我國利率場化的路徑選擇及對策建議

1、我國利率市場化的路徑選擇及對策建議 摘要 在我國，利率市場化一直是金融界長期關(guān)注的熱點(diǎn)問題，自 19961996 年至 今，我國利率市場化改革已取得顯著進(jìn)展，特別是近兩年包括央行決定擴(kuò)大貸 款利率下浮空間和存款利率上浮空間以及中國人民銀行全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款 利率管制的舉措，標(biāo)志著中國利率市場化改革已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性攻堅(jiān)階段，利率 市場化是大勢所趨，基于此本文就我國利率市場化的必要性和路徑選擇展開探 討，并針對性地提出幾點(diǎn)建議。 關(guān)鍵字 利率市場化；路徑；對策一、我國利率市場化改革的現(xiàn)狀利率市場化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，也是一個歷史的必然趨勢，無法阻擋。 所謂利率市場化，就是政府放松對存、貸款利率管

2、制，解除對銀行存貸利差的 保護(hù)，使市場資金價格完全由市場供求關(guān)系決定。換句話說，利率市場化是指 金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平由市場來決定，包括利率決定、利率 傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化，即存貸款利率不由上級銀行統(tǒng)一控制， 而是由各商業(yè)銀行根據(jù)資金市場的供求變化來自主調(diào)節(jié)，最終形成以中央銀行 基準(zhǔn)利率為引導(dǎo)，以同業(yè)拆借利率為金融市場基礎(chǔ)利率，各種利率保持合理的 利差和分層有效傳導(dǎo)的利率體系。自上個世紀(jì) 9090 年代以來，我國利率市場化改革按照“先外幣、后本幣；先 貸款、后存款；存款先長期、大額，后短期、小額”的思路穩(wěn)步推進(jìn)。貨幣市 場產(chǎn)品利率和債券市場產(chǎn)品利率已基本放開；人民幣貸

3、款利率浮動已實(shí)現(xiàn)“上 限放開，下限管理”；存款利率可以“雙向浮動”。下一步利率市場化改革的主 要任務(wù)是放開人民幣存款利率。 2012012 2年 6 6 月 7 7 日，央行推出人民幣存款利率上 浮和擴(kuò)大貸款利率下浮空間的舉措，可謂吹響了我國利率市場化改革的號角； 20132013 年 7 7 月 1919 日中國人民銀行宣布自 7 7 月 2020 日全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管 制，包括取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率 0.70.7 倍的下限、取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制、對農(nóng) 村信息用社貸款利率不再設(shè)立上限等，標(biāo)志著中國利率市場化改革已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的攻堅(jiān)階段。二、我國推行利率市場化的必要性（一）推行利率市場化

4、的有其重要的理論依據(jù)可循從市場經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā)，價格是市場機(jī)制的核心，價格反映供求關(guān)系， 為資源流動提供信號，最終引導(dǎo)資源的優(yōu)化配置?，F(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)學(xué)說則將利率 看作最重要的價格。因?yàn)槔适琴Y金的價格、資本的價格。資金作為一種投資、 生產(chǎn)、消費(fèi)等一切經(jīng)濟(jì)活動都必須使用的生產(chǎn)要素，其價格機(jī)制影響的不是某 一局部市場的供求平衡，而是整個社會的供求狀況和資源配置效率。因此，在 市場經(jīng)濟(jì)條件下，利率作為一個重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，對國家宏觀經(jīng)濟(jì)管理和微觀 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行起著不可替代的十分重要的調(diào)節(jié)作用。利率具有調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)資金投向，調(diào)節(jié)社會儲蓄與投資，促進(jìn) 社會資源合理配置等重要功能。利率升高時，儲蓄收益增

5、加、投資和消費(fèi)收益 減少，市場主體對資金的需求隨之減少，經(jīng)濟(jì)過熱就會緩解。當(dāng)資金需求過淡， 資金市場供大于求，供給方又會降低利率，從而激發(fā)資金需求再度增加，投資 和消費(fèi)隨之興旺。正是因?yàn)樽プ×死蔬@個市場經(jīng)濟(jì)的牛鼻子，格林斯潘才得 以讓美國經(jīng)濟(jì)史無前例地保持了 9 9 年的高增長低通脹。世界主要的市場經(jīng)濟(jì)國 家也都無一例外地將利率政策作為最重要的宏觀調(diào)控手段。在許多國家，利率 幾乎是唯一經(jīng)常運(yùn)用的宏觀調(diào)控手段。（二）推行利率市場化是符合市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律的客觀要求作為具有通貨性質(zhì)的特殊資源，資金只有在市場定價的條件下，才能根據(jù) 價格信號所反映的供求關(guān)系， 實(shí)現(xiàn)自身及其所代表的其他生產(chǎn)要素的最優(yōu)配置，

6、進(jìn)而產(chǎn)生最佳效益。但是我國現(xiàn)行利率管理體制存在著資金周轉(zhuǎn)率低、資金配 置結(jié)構(gòu)不合理等諸多不足。具體來看：一是高度集中。利率標(biāo)準(zhǔn)由國家統(tǒng)一確 定，中國人民銀行發(fā)布命令，而各金融機(jī)構(gòu)只能遵照執(zhí)行，被動地聽命于布置。 二是游離市場。缺乏健全的金融市場以及由此而形成的市場利率體系，表現(xiàn)為 利率的應(yīng)變能力差，未能充分發(fā)揮引導(dǎo)資金流向、加速資金周轉(zhuǎn)、提高資金使 用效益的功能。三是利差較小。主要是銀行貸款利率偏低，創(chuàng)利空間狹小，加上以前高利率和保值儲蓄吸收的存款兌付， 使應(yīng)付利息大量赤字， 形成不少銀 行實(shí)際虧損。四是缺少彈性。只有國家統(tǒng)一的法定的利息率，而無市場利息率， 商業(yè)銀行不能從社會資金的供求關(guān)系與

7、銀行銀根松緊的實(shí)際情況出發(fā)，不能以 宏觀需要進(jìn)行靈活調(diào)節(jié)。事實(shí)上，利率杠桿早已成為各國中央銀行進(jìn)行間接調(diào)控的主要貨幣政策工 具。雖然近幾年來，我國在推進(jìn)利率市場化方面取得了一些進(jìn)展，但利率體制 還沒有發(fā)生根本性的改變。資金拆借中的條塊分割和變異行為仍制約著拆借市 場的正常運(yùn)行。商業(yè)銀行在執(zhí)行中央銀行的法定存貸款基準(zhǔn)利率方面雖有一定 的浮動權(quán)限，但各主要利率品種之間的關(guān)系仍難以理順。這其中一個十分重要 的原因，就是利率沒有推行市場化。由此可見，放開利率，使其能適應(yīng)市場上資金供求關(guān)系的變化而浮動，這 對當(dāng)前資源仍然短缺、經(jīng)濟(jì)處于振興階段我國來說，顯得十分必要和迫切。為 了進(jìn)一步發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟(jì)

8、，加強(qiáng)宏觀金融調(diào)控，促進(jìn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)向， 我國必須抓住時機(jī)，按照市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律的客觀要求改革利率機(jī)制，逐步實(shí)行利 率市場化。三、推進(jìn)我國利率市場化的路徑分析（一）借鑒其他國家利率市場化改革的成功經(jīng)驗(yàn)。這里以美國為例，作為世界上經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)都十分發(fā)達(dá)的美國，對銀行機(jī) 構(gòu)利率管理與其他國家有所不同，是從自由到管制，再從管制到自由，而且利 率市場化的實(shí)施比其他發(fā)達(dá)國家更顯得慎重。美國利率市場化改革主要是圍繞 著廢黜19331933 年銀行法當(dāng)中的 Q Q 條款展開的。從 19331933 年設(shè)立利率上限開始, 到 19861986 年完全取消 Q Q 條款，歷經(jīng) 5353 年。即 19861986 年

9、 4 4 月，取消了存折儲蓄賬戶 的利率上限。對于貸款利率,除住宅貸款、汽車貸款等極少數(shù)例外,也一律不 加限制。于是 Q Q 條例完全終結(jié)，利率市場化得以全面實(shí)現(xiàn)。美國利率市場進(jìn)程 極為漫長，其經(jīng)驗(yàn)和特點(diǎn)主要表現(xiàn)在確立了市場基準(zhǔn)利率和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、 存款保險制度、金融工具和金融制度創(chuàng)新、銀行風(fēng)險和資產(chǎn)管理提高、銀行業(yè) 務(wù)轉(zhuǎn)型（也即利差減少中間業(yè)務(wù)增加）、銀行業(yè)集中度提高等?？梢哉f，各國利 率市場化的進(jìn)程并非一蹴而就，都不同程度地呈現(xiàn)出較為漫長的穩(wěn)步推進(jìn)過程。（二）充分評估和權(quán)衡推進(jìn)利率市場化改革的宏觀收益與風(fēng)險改革孕育著機(jī)遇，也蘊(yùn)藏著風(fēng)險。利率市場化改革可以給一國帶來發(fā)展機(jī) 遇，同時也可能

10、產(chǎn)生多方面的金融風(fēng)險。因此，我們必須正確認(rèn)識，做到有備 而行。具體來看存在的風(fēng)險一是利率水平升高蘊(yùn)藏的風(fēng)險；二是價格制定權(quán)蘊(yùn) 藏著金融腐敗的風(fēng)險；三是企業(yè)高利率借款蘊(yùn)藏著債務(wù)風(fēng)險； 四是信貸資金大 量流入高風(fēng)險行業(yè)蘊(yùn)藏“泡沫經(jīng)濟(jì)”的風(fēng)險；五是銀行過度競爭導(dǎo)致銀行體系 的不穩(wěn)定等等。所以，要在全面評估和權(quán)衡推進(jìn)利率市場化改革的宏觀收益與 風(fēng)險的前提下，推進(jìn)我國的利率市場化進(jìn)程。（三）有計劃、分步驟推進(jìn)我國的利率市場化盡管利率的市場化對我國金融體制的進(jìn)一步改革和完善勢在必行，但在我國 的利率市場化進(jìn)程中，也不能操之過急，必須根據(jù)金融市場發(fā)展的成熟程度有 計劃、分步驟地進(jìn)行。一是改革利率管理體系。一

11、方面體現(xiàn)整體水平，國家有 所控制，能放能收，執(zhí)行靈活；另一方面遵循客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，能優(yōu)化資金配置； 再者能調(diào)動各級銀行管理利率的積極性。最終建立起一個“多層次、有差別、 敢開放、能控制”的比較科學(xué)的利率管理體系。二是實(shí)施分步推進(jìn)策略。就利 率管理體制而言，可以分三步走：第一步，在調(diào)整銀行利率水平和利率結(jié)構(gòu)的 同時， 建立中央銀行再貸款利率為基準(zhǔn)的利率體系， 調(diào)高中央銀行再貸款利率，使其高于商業(yè)銀行吸收存款的平均成本。這一步已經(jīng)有所體現(xiàn)，但仍要完善提 高。第二步，中央銀行只規(guī)定存款利率上限和貸款利率下限，在這個范圍內(nèi)允 許自由浮動，允許更多的金融機(jī)構(gòu)開放，實(shí)現(xiàn)利率的市場化。第三步，加入 WTCWT

12、C 后，經(jīng)過一段時期的運(yùn)作，可以考慮只管少數(shù)利率，其余全部放開，基本 實(shí)行利率的市場化。三是開發(fā)短期國債市場。沒有發(fā)達(dá)的短期國債市場，金融 產(chǎn)品的定價就失去了衡量標(biāo)準(zhǔn)，而非理性的定價很容易產(chǎn)生價格扭曲。在中央 銀行通過公開市場業(yè)務(wù)來調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的時候，一個發(fā)達(dá)的短期國債二級市場 是必不可少的基礎(chǔ)，也是利率傳導(dǎo)機(jī)制的出發(fā)點(diǎn)。除了為中央銀行貨幣政策的 操作提供基礎(chǔ)外，由不同期限國庫券的市場交易價格所確定的市場利率期限結(jié) 構(gòu)，為貨幣政策的制定也提供了重要的市場信息，基本能客觀反映市場對利率 走勢的預(yù)期，是非常重要的市場預(yù)警信號。目前，我國缺乏一個發(fā)達(dá)的短期國 債市場，品種不多，發(fā)行量少，未能競價發(fā)行

13、，沒有形成活躍的二級交易市場。 因此，應(yīng)大力開發(fā)短期國債市場，一方面短期國債市場可以作為金融市場最重 要的參照坐標(biāo)，一方面還可使國有商業(yè)銀行的短期流動資金找到更為合適的出 路，同時能為國家籌集最大化的建設(shè)資金，解決季節(jié)性和臨時性資金周轉(zhuǎn)。四 是加強(qiáng)銀行自身建設(shè)。中央銀行應(yīng)當(dāng)把更大的注意力放在利率的調(diào)控上，既有 必要規(guī)定市場短期利率的上限和下限，更有必要靈活地調(diào)整再貸款和再貼現(xiàn)的 利率，時而使它們成為懲罰利率，時而也可以使它成為優(yōu)惠利率，總之使其成 為市場利率的基準(zhǔn)。要增加利率的檔次，使之同融資的期限、風(fēng)險和流動性等 差異相適應(yīng)。要強(qiáng)化利率的約束性，如提前支取的定期存款一律按活期存款計 息，逾期

14、貸款的利率要大幅度提高。商業(yè)銀行要提高業(yè)務(wù)操作素質(zhì)，進(jìn)一步建 立風(fēng)險防范和補(bǔ)償機(jī)制，并加強(qiáng)對市場的調(diào)研，培養(yǎng)駕馭市場的能力?？傮w而言，利率市場化需要積極、穩(wěn)步、有計劃、有步驟地去完成。因此， 在國內(nèi)可以考慮一定的試點(diǎn)推進(jìn)，比如在貸款對象上，可以從中小企業(yè)、“三農(nóng)” 企業(yè)先開始；在區(qū)域上，可從中西部地區(qū)推進(jìn)；在金融機(jī)構(gòu)選擇上，可選擇一 些影響不太大的股份制銀行和城商行先行試點(diǎn)；先試點(diǎn)再有序推動，既能穩(wěn)步 進(jìn)行，也能避免對銀行業(yè)、對經(jīng)濟(jì)發(fā)展沖擊太大。（四）擇機(jī)推進(jìn)我國的利率市場化利率市場化是大勢所趨，是中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的必然要求。短期來看，目 前并不是一個全面推進(jìn)利率市場化的良好時機(jī)。在通貨膨脹高

15、企的背景下，原 材料、能源等價格都在上漲，而金融資源在國家管制下仍處于偏緊狀態(tài)。此時 推進(jìn)利率市場化會進(jìn)一步抬高利率，不僅是銀行信貸利率，還包括民間融資的 利率，這會助漲資產(chǎn)泡沫的形成，并進(jìn)一步加劇通貨膨脹的預(yù)期。如何實(shí)現(xiàn)平 衡，是放開利率市場化進(jìn)程中需要著重考慮的。所以，我國的利率市場化應(yīng)選 擇合適的時間逐步推進(jìn)開展。四、對策及建議（一）堅(jiān)持漸進(jìn)式的改革路徑從世界各國的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，在推進(jìn)存款利率市場化改革的過程中，基本都 遵循“先長期、大額，后短期、小額”的改革路徑，其中不少國家的存款利率 市場化是以發(fā)行大額存單、逐步擴(kuò)大負(fù)債產(chǎn)品的市場化定價范圍作為起點(diǎn)的。 我國的利率市場化改革已經(jīng)進(jìn)行多年

16、，基本按照“先外幣、后本幣；先貸款、 后存款；先大額長期、后小額短期”的漸進(jìn)式路徑展開。雖然堅(jiān)定不移的推進(jìn) 利率市場化改革是大勢所趨，但是還存在一些制約加速推進(jìn)利率市場化的現(xiàn)實(shí) 因素，因此，我國利率市場化改革近期不宜加速推進(jìn)，仍需沿著穩(wěn)步、漸進(jìn)的 方式前行，在不斷完善相關(guān)配套措施改革的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革。（二）深化國有企業(yè)改革利率市場化的微觀基礎(chǔ)是工商企業(yè)的真正企業(yè)化，也就是，企業(yè)要真正成 為產(chǎn)權(quán)清晰，自主經(jīng)營，自負(fù)盈虧的法人實(shí)體，使企業(yè)成為對利率變動反映靈 敏的市場主體。只有使企業(yè)真正走向市場，對利率變化反應(yīng)敏感，利率才能起 到有效配置資本的作用。現(xiàn)階段，國有企業(yè)雖然已經(jīng)進(jìn)行了

17、公司制改造，但仍然存在著政企不分，產(chǎn)權(quán)不夠清晰，預(yù)算約束軟化，行為不規(guī)范的現(xiàn)象，這使 得企業(yè)不能真正的以市場為中心，對利率變化缺乏彈性。必須進(jìn)一步深化國有 企業(yè)改革，完善公司治理架構(gòu)，建立起真正的現(xiàn)代企業(yè)制度，通過建立健全企 業(yè)的利益驅(qū)動和風(fēng)險約束機(jī)制，來加強(qiáng)企業(yè)對利率的敏感程度。（三） 營造公平的銀行業(yè)競爭環(huán)境我國銀行業(yè)主要以利差收入為主，同質(zhì)化嚴(yán)重，競爭相對激烈，利率市場 化會進(jìn)一步加劇銀行之間的競爭。但現(xiàn)在還存在一些制度性的因素，限制了中 小銀行同大銀行之間的公平競爭。例如，在存款保險制度缺失的情況下，大銀 行以國家信譽(yù)為隱形擔(dān)保，中小商業(yè)銀行就沒有這一優(yōu)勢，這就有損中小銀行 的社會形象

18、和信譽(yù)。有關(guān)部門需要按照“公開、公平、公正”的原則盡快修訂 和完善相關(guān)的規(guī)則制度，使各類銀行“站在同一起跑線上”展開競爭。（四） 轉(zhuǎn)換商業(yè)銀行經(jīng)營機(jī)制，消除利率傳導(dǎo)的障礙。我國利率傳導(dǎo)機(jī)制不完善的主要原因在于商業(yè)銀行經(jīng)營機(jī)制尚未真正得以 轉(zhuǎn)換，銀行缺乏自我約束機(jī)制。所以必須深化商業(yè)銀行改革，使銀行成為自主 經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自求平衡、自我約束的法人實(shí)體，并按盈利性、安全性和流 動性的要求開展經(jīng)營活動。當(dāng)前，我們應(yīng)大力解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問題，并 使其逐步實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，以加強(qiáng)自我約束機(jī)制，避免新的不良資產(chǎn)的 產(chǎn)生。只有銀行經(jīng)營機(jī)制得以徹底轉(zhuǎn)換，才能保證利率信號的準(zhǔn)確傳導(dǎo)，促使 市場化利率的形成。（五） 加強(qiáng)金融監(jiān)管實(shí)行利率市場化改革，并非等于全