MBO的操作流程

1、MBO的操作流程中國證券報MBO-管理層收購的操作大體可以分為六個工作步驟：意向、準(zhǔn)備、實施、 公告、申報、過戶。意向階段的工作內(nèi)容主要是對 MBO勺可行性評估，出讓方與受讓方達(dá)成初步 意向，以及出讓方征詢地方主管部門的初步意見。當(dāng)上述內(nèi)容均得到肯定答復(fù)時， 管理層才會正式啟動MBO勺運作。準(zhǔn)備階段的工作重點在于組建收購主體， 安排中介機(jī)構(gòu)（包括財務(wù)顧問、律 師、會計師、資產(chǎn)評估等）入場，并尋找戰(zhàn)略投資者共同完成對目標(biāo)公司的收購（如需要）。管理層在這一階段需要決策收購的基本方式，是自行完成，還是采 用信托方式，亦或?qū)で箫L(fēng)險基金及戰(zhàn)略同盟的參與。實施階段是MBO勺關(guān)鍵，涉及收購方案的制定、價格談

2、判、融資安排，審計、 資產(chǎn)評估，并準(zhǔn)備相關(guān)的申報材料。實施階段的關(guān)鍵是定價與融資，而各個環(huán)節(jié) 的連接與配合也直接關(guān)系到收購能否順利和成功。實施階段的成果是買賣雙方簽 訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。一般而言，同時還會簽署委托管理協(xié)議，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓 事項的審批期間，被轉(zhuǎn)讓股份委托收購方代行股東權(quán)利。在上述協(xié)議簽署后，上市公司進(jìn)行公告，披露股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)信息，同時向 當(dāng)?shù)刈C管辦和證監(jiān)會報備相關(guān)材料。涉及國有股的轉(zhuǎn)讓，其協(xié)議生效還需兩級政府審批 -省財政廳和國家財政 部。據(jù)了解，目前財政部待批的上市公司國有股轉(zhuǎn)讓項目逾70多個，能否獲批及何時批準(zhǔn)取決于收購方案的設(shè)計是否合理、 規(guī)范，以及申報材料的制備是否準(zhǔn) 確、完整

3、。11月8日通過的十六大報告中關(guān)于國有資產(chǎn)管理的表述， 由"國家統(tǒng)一所有， 地方分級管理"變更為"國家所有，中央政府和地方政府分別代表國家履行出資人 職責(zé)，享有所有者權(quán)益"。這一表述的改變預(yù)示著國有資產(chǎn)管理體制突破性的變 革，意味著將來地方政府可獲得對其享有所有者權(quán)益的那一部分資產(chǎn)的處置權(quán)， 而不必事事報中央審批。這對MBO而言是利好信息，其將加快整個操作的實施進(jìn) 程。在獲得財政部批準(zhǔn)后，上市公司需要進(jìn)行第二次公告，同時到交易所和中央 登記結(jié)算中心辦理相關(guān)法律手續(xù)。至此， MB%劃上了完整的句號。（證券時報）中國MEO存在五大風(fēng)險在當(dāng)前市場環(huán)境下，我國管

4、理層收購（MEO）的諸多環(huán)節(jié)存在五種特定的 風(fēng)險因素。這是中國證券業(yè)協(xié)會戰(zhàn)略發(fā)展部副主任巴曙松日前提出的觀點。第一是行政風(fēng)險。行政因素的介入，使得有的環(huán)節(jié)（如定價）變的相當(dāng)簡單, 而有的環(huán)節(jié)（如人員的安排）則相當(dāng)復(fù)雜。實際上，由于中國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)使通國有股須經(jīng)行政審批方可進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。第二是定價風(fēng)險。管理層收購涉及到管理層、大股東和中小股東，涉及到股 權(quán)結(jié)構(gòu)變動，內(nèi)部人有可能利用內(nèi)幕的信息等侵犯到中小股東的利益。 一個典型 的操作動作是，后以相當(dāng)?shù)土膬r格實現(xiàn)收購的目的。 如果地方政府不同意，則繼續(xù)操縱利潤擴(kuò) 大賬面虧損直至上市公司被ST、 PT后再以更低的價格收購。一旦MEO完成， 高管人員再

5、通過調(diào)賬等方式使隱藏的利潤合法地出現(xiàn)，從而實現(xiàn)年底大量現(xiàn)金分 紅以緩解管理層融資收購帶來的巨大的財務(wù)壓力。第三是融資與分紅風(fēng)險。管理層收購會動用大量資金，管理層收購以后就面 臨償還資金的壓力，在目前沒有股權(quán)轉(zhuǎn)讓渠道的情況下， 必然要通過分紅來承擔(dān) 這個壓力，這樣管理層有可能采取過度的大比例的分紅， 這對上市公司的持續(xù)經(jīng) 營是不利的。從年報中披露的情況看，高派現(xiàn)與管理層收購有著密不可分的聯(lián)系。重企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。第四是運作風(fēng)險。大股東通過各種方式濫用 股權(quán)侵吞中小股東的利益將更為便捷，而且所獲的利益更為直接。同時由于管理層收購時設(shè)立的職工持股公司一般進(jìn)行了大量的融資，負(fù)債率非常高，上市公司新的母公

6、司的財務(wù)壓力是很大的， 不排除高管人員利用關(guān)聯(lián)交 易等辦法轉(zhuǎn)移上市公司的利益至職工持股的母公司，以緩解其財務(wù)壓力。最后，收購主體的合法性在現(xiàn)有法律框架下還存在障礙。目前的管理層收購?fù)ǔＪ怯晒芾韺幼猿闪⒁患倚鹿咀鳛槭召從繕?biāo)公司的主體，然后以新公司的資產(chǎn)作為抵押向銀行貸款，以獲得足夠的資金來購買目標(biāo)企業(yè)的股份， 這個新的 公司的資金來源大部分需要銀行的貸款。這種殼公司也應(yīng)當(dāng)遵循公司法，而 公司法要求對外累計投資額不得超過公司凈資產(chǎn)5 0%, 從目前已發(fā)生的幾 個上市公司的管理層收購的案例來看，就存在有些公司對外投資超過凈資產(chǎn)的5 0%的現(xiàn)象。另外，當(dāng)前中國的管理層收購案例中有不少采用了職工持股

7、會的做法，但是職工持股會的性質(zhì)是社會團(tuán)體法人，不能從事投資活動。管理層收購管理層收購后，粵美的的總股本沒有變，各類股份的比重也沒有變，沒有涉及控 制權(quán)稀釋、收益攤薄等問題， 只是股權(quán)在兩個法人實體之間的交換， 這種轉(zhuǎn)變的好處： 這里面的“法人股”非別樣的“法人股”可比， 它們中的很大部分是由粵美的管理 層控制的，這標(biāo)志著政府淡出粵美的，經(jīng)營者成為企業(yè)真正的主人。管理層在實質(zhì)上成為粵美的的第一大股東。兩次收購之后，盡管從表面上看股權(quán) 轉(zhuǎn)讓的結(jié)果只是股權(quán)在兩法人實體之間的變換， 盡管看起來美托投資有限公司是作為 一個法人實體成為粵美的的第一大股東的， 但美托投資實際上是由粵美的的管理層和 工會控制

8、的，所以最終管理層確立了對粵美的的所有權(quán)。粵美的管理層通過美托投資 間接持有了粵美的17. 3%(78 %X2 2. 19%)的法人股，粵美的的工會則間接持有粵 美的4. 88%(22 %X 22. 19%)的法人股。這時的法人股已經(jīng)從簡單的為一個經(jīng)濟(jì)實 體所控制的股份，變?yōu)榭刂圃诠芾韺尤藛T的手中。在粵美的的管理層中，法人代表何 享健通過美托持有了粵美的5. 5%的股權(quán)(25 %X 22. 19%)，持股2690萬股，按照 2001 年1 月1 日到6 月30日期間每星期五的收盤價的算術(shù)平均值 (13. 02元)來計， 市值達(dá)到 3. 5 億余元。雖然目前我國的法人股不允許上市流通，但同股同權(quán)、同股 同利必然是一個發(fā)展趨勢。降低了信息不對稱的程度，減少了代理成本。管理層收購實現(xiàn)以后，以何享健為 代表的粵美的管理層具有了雙重角色：從性質(zhì)上來說變原來的代理人為現(xiàn)在的委托 人，但同時他們