精品資料（2021-2022年收藏）中小板指數(shù)分析

1、附件2：中小板指數(shù)分析一、中小板指數(shù)基本情況深交所于2005年12月1日正式推出中小板指數(shù)，中小板指數(shù)是以在中小企業(yè)板上市的全部正常交易的股票為計(jì)算范圍，以最新自由流通股為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)綜合指數(shù)。中小板目前共有50只股票，全部完成股改，中小板指數(shù)是第一個(gè)全流通市場(chǎng)指數(shù)。自基準(zhǔn)日（2006.6.7）到截止日（2006.3.29），中小板指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)到38.92%，同期上證50指數(shù)和深證100指數(shù)漲幅分別為14.66%和22.56%。圖1：中小板指數(shù)與其它指數(shù)走勢(shì)對(duì)比二、中小板指數(shù)走勢(shì)特征中小板指數(shù)走勢(shì)主要有以下三個(gè)方面的特征：1)中小板指數(shù)的走勢(shì)與主板股票指數(shù)的走勢(shì)相關(guān)性較小，反映了兩者不同的

2、微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；2)與其它指數(shù)相比，中小板指數(shù)的波動(dòng)性大，體現(xiàn)處于成長(zhǎng)期的企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)的特性；3)中小板指數(shù)波動(dòng)性與主板股票指數(shù)波動(dòng)性的無(wú)協(xié)同效應(yīng)。下面對(duì)中小板走勢(shì)三個(gè)方面的特征做詳細(xì)的分析。1、中小板指數(shù)走勢(shì)與主板股票指數(shù)走勢(shì)的相關(guān)性較小為測(cè)算中小板走勢(shì)與主板股票指數(shù)的相關(guān)性，我們?nèi)∵^去半年左右（從2005年8月4號(hào)到2006年3月29號(hào)）各指數(shù)的收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，從表1可以看出中小板指數(shù)走勢(shì)與主板股票指數(shù)走勢(shì)的相關(guān)性較小。在中小板與主板股票指數(shù)的相關(guān)系數(shù)中，中小板指數(shù)與上證50的相關(guān)系數(shù)最小，為0.62；與深證A指的相關(guān)性最大，為0.71。而主板股票各指數(shù)之間的相關(guān)性明顯較大，最小也有0

3、.87，高于中小板指數(shù)與所有主板股票指數(shù)的相關(guān)系數(shù)。主板股票代表我國(guó)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)，而以高科技民營(yíng)企業(yè)為主的中小板則更多反映特定領(lǐng)域未來(lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，從這個(gè)角度來(lái)看，中小板指數(shù)走勢(shì)與主板股票指數(shù)走勢(shì)較小的相關(guān)性反映其特有的微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。表1：中小板指數(shù)與主板股票指數(shù)的相關(guān)系數(shù)矩陣中小板指滬深300深證100上證50上證指數(shù)深證指中小板指1.000.670.670.620.660.71滬深300-1.000.970.950.970.96深證100-1.000.890.930.96上證50-1.000.920.87上證指數(shù)-1.000.96深證指-1.002、中小板指數(shù)波動(dòng)性大并具有動(dòng)態(tài)

4、變化特征中小板企業(yè)大多處于企業(yè)生命周期的成長(zhǎng)期，與處于成熟期的企業(yè)相比，成長(zhǎng)期的企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，這一特點(diǎn)反映到股票中就表現(xiàn)為股票的高波動(dòng)性特征。從表2的實(shí)證結(jié)果來(lái)看：中小板指數(shù)的波動(dòng)性最大，為24.7%；上證50的波動(dòng)性最小，為14.6%。表2：中小板指數(shù)與主板股票指數(shù)的協(xié)方差矩陣中小板指滬深300深證100上證50上證指數(shù)深證指波動(dòng)性24.7%15.9%17.5%14.6%16.9%18.5%從圖2可以看出，滬深300的波動(dòng)性總體要小于中小板指數(shù)的波動(dòng)性。另外，滬深300的波動(dòng)性曲線相對(duì)平坦，而中小板指數(shù)波動(dòng)性曲線起伏很大，呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化特征。這個(gè)因素在我們對(duì)資產(chǎn)配置的分析中會(huì)體

5、現(xiàn)出它的作用。注：我們以中小板指數(shù)和滬深300指數(shù)（從2005年8月4號(hào)到2006年3月29號(hào)）的收益率為基礎(chǔ)進(jìn)行測(cè)算，波動(dòng)性是以21個(gè)交易日作為日期區(qū)間做滾動(dòng)計(jì)算。圖2：中小板指數(shù)與滬深300指數(shù)的波動(dòng)性3、中小板指數(shù)波動(dòng)性與主板股票指數(shù)波動(dòng)性無(wú)協(xié)同效應(yīng)表3顯示，中小板指數(shù)波動(dòng)性與主板股票指數(shù)波動(dòng)率的相關(guān)性均很小，其中與上證50波動(dòng)性的相關(guān)系數(shù)最大，也僅為0.37。而主板股票指數(shù)波動(dòng)率之間的相關(guān)系數(shù)明顯偏大，其中深證100指數(shù)波動(dòng)率與滬深300指數(shù)波動(dòng)率之間的相關(guān)系數(shù)為0.96。中小板指數(shù)波動(dòng)性與主板股票指數(shù)波動(dòng)性的相關(guān)性小，在資產(chǎn)配置中將起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。表3：中小板指數(shù)波動(dòng)性與主板股票

6、指數(shù)波動(dòng)性的相關(guān)系數(shù)矩陣中小板指滬深300深證100上證50上證指數(shù)深證指中小板指1.00 0.28 0.26 0.37 0.10 0.00 滬深3001.00 0.96 0.85 0.94 0.80 深證1001.00 0.81 0.90 0.73 上證501.00 0.68 0.44 上證指數(shù)1.00 0.91 深證指1.00 注：首先計(jì)算中小板指數(shù)和主板股票指數(shù)在特定時(shí)間區(qū)域內(nèi)的滾動(dòng)波動(dòng)率（計(jì)算方法與研究波動(dòng)性的聚性集相同），然后再計(jì)算指數(shù)波動(dòng)性時(shí)間序列的相關(guān)性。三、中小板指數(shù)投資價(jià)值分析中小板企業(yè)以東南沿海地區(qū)高科技民營(yíng)企業(yè)為主，區(qū)域經(jīng)濟(jì)、股權(quán)清晰、機(jī)制靈活等優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)資產(chǎn)盈利能力

7、強(qiáng)，成長(zhǎng)性高，具有較大的投資價(jià)值。從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，中小板指數(shù)與主板股票指數(shù)的相關(guān)性小，而且它們的波動(dòng)性也沒有明顯的協(xié)同效應(yīng)，因此，資產(chǎn)配置中加入中小板指數(shù)能有效分散風(fēng)險(xiǎn)。從投資品種的角度來(lái)看，中小板企業(yè)具有高成長(zhǎng)性和高風(fēng)險(xiǎn)性，投資單個(gè)股票可能會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，投資指數(shù)既可以分享高成長(zhǎng)的收益，其規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的作用將更明顯地體現(xiàn)出來(lái)。1、基本面投資價(jià)值分析（1）股權(quán)清晰、區(qū)位優(yōu)勢(shì)，自主創(chuàng)新能力強(qiáng)中小板企業(yè)的股權(quán)清晰，股權(quán)相對(duì)分散，出現(xiàn)一股獨(dú)大的公司較少；國(guó)有性質(zhì)的股權(quán)比重較小，機(jī)制相對(duì)靈活；A股流通股東的話語(yǔ)權(quán)大，體現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)制；值得一提的是，中小板目前都是全流通股票，且大多不是國(guó)家管制的行業(yè)

8、，未來(lái)市場(chǎng)將充分體現(xiàn)資產(chǎn)重估價(jià)值和兼并收購(gòu)價(jià)值。圖3：中小板企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中小板企業(yè)大多位于東南沿海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，在50家中小板企業(yè)中，浙江有15家，廣東8家，江蘇6家，安徽和貴州各3家，其它均在2家以下。沿海區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展為中小企業(yè)的發(fā)展提供了巨大的空間。圖4：中小板企業(yè)的區(qū)域分布中小板企業(yè)多數(shù)是一些在各自細(xì)分行業(yè)處于龍頭地位的小公司，中小板上市公司中擁有自主專利技術(shù)的接近90%，部分公司被列為國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)和國(guó)家科技部認(rèn)定全國(guó)重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，有15家公司具有風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資背景。隨著國(guó)家“十一五”規(guī)劃政策主導(dǎo)下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，具有創(chuàng)新意識(shí)和擁有自主核心知識(shí)的中小板企業(yè)將

9、迎來(lái)更大發(fā)展。（2）盈利能力分析中小板企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率相對(duì)較低，但資產(chǎn)收益率明顯高于上證50和深證100的企業(yè)，這種差異的主要是由于資產(chǎn)負(fù)債率之間的差異，以民營(yíng)企業(yè)為主的中小板企業(yè)由于受到信貸政策的限制，資產(chǎn)負(fù)債率明顯偏低，沒有充分利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的好處。隨著未來(lái)中小企業(yè)融資政策的松動(dòng)或便利，中小企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率將有較大提升空間。因此，中小板企業(yè)在做盈利能力比較時(shí)，資產(chǎn)收益率更值得重視。表4：中小板指數(shù)與其它指數(shù)盈利能力比較EPSROEROA資產(chǎn)負(fù)債率中小板指數(shù)0.3068.11%4.22%47.9%上證500.31811.65%2.29%80.4%深證1000.3199.42%3.06%67

10、.5%注：數(shù)據(jù)來(lái)源于各公司2005年3季報(bào)（3）成長(zhǎng)性分析在2001年啟動(dòng)的本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，上證50和深證100的利潤(rùn)得到了充分的體現(xiàn)，特別是包含國(guó)有大型能源企業(yè)的上證50股票的利潤(rùn)呈現(xiàn)持續(xù)高增長(zhǎng)。由于上游能源、資源價(jià)格上升導(dǎo)致成本增加，中小板股票利潤(rùn)增長(zhǎng)率在前期不升反降。但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的末期，上證50和深證100股票的利潤(rùn)增長(zhǎng)率明顯下降，而中小板企業(yè)增長(zhǎng)率則呈現(xiàn)迅速抬頭的趨勢(shì)。圖5：各指數(shù)股票近幾年利潤(rùn)增長(zhǎng)率中小板利潤(rùn)的增長(zhǎng)一方面來(lái)自于銷售收入的增長(zhǎng)，更重要的是銷售收入的增長(zhǎng)并沒有降低企業(yè)的管理效率與成本控制。與此不同的是，上證50股票收入增長(zhǎng)37.2%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)13.7%，而深證100

11、股票收入增長(zhǎng)23.6%，凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)了3.59%，這從一個(gè)側(cè)面反映了中小板企業(yè)強(qiáng)大的成本控制與管理能力。表5：中小板指數(shù)與其它指數(shù)收入增長(zhǎng)對(duì)比收入增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率中小板指數(shù)41.8%25.4%22.9%上證5037.2%9.69%13.7%深證10023.6%5.18%3.59%數(shù)據(jù)來(lái)源于各公司2005年3季報(bào)（4）估值比較對(duì)不同的企業(yè)估值應(yīng)該采取不同的方法，對(duì)于快速成長(zhǎng)的中小板企業(yè)，我們更應(yīng)該關(guān)注股票的PEG指標(biāo)。在面對(duì)能源、資源等成本的巨大壓力下，中小板企業(yè)走出低谷，2005年三季度保持22.9%的增長(zhǎng)率，隨著未來(lái)成本壓力的釋放和收入增長(zhǎng)，保守估計(jì)未來(lái)幾年仍將保持目前22.

12、9%的增長(zhǎng)率；上證50股票與深證100股票則恰好相反，隨著“十一五”經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及宏觀經(jīng)濟(jì)的趨緩，預(yù)計(jì)上證50股票未來(lái)可能只能保持5%的增長(zhǎng)率，深證100股票可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。從PEG的結(jié)果來(lái)看，中小板股票的PEG指標(biāo)為0.99，遠(yuǎn)小于上證50股票和深證100股票的PEG,中小板股票具有相對(duì)較大的投資價(jià)值。表6：中小板股票與其它指數(shù)股票估值對(duì)比中小板上證50深證100PE22.8712.9416.75PB2.521.951.94EV/EBITDA12.217.387.82PEG0.992.594.67注：PE、PB來(lái)自天相數(shù)據(jù)，EV/EBITDA取2005已經(jīng)公布的年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，深證100指

13、數(shù)的增長(zhǎng)率取2005年3季度的3.59%。2、資產(chǎn)配置價(jià)值分析資產(chǎn)配置取決于資產(chǎn)間的相關(guān)性。相關(guān)性越小的資產(chǎn)構(gòu)成的組合，風(fēng)險(xiǎn)收益特征就越好。另外，對(duì)顯現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化特征的波動(dòng)性而言，各類資產(chǎn)波動(dòng)性之間的協(xié)同效應(yīng)越小，則風(fēng)險(xiǎn)分散的效果也越好。中小板指數(shù)恰好滿足這兩種要求。中小板的走勢(shì)與其它指數(shù)走勢(shì)相關(guān)性不大。從定量分析結(jié)果來(lái)看，中小板指數(shù)收益率與其它指數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)在0.60.7之間，低于主板股票指數(shù)收益率之間的相關(guān)性；中小板指數(shù)波動(dòng)率與其它指數(shù)波動(dòng)性的相關(guān)系數(shù)的最大值在0.4以下，也遠(yuǎn)低于主板股票指數(shù)波動(dòng)性之間的相關(guān)系數(shù)。中小板指數(shù)和滬深300指數(shù)近期的sharp比率在1.75左右，按照最優(yōu)配

14、置(當(dāng)前數(shù)據(jù)最優(yōu)比率為0.35：0.65)優(yōu)化后組合的sharp比率提升到1.9。3、分散風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析中小板雖然極具投資價(jià)值，但個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)仍然很大，我們把中小板以及上證50每只股票的波動(dòng)性做柱狀分布圖，由下圖可以看出，中小板股票的波動(dòng)性中樞在0.4附近，而上證50股票的波動(dòng)性中樞在0.3附近，中小板股票的整體波動(dòng)性大于上證50股票的波動(dòng)性。所以在投資中小板股票時(shí)，需要承擔(dān)很大的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，而投資指數(shù)正好可以彌補(bǔ)這種不足，投資指數(shù)既可以分享高成長(zhǎng)帶來(lái)的收益，又規(guī)避投資單個(gè)股票需承擔(dān)的巨大風(fēng)險(xiǎn),中小板50只股票平均的sharp比率為1.1，而中小板指數(shù)的sharp比率為1.72。圖6：中小板股票波動(dòng)

15、性的柱狀分布圖圖7：上證50股票波動(dòng)性的柱狀分布圖四、中小板市場(chǎng)前景分析“十一五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)了高科技的自主創(chuàng)新能力，作為科技含量較高的中小板企業(yè)將迎來(lái)良好的市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境。近期國(guó)家對(duì)中小企業(yè)的融資，包括貸款和直接融資政策有所松動(dòng)，資產(chǎn)收益率很高的中小板企業(yè)將逐步享受負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的好處。民營(yíng)企業(yè)的快速發(fā)展為中小板市場(chǎng)提供大量?jī)?yōu)質(zhì)股票，而作為全流通的中小板企業(yè)還將吸引創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、兼并收購(gòu)企業(yè)等各類資金的進(jìn)入，中小板迎來(lái)供需兩旺的局面?？萍疾肯蛏罱凰扑]了2300多家創(chuàng)新科技企業(yè)也體現(xiàn)了政府對(duì)中小板企業(yè)的政策支持。中小板股票未來(lái)成長(zhǎng)空間大，PEG顯示當(dāng)前估值有較大的優(yōu)勢(shì)，呈現(xiàn)出良好的投資價(jià)值；中小板指數(shù)與其它指數(shù)相關(guān)性小，在資產(chǎn)配置方面有其它指數(shù)不可替代的地位；同時(shí)投資者投資中小板股票風(fēng)險(xiǎn)大，投資指數(shù)是最佳選擇；中小板指數(shù)在國(guó)家政策和各類資金的支持下，將迎來(lái)快速發(fā)展的美好明天。五、中小板ETF賣點(diǎn)總結(jié)1、牛市應(yīng)買股票基金（1）經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)節(jié)節(jié)回暖，牛市初露崢嶸；（2）四年熊市見底，市場(chǎng)轉(zhuǎn)折期是資金入市的最好時(shí)機(jī)。2、中小板是成長(zhǎng)最快的板塊（1）中小企業(yè)處于經(jīng)濟(jì)最前沿，在經(jīng)濟(jì)上升階段位于增長(zhǎng)的風(fēng)口浪尖；（2）國(guó)家支持科技自主創(chuàng)新和中小企業(yè)發(fā)展，中小板未來(lái)成長(zhǎng)空間大；（3）微軟、無(wú)錫尚德等財(cái)富奇跡都發(fā)生在中小企業(yè)板塊；（4）中小板以浙江企業(yè)居多，