上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法(2014版)點(diǎn)評(píng)

1、藍(lán)色字體是比2011年版本增加的內(nèi)容；紫色字體是比今年7月發(fā)布的上市公司重大資產(chǎn)重組辦法（征求意見稿）增加的內(nèi)容；紅色字體并前置【翁筆記】的是國(guó)信證券投行部翁志超的點(diǎn)評(píng)；綠色字體是金融資編輯的點(diǎn)評(píng)內(nèi)容。上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（2014版）第一章總則第一條不變，略。第二條本辦法適用于上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購(gòu)買、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為（以下簡(jiǎn)稱重大資產(chǎn)重組）。上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)符合本辦法的規(guī)定。上市公司按照經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)證監(jiān)會(huì)）核準(zhǔn)的發(fā)行證券文

2、件披露的募集資金用途，使用募集資金購(gòu)買資產(chǎn)、對(duì)外投資的行為，不適用本辦法?！疚坦P記】上市公司XX索具擬非公開發(fā)行股份募集資金5億來(lái)收購(gòu)XX傳媒的100%股權(quán)，由于收購(gòu)XX傳媒100%的股權(quán)為XX索具非公開發(fā)行股份中的募投項(xiàng)目，有了相應(yīng)的審批，故適用上市公司證券發(fā)行管理辦法與上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則而不適用于上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法。如果XX索具使用原IPO的超募資金來(lái)收購(gòu)XX傳媒100%的股權(quán)，由于收購(gòu)XX傳媒100%股權(quán)并不是IPO時(shí)的募投項(xiàng)目，如果該收購(gòu)觸發(fā)了重大資產(chǎn)重組的條件，則適用于上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法。第三條 不變，略。第四條不變，略。第五條不變，略。第六條為重大資

3、產(chǎn)重組提供服務(wù)的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和人員，應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，遵循本行業(yè)公認(rèn)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，嚴(yán)格履行職責(zé)，對(duì)其所制作、出具文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)責(zé)任。前款規(guī)定的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和人員，不得教唆、協(xié)助或者伙同委托人編制或者披露存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的報(bào)告、公告文件，不得從事不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，不得利用上市公司重大資產(chǎn)重組謀取不正當(dāng)利益?！窘鹑谫Y點(diǎn)評(píng)】：此為新增內(nèi)容，因?yàn)榉潘刹①?gòu)重組后，市場(chǎng)化的并購(gòu)重組很可能成為操縱股價(jià)的重要砝碼，目前部分上市公司聘請(qǐng)一些機(jī)構(gòu)進(jìn)行市值管理，往往是把相應(yīng)機(jī)構(gòu)的利益跟股價(jià)漲幅捆綁，容易導(dǎo)致內(nèi)外勾結(jié)，不惜弄虛作假以達(dá)到股價(jià)暴漲目的。

4、第七條 不變，略。第八條中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法對(duì)上市公司重大資產(chǎn)重組行為進(jìn)行監(jiān)督管理。中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核上市公司重大資產(chǎn)重組或者發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的申請(qǐng)，可以根據(jù)上市公司的規(guī)范運(yùn)作和誠(chéng)信狀況、財(cái)務(wù)顧問的執(zhí)業(yè)能力和執(zhí)業(yè)質(zhì)量，結(jié)合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和重組交易類型，作出差異化的、公開透明的監(jiān)管制度安排，有條件地減少審核內(nèi)容和環(huán)節(jié)。【金融資點(diǎn)評(píng)】：明確了分道審核制，好公司好資產(chǎn)就會(huì)更快獲批。第九條鼓勵(lì)依法設(shè)立的并購(gòu)基金、股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等投資機(jī)構(gòu)參與上市公司并購(gòu)重組。【金融資點(diǎn)評(píng)】：此條新增?？吹竭@里，小金恍然大悟，今年類似天堂硅谷等PE大肆搞并購(gòu)基金及市值管理原來(lái)是有政策力挺滴。不過值得注意的是

5、，許多PE搞的一些創(chuàng)新，都涉嫌坐莊，這既是泡沫更是毒瘤，終會(huì)被清除，最近杭州某PE搞的租殼，就是個(gè)偽創(chuàng)新，被上證報(bào)報(bào)道之后，立馬被“談話取消”。第十條中國(guó)證監(jiān)會(huì)在發(fā)行審核委員會(huì)中設(shè)立上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱并購(gòu)重組委），并購(gòu)重組委以投票方式對(duì)提交其審議的重大資產(chǎn)重組或者發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)申請(qǐng)進(jìn)行表決，提出審核意見?！疚坦P記】在并購(gòu)重組委的審議項(xiàng)目里單獨(dú)添加“發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)”，意即將本概念與重大資產(chǎn)重組完全分割開來(lái)，同時(shí)重大資產(chǎn)重組中只有借殼上市才需要并購(gòu)重組委審，其他形式的不需要。而一旦你是用股權(quán)支付的方式作為對(duì)價(jià)購(gòu)買標(biāo)的，則全部劃為發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，依然要上并購(gòu)重組委，只能說進(jìn)步

6、了一小步。第二章 重大資產(chǎn)重組的原則和標(biāo)準(zhǔn)第十一條 不變，略。第十二條不變，略。第十三條 自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，上市公司向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上的，除符合本辦法第十一條、第四十三條規(guī)定的要求外，主板（含中小企業(yè)板）上市公司購(gòu)買的資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體應(yīng)當(dāng)是股份有限公司或者有限責(zé)任公司，且符合首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法（證監(jiān)會(huì)令第32 號(hào)）規(guī)定的其他發(fā)行條件(金融資點(diǎn)評(píng)：舊版是在此規(guī)定“上市公司購(gòu)買的資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過人

7、民幣2000萬(wàn)元”。現(xiàn)在用等同IPO概括了。)；上市公司購(gòu)買的資產(chǎn)屬于金融、創(chuàng)業(yè)投資等特定行業(yè)的，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定。創(chuàng)業(yè)板上市公司不得實(shí)施前款規(guī)定的交易行為?！疚坦P記】此條即為市場(chǎng)上所謂“借殼”的判斷標(biāo)準(zhǔn)，因此借殼的判斷標(biāo)準(zhǔn)要同時(shí)滿足兩個(gè)條件：1）上市公司的控制權(quán)發(fā)生變更；2）上市公司（在控制權(quán)發(fā)生變更）后向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買的資產(chǎn)總額上市公司（在控制權(quán)發(fā)生變更）前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額。既然有此標(biāo)準(zhǔn)，則在方案設(shè)計(jì)上不構(gòu)成借殼上市的方法也有很多：（1）控制權(quán)交易所對(duì)控制權(quán)的定義共有五個(gè)層級(jí)，從最常規(guī)的持股50%以上到最特殊的由中國(guó)證監(jiān)會(huì)或者交易所認(rèn)定，基本上屬于

8、判斷由易到難。一般來(lái)說，為了讓上市公司的市值上漲，滿足借殼方和上市公司雙方的利益，注入資產(chǎn)的規(guī)模以及盈利能力一般都是較好的，估值一般存在大幅的增值，對(duì)應(yīng)的股份支付的數(shù)量也一般較大，重組完成后原股東的持股比例在50%以上的少之又少，所以大部分的案例均在20%到30%的持股比例中浮動(dòng)。根據(jù)現(xiàn)有的市場(chǎng)案例，如果重組完成后，上市公司原股東仍然為第一大股東且超過30%的比例且新進(jìn)的第二大股東與第一大股東的持股比例相差還有一定距離，則可以認(rèn)定為控制權(quán)沒有發(fā)生變更。如果重組完成后，上市公司原股東仍然為第一大股東但超過20%不及30%，新進(jìn)的第二大股東與第一大股東相距較近，則還需要通過簽署不構(gòu)成一致行動(dòng)承諾函

9、、不通過任何手段謀求上市公司控制權(quán)地位等的承諾來(lái)鞏固上市公司控制權(quán)不發(fā)生的判斷。雖然交易所對(duì)控制權(quán)的定義也有不在意股權(quán)比例而直接從董事會(huì)以及重大影響等其他方面判斷的，但是重組后持股比例越低，原股東與新股東的持股比例越接近，控制權(quán)被判定為不變更的機(jī)率越小，目前尚未發(fā)現(xiàn)有重組后第一大股東持股比例降至20%以內(nèi)仍然被判定為控制權(quán)不變更的案例。至于采用其他方式提升原控股股東的比例，也有很多方法，包括分散標(biāo)的資產(chǎn)的股權(quán)、提高對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)主要股東的現(xiàn)金支付、配套融資時(shí)控股股東按需認(rèn)購(gòu)等等。除此以外，還有一點(diǎn)可以關(guān)注，股東對(duì)股份的權(quán)益至少包括投票權(quán)與分紅權(quán)，對(duì)控制權(quán)的判斷更注重于投票權(quán)的判斷，在一致行動(dòng)人的認(rèn)

10、定里，也是可以只認(rèn)定有投票權(quán)的才為一致行動(dòng)人的。舉例來(lái)說，兄弟倆本來(lái)應(yīng)為當(dāng)然一致行動(dòng)人，但是弟弟說只享有分紅權(quán)，投票權(quán)則由于各種原因完全不可攤銷的委托給了離異的老婆，則兄弟倆則不能認(rèn)定為一致行動(dòng)人。（2）注入資產(chǎn)如上所述，若在資產(chǎn)注入時(shí)不注入高價(jià)值的資產(chǎn)，那么該重組對(duì)于重組雙方來(lái)說，均不會(huì)達(dá)到雙方的意愿與預(yù)期。因此要使注入資產(chǎn)的資產(chǎn)總額不超過上市公司實(shí)際控制權(quán)變更前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額很難實(shí)現(xiàn)。曾經(jīng)有公司想說我先注入50%的資產(chǎn)，等12個(gè)月后再注入30%的資產(chǎn)，再等12個(gè)月再注入20%的資產(chǎn)，不就可以了嗎？但由于本條法規(guī)在實(shí)際控制權(quán)變更后并沒有約定是多少時(shí)間內(nèi)注入資

11、產(chǎn)超過100%構(gòu)成借殼上市，因此可以認(rèn)為，上市公司只要實(shí)際控制權(quán)變更后，無(wú)論過了多么長(zhǎng)的時(shí)間，只要是向該實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人以及關(guān)聯(lián)方收購(gòu)的資產(chǎn)累計(jì)超過實(shí)際變更前一個(gè)會(huì)計(jì)年度上市公司經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的就算借殼上市的標(biāo)準(zhǔn)。從另一個(gè)角度來(lái)說，重大資產(chǎn)重組管理辦法也要求注入資產(chǎn)的完整性判斷和預(yù)期合并原則，即由于各種歷史原因如果你注入的只是某個(gè)資產(chǎn)的一部分，但如存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和非正常關(guān)聯(lián)交易，則需要收購(gòu)人解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易問題所制定的承諾方案，涉及未來(lái)向上市公司注入資產(chǎn)的，也將合并計(jì)算。因此這樣的方案設(shè)計(jì)是無(wú)法突破注入資產(chǎn)這個(gè)要點(diǎn)的限定的。但是上帝關(guān)上了一道門的同時(shí)，也會(huì)開啟

12、另一道門。按照法規(guī)，控制權(quán)變更后只有向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買的資產(chǎn)總額超過控制權(quán)變更前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的100%的才算借殼上市。那么完全可以從“收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人”作為突破口，收購(gòu)人其實(shí)指的就是控制權(quán)變更后新的實(shí)際控制人以及“他”的一致行動(dòng)人，因此在以往的案例中就算上市公司實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變更，收購(gòu)的資產(chǎn)也超過了上市公司實(shí)際控制權(quán)變更前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末合并財(cái)務(wù)報(bào)表的資產(chǎn)總額，但我如果是向除實(shí)際控制權(quán)的第三方購(gòu)買的資產(chǎn)，則也不構(gòu)成借殼上市。比如A公司發(fā)行股份購(gòu)買B、C、D公司分別持有E公司的70%、20%及10%的股權(quán)，B、C、D三個(gè)公司不構(gòu)成一致行動(dòng)人，同時(shí)A

13、公司向D公司發(fā)行股份或者配套融資使得D公司成為A公司的新的實(shí)際控制人，雖然E的資產(chǎn)總額超過了A的資產(chǎn)總額的100%，但是D所持有E的股權(quán)僅只有10%，A向新的實(shí)際控制人D發(fā)行股份購(gòu)買的資產(chǎn)即為E的10%股權(quán)，沒有超過A本身資產(chǎn)總額的100%，并不構(gòu)成借殼上市。最新的一個(gè)案例即金城股份，標(biāo)的資產(chǎn)總額早超過了上市公司的資產(chǎn)總額，上市公司的實(shí)際控制人也發(fā)生了變更，但是新實(shí)際控制人是上市公司的原第二大股東，與標(biāo)的資產(chǎn)不存在任何關(guān)系。本次新的修訂在收購(gòu)人后加入了“及其關(guān)聯(lián)人”，雖然收購(gòu)人并不是上市公司，按道理及其關(guān)聯(lián)人可以只遵從企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但是從法規(guī)初衷來(lái)看，本次修訂是為了堵死收購(gòu)人通過關(guān)聯(lián)人來(lái)達(dá)到規(guī)

14、避借殼上市的路徑，因此此處的關(guān)聯(lián)人建議要同時(shí)參考交易所上市規(guī)則與企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。通過注入資產(chǎn)這個(gè)要點(diǎn)突破借殼上市的界定也有其肯定的意義。很多有資金的PE或者投資公司完全可以先去控制一個(gè)上市公司，并把該上市公司打造成為旗下不同產(chǎn)業(yè)的整合平臺(tái)，不斷的將自己投資且只占很小比例的投資標(biāo)的注入上市公司，即不構(gòu)成借殼上市，又能夠?qū)⑺顿Y的公司全部資產(chǎn)證券化，達(dá)到退出的目的。同時(shí)對(duì)于上市公司本身來(lái)說，平臺(tái)效應(yīng)要遠(yuǎn)好過某個(gè)上市公司單打獨(dú)斗苦苦的與一些二級(jí)莊家做斗爭(zhēng)，也能夠促使上市公司最大化價(jià)值，保護(hù)中小股東的利益。（3）順序本條法規(guī)很明確的是先控制權(quán)變更，再向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人收購(gòu)的資產(chǎn)這兩個(gè)條件同時(shí)符合。如果A

15、上市公司先向市場(chǎng)非公開發(fā)行募集資金收購(gòu)B公司持有的某項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，B公司再通過大宗交易或者二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓亦或者其他一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行方式成為A公司的實(shí)際控制人呢？則亦繞開了本條借殼上市的規(guī)定，各位看官可以嘗試一下?？傊悸肥腔畹?，技術(shù)便是活的。【翁筆記】雖然借殼上市的審核標(biāo)準(zhǔn)等同于IPO的審核標(biāo)準(zhǔn)，但實(shí)話實(shí)說，借殼上市的審核還要遠(yuǎn)遠(yuǎn)的快于IPO。第十四條 計(jì)算本辦法第十二條、第十三條規(guī)定的比例時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵守下列規(guī)定：（一）購(gòu)買的資產(chǎn)為股權(quán)的，其資產(chǎn)總額以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)，營(yíng)業(yè)收入以被投資企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積為

16、準(zhǔn)，資產(chǎn)凈額以被投資企業(yè)的凈資產(chǎn)額與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)；出售的資產(chǎn)為股權(quán)的，其資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入以及資產(chǎn)凈額分別以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入以及凈資產(chǎn)額與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積為準(zhǔn)。購(gòu)買股權(quán)導(dǎo)致上市公司取得被投資企業(yè)控股權(quán)的，其資產(chǎn)總額以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)，營(yíng)業(yè)收入以被投資企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為準(zhǔn)，資產(chǎn)凈額以被投資企業(yè)的凈資產(chǎn)額和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)；出售股權(quán)導(dǎo)致上市公司喪失被投資企業(yè)控股權(quán)的，其資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入以及資產(chǎn)凈額分別以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入以及凈資產(chǎn)額為準(zhǔn)。（二）購(gòu)買的資產(chǎn)為非股權(quán)資產(chǎn)的，其資產(chǎn)總額

17、以該資產(chǎn)的賬面值和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)，資產(chǎn)凈額以相關(guān)資產(chǎn)與負(fù)債的賬面值差額和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)；出售的資產(chǎn)為非股權(quán)資產(chǎn)的，其資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額分別以該資產(chǎn)的賬面值、相關(guān)資產(chǎn)與負(fù)債賬面值的差額為準(zhǔn)；該非股權(quán)資產(chǎn)不涉及負(fù)債的，不適用第十二條第一款第（三）項(xiàng)規(guī)定的資產(chǎn)凈額標(biāo)準(zhǔn)。（三）上市公司同時(shí)購(gòu)買、出售資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)分別計(jì)算購(gòu)買、出售資產(chǎn)的相關(guān)比例，并以二者中比例較高者為準(zhǔn)。（四）上市公司在12個(gè)月內(nèi)連續(xù)對(duì)同一或者相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買、出售的，以其累計(jì)數(shù)分別計(jì)算相應(yīng)數(shù)額。已按照本辦法的規(guī)定編制并披露重大資產(chǎn)重組報(bào)告書的資產(chǎn)交易行為，無(wú)須納入累計(jì)計(jì)算的范圍，但本辦法第十三條規(guī)定情形除外?！?/p>

18、翁筆記】計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)切記應(yīng)以第一次交易時(shí)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度上市公司經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額、期末凈資產(chǎn)額、當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入作為分母同時(shí)，本條第（四）款與前條借殼上市規(guī)定遙相呼應(yīng)，謹(jǐn)防資本市場(chǎng)上曾經(jīng)出現(xiàn)的化零為整，用時(shí)間來(lái)規(guī)避借殼上市或者重大資產(chǎn)重組的方法，相當(dāng)嚴(yán)謹(jǐn)。交易標(biāo)的資產(chǎn)屬于同一交易方所有或者控制，或者屬于相同或者相近的業(yè)務(wù)范圍，或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形下，可以認(rèn)定為同一或者相關(guān)資產(chǎn)?！疚坦P記】同一或者相關(guān)資產(chǎn)的認(rèn)定三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。某上市公司最近12個(gè)月內(nèi)收購(gòu)的均與主業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)，從定義上來(lái)說應(yīng)當(dāng)屬于“同一或者相關(guān)資產(chǎn)”。但是如果某通信上市公司在12個(gè)月內(nèi)收購(gòu)了與主業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)，同時(shí)又收

19、購(gòu)了一個(gè)游戲公司，這兩類資產(chǎn)不相關(guān)，不應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算，應(yīng)分類別累計(jì)計(jì)算。第十五條 本辦法第二條所稱通過其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易，包括：（一）與他人新設(shè)企業(yè)、對(duì)已設(shè)立的企業(yè)增資或者減資；【翁筆記】所以上市公司使用超募資金對(duì)已設(shè)立的企業(yè)增資，由于其同屬于上市公司所有或者控制，業(yè)務(wù)也相同或者相近，所以如果達(dá)到50%的標(biāo)準(zhǔn)線，一樣適用于重大資產(chǎn)重組管理辦法，在日常計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候要千萬(wàn)注意。（二）受托經(jīng)營(yíng)、租賃其他企業(yè)資產(chǎn)或者將經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)委托他人經(jīng)營(yíng)、租賃；【翁筆記】此條主要為了防止以前國(guó)企利用受托經(jīng)營(yíng)、委托經(jīng)營(yíng)等方式規(guī)避重大資產(chǎn)重組的行為。（三）接受附義務(wù)的資產(chǎn)贈(zèng)與或者對(duì)外捐贈(zèng)資產(chǎn)；【翁筆記】為避免繞開重大

20、資產(chǎn)重組，對(duì)外捐贈(zèng)無(wú)論是有無(wú)義務(wù)，均視同出售，也與稅收部門的認(rèn)定一致。而接受資產(chǎn)的贈(zèng)與，則要考慮是否有附加義務(wù)，如果沒有附加義務(wù)的無(wú)償接受贈(zèng)予，則可以認(rèn)定為不屬于本辦法所涵蓋的交易范疇里。（四）中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎監(jiān)管原則認(rèn)定的其他情形。上述資產(chǎn)交易實(shí)質(zhì)上構(gòu)成購(gòu)買、出售資產(chǎn)，且按照本辦法規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的相關(guān)比例達(dá)到50%以上的，應(yīng)當(dāng)按照本辦法的規(guī)定履行相關(guān)義務(wù)和程序。第三章重大資產(chǎn)重組的程序第十六條上市公司與交易對(duì)方就重大資產(chǎn)重組事宜進(jìn)行初步磋商時(shí)，應(yīng)當(dāng)立即采取必要且充分的保密措施，制定嚴(yán)格有效的保密制度，限定相關(guān)敏感信息的知悉范圍。上市公司及交易對(duì)方聘請(qǐng)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的，應(yīng)當(dāng)立即與所聘請(qǐng)的證券服

21、務(wù)機(jī)構(gòu)簽署保密協(xié)議。上市公司關(guān)于重大資產(chǎn)重組的董事會(huì)決議公告前，相關(guān)信息已在媒體上傳播或者公司股票交易出現(xiàn)異常波動(dòng)的，上市公司應(yīng)當(dāng)立即將有關(guān)計(jì)劃、方案或者相關(guān)事項(xiàng)的現(xiàn)狀以及相關(guān)進(jìn)展情況和風(fēng)險(xiǎn)因素等予以公告，并按照有關(guān)信息披露規(guī)則辦理其他相關(guān)事宜?！疚坦P記】隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)的越來(lái)越放權(quán)，一般來(lái)說，只要重大資產(chǎn)重組的方案設(shè)計(jì)沒有致命性的傷害，重組都基本上可以審核通過，除非存在內(nèi)幕交易。因此項(xiàng)目組在進(jìn)行重組操作時(shí)，更應(yīng)當(dāng)注意內(nèi)幕信息的控制，所以建議上市公司一旦要進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的討論則應(yīng)馬上聯(lián)系交易所停牌，不需要擔(dān)心停牌30天作不完怎么辦？交易所出臺(tái)停牌期的限制更多的是為了規(guī)范以往上市公司沒事隨意停牌并

22、且一停就好幾年的情形，只要停牌是合理的，也是為了保護(hù)內(nèi)幕信息不外泄的，同時(shí)上市公司確實(shí)是在進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的，停牌期是可以酌情后延的。而如果你不停牌，在利益面前誰(shuí)也保證不了有沒有中間人會(huì)參與內(nèi)幕交易，有沒有標(biāo)的資產(chǎn)或者上市公司董監(jiān)高及其家屬知曉后會(huì)參與內(nèi)幕交易，只要有一個(gè)與交易雙方有關(guān)的人員參與了內(nèi)幕交易，就會(huì)有一堆立案稽查的事宜，最后不僅案子做不成，還容易導(dǎo)致上市公司前期市值被炒作的虛高不下，增加了下次重組的難度，滯后上市公司的發(fā)展。第十七條 上市公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問、律師事務(wù)所以及具有相關(guān)證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)就重大資產(chǎn)重組出具意見。獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和律師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)審慎核

23、查重大資產(chǎn)重組是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，并依據(jù)核查確認(rèn)的相關(guān)事實(shí)發(fā)表明確意見。重大資產(chǎn)重組涉及關(guān)聯(lián)交易的，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)就本次重組對(duì)上市公司非關(guān)聯(lián)股東的影響發(fā)表明確意見?！疚坦P記】如果重大資產(chǎn)重組不涉及關(guān)聯(lián)交易，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問則不需要就本次重組對(duì)上市公司非關(guān)聯(lián)股東的影響發(fā)表明確意見。注意，因與上市公司或其關(guān)聯(lián)人簽署協(xié)議或作出安排，在協(xié)議或安排生產(chǎn)后，或在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，視同為上市公司關(guān)聯(lián)人。在過去12個(gè)月內(nèi)是上市公司關(guān)聯(lián)人一樣被界定為關(guān)聯(lián)人。重大資產(chǎn)重組判斷是否關(guān)聯(lián)交易是特別注意這塊。資產(chǎn)交易定價(jià)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果為依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有相關(guān)證券業(yè)務(wù)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。證券服務(wù)機(jī)構(gòu)在

24、其出具的意見中采用其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)或者人員的專業(yè)意見的，仍然應(yīng)當(dāng)進(jìn)行盡職調(diào)查，審慎核查其采用的專業(yè)意見的內(nèi)容，并對(duì)利用其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)或者人員的專業(yè)意見所形成的結(jié)論負(fù)責(zé)。第十八條 不變，略。第十九條 上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組報(bào)告書的管理層討論與分析部分，就本次交易對(duì)上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、未來(lái)發(fā)展前景、當(dāng)年每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響進(jìn)行詳細(xì)分析?！窘鹑谫Y點(diǎn)評(píng)】：在此處刪除了舊版“要求提供擬購(gòu)買資產(chǎn)的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告，否則須說明原因及作特別風(fēng)險(xiǎn)提示”，實(shí)際是從必須改成自愿。如此刪改，淡化了盈利要求，鼓勵(lì)上市公司購(gòu)買那些暫且難進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)模式企業(yè)。比如，類似京東商城

25、這種公司，至今仍不肯盈利，但卻很具有想象空間?！疚坦P記】刪除了萬(wàn)惡的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的規(guī)定，這條規(guī)定打心眼里太不合理。由于注冊(cè)會(huì)計(jì)師受到準(zhǔn)則的約束，出具盈利預(yù)測(cè)報(bào)告時(shí)一定要有成形的訂單、確切的盈利能力以及相關(guān)證據(jù)能夠足以證明很可能達(dá)到預(yù)測(cè)數(shù)時(shí)才能出具盈利預(yù)測(cè)報(bào)告。試問當(dāng)今社會(huì)哪有那么多的企業(yè)能夠準(zhǔn)確的預(yù)知未來(lái)一年的盈利情況，況且經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的情況下接了訂單不能履行的企業(yè)那都可以成一支軍隊(duì)了，如果企業(yè)真的都可以保證盈利的話，那企業(yè)老板都可以在年初做完預(yù)算和盈利預(yù)測(cè)后集體去瑞士看望斯琴高娃了吧。第二十條 重大資產(chǎn)重組中相關(guān)資產(chǎn)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)范開展

26、執(zhí)業(yè)活動(dòng)；上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、評(píng)估假設(shè)前提的合理性、評(píng)估方法與評(píng)估目的的相關(guān)性以及評(píng)估定價(jià)的公允性發(fā)表明確意見?！疚坦P記】一般來(lái)說，除礦業(yè)以及房地產(chǎn)企業(yè)存在假設(shè)開發(fā)法此類稍微特殊的方法外，資產(chǎn)評(píng)估方法總體來(lái)說即為成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）、市場(chǎng)法以及收益法。成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）一般適用于傳統(tǒng)的重資產(chǎn)行業(yè)，收益法則適用于輕資產(chǎn)而有持續(xù)現(xiàn)金流的企業(yè)。市場(chǎng)法在國(guó)外用的較多，但是由于中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估界以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的保守，在國(guó)內(nèi)會(huì)由于比較對(duì)象所處的環(huán)境、所存在的生命周期、所具備的規(guī)模等等不能嚴(yán)格對(duì)比而不被資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)采用。相關(guān)資產(chǎn)不以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組報(bào)告書中

27、詳細(xì)分析說明相關(guān)資產(chǎn)的估值方法、參數(shù)及其他影響估值結(jié)果的指標(biāo)和因素。上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)估值機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、估值假設(shè)前提的合理性、估值方法與估值目的的相關(guān)性發(fā)表明確意見，并結(jié)合相關(guān)資產(chǎn)的市場(chǎng)可比交易價(jià)格、同行業(yè)上市公司的市盈率或者市凈率等通行指標(biāo)，在重大資產(chǎn)重組報(bào)告書中詳細(xì)分析本次交易定價(jià)的公允性?！疚坦P記】隨著TMT和文化傳媒等輕資產(chǎn)行業(yè)并購(gòu)的興起以及新興行業(yè)的崛起，資產(chǎn)收購(gòu)對(duì)未來(lái)的估值不能僅僅只從資產(chǎn)和盈利能力兩個(gè)狹隘的指標(biāo)來(lái)判斷，因此輕資產(chǎn)公司不適合成本法估值，輕資產(chǎn)不盈利的公司又不適用收益法來(lái)估值，個(gè)人認(rèn)為本款的增加意即打破我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估界的死板執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，引入估值機(jī)構(gòu)的概念，只要合情合理

28、，又能夠與同行業(yè)的上市公司通行指標(biāo)能夠比較，能夠說明標(biāo)的資產(chǎn)估值的公允性，則在審核中都可以認(rèn)可，而不一定要求必須采用資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果。但是此條還是要慎用，根據(jù)公司法“股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資，對(duì)作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)”的規(guī)定，股權(quán)也是屬于可以用貨幣估價(jià)的非貨幣財(cái)產(chǎn)，是不是可以不用資產(chǎn)評(píng)估而換用估值的概念規(guī)避本條未為可知，要看接下來(lái)的市場(chǎng)案例了。前二款情形中，評(píng)估機(jī)構(gòu)、估值機(jī)構(gòu)原則上應(yīng)當(dāng)采取兩種以上的方法進(jìn)行評(píng)估或者估值；上市公司獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)出席董事會(huì)會(huì)議，對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)或者估值機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、評(píng)估或者估值假設(shè)前提

29、的合理性和交易定價(jià)的公允性發(fā)表獨(dú)立意見，并單獨(dú)予以披露?！窘鹑谫Y點(diǎn)評(píng)】：上述新增的藍(lán)色字體內(nèi)容，相比較舊版，給并購(gòu)雙方提供了更多估值模式及可能，但要求通過橫向比較來(lái)體現(xiàn)公允性，這一修繕，迎合了新經(jīng)濟(jì)新估值的趨勢(shì)。第二十一條不變，略。第二十二條上市公司應(yīng)當(dāng)在董事會(huì)作出重大資產(chǎn)重組決議后的次一工作日至少披露下列文件：（刪除了“同時(shí)抄報(bào)上市公司所在地的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)”字樣）（一）董事會(huì)決議及獨(dú)立董事的意見；（二）上市公司重大資產(chǎn)重組預(yù)案。本次重組的重大資產(chǎn)重組報(bào)告書、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問報(bào)告、法律意見書以及重組涉及的審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或者估值報(bào)告至遲應(yīng)當(dāng)與召開股東大會(huì)的通知同時(shí)公告。上市公司自愿披露

30、盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的，該報(bào)告應(yīng)當(dāng)經(jīng)具有相關(guān)證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審核，與重大資產(chǎn)重組報(bào)告書同時(shí)公告。（金融資點(diǎn)評(píng)：呼應(yīng)了上述取消盈利預(yù)測(cè)的刪改）本條第一款第（二）項(xiàng)及第二款規(guī)定的信息披露文件的內(nèi)容與格式另行規(guī)定。上市公司應(yīng)當(dāng)在至少一種中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的報(bào)刊公告董事會(huì)決議、獨(dú)立董事的意見，并應(yīng)當(dāng)在證券交易所網(wǎng)站全文披露重大資產(chǎn)重組報(bào)告書及其摘要、相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的報(bào)告或者意見。【翁筆記】上市公司只需要在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的報(bào)刊公告董事會(huì)決議和獨(dú)立董事意見，與之前必須要公告重組報(bào)告書摘要相比節(jié)省了上市公司的成本。第二十三條不變，略。第二十四條上市公司股東大會(huì)就重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東

31、所持表決權(quán)的2/3 以上通過。上市公司重大資產(chǎn)重組事宜與本公司股東或者其關(guān)聯(lián)人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的，股東大會(huì)就重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)進(jìn)行表決時(shí)，關(guān)聯(lián)股東應(yīng)當(dāng)回避表決?！疚坦P記】前提條件最重要的是可能導(dǎo)致上市公司的實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變化，在這個(gè)前提下，如果交易對(duì)方與上市公司控股股東簽署了框架協(xié)議，明確了“可能導(dǎo)致”的途徑（包括受讓股權(quán)以及派駐董事等），則控股股東及關(guān)聯(lián)人應(yīng)當(dāng)回避表決。主要是為了防止控股股東以非關(guān)聯(lián)的名義變賣上市公司股權(quán)從而損害中小股東的利益。交易對(duì)方已經(jīng)與上市公司控股股東就受讓上市公司股權(quán)或者向上市公司推薦董事達(dá)成協(xié)議或者默契，可能導(dǎo)致上市公司的實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變化的，上市公司控股股東及其關(guān)聯(lián)人應(yīng)

32、當(dāng)回避表決。上市公司就重大資產(chǎn)重組事宜召開股東大會(huì)，應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)場(chǎng)會(huì)議形式召開，并應(yīng)當(dāng)提供網(wǎng)絡(luò)投票和其他合法方式為股東參加股東大會(huì)提供便利。除上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、單獨(dú)或者合計(jì)持有上市公司5%以上股份的股東以外，其他股東的投票應(yīng)當(dāng)單獨(dú)統(tǒng)計(jì)并予以披露。【金融資點(diǎn)評(píng)】旨在明晰大小股東力量對(duì)比，增加小股東的話語(yǔ)權(quán)，鼓勵(lì)小股東積極參與公司重組之決策。第二十五條上市公司應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)作出重大資產(chǎn)重組決議后的次一工作日公告該決議，以及律師事務(wù)所對(duì)本次會(huì)議的召集程序、召集人和出席人員的資格、表決程序以及表決結(jié)果等事項(xiàng)出具的法律意見書。屬于本辦法第十三條規(guī)定的交易情形的，上市公司還應(yīng)當(dāng)按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)

33、的規(guī)定委托獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問在作出決議后3 個(gè)工作日內(nèi)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)?！窘鹑谫Y點(diǎn)評(píng)】：新增藍(lán)色字句，強(qiáng)化了律所等中介機(jī)構(gòu)的作用及背書，盡量化解放松行政審核帶來(lái)的不規(guī)范問題?！疚坦P記】承接新法修改的宗旨，除借殼上市外的重大資產(chǎn)重組（不含發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)）不再需要中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審批，故只有借殼上市才需要在股東大會(huì)召開并作出決議后的3個(gè)工作日內(nèi)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)。第二十六條 上市公司全體董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)公開承諾，保證重大資產(chǎn)重組的信息披露和申請(qǐng)文件不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。重大資產(chǎn)重組的交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)公開承諾，將及時(shí)向上市公司提供本次重組相關(guān)信息，并保證所提供的信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完

34、整，如因提供的信息存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給上市公司或者投資者造成損失的，將依法承擔(dān)賠償責(zé)任。【翁筆記】綁定交易對(duì)方，杜絕借虛空概念炒作上市公司的行徑，并可以依法向投資者承擔(dān)賠償責(zé)任。前二款規(guī)定的單位和個(gè)人還應(yīng)當(dāng)公開承諾，如本次交易因涉嫌所提供或者披露的信息存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛘弑恢袊?guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的，在案件調(diào)查結(jié)論明確之前，將暫停轉(zhuǎn)讓其在該上市公司擁有權(quán)益的股份?！疚坦P記】征求意見稿中原有“屬于本辦法第十三條規(guī)定的交易情形的”的前提假設(shè)，本正式稿中刪除，意即不論是不是借殼上市，所有重大資產(chǎn)重組交易雙方的單位和個(gè)人都應(yīng)當(dāng)承諾如果因涉嫌所提供或

35、披露的信息存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛘弑恢袊?guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的，在調(diào)查結(jié)論明確之前，不能轉(zhuǎn)讓其在上市公司擁有權(quán)益的股份。換言之，如果本次交易因存在內(nèi)幕交易被暫停核查，在結(jié)論明白前，相關(guān)人的股權(quán)無(wú)法轉(zhuǎn)讓，可以規(guī)避以往案例中存在的提前出售股份造成不盈利或者虧損以規(guī)避“嚴(yán)重情節(jié)”的判定。第二十七條不變，略。第二十八條股東大會(huì)作出重大資產(chǎn)重組的決議后（藍(lán)色字體在舊版為“中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核期間”，如此修改，意在統(tǒng)一所有重大資產(chǎn)重組，比如那些取消了行政審核的并購(gòu)重組方案亦須按下文所述操作），上市公司擬對(duì)交易對(duì)象、交易標(biāo)的、交易價(jià)格等作出變更，構(gòu)成對(duì)原交易方案重大調(diào)整的，應(yīng)當(dāng)在董事

36、會(huì)表決通過后重新提交股東大會(huì)審議，并及時(shí)公告相關(guān)文件?！疚坦P記】上市公司在公告重組預(yù)案后擬增加交易對(duì)象的，應(yīng)當(dāng)視為構(gòu)成對(duì)重組方案重大調(diào)整，需重新履行相關(guān)程序。上市公司在公告重組預(yù)案后擬減少交易對(duì)象的，如交易各方同意將該交易對(duì)象及其持有的標(biāo)的資產(chǎn)份額剔除出重組方案，且剔除相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)后按照下述規(guī)定不構(gòu)成重組方案重大調(diào)整的，可以視為不構(gòu)成重組方案重大調(diào)整。上市公司在公告重組預(yù)案后擬對(duì)交易標(biāo)的進(jìn)行變更，如同時(shí)滿足（1）擬增加或減少的交易標(biāo)的資產(chǎn)的資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額及營(yíng)業(yè)收入占原標(biāo)的資產(chǎn)相應(yīng)指標(biāo)總量的比例均不超過20%；與（2）變更標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)交易標(biāo)的的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，包括不影響交易標(biāo)的資產(chǎn)及

37、業(yè)務(wù)完整性等這兩個(gè)條件，則可視為重組方案未發(fā)生重大調(diào)整。中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核期間，上市公司按照前款規(guī)定對(duì)原交易方案作出重大調(diào)整的，還應(yīng)當(dāng)按照本辦法的規(guī)定向中國(guó)證監(jiān)會(huì)重新提出申請(qǐng)，同時(shí)公告相關(guān)文件。中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核期間，上市公司董事會(huì)決議撤回申請(qǐng)的，應(yīng)當(dāng)說明原因，予以公告；上市公司董事會(huì)決議終止本次交易的，還應(yīng)當(dāng)按照公司章程的規(guī)定提交股東大會(huì)審議。第二十九條 上市公司重大資產(chǎn)重組屬于本辦法第十三條規(guī)定的交易情形的，應(yīng)當(dāng)提交并購(gòu)重組委審核?！窘鹑谫Y點(diǎn)評(píng)】：第十三條即借殼標(biāo)準(zhǔn)及要求。此處僅強(qiáng)調(diào)借殼必須審核。舊版列出必須審核的還有“上市公司出售資產(chǎn)的總額和購(gòu)買資產(chǎn)的總額占其最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)

38、報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例均達(dá)到70%以上；上市公司出售全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，同時(shí)購(gòu)買其他資產(chǎn)；中國(guó)證監(jiān)會(huì)在審核中認(rèn)為需要提交并購(gòu)重組委審核的其他情形”。如此刪改，就是全面取消了現(xiàn)金收購(gòu)、出售、置換的審核。第三十條不變，略。第三十一條 不變，略。第三十二條 不變，略。第三十三條自完成相關(guān)批準(zhǔn)程序（舊版表述為“自收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)文件”“”，如此修改涵蓋了無(wú)須審核的重組方案）之日起60日內(nèi)，本次重大資產(chǎn)重組未實(shí)施完畢的，上市公司應(yīng)當(dāng)于期滿后次一工作日將實(shí)施進(jìn)展情況報(bào)告，并予以公告；此后每30日應(yīng)當(dāng)公告一次，直至實(shí)施完畢。屬于本辦法第十三條、第四十四條規(guī)定的交易情形的，自收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)文件之日起超過12

39、 個(gè)月未實(shí)施完畢的，核準(zhǔn)文件失效?！窘鹑谫Y點(diǎn)評(píng)】：此處僅強(qiáng)調(diào)行政審核之時(shí)效，而現(xiàn)金收購(gòu)重組則無(wú)12月之期限。）第三十四條上市公司在實(shí)施重大資產(chǎn)重組的過程中，發(fā)生法律、法規(guī)要求披露的重大事項(xiàng)的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)作出公告；該事項(xiàng)導(dǎo)致本次交易發(fā)生實(shí)質(zhì)性變動(dòng)的，須重新提交股東大會(huì)審議，屬于本辦法第十三條規(guī)定的交易情形的，還須重新報(bào)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)?！窘鹑谫Y點(diǎn)評(píng)】：此條修改，對(duì)無(wú)須行政審議的重組及必須行政審議的重組，作出了一分為二的要求，藍(lán)色字體為新增，著重為那些取消了行政審核的重組方案之變更作出了要求。第三十五條采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于未來(lái)收益預(yù)期的方法對(duì)擬購(gòu)買資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估或者估值并作為定價(jià)參考依據(jù)的

40、，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后3 年內(nèi)的年度報(bào)告中單獨(dú)披露相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況，并由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)此出具專項(xiàng)審核意見；交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議。預(yù)計(jì)本次重大資產(chǎn)重組將攤薄上市公司當(dāng)年每股收益的，上市公司應(yīng)當(dāng)提出填補(bǔ)每股收益的具體措施，并將相關(guān)議案提交董事會(huì)和股東大會(huì)進(jìn)行表決。負(fù)責(zé)落實(shí)該等具體措施的相關(guān)責(zé)任主體應(yīng)當(dāng)公開承諾，保證切實(shí)履行其義務(wù)和責(zé)任。上市公司向控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對(duì)象購(gòu)買資產(chǎn)且未導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變更的，不適用本條前二款規(guī)定，上市公司與交易對(duì)方可以根據(jù)市場(chǎng)化原則，自主

41、協(xié)商是否采取業(yè)績(jī)補(bǔ)償和每股收益填補(bǔ)措施及相關(guān)具體安排。（紫色體是相對(duì)征求意見稿新增內(nèi)容）【翁筆記】如果上市公司是向控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)或者是向第三方發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變更，則為了保護(hù)中小股東的利益，杜絕上市公司控股股東或者實(shí)際控制人通過重大資產(chǎn)重組的方式來(lái)套現(xiàn)實(shí)現(xiàn)自身的利益最大化，需要上市公司就本次重大資產(chǎn)重組將攤薄上市公司每股收益的事情進(jìn)行填補(bǔ)說明及承諾，承諾按目前的操作案例無(wú)外乎是業(yè)績(jī)承諾對(duì)賭等事項(xiàng)。但是如果是完全市場(chǎng)化的發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)又不導(dǎo)致控制權(quán)變更，則交由雙方自己去判定要不要業(yè)績(jī)補(bǔ)償，方案交還給股東大會(huì)去審議討論。第三十六條 上市公司重大

42、資產(chǎn)重組發(fā)生下列情形的，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)及時(shí)出具核查意見，并予以公告：（一）上市公司完成相關(guān)批準(zhǔn)程序前，對(duì)交易對(duì)象、交易標(biāo)的、交易價(jià)格等作出變更，構(gòu)成對(duì)原重組方案重大調(diào)整，或者因發(fā)生重大事項(xiàng)導(dǎo)致原重組方案發(fā)生實(shí)質(zhì)性變動(dòng)的；（二）上市公司完成相關(guān)批準(zhǔn)程序后，在實(shí)施重組過程中發(fā)生重大事項(xiàng)，導(dǎo)致原重組方案發(fā)生實(shí)質(zhì)性變動(dòng)的。【金融資點(diǎn)評(píng)】：舊版是“中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出核準(zhǔn)決定前/作出核準(zhǔn)決定后。如此修改也是為了融合取消行政審批的表述。第三十七條獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，對(duì)實(shí)施重大資產(chǎn)重組的上市公司履行持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)。持續(xù)督導(dǎo)的期限自本次重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢之日起，應(yīng)當(dāng)不少于一個(gè)會(huì)計(jì)年度。實(shí)施本

43、辦法第十三條規(guī)定的重大資產(chǎn)重組，持續(xù)督導(dǎo)的期限自中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)本次重大資產(chǎn)重組之日起，應(yīng)當(dāng)不少于3個(gè)會(huì)計(jì)年度?！疚坦P記】普通重大資產(chǎn)重組&發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)持續(xù)督導(dǎo)期：自實(shí)施完畢之日起，不少于一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；借殼上市持續(xù)督導(dǎo)期：自中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)本次重大資產(chǎn)重組之日起，不少于三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；特別注意：上述兩種情況的持續(xù)督導(dǎo)期起止日不同。第三十八條獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)結(jié)合上市公司重大資產(chǎn)重組當(dāng)年和實(shí)施完畢后的第一個(gè)會(huì)計(jì)年度的年報(bào)，自年報(bào)披露之日起15 日內(nèi)，對(duì)重大資產(chǎn)重組實(shí)施的下列事項(xiàng)出具持續(xù)督導(dǎo)意見，并予以公告：（一）交易資產(chǎn)的交付或者過戶情況；（二）交易各方當(dāng)事人承諾的履行情況；（三）已

44、公告的盈利預(yù)測(cè)或者利潤(rùn)預(yù)測(cè)的實(shí)現(xiàn)情況；【金融資點(diǎn)評(píng)】舊版是“盈利預(yù)測(cè)的實(shí)現(xiàn)情況”“，因取消了強(qiáng)制性的盈利預(yù)測(cè)，因此改口為已公告的盈利預(yù)測(cè)，為自愿性公告盈利預(yù)測(cè)做對(duì)應(yīng)。（四）管理層討論與分析部分提及的各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀；（五）公司治理結(jié)構(gòu)與運(yùn)行情況；（六）與已公布的重組方案存在差異的其他事項(xiàng)。獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問還應(yīng)當(dāng)結(jié)合本辦法第十三條規(guī)定的重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后的第二、三個(gè)會(huì)計(jì)年度的年報(bào)，自年報(bào)披露之日起15日內(nèi)，對(duì)前款第（二）至（六）項(xiàng)事項(xiàng)出具持續(xù)督導(dǎo)意見，并予以公告。第四章重大資產(chǎn)重組的信息管理第三十九條不變，略。第四十條不變，略。第四十一條 上市公司及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，重大資產(chǎn)重組的交

45、易對(duì)方及其關(guān)聯(lián)方，交易對(duì)方及其關(guān)聯(lián)方的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員或者主要負(fù)責(zé)人，交易各方聘請(qǐng)的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員，參與重大資產(chǎn)重組籌劃、論證、決策、審批等環(huán)節(jié)的相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員，以及因直系親屬關(guān)系、提供服務(wù)和業(yè)務(wù)往來(lái)等知悉或者可能知悉股價(jià)敏感信息的其他相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員，在重大資產(chǎn)重組的股價(jià)敏感信息依法披露前負(fù)有保密義務(wù)，禁止利用該信息進(jìn)行內(nèi)幕交易?！疚坦P記】?jī)?nèi)幕信息核查人員名單的界定標(biāo)準(zhǔn)第四十二條 不變，略。第五章發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)第四十三條 上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）充分說明并披露本次交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，有利于上市公司減少關(guān)聯(lián)

46、交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、增強(qiáng)獨(dú)立性；（二）上市公司最近一年及一期財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無(wú)保留意見審計(jì)報(bào)告；被出具保留意見、否定意見或者無(wú)法表示意見的審計(jì)報(bào)告的，須經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師專項(xiàng)核查確認(rèn)，該保留意見、否定意見或者無(wú)法表示意見所涉及事項(xiàng)的重大影響已經(jīng)消除或者將通過本次交易予以消除；（三）上市公司及其現(xiàn)任董事、高級(jí)管理人員不存在因涉嫌犯罪正被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛏嫦舆`法違規(guī)正被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的情形，但是，涉嫌犯罪或違法違規(guī)的行為已經(jīng)終止?jié)M3年，交易方案有助于消除該行為可能造成的不良后果，且不影響對(duì)相關(guān)行為人追究責(zé)任的除外；【金融資點(diǎn)評(píng)】：新增此條件，是分道制審核的重要體現(xiàn)，被立案調(diào)查的“壞孩子

47、”將被嚴(yán)控?！疚坦P記】董事與高級(jí)管理人員強(qiáng)調(diào)的是現(xiàn)任，如果出現(xiàn)董事或高級(jí)管理人員被立案稽查，可以辭職以讓上市公司繼續(xù)進(jìn)行重大資產(chǎn)重組。亦或涉嫌犯罪或違法違規(guī)的行為已經(jīng)終止3年且重大資產(chǎn)重組的方案實(shí)施后可以導(dǎo)致不良后果消除，則也可以繼續(xù)進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，后者發(fā)生的情況較少，一般也都是出現(xiàn)于挽救上市公司的時(shí)候了。（四）充分說明并披露上市公司發(fā)行股份所購(gòu)買的資產(chǎn)為權(quán)屬清晰的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，并能在約定期限內(nèi)辦理完畢權(quán)屬轉(zhuǎn)移手續(xù)；（五）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。上市公司為促進(jìn)行業(yè)的整合、轉(zhuǎn)型升級(jí)，在其控制權(quán)不發(fā)生變更的情況下，可以向控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)。所購(gòu)買

48、資產(chǎn)與現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)沒有顯著協(xié)同效應(yīng)的，應(yīng)當(dāng)充分說明并披露本次交易后的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)管理模式，以及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)措施?！窘鹑谫Y點(diǎn)評(píng)】：舊版的表述為“發(fā)行股份數(shù)量不低于發(fā)行后上市公司總股本的5%；發(fā)行股份數(shù)量低于發(fā)行后上市公司總股本的5%的，主板、中小板上市公司擬購(gòu)買資產(chǎn)的交易金額不低于1億元人民幣，創(chuàng)業(yè)板上市公司擬購(gòu)買資產(chǎn)的交易金額不低于5000萬(wàn)元人民幣?！?，而征求意見稿并沒有如此要求。現(xiàn)在如此修改增補(bǔ)，迎合了轉(zhuǎn)型升級(jí)中購(gòu)買新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的特點(diǎn)，這種項(xiàng)目往往尚無(wú)多少盈利，又是輕資產(chǎn)，交易金額可能相對(duì)較小?！疚坦P記】刪除了發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的限制。實(shí)際上，這條限制是上一次注重修

49、訂借殼上市時(shí)添加的，本來(lái)就沒有太多的必要，如今刪除有利于上市公司以戰(zhàn)略布局為主，大力收購(gòu)與公司主業(yè)配套的前期小規(guī)模資產(chǎn)的重組思路，讓并購(gòu)重組不僅僅是在高大上的公司之間進(jìn)行，鼓勵(lì)中小型的上市公司也可以通過并購(gòu)重組做大做強(qiáng)。特定對(duì)象以現(xiàn)金或者資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)上市公司非公開發(fā)行的股份后，上市公司用同一次非公開發(fā)行所募集的資金向該特定對(duì)象購(gòu)買資產(chǎn)的，視同上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)?！疚坦P記】上市公司A向B、C、D發(fā)行股份募集資金，同時(shí)用該次募集資金購(gòu)買B、C、D持有的E100%股權(quán)，則該方案不應(yīng)提交發(fā)行部審核，而視同上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)交由上市部審核。上市公司A向B、C、D發(fā)行股份募集資金，同時(shí)用該次募集資

50、金購(gòu)買G持有的E100%股權(quán)，則該方案應(yīng)以非公開發(fā)行向發(fā)行部申請(qǐng)審核，不應(yīng)向上市部提出申請(qǐng)。當(dāng)然，上述案例是很完全干凈的兩個(gè)案例，市場(chǎng)上仍然存在值得關(guān)注的擦邊球案例，現(xiàn)提供兩例如下供參考：（1）上市公司A向B、C、D發(fā)行股份募集資金，同時(shí)用該次募集資金購(gòu)買D和F持有的E100%股權(quán)，D所持股權(quán)只是E參股股權(quán)，該方案目前申請(qǐng)發(fā)行部并通過審核。（2）上市公司A向B、C、D發(fā)行股份募集資金，同時(shí)用該次募集資金購(gòu)買D所持有的E100%股權(quán)，D所在本次非公開發(fā)行的現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)中沒有超過20%這個(gè)重大影響線，該方案目前申請(qǐng)發(fā)行部并通過審核。第四十四條上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的，可以同時(shí)募集部分配套資金，其定價(jià)

51、方式按照現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定辦理。上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)遵守本辦法關(guān)于重大資產(chǎn)重的規(guī)定，編制發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)預(yù)案、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)報(bào)告書，并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)。【翁筆記】對(duì)于配套資金比例不超過交易總金額25%的，申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)按照上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法、上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法等相關(guān)規(guī)定聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問。獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問需具有保薦人資格，同時(shí)報(bào)上市部由并購(gòu)重組委員會(huì)審核。如果配套資金比例超過交易總金額的25%的，申請(qǐng)人則應(yīng)當(dāng)同時(shí)向發(fā)行部和上市部提交申請(qǐng)，最終由發(fā)行審核委員會(huì)予以審核（最終只要發(fā)審委通過即可，與重組委不沖突，因?yàn)橹亟M委是下設(shè)在發(fā)審委之下的）。第四十五條上市公司發(fā)行股份的

52、價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)的90%。市場(chǎng)參考價(jià)為本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一。本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的董事會(huì)決議應(yīng)當(dāng)說明市場(chǎng)參考價(jià)的選擇依據(jù)。【金融資點(diǎn)評(píng)】：修改此條，相當(dāng)于放寬了發(fā)行價(jià)格的定價(jià)幅度，舊版限定不得低于“董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)”前款所稱交易均價(jià)的計(jì)算公式為：董事會(huì)決議公告日前若干個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)決議公告日前若干個(gè)交易日公司股票交易總額/決議公告日前若干個(gè)交易日公司股票交易總量。本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的董事會(huì)決議可以明確，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)前，上市公司的股票價(jià)格相比最初確定的發(fā)行價(jià)格

53、發(fā)生重大變化的，董事會(huì)可以按照已經(jīng)設(shè)定的調(diào)整方案對(duì)發(fā)行價(jià)格進(jìn)行一次調(diào)整。前款規(guī)定的發(fā)行價(jià)格調(diào)整方案應(yīng)當(dāng)明確、具體、可操作，詳細(xì)說明是否相應(yīng)調(diào)整擬購(gòu)買資產(chǎn)的定價(jià)、發(fā)行股份數(shù)量及其理由，在首次董事會(huì)決議公告時(shí)充分披露，并按照規(guī)定提交股東大會(huì)審議。股東大會(huì)作出決議后，董事會(huì)按照已經(jīng)設(shè)定的方案調(diào)整發(fā)行價(jià)格的，上市公司無(wú)需按照本辦法第二十八條的規(guī)定向中國(guó)證監(jiān)會(huì)重新提出申請(qǐng)。【金融資點(diǎn)評(píng)】新增此內(nèi)容，可為那些因?yàn)殚L(zhǎng)期停牌或突遇資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的價(jià)格差距大而影響交易的上市公司，開了一扇應(yīng)急后門。同時(shí)，取消了破產(chǎn)重整的協(xié)商定價(jià)模式。刪除了舊版的“上市公司破產(chǎn)重整，涉及公司重大資產(chǎn)重組擬發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的

54、，其發(fā)行股份價(jià)格由相關(guān)各方協(xié)商確定后，提交股東大會(huì)作出決議，決議須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過，且經(jīng)出席會(huì)議的社會(huì)公眾股東所持表決權(quán)的2/3以上通過。關(guān)聯(lián)股東應(yīng)當(dāng)回避表決?！钡谒氖鶙l特定對(duì)象以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)而取得的上市公司股份，自股份發(fā)行結(jié)束之日起12 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；屬于下列情形之一的，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓：（一）特定對(duì)象為上市公司控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人；（二）特定對(duì)象通過認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份取得上市公司的實(shí)際控制權(quán)；（三）特定對(duì)象取得本次發(fā)行的股份時(shí)，對(duì)其用于認(rèn)購(gòu)股份的資產(chǎn)持續(xù)擁有權(quán)益的時(shí)間不足12個(gè)月?！疚坦P記】本條第（三）款意即標(biāo)的資產(chǎn)如果有股東突擊入股則相應(yīng)的需

55、要延長(zhǎng)鎖定時(shí)間，但是這個(gè)時(shí)間的判斷是從取得認(rèn)購(gòu)股份資產(chǎn)的權(quán)益時(shí)節(jié)到以該資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份并取得發(fā)行的股份的時(shí)點(diǎn)之間不足12個(gè)月。舉例來(lái)說，2013年5月A向B增資持有B20%的股權(quán)，2014年1月1日，上市公司C向B的股東包括A等發(fā)行股份購(gòu)買B100%的股權(quán)，該案于2014年2月15日申報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)。2014年3月25日通過并購(gòu)重組委員會(huì)的審核，2014年4月25日獲得核準(zhǔn)批文，2014年6月15日實(shí)施完畢。雖然A取得B的權(quán)益在材料申報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、通過重組委審核以及獲得核準(zhǔn)批文時(shí)都沒有超過12個(gè)月，但是A在實(shí)施完畢即獲得C上市公司的股份時(shí)其持有B的權(quán)益超過12個(gè)月了，A一樣可以只鎖定12個(gè)月而不鎖定

56、36個(gè)月。第四十七條上市公司申請(qǐng)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)提交并購(gòu)重組委審核。第四十八條上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)導(dǎo)致特定對(duì)象持有或者控制的股份達(dá)到法定比例的，應(yīng)當(dāng)按照上市公司收購(gòu)管理辦法（證監(jiān)會(huì)令第108 號(hào)，舊版是第56號(hào)）的規(guī)定履行相關(guān)義務(wù)。上市公司向控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，或者發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)將導(dǎo)致上市公司實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變更的，認(rèn)購(gòu)股份的特定對(duì)象應(yīng)當(dāng)在發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)報(bào)告書中公開承諾：本次交易完成后6個(gè)月內(nèi)如上市公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)，或者交易完成后6個(gè)月期末收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)的，其持有公司股票的鎖定期自動(dòng)延長(zhǎng)至少6個(gè)月。前款規(guī)定的特定對(duì)象還

57、應(yīng)當(dāng)在發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)報(bào)告書中公開承諾：如本次交易因涉嫌所提供或披露的信息存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛘弑恢袊?guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的，在案件調(diào)查結(jié)論明確以前，不轉(zhuǎn)讓其在該上市公司擁有權(quán)益的股份?！军c(diǎn)評(píng)】新增上述兩段的同時(shí)，刪除了舊版關(guān)于發(fā)行股份觸發(fā)要約時(shí)須提請(qǐng)豁免要約義務(wù)等要求。向控制人或借殼交易中新實(shí)際控制人發(fā)行，認(rèn)股對(duì)象需承諾穩(wěn)定股價(jià)措施，這也是放松發(fā)行股份定價(jià)之后的一個(gè)相應(yīng)制約。【翁筆記】由于發(fā)行價(jià)的定價(jià)機(jī)制更為靈活，為了保護(hù)中小股東的利益，以免中小股東投訴，出了這條保價(jià)機(jī)制，也是挺逗。第四十九條不變，略。第五十條換股吸收合并涉及上市公司的，上市公司的股份定價(jià)及發(fā)行按照本章規(guī)定執(zhí)行。上市公司發(fā)行優(yōu)先股用于購(gòu)買資產(chǎn)或者與其他公司合并，中國(guó)證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的，從其規(guī)定。上市公司可以向特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券、定向權(quán)證用于購(gòu)買資產(chǎn)或者與其他公司合并。【點(diǎn)評(píng)】第五十條是新增的內(nèi)容，確定了換股吸并的定價(jià)模式；增加了優(yōu)先股、定向權(quán)證等新的并購(gòu)支付手