對(duì)賭協(xié)議實(shí)用范本(doc 6頁(yè))

1、對(duì)賭協(xié)議對(duì)賭協(xié)議就是收購(gòu)方(包括投資方)與出讓方(包括融資方)在達(dá)成并購(gòu)(或者融資)協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來(lái)不確定的情況進(jìn)行一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權(quán)利。所以，對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。通過(guò)條款的設(shè)計(jì)，對(duì)賭協(xié)議可以有效保護(hù)投資人利益。但由于多方面的原因，對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)資本市場(chǎng)還沒(méi)有成為一種制度設(shè)置，也沒(méi)有被經(jīng)常采用。但在國(guó)際企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的投資中，對(duì)賭協(xié)議已經(jīng)被廣泛采納。在創(chuàng)業(yè)型企業(yè)投資、成熟型企業(yè)投資中，都有對(duì)賭協(xié)議成功應(yīng)用的案例，最終企業(yè)也取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。研究國(guó)際企業(yè)的這些對(duì)賭協(xié)議案例，對(duì)于提高我國(guó)上市公司質(zhì)量，也將有極

2、為現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義對(duì)賭協(xié)議只是一種財(cái)務(wù)工具，從本質(zhì)上沒(méi)有對(duì)錯(cuò)可言。在西方資本市場(chǎng)，估值調(diào)整幾乎是每一宗投資必不可少的技術(shù)環(huán)節(jié)，原因很簡(jiǎn)單，投資方和被投資方對(duì)企業(yè)未來(lái)的贏利前景如何都不能做100%的判定，因此投資方往往傾向于在未來(lái)根據(jù)實(shí)際情況對(duì)投資條件加以調(diào)整。    在“對(duì)賭”中，投資方與企業(yè)經(jīng)營(yíng)層有著明顯不同的利益考量。    對(duì)于投資方來(lái)說(shuō)，對(duì)賭協(xié)議只是其整體“賭局”的一環(huán)，在此之前，他們先要尋找合適的投資對(duì)象，并幫助目標(biāo)企業(yè)完成以清理產(chǎn)權(quán)關(guān)系為目標(biāo)的改制重組；然后通過(guò)包括“對(duì)賭協(xié)議”在內(nèi)的一系列措施激勵(lì)和提升企業(yè)業(yè)績(jī)；最后還要完成

3、以上市為目標(biāo)的一系列資本市場(chǎng)運(yùn)作。對(duì)于企業(yè)家來(lái)說(shuō)，對(duì)賭協(xié)議更像是一場(chǎng)跟自己的賭博。    “對(duì)賭協(xié)議”的成立，有賴(lài)于幾個(gè)前提：    一是企業(yè)的股權(quán)能夠反映企業(yè)的整體價(jià)值，而這一整體價(jià)值的評(píng)估則依賴(lài)于企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)；    二是企業(yè)價(jià)值雖然是由品牌、技術(shù)、管理等多要素構(gòu)成，但其最終將整體反映在企業(yè)未來(lái)的收益中；    三是由于未來(lái)無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)知，因此企業(yè)價(jià)值的判斷有賴(lài)于未來(lái)的實(shí)際業(yè)績(jī)表達(dá)。正是基于這一理由，對(duì)賭協(xié)議為管理層帶來(lái)的類(lèi)似期權(quán)的“激勵(lì)效應(yīng)”其實(shí)只是其附帶價(jià)值，而對(duì)賭的

4、核心應(yīng)是股權(quán)出讓方和收購(gòu)方對(duì)企業(yè)未來(lái)的不同預(yù)期。不過(guò)不可否認(rèn)的是，正是因?yàn)椤皩?duì)賭協(xié)議”能夠?yàn)楣芾韺訋?lái)類(lèi)似期權(quán)的“激勵(lì)效應(yīng)”，高風(fēng)險(xiǎn)的“對(duì)賭協(xié)議”才受到管理層的追捧。目前，對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸開(kāi)始了嘗試。在國(guó)外投行對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的投資中，對(duì)賭協(xié)議已經(jīng)應(yīng)用，在創(chuàng)業(yè)型企業(yè)投資、成熟型企業(yè)投資中，都有對(duì)賭協(xié)議成功應(yīng)用的案例。三種應(yīng)用類(lèi)型1創(chuàng)業(yè)型企業(yè)中的應(yīng)用摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資蒙牛，是對(duì)賭協(xié)議在創(chuàng)業(yè)型企業(yè)中應(yīng)用的典型案例。1999年1月，牛根生創(chuàng)立了“蒙牛乳業(yè)”，公司注冊(cè)資本100萬(wàn)元。后更名為“內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份”以下簡(jiǎn)稱(chēng)“蒙牛乳業(yè)”。2001年底摩根士丹利等機(jī)構(gòu)與其接觸的時(shí)候，蒙牛乳業(yè)公司成立尚

5、不足三年，是一個(gè)比較典型的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。2002年6月，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資者在開(kāi)曼群島注冊(cè)了開(kāi)曼公司。2002年9月，蒙牛乳業(yè)的發(fā)起人在英屬維爾京群島注冊(cè)成立了金牛公司。同日，蒙牛乳業(yè)的投資人、業(yè)務(wù)聯(lián)系人和雇員注冊(cè)成立了銀牛公司。金牛和銀牛各以1美元的價(jià)格收購(gòu)了開(kāi)曼群島公司50%的股權(quán)，其后設(shè)立了開(kāi)曼公司的全資子公司毛里求斯公司。同年10月，摩根士丹利等三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)以認(rèn)股方式向開(kāi)曼公司注入約2597萬(wàn)美元折合人民幣約2.1億元，取得該公司90.6%的股權(quán)和49%的投票權(quán)，所投資金經(jīng)毛里求斯最終換取了大陸蒙牛乳業(yè)66.7%的股權(quán)，蒙牛乳業(yè)也變更為合資企業(yè)。2003年，摩根士丹利等投資機(jī)構(gòu)與蒙

6、牛乳液簽署了類(lèi)似于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債的“可換股文據(jù)”，未來(lái)?yè)Q股價(jià)格僅為0.74港元股。通過(guò)“可換股文據(jù)”向蒙牛乳業(yè)注資3523萬(wàn)美元，折合人民幣2.9億元。“可換股文據(jù)”實(shí)際上是股票的看漲期權(quán)。不過(guò)，這種期權(quán)價(jià)值的高低最終取決于蒙牛乳業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)。如果蒙牛乳業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)好，“可換股文據(jù)”的高期權(quán)價(jià)值就可以兌現(xiàn)；反之，則成為廢紙一張。為了使預(yù)期增值的目標(biāo)能夠兌現(xiàn)，摩根士丹利等投資者與蒙牛管理層簽署了基于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的對(duì)賭協(xié)議。雙方約定，從2003年2006年，蒙牛乳業(yè)的復(fù)合年增長(zhǎng)率不低于50%。假設(shè)達(dá)不到，公司管理層將輸給摩根士丹利約6000萬(wàn)7000萬(wàn)股的上市公司股份；如果業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)到達(dá)目標(biāo)，摩根士丹

7、利等機(jī)構(gòu)就要拿出自己的相應(yīng)股份獎(jiǎng)勵(lì)給蒙牛管理層。2004年6月，蒙牛業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)到達(dá)預(yù)期目標(biāo)。摩根士丹利等機(jī)構(gòu)“可換股文據(jù)”的期權(quán)價(jià)值得以兌現(xiàn)，換股時(shí)蒙牛乳業(yè)股票價(jià)格到達(dá)6港元以上；給予蒙牛乳業(yè)管理層的股份獎(jiǎng)勵(lì)也都得以兌現(xiàn)。摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資者投資于蒙牛乳業(yè)的業(yè)績(jī)對(duì)賭，讓各方都成為贏家。摩根士丹利對(duì)于蒙牛乳業(yè)基于業(yè)績(jī)的對(duì)賭之所以能夠劃上圓滿句號(hào)，總結(jié)歸納，該份對(duì)賭協(xié)議中有如下七個(gè)特點(diǎn)：一是投資方在投資以后持有企業(yè)的原始股權(quán)，如摩根士丹利等三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)持有開(kāi)曼公司90.6%的股權(quán)和49%的投票權(quán)；二是持有高杠桿性換股價(jià)格僅為0.74港元股的“可換股文據(jù)”；三是高風(fēng)險(xiǎn)性可能輸給管理層幾千萬(wàn)股股份

8、；四是投資方不是經(jīng)營(yíng)乳業(yè)，不擅長(zhǎng)參與經(jīng)營(yíng)管理，僅是財(cái)務(wù)型投資；五是股份在香港證券市場(chǎng)流動(dòng)自由；六是蒙牛乳業(yè)雖然是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，但企業(yè)管理層原來(lái)在同一類(lèi)型企業(yè)工作，富有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)；七是所投資的企業(yè)屬于日常消費(fèi)品行業(yè)，周期性波動(dòng)小，一旦企業(yè)形成相對(duì)優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以替代，投資的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)小。2成熟型企業(yè)中的應(yīng)用摩根士丹利投資上海永樂(lè)電器公司，是對(duì)賭協(xié)議在成熟型企業(yè)中應(yīng)用的典型案例。上海永樂(lè)家用電器以下簡(jiǎn)稱(chēng)“永樂(lè)家電”成立于1996年。從業(yè)績(jī)上看，永樂(lè)家電成立初年銷(xiāo)售額只有100萬(wàn)元，到2004年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)近百億元；在市場(chǎng)適應(yīng)性上，永樂(lè)家電經(jīng)歷了家電零售業(yè)巨大變革的洗禮，是一家比較成熟的企業(yè)。2005年1月

9、，摩根士丹利和鼎暉斥資5000萬(wàn)美元收購(gòu)當(dāng)時(shí)永樂(lè)家電20的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于每股約0.92港元。根據(jù)媒體報(bào)道，摩根士丹利在入股永樂(lè)家電以后，還與企業(yè)形成約定：無(wú)償獲得一個(gè)認(rèn)股權(quán)利，在未來(lái)某個(gè)約定的時(shí)間，以每股約1.38港元的價(jià)格行使約為1765萬(wàn)美元的認(rèn)股權(quán)。這個(gè)認(rèn)股權(quán)利實(shí)際上也是一個(gè)股票看漲期權(quán)。為了使看漲期權(quán)價(jià)值兌現(xiàn)，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)管理層簽署了一份“對(duì)賭協(xié)議”。招股說(shuō)明書(shū)顯示，如果永樂(lè)2007年可延至2008年或2009年的凈利潤(rùn)高于7.5億元人民幣，外資股東將向永樂(lè)管理層轉(zhuǎn)讓4697.38萬(wàn)股永樂(lè)股份；如果凈利潤(rùn)相等或低于6.75億元，永樂(lè)管理層將向外資股東轉(zhuǎn)讓4697.

10、38萬(wàn)股；如果凈利潤(rùn)不高于6億元，永樂(lè)管理層向外資股東轉(zhuǎn)讓的股份最多將到達(dá)9394.76萬(wàn)股，這相當(dāng)于永樂(lè)上市后已發(fā)行股本總數(shù)不計(jì)行使超額配股權(quán)的約4.1%。凈利潤(rùn)計(jì)算不能含有水份，不包括上海永樂(lè)房地產(chǎn)投資及非核心業(yè)務(wù)的任何利潤(rùn)，并不計(jì)任何額外或非經(jīng)常收益。由于摩根士丹利投資永樂(lè)電器的對(duì)賭協(xié)議行權(quán)時(shí)間是2007年以后，目前尚無(wú)法知曉其結(jié)果，但從永樂(lè)電器2005年10月13日宣布其在港上市配售及公開(kāi)出售股份的結(jié)果來(lái)看，永樂(lè)電器每股出售價(jià)定為2.25港元；到11月24日，永樂(lè)電器收盤(pán)價(jià)上漲到2.85港元。相對(duì)于摩根士丹利的原始入股價(jià)格，以及每股約1.38港元的認(rèn)購(gòu)權(quán)，摩根士丹利近期的收益回報(bào)已比較

11、有保障。在摩根士丹利投資永樂(lè)電器的對(duì)賭協(xié)議中，通過(guò)總結(jié)分析，也有如下七個(gè)特點(diǎn)：一是投資方在投資以后低價(jià)持有企業(yè)的原始股權(quán)，如摩根士丹利永樂(lè)家電20的股權(quán)；二是持有認(rèn)購(gòu)權(quán)杠桿性降低，認(rèn)股價(jià)格為1.38港元股；三是高風(fēng)險(xiǎn)性可能輸給管理層幾千萬(wàn)股股份；四是投資方不經(jīng)營(yíng)零售業(yè)，不參與經(jīng)營(yíng)管理，僅作財(cái)務(wù)型投資；五是股份在香港證券市場(chǎng)流動(dòng)自由；六是永樂(lè)是成熟型企業(yè)，經(jīng)歷了行業(yè)的變革與市場(chǎng)的洗禮；七是所投資的企業(yè)屬于零售行業(yè)，規(guī)模效應(yīng)明顯，一旦企業(yè)形成相對(duì)優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手則難以替代。目前，對(duì)賭已經(jīng)使投資方到達(dá)了第一步贏利的目的。3對(duì)賭協(xié)議在并購(gòu)中的應(yīng)用并購(gòu)也是一種投資行為。凱雷投資控股徐工集團(tuán)工程機(jī)械就是對(duì)賭

12、協(xié)議在并購(gòu)中應(yīng)用的典型案例。徐工集團(tuán)正式成立于1989年，在地方政府的牽頭之下，徐工集團(tuán)整合了數(shù)家工程機(jī)械制造公司。徐工集團(tuán)工程機(jī)械在國(guó)內(nèi)擁有比較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。從2000年到2004年，隨著機(jī)械制造市場(chǎng)的再度回暖，徐工集團(tuán)機(jī)械公司的核心產(chǎn)品都處于需求大于供應(yīng)的狀態(tài)。為了保持企業(yè)旺盛的發(fā)展?jié)摿?，徐工集團(tuán)在企業(yè)機(jī)制改造上，一直在尋找與國(guó)際企業(yè)合作的結(jié)合點(diǎn)。2005年10月26日，徐工科技000425披露，公司接到第一大股東徐工集團(tuán)工程機(jī)械以下簡(jiǎn)稱(chēng)“徐工機(jī)械”通知，徐州工程機(jī)械集團(tuán)以下簡(jiǎn)稱(chēng)“徐工集團(tuán)”于2005年10月25日與凱雷徐工機(jī)械實(shí)業(yè)以下簡(jiǎn)稱(chēng)“凱雷徐工”簽署股權(quán)買(mǎi)賣(mài)及股本認(rèn)購(gòu)協(xié)議與合資合

13、同。凱雷徐工以相當(dāng)于人民幣20.69125億元的等額美元購(gòu)買(mǎi)徐工集團(tuán)所持有的82.11%徐工機(jī)械股權(quán)，同時(shí)，徐工機(jī)械在現(xiàn)有注冊(cè)資本人民幣12.53億元的基礎(chǔ)上，增資人民幣2.42億元，全部由凱雷徐工認(rèn)購(gòu)，凱雷徐工需要在交易完成的當(dāng)期支付0.6億美元；如果徐工機(jī)械2006年的經(jīng)常性EBITDA經(jīng)常性EBITDA是指不包括非經(jīng)常性損益的息、稅、折舊、攤銷(xiāo)前利潤(rùn)到達(dá)約定目標(biāo)，凱雷徐工還將支付0.6億美元。上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資完成后，凱雷徐工將擁有徐工機(jī)械85%的股權(quán)，徐工集團(tuán)仍持有徐工機(jī)械15%的股權(quán)，徐工機(jī)械變更為中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)。凱雷徐工對(duì)于徐工機(jī)械的并購(gòu)協(xié)議包括一項(xiàng)對(duì)賭的內(nèi)容：如果徐工機(jī)械200

14、6年的經(jīng)常性EBITDA到達(dá)約定目標(biāo)，則凱雷徐工出資1.2億美元增資2.42億元；如果徐工機(jī)械一年后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)不到投資方要求，則出資6000萬(wàn)美元增資2.42億元。在外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司國(guó)有股權(quán)的過(guò)程中，以國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)作為一項(xiàng)賭資，這還十分罕見(jiàn)。凱雷徐工并購(gòu)徐工機(jī)械的對(duì)賭協(xié)議結(jié)果如何，首先要看國(guó)家有關(guān)部門(mén)能否審批通過(guò)這種形式的對(duì)賭，其次要等到2006年以后揭曉經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但是這種形式對(duì)我們啟發(fā)卻很大，凱雷是一家財(cái)務(wù)型投資者，如何控制并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)？首先是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)，估價(jià)是基于未來(lái)業(yè)績(jī)的，因而在徐工機(jī)械的并購(gòu)中有6000萬(wàn)美元的不確定性：到達(dá)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)就用1.2億美元增資2.42億元，達(dá)不到經(jīng)

15、營(yíng)目標(biāo)就用6000萬(wàn)美元增資2.42億元。在上述對(duì)賭協(xié)議中，可能是由于多方面的原因，對(duì)賭協(xié)議與經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系沒(méi)有披露。如果投資中的對(duì)賭協(xié)議與經(jīng)營(yíng)者無(wú)關(guān)，這是不正常的，但與沒(méi)有對(duì)賭的并購(gòu)定價(jià)相比，凱雷徐工并購(gòu)徐工機(jī)械中的對(duì)賭協(xié)議已經(jīng)對(duì)凱雷進(jìn)行了一定的保護(hù)。高風(fēng)險(xiǎn)下的激勵(lì)：對(duì)賭協(xié)議及其應(yīng)用探討 賭協(xié)議是一種非凡的投資和融資手段，自從蒙牛與摩根士丹利、鼎暉及英聯(lián)投資等投資銀行簽訂對(duì)賭協(xié)議一舉取得成功以后，我國(guó)興起了一股前所未有的對(duì)賭協(xié)議簽訂熱潮，先后有雨潤(rùn)與高盛、鼎輝投資和PVP基金，徐工與凱雷，永樂(lè)與摩根士丹利及鼎暉等簽訂了對(duì)賭協(xié)議。對(duì)賭協(xié)議的簽訂既給蒙牛和雨潤(rùn)帶來(lái)了快速發(fā)展的良好契機(jī)，也給永樂(lè)帶來(lái)

16、被迫被收購(gòu)的厄運(yùn)。實(shí)際上對(duì)賭協(xié)議是一柄雙刃劍，一方面能給投資者帶來(lái)高收益，為融資者提供巨額資金，另一方面也帶來(lái)了較高的投資和融資風(fēng)險(xiǎn)。一、何謂對(duì)賭協(xié)議在西方資本市場(chǎng)，投資者在提供資金的同時(shí)，通常采取一定的措施來(lái)有效保護(hù)自身的利益，如投資方享有清算優(yōu)先權(quán)、股息優(yōu)先權(quán)、投票表決權(quán)、轉(zhuǎn)換權(quán)、新股認(rèn)購(gòu)優(yōu)先權(quán)以及股票回購(gòu)權(quán)等。另外，還可能約定棘輪條款Equity Ratchet/Performance Ratchet等反稀釋條款，以確保自己的股權(quán)比例不會(huì)因新股發(fā)行或新的投資方加入而減少，投資回報(bào)不會(huì)因股價(jià)的下跌而受到影響。應(yīng)該說(shuō)是反稀釋條款包括棘輪條款。稀釋是指融資后導(dǎo)致每股凈賬面價(jià)值下降，反稀釋則意味

17、著資本結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整。棘輪條款的主要意思是：假設(shè)以前的投資者收到的免費(fèi)股票足以把他的每股平均成本攤低到新投資者支付的價(jià)格，他的反稀釋權(quán)利被叫做“棘輪”。棘輪是一種強(qiáng)有力的反稀釋工具，無(wú)論以后的投資者購(gòu)買(mǎi)多少股份，以前的投資者都會(huì)獲得額外的免費(fèi)股票。有時(shí)棘輪也同認(rèn)股權(quán)和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股結(jié)合起來(lái)，在實(shí)施認(rèn)股權(quán)時(shí)附送額外的股票或在轉(zhuǎn)換時(shí)獲得額外的股票，以保證創(chuàng)業(yè)投資公司持股比例不會(huì)因?yàn)橐暂^低價(jià)格發(fā)行新股而被稀釋?zhuān)M(jìn)而影響其表決權(quán)。作為一種財(cái)務(wù)工具，棘輪條款是目前國(guó)內(nèi)對(duì)賭協(xié)議的原型。對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上是一種期權(quán)的形式，由投資方和擁有控股權(quán)的企業(yè)治理層融資方在達(dá)成協(xié)議時(shí)對(duì)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)不確定性進(jìn)行約定。當(dāng)約定的情

18、況滿足時(shí)，投資方可以行使一種對(duì)自身有利的權(quán)利，否則融資方就可以行使另外一種對(duì)自身有利的權(quán)利。通過(guò)協(xié)議條款的設(shè)計(jì)，對(duì)賭協(xié)議可以有效保護(hù)投資人利益。二、對(duì)賭協(xié)議的主要內(nèi)容對(duì)賭的核心是股權(quán)出讓方和收購(gòu)方對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值的不同預(yù)期，具體情況不同，對(duì)賭雙方所關(guān)心內(nèi)容也不盡相同，雙方根據(jù)各自的預(yù)期對(duì)協(xié)議條款進(jìn)行設(shè)計(jì)。國(guó)外對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)容。國(guó)外對(duì)賭協(xié)議通常涉及財(cái)務(wù)績(jī)效、非財(cái)務(wù)績(jī)效、贖回補(bǔ)償、企業(yè)行為、股票發(fā)行和治理層去向六個(gè)方面的條款。1在財(cái)務(wù)績(jī)效方面，假設(shè)企業(yè)的收入或者凈利潤(rùn)等指標(biāo)未達(dá)標(biāo)，治理層將轉(zhuǎn)讓規(guī)定數(shù)額的股權(quán)給投資方，或增加投資方的董事會(huì)席位等。2在非財(cái)務(wù)績(jī)效方面，假設(shè)企業(yè)完成了新的戰(zhàn)略合作或者取得了新

19、的專(zhuān)利權(quán)，則投資方進(jìn)行下一輪注資等。3在贖回補(bǔ)償方面，假設(shè)企業(yè)無(wú)法回購(gòu)優(yōu)先股，投資方在董事會(huì)將獲得多數(shù)席位，或提高累積股息等。4在企業(yè)行為方面，投資者會(huì)以轉(zhuǎn)讓股份的方式鼓勵(lì)企業(yè)采用新技術(shù)，或者以在董事會(huì)獲得多數(shù)席位為要挾，要求企業(yè)重新聘用滿足的CEO等。5在股票發(fā)行方面，投資方可能要求企業(yè)在約定的時(shí)間內(nèi)上市，否則有權(quán)出售企業(yè)，或者在企業(yè)成功獲得其他投資，且股價(jià)到達(dá)一定水平的情況下，撤銷(xiāo)對(duì)投資方治理層的委任。6在治理層方面，協(xié)議可約定投資方可以根據(jù)治理層是否在職，確定是否追加投資，治理層離職后是否失去未到期的職工股?？梢钥闯?，國(guó)外對(duì)賭協(xié)議約定的范圍非常廣泛，既有財(cái)務(wù)方面的，也有非財(cái)務(wù)方面的，涉及

20、企業(yè)運(yùn)營(yíng)治理的多個(gè)方面。除了以“股權(quán)”為“籌碼”外，治理層和投資方之間還以董事會(huì)席位、二輪注資和期權(quán)認(rèn)購(gòu)權(quán)等多種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)賭。四、我國(guó)企業(yè)簽訂對(duì)賭協(xié)議的策略對(duì)賭協(xié)議能為治理層帶來(lái)的期權(quán)“激勵(lì)效應(yīng)”，正是因?yàn)槿绱瞬攀艿街卫韺拥闹匾?。由于?duì)賭協(xié)議存在的高風(fēng)險(xiǎn)性，我國(guó)企業(yè)在應(yīng)用時(shí)不能一味照搬國(guó)外的模式，必須結(jié)合我國(guó)國(guó)情和自身?xiàng)l件進(jìn)行具體分析，以最大限度的利用這種融資方式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速的跨越式發(fā)展。一正確熟悉對(duì)賭協(xié)議的利弊。投資方簽訂對(duì)賭協(xié)議的好處是控制企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)，盡可能降低投資風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)自己的利益。而融資方簽訂對(duì)賭協(xié)議的好處則是較為簡(jiǎn)便地獲得大額資金，解決資金短缺問(wèn)題，以到達(dá)低成本融資和快速擴(kuò)張的目的。但不容無(wú)視的是，對(duì)賭協(xié)議融資是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)融資方式，企業(yè)治理層做出這一融資決策，必須以對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的信心為條件。因?yàn)橐坏┙?jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生變化，原先約定的業(yè)績(jī)目標(biāo)不能到達(dá)，企業(yè)將不得不通過(guò)割讓大額股權(quán)等方式補(bǔ)償投資者，其損失將是巨大的。企業(yè)治理層在決定是否采用對(duì)賭方式融資時(shí)，應(yīng)謹(jǐn)慎考慮各種因素，權(quán)衡利弊，防止產(chǎn)生不必要的損失。二認(rèn)真分析企業(yè)的條件和需求。企業(yè)可以優(yōu)先選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的借款方式籌集資金，在不得已的情況下才選擇對(duì)賭協(xié)議方