精品資料（2021-2022年收藏的）第二章案例

1、第二章 案例一、債券招標(biāo)發(fā)行（一）原理招標(biāo)發(fā)行法是指?jìng)l(fā)行人先不規(guī)定債券發(fā)行價(jià)格（或其他某一債券發(fā)行條件），由投標(biāo)人直接競(jìng)價(jià)，然后發(fā)行人根據(jù)投標(biāo)所產(chǎn)生的結(jié)果來(lái)發(fā)行債券。通常認(rèn)為，因?yàn)檎袠?biāo)方式下的債券發(fā)行條件不是由發(fā)行人自行決定，而是眾多投標(biāo)人競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，所以這樣的發(fā)行條件能夠體現(xiàn)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)法則，也能夠比較真實(shí)地反映出由借貸資金供求關(guān)系所決定的市場(chǎng)水平。債券價(jià)格競(jìng)標(biāo)有三種方式，分別為“荷蘭式”、“美國(guó)式”和“混合式”。1、荷蘭式招標(biāo)“荷蘭式”招標(biāo)，又稱(chēng)統(tǒng)一價(jià)位招標(biāo)或單一價(jià)位招標(biāo)。具體做法為競(jìng)標(biāo)結(jié)束后，發(fā)行系統(tǒng)將各承銷(xiāo)商有效投標(biāo)價(jià)位按一定順序進(jìn)行排序（利率、利差招標(biāo)由低到高排序，價(jià)格招標(biāo)由高

2、到低排序），并將投標(biāo)數(shù)額累加，直至滿(mǎn)足預(yù)定發(fā)行額為止。此時(shí)的價(jià)位點(diǎn)便稱(chēng)為邊際價(jià)位點(diǎn)，中標(biāo)的承銷(xiāo)商都以此價(jià)格或利率中標(biāo)。2、美國(guó)式招標(biāo)“美國(guó)式”招標(biāo)，具體做法為投標(biāo)結(jié)束后，發(fā)行系統(tǒng)將各承銷(xiāo)商有效投標(biāo)價(jià)位按一定順序進(jìn)行排序（利率、利差招標(biāo)由低到高排序，價(jià)格招標(biāo)由高到低排序）直至募滿(mǎn)預(yù)定發(fā)行額為止，在此價(jià)位以?xún)?nèi)的所有有效投標(biāo)均以各承銷(xiāo)商各自出價(jià)中標(biāo)。所有中標(biāo)價(jià)位、中標(biāo)量加權(quán)平均后的價(jià)格為該期債券的票面價(jià)格或票面利率。3、混合式招標(biāo)市場(chǎng)當(dāng)中純粹的“荷蘭式”或“美國(guó)式”并不多見(jiàn)，往往都是將這些招標(biāo)方式混合使用，組合成為新的“混合式”招標(biāo)。具體做法為投標(biāo)結(jié)束后，發(fā)行系統(tǒng)將各承銷(xiāo)商有效投標(biāo)價(jià)位按一定順序進(jìn)行

3、排序（利率、利差招標(biāo)由低到高排序、價(jià)格招標(biāo)由高到低排序）直至募滿(mǎn)預(yù)定發(fā)行額為止。所有中標(biāo)價(jià)位、中標(biāo)量加權(quán)平均后的水平為該期債券的票面價(jià)格或票面利率，價(jià)格低于（利率高于）這一水平，以承銷(xiāo)商投標(biāo)價(jià)為準(zhǔn)；價(jià)格高于（利率低于）這一水平，以平均水平為準(zhǔn)。在我國(guó)記賬式國(guó)債發(fā)行規(guī)則中，有些國(guó)債發(fā)行使用混合式招標(biāo)，有些國(guó)債發(fā)行采用荷蘭式招標(biāo)。（二）事件描述某5年期國(guó)債競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)量為250億，采用混合式招標(biāo)方式進(jìn)行招標(biāo)。利率招標(biāo)時(shí)，標(biāo)位變動(dòng)幅度為0.01%，高于全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率一定數(shù)量以上的標(biāo)位，全部落標(biāo)，單一標(biāo)位最低投標(biāo)限額為0.2億元，最高投標(biāo)限額為30億元。投標(biāo)量變動(dòng)幅度為0.1億元的整數(shù)倍。在實(shí)際招

4、標(biāo)過(guò)程中，全部承銷(xiāo)商最低競(jìng)投標(biāo)位是3%，最高競(jìng)投標(biāo)位是4%。假設(shè)到3.6%時(shí)，競(jìng)投數(shù)量累計(jì)為250億元。（三）分析與思考因?yàn)榈?.6%時(shí)，競(jìng)投數(shù)量累計(jì)為250億元，所以，這3%到3.6%的利率區(qū)間就是計(jì)算混合式招標(biāo)時(shí)全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率的計(jì)算區(qū)間，具體計(jì)算方法是：將3%到3.6%之間所有標(biāo)位按照競(jìng)投數(shù)量進(jìn)行加權(quán)平均，即可得出全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率。假設(shè)這個(gè)利率是3.4%，而我們將3.6%命名為最優(yōu)中標(biāo)標(biāo)位。這樣，就出現(xiàn)了兩個(gè)利率區(qū)間段：3%至3.4%及3.41%至3.6%。所有在3%到3.4%的標(biāo)位之間進(jìn)行競(jìng)投的承銷(xiāo)商，都將按照3.4%的利率進(jìn)行承銷(xiāo)。所有在3.41%至3.6%之間進(jìn)行競(jìng)投的承銷(xiāo)

5、商，都將按照各自投標(biāo)利率進(jìn)行承銷(xiāo)。因此，如果某承銷(xiāo)商幸運(yùn)地選擇了在3.41%至3.6%之間進(jìn)行競(jìng)投，那么相對(duì)于那些按照全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率進(jìn)行承銷(xiāo)的承銷(xiāo)商而言，就擁有了一定的利差優(yōu)勢(shì)。若利率到3.59%時(shí)，累計(jì)競(jìng)投數(shù)量低為240億元，到3.6%時(shí)，競(jìng)投數(shù)量累計(jì)高于250億元，此時(shí)3.6%仍為最優(yōu)中標(biāo)標(biāo)位，投在3.6%標(biāo)位的承銷(xiāo)商按投在此標(biāo)位的數(shù)量為權(quán)重分配10億元的中標(biāo)額。二、債券評(píng)級(jí)的作用（一）原理債券評(píng)級(jí)對(duì)于債券市場(chǎng)的參與人有一定的作用，債券市場(chǎng)參與人包括債券發(fā)行人、債券投資者和市場(chǎng)管理人。首先，對(duì)于債券發(fā)行人來(lái)說(shuō)，債券評(píng)級(jí)級(jí)別作為反映違約風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，會(huì)直接影響債券的票面利率（或發(fā)行價(jià)格）

6、，也即直接影響債券發(fā)行人的負(fù)債成本。如果評(píng)定等級(jí)較低，投資者要求的違約風(fēng)險(xiǎn)貼水就會(huì)比較高，這樣就會(huì)提高債券發(fā)行人的負(fù)債成本；而評(píng)定等級(jí)較高，投資者要求的違約風(fēng)險(xiǎn)貼水相對(duì)比較低，就可以降低債券發(fā)行人的負(fù)債成本。其次，對(duì)于債券投資者來(lái)說(shuō)，由于絕大多數(shù)品種的債券存在一定程度的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者必須了解每個(gè)債券信用風(fēng)險(xiǎn)的高低，以此作為債券投資決策的依據(jù)。但是投資者自行收集信息所花費(fèi)的成本可能較高，而且并非每個(gè)債券投資者都具備分析風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此需要專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)提供債券信用的信息，而債券評(píng)級(jí)的目的之一就是把債券的信用程度以評(píng)定等級(jí)的形式公之于眾，讓投資者了解各種債券的信用風(fēng)險(xiǎn)程度。最后，對(duì)于市場(chǎng)管理者來(lái)說(shuō)

7、，管理債券市場(chǎng)需要對(duì)不同債券的信用情況有一定的了解，這樣可以有助于債券發(fā)行和交易的市場(chǎng)定位。因此，如果社會(huì)上的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能對(duì)各類(lèi)債券給予比較公正客觀的信用等級(jí)評(píng)定，就可以成為債券市場(chǎng)管理的重要參考依據(jù)。（二）事件描述 萬(wàn)科計(jì)劃于2015年9月25日發(fā)行2015年第一期50億元公司債券，主承銷(xiāo)商、簿記管理人、債券受托管理人為中信證券，募資擬用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)及（或）補(bǔ)充流動(dòng)資金。債券發(fā)行公告指出，萬(wàn)科本期債券發(fā)行規(guī)模為50億元，認(rèn)購(gòu)不足50億元的剩余部分由承銷(xiāo)團(tuán)以余額包銷(xiāo)方式購(gòu)入，債券期限為5年期，票面利率為3.50%。萬(wàn)科本期公司債為無(wú)擔(dān)保品種，信用等級(jí)為AAA。5年期的公司債券，票面利率僅3

8、.50%。這意味著，萬(wàn)科創(chuàng)下了公司債發(fā)行的利率新低。來(lái)自Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，5年期的國(guó)開(kāi)行債券當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為3.54%左右，同期限國(guó)債市場(chǎng)利率當(dāng)時(shí)為3.13%左右。萬(wàn)科發(fā)行的這一5年期公司債，其低至3.50%的票面利率，不僅已經(jīng)低于同期限的國(guó)開(kāi)行債券利率，甚至已極度逼近了同期限的國(guó)債利率。（三）分析與思考萬(wàn)科債券利率低的原因大致可以歸納為三個(gè)方面。1、信用優(yōu)勢(shì)突出萬(wàn)科除了獲得中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司給予的主體信用和債券信用等級(jí)為AAA的評(píng)級(jí)外，萬(wàn)科在海外先后獲得穆迪Baa1、標(biāo)普BBB+、惠譽(yù)BBB+評(píng)級(jí)，是大陸房地產(chǎn)行業(yè)中信用最好的企業(yè)之一。萬(wàn)科2015年中報(bào)顯示，公司持有貨幣資金446

9、.1億元，遠(yuǎn)高于短期借款和一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款的總和237.7億元。剔除并不構(gòu)成實(shí)際償債壓力的預(yù)收賬款后，萬(wàn)科其它負(fù)債占總資產(chǎn)的比例為38.86%，較2014年底減少2.59個(gè)百分點(diǎn)。萬(wàn)科凈負(fù)債率（有息負(fù)債減去貨幣資金，除以?xún)糍Y產(chǎn)）為15.76%，繼續(xù)保持在行業(yè)較低水平。2、房地產(chǎn)企業(yè)掀起公司債發(fā)債熱潮來(lái)自世邦魏理仕的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商債券融資需求強(qiáng)勁，2015年上半年地產(chǎn)債券發(fā)行總額占亞太區(qū)的63%，僅6家中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商就已發(fā)行了總價(jià)值超過(guò)10億美元的債券。此外，越來(lái)越多的中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商獲準(zhǔn)進(jìn)入國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，成為國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)促使利率連創(chuàng)新低的重要新生力量。3、債券市場(chǎng)環(huán)境向好201

10、5年下半年，債券市場(chǎng)總體上供小于求，且證券交易所公司債發(fā)行利率明顯低于銀行間同期限同級(jí)別的其他信用債券。分析其原因：首先是在7月份之后股市持續(xù)動(dòng)蕩，巨額打新資金集中回流入債券市場(chǎng)；其次是央行連續(xù)降準(zhǔn)降息，使得大量資金進(jìn)入債市，降低了債市的發(fā)行成本。此外，公司債能夠折算成標(biāo)準(zhǔn)券進(jìn)質(zhì)押庫(kù)，為投資人的后續(xù)操作提供了較為便利的流動(dòng)性功能，也因此受到青睞。三、股票要像債券那樣評(píng)級(jí)嗎？（一）原理債券評(píng)級(jí)是衡量債券違約風(fēng)險(xiǎn)的依據(jù)，是由專(zhuān)門(mén)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)不同債券的還本付息可靠程度作出的評(píng)判，評(píng)判結(jié)果通常以信用等級(jí)來(lái)表示。信用等級(jí)越高，說(shuō)明債券的風(fēng)險(xiǎn)越小，安全性越強(qiáng)；反之，信用等級(jí)越低，債券的風(fēng)險(xiǎn)就越大，安全性越

11、差。不同的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，會(huì)有其自定的債券評(píng)定級(jí)別，但通常是用A、B、C等表示級(jí)別的高低，而且還可以疊加字母作進(jìn)一步的劃分。如AAA一般是最高級(jí)，BBB及以上等級(jí)債券是投資級(jí)債券。BB及以下等級(jí)債券是投機(jī)級(jí)債券。（二）事件描述許多債券在發(fā)行之前需要根據(jù)相關(guān)制度規(guī)定，對(duì)發(fā)行人或發(fā)行的債券進(jìn)行評(píng)級(jí)。債券評(píng)級(jí)對(duì)于市場(chǎng)的參與人有一定的作用。首先，對(duì)于債券發(fā)行人來(lái)說(shuō)，債券評(píng)級(jí)級(jí)別會(huì)直接影響債券的票面利率（或發(fā)行價(jià)格），也即直接影響債券發(fā)行人的負(fù)債成本。其次，對(duì)于債券投資者來(lái)說(shuō)，需要了解每個(gè)債券風(fēng)險(xiǎn)的高低，以此作為債券投資決策的依據(jù)，而專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)提供的債券評(píng)定等級(jí)，可以讓投資者了解各種債券的信用風(fēng)險(xiǎn)程度。最后

12、，對(duì)于市場(chǎng)管理人來(lái)說(shuō)，管理債券市場(chǎng)需要對(duì)不同債券的信用情況有一定的了解，這樣可以有助于債券發(fā)行和交易的市場(chǎng)定位。 但在股票市場(chǎng)上，且并不存在對(duì)股票的評(píng)級(jí)。我們能見(jiàn)到的只有分析師對(duì)股票的漲跌觀點(diǎn)，有諸如“增持”、“減倉(cāng)”等建議。（三）分析與思考 投資股票也有風(fēng)險(xiǎn)，為什么股票沒(méi)有像債券那樣的評(píng)級(jí)？ 債券評(píng)級(jí)是對(duì)不同債券的還本付息可靠程度作出的評(píng)判，是針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)而言的。普通股票不存在還本付息，也就不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，因此也就不存在普通股票的信用評(píng)級(jí)。四、債券分類(lèi)之按付息方式（一）原理按付息方式分可將債券分為貼現(xiàn)債券、附息債券和息票累積債券。1、貼現(xiàn)債券。貼現(xiàn)債券又被稱(chēng)為“貼水債券”，是指在票面上不規(guī)定

13、利率，發(fā)行時(shí)按某一折扣率發(fā)行，以等于票面金額償還本息的債券。2、附息債券。附息債券的合約中明確規(guī)定，在債券存續(xù)期內(nèi)，對(duì)持有人定期支付利息（通常每半年或每年支付一次）。按照計(jì)息方式的不同，這類(lèi)債券還可細(xì)分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券兩大類(lèi)。有些附息債券可以根據(jù)合約條款推遲支付定期利率，故被稱(chēng)為“緩息債券”。3、息票累積債券（一次性還本付息債券）。與附息債券相似，這類(lèi)債券也規(guī)定了票面利率，但是，債券持有人必須在債券到期時(shí)一次性獲得本息，存續(xù)期間沒(méi)有利息支付。（二）事件描述某面值1000元的5年期一次性還本付息債券，票面利率為6（假設(shè)最后利息可按復(fù)利獲得），某投資者在市場(chǎng)必要收益率為10時(shí)買(mǎi)進(jìn)該債券

14、，并且持有2年正好到期。請(qǐng)問(wèn)該投資者在此期間的投資收益率是多少？（三）分析與思考五、中國(guó)銀行次級(jí)債券的發(fā)行（一）原理所謂債券的公募發(fā)行，是指?jìng)蛉鐣?huì)公開(kāi)發(fā)行，一般不具體制定債券發(fā)行對(duì)象或者對(duì)債券發(fā)行對(duì)象做過(guò)多的限制。從目前債券市場(chǎng)看，公開(kāi)募集可以分為大公募和小公募，兩者的發(fā)行條件都要求股份有限公司凈資產(chǎn)達(dá)到3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)達(dá)到6000萬(wàn)元，發(fā)行后累計(jì)債券余額不超過(guò)發(fā)行人凈資產(chǎn)的40%，且募集資金不與固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目掛鉤，使用靈活，可用于償還銀行貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。大公募和小公募的區(qū)別在于：大公募要求發(fā)行人最近三年平均可分配利潤(rùn)達(dá)到或超過(guò)公司債券一年利息的1.5倍，小公募只

15、要達(dá)到1倍即可；大公募要求發(fā)行人必須進(jìn)行評(píng)級(jí)，且債項(xiàng)評(píng)級(jí)AAA，小公募對(duì)債項(xiàng)評(píng)級(jí)沒(méi)有明確要求。總結(jié)來(lái)說(shuō)，公募發(fā)行有兩個(gè)特點(diǎn)：第一，它的發(fā)行面比較寬廣，尤其適合那些需要較大規(guī)模資金量的債券發(fā)行人采用；第二，它的發(fā)行過(guò)程往往采用間接發(fā)行，需要中介機(jī)構(gòu)來(lái)幫忙推銷(xiāo)，單靠發(fā)行人本身的力量是不夠的。荷蘭式招標(biāo)又稱(chēng)統(tǒng)一價(jià)格招標(biāo)，是指在投標(biāo)結(jié)束后，發(fā)行人將各投標(biāo)人有效投標(biāo)價(jià)位進(jìn)行排序（價(jià)格招標(biāo)從高到低，利率招標(biāo)由低到高排序），直至滿(mǎn)足預(yù)定發(fā)行額為止，然后所有的中標(biāo)人都以最后中標(biāo)價(jià)位中標(biāo)。下述中國(guó)銀行次級(jí)債券發(fā)行就是公募發(fā)行與荷蘭式招標(biāo)的典型。（二）事件描述 2004年7月7日，中國(guó)銀行在銀行間債券市場(chǎng)上成功發(fā)

16、行了“2004年中國(guó)銀行債券(第一期)”。該債券由建設(shè)銀行、中國(guó)人壽、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中信證券等大型金融機(jī)構(gòu)組成承銷(xiāo)團(tuán)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，在中國(guó)人民銀行金融債券發(fā)行系統(tǒng)通過(guò)市場(chǎng)化招標(biāo)的方式確定的中標(biāo)利率為4.87%。中國(guó)銀行計(jì)劃的發(fā)行量為100億，結(jié)果投資人的認(rèn)購(gòu)積極踴躍，市場(chǎng)需求超過(guò)了供給，最終追加發(fā)行了40.7億元，超額完成指標(biāo)。同年8月27日，該債券在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)始流通，成為國(guó)內(nèi)第一只公開(kāi)交易流通的商業(yè)銀行次級(jí)債券，中國(guó)銀行也成為首家以發(fā)行者身份進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的商業(yè)銀行。“04中行債”的成功發(fā)行是商業(yè)銀行次級(jí)債登陸中國(guó)資本市場(chǎng)的標(biāo)志，為以國(guó)債和政策金融債主導(dǎo)的銀行間債券市場(chǎng)注入了新

17、鮮血液，是市場(chǎng)上為數(shù)不多的兼顧安全性和盈利性的長(zhǎng)期投資產(chǎn)品，改變了銀行間債券市場(chǎng)以低風(fēng)險(xiǎn)、低收益為主、產(chǎn)品單一缺乏梯次的現(xiàn)狀，同時(shí)滿(mǎn)足了像保險(xiǎn)公司等非銀行機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期資金出路問(wèn)題。后來(lái)中國(guó)銀行又多次大規(guī)模的發(fā)行了次級(jí)債券。（三）分析與思考根據(jù)上述案例，我們可以發(fā)現(xiàn)本次債券發(fā)行采用了公募發(fā)行，具備以下特點(diǎn)：首先，中國(guó)銀行次級(jí)債選擇了公募發(fā)行，按照分類(lèi)看應(yīng)該屬于大公募，發(fā)行對(duì)象為公眾投資者。公募發(fā)行與私募發(fā)行相比有如下特點(diǎn)：第一，公開(kāi)發(fā)行對(duì)信息披露的要求和程序更為復(fù)雜，發(fā)行銀行須要將募集文件投放到指定的媒體和場(chǎng)合以供公眾查閱；第二，公募發(fā)行的債券實(shí)行核準(zhǔn)制，準(zhǔn)備發(fā)行的債券必須滿(mǎn)足監(jiān)管部門(mén)制定的適于發(fā)

18、行的所有條件（即實(shí)質(zhì)管理原則），聘請(qǐng)權(quán)威的評(píng)級(jí)公司進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，并且發(fā)債銀行在存續(xù)期內(nèi)必須通過(guò)評(píng)級(jí)跟蹤報(bào)告等發(fā)布財(cái)務(wù)情況等信息；第三，公募發(fā)行的次級(jí)債將在銀行間債券市場(chǎng)上流通，二級(jí)市場(chǎng)上的成交量、價(jià)格等信號(hào)有助于次級(jí)債間接約束效應(yīng)的發(fā)揮；第四，公開(kāi)發(fā)行的債券的定價(jià)采用市場(chǎng)化招標(biāo)方式,定價(jià)機(jī)制更能反映市場(chǎng)供需情況。其次，本次中國(guó)銀行的次級(jí)債就是在中國(guó)人民銀行債券招標(biāo)發(fā)行系統(tǒng)使用電子化荷蘭式公開(kāi)招標(biāo)來(lái)產(chǎn)生利率。最后，本次債券發(fā)行雖然面向公眾投資者，但認(rèn)購(gòu)者主要為銀行。進(jìn)一步思考：采用公募發(fā)行方式，對(duì)債券發(fā)行人有什么有利之處？六、廣州金控私募債券發(fā)行（一）原理所謂債券的私下募集，是指?jìng)幌蛉鐣?huì)公

19、開(kāi)發(fā)行，而是只允許特定類(lèi)別投資者承購(gòu)債券。與公開(kāi)募集方式相反，私下募集有兩個(gè)方面的特點(diǎn)：第一，它的發(fā)行面相對(duì)狹窄，其發(fā)行對(duì)象往往是特別指定的，所以認(rèn)購(gòu)人范圍不大，相對(duì)集中。第二，它的發(fā)行過(guò)程經(jīng)常采用直接發(fā)行方式。因?yàn)檫@種發(fā)行對(duì)象相對(duì)集中，發(fā)行人有時(shí)可以不借助中介機(jī)構(gòu)的幫助，自己完成承銷(xiāo)事宜。現(xiàn)實(shí)中，政府債券由于規(guī)模較大，而企業(yè)債券由于大多數(shù)在發(fā)行后有公開(kāi)交易的需求，所以采用公募發(fā)行的居多。在公司債券的發(fā)行中，有時(shí)為了避免公開(kāi)發(fā)行的某些要求，例如信用評(píng)級(jí)需達(dá)到一定的高等級(jí)或者余額不超過(guò)凈資產(chǎn)的某種比例限制，會(huì)選擇私募方式來(lái)發(fā)行。（二）事件描述廣州金控成立于2006年12月，注冊(cè)資本33.5億人民

20、幣，是廣州市政府整合市屬金融產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋銀行、證券、信托、期貨、基金、保險(xiǎn)、股權(quán)投資等主要金融領(lǐng)域，是廣州市金融牌照門(mén)類(lèi)最全的國(guó)有金融控股集團(tuán)。2016年1月27日，廣州金控私募發(fā)行公司債券40億元，票面利率3.94%，債券期限為5年，發(fā)行時(shí)主體評(píng)級(jí)為AAA。據(jù)統(tǒng)計(jì)，本次私募債券發(fā)行利率3.94%，低于同期貸款基準(zhǔn)利率4.75%達(dá)81個(gè)基點(diǎn)。（三）分析與思考與債券公募發(fā)行相比，私募發(fā)行流程簡(jiǎn)化，不需要經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)審批，在證券交易所形式審核后在證券業(yè)協(xié)會(huì)事后備案即可，大大提高了債券發(fā)行效率。本次廣州金控的私募債券發(fā)行在上海證券交易所2015年10月23日受理申請(qǐng)后，11月25日即出具了無(wú)

21、異議函，發(fā)行審核周期大大縮短。并且，私募發(fā)行募集的資金可以全部用于補(bǔ)充流動(dòng)性資金，相比公募大大拓寬了資金的使用范圍。這也是廣州金控在信用評(píng)級(jí)等方面已經(jīng)達(dá)到公募標(biāo)準(zhǔn)時(shí)依舊選擇私募發(fā)行的重要原因。進(jìn)一步思考：采用私募發(fā)行方式，對(duì)債券發(fā)行人有什么有利之處？七、國(guó)債發(fā)行的荷蘭式招標(biāo)VS美國(guó)式招標(biāo)（一）原理債券發(fā)行的定價(jià)方式以公開(kāi)招標(biāo)最為典型。按照招標(biāo)標(biāo)的分類(lèi)，有價(jià)格招標(biāo)和收益率招標(biāo)；按照價(jià)格決定方式分類(lèi)，有美式招標(biāo)和荷蘭式招標(biāo)。荷蘭式招標(biāo)又稱(chēng)單一價(jià)格中標(biāo)。以募滿(mǎn)發(fā)行額為止所有投標(biāo)者的最低中標(biāo)價(jià)格作為最后中標(biāo)價(jià)格，全體中標(biāo)者的中標(biāo)價(jià)格是單一的招標(biāo)方式稱(chēng)為以?xún)r(jià)格為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)。以募滿(mǎn)發(fā)行額為止的中標(biāo)者最高收益率作為全體中標(biāo)者的最終收益率，所有中標(biāo)者的認(rèn)購(gòu)成本是相同的招標(biāo)方式是以收益率為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)。美式招標(biāo)又稱(chēng)多種價(jià)格中標(biāo)。以募滿(mǎn)發(fā)行額為止中標(biāo)者各自的投標(biāo)價(jià)格作為各中標(biāo)者的最終中標(biāo)價(jià)，各中標(biāo)者的認(rèn)購(gòu)價(jià)格是不相同的招標(biāo)方式是以?xún)r(jià)格為標(biāo)的的美式招標(biāo)。以募滿(mǎn)發(fā)行額為止的中標(biāo)者所投標(biāo)的各個(gè)價(jià)位上的中標(biāo)收益率作為中標(biāo)者各自的最終中標(biāo)收益率，各個(gè)中標(biāo)者的認(rèn)購(gòu)成本是不相同的招標(biāo)方式是以收益率為標(biāo)的的美式招標(biāo)。（二）事件描述假設(shè)今天政府要發(fā)行 15 億的債券，總共有 A、B、C、D、E 五個(gè)承銷(xiāo)商有意投標(biāo)。A：利率2.50%，金額5億；B：利率2.45%，金額3億；C：利率2.