國債政策研究論文

1、范文最新推薦國債政策研究論文一、內(nèi)部因素引起的可持續(xù)性及風(fēng)險(xiǎn)問題所謂內(nèi)部因素是指由于國債 發(fā)行本身引起的可持續(xù)性及風(fēng)險(xiǎn)問題，是從國債發(fā)行的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和經(jīng) 濟(jì)負(fù)擔(dān)兩方面考察國債的可持續(xù)性及財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)問題。相關(guān)指標(biāo)包括: 赤字比率、國債負(fù)擔(dān)率、外債償債比例、國債利率和國債資金的資產(chǎn) 形成率。I、赤字比率赤字比率是財(cái)政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP的 比例。財(cái)政赤字是一年當(dāng)中財(cái)政支出大于財(cái)政收入的差額。 根據(jù)國際 貨幣基金組織的定義：財(cái)政赤字（盈余）=（總收入 +無條件贈款） -（總支出+凈增貸款）?！皣鴤c財(cái)政赤字密切相連，國債是彌補(bǔ)赤 字的基本手段，因此，長期高赤字必然導(dǎo)致高債務(wù)。這是因?yàn)閭鶆?wù)的 利息支

2、出是財(cái)政支出的一項(xiàng)內(nèi)容，赤字?jǐn)U大需要發(fā)行國債，發(fā)行國債 需要償還利息，從而引起赤字的更大幅度增加并推動國債的膨脹， 影 響國債的可持續(xù)發(fā)展。所以，赤字比率不能長期保持在高位上。從經(jīng) 濟(jì)周期的規(guī)律看，赤字比率應(yīng)該與經(jīng)濟(jì)增長率保持負(fù)相關(guān)關(guān)系。 這是 因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)衰退時期，國家實(shí)行擴(kuò)張性的財(cái)政政策，財(cái)政支出增加, 赤字水平提咼，債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，隨著總需求水平提咼和國民收入增加， 財(cái)政赤字減少甚至出現(xiàn)盈余，債務(wù)規(guī)模趨于減小。這種發(fā)展趨勢顯示 國債政策進(jìn)入良性發(fā)展軌道，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)減弱。2.國債負(fù)擔(dān)率國債負(fù)擔(dān) 率是指國債余額占GDP勺比例，該指標(biāo)反映了國家債務(wù)存量總規(guī)模, 是衡量國債風(fēng)險(xiǎn)情況的基本指標(biāo)。 從理論

3、上講，國家財(cái)政支出的需求 壓力和償債能力、居民的收入和儲蓄水平以及國內(nèi)生產(chǎn)總值規(guī)模都是制約國債發(fā)行規(guī)模的重要因素。但是這些因素都可以通過 GDP勺規(guī)模 反映出來。這是因?yàn)镚DP®大，社會資金總量就越多，財(cái)政的償債能 力就越強(qiáng)，企業(yè)和居民的應(yīng)債能力也就越強(qiáng)。因此，對國債規(guī)模產(chǎn)生 約束和限制，以及國債是否會對未來造成沉重負(fù)擔(dān)的主要方面就是考 察國債余額與GDP勺相互關(guān)系，即國債負(fù)擔(dān)率是否適當(dāng)。但是，到目 前為止，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)理論及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)并未對國債規(guī)模的合理界線作出 明確和科學(xué)的解釋。即使是歐盟國家簽署的馬約中規(guī)定的國債負(fù)擔(dān)率 60%、赤字率3%的國債規(guī)模安全線標(biāo)準(zhǔn)也是非常不準(zhǔn)確的。因?yàn)轳R

4、 約標(biāo)準(zhǔn)只是為了形成共同的市場條件，并有利于協(xié)調(diào)成員國之間的利 率和匯率水平，促使達(dá)不到目標(biāo)的國家必須努力達(dá)到相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)， 反映的是歐盟當(dāng)時經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度下的一個平均水平和經(jīng)驗(yàn)數(shù)字。因此，其他國家國債規(guī)模合理性的判定如果只是比照這一標(biāo)準(zhǔn)，則有生搬硬套 之嫌。但是，我們?nèi)匀豢梢赃\(yùn)用國債負(fù)擔(dān)率指標(biāo)對國債規(guī)模的合理性 及國債政策的風(fēng)險(xiǎn)性進(jìn)行分析。當(dāng)一國政府的財(cái)政赤字增加成為不可 控制時，就可能導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)率的持續(xù)上升，或者大幅變動，就可能 在短期內(nèi)積累債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；如果利率水平高于經(jīng)濟(jì)增長率，即使赤字為 零，也會出現(xiàn)債務(wù)增加導(dǎo)致利息增加、 利息增加導(dǎo)致債務(wù)持續(xù)增加的惡性循環(huán)，從而使國債負(fù)擔(dān)率快速上升。3、外

5、債償債比例薩繆爾森 在他的經(jīng)濟(jì)學(xué)中指出：內(nèi)債是一國政府欠本國公民的錢，許多人 認(rèn)為內(nèi)債不構(gòu)成負(fù)擔(dān)，盡管這種看法過分簡單化，但它卻表現(xiàn)出一種 真正的洞察力。而外債是一國政府欠外國人的錢。這種債務(wù)確實(shí)導(dǎo)致 債務(wù)國公民可支配資源的凈減少。 外債利息的沉重負(fù)擔(dān)，意味著一國 消費(fèi)水平的降低。因此，外債對國債政策及財(cái)政穩(wěn)定性的影響或威脅 可能會更大。一國經(jīng)常帳戶赤字表現(xiàn)為凈債務(wù)的增加， 而在開放經(jīng)濟(jì) 中，國民收入核算恒等關(guān)系表示為：經(jīng)常帳戶赤字=（投資-儲蓄） + （政府支出稅收）。因此，任何引起投資相對于儲蓄上升的因素, 任何引起政府支出相對于稅收上升的因素，都可能引起凈外債的增 加。舉借外債對于一國彌

6、補(bǔ)國內(nèi)儲蓄不足， 以及實(shí)現(xiàn)國際收支平衡都 很重要，但這并不說明任何規(guī)模與結(jié)構(gòu)水平的外債都是適宜的。 因?yàn)? 如果經(jīng)濟(jì)的長期增長都依賴于外債流入，那么外債不斷增加就會對未 來償債造成壓力；如果外債被用作有利可圖的項(xiàng)目或用于進(jìn)口高檔消費(fèi)品，那么外債的利用就不會增加出口行業(yè)的產(chǎn)出能力，也就不可能 改善經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況，從而給外債的償還帶來更大的困難；如果政 府政策過分壓制國內(nèi)儲蓄率，還會造成過度舉借外債。盡管很難通過 單一指標(biāo)判斷一國外債的最優(yōu)水平， 但是人們認(rèn)為償債比例（債務(wù)償還額占出口收入的比例）是實(shí)用的。若它很高（例如在25%以上）， 則表明該國對外貿(mào)或國際利率水平的逆向變化是脆弱的。由于償付

7、外 國貸款是一國的基本義務(wù)，政府可能需要提高國內(nèi)利率，削減重要的 進(jìn)口，而這會使該國經(jīng)濟(jì)績效受到損害。4.國債利率國債利率直接影 響舉債成本，如果在市場利率水平較高的時期大量發(fā)債， 勢必增加未 來時期的付息負(fù)擔(dān)，形成還債高峰，并可能使赤字持續(xù)增加。所以, 國債利率上升會導(dǎo)致財(cái)政融資成本增加，從而削弱國債政策的可持續(xù) 性。國債利率上升有可能是國債規(guī)模超過資本市場容量產(chǎn)生的結(jié)果。由于資金的稀缺性，國債的過度發(fā)行會引起市場利率上升， 從而導(dǎo)致 國債成本上升，如果在利率持續(xù)上升之后，仍然不能滿足政府的融資 需要，就可能導(dǎo)致國債貨幣化融資，從而使基礎(chǔ)貨幣增加并擴(kuò)大貨幣 供應(yīng)量，增加通脹壓力。通脹水平上升

8、，又會迫使國債利率上調(diào)，進(jìn)步增加舉債成本，形成惡性循環(huán)的局面。因此，國債利率持續(xù)上升 可能是國債政策出現(xiàn)問題的重要表現(xiàn)，也是財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增加的表 現(xiàn)。國債利率高低也是政府信用狀況的反映， 包含了資本市場對政府 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的評價。如果政府信用狀況好，投資者所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢 價水平就低，國債的市場利率相應(yīng)就低，國債價格趨于上升；反之, 則國債的市場利率就高，國債價格趨于下跌。在國債市場上，如果國 債利率持續(xù)走高，國債價格持續(xù)下跌，仍然難以吸引投資者購買，那 么國債政策的可持續(xù)性也就無從談起了 5、國債資金的資產(chǎn)形成率如 果通過國債籌集的資金用于基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)， 能夠給人們提供應(yīng) 有的效用，能為

9、私人投資創(chuàng)造良好的條件，國債形成的政府支出就具 有生產(chǎn)性。由于政府債務(wù)融資并非完全用于消費(fèi)性支出和轉(zhuǎn)移支付, 而是有相當(dāng)一部分用于公共工程和基礎(chǔ)設(shè)施投資， 這便形成了政府所 擁有的各種“可再生性資產(chǎn)”。如果國債資金純粹消費(fèi)性支出越少, 可再生性資產(chǎn)越多，則通過資產(chǎn)增值實(shí)現(xiàn)債務(wù)償還和負(fù)擔(dān)減輕的能力 就越強(qiáng)，國債政策的可持續(xù)性也就越強(qiáng)。更進(jìn)一步考慮，如果國債資 金用于諸如教育、培訓(xùn)等方面的經(jīng)常性支出，形成人力資本，將會產(chǎn) 生正的外部性，提高財(cái)政支出的社會效益，增進(jìn)后代人的收益或效用, 類似的消費(fèi)性支出活動將不會造成后代人的凈負(fù)擔(dān)， 從而有利于國債政策的可持續(xù)性，并降低財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。因此，只要國債形成的

10、政府支出 是用于與公共物質(zhì)資本和人力資本形成有關(guān)的項(xiàng)目，就將有利于國債 政策的可持續(xù)性。二、外部因素引起的可持續(xù)性及風(fēng)險(xiǎn)問題如果金融 體系出現(xiàn)問題，銀行不良資產(chǎn)大量增加；如果國有企業(yè)虧損嚴(yán)重，債 務(wù)負(fù)擔(dān)嚴(yán)重，需要進(jìn)行資產(chǎn)重組；如果人口老齡化帶來養(yǎng)老金赤字迅 速上升，中央政府都會出面援助。在這種情況下，如果缺乏必要的市 場機(jī)制化解的話，上述隱性及或有債務(wù)就可能導(dǎo)致國債的較大增加, 在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家此類問題尤為嚴(yán)重。 因此，各類隱性及或有債務(wù)的存 在，盡管不會對國債政策產(chǎn)生直接、顯性的影響，但其風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁作用 也將使國債政策受到顯著的約束， 政府也將面臨更大的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。通 過一定指標(biāo)對這些外部因素進(jìn)行

11、評價與描述， 有助于我們更準(zhǔn)確地掌握相關(guān)因素對國債政策及財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的潛在影響。I、銀行不良資產(chǎn)比 率銀行貸款損失增加、不良資產(chǎn)水平高時，表明銀行體系較為脆弱, 抵御風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的能力木足。銀行體系的脆弱性會從收入和支出兩方 面影響國家的財(cái)政平衡。從收入方面看，貸款損失增加，將使銀行可 被征稅收入減少，銀行稅收也就減少；中央銀行對銀行體系的流動性 支持會給政府帶來直接成本，或者降低中央銀行的利潤轉(zhuǎn)移；中央銀 行對銀行不良資產(chǎn)的接管，將導(dǎo)致中央銀行的利潤下降和稅收減少。從支出方面看，由于國有銀行實(shí)際承擔(dān)了財(cái)政的部分職能，因此，銀 行不良資產(chǎn)化解的最終責(zé)任者只能是政府， 也就是說很大程度上要依 賴政府出

12、資為銀行彌補(bǔ)資產(chǎn)損失，補(bǔ)充資本金。這些銀行不良資產(chǎn)已 經(jīng)成為政府的負(fù)擔(dān)，政府只能通過發(fā)債的形式籌措資金， 從而逐步改 善銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。因此，對國債規(guī)模的判斷必須充分考慮龐大的銀 行不良資產(chǎn)的因素。銀行不良資產(chǎn)的規(guī)模制約和削弱了財(cái)政為其他公 共消費(fèi)和投資支出繼續(xù)擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模的可能性。 國際經(jīng)驗(yàn)表明，銀行不良資產(chǎn)占總貸款的比例在10%以內(nèi)，銀行體系是比較穩(wěn)健的，而 超過該比例的銀行不良資產(chǎn)比率變動也就成為我們判定國債政策可 持續(xù)性及財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。2.政府對國有企業(yè)或公共部門支持和 參與程度在一些國家，尤其是發(fā)展中國家，國有企業(yè)的虧損也通常是 政府財(cái)政赤字增加的原因之一。盡管中央政府的財(cái)政帳

13、戶不能反映公 共部門的財(cái)務(wù)狀況，但是，大部分國有企業(yè)的虧損最后是由中央政府 承擔(dān)了。在許多國家，由于管理薄弱和公共部門缺乏財(cái)務(wù)責(zé)任，政府 支出得不到適當(dāng)控制，這些支出也不一定能被有效和公平地分配到社 會急需的地方。政府支出被用于支持具有強(qiáng)大政治勢力的集團(tuán)，或只 使少數(shù)人受益。在亞洲新興工業(yè)國，國家干預(yù)分配信貸的現(xiàn)象十分普 遍，金融機(jī)構(gòu)受到政府的多種保護(hù)，使銀行業(yè)為爭取客戶不惜降低貸 款審查標(biāo)準(zhǔn)，大搞人情貸款和優(yōu)惠貸款，結(jié)果造成不良貸款的迅速膨 脹。由于大企業(yè)與政府的聯(lián)系緊密。政府對銀行間接融資實(shí)施嚴(yán)格控 制，難以避免地形成了經(jīng)濟(jì)腐化和金錢政治， 造成了貸款運(yùn)用效率低 下。在發(fā)展中國家，政府部門

14、對公共或基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款進(jìn)行擔(dān)保是 普遍現(xiàn)象，因而形成了政府的顯性或有債務(wù)。由于缺乏其他融資渠道,基礎(chǔ)設(shè)施債務(wù)依賴型的融資模式使地方政府債務(wù)規(guī)模不斷增大，利息 負(fù)擔(dān)沉重，有些連利息也難以償還，只能借新債還舊債。盡管有政府信用作為保證，但是，由于政府項(xiàng)目的還款困難，銀行也相應(yīng)調(diào)低了 該類項(xiàng)目的資信程度，使政府信貸再融資的成本提高。上述政府對國 有企業(yè)或公共事業(yè)的財(cái)政支持，加重了未來財(cái)政支出的負(fù)擔(dān)，是財(cái)政 深層次風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)。3、養(yǎng)老金制度欠賬規(guī)模20世紀(jì)80年代以來, 西方發(fā)達(dá)國家的財(cái)政赤字及國債規(guī)模急劇擴(kuò)大。 造成財(cái)政失衡的主要 原因是支出增長迅猛，其中最大的支出增長因素是轉(zhuǎn)移支付，又以公 共養(yǎng)

15、老金為主。目前，所有工業(yè)國家仍然面臨繳費(fèi)缺口，尤其是主要 工業(yè)國家，它們的年度缺口達(dá)到 GDP勺1.8 %。養(yǎng)老金赤字不斷積累 使主要工業(yè)國的養(yǎng)老金負(fù)債超過了國家的有形政府債務(wù)。 在發(fā)展中國 家和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家，養(yǎng)老金支出高于收入對今后赤字造成的壓力比發(fā) 達(dá)國家還要巨大。按照世界銀行的研究結(jié)果，公共養(yǎng)老金負(fù)債屬于政 府隱性直接負(fù)債，即政府對職工的負(fù)債。從現(xiàn)收現(xiàn)付向完全積累制為 主的養(yǎng)老金制度轉(zhuǎn)變的融資渠道，較為可行的是發(fā)行國債和出售部分 國有資產(chǎn)，而通過提高稅收和降低財(cái)政支出的空間較小， 通過財(cái)政盈 余為養(yǎng)老金債務(wù)融資幾乎是不可能的。政府承擔(dān)的養(yǎng)老金負(fù)債可以分 為短期債務(wù)和長期債務(wù)，短期債務(wù)是當(dāng)

16、前需要支付的已退休人員的養(yǎng) 老金和即將退休人員的養(yǎng)老金，這部分債務(wù)可以通過擴(kuò)大養(yǎng)老金的覆 蓋面、提高退休年齡、延長繳費(fèi)時間、提高繳費(fèi)率，以及增加其他稅 收收入、增加國有資產(chǎn)出售收入等方式解決資金來源問題； 長期債務(wù) 是若干年以后需要支付的養(yǎng)老金，它的償還分散在較長時期里，會大 大減輕短期內(nèi)籌措養(yǎng)老金債務(wù)的壓力，可以通過發(fā)行國債或稅基擴(kuò)大以后的稅收收入來融資。但是，無論是國債融資還是稅收融資，都會 使未來數(shù)代人為償還養(yǎng)老金制度的轉(zhuǎn)軌費(fèi)用而付出更多。由此可見, 養(yǎng)老金制度欠賬會對未來國債擴(kuò)張產(chǎn)生壓力，這種壓力的大小取決于 通過其他財(cái)政手段、市場或私人（私人管理或建立養(yǎng)老基金）方式解 決問題的程度。因此，對養(yǎng)老金以及其他社會保障收支狀況的考察和 預(yù)測也是評價國債政策可持續(xù)性及財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的重要方面。摘要如何 評價國債政策可持續(xù)性及其財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)程度， 也就是說通過哪些指標(biāo)來 評估國債政策是否具有可持續(xù)性以及由于國債擴(kuò)張帶來的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn) 程度，仍然是一個較難解決的問題。我們認(rèn)為國債政策可持續(xù)性及財(cái) 政風(fēng)險(xiǎn)度量需要在確定一定原則的基礎(chǔ)上進(jìn)行， 指標(biāo)的選擇要具有層 次性、代表性、簡明性和相關(guān)性。既然國債政策的不可持續(xù)性直接導(dǎo) 致