大商股份投資價(jià)值分析

1、大商股份投資價(jià)值分析第4章大商股份基本面分析4.1大商股份發(fā)展歷史背景大商股份有限公司是一家注冊地在大連，從大連商場發(fā)展起來的全國性的大型連鎖百貨公司。其母公司大商集團(tuán)是中國最大的連鎖百貨企業(yè)，在百貨百強(qiáng)榜上的排行居首位。大商股份榮獲多個(gè)獎(jiǎng)?wù)?，旗下的多個(gè)百貨店被商務(wù)部評定為金鼎百貨。大商股份最初是中日合資企業(yè)，之后幾經(jīng)變革，現(xiàn)已經(jīng)是一家在上交所上市的民營企業(yè)。大商股份經(jīng)過多年的探索，已經(jīng)發(fā)展出幾個(gè)主要的零售業(yè)態(tài)：百貨連鎖、超市連鎖、電器連鎖。百貨連鎖根據(jù)定位的差異分成以下幾種業(yè)態(tài)：麥凱樂（高端百貨）、新瑪特（購物中心）、現(xiàn)代綜合百貨（老字號(hào)百貨）、千盛百貨（時(shí)尚百貨）、NTS（新城鎮(zhèn)購物中心）

2、。不同業(yè)態(tài)適合不同級別的城市。業(yè)態(tài)全面覆蓋所有的城鎮(zhèn)。目前，大商股份經(jīng)過多年的擴(kuò)張發(fā)展，低成本收購東北三省的許多老企業(yè)，構(gòu)建了東北店網(wǎng)。在東北地區(qū)，大商股份是絕對性的行業(yè)龍頭企業(yè)，壟斷了整個(gè)東北市場。而在東北三省中，大連市的店鋪相對較多。在公司成功構(gòu)建成東北店網(wǎng)后，又積極的構(gòu)建新的店網(wǎng)-華北店網(wǎng)。4.2大商股份股權(quán)結(jié)構(gòu)2009年10月31日，大商股份有限公司的母公司大連大商集團(tuán)有限公司100%股權(quán)被大連市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)轉(zhuǎn)讓給深圳市曼妮芬針織品有限公司、浙江紅蜻蜓鞋業(yè)股份有限公司及波司登股份有限公司。而后大商股份有限公司的管理層對大連大商集團(tuán)進(jìn)行增資，占25%股份。大連大商集團(tuán)1

3、00%控股大連大商國際有限公司。由此，大商股份有限公司實(shí)際從國有企業(yè)轉(zhuǎn)變成民營企業(yè)。4.3大商股份SWOT分析4.3.1優(yōu)勢1.獨(dú)特經(jīng)營模式大商股份主營業(yè)務(wù)是百貨業(yè)，旗下卻有百貨連鎖、超市連鎖、電器連鎖三大主力業(yè)態(tài)。百貨店又可分為；現(xiàn)代高檔百貨（麥凱樂）、大型綜合購物中心（新瑪特）、現(xiàn)代綜合百貨（老字號(hào)）、時(shí)尚流行百貨（千盛）和新城鎮(zhèn)購物中心（NTS）。大商股份采取了獨(dú)特的超市+電器+百貨的多業(yè)態(tài)混合發(fā)展模式。在開拓新店鋪網(wǎng)絡(luò)時(shí)，先開發(fā)超市店、電器店，在形成較繁華商圈之后，再開發(fā)百貨店。大商股份眾多種類的百貨店，精準(zhǔn)地定位不同層次的客戶，更好地進(jìn)行營銷。2.規(guī)模優(yōu)勢大商股份1998年開始加快在

4、東北的收購兼并，借助當(dāng)?shù)卣闹С?，很快地形成密集的東北店網(wǎng)，確定了在東北區(qū)域的壟斷優(yōu)勢。2006年大商股份開始了華北店網(wǎng)的建設(shè)，06年進(jìn)駐河南，至今已經(jīng)在河南形成強(qiáng)大的競爭力。大商股份形成的巨大密集網(wǎng)絡(luò)店鋪，增強(qiáng)其在上游資源相對較強(qiáng)的話語權(quán)，從而降低其銷售成本，取得競爭優(yōu)勢。3.優(yōu)秀管理能力大商股份的管理層較為穩(wěn)定，有著多年的百貨行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，管理能力相當(dāng)優(yōu)秀。在經(jīng)過多年的摸索后，大商股份建立了一套完整有效的管理模式，采取精細(xì)化的管理。優(yōu)秀的管理能力對于百貨企業(yè)是非常重要的。百貨業(yè)同化嚴(yán)重，管理能力優(yōu)秀的企業(yè)才能夠在行業(yè)競爭中獲勝。大商股份注重人才的培養(yǎng)，與大連職業(yè)學(xué)院聯(lián)合辦學(xué)，為大商股份培養(yǎng)了

5、許多基層領(lǐng)導(dǎo)人員。這為大商股份以后的快速擴(kuò)張?zhí)峁┝巳瞬疟Ｕ稀?.3.2劣勢大商股份在資本市場的融資能力弱。大商股份08年曾經(jīng)提出定向增發(fā)的方案，被證監(jiān)會(huì)否決。大商股份的管理層在資本市場上的經(jīng)驗(yàn)不足，不善于利用資本市場解決資金問題。公司面臨著嚴(yán)重的資金短缺困難，原計(jì)劃的一些項(xiàng)目因?yàn)橘Y金無法到位而停止。雖然可以通過銀行等渠道獲得資金，但這也增加了公司財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)。如果大商股不能利用資本市場上融資，那么會(huì)制約公司長期快速的發(fā)展。4.3.3機(jī)會(huì)1.消費(fèi)升級過去中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要是依靠投資和出口。十七大提出，要轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，把消費(fèi)、投資、出口作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力。這將有利于增加居民收入水平，刺激消費(fèi)。我國

6、人均GDP達(dá)到了3000美元，根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，將會(huì)帶來居民收入提高，從而產(chǎn)生消費(fèi)升級。中國政府對消費(fèi)行業(yè)的支持，將為大商股份的發(fā)展提供一個(gè)良好的環(huán)境。2.行業(yè)集中度低百貨行業(yè)的集中度與發(fā)達(dá)國家相比，顯得非常的低。從發(fā)達(dá)國家零售業(yè)的發(fā)展歷程來看，中國的百貨業(yè)必將經(jīng)歷收購兼并的整合過程。競爭力強(qiáng)大的企業(yè)收購兼并小企業(yè)。大商股份作為百貨業(yè)的龍頭企業(yè)，以后發(fā)展中必將整合其他企業(yè)，從而變得更強(qiáng)大。4.3.4威脅中國百貨行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)，目前進(jìn)入的壁壘不高，造成了激烈的競爭環(huán)境。特別是中國加入WTO后，競爭更加激烈，不僅要面對國內(nèi)零售企業(yè)的競爭，同時(shí)也要面對國際零售巨頭的競爭。如何才能在激烈的競爭中取得優(yōu)勢

7、，并保持行業(yè)龍頭地位，將是公司面臨的難題。綜合以上各方面，大商股份可以采取以下的一些措施：大商股份應(yīng)該努力的建立良好的投資者關(guān)系，增加與投資者的溝通，增強(qiáng)其在資本市場上的融資能力，從而能順利的在資本市場上融資。大商股份要抓住消費(fèi)升級及國家對消費(fèi)行業(yè)的大力支持的機(jī)會(huì)，運(yùn)用其優(yōu)秀的管理能力，復(fù)制其獨(dú)特的經(jīng)營模式，快速的擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。面對國內(nèi)外企業(yè)的競爭，大商股份只能不斷擴(kuò)大其經(jīng)營規(guī)模，鞏固行業(yè)龍頭地位。第5章大商股份財(cái)務(wù)狀況分析5.1 2008-2010年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析5.1.1大商股份基本財(cái)務(wù)指標(biāo)從表5.1中可以發(fā)現(xiàn)，大商股份的總資產(chǎn)近幾年保持穩(wěn)定。09年長期債務(wù)大量增加，08年4月大商股份曾

8、申請非公開發(fā)行股票，未獲證監(jiān)會(huì)審核通過，公司當(dāng)時(shí)有較大的長期資金需求。營業(yè)收入逐年穩(wěn)定增加，體現(xiàn)了較強(qiáng)的營銷能力。09年凈利潤出現(xiàn)較大虧損，主要原因是銷售費(fèi)用的增加，營業(yè)外支出的增加。5.1.2大商股份2008-2010年?duì)I運(yùn)資本需求量計(jì)算營運(yùn)資本需求量=應(yīng)收款+存貨-應(yīng)付款。從表5.2中可以發(fā)現(xiàn)，大商股份2008-2010年平均營運(yùn)資本需求量約為-31億，且呈逐年大幅下降趨勢。這主要是大商股份大量的占用供應(yīng)商資金造成的。說明了大商股份較強(qiáng)的品牌價(jià)值，以及在供應(yīng)鏈上較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，且這種優(yōu)勢在逐漸的變強(qiáng)。5.1.3大商股份2008-2010年同比資產(chǎn)負(fù)債表為了對大商股份近三年的資產(chǎn)狀況趨勢進(jìn)行

9、分析，根據(jù)年報(bào)計(jì)算整理了如下的表格：5.2大商股份財(cái)務(wù)比率分析5.2.1盈利能力分析盈利能力是指企業(yè)取得利潤的能力。一般而言，利潤在營業(yè)收入中的比例越高，盈利能力越強(qiáng)。經(jīng)營利潤率是指企業(yè)的經(jīng)營利潤與銷售額的比率。它反映了在不考慮營業(yè)外收支的情況下，毛利潤扣除銷售管理費(fèi)用之后，企業(yè)獲得的利潤。其計(jì)算公式為：經(jīng)營利潤率=經(jīng)營利潤/銷售額×100%。企業(yè)能很好的控制銷售、管理費(fèi)用，則會(huì)獲得較好的經(jīng)營利潤率。銷售毛利率反映的是公司基本的成本結(jié)構(gòu)。其計(jì)算公式：銷售毛利率=毛利潤/銷售額×100%，其中：毛利潤等于銷售額-產(chǎn)品成本。銷售毛利率高的公司獲取較大的經(jīng)營利潤的可能性也就高。銷

10、售毛利率是公司產(chǎn)品經(jīng)過市場競爭后的結(jié)果，是一個(gè)十分可信的指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)收益率是分析公司盈利能力的一個(gè)非常有用比率。其計(jì)算公式是：總資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額（平均負(fù)債+平均所有者權(quán)益）×100%。凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率（ROE），該指標(biāo)對股東非常重要，因?yàn)樗硎驹诠鞠蚱渌Y本提供者支付報(bào)酬后，能提供給股東的利潤。其計(jì)算公式是：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)×100%。稅前利潤率是指稅前利潤和當(dāng)期銷售收入的比率。其計(jì)算公式是：稅前利潤率=稅前利潤/銷售收入×100%。通過對三家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，可以看出：大商股份的經(jīng)營利潤率低于其它公司，公司的

11、費(fèi)用09大幅增加。大商股份的銷售毛利率高于其它公司，有較大的盈利空間?？傎Y產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率及稅前利潤率顯著差與其它公司，主要原因是大商股份近幾年凈利潤較低，09出現(xiàn)虧損。大商股份的總營業(yè)費(fèi)用率高于其它公司。大商股份需進(jìn)一步控制好費(fèi)用。5.2.2償債能力分析流動(dòng)比率是應(yīng)用最多的流動(dòng)性指標(biāo)之一，考查了流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的關(guān)系。其計(jì)算公式是：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。速動(dòng)比率，是指速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的比率。速度比率剔除了流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)差且不穩(wěn)定的項(xiàng)目，更能反映企業(yè)的實(shí)際短期償債能力。其計(jì)算公式是：速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債其中：速動(dòng)資產(chǎn)（余額法）=流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款。應(yīng)收賬款周

12、轉(zhuǎn)率的計(jì)算公式：營業(yè)收入/應(yīng)收賬款平均余額。應(yīng)收賬款平均余額通常是用應(yīng)收賬款的期初、期末的平均值計(jì)算的。應(yīng)收賬款收款期的計(jì)算公式：360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。該指標(biāo)反映的是公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率。這些款項(xiàng)收取速度越快，公司越能獲得更多的償還流動(dòng)債務(wù)的資金。39從表5.8中可以看出，大商股份的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率都高于其它公司，償債能力相對其它公司強(qiáng)。大商股份的應(yīng)收賬款期好于王府井，較差于銀座股份。大商股份的產(chǎn)品銷售，大部分是由現(xiàn)金支付的，少部分是由非現(xiàn)金支付。此部分的差異引起各公司的應(yīng)收賬款收款期的不同。5.2.3負(fù)債能力分析資產(chǎn)負(fù)債率是指企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率。它表明了總資產(chǎn)中通過負(fù)

13、債籌集的比例。其是衡量企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)程度的重要指標(biāo)。其計(jì)算公式：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%其中：負(fù)債總額是流動(dòng)負(fù)債與長期負(fù)債的和。資產(chǎn)總額是流動(dòng)資產(chǎn)與長期資產(chǎn)的和。該比率是否合理應(yīng)該從不同的立場來看，債權(quán)人希望該比率較低，股東在企業(yè)能獲利情況下希望比率越高越好。一般認(rèn)為，該比率達(dá)60%較為合理，保守觀點(diǎn)認(rèn)為該比率不超過50%。負(fù)債權(quán)益比率是指長期負(fù)債總額與權(quán)益總額的比率。其計(jì)算得公司是：負(fù)債權(quán)益比率=長期負(fù)債總額/權(quán)益總額×100%。該指標(biāo)用于衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健程度。該比率越低，說明企業(yè)的自有資金所占比例越高，風(fēng)險(xiǎn)越小，長期償債能力越高，債權(quán)人的保障程度也

14、越高。長期負(fù)債比率是指資產(chǎn)總額中來源于長期負(fù)債的比例。其計(jì)算的公式是：長期負(fù)債比率=長期負(fù)債/資產(chǎn)總額×100%。第6章大商股份估值分析42公司的價(jià)值評估方法可以分為:絕對估值法和相對估值法兩種。絕對估值法是分析上市公司的基本面，并對公司未來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測的基礎(chǔ)上估算公司的內(nèi)在價(jià)值。絕對估值法主要有兩種方法：一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型估值法；二是B-S期權(quán)定價(jià)模型估值法（主要應(yīng)用于期權(quán)定價(jià)、權(quán)證定價(jià)等）?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型中使用最多的是DDM模型（Dividend discount model/股利折現(xiàn)模型）和DCF模型（Discount Cash Flow/折現(xiàn)現(xiàn)金流模型）。DCF

15、模型又可分為：1.FCFE(Free Cash Flow to equity/股權(quán)自由現(xiàn)金流模型)2.FCFF(Free Cash Flowfor the firm/公司自由現(xiàn)金流模型)。本節(jié)采用FCFF(公司自由現(xiàn)金流模型)，并基于以上的預(yù)測模型，對大商股份進(jìn)行價(jià)值評估。公司自由現(xiàn)金流是對整個(gè)公司估價(jià)，而不是對股權(quán)估價(jià)。麥肯錫資深領(lǐng)導(dǎo)人之一湯姆科普蘭于1990年闡述了自由現(xiàn)金流量的概念并給出具體的計(jì)算方法。自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)稅后凈經(jīng)營利潤加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出減去營業(yè)資本增加額。計(jì)算公式如下：FCFF=EBIT(1-稅率)+折舊及攤銷-資本性支出-營運(yùn)資本增加額EBIT(Earning

16、s Before Interest and Tax)是公司稅前及利息開支前的所有營運(yùn)利潤。資本性支出=固定資產(chǎn)的取得-固定資產(chǎn)的出售營運(yùn)資本增加額=本年凈營運(yùn)資本-上年凈營運(yùn)資本凈營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債FCFF模型認(rèn)為公司價(jià)值等于公司預(yù)期現(xiàn)金流量按公司資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。在使用模型進(jìn)行估價(jià)時(shí)，需要幾個(gè)重要的輸入?yún)?shù)：自由現(xiàn)金流量的預(yù)測、自由現(xiàn)金流量增長率及增長模型預(yù)測、折現(xiàn)率的估算。公司的價(jià)值由未來的自由現(xiàn)金流量決定，所以需要從本年度開始預(yù)測公司未來的資產(chǎn)負(fù)債表，利潤表。本文預(yù)測未來2010年公司的自由現(xiàn)金流量及增長率。公司資本一般可分為三大類：債務(wù)資本、股權(quán)資本及混合類型資本（優(yōu)先股、可

17、轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證等）。資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)是最常用的權(quán)益資本成本股價(jià)模型。本文采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算大商股份的權(quán)益性資本成本，其計(jì)算公式如下：RsRf×E(Re-Rf)其中：Rs代表股權(quán)資本成本Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)利率E(Re-Rf)代表風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6.1現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型估值法6.1.1公司贏利預(yù)測1.預(yù)測基礎(chǔ)中國共產(chǎn)黨第十七次全國代表大會(huì)確定擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)需求的戰(zhàn)略決策為中國零售業(yè)今后的發(fā)展創(chuàng)造了一個(gè)戰(zhàn)略機(jī)遇期。預(yù)計(jì)未來幾年百貨行業(yè)將是一個(gè)高速發(fā)展的時(shí)期。百貨行業(yè)的集中度將不斷的提升。預(yù)計(jì)大商股份將不斷整合收購其它企業(yè)，同時(shí)開放新的店鋪。店網(wǎng)將布局多個(gè)不同的省份，華北店網(wǎng)將不斷完

18、善。大商股份不斷的擴(kuò)張，規(guī)模越來越大，產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)將能使公司的營業(yè)成本降低，具備更強(qiáng)的與同行業(yè)企業(yè)競爭的優(yōu)勢。以大商股份的銷售收入做為基礎(chǔ)預(yù)測。公司銷售收入增長率多年基本保持25%以上甚至30%的速度，2009年因金融危機(jī)等原因下降為12.27%。預(yù)計(jì)2010年、2011年公司銷售收入分別以20%、25%速度增長。銷售毛利率：預(yù)計(jì)可以保持17.87%。主營業(yè)務(wù)成本：預(yù)計(jì)2010年、2011年公司分別以20%、25%速度增長。主營業(yè)務(wù)收入稅金及附加：按照2009年、2010年的平均稅率計(jì)算。銷售費(fèi)用：銷售費(fèi)用率都為6%。管理費(fèi)用：管理費(fèi)用率都為10%。財(cái)務(wù)費(fèi)用：預(yù)計(jì)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用比2010年下降

19、10%。大商股份2011年-2012年盈利預(yù)測如表6.1：股權(quán)資本成本：RsRf×E(Re-Rf)=3.5%0.94×7%=10.08%稅后債務(wù)資本成本采用銀行五年期貸款基準(zhǔn)利率7.05%×（1-所得稅稅率）=7.05%×（1-25%）=5.29%。大商股份2010年負(fù)債率為73.17%，負(fù)債率偏高，預(yù)計(jì)2011-2015年資產(chǎn)負(fù)債率下降為60%。WACC=股權(quán)資本成本×（權(quán)益價(jià)值企業(yè)價(jià)值）負(fù)債成本×（負(fù)債企業(yè)價(jià)值）=10.08%×40%5.29%×60%=7.2%2.平穩(wěn)增長階段仍用高速增長階段的假設(shè)0.94，未

20、來利率可能下調(diào)，一年定期存款利率下調(diào)為3.25%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為3.25%。市場平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍采用7.0%。股權(quán)資本成本：RsRf×E(Re-Rf)=3.25%0.94×7%=9.83%預(yù)計(jì)2016-2020年大商股份資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)下降到50%。銀行五年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)至6.8%。WACC=股權(quán)資本成本×（權(quán)益價(jià)值企業(yè)價(jià)值）負(fù)債成本×（負(fù)債企業(yè)價(jià)值）=9.83%×50%5.1%×50%=7.47%3.穩(wěn)定增長階段預(yù)計(jì)大商股份資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)進(jìn)一步下降至40%。預(yù)計(jì)公司保持2%的EBIT增長率。股權(quán)資本成本：RsRf×E(Re-Rf

21、)=3.25%0.94×7%=9.83%WACC=股權(quán)資本成本×（權(quán)益價(jià)值企業(yè)價(jià)值）負(fù)債成本×（負(fù)債企業(yè)價(jià)值）=9.83%×60%5.1%×40%=7.94%6.1.3企業(yè)價(jià)值計(jì)算經(jīng)過計(jì)算得出下表：公司在穩(wěn)定發(fā)展的階段，考慮到通貨膨脹因素，假設(shè)公司能以每年2%永續(xù)增長率。計(jì)算得出FCFF的現(xiàn)值為3798443.30萬元公司價(jià)值=現(xiàn)值總和-債務(wù)市場價(jià)值-少數(shù)股東權(quán)益=4218766.67-171250.75-6787.03=4040728.89萬元債務(wù)的賬面價(jià)值與市場價(jià)值相差不大，因此采用債務(wù)賬面價(jià)值計(jì)算。股價(jià)=公司價(jià)值/股份總數(shù)=4040728

22、.89/293718653=137.57元6.1.4敏感性分析本文對可能對公司投資價(jià)值發(fā)生重大影響的因素進(jìn)行了敏感性分析。主要因素：公司的長期EBIT增長率及加權(quán)資本成本(WACC)。于0%-2%之間，公司的股價(jià)處于89.08-227.65元之間。6.2相對估值法本文前面是使用絕對估值法FCFF模型（公司自由現(xiàn)金流量模型）對大商股份進(jìn)行估價(jià)。FCFF模型考慮了公司的長期發(fā)展，對公司進(jìn)行全面的數(shù)據(jù)分析，得出公司長期的絕對價(jià)值，是一種框架較為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u價(jià)模型。FCFF模型需要的信息量多，要預(yù)測較長時(shí)間的公司發(fā)展，模型會(huì)因?yàn)楣浪愕妮斎胫档奈⑿〔町?，而使模型輸出結(jié)果產(chǎn)生巨大差異（可進(jìn)行敏感性分析補(bǔ)救）。價(jià)值評估既是科學(xué)也是藝術(shù)。價(jià)值估值可以應(yīng)用多種方法，從不同的角度進(jìn)行分析。絕對估值法估值較為復(fù)雜?，F(xiàn)實(shí)中，經(jīng)常采用相對估值法進(jìn)行分析。相對估值法根據(jù)某一變量考察可比公司的價(jià)值，以確定被評估公司的價(jià)值。相對估值法經(jīng)常使用市盈率、市凈率、市銷率等指標(biāo)與同行業(yè)公司進(jìn)行對比，判斷公司在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢與劣勢，從而判斷公司是否具備相對的投資價(jià)值。下面本文采用兩種相