中信建投-1-5月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)分析：利潤增速整體回落 基本面風(fēng)險繼續(xù)持續(xù)-100630

1、中信建投證券研究策略跟蹤研究報告利潤增速整體回落 基本面風(fēng)險繼續(xù)持續(xù)1-5月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)分析總體分析：1-5月工業(yè)企業(yè)利潤同比增幅回落6月25日，統(tǒng)計局公布了1-5月份的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)：1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)（年主營業(yè)務(wù)收入500萬元以上的企業(yè)，下同）實(shí)現(xiàn)利潤15396.5億元，同比增長81.6%，較1-2月份數(shù)據(jù)回落了38.1個百分點(diǎn)，隨著二次去庫存步入顯性期以及基數(shù)效應(yīng)的進(jìn)一步弱化，整體的工業(yè)企業(yè)盈利能力也將面臨趨弱的風(fēng)險。重點(diǎn)行業(yè)分析：盈利能力整體趨弱就上游行業(yè)整體而言，工業(yè)企業(yè)利潤累計同比都出現(xiàn)了增幅回落，只有黑色金屬采選業(yè)增幅繼續(xù)上升，達(dá)到了歷史高位，這主要是由于去年

2、黑色金屬行業(yè)復(fù)蘇較慢帶來的基數(shù)效應(yīng)，這個增幅的持續(xù)并不能表示黑色金屬行業(yè)在二次去庫存中的盈利能力趨弱化；從中游行業(yè)的整體情況來看，1-5月工業(yè)企業(yè)利潤也出現(xiàn)了整體的增幅回落，除了黑色金屬加工和通用設(shè)備制造行業(yè)，其他行業(yè)都出現(xiàn)了增幅回落，化工、交運(yùn)設(shè)備、通信行業(yè)回落明顯；從下游行業(yè)來看，工業(yè)企業(yè)利潤的行業(yè)增幅回落相對于中上游行業(yè)比較平穩(wěn)，值得注意的是家具制造行業(yè)，目前行業(yè)到達(dá)了07年以來的景氣高位，醫(yī)藥制造行業(yè)、農(nóng)副食品行業(yè)和飲料行業(yè)的利潤增幅都有了小幅回落，但利潤增速仍舊處在相對平穩(wěn)的水平，表現(xiàn)出了相對的防御性特征。配置建議：基本面風(fēng)險將繼續(xù)持續(xù)從工業(yè)增加值的整體分析來看，1-5月工業(yè)企業(yè)利潤

3、仍舊保持了較高的增長水平，但是，對比1-2月份的工業(yè)企業(yè)利潤，增幅回落了38.1個百分點(diǎn)，從趨勢上來看，前期大幅增長的同比增速很多是來自去年同期的基數(shù)效應(yīng)，而很多行業(yè)在去年下半年都出現(xiàn)了超預(yù)期的增長，所以，基數(shù)效應(yīng)在下一階段會繼續(xù)趨弱，同時，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的二次去庫存已經(jīng)開始步入顯性階段，所以，下季度的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)繼續(xù)趨弱時大概率事件。從產(chǎn)業(yè)鏈上看，中上游行業(yè)更多的面臨二次去庫存的壓力，盡管基數(shù)效應(yīng)使得同比增速人就位置在較高的水平，但是，對比1-2月份工業(yè)企業(yè)利潤的數(shù)據(jù)來看，很多行業(yè)都出現(xiàn)了翻倍甚至幾倍的增幅回落，同時，從之前公布的24省的月度數(shù)據(jù)來看，很多行業(yè)的增幅回落，例如化工、鋼鐵、交運(yùn)設(shè)

4、備等，已經(jīng)是持續(xù)了2-3個月的；從下游行業(yè)來看，利潤同比增幅回落相對比較穩(wěn)定，這與行業(yè)本身的防御性特征有關(guān)，同時，家具制造業(yè)的利潤增速還在增長，處于行業(yè)景氣的高位，值得注意的是，這類防御性行業(yè)已經(jīng)被市場反復(fù)炒作，隨著資金面的進(jìn)一步回籠，這些相對安全的行業(yè)也將面臨估值回落的風(fēng)險。CHINA SECURITIES RESEARCH 投資策略 李靜 lijing5執(zhí)業(yè)證書編號：S1440109052367 安尉 anwei執(zhí)業(yè)證書編號：S1440209040343 發(fā)布日期：2010年6月30日 上證指數(shù)走勢圖 深證指數(shù)走勢圖 HTTP:/RE

5、SEARCH.CSC.COM.CN策略研究策略跟蹤研究報告總體分析：1-5月工業(yè)企業(yè)利潤同比增幅回落6月25日，統(tǒng)計局公布了1-5月份的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)：1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)（年主營業(yè)務(wù)收入500萬元以上的企業(yè)，下同）實(shí)現(xiàn)利潤15396.5億元，同比增長81.6%，較1-2月份數(shù)據(jù)回落了38.1個百分點(diǎn)。在39個工業(yè)大類行業(yè)中，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長32.9倍（去年同期利潤僅為19.5億元），有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增長3.3倍，電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長2.6倍，化學(xué)纖維制造業(yè)增長2倍，石油和天然氣開采業(yè)增長1.7倍，通信設(shè)備、計算機(jī)及其它電子設(shè)備制造業(yè)增長1

6、.3倍，交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長1.2倍，煤炭開采和洗選業(yè)增長80.9%，專用設(shè)備制造業(yè)增長69.9%，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)增長69.3%。石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)利潤同比下降8.9%。圖1：1-5月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比和當(dāng)季同比資料來源：Wind資訊，中信建投研究發(fā)展部圖2：1-5月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比資料來源：Wind資訊，中信建投研究發(fā)展部HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN1策略研究策略跟蹤研究報告圖3：1-5月工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)季同比資料來源：Wind資訊，中信建投研究發(fā)展部整體來看，1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長81.6%，雖然比1-2月份的119.7

7、%回落了38.1個百分點(diǎn)，但仍是近十年來的同期最高增速。今年以來工業(yè)利潤的大幅增長主要有以下幾個原因：一是工業(yè)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入大幅增長，1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入同比增長38.2%（去年同期下降0.8%），拉動工業(yè)利潤相應(yīng)大幅增加。二是工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）由去年同期下降5.5%轉(zhuǎn)為上漲5.9%，推高了今年以現(xiàn)價計算的工業(yè)利潤的增幅。三是去年同期工業(yè)利潤的基數(shù)很低，1-5月份，規(guī)模以上工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤僅8501.6億元，同比下降22.9%。因此，當(dāng)前工業(yè)利潤的大幅增長，很大程度上是恢復(fù)性增長。如果以2008年同期為基期，這兩年前5個月利潤平均增長速度為18.6，明顯低于近1

8、0年來的歷史平均水平。而且，從之前公布的24地區(qū)工業(yè)利潤情況來看，工業(yè)企業(yè)利潤增幅已經(jīng)連續(xù)兩個月出現(xiàn)了下降，1-4月份的利潤同比增長91.5%，增幅比1-3月份回落11.1個百分點(diǎn)，所以，工業(yè)企業(yè)的盈利增幅回落并不是事件性因素突然引發(fā)的，而是持續(xù)了3個月的連續(xù)趨弱，隨著二次去庫存步入顯性期以及基數(shù)效應(yīng)的進(jìn)一步弱化，整體的工業(yè)企業(yè)盈利能力也將面臨趨弱的風(fēng)險。從行業(yè)的層面來看，無論是累計同比還是當(dāng)季同比，1-5月份工業(yè)企業(yè)利潤出現(xiàn)下降的主要都是煙草行業(yè)和石油加工行業(yè)，煙草行業(yè)的工業(yè)企業(yè)利潤同比下滑8.94%，較1-2月份出現(xiàn)了減虧，而石油加工行業(yè)卻是自2008年11月連續(xù)上漲之后首次出現(xiàn)虧損，這主

9、要是源于原油價格上升帶來的成本壓力；從所有實(shí)現(xiàn)增長的行業(yè)看，就累計同比數(shù)據(jù)來看，超過平均工業(yè)企業(yè)利潤累計同比的主要有12個行業(yè)：黑色金屬冶煉加工行業(yè)增長32.9倍，有色金屬冶煉加工行業(yè)增長3.29倍，電力生產(chǎn)行業(yè)增長2.62倍，化纖制造行業(yè)增長2倍，肺氣資源回收行業(yè)增長1.98倍，黑色金屬采選行業(yè)增長1.99倍，石油天然氣開采行業(yè)增長1.67倍，有色金屬采選行業(yè)增長1.32倍，通信設(shè)備、計算機(jī)和其它電子設(shè)備行業(yè)增長1.28倍，水的生產(chǎn)和應(yīng)用增長1.26倍，交運(yùn)設(shè)備增長1.21倍，造紙業(yè)增長91.1%；同時，就當(dāng)季同比的數(shù)據(jù)來看，超過平均工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)季同比的行業(yè)還有煤炭采選業(yè)、儀器儀表行業(yè)和專

10、用設(shè)備制造業(yè)；另外，從當(dāng)季同比的數(shù)據(jù)來看，黑色金屬冶煉及延壓行業(yè)、水的生產(chǎn)和應(yīng)用行業(yè)和黑色金屬礦采選行業(yè)都有超過2倍的增長。HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN2策略研究策略跟蹤研究報告重點(diǎn)行業(yè)比較分析：盈利能力整體趨弱上游行業(yè)：基數(shù)效應(yīng)減弱，增幅回落明顯圖4：上游行業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤累計同比200015001000500007-4007-6007-8207-10207-12008-2008-4008-6008-8208-10208-12009-2009-4009-6009-8209-10209-12010-2010-2(500)煤炭開采和洗選有色金屬礦采選石油和天然氣開采電力、熱力

11、的生產(chǎn)和供應(yīng)黑色金屬礦采選資料來源：Wind資訊，中信建投研究發(fā)展部圖5：上游行業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)季同比200015001000500007-4007-6007-807-1007-12008-2008-4008-6008-808-1008-12009-009-4009-6009-809-1009-12010-4(500)煤炭開采和洗選有色金屬礦采選石油和天然氣開采電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)黑色金屬礦采選資料來源：Wind資訊，中信建投研究發(fā)展部就上游行業(yè)整體而言，無論累計同比數(shù)據(jù)還是當(dāng)季同比數(shù)據(jù)，工業(yè)企業(yè)利潤基本都出現(xiàn)了增幅回落，只有黑色金屬采選業(yè)增幅繼續(xù)上升，達(dá)到了歷史高位，這主要是由于去年黑色金

12、屬行業(yè)復(fù)蘇較慢帶來的基數(shù)效應(yīng)，這個增幅的持續(xù)并不能表示黑色金屬行業(yè)在二次去庫存中的盈利能力趨弱化。而且，在之前月度公布的24地區(qū)的工業(yè)企業(yè)利潤的數(shù)據(jù)中，黑色金屬行業(yè)的增幅回落程度也是居前的。電力行業(yè)增長幅度有了大幅的回落，主要是因?yàn)橐环矫嫒ツ晖诘幕鶖?shù)效應(yīng)減弱，另一方面隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，電力熱力的消費(fèi)需求也有所降低，同時，一些可替代的新能源在政策的引導(dǎo)中逐漸進(jìn)入市場；石油和天然氣開采的工業(yè)企業(yè)利潤增長1.66倍，延續(xù)的上季度的正增長，但增幅有了將近一半的回落，這一方面是由于基數(shù)效應(yīng)的減弱，另一方面原油價格的震蕩也是引起石油開采行業(yè)增幅回落的原因。煤炭采選和有色金屬采選行業(yè)增幅與上季度相比略有回落

13、。HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN3010-4策略研究策略跟蹤研究報告中游行業(yè)：增幅整體回落，二次去庫存階段特征明顯圖6：中游行業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤累計同比資料來源：Wind資訊，中信建投研究發(fā)展部圖7：中游行業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)季同比資料來源：Wind資訊，中信建投研究發(fā)展部從中游行業(yè)的整體情況來看，1-5月工業(yè)企業(yè)利潤也出現(xiàn)了整體的增幅回落，除了黑色金屬加工和通用設(shè)備制造行業(yè)，其他行業(yè)都出現(xiàn)了增幅回落。黑色金屬加工行業(yè)的增長主要是源于基數(shù)效應(yīng)以及鋼價回落帶來的成本利潤空間；通用設(shè)備行業(yè)的增長主要是因?yàn)槌隹诔A(yù)期的效應(yīng)；石油加工行業(yè)利潤出現(xiàn)了同比回落，是2009年以來的首次回落，這主

14、要是源于去年同期是階段增長高點(diǎn)，同時，原油價格年后增長也積壓了石油加工行業(yè)的利潤空間；化纖制造和化學(xué)材料行業(yè)都出現(xiàn)了工業(yè)企業(yè)利潤增幅大幅迅速回落，這也符合我們對目前二次去庫存階段的行業(yè)特征的判斷，化工行業(yè)也是去庫存過程中的先導(dǎo)行業(yè)；另外，交運(yùn)設(shè)備和通信設(shè)備行業(yè)也出現(xiàn)了利潤增幅超過一倍的回落，這一方面是源于基數(shù)效應(yīng)的原因，另一方面，交運(yùn)行業(yè)自身的高速增長階段也暫時告一段落，通信設(shè)備行業(yè)中的增長點(diǎn)，如3G和光纖設(shè)備等，還處于成本投入期。HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN4策略研究策略跟蹤研究報告下游行業(yè)：增幅回落相對平穩(wěn) 家具制造行業(yè)達(dá)到景氣高位圖8：下游行業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤累計同比2

15、0015010050007-407-607-827-1027-1208-208-408-608-828-1028-12-20-409609-29-1029-1210-210-2(50)(100)農(nóng)副食品加工食品制造飲料制造家具制造造紙及紙制品醫(yī)藥制造資料來源：Wind資訊，中信建投研究發(fā)展部圖9：下游行業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)季同比20015010050007-407-607-827-1027-1208-208-408-608-828-129-0409-09-829-1029-12(50)(100)農(nóng)副食品加工食品制造飲料制造家具制造造紙及紙制品醫(yī)藥制造10-4資料來源：Wind資訊，中信建投研究發(fā)展

16、部從下游行業(yè)來看，工業(yè)企業(yè)利潤的行業(yè)增幅回落相對于中上游行業(yè)比較平穩(wěn)，并沒有出現(xiàn)大幅翻倍的回落，回落幅度最大的也是前期增長幅度最大的造紙行業(yè)，除了基數(shù)效應(yīng)之外，也有行業(yè)景氣高位回落的內(nèi)生性原因；同時，值得注意的是家具制造行業(yè)，是下游行業(yè)中唯一增幅繼續(xù)上漲的行業(yè)，目前行業(yè)到達(dá)了07年以來的景氣高位，這一方面是源于行業(yè)本身的發(fā)展特點(diǎn)，另一方面出口的超預(yù)期也是推動行業(yè)增長的助力之一。醫(yī)藥制造行業(yè)、農(nóng)副食品行業(yè)和飲料行業(yè)的利潤增幅都有了小幅回落，但利潤增速仍舊處在相對平穩(wěn)的水平，表現(xiàn)出了相對的防御性特征。HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN510-4策略研究策略跟蹤研究報告配置建議：基本

17、面風(fēng)險將繼續(xù)持續(xù)從工業(yè)增加值的整體分析來看，1-5月工業(yè)企業(yè)利潤盡管從絕對數(shù)據(jù)上來看，還是保持了較高的增長水平，但是，對比1-2月份的工業(yè)企業(yè)利潤，增幅回落了38.1個百分點(diǎn)。從趨勢上來看，前期大幅增長的同比增速很多是來自去年同期的基數(shù)效應(yīng)，而很多行業(yè)在去年下半年都出現(xiàn)了超預(yù)期的增長，所以，基數(shù)效應(yīng)在下一階段會繼續(xù)趨弱，同時，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的二次去庫存已經(jīng)開始步入顯性階段，所以，下季度的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)繼續(xù)趨弱時大概率事件。從產(chǎn)業(yè)鏈上看，中上游行業(yè)更多的面臨二次去庫存的壓力，盡管基數(shù)效應(yīng)使得同比增速人就位置在較高的水平，但是，對比1-2月份工業(yè)企業(yè)利潤的數(shù)據(jù)來看，很多行業(yè)都出現(xiàn)了翻倍甚至幾倍的增幅回

18、落，同時，從之前公布的24省的月度數(shù)據(jù)來看，很多行業(yè)的增幅回落，例如化工、鋼鐵、交運(yùn)設(shè)備等，已經(jīng)是持續(xù)了2-3個月的；從下游行業(yè)來看，利潤同比增幅回落相對比較穩(wěn)定，這與行業(yè)本身的防御性特征有關(guān)，同時，家具制造業(yè)的利潤增速還在增長，處于行業(yè)景氣的高位，值得注意的是，這類防御性行業(yè)已經(jīng)被市場反復(fù)炒作，隨著資金面的進(jìn)一步回籠，這些相對安全的行業(yè)也將面臨估值回落的風(fēng)險。HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN6策略研究策略跟蹤研究報告分析師介紹 安尉：英國斯旺西大學(xué)金融數(shù)學(xué)專業(yè)碩士，工學(xué)學(xué)士，策略分析師。密切跟蹤研究資本市場周期趨勢，專注于中觀視角下的行業(yè)比較分析及配置研究名。李 靜：英國諾

19、丁漢大學(xué)金融投資學(xué)碩士，策略分析師。主要負(fù)責(zé)流動性方面和工業(yè)數(shù)據(jù)方面的研究，善于運(yùn)用統(tǒng)計方法尋找規(guī)律?；鹧芯糠?wù) 基金研究服務(wù)部行政負(fù)責(zé)人、執(zhí)行總經(jīng)理 社?；痄N售經(jīng)理彭硯蘋 （010）85130892 pengyanping北京地區(qū)銷售經(jīng)理張 博 （010）85130905 zhangbo丁 昕 （010）85130318 dingxin張 明 （010）85130232 zhangming上海地區(qū)銷售經(jīng)理楊 明 （010）85130908 yangmingzgs朱 律 （010）85130231 zhulv戴悅放 （021）68825001 daiyuefang深圳地區(qū)銷售經(jīng)理趙海蘭 （010）85130909 zhaohailan任 威 （010）85130923 renwei張 婭 （010）85130230 zhangya周 李 （0755）23942904 zhouli中信建投精神 我們的精神 理念 追求珍視客戶利益 , 珍視公司利益，珍惜個人榮譽(yù)追求卓越的職業(yè)水準(zhǔn)，追求最佳分析師的境界強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新意識的培養(yǎng)，強(qiáng)調(diào)前瞻性的研究與判斷注重研究、溝通、推介能力的全面發(fā)展發(fā)揚(yáng)敬業(yè)精神，發(fā)揚(yáng)團(tuán)隊精神地址 北京 中信建投證券研究發(fā)展部中國 北京 100010朝內(nèi)大街188號4樓電話：(8610