某公司增發(fā)A股投資價(jià)值分析報(bào)告文案

1、. . . . 15 / 15MZPDIEVOALSGCCS九芝堂三百年的承諾 九芝堂股份增發(fā)A股投資價(jià)值分析報(bào)告市周明海詢(xún)商務(wù)投資顧問(wèn)二三年七月十八日投資要點(diǎn)：1、 永遠(yuǎn)的產(chǎn)業(yè)九芝堂立足于中藥行業(yè)，以藥為主，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游縱深發(fā)展，不介入與醫(yī)藥無(wú)關(guān)的產(chǎn)業(yè)2、 實(shí)現(xiàn)中藥現(xiàn)代化九芝堂本次增發(fā)募集資金投向中藥現(xiàn)代化技改項(xiàng)目，符合中藥標(biāo)準(zhǔn)化、現(xiàn)代化、規(guī)?；男袠I(yè)發(fā)展趨勢(shì)，項(xiàng)目預(yù)期回報(bào)可觀(guān)3、 承諾是金三百年中藥產(chǎn)品品牌依賴(lài)度高，九芝堂作為三百年老字號(hào)，傳承國(guó)藥精粹，歷史品牌無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值驚人4、 鑄造核心競(jìng)爭(zhēng)力“品牌 + 網(wǎng)絡(luò)”營(yíng)銷(xiāo)策略是九芝堂的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在市場(chǎng)上取得巨大成功，公司將拓展三湘模式，實(shí)

2、現(xiàn)九州共濟(jì)5、 塑造西部九芝堂收購(gòu)歷史悠久的金鼎，嫁接九芝堂管理模式，塑造西部九芝堂，未來(lái)收益巨大6、 生物制藥放異彩公司的主導(dǎo)產(chǎn)品市場(chǎng)前景好盈利能力強(qiáng)，生物藥品斯奇康推動(dòng)公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)7、 創(chuàng)新求變續(xù)輝煌公司經(jīng)營(yíng)機(jī)制和管理模式的不斷創(chuàng)新將有助于公司持續(xù)增長(zhǎng)九芝堂股份（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“公司”或“九芝堂”）屬于醫(yī)藥制造業(yè)中藥材與中成藥加工業(yè)。公司目前主要從事中成藥、生物藥品的研制、生產(chǎn)、銷(xiāo)售與藥品的批發(fā)、零售業(yè)務(wù)。一、行業(yè)背景永遠(yuǎn)的行業(yè)中藥行業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分之一，與人們的健康息息相關(guān)，被譽(yù)為“永遠(yuǎn)的行業(yè)”。據(jù)國(guó)家經(jīng)貿(mào)委統(tǒng)計(jì)，截至2002年11月，我國(guó)中成藥當(dāng)年累計(jì)產(chǎn)量52.3萬(wàn)噸，同比

3、增長(zhǎng)21.72。我國(guó)加入WTO后，中成藥幾乎都擁有獨(dú)立的知識(shí)產(chǎn)權(quán),是WTO開(kāi)放條件下醫(yī)藥行業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。2002年國(guó)家經(jīng)貿(mào)委發(fā)布的中藥行業(yè)“十五”規(guī)劃明確了中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展思路，即以推進(jìn)中藥現(xiàn)代化為中心，以特色發(fā)展為原則，積極采用高新技術(shù)和先進(jìn)適用技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。政策的扶持和入世對(duì)于我國(guó)中藥現(xiàn)代化的進(jìn)程顯然將產(chǎn)生持續(xù)的推動(dòng)作用。二、公司沿革三百年懸壺濟(jì)世作為我國(guó)中藥行業(yè)的百年老店九芝堂一直以來(lái)投身于發(fā)展國(guó)中藥行業(yè)市場(chǎng)，傾力打造行業(yè)白金品牌。作為國(guó)家重點(diǎn)中藥企業(yè)，重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，2001年第一批質(zhì)量管理獎(jiǎng)企業(yè)，九芝堂專(zhuān)注于主業(yè)，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，從未介入與醫(yī)藥無(wú)關(guān)的產(chǎn)業(yè)。公司前身

4、“勞九芝堂藥鋪”創(chuàng)建于1650年，是中國(guó)著名老字號(hào)，以“九州共濟(jì)，芝蘭同芳”的理念，樹(shù)立了歷史悠久、久而彌香的的品牌形象，其哲學(xué)和民族文化涵隨科技進(jìn)步和時(shí)代發(fā)展形成了獨(dú)具特色的文化底蘊(yùn)和競(jìng)爭(zhēng)力。九芝堂自改革開(kāi)放以來(lái)，與時(shí)俱進(jìn)，完成了兼并、聯(lián)合、合資、上市和改制改革創(chuàng)新五大步，從一家傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變成一家具有創(chuàng)新先進(jìn)體制和科學(xué)管理機(jī)制的上市公司，步入了一個(gè)嶄新的發(fā)展時(shí)期。公司2000年度2003年度中期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與增長(zhǎng)情況：(單位:萬(wàn)元)九芝堂的醫(yī)藥工業(yè)主要包括中成藥（驢膠補(bǔ)血顆粒、六味地黃丸、乙肝寧等）和生物制藥（斯奇康注射液等），醫(yī)藥商業(yè)主要指藥品的批發(fā)和零售業(yè)務(wù)。從上圖可以看出，九芝堂的

5、醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重基本保持在60%和40%左右，在過(guò)去三年保持同步高速度增長(zhǎng)。實(shí)現(xiàn)了醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)比翼齊飛，共同繁榮的可喜局面：通過(guò)醫(yī)藥制造業(yè)支持醫(yī)藥商業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，而產(chǎn)業(yè)鏈的延伸同時(shí)將促進(jìn)公司中藥制造業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。三、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)1、品牌+網(wǎng)絡(luò)鑄造核心競(jìng)爭(zhēng)力三百五十年歷史的中華老字號(hào)，品牌優(yōu)勢(shì)明顯中藥行業(yè)企業(yè)間的產(chǎn)品差異小，造成了中藥市場(chǎng)品牌依賴(lài)度較高的局面。特別是OTC藥物的消費(fèi)是消費(fèi)者自主的產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)行為，在其購(gòu)買(mǎi)決策中品牌的地位顯得尤為重要。“南有九芝堂，北有堂”，充分表明了九芝堂在中藥行業(yè)的聲譽(yù)和地位。九芝堂憑借其超過(guò)三百五十年的

6、歷史，作為一個(gè)全國(guó)性知名品牌，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)明顯。品牌和網(wǎng)絡(luò)相得益彰，做深做透區(qū)域市場(chǎng)在九芝堂的營(yíng)銷(xiāo)策略中，品牌和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)是一個(gè)良性的互動(dòng)過(guò)程，品牌為銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)開(kāi)路，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)為品牌增值，品牌和網(wǎng)絡(luò)相得益彰，鑄造九芝堂的核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前公司藥品生產(chǎn)的主要?jiǎng)┬屯鑴?、片劑、九芝堂制藥廠(chǎng)的顆粒劑與子公司九芝堂斯奇生物制藥的注射劑已通過(guò)GMP認(rèn)證，產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋全國(guó)市場(chǎng)，其醫(yī)藥工業(yè)省外的銷(xiāo)售收入和省的銷(xiāo)售收入的比例約為6：4（母公司醫(yī)藥工業(yè)省外的銷(xiāo)售收入基本和省的銷(xiāo)售收入持平），其從事藥品批發(fā)業(yè)務(wù)的藥品分公司已通過(guò)GSP認(rèn)證，擁有780余家客戶(hù)（其型藥品批發(fā)企業(yè)200多家，醫(yī)療機(jī)構(gòu)120余家，

7、藥品零售企業(yè)等其他客戶(hù)460余家）；其從事零售業(yè)務(wù)的子公司九芝堂零售連鎖業(yè)已通過(guò)GSP認(rèn)證（全國(guó)首批獲得藥品零售連鎖GSP認(rèn)證的18家企業(yè)之一），并被國(guó)家藥監(jiān)局認(rèn)定批準(zhǔn)為全國(guó)第二批9家藥品零售跨省連鎖試點(diǎn)企業(yè)之一，公司藥品零售共有正式門(mén)店44家；公司還與專(zhuān)業(yè)物流公司建立了合作關(guān)系。借助該等專(zhuān)業(yè)物流公司的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，公司建立了與時(shí)、準(zhǔn)確的物流配送體系（省48小時(shí)送達(dá)，市4小時(shí)送達(dá)），以更好地滿(mǎn)足客戶(hù)的需求。九芝堂通過(guò)對(duì)其品牌和渠道價(jià)值的反復(fù)挖掘，對(duì)區(qū)域市場(chǎng)做深做透，取得了在醫(yī)藥市場(chǎng)上遙遙領(lǐng)先的佳績(jī)。拓展三湘模式，實(shí)現(xiàn)九州共濟(jì)作為一個(gè)擁有超過(guò)三百五十年歷史全國(guó)性的知名品牌，九芝堂的產(chǎn)品雖然已經(jīng)覆蓋全

8、國(guó)，但省外市場(chǎng)的分布比較分散，尚未形成較大規(guī)模的省外區(qū)域市場(chǎng)，銷(xiāo)售額在1,000萬(wàn)元以上的其他省份僅有、等十個(gè)省市（包括子公司銷(xiāo)售額）。公司將通過(guò)對(duì)成功銷(xiāo)售模式和經(jīng)驗(yàn)的移植，采取“做深做透、梯級(jí)開(kāi)發(fā)”的策略，穩(wěn)扎穩(wěn)打，逐步向其他省外市場(chǎng)擴(kuò)。通過(guò)充分利用公司的OTC網(wǎng)絡(luò)、控股子公司九芝堂斯奇生物制藥擁有的1,500多家醫(yī)院終端資源和多名知名醫(yī)學(xué)專(zhuān)家組成的學(xué)術(shù)推廣平臺(tái)以與控股子公司九芝堂中元藥業(yè)在婦科用藥市場(chǎng)上的豐富的醫(yī)院終端資源，首先重點(diǎn)開(kāi)拓、市場(chǎng)，建立長(zhǎng)江以南的區(qū)域性網(wǎng)絡(luò)，最終北上建立起全國(guó)性銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)九芝堂的產(chǎn)品共濟(jì)九州，爭(zhēng)取到2005年擁有五個(gè)年銷(xiāo)售過(guò)億品種，五個(gè)年銷(xiāo)售過(guò)五千萬(wàn)品種，五

9、個(gè)年銷(xiāo)售過(guò)五千萬(wàn)的地區(qū)。開(kāi)拓海外市場(chǎng)，九芝堂走向世界據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)際市場(chǎng)每年中成藥銷(xiāo)售額高達(dá)100億美元，并仍以年均10%的速度遞增。相比之下，作為中藥發(fā)源地的中國(guó)僅占其中3%的市場(chǎng)份額。九芝堂作為國(guó)藥的代表品牌，從八十年代起即積極開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，特別在日本有良好的客戶(hù)基礎(chǔ)和品牌知名度，公司2002年出口額為2,049萬(wàn)元。公司將采取“重點(diǎn)穩(wěn)定并發(fā)展日本市場(chǎng)，將東南亞市場(chǎng)做大，逐步開(kāi)發(fā)歐美市場(chǎng)”的國(guó)際市場(chǎng)擴(kuò)策略，積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，成為國(guó)際知名中藥品牌。2、管理創(chuàng)新九芝堂發(fā)展的永恒動(dòng)力二十年堅(jiān)持求新求變求新求變，敢于管理創(chuàng)新，是九芝堂持續(xù)發(fā)展的根本動(dòng)力，并使得九芝堂在過(guò)去二十年始終能夠抓住每一次發(fā)

10、展的歷史機(jī)遇。公司一貫追求卓越，推行規(guī)模擴(kuò)、成本控制、風(fēng)險(xiǎn)控制三位一體的管理模式，管理機(jī)制上始終先行一步。為迎接中藥現(xiàn)代化、科學(xué)化的挑戰(zhàn)，公司采取成本有效控制管理模式，推行生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、購(gòu)進(jìn)三大成本控制；在質(zhì)量管理上采用了“零缺陷”管理，遵循現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)要求，采用計(jì)劃、執(zhí)行、檢查、處理四環(huán)節(jié)循環(huán)法，確保產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)品質(zhì)。在業(yè)績(jī)考評(píng)上公司采取基數(shù)為零的目標(biāo)責(zé)任制，即將上年的業(yè)績(jī)作為本年的基數(shù)，如果本年的業(yè)績(jī)和上年持平，則只能獲得基本工資，強(qiáng)調(diào)發(fā)展和增長(zhǎng)；在激勵(lì)機(jī)制上，公司與員工共同分享企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，根據(jù)員工表現(xiàn)采取“上不封頂，下不設(shè)底”的收入政策，激發(fā)員工積極性，打造出一支“只服真理，不服權(quán)威”的鋼

11、鐵營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)。九芝堂通過(guò)充分利用國(guó)家政策和引入民營(yíng)企業(yè)靈活的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，屢創(chuàng)輝煌，但仍然被所有者缺位這一國(guó)企通病所困擾。順應(yīng)十六大“國(guó)退民進(jìn)”的號(hào)召，九芝堂敏銳的通過(guò)國(guó)有大股東的退出，引入民營(yíng)控股股東，完成了產(chǎn)權(quán)置換和身份的轉(zhuǎn)變，使企業(yè)體制更趨合理。民營(yíng)大股東入主后九芝堂“主業(yè)穩(wěn)定、管理層穩(wěn)定、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)”。通過(guò)本次增發(fā)，公司預(yù)計(jì)2年后即2005年銷(xiāo)售收入可望達(dá)到30億元（含稅），并于5年后進(jìn)入醫(yī)藥行業(yè)十強(qiáng)。3、利用資本運(yùn)營(yíng)，開(kāi)創(chuàng)控股子公司管理新模式九芝堂積極通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)，主要選擇一些擁有“前景良好的新藥、國(guó)家中藥保護(hù)品種的中成藥、生物藥品和化學(xué)藥品”的生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)，通

12、過(guò)嫁接公司的管理模式和提供資源支持，使被收購(gòu)企業(yè)獲得良好發(fā)展。九芝堂在控股子公司的管理上創(chuàng)造了“充分信任、適度授權(quán)、有效監(jiān)督”的原則，取得了巨大的成功。收購(gòu)金鼎，塑造西部九芝堂金鼎是具有悠久歷史的中藥生產(chǎn)企業(yè)，中藥品種齊全，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)，玉泉丸、天麻鉤藤顆粒、足光粉等知名產(chǎn)品市場(chǎng)潛力巨大。九芝堂在收購(gòu)金鼎后，通過(guò)集中生產(chǎn)毛利高、市場(chǎng)潛力大的品種（如足光粉等），放棄毛利低、市場(chǎng)小的品種，在2002年銷(xiāo)售收入與2001年基本持平的條件下盈利683萬(wàn)元，而2001年金鼎虧損295萬(wàn)元。九芝堂將通過(guò)本次增發(fā)募集資金對(duì)九芝堂金鼎藥業(yè)公司進(jìn)行技改，在西部地區(qū)再造一個(gè)九芝堂?？毓伤蛊嫔?，進(jìn)軍生物制藥公司投

13、資控股斯奇生物制藥后，不僅跨入了生物制藥領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到了完善，還取得了較好的經(jīng)濟(jì)效益：2003年16月，該公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入5,879萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1,364萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。隨著九芝堂對(duì)斯奇生物管理力度的加強(qiáng)，斯奇生物已經(jīng)邁上了穩(wěn)步發(fā)展的快車(chē)道。九芝堂將繼續(xù)尋找類(lèi)似擁有良好資質(zhì)但價(jià)值被低估的醫(yī)藥企業(yè)，通過(guò)適當(dāng)?shù)馁Y本運(yùn)營(yíng)手段，加速擴(kuò)。公司為進(jìn)一步發(fā)揮控股子公司的主觀(guān)能動(dòng)性，正在探索控股子公司管理模式新突破，如取消給控股子公司提供擔(dān)保，通過(guò)權(quán)益投資的形式滿(mǎn)足子公司的資金需求，并通過(guò)全面分紅獲取回報(bào)，使子公司有更大的自主空間。4、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)九芝堂奉行“性?xún)r(jià)比最優(yōu)、適應(yīng)大眾化需求”的產(chǎn)品路線(xiàn)，目前

14、擁有十個(gè)國(guó)家中藥保護(hù)品種，十四個(gè)獨(dú)家產(chǎn)品，七十八個(gè)產(chǎn)品被列入國(guó)家勞動(dòng)和社會(huì)保障部頒布的國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)藥品目錄。公司目前主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源于三個(gè)品種：驢膠補(bǔ)血顆粒、六味地黃丸和斯奇康。斯奇康業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)助推器斯奇康（卡介菌多糖核酸）是免疫調(diào)節(jié)劑，主要用于治療慢性支氣管炎、感冒和哮喘，屬于高科技生物制品，毛利率高達(dá)90%，是國(guó)家火炬計(jì)劃項(xiàng)目。由于斯奇生物是生產(chǎn)同類(lèi)產(chǎn)品的企業(yè)中唯一通過(guò)GMP認(rèn)證的企業(yè)，斯奇康又是同類(lèi)產(chǎn)品中唯一進(jìn)入全國(guó)所有省市招標(biāo)采購(gòu)的產(chǎn)品，因而競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，其銷(xiāo)售從1997年的209萬(wàn)元增長(zhǎng)至2001年的8,307萬(wàn)元, 2003年16月斯奇康實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入5,879萬(wàn)元，比20

15、02年同期增長(zhǎng)83%。斯奇康目前已經(jīng)獲得國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局藥物臨床研究批件進(jìn)行增加“治療急慢性濕疹、慢性蕁麻疹等與免疫失調(diào)有關(guān)的皮膚病”為適應(yīng)癥的臨床研究，如果臨床研究成功，斯奇康的適應(yīng)癥圍增加，其市場(chǎng)空間將大大拓展，高速發(fā)展依然可期。驢膠補(bǔ)血顆粒補(bǔ)血市場(chǎng)龍頭九芝堂的驢膠補(bǔ)血顆粒兼補(bǔ)“氣”、“血”，適用圍相對(duì)較廣，有忠實(shí)的消費(fèi)群體，價(jià)格性能比優(yōu)勢(shì)明顯，銷(xiāo)售持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2000-2002年的年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率分別為14%，11%和10%，2002年其全國(guó)銷(xiāo)售額高達(dá)1.7億元，省補(bǔ)血市場(chǎng)上銷(xiāo)量也一直位居榜首。在銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)其毛利率一直保持在55%以上，2003年中期毛利率達(dá)62%，是公司盈利

16、的重要來(lái)源。六味地黃丸國(guó)際品質(zhì)，傲視同儕六味地黃丸作為普藥，以其溫和、明顯的滋陰補(bǔ)腎療效，在中國(guó)大陸乃至海外華人區(qū)，歷來(lái)?yè)碛袕V大的消費(fèi)群體，市場(chǎng)規(guī)模巨大，為廣大中藥廠(chǎng)家必爭(zhēng)之地。 九芝堂憑借其六味地黃丸多年出口日本的國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在藥材質(zhì)量的控制和制造工藝和設(shè)備的先進(jìn)性上均處于國(guó)領(lǐng)先地位，正在研究的“六味地黃丸的二次開(kāi)發(fā)研究”課題從眾多國(guó)中藥廠(chǎng)商中脫穎而出，被列入國(guó)家“863計(jì)劃”。其銷(xiāo)售收入從1999年的510萬(wàn)元增加至2002年的4,943萬(wàn)元，2003年16月實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3,246萬(wàn)元，比2002年同期增長(zhǎng)34%，增長(zhǎng)迅猛；其毛利率亦逐年上升，2003年中期為52%，盈利的未來(lái)增長(zhǎng)空間廣

17、闊。除上述三個(gè)主要品種，公司目前還擁有逍遙丸、健胃愈瘍片、玉泉丸、天麻鉤藤顆粒、足光粉、裸花紫珠片、赤膽退黃顆粒、甲芪肝纖顆粒、益齡精口服液、阿珍口服液、補(bǔ)腎填精口服液等眾多潛力品種，以乙肝寧為代表的肝炎系列藥等知名產(chǎn)品，品種齊全，結(jié)構(gòu)合理，發(fā)展空間巨大。公司計(jì)劃到2005年擁有5個(gè)銷(xiāo)售過(guò)億的品種和5個(gè)銷(xiāo)售過(guò)五千萬(wàn)的品種。5、二次開(kāi)發(fā)與新藥并舉的研究策略九芝堂一貫高度重視科研，其技術(shù)中心下設(shè)中藥現(xiàn)代化研究所、生物制品研究所和中試車(chē)間，擁有2名藥學(xué)、醫(yī)學(xué)專(zhuān)業(yè)博士研究生，4名藥學(xué)、醫(yī)學(xué)專(zhuān)業(yè)碩士。公司20002002年度的研發(fā)投入分別為465、1,566、3,248萬(wàn)元，分別占當(dāng)年合并醫(yī)藥工業(yè)銷(xiāo)售收

18、入的1.75%、3.66%、5.96%。九芝堂獲得批準(zhǔn)文號(hào)的藥品有300多種，其中包括了許多經(jīng)典驗(yàn)方，藥品品種儲(chǔ)備非常豐富。公司在新品種開(kāi)發(fā)上采取二次開(kāi)發(fā)與新藥并舉的策略，一方面通過(guò)對(duì)經(jīng)典驗(yàn)方的劑型、工藝、療效和質(zhì)量進(jìn)行改進(jìn)，如“六味地黃丸的二次開(kāi)發(fā)研究”課題已被列入國(guó)家“863計(jì)劃”，“絮凝澄清與薄膜包衣技術(shù)在中藥顆粒劑防潮中的應(yīng)用研究”課題也已作為國(guó)家重大科技專(zhuān)項(xiàng)課題向國(guó)家科學(xué)技術(shù)部提出了申請(qǐng)；驢膠補(bǔ)血系列產(chǎn)品的拓展，針對(duì)細(xì)分市場(chǎng)，設(shè)計(jì)差異化產(chǎn)品，如無(wú)糖型驢膠補(bǔ)血顆粒，驢膠補(bǔ)血口服液，阿珍口服液等；另一方面公司已儲(chǔ)備了三個(gè)已取得和一個(gè)即將取得新藥證書(shū)的國(guó)家三類(lèi)新藥（赤丹退黃顆粒、甲芪肝纖顆

19、粒、補(bǔ)血生乳顆粒、丹膝顆粒），并將通過(guò)本次增發(fā)與中醫(yī)藥大學(xué)組建九芝堂中醫(yī)藥研究院進(jìn)行六個(gè)國(guó)家新藥的研制。豐富的新藥儲(chǔ)備將為九芝堂未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和可靠的保障。6、謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)，財(cái)務(wù)穩(wěn)健公司2000年度以來(lái)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽：項(xiàng) 目2003年1-6月2002年2001年2000年償債能力速動(dòng)比率（次）0.910.811.021.57流動(dòng)比率（次）1.341.211.532.04經(jīng)營(yíng)能力應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次）7.4217.5220.8120.75存貨周轉(zhuǎn)率（次）1.633.242.922.23獲利能力主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（%）40.536.434.534.4全面攤薄凈資產(chǎn)收益率（%）7.3712.3

20、410.447.87全面攤薄每股收益（元/每股）0.240.380.410.29現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~（萬(wàn)元）3847945581055487每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~（元）0.230.570.630.43從上表可以看出，公司的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率較高，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，主要是因?yàn)楣静扇×酥?jǐn)慎的信用政策和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制，在開(kāi)始交易之初6個(gè)月一般采用現(xiàn)銷(xiāo)。6個(gè)月后，如經(jīng)銷(xiāo)商信用良好可賒銷(xiāo)，賒銷(xiāo)金額一般為前3個(gè)月平均回款額的13倍。并對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)有嚴(yán)格的控制。20002002年，九芝堂經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~穩(wěn)步升高，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量分別為0.43、0.63和0.57元，表明九芝堂的主

21、營(yíng)業(yè)務(wù)收入質(zhì)量較高。過(guò)去三年，公司攤薄凈資產(chǎn)收益率分別為7.87 %、10.44 %和12.34%，呈逐年上升趨勢(shì)；公司的每股收益水平較高，2002年以資本公積金按10:3的比例轉(zhuǎn)增股本3,859萬(wàn)股后，每股收益仍達(dá)到0.38元，2003年中期更達(dá)0.24元，顯示了公司較好的盈利能力和持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。雖然公司的流動(dòng)比例和速動(dòng)比例有所下降，但均屬于業(yè)務(wù)增長(zhǎng)引起的正常的債務(wù)增加，公司資產(chǎn)負(fù)債率仍然處在一個(gè)合理的水平上。四、本次募集資金投向分析吹盡黃沙始見(jiàn)金公司為全面提升整體技術(shù)水平和核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成中藥材種植、新藥研制、中成藥生產(chǎn)、藥品經(jīng)營(yíng)相結(jié)合的中藥現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，本次擬增發(fā)不超過(guò)6,5

22、00萬(wàn)股A股，預(yù)計(jì)募集資金量約51,002萬(wàn)元。根據(jù)公司招股意向書(shū)披露信息，我們對(duì)公司通過(guò)本次增發(fā)募集資金投資項(xiàng)目做如下分析：1、 募集資金投向概述：此次公司募集資金將主要投向以下八個(gè)項(xiàng)目：、現(xiàn)代中藥科技產(chǎn)業(yè)園中成藥系列產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目；、現(xiàn)代中藥科技產(chǎn)業(yè)園中藥前處理生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目；、印刷包裝生產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)工程項(xiàng)目；、九芝堂中元藥業(yè)中藥固體制劑與前處理提取車(chē)間GMP異地改擴(kuò)建工程項(xiàng)目；、金鼎藥業(yè)顆粒劑、膠囊劑、片劑車(chē)間技改項(xiàng)目；、金鼎藥業(yè)丸劑、散劑車(chē)間技改項(xiàng)目；、與中醫(yī)學(xué)院組建省道地中藥材種質(zhì)種苗工程中心與省道地中藥材經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目；、與中醫(yī)藥大學(xué)組建九芝堂中醫(yī)藥研究院等。以上八個(gè)項(xiàng)目共需要資金5.3億元，不

23、足部分自籌。2、募集項(xiàng)目的挑戰(zhàn)分析本次公司募集資金擬投向項(xiàng)目，大都是公司成熟產(chǎn)品的擴(kuò)建和技術(shù)改造，沒(méi)有太多的不可控技術(shù)和政策性風(fēng)險(xiǎn)因素。中藥產(chǎn)品又有受市場(chǎng)環(huán)境變遷影響小等特點(diǎn)。只要公司能夠在加強(qiáng)投資項(xiàng)目管理、密切跟蹤市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、積極進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、積極開(kāi)拓市場(chǎng)等方面不松懈，完成項(xiàng)目的預(yù)期收益應(yīng)不成問(wèn)題。3、 募集投向分析公司2000年上市首次募集資金已全部使用完畢, 2002年度的銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)分別比募集前增加了57,559萬(wàn)元、3,962萬(wàn)元、3,817萬(wàn)元，分別增長(zhǎng)了 175%、130%、154%，表明公司前次募集資金使用效果較好。公司此次募集資金是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)中藥現(xiàn)代化的戰(zhàn)略目標(biāo)

24、，所有八個(gè)項(xiàng)目都是來(lái)圍繞著這個(gè)戰(zhàn)略目標(biāo)來(lái)布局的。其中六個(gè)生產(chǎn)類(lèi)項(xiàng)目共需要資金將占總需要資金的86%，也是此次募集資金的投向重點(diǎn)。這六個(gè)項(xiàng)目都是為了盡快實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、現(xiàn)代化、規(guī)?；?，達(dá)到國(guó)家GMP、GAP認(rèn)證的要求。作為最重要的項(xiàng)目之一現(xiàn)代中藥科技產(chǎn)業(yè)園需要資金2.5億元，用于擴(kuò)大13個(gè)產(chǎn)品（六味地黃丸、杞菊地黃丸、乙肝寧顆粒、逍遙丸、衛(wèi)益顆粒、健胃愈瘍片、支氣管炎片、抗骨增生片、阿珍養(yǎng)血口服液、小兒腹瀉寧口服液、赤丹退黃顆粒、丹膝顆粒、補(bǔ)血生乳顆粒，其中后三個(gè)為國(guó)家三類(lèi)新藥）的生產(chǎn)規(guī)模，逐步將丸劑、顆粒劑、片劑、口服液的生產(chǎn)能力擴(kuò)產(chǎn)2,500萬(wàn)瓶、6,677萬(wàn)包、1,903萬(wàn)盒、1,0

25、00萬(wàn)盒，初步形成巨大的規(guī)模效應(yīng)，建成一體化的中藥現(xiàn)代化工業(yè)基地中藥現(xiàn)代化建設(shè)是一個(gè)龐大的系統(tǒng)工程，其相關(guān)配套要求較高。為了更好的解決相關(guān)問(wèn)題。加強(qiáng)對(duì)醫(yī)藥工業(yè)的重要組成部分醫(yī)藥包裝行業(yè)投入，“印刷包裝生產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)工程項(xiàng)目”正是在這個(gè)背景下應(yīng)運(yùn)而生的。中藥素有“綠色藥物”之稱(chēng)，控制上游資源，嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)是重中之重，與中醫(yī)學(xué)院“組建省道地中藥材種質(zhì)種苗工程中心與省道地中藥材經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目”，就是為了能夠擁有中藥上游資源和促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)品的下游銷(xiāo)售，是國(guó)當(dāng)前大型中醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展方向，也符合未來(lái)中藥現(xiàn)代化的需要。和中醫(yī)藥大學(xué)組建九芝堂中醫(yī)藥研究院，將改變公司現(xiàn)在研發(fā)力量不足的現(xiàn)狀，極大提高企業(yè)自有技術(shù)創(chuàng)新能力和產(chǎn)品

26、結(jié)構(gòu)的完善。實(shí)現(xiàn)中藥現(xiàn)代化需要解決四個(gè)問(wèn)題：觀(guān)念、資金、市場(chǎng)、投資管理。在有效的處理好前三個(gè)問(wèn)題之后，九芝堂如何管理異地投資控股企業(yè)就成了當(dāng)務(wù)之急，此次募集資金有三個(gè)項(xiàng)目是投向、的子公司。只有很好的控制異地企業(yè)的產(chǎn)品水準(zhǔn)，才能使企業(yè)在不斷擴(kuò)大規(guī)模條件下，進(jìn)入一個(gè)良性的發(fā)展。4、 募集投向效益分析公司此次募集投向有一個(gè)普遍的優(yōu)勢(shì)就是，投入周期短，生產(chǎn)見(jiàn)效快。上述項(xiàng)目建設(shè)周期大都在一年左右，基本可實(shí)現(xiàn)當(dāng)年投產(chǎn)，第二年見(jiàn)效，平均投資回收期在5年左右，創(chuàng)收類(lèi)項(xiàng)目年平均收益率達(dá)到30%以上。這是在一般的生產(chǎn)類(lèi)工業(yè)企業(yè)很難見(jiàn)到的，也說(shuō)明企業(yè)將要擴(kuò)大生產(chǎn)的項(xiàng)目利潤(rùn)是非?？捎^(guān)的。此次募集投資項(xiàng)目建成后，將給公

27、司帶來(lái)可觀(guān)的回報(bào)，按現(xiàn)在我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)規(guī)?？锼?，九芝堂順利投產(chǎn)以上項(xiàng)目后，將邁入國(guó)醫(yī)藥企業(yè)十強(qiáng)的既定目標(biāo)?？傮w而言，公司本次募集資金投向是結(jié)合公司自身的發(fā)展計(jì)劃而制定的，主要圍繞著公司主業(yè)中藥現(xiàn)代化建設(shè)的長(zhǎng)期目標(biāo)。其中一方面資金投向穩(wěn)健而務(wù)實(shí)，即擴(kuò)大目前高盈利能力產(chǎn)品和新產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，同時(shí)顯示出公司“求新求變”的策略。另一方面是向醫(yī)藥行業(yè)上下游延伸，通過(guò)藥材種植、醫(yī)藥包裝、加強(qiáng)銷(xiāo)售渠道的建設(shè)，完善了主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、減少對(duì)單一產(chǎn)品過(guò)分依賴(lài)的現(xiàn)狀。從而提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，形成了公司的產(chǎn)業(yè)化建設(shè)，從戰(zhàn)略上保證了公司的長(zhǎng)期發(fā)展，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供了強(qiáng)勁動(dòng)力。五、市場(chǎng)篇守得云開(kāi)見(jiàn)月明公司股票于2000年6月2

28、8日在證券交易所掛牌交易，上市三年以來(lái)股票價(jià)格一直相對(duì)平穩(wěn)。從2002年10月，股價(jià)一直穩(wěn)定在12元左右震蕩整理，通過(guò)長(zhǎng)達(dá)半年橫盤(pán)，已經(jīng)形成一個(gè)長(zhǎng)期底部區(qū)域，近期伴隨成交量逐漸放大，股票二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)有開(kāi)始活躍跡象。作為一家主營(yíng)業(yè)務(wù)收入非常突出的中藥上市公司，和同期上市公司比較，三年來(lái)公司業(yè)績(jī)一直保持一個(gè)較高速度增長(zhǎng)。為了能夠更加準(zhǔn)確的反映公司的投資價(jià)值，我們特從三個(gè)方面做以下的定價(jià)分析：在此選用“市盈率P/E”、“市凈率P/BV”、“托賓Q”三種指標(biāo)對(duì)九芝堂的二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)進(jìn)行分析 (除九芝堂按照2003年預(yù)期數(shù)據(jù)外，其它公司選用2002年報(bào)數(shù)據(jù)做適當(dāng)處理) 。增發(fā)后九芝堂全年每股收益（全面攤薄

29、）0.43元(因下半年是旺季，按下半年凈利潤(rùn)比上半年增加30%計(jì)算，2001年和2002年其下半年凈利潤(rùn)分別比上半年增長(zhǎng)46%和29%)，每股凈資產(chǎn)增加到5.04元（暫按增發(fā)價(jià)10.2元，增發(fā)股本5,000萬(wàn)股，發(fā)行費(fèi)用1,903.6萬(wàn)元估算）。表一：深滬兩市中藥類(lèi)上市公司投資價(jià)值比較分析股票代碼股票簡(jiǎn)稱(chēng)每股收益(元/每股)每股凈資產(chǎn)市盈率市凈率托賓Q000423東阿阿膠0.322.8830.133.352.69000538白藥0.52.527.905.633.04000919金陵藥業(yè)0.464.0824.612.772.20000952廣濟(jì)藥業(yè)0.122.9664.052.511.55000

30、999三九醫(yī)藥0.223.5836.702.250.91600085堂0.754.228.695.143.26600211藥業(yè)0.083.38121.812.991.70600267海正藥業(yè)0.23.256.123.511.81600329中新藥業(yè)0.234.0852.702.971.59600535天士力0.625.1228.383.442.67600750江中藥業(yè)0.33.7638.633.082.37600867東寶0.124.0760.171.771.53加權(quán)平均值35.603.091.80000989九芝堂0.435.0425.912.211.54（表數(shù)據(jù)皆為上市公司公開(kāi)信息，股價(jià)為七月十八日數(shù)據(jù)