公司特征因素對現(xiàn)金持有水平影響的實證研究

1、最新【精品】范文 參考文獻 專業(yè)論文公司特征因素對現(xiàn)金持有水平影響的實證研究公司特征因素對現(xiàn)金持有水平影響的實證研究摘 要：現(xiàn)金持有水平是每個公司面臨的重要財務(wù)決策，公司的現(xiàn)金持有水平與公司特征具有密切聯(lián)系。選取 20102012年中國A 股上市公司作為研究樣本，實證檢驗了公司特征因素對現(xiàn)金持有水平 的影響。研究結(jié)果表明，公司規(guī)模、財務(wù)杠桿、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)均與現(xiàn)金持 有水平呈負相關(guān)關(guān)系，并且在1%水平下顯著；現(xiàn)金流量、股利支付 情況均與現(xiàn)金持有水平呈正相關(guān)關(guān)系，并且在 1%水平下顯著。關(guān)鍵詞：公司特征因素；現(xiàn)金持有水平；實證研究中圖分類號：F230文獻標志碼：A文章編號：1673-291X(2014

2、) 12-0106-03引言現(xiàn)金持有水平是每個公司面臨的重要財務(wù)決策， 公司的現(xiàn)金持有 水平與公司特征具有密切聯(lián)系，學(xué)者們對此進行了大量的實證研究和 分析。Ozkan (2004)對英國上市公司進行研究，發(fā)現(xiàn)公司現(xiàn)金持有 水平與財務(wù)杠桿、流動資產(chǎn)呈負相關(guān)關(guān)系；與現(xiàn)金流量情況、投資機 會呈正相關(guān)關(guān)系。Haushalter (2007)研究表明，上市公司的現(xiàn)金持 有水平與產(chǎn)品競爭程度呈正相關(guān)關(guān)系。肖作平(2008)研究發(fā)現(xiàn)，不 同行業(yè)的上市公司現(xiàn)金持有水平存在明顯的差異，財務(wù)杠桿和股利支 付情況也會明顯影響公司的現(xiàn)金持有水平。本文基于學(xué)者們的研究， 分析中國上市公司特征因素對現(xiàn)金持有水平的影響。一

3、、公司現(xiàn)金持有理論在一個完美的資本市場中，由于信息完全對稱、不存在交易成本， 公司可以及時、無成本地從市場中獲取所需要的資金， 因此公司沒有 必要去持有現(xiàn)金。然而，現(xiàn)實的資本市場并不是完美的，信息不對稱、 交易成本等因素使得公司必須持有一定數(shù)量的現(xiàn)金。 公司持有現(xiàn)金的 相關(guān)理論主要包括以下理論。(一) 權(quán)衡理論Litzenberger、Kraus (1973)提出了現(xiàn)金持有的權(quán)衡理論，該 理論認為公司持有現(xiàn)金時，既能夠產(chǎn)生收益，也能夠產(chǎn)生成本，需要 綜合權(quán)衡收益和成本的基礎(chǔ)上，來確定最佳的現(xiàn)金持有水平，當(dāng)邊際 收益等于邊際成本時，這是公司持有的現(xiàn)金水平達到最佳。凱恩斯（1936）提出了持有貨幣

4、資金的三方面動機，即交易性動機、預(yù)防性 動機和投機性動機，基于此，提出了交易成本模型，根據(jù)邊際效應(yīng)理 論，可以獲得企業(yè)最佳的現(xiàn)金持有水平。Baumo（ 1952）、Miller （ 1966） 分別對交易成本模型進行了拓展，提出了更加合理的度量模型。（二）委托代理理論Meckling、Jenson（ 1976）提出了現(xiàn)金持有的委托代理理論，由 于人并不是完全理性的以及信息非對稱性的存在，公司股東與管理層之間會存在著利益沖突的問題，這樣會使得公司管理人員犧牲股東的 利益來增加自己的利益，這樣會產(chǎn)生代理成本問題。公司管理層傾向 于持有較多的現(xiàn)金，保持正常的生產(chǎn)經(jīng)營，股東們傾向于持有較少的 現(xiàn)金，而

5、將現(xiàn)金用于投資，這樣就會產(chǎn)生委托代理問題。（三）融資優(yōu)序理論Majluf、Myers（ 1984）提出了現(xiàn)金持有的融資優(yōu)序理論，該理 論認為，當(dāng)公司進行籌資時，為了降低融資成本，存在籌資順序的偏 好，首先偏好于內(nèi)部籌資，先來使用公司持有的現(xiàn)金來投資。如果需 要從外部來籌資的話，先采用債務(wù)融資方式，然后是權(quán)益融資方式。（四）自由現(xiàn)金流理論Jenson （1986）提出了現(xiàn)金持有的自由現(xiàn)金流理論，公司持有一 定量的現(xiàn)金與股東之間的利益是相違背的，與經(jīng)理層的利益是相一致 的，這與委托代理理論的觀點相類似。 公司的經(jīng)理層愿意持有較多的 現(xiàn)金是因為，現(xiàn)金是公司的內(nèi)部資金，可以避免外部的監(jiān)管與約束， 這樣

6、即使出現(xiàn)經(jīng)營性困境和財務(wù)危機， 也能夠立即解決困難，幫助企 業(yè)渡過難關(guān)，成為日常經(jīng)營的緩沖器，不會危機到管理層的利益和職 位。二、研究設(shè)計（一）樣本選擇本文選取20102012年中國A股上市公司作為研究樣本，數(shù)據(jù) 來源于CSMA數(shù)據(jù)庫。其中，剔除金融類上市公司，金融類上市公司由于其自身業(yè)務(wù)特點而持有大量現(xiàn)金。剔除ST/PT類、資不抵債等財務(wù)狀況異常的上市公司，公司財務(wù)狀況異常會導(dǎo)致現(xiàn)金持有量非正常 的變化。易膾當(dāng)年上市的公司，一般來說，公司在上市當(dāng)年的現(xiàn)金持 有量往往會高于正常水平。剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司，最后得到的樣 本共有3 760個觀測值。實證研究結(jié)果表明，公司規(guī)模與現(xiàn)金持有水平呈負相關(guān)

7、關(guān)系，并且在1%水平下顯著，說明規(guī)模大的公司容易從外部獲取資金；財務(wù) 杠桿與現(xiàn)金持有水平呈負相關(guān)關(guān)系，并且在1%水平下顯著，說明公司的舉債能力越強，現(xiàn)金持有水平越低；現(xiàn)金流量與現(xiàn)金持有水平呈 正相關(guān)關(guān)系，并且在1%水平下顯著，這個與預(yù)期方向相反；股利支 付情況與現(xiàn)金持有水平呈正相關(guān)關(guān)系，并且在1%水平下顯著，說明股利支付會影響到公司持有的資金水平，需要補充更多的資金持有水 平；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有水平呈負相關(guān)關(guān)系，并且在1%水平下顯著，說明公司持有有形資產(chǎn)越多，越容易從外部獲取資金。研究結(jié)論本文以20102012年中國A股上市公司作為研究樣本，實證檢 驗了公司特征因素對現(xiàn)金持有水平的影響。研究結(jié)

8、果表明，公司規(guī)模、財務(wù)杠桿、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)均與現(xiàn)金持有水平呈負相關(guān)關(guān)系，并且在1%水平下顯著；現(xiàn)金流量、股利支付情況均與現(xiàn)金持有水平呈正相關(guān)關(guān)系， 并且在1%水平下顯著。參考文獻：1 Jensen, M.C.Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and TakeoversJ.American Economic Review, 1986 (76): 323-339.2 Ozka nA, Ozka nN .Corporate Cash Holdi ngs : An Empirical Inv estigati on of UK Compa n

9、iesJ .Jo urnal of Banking andFinance , 2004(28): 2103-2134.3 Dittmar A, Mahrt-Smith J.Corporate Governance and TheValue of Cash HoldingsJ.Journalof Financial Economics, 2007(83): 599-634.4 Haushalter D , Klasa S , Maxwell W F.The In flue nee of Product Market Dynamies on a Firm ' s Cash Holdings and Hedging BehaviorJ.Journal of Finaneial Eeonomics, 2007 （ 84）: 797-825.5 肖作平.公司特征對公司現(xiàn)金持有量的影響研究來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)J.證券市場導(dǎo)報，2008，（