全流通時代上市公司融資取向研究

1、全流通時代上市公司融資取向研究 摘要：全流通時代，上市公司的融資政策、環(huán)境發(fā)生了顛覆性的變化。證券市場的制度的不斷創(chuàng)新，會帶來市場結(jié)構(gòu)的變化，為上市公司的籌資帶來機遇和挑戰(zhàn)?；谌魍〞r代我國資本市場的特點及上市公司的現(xiàn)狀分析了全流通下上市公司融資的取向。 關(guān)鍵詞：全流通；融資；資本市場 1 全流通時代的資本市場的特點 在全流通時代。上市公司將逐步構(gòu)建完善、有效的內(nèi)外治理機制，流通股東與非流通股東利益趨于一致會主導著證券市場向著真正意義上的價值投資與全方位價格博弈轉(zhuǎn)變。中國資本市場資產(chǎn)估值的功能將逐步恢復并不斷完善，資產(chǎn)價值將從注意賬面值過渡到盈利能力，市場的有效性會有一定程度提高，市場投資理

2、念將從注重追求價差收益轉(zhuǎn)變成注重收益與風險的匹配等幾大重要變化。上市公司在融資、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)置換時，將更多地考慮二級市場的股價反應。要約收購、以股權(quán)置換收購、大股東力?？毓傻匚徊皇Ф鴮嵤┑幕刭彽龋@些常見于國際市場的手法均將出現(xiàn)。機構(gòu)投資者作為市場主流，將引領市場向長線投資為主的方向轉(zhuǎn)變，當國民經(jīng)濟的“航空母艦”和骨干企業(yè)普遍、整體進入股市，而證券市場同時又是儲蓄資金、社?；稹⑵髽I(yè)年金、QF11等機構(gòu)投資者作為社會主流資金分享經(jīng)濟成長景氣的首選途徑時，中國股市必將成為中國經(jīng)濟增長的“晴雨表”。資本市場制度更加健全，企業(yè)融資的方式更加多樣化。 2全流通下我國上市公司融資的趨勢分析 2、1企業(yè)

3、并購融資成為主流融資之一 隨著股權(quán)分置改革的完成，上市公司“同股不同權(quán)，同股不同價”的不合理現(xiàn)象得到改變，并購定價有了統(tǒng)一的基礎，雙方對交易的價值判斷更趨合理。全流通解決了阻礙企業(yè)并購的制度性缺陷，企業(yè)并購動力更強。首先國有企業(yè)改革，政府推動下的“保殼”行為長期存在。在中國政府是以所有者身份而不是以裁判身份參與并購活動，尤其是面對虧損的國有上市公司，由于具有能夠“融資”的殼資源價值，政府更是通過優(yōu)惠政策強制或鼓勵并購，千方百計的保住其上市地位，這客觀上促使了“保殼”并購的發(fā)展。其次市場全球化和信息技術(shù)革命導致競爭的加劇，又迫使各國放松監(jiān)管政策，進行并購制度創(chuàng)新，為并購創(chuàng)造了較有利的外部環(huán)境。再

4、次股權(quán)分置改革后，股份全流通為并購提供了交易上的便利，包括交易成本的降低和流動性的改善等。另外從企業(yè)內(nèi)部來說也有很大的并購動機，因并購是一可迅速擴大生產(chǎn)能力、獲取上市資格的捷徑，可以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)多元，產(chǎn)品多樣化，增加回報，降低經(jīng)營成本和風險。相關(guān)證據(jù)表明管理層也有并購偏好。 全流通時代的到來，消除了影響并購效率提高的最大障礙，因為并購的重要前提之一是股權(quán)的充分流動性。上市公司收購管理辦法、上市公司流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理暫行規(guī)則等制度的出臺，又為并購提供了制度保障，股權(quán)分置改革后上市公司大股東持股比例的普遍下降。對優(yōu)質(zhì)公司控股權(quán)的爭奪行為也變得更加的活躍。同時，隨著市場機制的完善，更多創(chuàng)新手法將發(fā)生

5、在重組、兼并等活動中，而原有的、單一化的重組方式將向多元化方向發(fā)展。而市場并購重組的展開，也為廣大投資者帶來了前所未有的新商機。由此可見全流通時代，企業(yè)并購融資將成主流。 2、2非公開發(fā)行增加 非公開發(fā)行融資速度快，融資費用低。獲準門檻低，市場風險小。從機構(gòu)投資者角度看，定向增發(fā)可以簡潔和低成本的方式參與高成長公司或行業(yè)，獲得其高速發(fā)展帶來的利潤，一般鎖定期只在一年左右的時間，隨后可以進行流通，投資周期短且收益將非常豐厚。從券商投行的角度看。該類項目周期短，成功率高，占用資源少，因而受到歡迎。對小投資者，非公開發(fā)行的最大好處在于，大股東以及有實力的、風險承受能力較強的大投資人可以以接近市價、乃

6、至超過市價的價格，為上市公司輸送資金，盡量減少小股民的投資風險。非公開發(fā)行是面向機構(gòu)投資者的，且有一年的鎖定期，對股價波動影響較小，同時作為一種創(chuàng)新的融資手段，在提高股價方面有著顯著的優(yōu)勢。定向發(fā)行購買資產(chǎn)能夠解決上市公司收購資產(chǎn)資金不足的問題，解決上市公司收購與資產(chǎn)重組難以同時進行的問題。從國內(nèi)外的實踐看，定向增發(fā)，或者說私募一直是證券市場發(fā)展過程中的一大亮點，受各大投資銀行、眾多投資者的青睞。另外定向增發(fā)為上市公司提供了向特定對象進行資產(chǎn)重組，或引進戰(zhàn)略投資者乃至讓新股東借殼上市的工具，為全流通背景下我國上市公司的購并重組提供了“新大陸”，并已經(jīng)成為購并重組的主要載體。自2007年以來，上

7、市公司非公開發(fā)行更有加速推進的跡象。 2、3債券融資將逐漸活躍 2005年10月國務院批轉(zhuǎn)證監(jiān)會關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見的通知提出“鼓勵符合條件的上市公司發(fā)行公司債券”。2006年5月16日上市公司證券發(fā)行管理辦法頒布，在發(fā)行可轉(zhuǎn)債方面，根據(jù)市價發(fā)行原則，適當降低了上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的財務指標要求，即將現(xiàn)行的凈資產(chǎn)收益率要求從10降低到6，降低了上市公司進行再融資門檻。國家相關(guān)支持上市公司拓寬再融資渠道，積極嘗試發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換債券和短期融資券。2006年以來債券融資量不斷攀升，另外在在全流通時代發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對上市公司和投資者而言都是一個雙贏的選擇。 2、4資產(chǎn)證券化加快 資產(chǎn)證券化的

8、快速發(fā)展體現(xiàn)其可能是一種具有效率的，或者說能夠增加企業(yè)價值的融資方式，從而廣泛為企業(yè)所采用。著名的破產(chǎn)隔離理論認為：資產(chǎn)證券化可以大大消除企業(yè)破產(chǎn)的風險，降低投資者的信用風險和破產(chǎn)成本，降低企業(yè)的融資成本的優(yōu)勢。資產(chǎn)證券化可以將缺乏流動性又能夠產(chǎn)生可遇見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場上可出售和流通的證券，從而使資金需求方利用所有的資產(chǎn)未來現(xiàn)金流為信用基礎，通過發(fā)行證券獲得直接融資。資產(chǎn)證券化可提高資產(chǎn)流動性和信用等級，提升原始權(quán)益人的資產(chǎn)負債能力，緩解流動性壓力，繁榮資本市場，促進融資創(chuàng)新等作用。對于股東而言具有回報率高的好處，還具調(diào)整銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，降低銀行體系風險，吸引儲蓄存款向資本市場轉(zhuǎn)移，擴大資本市場容量等一系列優(yōu)勢。所以對我國陷入財務融資困境的上市公司而言不愧為一條廉價、高效的融資渠道，可以實現(xiàn)企業(yè)和投資者利益的雙贏，不斷地完善我國的資本市場。 參考文獻 1邊瀅，股權(quán)分置改革后的上市公司并購設計，財經(jīng)界(下旬刊)，2007，(11) 2曹衛(wèi)