國有企業(yè)的債務困境與治理對策說課講解

1、國有企業(yè)的債務困境與治理對策目前，我國國有企業(yè)債務問題正威脅到整個經濟的正常運行，成為一個非常嚴重的問題。據(jù)統(tǒng)計，到9 8年末，我國國有企業(yè)負債率為64.6%，債務余額為45756.8億元，1年利息就達近千億元，其中半數(shù)企業(yè)超過8 0%，甚至還有些 無資本企業(yè)， 國有企業(yè)債務主要表現(xiàn)為兩種情況： 一是企業(yè)欠銀行的債務， 這是 企業(yè)債務中的主要部分。 國有企業(yè)累計欠銀行無法歸還的貸款就占銀行貸款總額 的4 0%左右。二是國有企業(yè)之間相互拖欠債務，你欠我，我欠你，已經形成了 一個個跨行業(yè)、 跨省市的債務連環(huán)套。 這種嚴重的債務問題造成國有企業(yè)紛紛不 能正常運轉， 整個經濟出現(xiàn)呆滯。 國有企業(yè)債務之

2、所以如此嚴重， 我認為有兩方 面的原因，一是產權不明晰，另一個是信息不對稱。同時提出解決國有企業(yè)債 務問題的現(xiàn)實選擇是進行“債轉股” 。一、產權不明晰是國有企業(yè)債務嚴重的根本原因。著名產權經濟學家登姆塞茨認為產權 “就是指使自己或他人受損或受益的權 利?！币蚨髽I(yè)的任何一個利害關系人都有可能成為企業(yè)的產權關系人。產權不 明晰是我國企業(yè)制度變革中存在的主要問題， 也是國有企業(yè)債務如此嚴重的根本 原因。產權不明晰可分為兩個方面：一是產權不完整，二是產權界定不明確。第一產權不完整。 產權不完整包括國有企業(yè)的法人財產權不完整和國有財產 所有權不完整。 對于國有企業(yè)， 只有在其擁有完整的法人財產權的情況

3、下， 才會 真正關心企業(yè)的債務問題。 因為企業(yè)債務直接關系到他們的切身利益， 債務問題 沒有處理好， 不能及時有效地清償一切可能隨時到期的債務， 就會有破產的可能 性、生存的危機。 而國有企業(yè)債務之所以如此嚴重， 其根本原因之一就是企業(yè)擁 有的法人財產權不完整。 國有企業(yè)對銀行的債務在很大程度上就是由于不完整的 法人財產權所形成的。我國在 1983年實行的“撥改貸”后，國家不再給國有企 業(yè)注入資本， 企業(yè)的流動資金、 技術改造、資金生產發(fā)展資金， 一律向銀行貸款， 債務也一概由企業(yè)來償還。這使得企業(yè)的債務負擔急劇上升，企業(yè)債務率攀升。 在這種情況下，國家仍然作為出資者，當企業(yè)的“老板” ，分享

4、企業(yè)的盈利，而 企業(yè)只有還債的義務， 沒有相應的產權， 對于企業(yè)貸款搞發(fā)展所形成的新增資本 屬于國家的， 企業(yè)的經營者和職工盡管費了很大的力， 卻沒有什么好處， 不能分 享由此而新增的利益， 這就不能不使相當一些國有企業(yè)有貸款的積極性而無還款 的積極性。 由此，大多數(shù)國有企業(yè)雖然背上了沉重的債務負擔， 但他們實際上想 的是，反正欠國家的債， 企業(yè)也是國家的， 甚至連人都是國家的， 不必擔心過多。 甚至有些企業(yè)想也沒有想過究竟什么時候需要或可以歸還債務。 在這種體制和思 想的影響下，使國有企業(yè)的債務日積月累，達到今天如此嚴重的地步。對于國家產權， 其歸屬是明確的， 即屬于國家所有。 但由于政府難

5、以運用 “退 出權”，不能切實有效保護國有產權，導致國有產權不能充分實現(xiàn)，對國有企業(yè) 債務難以形成約束機制。我國的國有企業(yè)與國家之間是一種特殊的長期合約關 系，國家不會輕易地通過行使資產所有權的退出權 （如宣布企業(yè)破產， 給企業(yè)“斷 奶”等）來懲罰企業(yè)的違約行為（企業(yè)的低效率） 。因為政府所承擔的社會責任 使得一旦解決與企業(yè)的合約將承擔巨大的潛在退出成本， 如由失業(yè)率上升引起社 會不穩(wěn)定等。這就給企業(yè)一種“偷懶”的激勵，缺乏必要約束，沒有動力和壓力 來解決其嚴重債務負擔， 因為即使企業(yè)資不抵債， 也不會輕易地破產， 不會威脅 到企業(yè)經理人員的切身利益。第二產權界定不明確。產權界定是市場機制發(fā)揮

6、作用的前提條件， 在產權明 確界定的條件下，產權主體擁有的權責明確，從而能有效地激勵約束產權主體的 行為。當其產權受到侵害時，產權主體之間總是可通過交易行為達成協(xié)議，以確定損害方應為此付出的代價，從而達到資源的優(yōu)化配置。產權界定不明確是國有 企業(yè)與國有企業(yè)之間形成的“三角債”、“債務鏈”的重要原因。產權邊界模糊， 市場主體之間的交易區(qū)就不會清楚， 權利義務關系就難以明確界定。國有企業(yè)都 是屬于國家，通過國家這個共同體使得國有企業(yè)之間權利義務關系模糊不清。你欠我的，也是欠國家的；我欠你的，也是欠國家的，反正都是欠國家的；而雙方 企業(yè)都是國家的，所以對國有企業(yè)之間的債權債務不能準確界定，導致了 “

7、三角債”的盛行。二、信息不對稱是國有企業(yè)債務嚴重的又一重要原因。信息不對稱是指市場經濟活動的參與者對市場特定信息的擁有不相等，有些參與者比另一些參與者擁有更多的信息。 信息不對稱的影響表現(xiàn)在兩方面：一是 逆向選擇，一是道德風險。所謂逆向選擇通常是指在信息不對稱的狀態(tài)下，接收合約的人一般擁有私人信息并且利用另一方信息缺乏的特點而使對方不利，從而使市場交易過程偏離信息缺乏方的愿望。 逆向選擇對債務問題的影響主要表現(xiàn)為 債務人擁有較充分的信息，債權人則擁有不完整的信息。債權人需通過債務人輸 出的有關企業(yè)財務狀況等信息來作出相應的判斷，但債務人所輸出的有關企業(yè)財務狀況的信息不夠充分或者失真，使得債權人

8、不能準確把握企業(yè)的品質和償債能 力，在作貸款決策時就會發(fā)生失誤，導致不該貸出的款項貸出了，而收回貸款又 很困難。道德風險是指交易合同達成后，從事經濟活動的一方為了最大限度地增進自 身效益而做出不利于另一方的行動。道德風險的存在使得負有責任的經濟行為者 不能承擔全部損失。在我國的國有企業(yè)中，國家是委托者，企業(yè)的廠長（經理） 是代理人，雙方存在利益不一致，信息不對稱問題。具體來說，國家追求國有資 產保殖增殖，而企業(yè)經理人員追求的是如工資、 升遷、休閑等自身利益的最大化， 而企業(yè)的經理人員具有信息優(yōu)勢，這樣，就出現(xiàn)了具有中國特色的債務扭曲現(xiàn)象， 有的企業(yè)債臺高筑，但其經營者卻高級轎車照買，山珍海味照

9、吃，名川古剎照 游 吃喝玩樂，花錢很大方，甚至比盈利企業(yè)還闊氣；有的企業(yè)債務累累， 但他們的獎金比誰都發(fā)得高，實物比誰都發(fā)得多，享受比誰都講排場；有的企業(yè) 欠了別人的債，別人還要賠笑臉、拉關系、說好話，請他還一點債比干什么都難， 造成企業(yè)“有債不還，欠債有理”的現(xiàn)象。導致企業(yè)債務問題的過度嚴重化。三、債權轉股權：治理國有企業(yè)債務問題的現(xiàn)實選擇現(xiàn)有的企業(yè)之間、企業(yè)與銀行之間的債務，本質上是高度集中的計劃經濟產 物，建立社會主義市場經濟使多種經濟關系都發(fā)生了根本的變化，毫不例外，計劃經濟所形成的債務償還機制也必然發(fā)生根本的變化?，F(xiàn)在，我們要使企業(yè)成為 市場經濟真正的微觀經濟主體，讓企業(yè)的資產活起來

10、，企業(yè)的債務問題已到了非 解決不可的地步了。為解決國有企業(yè)債務問題，已經提出了很多方法，比如加強資本金注入、新 老帳戶分立、債務重組等。我們認為，債權轉股權是解決國有企業(yè)債務問題的現(xiàn)實選擇。1、實施 “債轉股 ”的初步成效去年下半年，國務院批準了 關于實施債權轉股權的若干意見方案 。 根據(jù)該方案的原則， 符合一定條件的國有企業(yè)可以把部分國有銀行貸款 轉為股權，以此降低負債率和企業(yè)利息支出，估計此項政策可以解決國 有及國有控股企業(yè)數(shù)千億元人民幣的債務負擔。該政策出臺后，已取得 了一定的成效。從 99 年 9 月 2 日信達管理公司與北京水泥廠簽定全國 首例債轉股協(xié)議到 12 月 2 日，信達、東

11、方、長城、華融 4 家資產管理 公司和國家開發(fā)銀行已辦理了 31 家企業(yè)債轉股，債轉股金額達 333.37 億元，企業(yè)負債率平均下降了 35 個百分點。此舉大大減輕了企業(yè)債務 負擔，改善了企業(yè)資產結構，提高了企業(yè)生產經營能力。部分已簽協(xié)議企業(yè)實施債轉后債務變化基本狀況一覽表公司名稱債轉股前負債率債轉股后負債率企業(yè)減債北京水泥117.4%32.8%8.17上海焦化77.9%30%10.45寶鋼梅山76.5%38.5%41.18貴溪化肥89.2%26.3%8.93泰安泰山80%25.5%3.2山東華玉81%20%0.95浙江化纖94.3%45%7.23鳳凰光學695%41%0.93華錄電子62%2

12、1%5.07冶鋼集團67%56%6.38大連造船94%76%10.74大化集團82%53%14.3平果鋁業(yè)88%58%15昆船集團60%46.6%14.3從上表可以看出：已簽約準備實施債轉股的企業(yè)中負債率最低的為 華錄電子，負債率也達到 62%，最高的為北京水泥廠， 負債率高達 117% 債轉股后，企業(yè)負債率明顯降低，昆船集團和北京水泥廠的負債率分別 下降至 46.6%和 32%。下降了 13 個百分點和 85 個百分點。隨著債轉股 的逐步實施，相信以后會更多地減輕國有企業(yè)的債務負擔。2、實施“債轉股”的優(yōu)勢從以上債轉股的初步成效看，債轉股的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三個方面： 第一，減輕國有企業(yè)債務負擔

13、。債轉股后，企業(yè)不用還本付息，負 擔也隨之減輕，同時資產負債表也趨于健康，資本結構趨于合理，便于 企業(yè)獲得新的融資。第二，債轉股觸及企業(yè)的產權制度，推動企業(yè)盡早建立新的經營機 制。從前文已知，國有企業(yè)債務嚴重的根本原因是產權不明晰。實施債 轉股可以改善企業(yè)的產權狀況，由債權債務關系轉為投資關系。原來的 債權人轉為對企業(yè)的股東，這樣原來的債權人以股東的身份進入企業(yè)， 可以直接參與企業(yè)的經營決策，促使企業(yè)加強經營管理，提高企業(yè)的經 濟效益，為其債務提供充實的源泉。同時也取得對企業(yè)的監(jiān)督權，能增 加對企業(yè)債務的約束力度， 防止企業(yè)經營行為短期化， 保障自己的利益。 第三，債轉股可以促使負債企業(yè)資產流

14、動，取得未來收益。背負沉 重債務負擔的企業(yè)往往使其資產不能正常運轉，而資產處于靜止、呆滯 狀態(tài)是資產營運過程中最大的浪費。資產的活性特征，要求所有者和經 營者不斷地探索激活資產的妙招。 債轉股所選擇的對象正是要符合國家 規(guī)定，包括盤活資產在內的“五個基本條件”的企業(yè)。這類企業(yè)經過債 轉股的運作后煥發(fā)出生機與活力，并得到一定規(guī)模效益后，金融資產管 理公司可以通過上市、轉讓和企業(yè)回購股權的形式使資產進一步流動， 為企業(yè)取得未來收益創(chuàng)造條件。3、實施“債轉股”過程中應注意的問題債轉股對企業(yè)來說，切實可以解決國有企業(yè)的債務負擔，使企業(yè)輕 裝上陣。但是，真正要使“債轉股”的政策效益得到正常發(fā)揮，必須操

15、作得當。否則，就可能帶來一些消極影響，比如，在債轉股過程中同樣 會出現(xiàn)逆向選擇和道德風險的問題。在債轉股中銀行債轉股的對象是對一部分產品有市場、發(fā)展有前 景、企業(yè)管理水平較高和負債率較高等為條件的國有企業(yè)，但由于銀行 對企業(yè)不具有完備信息，無法確知哪些企業(yè)確實符合條件，而債轉股后 確實能幫助企業(yè)脫困，走向良性發(fā)展的道路，許多不符合條件的企業(yè)就 會為爭取這頓“免費午餐” ，會隱瞞自己的真實情況或憑空捏造一些虛 假信息，而某些確實符合條件的企業(yè)可能會無法接受銀行的條件而退出 債轉股的交易。 其結果有可能是銀行債轉股的企業(yè)恰恰是那些根本不需 要的企業(yè)。另外，對于已取得債轉股資格的企業(yè)在債轉股后，又有可能 產生道德風險，因為債務減少了，降低了破產清算的威脅，在缺乏有效 激勵和監(jiān)督的情況下，經營者有可能更懶惰，使企業(yè)的管理水平提不上 去，經營效率依舊低下，產品競爭力依然沒有提高，或者大肆再舉債， 進行盲目投資等。過幾年，這些企業(yè)要么被市場打敗，繼續(xù)虧損，要么 債臺高筑，瀕臨破產，結果是債轉股后的股東不僅拿不到按股權索取的 企業(yè)凈資產， 原來的債務收不回， 而且使國有企業(yè)的債務問題更加嚴重。所以，要使債轉股真正發(fā)揮其降低國有企業(yè)債務的效益，必須設計 一套良好的運行機制。首先要嚴格審查要債轉股