海螺水泥和亞太集團(tuán)電話會(huì)議紀(jì)要

1、 海螺水泥和亞太集團(tuán)電話會(huì)議紀(jì)要水泥業(yè)界交流系列 16韓其成 編號(hào) S0880511010022 本報(bào)告導(dǎo)讀:摘要:2011年 8月 29日上午,我們參加海螺水泥組織的電話會(huì)議。高管就公司收購(gòu)廣西四合和陜西眾喜及兩地市場(chǎng)情況進(jìn)行了介紹。 下午, 我們組織了亞泰集團(tuán)電話會(huì)議,就公司中報(bào)和東北水泥市場(chǎng)和僅 40位投資者進(jìn)行交流?，F(xiàn)將兩個(gè)電話會(huì)議內(nèi)容和我們對(duì)公司行業(yè)的判斷闡述如下。行 業(yè) 更 新 報(bào) 告 水泥制造業(yè) 股 票 研 究 證 券 研 究 報(bào) 告1. 海螺水泥1.1. 海螺水泥收購(gòu)介紹:海螺水泥董事會(huì)審議通過了兩項(xiàng)資產(chǎn)收購(gòu)的決議。 1將收購(gòu)廣西四合公司的 80%股權(quán),四合公司擁有 1條 日產(chǎn)

2、 4000噸新型干法熟料生產(chǎn)線、年產(chǎn) 240萬噸的水泥粉磨系統(tǒng)、 9MW 余熱發(fā)電機(jī)組。經(jīng)雙方協(xié)商,上述 股權(quán)收購(gòu)的價(jià)款為 1.648億元。 2 將收購(gòu)眾喜公司旗下的寶雞眾喜鳳凰山水泥有限公司 (“眾喜鳳凰山” 100%股權(quán)、寶雞眾喜金陵河水泥有限公司(“眾喜金陵河” 100%股權(quán)、乾縣眾喜水泥有限公司(“乾縣眾喜” 100%股權(quán)、以及蔡家坡水泥工廠的相關(guān)資產(chǎn)。其中,眾喜鳳凰山、眾喜金陵河兩公司以及蔡家坡水泥工廠 涉及的資產(chǎn)總價(jià)格為 21.2億元,相對(duì)應(yīng)的股權(quán)和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)款暫定為 4.48億元,乾縣眾喜的項(xiàng)目正在建設(shè) 中,經(jīng)雙方協(xié)商確定的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為 80萬元。眾喜鳳凰山擁有 1條日產(chǎn) 45

3、00噸新型干法熟料生產(chǎn)線、以 及配套的年產(chǎn) 220萬噸水泥粉磨系統(tǒng)和 8MW 余熱發(fā)電機(jī)組; 眾喜金陵河擁有 1條日產(chǎn) 4500噸新型干法熟料 生產(chǎn)線、以及配套的年產(chǎn) 220萬噸水泥粉磨系統(tǒng)和 8MW 余熱發(fā)電機(jī)組;蔡家坡水泥工廠擁有 1條日產(chǎn) 2500噸新型干法熟料生產(chǎn)線、 3條日產(chǎn) 1000噸新型干法熟料生產(chǎn)線、 以及配套的年產(chǎn) 240萬噸水泥粉磨系統(tǒng)和年 產(chǎn) 6700萬條復(fù)合編織袋生產(chǎn)線及其配套設(shè)施;乾縣眾喜目前有 1條日產(chǎn) 4500噸新型干法熟料生產(chǎn)線及其配 套的年產(chǎn) 220萬噸水泥粉磨系統(tǒng)和 9MW 余熱發(fā)電機(jī)組正在建設(shè)。前述生產(chǎn)線合計(jì)熟料產(chǎn)能約為 720萬噸 /年,水泥產(chǎn)能約為 9

4、00萬噸 /年。1.2. 問答部分紀(jì)要問題一:收購(gòu)的兩個(gè)公司上半年是什么情況?回答:廣西的項(xiàng)目總共資產(chǎn)是 7.8億,是產(chǎn)能是 240萬噸,價(jià)格上半年 320元 /噸。陜西的項(xiàng)目,建成的水泥 產(chǎn)能 700萬噸,熟料 570萬噸,價(jià)格是每噸 300元 /噸左右。規(guī)模方面:在廣西我們?cè)?600萬噸產(chǎn)能,收購(gòu) 后有 800萬噸左右產(chǎn)能,是廣西規(guī)模最大的公司。除了我們南寧還有華潤(rùn)稍微大點(diǎn),其他的規(guī)模較小。陜西 的情況是我們?cè)趯氹u有 5000噸,西安附近有兩條 3000頓,這次收購(gòu)在建的產(chǎn)能有是 5000噸在西安附近。 西安地區(qū)除了我們還有冀東水泥,西安那邊價(jià)格目前比較低, 200左右,很多中小企業(yè)的盈

5、利情況很差。 盈利情況:廣西一條 5000噸生產(chǎn)線在 1.2億左右。陜西的情況目前盈利不是很好,今年可能是價(jià)格比較低的 時(shí)候,預(yù)計(jì)明后年會(huì)逐步轉(zhuǎn)好問題二:陜西收購(gòu)價(jià) 4.5億,總資產(chǎn)評(píng)估后 20多億,收購(gòu)價(jià)按現(xiàn)金支付,還是有其他支付方式嗎?回答:20億是按總資產(chǎn)算,公司還有其他負(fù)債。除了支付現(xiàn)金我們還會(huì)承擔(dān)很多債務(wù)。問題三:陜西賣方是什么背景?當(dāng)?shù)氐挠闆r不好會(huì)不會(huì)給你創(chuàng)造機(jī)會(huì)?我們的策略會(huì)不會(huì)變化?回答:眾喜是個(gè)村辦企業(yè),很多村民持股,給我們帶來收購(gòu)機(jī)會(huì)。我們收了以后,現(xiàn)在情況大家都很關(guān)注。 今年新投產(chǎn)項(xiàng)目比較多一些,這個(gè)區(qū)域比較困難, 09年這個(gè)區(qū)域非常好,冀東在這個(gè)區(qū)域的份額非常高,新

6、 增產(chǎn)能增加過快,價(jià)格回落較多,明后年新增產(chǎn)能會(huì)較少。陜西地方未來的投資非常巨大,從需求來看我們 是不擔(dān)心的,不象西北光靠基建拉動(dòng),陜西西安這邊是靠經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng),所以比較看好。問題四:陜西目前有 9條線;鳳凰、北園都有線;您是否覺得陜西還會(huì)有下跌的空間?回答:實(shí)際上陜西很多在建項(xiàng)目都停工了。 今年是一個(gè)水泥價(jià)格相對(duì)低的價(jià)位; 明年的價(jià)格趨勢(shì)會(huì)有所反彈; 整體來看明年會(huì)向上走。 陜西的中小企業(yè)有些在建項(xiàng)目已經(jīng)停產(chǎn), 眾喜有幾條生產(chǎn)線在建實(shí)際上已經(jīng)停工了, 由于企業(yè)資金比較緊張,很多在建項(xiàng)目都已經(jīng)停工了,我們認(rèn)為這個(gè)區(qū)域的價(jià)格走勢(shì)今年是個(gè)底。反彈需要 時(shí)間?？傮w來看這個(gè)區(qū)域未來兩年趨勢(shì)還是向好的。

7、市場(chǎng)的聯(lián)合需要一些基本的條件,一是需要集中度比較 高,二是新增產(chǎn)能比較少,這樣才比較容易協(xié)同,我們認(rèn)為明后兩年協(xié)同會(huì)有一定的效果。問題五:陜西冀東明年還有 6條生產(chǎn)線投產(chǎn)?是不是還要等這 6條釋放后才能聯(lián)盟?陜西區(qū)域的需求怎么 樣?回答:是還有壓力,但明年相對(duì)于今年少一些,今年是中小企業(yè)投產(chǎn)多。還要看區(qū)域,陜西還有南部北部, 要看區(qū)域影響。如果生產(chǎn)線集中投產(chǎn)的話會(huì)有一定的壓力,今年投產(chǎn)的線會(huì)更多一些,明年會(huì)比今年少,這些生產(chǎn)線在南部,北部和西安附近。這個(gè)區(qū)域的需求還是比較旺盛。需求的啟動(dòng)需要一個(gè)過程,會(huì)慢慢釋放 出來,陜西不象青海甘肅靠大型基建拉動(dòng),陜西靠穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)來拉動(dòng)。上半年寶雞和西安

8、地區(qū)新增產(chǎn)能 過多。產(chǎn)能釋放完之后價(jià)格會(huì)回到一個(gè)正常的位置。問題六:今后兩年如果政府不批新建產(chǎn)能,在西南地區(qū)的并購(gòu)市場(chǎng)公司是怎么看的?陜西那邊呢?回答:大家都希望在并購(gòu)方面做出一些進(jìn)展,海螺對(duì)并購(gòu)的要求比其他企業(yè)更嚴(yán)格,這次并購(gòu)是里程碑的第 一步,海螺現(xiàn)在剛剛打開并購(gòu)的進(jìn)度,今后會(huì)慢慢加大,不僅西南,西北,還會(huì)到中部。海螺目前投資能力 300億,并購(gòu)的量還是可期的,為海螺上升空間打開通道。目前陜西區(qū)域相對(duì)來說屬于虧損,市場(chǎng)情況不好。 但收購(gòu)比較容易的是價(jià)格比較低的地方。我們重點(diǎn)關(guān)注還是價(jià)格低的,西南西北、中部。如果說這個(gè)區(qū)域盈 利比較好,就會(huì)收購(gòu)價(jià)格高。問題七:關(guān)中的區(qū)域性銷售怎么樣?四川廣元

9、的水泥能不能運(yùn)到漢中,將來多少量?回答:水泥是個(gè)區(qū)域性產(chǎn)品,公路 200公里水路 300公路的銷售半徑。陜西的落后產(chǎn)能還有不到 1000萬噸。 廣元附近有個(gè)江,江上有 1500萬噸的碼頭,可以延長(zhǎng)運(yùn)距。問題八:其它企業(yè)收購(gòu)情況?回答:西部的收購(gòu)大家都非常關(guān)注,大家都去收購(gòu)的話會(huì)造成集中度大幅提高,阿爾法,中建材都在收購(gòu), 未來一兩年這個(gè)區(qū)域的集中度會(huì)大幅度提高,在新增產(chǎn)能減少的情況下,協(xié)同會(huì)逐漸展開,這是封閉市場(chǎng), 外部水泥很難進(jìn)去,內(nèi)部供求關(guān)系發(fā)生變化,價(jià)格會(huì)很快上去。問題九:8月份廣西四合的盈利情況怎樣?回答:是盈利的,但不是很高。海螺進(jìn)去后盈利會(huì)大幅提高。市場(chǎng)需求不是很好,但 9月份會(huì)比

10、 8月份好。 8月份已經(jīng)上升很快, 達(dá)到 50萬噸的銷售量。 價(jià)格比 7月份高, 慢慢轉(zhuǎn)暖。 東部江蘇、 浙江、 安徽都在停窯, 上行趨勢(shì)。市場(chǎng)對(duì)價(jià)格比較敏感,我們統(tǒng)計(jì)漲價(jià)的區(qū)域。對(duì)比當(dāng)日價(jià)和上月均價(jià),上升的是江西、湖南、江 蘇、廣東、廣西,貴州漲了近 100塊錢。總體盈利情況比 7月份略高一些。1.3. 我們對(duì)海螺水泥的判斷:海螺水泥上半年收入同增 61%,凈利潤(rùn)同增 234%, EPS1.13元,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。上半年銷售水泥及商品熟料 7084萬噸、同比增加 12.8%,上半年銷售均價(jià) 315元、同比增加 94元,噸毛利 134元、同比增加 78元,噸 凈利潤(rùn) 85元、同比增加 56%,毛

11、利率 42.5%、同比增加 17個(gè)百分點(diǎn);噸成本 181元、同比增加 16元。我們 預(yù)期 9-11月南方水泥為傳統(tǒng)旺季,水泥價(jià)格仍將獲得修復(fù)性上漲, 7月為淡季最困難的一個(gè)月,目前看今年 第 4季度噸毛利高于去年第 4季度概率大。此次收購(gòu)對(duì)海螺水泥有里程碑的意義。整合處于底部的廣西和陜 西市場(chǎng),有利于兩市場(chǎng)的價(jià)格同盟執(zhí)行,并加強(qiáng)公司在兩市場(chǎng)的控制力。我們預(yù)計(jì)海螺水泥 2011-12年 EPS 至 2.62、 3.36元,同比增加 125%、 28%,第 4季度盈利仍能保持正增長(zhǎng)、 但增速?gòu)椥曰芈湟彩鞘聦?shí)。暫維持建議增持和之前目標(biāo)價(jià)格 35元。若經(jīng)濟(jì)可能硬著路是潛在風(fēng)險(xiǎn)。2. 亞泰集團(tuán)2.1.

12、亞泰集團(tuán)上半年經(jīng)營(yíng)情況介紹:亞泰集團(tuán)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 51.78億元,同比增長(zhǎng) 38.6%,凈利潤(rùn) 3.2億元,同增 33.3%。建材毛利率盡管 增幅不是很高,我們看到二季度后半期建材產(chǎn)業(yè)通過整合,從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)到市場(chǎng)競(jìng)合,水泥價(jià)格從二季度末開 始有較大提升。 公司 2011年計(jì)劃凈利潤(rùn) 10.67元,基本收益 0.56元,對(duì)此管理層有信心。近年建材每天利潤(rùn) 總額 1000萬左右, 對(duì)完成 2011年預(yù)算指標(biāo)充滿信心。 東北建材市場(chǎng)三季度是全年產(chǎn)銷量和效益的高峰期, 7月 8月包括 9月份要明顯好于上半年的每個(gè)月,利潤(rùn)指標(biāo)達(dá)到 6月份的 1倍半到兩倍半,三季度是非常樂觀的。 8月份的計(jì)劃銷量收益

13、都高于我們年初的計(jì)劃,與我們?cè)鲁醯挠?jì)劃一直。我們 9月的目標(biāo)比 8月略高一 點(diǎn), 10月份東北的情況能到 10月的中下旬市場(chǎng)都是可以的。水泥整體市場(chǎng)供應(yīng)還是比較緊張,吉林黑龍江 要好于前一段時(shí)間。下半年對(duì)我們有一點(diǎn)影響的是交通建材,我們認(rèn)為這是正常的交通管制,與南方地區(qū)相 比我們實(shí)施的較晚力度小一些,對(duì)施工單位和供應(yīng)商的原材料成本略有影響,我們的運(yùn)輸費(fèi)用要增加,但現(xiàn) 在市場(chǎng)客戶也接受了,政府現(xiàn)在也稍微放松了一點(diǎn)。我們?cè)诮窈笞鲇?jì)劃的時(shí)候會(huì)把這些因素考慮進(jìn)去。水泥 價(jià)格方面比與去年同期相比高的有漲 100多,低的也有有四五十。下一步我們?cè)诰植繀^(qū)域的個(gè)別品種的價(jià)格 進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整(9月中上旬 。 1

14、0月份的價(jià)格趨于穩(wěn)定,四季度開始運(yùn)作的好壞決定了明年市場(chǎng)。十月上 旬我們會(huì)做出相應(yīng)的安排。2.2. 問答部分紀(jì)要問題一:目前的水泥價(jià)格多少錢?跟年初及去年相比提高了多少?東北水泥明年的價(jià)格怎么看?回答:我們區(qū)域差異比較大品種差異比較大,吉林 42.5散裝水泥現(xiàn)在 490元左右,年初 320元,去年同期 310元(8月數(shù)據(jù) 。 9月份個(gè)別區(qū)域?qū)⒏鶕?jù)供需情況進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。散裝水泥在長(zhǎng)春吉林區(qū)域的占比在 35%-40%。今年國(guó)家基建和房地產(chǎn)建設(shè)對(duì)全國(guó)都產(chǎn)生了負(fù)面影響,我們這邊的影響小一些,公路鐵路在其他 地方施工減慢,但我們這邊開工受影響不大。對(duì)于房地產(chǎn)這塊,由于我們都是在東北的主要城市,需求量比

15、 較大,我們產(chǎn)品定位是高端房地產(chǎn)客戶,他的融資渠道是多種的,貸款只是其融資渠道的一方面。從這個(gè)角 度來說對(duì)我們影響是不大的。東北和南方相比,有落后的一面,投資和基建以及城鎮(zhèn)建設(shè)都較差,不管什么 政策出臺(tái),東北收到影響要滯后一些。問題二:上半年的出貨量的情況怎么樣?地產(chǎn)上半年只有幾千萬收入,三季度情況怎么樣?江海的股權(quán)今年 會(huì)賣掉嗎?回答:從公司今年水泥銷售情況來看,銷量不加熟料有 723萬噸,與計(jì)劃比還差 1100多萬噸,因?yàn)槲覀儏^(qū) 域從競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系到競(jìng)合關(guān)系,銷量會(huì)相應(yīng)減少,但價(jià)格好很多,總體收益在提高。地產(chǎn)在年初做的計(jì)劃利潤(rùn)比 去年要增幅 100%以上,由于今年地產(chǎn)在沈陽(yáng),天津這兩個(gè)項(xiàng)目,沈陽(yáng)

16、那邊已經(jīng)開工,但今年還不能結(jié)算, 今年在 6月末 7月初天津和海南的項(xiàng)目戰(zhàn)略性調(diào)整, 公司的戰(zhàn)略是把優(yōu)勢(shì)資源結(jié)合在一起, 利潤(rùn)在明年到 2013年會(huì)有比較大的體現(xiàn)。今年銷售面積如果與去年相當(dāng)?shù)脑?在毛利率提高的背景下,總體利潤(rùn)會(huì)保持提高。 建材方面上半年水泥的量是 723萬噸, 第三季度會(huì)更明顯加快一些。 我們認(rèn)為三季度水泥會(huì)有比較大的提升。 今年從競(jìng)爭(zhēng)到競(jìng)合的關(guān)系體現(xiàn)在二季度末三季度初, 量?jī)r(jià)和收益將在三季度體現(xiàn)。 利潤(rùn)總額如果按一天 1000萬的話,一個(gè)季度就有 4個(gè)多億,比上半年還要多。地產(chǎn)業(yè)務(wù)低于預(yù)期是由于公司在不同地區(qū)拿地的情況不 一樣,沈陽(yáng)和天津滯后了一些,公司在管理節(jié)奏和退出時(shí)間

17、有些控制。在 2009年公司參股江海是符合一控 一參的政策,今年配股的時(shí)候我們積極找機(jī)構(gòu)投資者,這些需要證監(jiān)會(huì)等部門協(xié)調(diào),現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)是基本原則 認(rèn)同,我們認(rèn)為這個(gè)問題在今年是可以解決的。另外年初 10個(gè)億的計(jì)劃收益是包括這 1個(gè)億的投資收益。問題三:能否介紹一下水泥現(xiàn)在的產(chǎn)能,以及明后兩年投放生產(chǎn)線的情況?吉林、黑龍江其他企業(yè)明年有沒 有新投放的生產(chǎn)線?回答:我們今年計(jì)劃水泥和熟料的產(chǎn)能是 1996萬噸, , 2012年沒有新建生產(chǎn)線, 量和 2011年基本相當(dāng), 2011年計(jì)劃 1836萬噸的產(chǎn)量, 2012年會(huì)有新增通過技改實(shí)現(xiàn),今明兩年哈爾冰、通化等粉磨站將陸續(xù)投產(chǎn),如 果都實(shí)現(xiàn)的話大概

18、到 2012年新增 500萬噸左右。今年公司處于一個(gè)主導(dǎo)的地位,和中建材和冀東在這輪競(jìng) 爭(zhēng)和競(jìng)合中取得了不錯(cuò)的城際,我們新投產(chǎn)的水泥粉磨站的產(chǎn)量將和熟料產(chǎn)量相匹配。從現(xiàn)在開始到明年其 他地區(qū)也沒有新的熟料生產(chǎn)線投產(chǎn),水泥粉磨站也不會(huì)有大的增加,技改方面一般都是大的企業(yè)在改造,小 的企業(yè)由于資金問題現(xiàn)在改造也非常困難。明年的價(jià)格方面,明年可能會(huì)高一些,但不會(huì)高太多。我們采購(gòu) 原材料的運(yùn)輸成本提高了,明年的價(jià)格肯定會(huì)相應(yīng)提高一些,但不會(huì)像今年與去年相比上升那么多。水價(jià)格 平臺(tái)已經(jīng)搭建起來了,價(jià)格再提升很多可能性不大。盡管今年鐵路市場(chǎng)地產(chǎn)市場(chǎng)在下滑,我們認(rèn)為在即使整 個(gè)行業(yè)投資緩慢下降的話,明年水利

19、建設(shè)將會(huì)有比較大的增幅,我們綜合判斷吉林、黑龍江市場(chǎng)還是比較樂 觀的。從量上看熟料更緊張,實(shí)際上,我們的技改項(xiàng)目形成了新的產(chǎn)能,在原有的區(qū)域上如果消耗不了這些 產(chǎn)能,這種測(cè)算就有比較虛的可能。問題四:能否介紹一下公司商貿(mào)零售、醫(yī)藥等業(yè)務(wù)的情況?回答:醫(yī)藥、煤炭商貿(mào)領(lǐng)域的增長(zhǎng)還會(huì)持續(xù),但不會(huì)像建材那么明顯。公司對(duì)醫(yī)藥商貿(mào)的戰(zhàn)略是突出建材主 業(yè),煤炭作為建材上游的協(xié)同,商貿(mào)地產(chǎn)等業(yè)務(wù)我們將通過動(dòng)態(tài)調(diào)整逐漸梳理公司的產(chǎn)業(yè)。公司在進(jìn)行調(diào)整 前不排除對(duì)醫(yī)藥等領(lǐng)域的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)建設(shè)做一些投入,是為了將來的調(diào)整打下較好的基礎(chǔ),和獲得更高的估 值。問題五:吉林、黑龍江區(qū)域的市場(chǎng)份額如何?協(xié)同未來是否能持續(xù)?下游

20、的客戶是怎么分類的?回答:水泥價(jià)格的提升完全是市場(chǎng)行為,并不違背國(guó)家對(duì)物價(jià)的調(diào)控。由于上游煤炭,電力的成本壓力都傳 到水泥企業(yè),以前水泥企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中不知道共同協(xié)同的策略,承擔(dān)了上下游成本上升的壓力,今年把壓力都 轉(zhuǎn)嫁出去了,這也是市場(chǎng)的公平現(xiàn)象。我們認(rèn)為吉林黑龍江得益于協(xié)同合作的意識(shí)傳到吉林黑龍江,在三季 度達(dá)到比較理想的情況。但這種競(jìng)合的關(guān)系也不是純粹的合作,在價(jià)格上,每噸水泥我們相對(duì)同行業(yè)的要高 10到 20塊錢,這是因?yàn)槲覀儺a(chǎn)品的質(zhì)量和服務(wù),以及大型工程項(xiàng)目比較多,這些是其他企業(yè)做不了的。我 們不是完全靠?jī)r(jià)格去競(jìng)爭(zhēng)。市場(chǎng)份額我們?cè)陂L(zhǎng)春占 65% ,吉林占 45%,哈爾冰 35%左右。遼寧

21、那邊今年剛 接手還比較少。在這個(gè)區(qū)域冀東水泥在用戶的認(rèn)可上比我們要差一些,他們離的遠(yuǎn)一些,管理模式也不大一 樣,我們的方式更容易被客戶接受。下游客戶的結(jié)構(gòu)是商品混凝土 40%,大型項(xiàng)目 45%,周邊農(nóng)村區(qū)域 15%左右,其中商品混凝土大部分是用于地產(chǎn)項(xiàng)目。現(xiàn)在從開工量來看,需求下降的不是很明顯,但從商品混凝 土的銷售和資金來看是收到一定的影響。2.3. 我們對(duì)亞泰集團(tuán)的判斷預(yù)期 2010-11年公司 EPS 為 0.56、 0.78元,公司明年區(qū)域幾乎沒有新增孰料生產(chǎn)線,明年需求我們預(yù)期應(yīng)該 還是好于今年的,這樣明年熟料供應(yīng)緊張將助推水泥價(jià)格進(jìn)一步上升,較高熟料集中度導(dǎo)致的價(jià)格競(jìng)合關(guān)系 也有助

22、于提升價(jià)格增加基礎(chǔ)。公司因?yàn)闃I(yè)務(wù)涵蓋水泥、券商、地產(chǎn)等諸多板塊,本身屬性決定了公司是牛市 的股票,在牛市向上彈性將疊加券商和水泥,弱勢(shì)則相對(duì)平衡,目前股價(jià)反映了很大一部分悲觀預(yù)期。公司 未來的機(jī)會(huì)將取決于兩點(diǎn):一是貨幣政策可能放松對(duì)水泥板塊的整體刺激,二是大盤形成上升機(jī)會(huì)。暫維持 增持評(píng)級(jí)。行業(yè)更新報(bào)告 作者簡(jiǎn)介： 韓其成： 執(zhí)業(yè)資格證書編號(hào)：S0880511010022 電話郵箱：hanqicheng 建材、建筑行業(yè)研究員。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)投資經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，山科大采礦工程學(xué)學(xué)士。2005 年進(jìn)入國(guó)泰君安證券 研究所。 2010、2009、2008 年新財(cái)富最佳分析師非金

23、屬建材第一名、第三名、第三名，2010、2009 年新財(cái)富最佳分 析師建筑與工程行業(yè)第二名。2010、2009、2008 年水晶球獎(jiǎng)最佳分析師非金屬建材第二名、第三名、第三名。 2010 年水晶球獎(jiǎng)最佳分析師建筑與工程行業(yè)第二名。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 6 of 7 行業(yè)更新報(bào)告 本公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格 分析師聲明 作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析 邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或 影響，特此聲明。 免責(zé)

24、聲明 本報(bào)告僅供國(guó)泰君安證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司 的當(dāng)然客戶。本報(bào)告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。 本報(bào)告的信息來源于已公開的資料，本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見及 推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應(yīng) 作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信 息保持在最新狀態(tài)。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出

25、通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修 改。 本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見 均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投 資收益，也不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。投資者務(wù)必注意，其據(jù)此做出的任何投資決 策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)無關(guān)。 本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域、部門或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間的信息流動(dòng)。因此，投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況 下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進(jìn)行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提 供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔(dān)任本報(bào)告所提到的 公司的董事。 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資者不應(yīng)將本報(bào)告為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代自己的判斷。在 決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹(jǐn)慎決策。 本報(bào)告版權(quán)僅為本公司