保險市場與大資管視角看險資運用新變化

1、保險市場與大資管視角看險資運用新變化.2018-03-07隨著內(nèi)外部環(huán)境的變化，我國保險資金運用將發(fā)生深刻變化：一是保險資金規(guī)模增速放緩，但質(zhì)量不斷提升；二是負(fù)債端壓力傳導(dǎo)顯著降低，保險資金運用更加成熟穩(wěn)??；三是我國保險資金運用更加成熟穩(wěn)健，大類資產(chǎn)配置更加優(yōu)化。保險行業(yè)與大資管市場的發(fā)展是影響我國保險資金運用的重要內(nèi)外部因素。隨著近年來我國大資管行業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管，保險行業(yè)加速回歸本源，保險資金運用也將發(fā)生深刻的變化，主要表達(dá)在：一是資金規(guī)模增速放緩，質(zhì)量不斷提升；二是負(fù)債端壓力傳導(dǎo)減弱，資金運用更加主動靈活；三是資產(chǎn)管理能力進(jìn)一步增強(qiáng)，大類資產(chǎn)配置更加優(yōu)化。目前，我國保險資金運用余額近15萬億，

2、涉及固定收益投資、權(quán)益投資、另類投資、境外投資等多個領(lǐng)域，在我國資本市場上發(fā)揮著重要的作用。自2012年以來，我國大資管行業(yè)的創(chuàng)新融合加速，對保險資金運用的影響愈發(fā)顯著。規(guī)模的快速增長，收益率水平市場化程度的不斷提升，為我國保險資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展注入了新的活力，同時也帶來了市場化“野蠻生長”的種種問題。隨著近年來市場與監(jiān)管政策方向的轉(zhuǎn)變，保險行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律將逐步替代大資管行業(yè)的外部環(huán)境成為影響我國保險資金運用的最主要因素。保險市場的發(fā)展決定了保險資金規(guī)模與成本的主要特征保費收入是保險資金的主要來源，保險市場的運行狀況會對保險資金的性質(zhì)產(chǎn)生較大影響，主要表達(dá)在保險資金的規(guī)模和成本兩個方面。一是

3、投資型壽險資金規(guī)模增速對我國保險資金總量變化影響較大。萬億元，占總保費收入的65%財產(chǎn)險保費收入5629億元，占總保費收入的23%健康險保費收入2886億元，占總保費收入的12%壽險保費占據(jù)整體保費收入的絕大比例，對整體保險資金規(guī)模具有重要影響。從保費規(guī)模增速角度分析，代表投資型保險產(chǎn)品規(guī)模的未計入保險合同核算的保戶投資款和獨立賬戶新增交費變化波動較大，對我國整體保費規(guī)模的增速產(chǎn)生了較大影響。2017年17月，其規(guī)模4049.29億元，同比大幅下降56.35%,增速較上月上升0.67個百分點。受此影響，我國保險資金規(guī)模增速明顯下降，截至2017年7月，我國保險資金運用余額144264.58億元

4、，同比增速下降至14.83%。我國財產(chǎn)險保費收入增速較為穩(wěn)定，而我國健康險保費增雖然速波動較大，但由于整體規(guī)模在總保費收入中占比較小，對我國整體保費增速影響有限。二是投資型壽險產(chǎn)品成本變化較大，財險資金負(fù)債成本較低。根據(jù)歷史經(jīng)驗?zāi)軌虬l(fā)現(xiàn)，我國人身險、財產(chǎn)險保費收入具有不同的成本特征。從人身險產(chǎn)品特征分析，保障型產(chǎn)品定價利率變化較小，成本較為穩(wěn)定；投資型產(chǎn)品承諾收益率受市場競爭影響，波動較大。雖然自2016年下半年以來我國市場利率快速走高，但受益于強(qiáng)監(jiān)管政策對投資型保險產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)，我國保險資金的負(fù)債成本并未顯著上升，激進(jìn)型公司萬能險結(jié)算利率反而較前期高點有所下降，我國壽險資金投資收益壓力有所減小

5、。財險方面，我國財險市場具有典型的“馬太效應(yīng)”特征。人保、平安、太保三家上市財險公司規(guī)模大且綜合成本率一直保持較低水平，其保險資金具有負(fù)成本的顯著優(yōu)勢。大資管行業(yè)已成影響我國保險資金運用的重要外部因素隨著我國資產(chǎn)管理行業(yè)跨界融合和發(fā)展創(chuàng)新的不斷深入，保險行業(yè)與銀行、證券、基金、信托等資產(chǎn)管理行業(yè)的融合發(fā)展不斷深入，銀行理財、信托等大資管市場子行業(yè)成為了影響我國保險資金運用的重要外部因素。一是銀行理財收益率變化對我國保險資金規(guī)模具有顯著影響。銀行理財產(chǎn)品與我們市場上目前主力的投資型保險產(chǎn)品一一萬能險在目標(biāo)客戶、資金性質(zhì)、銷售渠道等方面高度相似，屬于市場上中的同類競爭產(chǎn)品。從收益率曲線變化特征來看

6、，銀行理財產(chǎn)品收益率受市場利率變化的影響較為明顯，而萬能險產(chǎn)品收益率變化相對平緩。銀行理財與萬能險收益率不同的利率彈性，影響了我國投資型保險產(chǎn)品的增速，進(jìn)而影響了我國保險資金規(guī)模的變化。2014年以來，伴隨又一輪寬松貨幣周期的開啟，我國銀行理財收益率快速下降，而萬能險收益率穩(wěn)中有升。自2016年初以來，萬能險收益率超過銀行理財產(chǎn)品收益率，是該時期投資型保險產(chǎn)品規(guī)模快速增長的重要原因之一。2016年下半年以來，我國市場利率水平快速上升，銀行理財收益率快速反彈。與此同時，受到嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境等因素的影響，我國萬能險收益率水平不升反降，與銀行理財產(chǎn)品的收益率利差逐步縮窄。2017年6月，銀行理財收益率超過

7、萬能險收益率，且收益率利差有進(jìn)一步走擴(kuò)趨勢。預(yù)計未來一段時期，受到銀行理財產(chǎn)品收益率優(yōu)勢的擠壓，我國保險資金規(guī)模增長將面臨較大挑戰(zhàn)。二是我國信托與保險資管產(chǎn)品收益率相關(guān)性較為明顯。跟蹤近年來我國信托產(chǎn)品與保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品的收益率關(guān)系變化趨勢，其平均利差在90bps左右，基本能夠反映兩者信用與期限的差異。相比保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品，我國信托產(chǎn)品對市場和政策的反應(yīng)較為迅速，因此信托產(chǎn)品往往成為保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品收益率變化的先期預(yù)測指標(biāo)。自年初以來，我國市場整體收益率水平不斷提高，信托收益率水平快速上升，與保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品的收益率利差不斷走擴(kuò)，自2017年5月以來，兩者利差較年初大幅增加，絕對值超過100b

8、ps,預(yù)計未來我國保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品收益率水平仍有一定上升空間。3年期存款利睪一安邦 館大一解灌華夏 一生命9Q%"3.0%'7.0%6.094一平安.新華一國壽一人保 5年明存款利率一太保太平9.0% 1氏。% T7.0K6.0%-5.0%4.0丸3.02.0%軍%o o o OU14.3.2.Eqs CN.P 6OGi I i is sa se m m寸 Vo o o o m m cm cm99 匚0 m Enhtmz EL&W 60G8Z gcrggz s 9Loe zTgoz 60W3Z 99SLQN EO 捻 LOZ ELWDE 6CGSZ SWCE EOWO

9、E mTEW 60巴 0Z 胃«QZ圖120132017年大中型與激進(jìn)型壽險公司主要萬能險產(chǎn)品結(jié)算利率變化數(shù)據(jù)來源：Wind,人保資產(chǎn)宏觀與戰(zhàn)略研究所。eqh-e 口 CJm 6crgL0m ss Eo.gmz u立oz 60IA8Z 9?更 OE go.gsa ELW0Z 60/SN 玲Enz 34LS S«QZ WEL0Z SSELQg WEL0Z三Z S&LOZ 90dm sNoe 二二8N 6QLL0Z 90 LOC E0 二 LON NLGam a，DL0g o9圖2我國前三上市財險公司綜合成本率變化數(shù)據(jù)來源：Wind,人保資產(chǎn)宏觀與戰(zhàn)略研究所。當(dāng)前我國保

10、險資金大類資產(chǎn)配置總體特征與變化趨勢截至8月底，我國保險資金運用余額萬億萬億萬億元，占比13%其他主要投萬億萬億萬億元，占比10%從保險資金大類資產(chǎn)配置總體特征來看：得益于市場利率回暖，固學(xué)習(xí)文檔僅供參考定收益資產(chǎn)配置價值逐步顯現(xiàn)，債券配置絕對金額持續(xù)上升，另類投資占比創(chuàng)歷史新高。受長期資產(chǎn)配置荒、政策引導(dǎo)支持實體經(jīng)濟(jì)等因素影響，另類資產(chǎn)仍是增強(qiáng)收益的主要品種之一，預(yù)計未來占比仍將維持緩慢上升態(tài)勢。股票和基金占比環(huán)比有所上升，反應(yīng)了保險資金風(fēng)險偏好水平處于緩慢上升期。一是保險資金債券資產(chǎn)配置流動性偏好降低，久期緩慢拉長。從中債登和上清所托管的保險機(jī)構(gòu)持債結(jié)構(gòu)看，國債、金融債和企業(yè)債等品種占比環(huán)

11、比上升，次級債、中票、同業(yè)存單和其他資產(chǎn)占比環(huán)比下跌。反映出在近期債券收益率逐步走高的市場環(huán)境下，保險資金降低流動性偏好，逐步拉長債券配置久期的主要特征。受益于近期同業(yè)存單市場的快速發(fā)展以及監(jiān)管放開保險資金投資同業(yè)存單的相關(guān)政策，保險資金持有同業(yè)存單規(guī)模983.15億元，較年初大幅上漲610%而持有超短融規(guī)模119.24億元，較年初大幅下跌88%同業(yè)存單可能會替代超短融成為保險資金主要的流動性管理工具之一。二是保險資金仍然主要偏好規(guī)模大、業(yè)績穩(wěn)定、估值低的股票標(biāo)的。據(jù)2017年上市公司中報統(tǒng)計，銀行是保險機(jī)構(gòu)持倉規(guī)模最大的行業(yè)，采掘、非銀金融、醫(yī)藥生物、化工、食品飲料、房地產(chǎn)等行業(yè)占據(jù)保險資金

12、持倉行業(yè)前列。較大的行業(yè)規(guī)模、穩(wěn)定的盈利水平等因素是險資在二級市場行業(yè)配置的主要影響因素。較年初相比，保險機(jī)構(gòu)對銀行、非銀金融、電子、食品飲料等行業(yè)加倉位幅度，對國防軍工、機(jī)電設(shè)備、商貿(mào)等行業(yè)減持較多。反映保險資金在當(dāng)前市場環(huán)境下，對業(yè)績預(yù)期穩(wěn)定，估計較低的行業(yè)偏好度較高。三是保險資金另類資產(chǎn)配置仍將保持較快增長。FEE ZDQ5Z Z工巴ejz DLSOZ 叁20N gesom zegoz NHZ 2SOZ 叁 goz CSIeg 若 m Z5OZ 2/w昌 wewoz圖320142017年我國保險資金運用余額及整體規(guī)模增速變化數(shù)據(jù)來源：Wind,人保資產(chǎn)宏觀與戰(zhàn)略研究所。一萬麟柱與1年KU

13、行口翻收就我士 一人壽險規(guī)檀保量降比增建（右艙）豈二 gort 3 Eori aori mri sg 二 B s$ 耳， 與也 用電 s-_ pio£_ 玲里 5盤一 Z1中 二1A_ 26 60$ 806 5' 90一 自5 寸0圖420122017年萬能險與銀行理財收益率及其利差與投資型保費規(guī)模變化數(shù)據(jù)來源：Wind,人保資產(chǎn)宏觀與戰(zhàn)略研究所。g概既1%6%S%QOCOOOOOOOOQOzzmzmcjcvcmcmmzee圖520152017年保險資管產(chǎn)品與信托產(chǎn)品收益率及其利差變化數(shù)據(jù)來源：Wind,人保資產(chǎn)宏觀與戰(zhàn)略研究所。600F05。500.000,000400,0

14、00.000300,000,000200.000,000ioo.ooo.ooa儂裳E拳梨蜜啰齒蕓普需循H彈手5*暮或»35至垂承癥M5軍密方噓艇奔棺36東1«右孟算膝烹期書r碑里s墓碑ffKMS震媚卸皿生5豳馬塞MM(n-j-主一AAcn禱史?«摟»吃鬼至3暮碼e狙MS<萋更MtoM裳能HvMS舞期俎座Mme睦圖6我國保險機(jī)構(gòu)對各行業(yè)的持股規(guī)模數(shù)據(jù)來源：Wind,人保資產(chǎn)宏觀與戰(zhàn)略研究所。盤網(wǎng)MSUS?K史書艷im康寨ffi6MS則禁比矍*s 季期摳flt*s 煙汨獷®主必 一也llt¥G注熱撼Msg 舉暗務(wù) 麻強(qiáng)E*蕓s 而&

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16、6%,保險資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體保持穩(wěn)定。2017年8月，我國保險資產(chǎn)管理公司發(fā)行的債權(quán)投資計劃平均投資收益率為5.48%,較年初下降20bps。在我國市場利率保持高位，基建投資融資需求仍然較大的環(huán)境下，預(yù)計未來一段時間我國保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品收益率水平仍將維持高位。對我國保險資金運用特征變化的幾點判斷隨著市場與監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)向，影響我國保險資金運用的最主要因素也將由大資管市場的外部滲透，轉(zhuǎn)變保險行業(yè)的內(nèi)在影響。未來一段時間，我國資金運用的特征將會發(fā)生深刻的變化，主要表達(dá)在以下幾個方面：一是我國保險資金規(guī)模增速放緩，質(zhì)量不斷提升。隨著對投資型保險產(chǎn)品監(jiān)管的收緊，將使我國保險資金整體增速有所下降。行業(yè)轉(zhuǎn)型的不斷深化加速了我國保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的速度，業(yè)務(wù)質(zhì)量加速改善。隨著保險市場的深化轉(zhuǎn)型，我國保險資金運用多年來的一些深層次矛盾，有望得到根本性改善。二是負(fù)債端壓力傳導(dǎo)顯著降低，我國保險資金運用更加主動靈活。隨著我國保險市場的轉(zhuǎn)型，對保險資金運用的壓力將會顯著改善。保險負(fù)債質(zhì)量的改善將會顯著降低負(fù)債成本向資金運用的傳導(dǎo)壓力。未來我國保險資金運用將更加合理的平衡安全性、流動性、收益性，長期價值投資的特征將更加突出。三是資產(chǎn)管理能力進(jìn)一步