精品資料（2021-2022年收藏）論文中小企業(yè)融資若干問題

1、24中小企業(yè)融資問題及對策研究摘 要中小企業(yè)已成為推動社會進步和經(jīng)濟增長的重要推動力量，但是它的發(fā)展也不是一帆風(fēng)順，尤其是融資難的問題已成為阻礙中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”，通過對中小企業(yè)融資現(xiàn)狀的透視，進一步探討了解決融資難問題的若干對策，要從根本解決中小企業(yè)融資問題，關(guān)鍵還是要中小企業(yè)本身與金融機構(gòu)共同努力。關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資；對策 目錄緒論3一、中小企業(yè)融資問題的成因分析4一從中小企業(yè)自身來分析4二從銀行等金融機構(gòu)來分析6三從國家、行業(yè)、產(chǎn)業(yè)政策來分析7二、解決中小企業(yè)融資問題的對策8一國家扶持中小企業(yè)的發(fā)展8二金融機構(gòu)方面8三中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群8三、解決我國中小企業(yè)融資問題的有效措施9（一

2、）重建信用體系9（二）建立和發(fā)展地方中小銀行等中小金融機構(gòu)10（三）國有商業(yè)銀行應(yīng)對基層機構(gòu)適當(dāng)授權(quán)10（四）大力發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)板市場，為中小企業(yè)發(fā)展提供直接融資途徑10（五）創(chuàng)造一個有利于中小企業(yè)融資的大環(huán)境.11（六）適當(dāng)發(fā)展債券融資.111、公司債券融資的優(yōu)勢2、我國公司債券融資的現(xiàn)狀3、我國公司債券融資發(fā)展滯后的成因分析4、加強我國上市公司債券融資的措施參考文獻24緒論我國，中小企業(yè)在促進社會進步，推動經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮著極其重要的作用，尤其在改革開放以來，中小企業(yè)以其龐大的數(shù)量和蓬勃發(fā)展的沼氣在促進社會穩(wěn)定、增強國家競爭力方面起到了大企業(yè)所無可替代的作用。中小企業(yè)大多數(shù)是勞動密集型企業(yè)，

3、機械化程度很低，但是其吸納的就業(yè)人數(shù)比較多，因此中小企業(yè)與大企業(yè)相比創(chuàng)造了更多的就業(yè)機會；市場條件的變化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整等壓力都使中小企業(yè)不得不靠技術(shù)創(chuàng)新獲得競爭優(yōu)勢，所以中小企業(yè)具有更強的變革創(chuàng)新的動力，創(chuàng)新成為中小企業(yè)生存發(fā)展的一個必要條件；與大企業(yè)相比，中小企業(yè)更為機動靈活，更具有專業(yè)化，而且數(shù)量龐大，使得中小企業(yè)成為經(jīng)濟增長的重要推動力；此外，中小企業(yè)整體的經(jīng)營業(yè)績數(shù)量眾多比已收到各種影響而產(chǎn)生大的波動，因此是國家稅收的穩(wěn)定來源。企業(yè)從各種渠道以各種形式籌集資金，使資金運動的起點，當(dāng)然中小企業(yè)也不例外。中小企業(yè)從事正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動所需的資金，按照是否需要償還可以分為權(quán)益資金和債務(wù)資金

4、，也稱自由資金和借入資金。權(quán)益資金是以增加股本的方式籌措的資金，可以長期擁有并且自由支配；債務(wù)資金是依法籌措并需要與利息一并償還的資金。權(quán)益資金不用像債務(wù)資金那樣定期支付利息，到期歸還本金，但是中小企業(yè)的規(guī)模比較小，企業(yè)質(zhì)量也不高，所以以股權(quán)方式融資是比較少的。中小企業(yè)的籌資活動按照是否以金融機構(gòu)為媒介，可以分為直接融資和間接融資，由于自身的原因，絕大多數(shù)的中小企業(yè)都是通過銀行和其他金融機構(gòu)進行間接融資，所以銀行和其他金融機構(gòu)提供的貸款使中小企業(yè)最大和最主要的外源性融資渠道。資金困難已經(jīng)成制約中小企業(yè)發(fā)SeJQsI+l7DZX1SzqNUT&V77&m)4ZEPS5s展和維持其正常生產(chǎn)經(jīng)營的一

5、大桎梏，成為中b5&NMKbMRPqLFtp4ZR1(aukctbfVcO12MuT小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，融資幾乎已經(jīng)成為每個中Xi-5sNb$AsiFvZQxdR1EDuRDAA0q(2O1w(小企業(yè)經(jīng)營者考慮的頭等大事。但是中小企業(yè)1ietvBT3i$Lv 4tr在信貸方面往往得不到商業(yè)銀行的支持，在股t票，債券市場上達不到進入市場的較高條件，&h)MY)vETy3 88B4Mokpf$qxe-&snm aEeR2uz2$N!Lrf5F0nH這一系列的問題使中小企業(yè)融資“難于上青天LxQ)5WL”，成為中小企業(yè)發(fā)展路上的頭號攔路虎。 49#AUSpBu*+G%QQbyNYup20)%OQ5CF

6、C8H2yFLLhXlfffZYDoooo(%DI14Dn6WEYo%GKc0rS一、中小企業(yè)融資問題的成因分析中小企業(yè)現(xiàn)今已成為我國經(jīng)濟中發(fā)展最快的部分，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，中小企業(yè)將會有更大的發(fā)展。但是在發(fā)展的同時，也遇到很多問題。中小企業(yè)生存和發(fā)展面臨的問題集中表現(xiàn)在效益狀況的不斷惡化，其中資金短缺是一個普遍性的問題，已經(jīng)成為阻礙中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。因此，融通資金就成為保證中小企業(yè)自身生存和發(fā)展的緊要問題，由于向銀行和金融機構(gòu)貸款使中小企業(yè)最大的和最主要的融資渠道，與大企業(yè)相比，中小企業(yè)在獲得債務(wù)融資方面往往處于劣勢，致使許多中小企業(yè)由于融資困難而不得不放棄有盈利潛力的投資項目。所以

7、，對于中小企業(yè)融資困難的原因從以下幾個方面來理解：一從中小企業(yè)自身來分析1中小企業(yè)自有資金有限，因為既不是股份制公司也不是上市公司，所以無法發(fā)行股票進行股權(quán)融資，國有企業(yè)特別是關(guān)系到國有經(jīng)濟控制力的大中型國有企業(yè)比中小企業(yè)在政策扶植方面更具有優(yōu)勢，另外，中小企業(yè)在股票上市方面很難滿足上市資格的要求，所以無法進行股權(quán)融資；還有一些中小企業(yè)的所有權(quán)人害怕失去對企業(yè)的控制權(quán)或者考慮上市后須充分披露會計信息的成本可能會高于融資收益，改制上市的積極性不高，因此，發(fā)行債券的難度也很大。2中小企業(yè)由于自身的規(guī)模比較小，可供抵押的資產(chǎn)不足，財務(wù)制度不健全，難于抵抗市場風(fēng)險，破產(chǎn)率較高；經(jīng)營風(fēng)險大，生命周期短，

8、缺乏自身信用支持，很難使用信用融資方式，也正因為信譽度低，中小企業(yè)很少使用商業(yè)信用。3中小企業(yè)的資金管理能力比較薄弱，所以規(guī)模較大、技術(shù)復(fù)雜的融資方式不宜采用。4中小企業(yè)由于一般所需要的貸款單筆數(shù)額不大，但是頻率很高，并且中小企業(yè)向銀行貸款的手續(xù)復(fù)雜，從而導(dǎo)致銀行對中小企業(yè)發(fā)放貸款的單位管理成本比大企業(yè)的相應(yīng)費用高。因此，成本太高也成為中小企業(yè)不愿向銀行貸款的一個重要原因。5.企業(yè)資信等級較低。企業(yè)資信狀況影響銀行信貸資金的安全，是企業(yè)能否獲得貸款的前提條件。一般地，中小企業(yè)由于其資產(chǎn)有限、生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模小、產(chǎn)品市場變化快、經(jīng)營場所不固定、人員流動性大、法人代表變動頻繁、知名度較小等特點的影響，

9、信用等級較低，資信相對較差。特別是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，一些中小企業(yè)改制時對銀行債務(wù)處置不當(dāng)，存在相當(dāng)普遍的逃避債務(wù)傾向，造成銀行對改制中的中小企業(yè)心存芥蒂，對中小企業(yè)的工作重點不是如何加大投放，而是如何防止企業(yè)逃避債務(wù)，防范金融風(fēng)險，甚至出現(xiàn)了因企業(yè)改制轉(zhuǎn)軌對資金需求量最大最迫切時，也正是銀行放貸最謹(jǐn)慎、企業(yè)貸款最困難的反?，F(xiàn)象。6.擔(dān)保責(zé)任難落實。中小企業(yè)的貸款擔(dān)保責(zé)任往往空缺，要落實抵押、擔(dān)保責(zé)任非常困難。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)組織關(guān)系簡單，一般沒有上級主管部門，也沒有具有責(zé)任關(guān)系的行業(yè)組織，也就不可能有上級部門或其他責(zé)任單位為其承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不大，固定資產(chǎn)更少，且機器設(shè)備大

10、多陳舊落后、技術(shù)含量低、專業(yè)性強、變現(xiàn)率低。一旦中小企業(yè)宣告破產(chǎn)，銀行即使得到這些抵押擔(dān)保物，也只能視為一堆廢鐵，銀行債券無法保障。7.企業(yè)競爭乏力。中小企業(yè)規(guī)模小，實力弱，產(chǎn)業(yè)水平低，其占優(yōu)勢地位和主體地位的行業(yè)仍是以勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主，其各種經(jīng)濟效益指標(biāo)也都與大企業(yè)有較大差距。企業(yè)的競爭力不僅表現(xiàn)在產(chǎn)品或服務(wù)的價格、數(shù)量、質(zhì)量等經(jīng)濟指標(biāo)上，同時也受企業(yè)形象、社會責(zé)任、環(huán)保意識、可持續(xù)發(fā)展能力等因素的影響。中小企業(yè)的這些條件更是大大低于大企業(yè)。從中小企業(yè)自身競爭能力和對社會責(zé)任考慮，銀行都無法支持那些競爭乏力的中小企業(yè)，中小企業(yè)在信貸投放的競爭中，就難得到銀行的信任。8.企業(yè)財務(wù)制度不健全。

11、中小企業(yè)財務(wù)制度不健全，一方面不能充分反映企業(yè)資產(chǎn)運營狀況，目前社會獨立的資產(chǎn)評估中介機構(gòu)又缺位，因而難以快速準(zhǔn)確地評估企業(yè)資產(chǎn)價值，使金融機構(gòu)不能通過資產(chǎn)抵押形式向企業(yè)提供抵押貸款；另一方面，金融機構(gòu)難以通過審核其財務(wù)來評價其資信，使銀行對企業(yè)的信用放款難有較大的作為。9.信用觀念淡漠，管理人員素質(zhì)較差。相對于大型企業(yè)而言，中小企業(yè)的經(jīng)營管理者素質(zhì)顯得更為重要，直接關(guān)系著企業(yè)的生存和發(fā)展。我國中小企業(yè)中大多數(shù)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者為初中、高中、大專文化程度分別占56.3%、35.1%和7.2%，除近年來發(fā)展起來的高科技型中小企業(yè)經(jīng)營者素質(zhì)較高外，其余綜合素質(zhì)相對較差。這樣，管理者中缺乏精通相關(guān)專業(yè)

12、知識人員，則不能有效地管理企業(yè)。使得有的企業(yè)逃債、廢債、脫殼經(jīng)營、懸空銀行債權(quán)，造成信貸資產(chǎn)流失，嚴(yán)重?fù)p害了企業(yè)信譽形象，破壞了銀企關(guān)系。二從銀行等金融機構(gòu)來分析1我國的融資機制是國有商業(yè)銀行和國有大中型企業(yè)為借貸雙方主體。國有商業(yè)應(yīng)行的資本金和國有大中型企業(yè)的資本金都是歸國家所有，它們之間的借貸關(guān)系，相當(dāng)于“自己解自己的錢”，這種融資機制不改變，中小企業(yè)融資困難的問題也就不易解決。2我國的商業(yè)銀行隨著進入WTO，逐漸對外開放，銀行也是一個企業(yè)，也像一般普通企業(yè)一樣以追求利潤最大化為目標(biāo)。但是由于資本市場上信息不對稱，銀行無法也不愿意獲取中小企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營管理方面的充分的信息，也就無法觀察到具

13、體某個企業(yè)的風(fēng)險程度，只能判別所有中小企業(yè)的風(fēng)險程度。因此，銀行不愿意冒險以較高的利率為某個別的中小企業(yè)提供貸款獲取高額收益，而是把一部分企業(yè)拒之門外，以一個統(tǒng)一的比較低的利率對所有企業(yè)進行放貸。3銀行向中小企業(yè)發(fā)放貸款的運作費用比較高。銀行不僅要在向中小企業(yè)貸款歉收及相關(guān)資料，如：對企業(yè)借款的合法性、安全性、和盈利性等情況進行調(diào)查，還要在放貸以后監(jiān)督中小企業(yè)執(zhí)行合同的程度。由此而導(dǎo)致的開支增加夜市銀行不愿意向中小企業(yè)提供貸款。4.銀行與企業(yè)之間的信息不對稱。金融機構(gòu)作為資金的提供者并不親自參加企業(yè)的日常經(jīng)營管理活動，它與資金的使用者之間的信息不對稱就帶來了矛盾和問題。通常，資金的使用者比資金

14、的提供者在企業(yè)經(jīng)營狀況方面擁有更多的信息，因此他們就有優(yōu)勢在事先的談判、合同簽定的過程中或事后資金使用過程中損害資金提供者的利益，使資金提供者承擔(dān)過多的風(fēng)險。由于中小企業(yè)與大企業(yè)在經(jīng)營透明度和抵押條件上的差別，以及單位貸款處理成本隨貸款規(guī)模的上升而下降等原因，大型金融機構(gòu)通常更愿意為大型企業(yè)提供融資服務(wù)，而不愿意為資金需求規(guī)模小的中小企業(yè)提供融資服務(wù)。這就是所謂的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”問題。這樣，中小企業(yè)的融資就顯得特別困難。5.量小利薄，缺乏規(guī)模效益。對于國有商業(yè)銀行來說，給中小企業(yè)貸款確實存在著形不成“規(guī)模效益”的問題。因為與大企業(yè)相比，中小企業(yè)要求的每筆貸款數(shù)額不大，但每筆貸款的發(fā)放

15、程序、經(jīng)辦環(huán)節(jié)，如調(diào)查、評估、監(jiān)督等都大致相同，結(jié)果銀行的貸款單位經(jīng)營成本及監(jiān)督費用上升。銀行從節(jié)約經(jīng)營成本和監(jiān)督費用的“經(jīng)濟性”出發(fā)，也不愿與中小企業(yè)打交道。6.貸款的“路徑依賴”造成銀行對中小企業(yè)的“惜貸”。國有銀行長期服務(wù)于國有企業(yè)和大企業(yè)，中小企業(yè)市場是個全新的市場，開拓這個市場，不但要冒風(fēng)險，而且要創(chuàng)新各種管理制度。在現(xiàn)行的金融體系中，貸款片面地向少數(shù)大型企業(yè)集團傾斜，加上過分嚴(yán)格地控制中小金融機構(gòu)和民間金融活動，導(dǎo)致了中小企業(yè)融資渠道狹窄。為了強化信貸風(fēng)險管理，各商業(yè)銀行基本都實行了事實上的“貸款風(fēng)險終身責(zé)任制”，將信貸風(fēng)險與信貸人員的職位工資獎金等掛鉤，并追究終身責(zé)任。但對于正面

16、的激勵和壓力卻相對不足，信貸人員既沒有信貸投放的任務(wù)，也沒有相應(yīng)的獎勵。因此，無論信貸員還是基層行都不會有積極性去跑中小企業(yè)的貸款。7.金融服務(wù)水平低。相對于大企業(yè)而言，中小企業(yè)的資產(chǎn)數(shù)量少、質(zhì)量差，信用等級低，資信較差，抵押貸款和信用貸款都比較困難。因此，導(dǎo)致了中小企業(yè)對銀行貸款的強烈需求與銀行的可貸資金之間難以有效結(jié)合。更由于國有商業(yè)銀行信用等級的評定標(biāo)準(zhǔn)中存在著中小企業(yè)資信評估的不利因素，使得這一矛盾更加突出。三從國家、行業(yè)、產(chǎn)業(yè)政策來分析1我國的法律法規(guī)、行業(yè)政策和經(jīng)濟環(huán)境等都不利于中小企業(yè)的生存和發(fā)展。如：財務(wù)制度不健全、信息不對稱、很多方面都不透明，以及不能向投資者提供經(jīng)過審計的財

17、務(wù)報表等等。2銀行在對中小企業(yè)提供貸款是顧慮重重，主要是因為我國還沒有建立起良好的經(jīng)濟環(huán)境，政企還沒有完全地、徹底地分開，各種中介、擔(dān)保體系還不健全等。二、解決中小企業(yè)融資問題的對策一國家扶持中小企業(yè)的發(fā)展中小企業(yè)是新增就業(yè)崗位和技術(shù)創(chuàng)新的源泉，也為各地經(jīng)濟的持續(xù)增長做出了極其重要的貢獻，因此，扶持中小企業(yè)的發(fā)展早已成為世界各國經(jīng)濟發(fā)展的基本國策之一。國家應(yīng)當(dāng)通過各種政策法規(guī)為中小企業(yè)解決融資困難的問題提供幫助，一方面應(yīng)當(dāng)提供直接的資金給中小企業(yè)以幫助，如：貸款擔(dān)保、貸款貼息、政府直接的優(yōu)惠貸款和優(yōu)惠的稅收政策等；另一方面，是通過法律、法規(guī)掃清中小企業(yè)的融資障礙，為中小企業(yè)的生存和發(fā)展創(chuàng)在一個

18、良好的經(jīng)濟環(huán)境，促進資金流入中小企業(yè)。二金融機構(gòu)方面大力發(fā)展中小金融機構(gòu)，對非國有金融機構(gòu)開放市場。建立有效的存款保險和監(jiān)督制度，既可以提高中校金融機構(gòu)在吸納存款業(yè)務(wù)方面的競爭力，也可增強廣大存款企業(yè)對中小金融機構(gòu)的信心，以提高整個金融機構(gòu)的信譽與穩(wěn)定性。設(shè)立專門的政策性銀行，用以幫助中小企業(yè)解決融資困難的問題；還可以在資金進入中小企業(yè)的路徑方面做些文章，如擔(dān)保機構(gòu)進行擔(dān)保、委托借款、合資借款等等；商業(yè)銀行也可以創(chuàng)新經(jīng)營理念，如對于擁有高科技的風(fēng)險企業(yè)建立無形資產(chǎn)抵押方式或準(zhǔn)許商業(yè)銀行開展適合中小企業(yè)經(jīng)營的融資租賃業(yè)務(wù)。三中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群中小企業(yè)可以給予產(chǎn)業(yè)集群基礎(chǔ)上進行融資。中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群

19、，一般是指以大量中小企業(yè)為主體，相關(guān)產(chǎn)品集中生產(chǎn)，專業(yè)化協(xié)作配套來促進區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的企業(yè)大量聚集現(xiàn)象。產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的中小企業(yè)與一般的游離中小企業(yè)、國有大型企業(yè)相比具有獨特的信用優(yōu)勢：1在產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的中小企業(yè)發(fā)展目標(biāo)明確，許多中小企業(yè)都發(fā)展某一產(chǎn)品系列，由于地理位置相互接近，銀行對本地中小企業(yè)的經(jīng)營管理狀況比較了解。在集群內(nèi)，解決了銀行與企業(yè)之間信息不對稱的問題。由于銀行是同時對同一行業(yè)中的眾多中小企業(yè)提供貸款，整體貸款數(shù)額比較大，銀行由此顆粒獲取更多的收益，借貸雙方都可以降低交易成本，這不僅可以提高銀行向中小企業(yè)貸款的積極性，還可以解決中小企業(yè)普遍存在的資金短缺、融資困難的問題。2集群內(nèi)中小企業(yè)

20、的信譽對企業(yè)來講非常重要。企業(yè)間的某些業(yè)務(wù)往來都是建立在信任的基礎(chǔ)之上的。集群內(nèi)的中小企業(yè)若是失信，其代價是十分高昂的，因此，企業(yè)不會輕易逃脫銀行的債務(wù)，否則“毀譽事件”會傳遍整個集群。正因為集群內(nèi)的中小企業(yè)清除并且明白維持信用和生育對自己企業(yè)和集群的重要性，使得中小企業(yè)逃脫債務(wù)的可能性降低，同時也降低了銀行的融資風(fēng)險。集群增強了企業(yè)的守信度，也大大減少了企業(yè)的機會主義傾向，使得銀行愿意為中小企業(yè)提供貸款。3中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群可以克服單個企業(yè)規(guī)模小的經(jīng)營特征。通過集群整體獲得外部規(guī)模經(jīng)濟，并且還可以提高競爭力，比較容易的獲取機群以外其他企業(yè)和銀行及其他金融機構(gòu)的的信任，在獲得金融資本、技術(shù)和公共

21、服務(wù)等方面占據(jù)優(yōu)勢。三、解決我國中小企業(yè)融資問題的有效措施（一）重建信用體系 銀行和企業(yè)之間的合作實質(zhì)上是一種借貸關(guān)系和信用關(guān)系，這種關(guān)系以簽訂契約為前提，以履約為保證，任何一方出現(xiàn)失信行為，都可能導(dǎo)致整個信用鏈條的失靈。銀行作為信用的提供者，理應(yīng)帶頭重信守諾，不斷改善服務(wù)，這是促進銀企合作的基礎(chǔ)之一。同時，針對目前企業(yè)信用意識淡薄的問題，企業(yè)應(yīng)加強自身誠信建設(shè)，培育企業(yè)家的信用觀念，增強重合同、守信譽的自我約束意識。只有在良好的信用環(huán)境下，建立和維護良好的銀企關(guān)系，才能為從根本上解決中小企業(yè)融資難的問題奠定堅實的基礎(chǔ)。 （二）建立和發(fā)展地方中小銀行等中小金融機構(gòu) 同大型金融機構(gòu)相比，中小金融

22、機構(gòu)在為中小企業(yè)提供服務(wù)方面擁有信息上的優(yōu)勢，多數(shù)中小金融機構(gòu)與中小企業(yè)具有地域性的直接依存關(guān)系。相對大金融機構(gòu)而言，中小金融機構(gòu)對中小企業(yè)貸款擁有交易成本低、監(jiān)控效率高、經(jīng)營機制靈活、適應(yīng)性強等比較優(yōu)勢。而且，中小金融機構(gòu)產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰、具有權(quán)責(zé)明確及分工合理的法人治理結(jié)構(gòu)，擁有較強的自我發(fā)展、自我約束能力，是市場經(jīng)濟的重要組成部分。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計，美國中小銀行8000多家，信用社115000多家，占全部信貸金融機構(gòu)總數(shù)的75 ，市場運作效率較高。小企業(yè)呼喚小銀行，是我國目前經(jīng)濟生活中必須解決的一個問題。 （三）國有商業(yè)銀行應(yīng)對基層機構(gòu)適當(dāng)授權(quán) 目前，正式金融機構(gòu)仍是國內(nèi)中小企業(yè)主要的資金來源

23、，隨著經(jīng)濟的發(fā)展這種重要性更是毋庸置疑。當(dāng)前，銀行貸款審批權(quán)限高度集中，各商業(yè)銀行應(yīng)考慮將中小企業(yè)貸款審批權(quán)下放到基層機構(gòu)，這樣，中小企業(yè)獲取貸款的機會就會大大增加。因為當(dāng)?shù)胤种C構(gòu)對當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)比較了解，收集有關(guān)企業(yè)信譽、還貸能力、經(jīng)營管理水平等信息比較容易，更能較好地把握對中小企業(yè)貸款的力度。面對中小企業(yè)貸款筆數(shù)多、金額小、交易費用高、財務(wù)管理混亂、資信水平難以評估、貸款風(fēng)險高等現(xiàn)實，政府要加大金融改革的力度，重整嚴(yán)重滯后于我國經(jīng)濟發(fā)展的國有銀行金融體系。另外，在加強對銀行貸款的監(jiān)管，要求貸款經(jīng)辦人對貸款質(zhì)量負(fù)起責(zé)任的同時，也必須承認(rèn)投資總是有風(fēng)險的，要允許貸款發(fā)放者在一定期限內(nèi)可以有一

24、定比例的失敗，這樣，才能調(diào)動信貸人員的工作積極性。 （四）大力發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)板市場，為中小企業(yè)發(fā)展提供直接融資途徑 美國專為中小企業(yè)直接融資服務(wù)的資本市場(納斯達克市場)經(jīng)過調(diào)整，從以前的片面支持高科技企業(yè)轉(zhuǎn)向支持更多高成長性的中小企業(yè)。美國的納斯達克市場直接解決了具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)所面臨的融資問題，具有發(fā)展前景的中小企業(yè)受到投資的青睞而獲得資金支持及投資者對企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的參與，促進了中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善和企業(yè)規(guī)模的增長。我國需要建立多層次、專業(yè)化的中小企業(yè)資本服務(wù)市場。從實際情況來看，我國的中小企業(yè)資本融資市場體系應(yīng)該包括兩個層面：二板市場和區(qū)域性小額資本市場。就其分工來看，二板市場主要

25、解決處于創(chuàng)業(yè)中后期階段的中小企業(yè)融資問題；區(qū)域性小額資本市場則主要為達不到進入二板市場資格標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供融資服務(wù)，包括為處于創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)提供私人權(quán)益性資本。（五）創(chuàng)造一個有利于中小企業(yè)融資的大環(huán)境 隨著金融改革的深化，中央政府要做的就是要引導(dǎo)建立一個適應(yīng)我國國情的中小企業(yè)融資體系，整合相關(guān)的資源，協(xié)助中小企業(yè)突破融資瓶頸。地方政府要做的是如何聚集本地的金融資源，通過金融工具、扶持政策等傾斜產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)地方經(jīng)濟的理性繁榮。同時，金融機構(gòu)加大對中小企業(yè)的融資支持，也離不開一個良好的司法環(huán)境。雖然國家已出臺了建立中小企業(yè)信用擔(dān)保單位的規(guī)定，但還要進一步完善相應(yīng)的辦法，以完善的法律法規(guī)來規(guī)范擔(dān)

26、保業(yè)務(wù)，盡可能減少風(fēng)險，恢復(fù)社會上良好的信用關(guān)系。（六）適當(dāng)發(fā)展債券融資企業(yè)債券是企業(yè)融資的重要途徑之一，也是資本市場重要的融資工具之一。在市場經(jīng)濟國家特別是發(fā)達工業(yè)國家企業(yè)債券在各類有價證券中稱得上是首屈一指,在亞太新興國家，債券市場也發(fā)展得如火如荼。 但目前我國資本市場的發(fā)展很不均衡，表現(xiàn)為嚴(yán)重的“重股輕債”，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模遠遠小于股票的發(fā)行規(guī)模。作為一個重要的融資渠道和投資選擇，企業(yè)債券在某種程度上被人們忽視了。實際上，企業(yè)債券相對于股票和銀行貸款在某些方面具有獨到的優(yōu)勢。而且針對我國的現(xiàn)實情況，發(fā)展企業(yè)債券更能在某種程度上解決資源配置、內(nèi)部人控制等問題。無論從資金需求，還是從公司治

27、理問題的角度講，企業(yè)債券在我國應(yīng)當(dāng)有很大的發(fā)展空間。 為什么我國公司債券發(fā)展如此落后？如何改變目前我國公司債券發(fā)展滯后的現(xiàn)狀？分析解決這些問題不僅具有理論意義，而且有重大的現(xiàn)實意義。1、公司債券融資的優(yōu)勢債券融資和股票融資是企業(yè)直接融資的兩種方式，在國際成熟的資本市場上，債券融資往往更受企業(yè)的青睞，企業(yè)的債券融資額通常是股權(quán)融資的10倍。之所以會出現(xiàn)這種現(xiàn)象，是因為企業(yè)債券融資同股票融資相比，在財務(wù)上具有許多優(yōu)勢。 （）債券融資的稅盾作用。債券的稅盾作用來自于債務(wù)利息和股利的支出順序不同，世界各國稅法基本上都準(zhǔn)予利息支出在稅前列支，而股息則在稅后支付。這對企業(yè)而言相當(dāng)于債券籌資成本中的相當(dāng)一部

28、分是由國家負(fù)擔(dān)的，因而負(fù)債經(jīng)營能為企業(yè)帶來稅收節(jié)約價值。我國企業(yè)所得稅稅率為25，也就意味著企業(yè)舉債成本中有將近4是由國家承擔(dān)，因此，企業(yè)舉債可以合理地避稅，從而使企業(yè)的每股稅后利潤增加。 （）債券融資的財務(wù)杠桿作用。所謂財務(wù)杠桿是指企業(yè)負(fù)債對經(jīng)營成果具有放大作用。股票融資可以增加企業(yè)的資本金和抗風(fēng)險能力，但股票融資同時也使企業(yè)的所有者權(quán)益增加，其結(jié)果是通過股票發(fā)行籌集資金所產(chǎn)生的收益或虧損會被全體股東所均攤。 債券融資則不然，企業(yè)發(fā)行債券除了按事先確定的票面利率支付利息外（衍生品種除外），其余的經(jīng)營成果將為原來的股東所分享。如果納稅付息前利潤率高于利率，負(fù)債經(jīng)營就可以增加稅后利潤，從而形成財

29、富從債權(quán)人到股東之間的轉(zhuǎn)移，使股東收益增加。 （）債券融資的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用。羅斯的信號傳遞理論認(rèn)為，企業(yè)的價值與負(fù)債率正相關(guān)，越是高質(zhì)量的企業(yè)，負(fù)債率越高。2、我國公司債券融資的現(xiàn)狀 在社會主義市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)融資將逐步從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資。股票融資和債券融資是企業(yè)直接融資的兩大渠道，但是近年來股票融資直線上升，受到社會普遍重視，市場規(guī)模不斷擴大，年融資額平均都在1000億元以上。而債券融資一直處于低谷之中，時起時落，徘徊不前。從而導(dǎo)致了資本結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡，明顯不適應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展的需要。 我國最早于1984年開始發(fā)行企業(yè)債券，1984年1986年累計發(fā)行類似企業(yè)債券的有價證券為100億

30、元。1987年3月，國務(wù)院公布企業(yè)債券管理暫行條例，從此企業(yè)債券納入全國信貸資金計劃。后來由于經(jīng)濟治理整頓以及為保證國債的順利發(fā)行，政府一度將企業(yè)債券發(fā)行量控制在很小的范圍內(nèi)。1993年3月，為了加強企業(yè)債券管理，引導(dǎo)資金合理流向，國務(wù)院修訂頒布了企業(yè)債券管理，從而使企業(yè)債券的發(fā)行逐步走上規(guī)范化和法制化。從總量上來看，截止到2002年底，公司債券總的發(fā)行規(guī)模為1152.69億元；而股票融資僅2001年就達到1252.3億元，比債券全部發(fā)行總額都大。從1993-2002年的數(shù)據(jù)（見下表）可以看出：雖然在各個年份中，公司債券融資額與股票融資額的比例相差較大，但在后六年一致保持在低于40%的水平，甚

31、至最低年份降至4%。 我國公司債券融資與股票融資的比例（1993-2002）（單位：億元） 年份1993199419951996199719981999200020012002債券融資23581617300.8268.9255.2147.9158.053.0179.0280.0股票融資375.5325.8150.3425.11294.0811.5911.62103.012523745.6兩者比例0.630.192.00.63040.140.37數(shù)據(jù)來源：中國證券期貨統(tǒng)計年鑒2004年 我們可以看出，當(dāng)前我國公司債券規(guī)模太小，遠遠落后于股票的發(fā)行，同國際上債權(quán)融資興起，

32、股權(quán)融資衰落的局面比較，正好形成一個強烈的對照。從80年代中期開始，國際上債券融資已成為發(fā)達國家企業(yè)融資的主要手段，在國際融資市場上所占比例正在不斷擴大?，F(xiàn)在美國債券市場大約為股市的5倍，而在亞太新興市場國家，債券融資也日益紅火起來，特別是業(yè)績好的公司擔(dān)心把股權(quán)讓給別人，更加關(guān)注債券融資。為了適應(yīng)今后我國經(jīng)濟的發(fā)展，我們在積極發(fā)展股票市場的同時，不應(yīng)忽視債券市場，讓企業(yè)債券也正常發(fā)展起來，成為公司直接融資的一個主要渠道，尤其是當(dāng)前銀行利率再次下調(diào)，居民儲蓄繼續(xù)增長，上市公司開展債券融資，可以說是個好時機。 3、我國公司債券融資發(fā)展滯后的成因分析 我國企業(yè)債券融資未能成為公司直接融資的主要形式，

33、沒有發(fā)展成為同股票融資一樣的兩大直接融資渠道之一，其原因是復(fù)雜的，具體說來主要有以下幾個： （1）政府對債券市場實行歧視性的政策 自90年代起政府對企業(yè)債券發(fā)行實施了嚴(yán)格的控制，至今政策面臨的嚴(yán)厲監(jiān)管仍是制約企業(yè)債券融資的重要因素。過去債券發(fā)行一直實行行政審批制，近幾年，雖然國債和政策性銀行金融債券已經(jīng)改革，發(fā)行實行核準(zhǔn)制，但到目前為止，企業(yè)債券的發(fā)行仍實行多部審批制。企業(yè)能否發(fā)行債券，受益的期限，利率，金額都是由行政決定，而且發(fā)行申報復(fù)雜、審批慢、限度控制嚴(yán)重，這些因素大大制約了企業(yè)債券的發(fā)行。同時，銀行連續(xù)的降息，已使得利率處于歷史低點，按照企業(yè)債券發(fā)行利率不高于銀行同期利率40之規(guī)定和個

34、人投資企業(yè)證券需交納20的利息所得稅之規(guī)定，企業(yè)債券投資者的受益微薄，減弱了投資者投資熱情，給企業(yè)發(fā)行債券帶來了一定的困難。而政府對債券發(fā)行的限制，不是空穴來風(fēng)，從自身利益來看，他有兩大顧慮： 一是目前我國企業(yè)的信用約束意識淡漠，許多企業(yè)長期習(xí)慣于依賴國家財政和銀行貸款，借債但可以不還的想法根深蒂固。目前長期拖欠的企業(yè)債務(wù)已使銀行積累了大量的呆帳，銀行信用風(fēng)險上升。此時如果企業(yè)債券的發(fā)行也放開，則可能有相當(dāng)部分的企業(yè)重蹈覆轍，再次形成新的債務(wù)拖欠，而且企業(yè)債券購買者多為社會個人投資，債券的拖欠影響面廣，負(fù)效應(yīng)大。事實上，到1995年底，全國企業(yè)債券（包括短期債券）不能及時償還的已占到發(fā)行余額的

35、11，而且我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，許多不具備發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)也混同于合格企業(yè)爭奪額度，魚龍混雜，造成政府也覺難以把關(guān)，所以政府寧愿優(yōu)先發(fā)展股票市場，以免不合格的企業(yè)亂集資，從而加大國家的金融風(fēng)險。 二是由于企業(yè)債券的發(fā)行利率一般高于國債，國家擔(dān)心企業(yè)債券的大量發(fā)行會影響到國債的順利放行。比如在1993年年初，國家下達的企業(yè)債券發(fā)行計劃為490億元，但由于各方面的亂集資情況愈演愈烈，嚴(yán)重沖擊了國債市場，所以到四月份，國務(wù)院就下達了企業(yè)債券利率不得高于國債利率；國債發(fā)行完畢之前，其他債券一律不得發(fā)行的通知規(guī)定。 基于以上兩個大顧慮，政府始終將企業(yè)債券放在一個補充的地位。對企業(yè)債券制定也缺乏系

36、統(tǒng)性和長遠性，這就造成了企業(yè)債券市場規(guī)模小，起伏大。 （2）缺乏規(guī)范、公正的信用評級機構(gòu) 我國雖然近幾年社會中介機構(gòu)如雨后春筍,但缺乏高度規(guī)范，公正的專門從事企業(yè)信用級別評定業(yè)務(wù)的全國性機構(gòu).而且目前眾多的中介機構(gòu)行為規(guī)范性差,法律對這類機構(gòu)的監(jiān)管不到位,造成了中介機構(gòu)行為的非公證性,這樣，自然導(dǎo)致我國企業(yè)信用等級評級及披露的不健全,使垃圾債券混入債券市場, 嚴(yán)重影響了債券市場的信譽,也會誤導(dǎo)投資者，使得評級市場難以發(fā)展。在評級市場較小的情況下，評級機構(gòu)的實踐經(jīng)驗和技術(shù)很難長進，評級結(jié)果也難以得到市場檢驗，從而抑制了評級機構(gòu)業(yè)務(wù)的開展以及評級結(jié)果公證性、權(quán)威性的確立。因此投資人很難根據(jù)評估結(jié)果

37、對債券進行判斷選擇，在很大程度上也制約了企業(yè)債券市場。 （3）公司“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象加劇 目前，絕大多數(shù)上市公司中國家股，社會法人股和社會公眾并存，其中國家股處于絕對或相對控股的地位，而國有股比例高的制度背景是國家所有制經(jīng)濟占主體?，F(xiàn)在上市公司主要是由國有企業(yè)改造過來的，這樣很容易出現(xiàn)嚴(yán)重的內(nèi)部人控制。再加公司現(xiàn)行領(lǐng)導(dǎo)體制渙散，職權(quán)不分，內(nèi)部人不受股東控制，而且不受市場的約束，這無疑使內(nèi)部人控制更加嚴(yán)重。不受約束的內(nèi)部人完全能夠控制公司，基本上可以按照自己的意志和價值取向選擇融資方式和安排融資結(jié)構(gòu)。對企業(yè)內(nèi)部人而言，既然發(fā)行股票籌集資金不會影響到他們的權(quán)力，那么債券融資的“控股權(quán)維持”優(yōu)勢就不

38、復(fù)存在了，對于完全依靠股票籌資來滿足資金需求的企業(yè)而言，其經(jīng)營沒有外在的壓力，有利就分，無利不分，不會有因還不起債而破產(chǎn)的風(fēng)險。發(fā)行企業(yè)債券在破產(chǎn)制度健全的條件下，一旦企業(yè)破產(chǎn)，企業(yè)管理者也要承擔(dān)破產(chǎn)成本，在市場上失去競爭能力，失去他在破產(chǎn)前的一切好處，所以債券融資有助于約束企業(yè)管理者使用資金。在此情況下,經(jīng)理人的理性選擇自然是放棄債務(wù)融資而選擇股票融資,因為股權(quán)融資既無監(jiān)督約束,又無償付股息壓力,而債券融資則會加大自身的壓力,迫使其努力工作以避免破產(chǎn)，這就嚴(yán)重阻礙了債券市場的發(fā)展。 （4）債券的安全性不足 A.我國擔(dān)保和抵押機制尚未形成。 我國的企業(yè)債券的發(fā)行仍以信用方式為主，但卻未能形成以

39、擔(dān)保和抵押來降低企業(yè)債券風(fēng)險的機制，從目前世界各國的通行做法來看，除了一些信譽特別好的企業(yè)外，企業(yè)債券發(fā)行皆以擔(dān)保和抵押為主，這就大大提高了企業(yè)償債的保證程度，從而提高了企業(yè)債券的安全性。 B.我國尚未建立企業(yè)償債基金。 這種由發(fā)債企業(yè)的信托擔(dān)保銀行定期從發(fā)債企業(yè)的存款中提取定量的資金，存入專戶，作為企業(yè)債券還本付息的專用基金，可以增強企業(yè)債務(wù)的償還能力，這種做法在國外已經(jīng)普遍實施，而在我國卻未有這種償債準(zhǔn)備意識。 C.我國法律對債權(quán)人的保護力度不夠。 一方面表現(xiàn)在對一些能還錢卻不還錢的強制執(zhí)行不力；另一方面反映在企業(yè)在破產(chǎn)宣告之前采取無償轉(zhuǎn)讓財產(chǎn)；非正常壓價出售財產(chǎn)；對原來沒有財產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)

40、提供財產(chǎn)擔(dān)保；對未到期的債務(wù)提前清償?shù)确椒ㄍ堤觽鶆?wù)或造成對債權(quán)人的不公平受償。 以上三點為保障企業(yè)債券安全性的三道防線。在我國這三道防線或是存在漏洞或是尚未建立，從而決定了我國企業(yè)債券安全性的不足。這就使投資者對債券望而卻步，不敢投資，影響了債券的發(fā)行。 （5）債券品種不豐富 雖然我國企業(yè)債券從1987年起步到現(xiàn)在已經(jīng)有了十幾年，在滬深證交所上市交易的企業(yè)債券品種先后超出了29個，但自1994年開始，大部分企業(yè)債券品種都被取消了，只留下極少量的中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券品種，到2001年6月，上市交易的品種僅剩10個，從利率上看，雖然有了不同利率水平的債券組合，但由于利率上限的限制，企業(yè)債券實

41、際上只是單一的固定利率債券一種。從期限上看，長期債券少，15年以上超長期幾乎沒有。這便使投資者選擇炒作空間受到很大的限制，抑制了投資者的積極性。 4、加強我國上市公司債券融資的措施 通過以上對公司債券融資發(fā)展滯后的原因分析，提出了幾點加強企業(yè)債券融資的措施,希望能為優(yōu)化我國公司融資結(jié)構(gòu)起到有益的啟示作用。 （1）加大政府調(diào)控的科學(xué)性 政府應(yīng)加強完善企業(yè)債券市場法規(guī)，實行科學(xué)審核，做好市場裁判，加強市場監(jiān)管，保護投資者利益，創(chuàng)造公平，有序的交易環(huán)境。目前政府要取消企業(yè)債券市場發(fā)行管理計劃模式，代之以市場的管理體制，即取消現(xiàn)有的配額管理方式，由債券發(fā)行人根據(jù)自身需求和市場投資者的需求確定發(fā)行數(shù)量和

42、定價方式，按照市場化，規(guī)范化和與國際慣例接軌的原則，進一步改革和完善企業(yè)債券市場監(jiān)管體制，如取消企業(yè)債券發(fā)行利率不高于銀行同期利率40的規(guī)定等。另外，政府也應(yīng)取消企業(yè)債券發(fā)行主體的“所有制歧視”，更多的從企業(yè)經(jīng)營機制，經(jīng)營效率，資產(chǎn)負(fù)債狀況以及償債信用機制等方面考察企業(yè)是否有發(fā)行企業(yè)債券的資格，而不是簡單的把所有民營企業(yè)排除在企業(yè)債券融資大門之外。 （2）規(guī)范信用評級 A.規(guī)范信用評級機構(gòu)，建立風(fēng)險賠償機制。 信用評級機構(gòu)應(yīng)對自己負(fù)責(zé)評定的企業(yè)債券負(fù)風(fēng)險連帶責(zé)任，對自己在評級過程中的重大遺漏、虛假記載、誤導(dǎo)性陳述對債權(quán)人造成的損失承擔(dān)賠償責(zé)任。只有這樣，才能最大限度地降低差錯，提高評級質(zhì)量，提

43、高信用評估公司在投資者心目中的地位和作用，增加投資者對評級結(jié)果的信任度。 B.全面披露評級結(jié)果實行評級回訪制度。 信用評級機構(gòu)應(yīng)對投資者全面披露整個評估過程，包括但不僅限于評估方法、重要數(shù)據(jù)和非數(shù)據(jù)化描述，使企業(yè)債券信用等級信息以更詳盡的方式呈現(xiàn)出來, 以使投資人對信用評級結(jié)果的可信度進行分析判斷，信用等級高的，大家爭相購買；信用等級差的,群眾不予理睬，這樣可以督促發(fā)債企業(yè)更加重視經(jīng)濟效益，并告誡投資人注意企業(yè)債券要承擔(dān)風(fēng)險從而決定投資策略。同時，應(yīng)建立定期的評級回訪制度，及時公布回訪信息，揭示債券風(fēng)險，分析風(fēng)險變化的原因，杜絕債務(wù)人逃逸債務(wù)責(zé)任的事項發(fā)生，最大限度地保護債權(quán)人的利益。 C.評

44、級機構(gòu)可以采用多種組織結(jié)構(gòu)的形式。 評級機構(gòu)既可設(shè)立為公司制，也可實行合伙制，并且以合伙制作為發(fā)展方向。組織形式的多樣化可加強評級機構(gòu)間的競爭，公司制清晰的產(chǎn)權(quán)制度、規(guī)范的運作機制與合伙制無限責(zé)任制可給債權(quán)人以最大保護，可促進評級行業(yè)的良性競爭，使評級機構(gòu)的運作更加規(guī)范，風(fēng)險賠償制度得以落實。 D.統(tǒng)一規(guī)范信用評級的指標(biāo)體系。 目前，我國債券評級的指標(biāo)體系，各個評估機構(gòu)各搞一套，自立章程，有的搬用國際慣例，有的限于財務(wù)指標(biāo)，沒有全國統(tǒng)一的規(guī)范，以至于同一企業(yè)債券可能由于不同評估機構(gòu)評級會得出不同的信用等級，為了保護投資人的利益，企業(yè)債券的評估指標(biāo)體系雖然不能絕對統(tǒng)一，但基本上應(yīng)該一致，這樣，才

45、能使投資人對于企業(yè)債券的評價有一個公認(rèn)的判斷尺度。所以，有關(guān)部門應(yīng)該組織制定統(tǒng)一的評估指標(biāo)體系和評級方法，以便各個評估機構(gòu)共同遵守，保證評級結(jié)果的科學(xué)性，公證性和一致性。 目前由于我國缺乏統(tǒng)一的信用等級評估標(biāo)準(zhǔn),同一企業(yè)的信用等級經(jīng)不同評級機構(gòu)評定會得出不同的結(jié)果,嚴(yán)重影響了企業(yè)債券的信譽,也會誤導(dǎo)投資者.因此,當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)盡快規(guī)范評估機構(gòu),制定統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn),保證企業(yè)信用等級評定的公證性、科學(xué)性，為投資者提供準(zhǔn)確、一致的信息。 （3）改進公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，解決“內(nèi)部人控制”的問題 上市公司必須改變國有股占比較高的這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在貨幣資金比較充足的情況下，可以考慮利用機關(guān)經(jīng)濟手段實施國有股

46、回購。通過國有股回購，降低國有股比例，增加流通股比例，能夠在一定程度上強化中小股東的地位。隨著更多理性投資者進入公司，股權(quán)過度集中的現(xiàn)象將得以緩解，多元化投資主體的結(jié)構(gòu)將逐漸形成，股東會，董事會，經(jīng)理層相制衡的法人治理結(jié)構(gòu)將會得到良性的運轉(zhuǎn)，內(nèi)部人控制的現(xiàn)象能夠得到一定程度的防止和糾正，最終有利于公司資產(chǎn)的優(yōu)化組合和公司經(jīng)營長期目標(biāo)的實現(xiàn)。同時，通過國有股回購，能夠使產(chǎn)權(quán)制度更趨于完善，真正實現(xiàn)“同股，同權(quán)，同責(zé)，同利”，切實保障股東權(quán)益及股東對經(jīng)理層的約束。 （4）實施嚴(yán)格的企業(yè)擔(dān)保制度和破產(chǎn)制度 在國外，監(jiān)管部門不規(guī)定債券一定要提供擔(dān)保。只有那些信用評級結(jié)果比較低的公司才會考慮通過擔(dān)保來提

47、高自己的信用水平，進而降低利率和發(fā)行費用。但我國的市場體制尚處于發(fā)展中，商業(yè)信用的約束力還不強，因此由政府出面來對債券擔(dān)保問題作出強制性的規(guī)定是必須的。類似國外的擔(dān)保公司，在我國也可能是未來的發(fā)展方向。除此之外，也應(yīng)實施嚴(yán)格的企業(yè)破產(chǎn)制度。應(yīng)吸收發(fā)達國家破產(chǎn)法的一些破產(chǎn)技術(shù)，如破產(chǎn)重組制度、破產(chǎn)管理人制度等，對一些有挽救希望的企業(yè)給予重組期，讓企業(yè)有重整的機會；要防范企業(yè)的假破產(chǎn)真逃債，對企業(yè)破產(chǎn)實行一系列嚴(yán)格的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，迫使企業(yè)盡量償還債務(wù)。 （5）積極進行債券市場品種創(chuàng)新，吸引不同風(fēng)險偏好的投資者入市 隨著國內(nèi)經(jīng)濟的快速發(fā)展,我國的企業(yè)債券品種已遠遠不能滿足投資者的需求。因此,應(yīng)盡快調(diào)整并

48、完善企業(yè)債券的品種結(jié)構(gòu),除了中期定息債券以外，大型基建項目可發(fā)行項目債券，補充流動資金可以發(fā)行短期債券，上市公司或準(zhǔn)備上市的公司可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，外向型企業(yè)可以發(fā)行外幣債券。此外，還可以發(fā)行貼現(xiàn)債券，浮動利率債券和收益?zhèn)?，以滿足不同投資人的需求。企業(yè)債券融資案例：江蘇陽光集團債券融資（一）公司發(fā)行債券的情況江蘇陽光是具備可轉(zhuǎn)債發(fā)行資格的上市公司。2002年公司為其技術(shù)改造項目和并購項目募集資金，發(fā)行8.3億元可轉(zhuǎn)債。公司根據(jù)其項目投入期短、見效快、回報高的特點，選擇了合適的發(fā)行時機、轉(zhuǎn)股期，同時有效地降低了投資者風(fēng)險，保證了投資者利益，并選擇中國銀行無錫分行長達五年的全額擔(dān)保，規(guī)避了風(fēng)險

49、。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，有效地利用可轉(zhuǎn)債延遲股權(quán)融資的特性，等到投資項目產(chǎn)生效益時計入股本，優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，減緩對每股收益的攤薄壓力，甚至可獲取轉(zhuǎn)換的溢價收入。陽光轉(zhuǎn)債發(fā)行一年后即進入轉(zhuǎn)股期，投資者可以自由選擇將持有的陽光轉(zhuǎn)債換為公司股票，這時公司本次募集資金投資項目已基本開始產(chǎn)生效益，完全建成后，每年可為公司貢獻1.3億元凈利潤，保證每股收益和凈資產(chǎn)收益穩(wěn)定增長。本次發(fā)行的基本情況：（1）債券類型：可轉(zhuǎn)換公司債券。（2）發(fā)行總額：8.3億元。（3）發(fā)行數(shù)量：830萬張。（4）票面金額：100元。（5）債券期限：三年。（6）發(fā)行價格：按面值平價發(fā)行。（7）利率和付息日期：可轉(zhuǎn)債按票面金額由200

50、2年4月18日起開始計算利息，年利率為1。20032005年每年的4月18日為付息登記日。發(fā)行人在付息登記日后5個交易日內(nèi)完成付息工作。已轉(zhuǎn)換為股票的可轉(zhuǎn)債不再支付利息。（8）初始轉(zhuǎn)股價格：11.46元。（9）轉(zhuǎn)股起止日期：2003年4月18日2005年4月18日。（10）可轉(zhuǎn)債擔(dān)保人：中國銀行無錫分行。（11）發(fā)行方式：上網(wǎng)定價。（12）發(fā)行對象：本次發(fā)行對象為在登記機構(gòu)開設(shè)人民幣普通股股東賬戶的境內(nèi)自然人和機構(gòu)投資者(國家法律、法規(guī)禁止者除外)。本次發(fā)行不向原股東安排優(yōu)先配售。（13）承銷方式：余額包銷。（14）本次發(fā)行預(yù)計實收募集資金：80 574.50萬元。（15）本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市

51、流通：本次發(fā)行結(jié)束后，發(fā)行人及主承銷商將與上交所協(xié)商安排本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債盡快上市。（二）巧妙的融資模式設(shè)計陽光集團在利用債券融資的計劃中，對未來債券持有人的利益給予了充分的重視，公司希望通過有效的資本運營發(fā)揮資本的最大投資價值。1.陽光轉(zhuǎn)債發(fā)行的條件適當(dāng)江蘇陽光2001年末其資產(chǎn)負(fù)債率僅為6.24，公司本次發(fā)行8.3億元可轉(zhuǎn)債后，資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計約為42，一方面公司保持了足夠的償債能力，另一方面公司的財務(wù)杠桿運用比較充分，每股收益和凈資產(chǎn)收益率都將有較大幅度的上升。江蘇陽光本次募集資金的投資項目大都是投入期短、見效快、回報高的項目，幾個項目平均內(nèi)部收益率都在20以上。新投項目在三年內(nèi)即可產(chǎn)生5.

52、12億元的營業(yè)現(xiàn)金流量，從而使得公司在資金運用上游刃有余。同時，陽光轉(zhuǎn)債期限為三年，投資者如果不選擇轉(zhuǎn)股，就可以較快地收回本金，避免因投資期長而承擔(dān)較高的風(fēng)險。陽光轉(zhuǎn)債利率為1，利息每年一付，高于當(dāng)時活期存款年利率0.27的水平，尤其是投資者如果通過一級市場申購，其持有成本是每單位1 000元，投資者的風(fēng)險得到了很好的控制，就算是投資者將來選擇不轉(zhuǎn)股，其投資風(fēng)險也相當(dāng)?shù)停彝顿Y者可享受公司股價上漲帶來的收益，考慮到銀行三年期定期存款利率僅為2.52，三年后才償還本息，陽光轉(zhuǎn)債1的利率是充分和恰當(dāng)?shù)摹?.轉(zhuǎn)股期安排的時間恰當(dāng)陽光轉(zhuǎn)債發(fā)行一年后即進入轉(zhuǎn)股期，投資者可以自由選擇將持有的陽光轉(zhuǎn)債換為公司股票，此時公司本次募集資金投資項目業(yè)已開始