幣值低估導(dǎo)致賤賣國(guó)有資產(chǎn)

1、幣值低估導(dǎo)致賤賣國(guó)有資產(chǎn)            一 ，諸多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是因匯率機(jī)制不合理導(dǎo)致的 。      “兵者,國(guó)之大事也。死生之地,存亡之道,不可不察也”（孫子兵法）。 隨著人類文明的發(fā)展，以往簡(jiǎn)單靠戰(zhàn)爭(zhēng)的國(guó)于國(guó)之間較量已經(jīng)演化為經(jīng)濟(jì)上的較量。冷戰(zhàn)結(jié)束后，發(fā)生在各個(gè)弱小國(guó)家的金融危機(jī)，都已證明，由于某些國(guó)家匯率機(jī)制的不合理，存在漏洞，一筆足夠的“熱錢”的沖擊，足以摧毀一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈，從而使其部分甚至全部

2、喪失經(jīng)濟(jì)主權(quán)，甚至政權(quán)更迭。東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，首先倒下的泰國(guó)就是因?yàn)槠涠⒆∶涝膮R率機(jī)制被所羅斯沖擊導(dǎo)致的。泰銖被迫貶值后，世界貨幣投機(jī)商們的矛頭對(duì)準(zhǔn)的又是其匯率與美元掛鉤的鄰近國(guó)家。可見(jiàn)匯率機(jī)制不合理往往是一些國(guó)家導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要原因。如果以往是“兵者，國(guó)之大事”“不可不察”，那么現(xiàn)在的調(diào)控匯率市場(chǎng)的手段更是當(dāng)今的國(guó)之大事，更不可不察!     中國(guó)人民銀行15日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2005年12月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為8189億美元。外匯儲(chǔ)備的不斷增加一方面是中國(guó)國(guó)力的提升，而另一方面折射出中國(guó)匯率機(jī)制的不合理。匯市是一國(guó)貨幣給另一國(guó)貨幣定價(jià)的市場(chǎng)

3、，人民幣定價(jià)是否合理關(guān)系著人民幣資產(chǎn)是否被賤賣的問(wèn)題，關(guān)乎著國(guó)家和每一個(gè)公民利益的問(wèn)題。中國(guó)已經(jīng)加入了世貿(mào)組織，中國(guó)和世界的經(jīng)濟(jì)交往越來(lái)越頻繁。匯率機(jī)制是否合理是關(guān)系著國(guó)家興衰，不合理的匯率機(jī)制往往能導(dǎo)致國(guó)財(cái)富流失，從而釀成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。   二，幣值高估如何導(dǎo)致一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)危機(jī) 出于國(guó)家利益，曾經(jīng)有一些國(guó)家曾經(jīng)將自己的貨幣被高估，這樣就可以用很少的代價(jià)購(gòu)買國(guó)外更多的商品。但這樣也有不好的地方，就是本國(guó)的產(chǎn)品由于貨幣高估而失去市場(chǎng)。比如因?yàn)槟鞲绫人鞯母吖?，?dǎo)致墨西哥1994年爆發(fā)的震驚世界的金融危機(jī)。 1970-1983年，為控制外匯收入不斷惡化的局面，墨西哥政府選擇了“爬行盯住美元

4、”制度，并實(shí)行嚴(yán)格的外匯管制。1982至1994年，墨西哥繼續(xù)堅(jiān)持“盯住美元”的匯率制度，僵化的“盯住”匯率制度造成比索長(zhǎng)期被高估，墨西哥經(jīng)常賬戶發(fā)生巨額逆差。1994年美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)提高利率，同時(shí)墨西哥發(fā)生政治動(dòng)蕩，國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化導(dǎo)致外資大量從墨西哥抽逃，比索貶值壓力巨大，墨西哥央行耗盡外匯儲(chǔ)備進(jìn)行干預(yù)卻依然無(wú)效，最后不得不宣布比索貶值，引發(fā)了嚴(yán)重的金融危機(jī)。 一個(gè)國(guó)家貨幣的高估，最終導(dǎo)致國(guó)家出口競(jìng)爭(zhēng)力的削弱，造成經(jīng)常項(xiàng)目逆差。在經(jīng)常項(xiàng)目巨額逆差的情況下，國(guó)家只能依靠大量吸引國(guó)外資本流入，尤其是短期資本流入來(lái)保持國(guó)際收支平衡。這種情況增加了這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)和貨幣的脆弱性，國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的任何變動(dòng)

5、，都有可能使資本流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，造成外匯儲(chǔ)備枯竭和貨幣貶值。本國(guó)貨幣被高估，或者匯率機(jī)制不合理，這是拉美經(jīng)濟(jì)集體滑坡的一個(gè)重要原因。   三，人民幣幣值低估會(huì)導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)被賤賣 國(guó)家的幣值高低和商家給產(chǎn)品定價(jià)的高低的道理是一樣的。商品的價(jià)格定的過(guò)高就會(huì)產(chǎn)生滯銷，商家因?yàn)闆](méi)有生意做會(huì)最后倒閉。而商品的價(jià)格定的偏低就有可能出現(xiàn)虧本，當(dāng)然商品的價(jià)格低于成本越多，生意就越多，交易量也越大，最后出現(xiàn)的虧損也就會(huì)越多，當(dāng)然這樣的虧本生意一直做下去商家就會(huì)破產(chǎn)。把商品的價(jià)格定的偏低這和一個(gè)國(guó)家把匯率定的偏低是一個(gè)道理的。當(dāng)然中國(guó)制造之所以能夠占領(lǐng)世界市場(chǎng)，筆者認(rèn)為和我們現(xiàn)在的匯率制度人民幣被低估有直

6、接關(guān)系。我們現(xiàn)在的匯率制度還不是市場(chǎng)化的匯率機(jī)制，根本無(wú)法形成合理的定價(jià)機(jī)制。我們的進(jìn)出口貿(mào)易中我們根本不能知道所交易商品的真實(shí)價(jià)值，所以會(huì)存在低匯率補(bǔ)貼出口貿(mào)易的局面，低匯率是伴隨外匯儲(chǔ)備不斷增加央行不斷投放基礎(chǔ)貨幣，然后由全體國(guó)民承受以后通貨膨脹的。也就是中國(guó)制造的低廉價(jià)格是全體國(guó)民承受通貨膨脹為代價(jià)的。 國(guó)有銀行在改質(zhì)過(guò)程中引入國(guó)外戰(zhàn)略投資者，國(guó)有銀行是否賤賣的話題漸漸成了輿論關(guān)注的焦點(diǎn)。國(guó)有資產(chǎn)是否被賤賣，我認(rèn)為這和人民幣幣值是否被低估有直接聯(lián)系的。目前中國(guó)銀行銀行業(yè)幾十萬(wàn)億的銀行資產(chǎn)面臨改革。而匯率的合不合理直接關(guān)系著國(guó)有資產(chǎn)是否被賤賣。我們看到銀行股改過(guò)程中，外資幾十億美元巨資投入

7、后幾個(gè)月，上市就賺個(gè)翻倍的收益。在外資的暴利下，在人民幣匯率機(jī)制尚且不合理的情況下，只要人民幣還沒(méi)有合理的定價(jià)，我們就無(wú)法給是否賤賣國(guó)有資產(chǎn)下定論。 關(guān)于是否賤賣，中華工商時(shí)報(bào)水皮的觀點(diǎn)是：“和市價(jià)相比，不論是交行還是建行，不論是IPO價(jià)還是此前引入戰(zhàn)略投資者的批發(fā)價(jià)，銀行股都被賤賣了?！痹谧C券市場(chǎng)市場(chǎng)價(jià)往往代表股票的資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。銀行股的市值就代表其實(shí)際價(jià)值，同股同權(quán)發(fā)行新股就在這一理論上進(jìn)行的。顯然人民幣幣值的低估是導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)被“賤賣”的主要原因。    四，市場(chǎng)市才是合理的匯率形成機(jī)制 前面論證過(guò)，無(wú)論一個(gè)國(guó)家貨幣的高估還是貨幣的低估都不利于整

8、個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。最合理的是形成能給人民幣合理的定價(jià)的機(jī)制。只有合理定價(jià)的匯率形成機(jī)制才對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有利，這一觀點(diǎn)我們可以在遵守客觀規(guī)律的前提下，用理論推導(dǎo)獲得相同的結(jié)論。 證券市場(chǎng)匯率市場(chǎng)均屬于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的范疇，用證券市場(chǎng)的理論闡述匯市是更容易闡述清楚的。筆者最近寫(xiě)過(guò)一篇股市可以有不同的估值，不圈錢才是硬道理的文章，筆者認(rèn)為其中還是有不少硬道理的。比如股市整體回報(bào)率必須高于銀行存款利息，這是硬道理。股市必須有優(yōu)化資產(chǎn)配置功能，這也是硬道理。股市必須有合理的運(yùn)行機(jī)制，而股市的優(yōu)化資產(chǎn)配置功能，合理的運(yùn)行機(jī)制，必須建立在股市合理的定價(jià)機(jī)制上。股市合理的定價(jià)機(jī)制必須是供求關(guān)系動(dòng)態(tài)平衡的市場(chǎng)市?？偨Y(jié)一下

9、就是：股市要好關(guān)鍵在與證券市場(chǎng)的市場(chǎng)市而不是政策市，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)市才是硬道理！ 同理，我們?cè)賮?lái)看匯率市場(chǎng)，匯市做為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一部分，必須有優(yōu)化資產(chǎn)配置的功能，也是硬道理。而匯市的優(yōu)化資產(chǎn)配置也必須建立在匯市的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能上的。人民幣匯率形成機(jī)制不合理，導(dǎo)致外資大量涌入，外資投資中國(guó)樓市可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。上海房地產(chǎn)成為中國(guó)房地產(chǎn)泡沫的龍頭，這也是事實(shí)。沒(méi)有合理的定價(jià)機(jī)制導(dǎo)致市場(chǎng)的劣化配置，這基本在中國(guó)房地產(chǎn)泡沫中得到注解。不合理的匯率形成機(jī)制，人民幣得不到合理定價(jià)。用人民幣計(jì)我們不知道購(gòu)買的國(guó)外資本的實(shí)際價(jià)值，也不知道我們的中國(guó)制造的實(shí)際成本。這就能導(dǎo)致整個(gè)國(guó)家在對(duì)外貿(mào)易的市場(chǎng)上進(jìn)行劣化資產(chǎn)配置，

10、消耗財(cái)富。現(xiàn)在以犧牲資源、破壞環(huán)境為代價(jià)廉價(jià)的中國(guó)制造，在以后人民幣匯率機(jī)制合理的時(shí)候，我們或許會(huì)發(fā)現(xiàn)我們所做根本就是虧本買賣。 匯市要形成合理的定價(jià)機(jī)制，必須是供求關(guān)系動(dòng)態(tài)平衡下的機(jī)制。而只有市場(chǎng)市才是供求關(guān)系動(dòng)態(tài)平衡的機(jī)制。只要不是供求關(guān)系動(dòng)態(tài)平衡的機(jī)制，早晚都會(huì)崩潰。顯然目前盯住一攬子貨幣的浮動(dòng)匯率的形成機(jī)制，不是市場(chǎng)市，還不是供求關(guān)系的動(dòng)態(tài)平衡。央行一方面通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作發(fā)行票據(jù)回籠貨幣調(diào)控物價(jià)；一方面還要維持匯率穩(wěn)定，這顯然是不正確的。隨著應(yīng)外資的涌入，央行不斷加大基礎(chǔ)貨幣的投入，同時(shí)央行要不斷回籠貨幣，而央行所回籠的貨幣積累到一定程度，早晚要重新到市場(chǎng)上流通?；鼗\的貨幣很類似股市的

11、國(guó)有股的不流通，國(guó)有股一旦流通就要釀成股災(zāi)。回籠的貨幣一旦流通就會(huì)導(dǎo)致供求關(guān)系的一旦失衡。會(huì)導(dǎo)致人民幣由低估到高估的轉(zhuǎn)變，而有可能出現(xiàn)象拉美國(guó)家一樣的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。     五，匯率機(jī)制合不合理，不損害國(guó)民利益才是硬道理 前面論證過(guò)，無(wú)論一個(gè)國(guó)家貨幣的高估還是貨幣的低估都不利于整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。最合理的是能形成合理匯率形成機(jī)制。盡快形成合理的定價(jià)機(jī)制，然后才能加大開(kāi)放力度，這才能不賤賣國(guó)有資產(chǎn)，不損害國(guó)民利益。而隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，中國(guó)和世界的貿(mào)易量越來(lái)越大，只有盡快形成合理的匯率機(jī)制，才是保護(hù)國(guó)家利益的根本。否則人民幣低估，會(huì)賤賣國(guó)有資產(chǎn)；人民幣高估，又會(huì)削弱出口

12、競(jìng)爭(zhēng)力。 人民幣有升值的壓力，這基本已經(jīng)形成共識(shí)。但如果在證券市場(chǎng)上，一個(gè)股票未來(lái)的預(yù)期業(yè)績(jī)很好，那么早已經(jīng)顯示在股價(jià)上了（股票大漲），在此時(shí)要發(fā)行新股就要以現(xiàn)在股價(jià)作為發(fā)行價(jià)（同股同權(quán)的原則），而不是凈資產(chǎn)。也就是說(shuō)同股同權(quán)發(fā)行股票的價(jià)格是市場(chǎng)市上的價(jià)格，股票的市價(jià)才代表股票的實(shí)際價(jià)值。同理，如果在市場(chǎng)化的匯率機(jī)制下，人民幣有升值的壓力，那么在市場(chǎng)上早就顯示出來(lái)了。但這在目前我們的匯率機(jī)制上顯示的并不充分。顯然在非市場(chǎng)化匯率的機(jī)制上，國(guó)外資本本來(lái)應(yīng)該用更多的美元換取的人民幣，現(xiàn)在只需要很少的成本就能獲得，這顯然會(huì)出現(xiàn)賤賣人民幣資產(chǎn)，給外資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。  我們知道非流通股會(huì)隨著

13、它的可流通而大幅升值。跟股票一樣，人民幣資產(chǎn)也會(huì)隨著她的流通性增強(qiáng)而升值。中國(guó)正在進(jìn)行大刀闊斧的改革，而每一項(xiàng)改革的推進(jìn)都將推動(dòng)人民幣資產(chǎn)和人民幣的升值。在市場(chǎng)市的環(huán)境下，人民幣升值過(guò)程將直接體現(xiàn)在市場(chǎng)上。也就是說(shuō)市場(chǎng)預(yù)計(jì)明年美元兌人民幣將達(dá)到1：7，那么現(xiàn)在反映在市場(chǎng)上的匯率已經(jīng)接近1：7了(差距應(yīng)該接近銀行利息)。但現(xiàn)在參考一攬子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制度顯然達(dá)不到這一點(diǎn)。成熟證券市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能是買賣雙方根據(jù)自己的利益形成的一個(gè)合理的價(jià)值中樞?？墒悄壳拔覀兊膮R率機(jī)制只能是國(guó)外資本根據(jù)他的利益單方做價(jià)值發(fā)現(xiàn)，而持有人民幣的國(guó)人在現(xiàn)行匯率機(jī)制下基本是無(wú)法根據(jù)自己利益做價(jià)值發(fā)現(xiàn)的。在固定匯率

14、和有管理的浮動(dòng)匯率下，國(guó)家所做的是基本上不用為了自己利益而做計(jì)算的。這樣一旦人民幣被低估，國(guó)際資本就會(huì)投機(jī)人民幣。近年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的不斷增長(zhǎng)就是國(guó)外熱錢投機(jī)人民幣的結(jié)果。 合理的人民幣匯率形成機(jī)制應(yīng)該是供求關(guān)系動(dòng)態(tài)平衡的市場(chǎng)市。匯率市場(chǎng)的改革方向應(yīng)該是市場(chǎng)化，這是許多國(guó)家以經(jīng)濟(jì)危機(jī)為代價(jià)換來(lái)的經(jīng)驗(yàn)，希望我們不要再用經(jīng)濟(jì)危機(jī)的代價(jià)來(lái)?yè)Q取這個(gè)經(jīng)驗(yàn)。這也是按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)客觀規(guī)律，經(jīng)過(guò)層層理論推導(dǎo)最后得出的結(jié)果。盡快形成合理的匯率形成機(jī)制，隨著中國(guó)的開(kāi)放程度的逐漸加大，公平的交易秩序越來(lái)越重要，人民幣高估低估都會(huì)損害國(guó)家利益，盡快形成市場(chǎng)化的匯率機(jī)制才是不不損害國(guó)家利益的硬道理。  

15、;  四，市場(chǎng)市才是合理的匯率形成機(jī)制 前面論證過(guò)，無(wú)論一個(gè)國(guó)家貨幣的高估還是貨幣的低估都不利于整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。最合理的是形成能給人民幣合理的定價(jià)的機(jī)制。只有合理定價(jià)的匯率形成機(jī)制才對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有利，這一觀點(diǎn)我們可以在遵守客觀規(guī)律的前提下，用理論推導(dǎo)獲得相同的結(jié)論。 證券市場(chǎng)匯率市場(chǎng)均屬于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的范疇，用證券市場(chǎng)的理論闡述匯市是更容易闡述清楚的。筆者最近寫(xiě)過(guò)一篇股市可以有不同的估值，不圈錢才是硬道理的文章，筆者認(rèn)為其中還是有不少硬道理的。比如股市整體回報(bào)率必須高于銀行存款利息，這是硬道理。股市必須有優(yōu)化資產(chǎn)配置功能，這也是硬道理。股市必須有合理的運(yùn)行機(jī)制，而股市的優(yōu)化資

16、產(chǎn)配置功能，合理的運(yùn)行機(jī)制，必須建立在股市合理的定價(jià)機(jī)制上。股市合理的定價(jià)機(jī)制必須是供求關(guān)系動(dòng)態(tài)平衡的市場(chǎng)市。總結(jié)一下就是：股市要好關(guān)鍵在與證券市場(chǎng)的市場(chǎng)市而不是政策市，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)市才是硬道理！ 同理，我們?cè)賮?lái)看匯率市場(chǎng)，匯市做為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一部分，必須有優(yōu)化資產(chǎn)配置的功能，也是硬道理。而匯市的優(yōu)化資產(chǎn)配置也必須建立在匯市的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能上的。人民幣匯率形成機(jī)制不合理，導(dǎo)致外資大量涌入，外資投資中國(guó)樓市可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。上海房地產(chǎn)成為中國(guó)房地產(chǎn)泡沫的龍頭，這也是事實(shí)。沒(méi)有合理的定價(jià)機(jī)制導(dǎo)致市場(chǎng)的劣化配置，這基本在中國(guó)房地產(chǎn)泡沫中得到注解。不合理的匯率形成機(jī)制，人民幣得不到合理定價(jià)。用人民幣計(jì)我們不

17、知道購(gòu)買的國(guó)外資本的實(shí)際價(jià)值，也不知道我們的中國(guó)制造的實(shí)際成本。這就能導(dǎo)致整個(gè)國(guó)家在對(duì)外貿(mào)易的市場(chǎng)上進(jìn)行劣化資產(chǎn)配置，消耗財(cái)富?，F(xiàn)在以犧牲資源、破壞環(huán)境為代價(jià)廉價(jià)的中國(guó)制造，在以后人民幣匯率機(jī)制合理的時(shí)候，我們或許會(huì)發(fā)現(xiàn)我們所做根本就是虧本買賣。 匯市要形成合理的定價(jià)機(jī)制，必須是供求關(guān)系動(dòng)態(tài)平衡下的機(jī)制。而只有市場(chǎng)市才是供求關(guān)系動(dòng)態(tài)平衡的機(jī)制。只要不是供求關(guān)系動(dòng)態(tài)平衡的機(jī)制，早晚都會(huì)崩潰。顯然目前盯住一攬子貨幣的浮動(dòng)匯率的形成機(jī)制，不是市場(chǎng)市，還不是供求關(guān)系的動(dòng)態(tài)平衡。央行一方面通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作發(fā)行票據(jù)回籠貨幣調(diào)控物價(jià)；一方面還要維持匯率穩(wěn)定，這顯然是不正確的。隨著應(yīng)外資的涌入，央行不斷加大基

18、礎(chǔ)貨幣的投入，同時(shí)央行要不斷回籠貨幣，而央行所回籠的貨幣積累到一定程度，早晚要重新到市場(chǎng)上流通。回籠的貨幣很類似股市的國(guó)有股的不流通，國(guó)有股一旦流通就要釀成股災(zāi)?；鼗\的貨幣一旦流通就會(huì)導(dǎo)致供求關(guān)系的一旦失衡。會(huì)導(dǎo)致人民幣由低估到高估的轉(zhuǎn)變，而有可能出現(xiàn)象拉美國(guó)家一樣的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。     五，匯率機(jī)制合不合理，不損害國(guó)民利益才是硬道理 前面論證過(guò)，無(wú)論一個(gè)國(guó)家貨幣的高估還是貨幣的低估都不利于整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。最合理的是能形成合理匯率形成機(jī)制。盡快形成合理的定價(jià)機(jī)制，然后才能加大開(kāi)放力度，這才能不賤賣國(guó)有資產(chǎn)，不損害國(guó)民利益。而隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，中國(guó)和世界的貿(mào)易量

19、越來(lái)越大，只有盡快形成合理的匯率機(jī)制，才是保護(hù)國(guó)家利益的根本。否則人民幣低估，會(huì)賤賣國(guó)有資產(chǎn)；人民幣高估，又會(huì)削弱出口競(jìng)爭(zhēng)力。 人民幣有升值的壓力，這基本已經(jīng)形成共識(shí)。但如果在證券市場(chǎng)上，一個(gè)股票未來(lái)的預(yù)期業(yè)績(jī)很好，那么早已經(jīng)顯示在股價(jià)上了（股票大漲），在此時(shí)要發(fā)行新股就要以現(xiàn)在股價(jià)作為發(fā)行價(jià)（同股同權(quán)的原則），而不是凈資產(chǎn)。也就是說(shuō)同股同權(quán)發(fā)行股票的價(jià)格是市場(chǎng)市上的價(jià)格，股票的市價(jià)才代表股票的實(shí)際價(jià)值。同理，如果在市場(chǎng)化的匯率機(jī)制下，人民幣有升值的壓力，那么在市場(chǎng)上早就顯示出來(lái)了。但這在目前我們的匯率機(jī)制上顯示的并不充分。顯然在非市場(chǎng)化匯率的機(jī)制上，國(guó)外資本本來(lái)應(yīng)該用更多的美元換取的人民幣，

20、現(xiàn)在只需要很少的成本就能獲得，這顯然會(huì)出現(xiàn)賤賣人民幣資產(chǎn)，給外資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。  我們知道非流通股會(huì)隨著它的可流通而大幅升值。跟股票一樣，人民幣資產(chǎn)也會(huì)隨著她的流通性增強(qiáng)而升值。中國(guó)正在進(jìn)行大刀闊斧的改革，而每一項(xiàng)改革的推進(jìn)都將推動(dòng)人民幣資產(chǎn)和人民幣的升值。在市場(chǎng)市的環(huán)境下，人民幣升值過(guò)程將直接體現(xiàn)在市場(chǎng)上。也就是說(shuō)市場(chǎng)預(yù)計(jì)明年美元兌人民幣將達(dá)到1：7，那么現(xiàn)在反映在市場(chǎng)上的匯率已經(jīng)接近1：7了(差距應(yīng)該接近銀行利息)。但現(xiàn)在參考一攬子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制度顯然達(dá)不到這一點(diǎn)。成熟證券市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能是買賣雙方根據(jù)自己的利益形成的一個(gè)合理的價(jià)值中樞。可是目前我們的匯率機(jī)制只能

21、是國(guó)外資本根據(jù)他的利益單方做價(jià)值發(fā)現(xiàn)，而持有人民幣的國(guó)人在現(xiàn)行匯率機(jī)制下基本是無(wú)法根據(jù)自己利益做價(jià)值發(fā)現(xiàn)的。在固定匯率和有管理的浮動(dòng)匯率下，國(guó)家所做的是基本上不用為了自己利益而做計(jì)算的。這樣一旦人民幣被低估，國(guó)際資本就會(huì)投機(jī)人民幣。近年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的不斷增長(zhǎng)就是國(guó)外熱錢投機(jī)人民幣的結(jié)果。 合理的人民幣匯率形成機(jī)制應(yīng)該是供求關(guān)系動(dòng)態(tài)平衡的市場(chǎng)市。匯率市場(chǎng)的改革方向應(yīng)該是市場(chǎng)化，這是許多國(guó)家以經(jīng)濟(jì)危機(jī)為代價(jià)換來(lái)的經(jīng)驗(yàn)，希望我們不要再用經(jīng)濟(jì)危機(jī)的代價(jià)來(lái)?yè)Q取這個(gè)經(jīng)驗(yàn)。這也是按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)客觀規(guī)律，經(jīng)過(guò)層層理論推導(dǎo)最后得出的結(jié)果。盡快形成合理的匯率形成機(jī)制，隨著中國(guó)的開(kāi)放程度的逐漸加大，公平的交易秩序越

22、來(lái)越重要，人民幣高估低估都會(huì)損害國(guó)家利益，盡快形成市場(chǎng)化的匯率機(jī)制才是不不損害國(guó)家利益的硬道理。    四，市場(chǎng)市才是合理的匯率形成機(jī)制 前面論證過(guò)，無(wú)論一個(gè)國(guó)家貨幣的高估還是貨幣的低估都不利于整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。最合理的是形成能給人民幣合理的定價(jià)的機(jī)制。只有合理定價(jià)的匯率形成機(jī)制才對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有利，這一觀點(diǎn)我們可以在遵守客觀規(guī)律的前提下，用理論推導(dǎo)獲得相同的結(jié)論。 證券市場(chǎng)匯率市場(chǎng)均屬于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的范疇，用證券市場(chǎng)的理論闡述匯市是更容易闡述清楚的。筆者最近寫(xiě)過(guò)一篇股市可以有不同的估值，不圈錢才是硬道理的文章，筆者認(rèn)為其中還是有不少硬道理的。比如股市整體回報(bào)

23、率必須高于銀行存款利息，這是硬道理。股市必須有優(yōu)化資產(chǎn)配置功能，這也是硬道理。股市必須有合理的運(yùn)行機(jī)制，而股市的優(yōu)化資產(chǎn)配置功能，合理的運(yùn)行機(jī)制，必須建立在股市合理的定價(jià)機(jī)制上。股市合理的定價(jià)機(jī)制必須是供求關(guān)系動(dòng)態(tài)平衡的市場(chǎng)市?？偨Y(jié)一下就是：股市要好關(guān)鍵在與證券市場(chǎng)的市場(chǎng)市而不是政策市，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)市才是硬道理！ 同理，我們?cè)賮?lái)看匯率市場(chǎng)，匯市做為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一部分，必須有優(yōu)化資產(chǎn)配置的功能，也是硬道理。而匯市的優(yōu)化資產(chǎn)配置也必須建立在匯市的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能上的。人民幣匯率形成機(jī)制不合理，導(dǎo)致外資大量涌入，外資投資中國(guó)樓市可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。上海房地產(chǎn)成為中國(guó)房地產(chǎn)泡沫的龍頭，這也是事實(shí)。沒(méi)有合理的定價(jià)

24、機(jī)制導(dǎo)致市場(chǎng)的劣化配置，這基本在中國(guó)房地產(chǎn)泡沫中得到注解。不合理的匯率形成機(jī)制，人民幣得不到合理定價(jià)。用人民幣計(jì)我們不知道購(gòu)買的國(guó)外資本的實(shí)際價(jià)值，也不知道我們的中國(guó)制造的實(shí)際成本。這就能導(dǎo)致整個(gè)國(guó)家在對(duì)外貿(mào)易的市場(chǎng)上進(jìn)行劣化資產(chǎn)配置，消耗財(cái)富。現(xiàn)在以犧牲資源、破壞環(huán)境為代價(jià)廉價(jià)的中國(guó)制造，在以后人民幣匯率機(jī)制合理的時(shí)候，我們或許會(huì)發(fā)現(xiàn)我們所做根本就是虧本買賣。 匯市要形成合理的定價(jià)機(jī)制，必須是供求關(guān)系動(dòng)態(tài)平衡下的機(jī)制。而只有市場(chǎng)市才是供求關(guān)系動(dòng)態(tài)平衡的機(jī)制。只要不是供求關(guān)系動(dòng)態(tài)平衡的機(jī)制，早晚都會(huì)崩潰。顯然目前盯住一攬子貨幣的浮動(dòng)匯率的形成機(jī)制，不是市場(chǎng)市，還不是供求關(guān)系的動(dòng)態(tài)平衡。央行一方

25、面通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作發(fā)行票據(jù)回籠貨幣調(diào)控物價(jià)；一方面還要維持匯率穩(wěn)定，這顯然是不正確的。隨著應(yīng)外資的涌入，央行不斷加大基礎(chǔ)貨幣的投入，同時(shí)央行要不斷回籠貨幣，而央行所回籠的貨幣積累到一定程度，早晚要重新到市場(chǎng)上流通?；鼗\的貨幣很類似股市的國(guó)有股的不流通，國(guó)有股一旦流通就要釀成股災(zāi)?；鼗\的貨幣一旦流通就會(huì)導(dǎo)致供求關(guān)系的一旦失衡。會(huì)導(dǎo)致人民幣由低估到高估的轉(zhuǎn)變，而有可能出現(xiàn)象拉美國(guó)家一樣的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。     五，匯率機(jī)制合不合理，不損害國(guó)民利益才是硬道理 前面論證過(guò)，無(wú)論一個(gè)國(guó)家貨幣的高估還是貨幣的低估都不利于整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。最合理的是能形成合理匯率形成機(jī)制。盡快形成合理的定價(jià)機(jī)制，然后才能加大開(kāi)放力度，這才能不賤賣國(guó)有資產(chǎn)，不損害國(guó)民利益。而隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，中國(guó)和世界的貿(mào)易量越來(lái)越大，只有盡快形成合理的匯率機(jī)制，才是保護(hù)國(guó)家利益的根本。否則人民幣低估，會(huì)賤賣國(guó)有資產(chǎn)；人民幣高估，又會(huì)削弱出口競(jìng)爭(zhēng)力。 人民幣有升值的壓力，這基本已經(jīng)形成共識(shí)。但如果在證券市場(chǎng)上，一個(gè)股票