不同生命周期階段下互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資本運作與股權(quán)結(jié)構(gòu)

1、不同生命周期階段下互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資本運作與股權(quán)結(jié)構(gòu)一、前言企業(yè)生命周期理論源于生物體的生命周期現(xiàn)象，作為研究企業(yè)管理的重要理論之一，該理論將企業(yè)的發(fā)展軌跡歸結(jié)為成長、成熟、衰退、消亡等階段。雖然不同企業(yè)的生命周期長短不一，但各個企業(yè)在相應(yīng)階段所表現(xiàn)出來的一些特征卻具有某些共性。為處于不同生命周期階段的企業(yè)找到能夠與其特點相適應(yīng)的資本運作和股權(quán)處理，不僅可以實現(xiàn)企業(yè)利益的最大化，還可以延長企業(yè)壽命。二、初創(chuàng)期：風(fēng)險投資與核心技術(shù)人員控股初創(chuàng)期是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的初創(chuàng)階段，此時，企業(yè)已經(jīng)基本完成了技術(shù)和專利的前期準備，資金需求量大，風(fēng)險高。隨著產(chǎn)品通過中試，逐步排除技術(shù)風(fēng)險并進入產(chǎn)品的試銷階段。我們把

2、1999年，18羅漢馬云團隊于杭州創(chuàng)建阿里巴巴集團，作為其初創(chuàng)期的開端。從創(chuàng)建海博翻譯社到開發(fā)中國黃頁，再到馬云團隊開發(fā)一系列網(wǎng)站，阿里巴巴基本完成了技術(shù)和專利的前期準備。（一）資本運作：向風(fēng)險投資融資初創(chuàng)期互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行資本運作的主要方式向風(fēng)險投資機構(gòu)融資。阿里巴巴初創(chuàng)期幾次融資運作如下：18個合伙人出資50萬成立公司；由高盛牽頭的一批合伙人出資500萬美元作為天使投資；軟銀2000萬美元的風(fēng)險投資；私募基金8200萬美元的風(fēng)險投資；雅虎10億美元的風(fēng)險投資。由此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)初創(chuàng)時期，由于資金基礎(chǔ)薄弱、知名度不高、公司治理結(jié)構(gòu)未成完善體系，新股發(fā)行上市、向銀行等金融機構(gòu)貸款等融資方式并不

3、能適用。相反，尋求風(fēng)險投資則是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)初創(chuàng)期最好的融資方式。（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)：前期核心技術(shù)人員控股初創(chuàng)期企業(yè)的核心技術(shù)人員一般以控股形式占有大量的股權(quán)且企業(yè)的高管擁有相應(yīng)的期權(quán)。阿里巴巴經(jīng)過初創(chuàng)期三輪融資，其持股結(jié)構(gòu)改變?yōu)椋厚R云及其團隊占47%、軟銀占20%、富達占18%、其他幾家股東占18%，并沒有改變阿里巴巴大股東的地位。但是，2005年，雅虎入股阿里巴巴，雅虎以10億美元現(xiàn)金、雅虎中國的所有業(yè)務(wù)、雅虎品牌及技術(shù)在中國的使用權(quán)，換取了阿里巴巴集團39%的股份及35%的投票權(quán)。此次并購重組后大大稀釋了馬云團隊的控制權(quán)，雅虎占據(jù)了阿里巴巴優(yōu)勢控制權(quán)。此外，企業(yè)很早就建立了期權(quán)機制，一開始是

4、全員持有期權(quán)，直到2003年9月，開始對層級進行限制，員工只有達到一定的層級，才擁有期權(quán)。由此，技術(shù)資本化是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特征之一，這在一定程度上提高了員工的積極性，讓企業(yè)員工認為：這是我的企業(yè)，我需要為之奮斗！但是，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)僅僅將目光局限于此類資本運作是遠遠不夠的，為了獲得預(yù)期收益和更廣闊的市場，企業(yè)成功上市是獲得預(yù)期目標和化解投資風(fēng)險的有效途徑。因此，我們將2007年阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)XX公司在港交所上市作為初創(chuàng)期的結(jié)點和成長期的起點。三、成長期：發(fā)行股票與控制權(quán)之爭成長期是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的早期發(fā)展階段，此時，產(chǎn)品和服務(wù)逐漸定型，企業(yè)的核心競爭力形成。企業(yè)需要不斷追加投資，開拓市場。我們

5、把2007年阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)XX公司在港交所上市作為成長期的開始。在上市前，阿里巴巴已經(jīng)完成一系列的資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)，為其上市做準備。（一）資本運作：資產(chǎn)重組和發(fā)行股票在成長期，由于技術(shù)風(fēng)險已經(jīng)在初創(chuàng)期得到基本解決，化解投資風(fēng)險的有效途徑是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功上市。此時，風(fēng)險投資機構(gòu)增資會帶來新的資本進入，此外，銀行等較為穩(wěn)健的資本可能由于企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境改善而擇機而入。由此，成長期的資本運作為資產(chǎn)重組、發(fā)行股票和風(fēng)險投資。阿里巴巴上市前一系列的資產(chǎn)重組，為其成功上市資產(chǎn)和股權(quán)方面的準備。2007年11月，阿里巴巴正式香港上市，發(fā)行?r每股13.5港元，為其發(fā)展籌集了15億美元的資金，除去超額配售部分，創(chuàng)下當(dāng)

6、時中國互聯(lián)網(wǎng)公司融資規(guī)模之最。此外，阿里巴巴還進行收購和投資。2009年，阿里巴巴集團正式成立投資管理公司，主要專注于二級市場的投資，成為國內(nèi)第一家由互聯(lián)網(wǎng)公司成立的投資管理公司（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)：控制權(quán)之爭2005到2012年間，阿里巴巴集團的主要三大股東是雅虎、軟銀和阿里巴巴集團管理層。前文已經(jīng)提到，2005年，雅虎注入的10億美元資本使得雅虎占據(jù)了阿里巴巴的優(yōu)勢控制權(quán)。由此，馬云為首的管理層與雅虎之間的控制權(quán)爭奪矛盾日趨激烈。從雅虎收購阿里巴巴集團股權(quán)到支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)讓，再到阿里巴巴集團回購股權(quán)等重大事件，這些實質(zhì)上反映了股東與管理層對阿里巴巴集團控制權(quán)的爭奪。2012年9月18日，阿里巴巴集

7、團和雅虎完成股份回購計劃，這場持續(xù)8年的控制權(quán)之爭以馬云團隊最終獲得阿里巴巴集團的控制權(quán)收場。由此，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在其資本急劇擴張的成長階段，在其經(jīng)營業(yè)績良好的前提下，風(fēng)險資本的注入與控制權(quán)歸屬的問題，是企業(yè)需要權(quán)衡考慮的重要因素。2012年6月20日，阿里巴巴正式從香港交易所退市，為成長期畫上句號，同時，也是成熟期的開端。四、成熟期：整體上市與雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)成熟期是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)和產(chǎn)品達到成熟、被市場和消費者廣為認可和接受的階段。與此同時，提供同等產(chǎn)品的公司紛紛涌入市場，與企業(yè)形成激烈的競爭，此時，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)必須審慎分析形勢，推陳出新，積極應(yīng)對挑戰(zhàn)。我們把2012年6月20日，阿里巴

8、巴網(wǎng)絡(luò)XX公司在香港聯(lián)交所主板退市作為期成熟期的開端。隨著香港主板上市，阿里巴巴的知名度日益擴大，馬云先后獲得“中國經(jīng)濟十年商業(yè)領(lǐng)袖十人”、“CCTV年度風(fēng)云人物”等榮譽稱號。同時，京東、百度、亞馬遜、蘇寧等互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛涌入，對阿里巴巴帶來巨大挑戰(zhàn)。是固步自封、止步于此，還是推陳出新、積極應(yīng)對？從小便善于謀篇布局的馬云選擇了后者。此前香港上市的是阿里巴巴的子公司，由于企業(yè)處于成熟階段，已具備整體上市的條件，阿里巴巴的整體上市可謂是企業(yè)成熟階段，積極應(yīng)對挑戰(zhàn)，推陳出新的一手好牌。（一）資本運作：整體上市成熟期，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資本運作方面，是風(fēng)險資本的收獲季節(jié)也是退出階段。此時的創(chuàng)業(yè)資本家有兩

9、條出路：一是收回投資，成功退出；二是尋找新的增長點，保持資金流動性。馬云選擇了后者。面對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的激烈挑戰(zhàn)，阿里巴巴將資本運作的重點轉(zhuǎn)為整合資源，在一系列資本運作之后選擇整體上市，使集團的整體價值提升。2014年9月19日，阿里巴巴在紐交所掛牌，上市首日收盤報價93.89美元，上漲38.07%，總市值2314億美元，阿里成中國最大互聯(lián)網(wǎng)上市公司，馬云成為內(nèi)地首富。由此，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)步入成熟期，想要繼續(xù)在資本市場拼搏，尋找新的經(jīng)濟增長點和突破口尤為關(guān)鍵，保持資金流動性，積極資本運作，可以為企業(yè)永久注入活力。其中，各方面條件成熟的資本運作可以為企業(yè)整體價值的提升帶來更為直接和強烈的作用力。（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)：雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的成熟期中，企業(yè)的控制權(quán)和股權(quán)治理結(jié)構(gòu)對于企業(yè)的資本運作和發(fā)展規(guī)劃非常重要，關(guān)乎資本運作活動的順利進行。此前，阿里巴巴集團于2013年7月向港交所提交上市申請，并正式啟動在港上市程序，預(yù)期十月份掛牌的阿里巴巴卻最終選擇下一年在美國上市，究其原因在于阿里巴巴的合伙人制度問題。阿里巴巴合伙人制度要求董事會的多數(shù)席位由合伙人提