杠桿收購融資的特點與財務(wù)模式

1、杠桿收購融資的特點與財務(wù)模式杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動背景，是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時， 以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務(wù)管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70%80%，其余部分為自有資金，通過財務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購企業(yè)或其部分股權(quán)。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85%以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模 性已成為企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業(yè)而言，采用杠桿收購這種先進(jìn)的融資策 略，不僅能迅速的籌措

2、到資金，而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。一、杠桿收購融資具備 4 大特點杠桿收購的融資方式與普通收購的方式有明顯不同，它的融資特點主要有以下幾點：1、杠桿收購的資金來源主要是不代表企業(yè)控制權(quán)的借貸資金。杠桿收購中的杠桿即是指企業(yè)的融資杠桿，反應(yīng)的是企業(yè)股本與負(fù)債的比率，發(fā)生杠桿作用的支點 即是企業(yè)融資時預(yù)付給貸款方的利息。杠桿收購的融資結(jié)構(gòu)為：優(yōu)先債券，約占收購資產(chǎn)的 60%，是由銀行提供的以企業(yè)資產(chǎn)為抵押的貸款其次是約占收購資金 30%的居次債券，它包括次級債券、可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股股票最后是體現(xiàn)所有者權(quán)益的普通股股票， 是購并者以自有資金對目標(biāo)企業(yè)的投入， 約占收購資金

3、的 10% 如此的融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的結(jié)果是：（ 1）企業(yè)負(fù)債率大幅度上升；（ 2）如果企業(yè)盈利增加，那么每股 收益會大幅度上升，因為每單位利潤所承擔(dān)的利息支付是固定的。而之所以如此安排就在于購并者不希望 讓他人過多的分享并購后產(chǎn)生的利潤，所以不享有企業(yè)控制權(quán)的融資方式進(jìn)行融資就成為理所當(dāng)然。2、杠桿收購的負(fù)債是以目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)為抵押或以其經(jīng)營收入來償還的，具有相當(dāng)大的風(fēng)險性。在杠桿收購中購并企業(yè)主要不是用本企業(yè)的資產(chǎn)或收入作為擔(dān)保對外負(fù)債，而是用目標(biāo)企業(yè)作擔(dān)保 的。在實際操作中，一般是由購買企業(yè)先成立一家專門用于收購的“紙上公司”，再由投資銀行等向購并 企業(yè)提供一筆“過渡性貸款”用于購買目標(biāo)企業(yè)股權(quán)

4、，取得成功后，以這家“紙上公司”的名義舉債和發(fā) 行債券，然后依照公司法使兩者合并，將“紙上公司”因購并的負(fù)債轉(zhuǎn)移到目標(biāo)公司名下，再通過經(jīng)營目 標(biāo)公司償債、獲利。由此而發(fā)行的債券一是由于企業(yè)負(fù)債率較高，二是由于以未來收入或資產(chǎn)作擔(dān)保，因 而信用等級不高，被稱為垃圾債券。3、杠桿收購融資中投資銀行等市場中介組織的作用十分重要，以投資銀行為主的市場中介組織在杠 桿收購的融資中作用重大。由于杠桿融資的資金絕大部分依賴于外部融資，并且風(fēng)險較高，因此只有獲得金融組織的強(qiáng)力支持 才能完成，一般的商業(yè)銀行往往不愿涉足風(fēng)險較高的投資，只有投資銀行愿意承擔(dān)較高的風(fēng)險，以求獲取 豐厚回報，并且垃圾債券的發(fā)行也只有由

5、投資銀行進(jìn)行操作，才能發(fā)行出去。而投資銀行之所以愿意提供 服務(wù)，是因為投資銀行在獲取高利率回報的同時，還可以得到巨額的傭金。因此，有人將杠桿收購歸納為 投資銀行和購并企業(yè)的合作博弈，雙方都從中獲得了巨額交易合作剩余。4、杠桿收購融資依賴于發(fā)達(dá)資本市場的支持。杠桿收購以外部融資為主，其中間接融資由投資銀行等提供，居次債券中的次級債券、可轉(zhuǎn)換債券 以及優(yōu)先股股票都是直接融資形式，嚴(yán)重依賴于資本市場的發(fā)展。首先資本市場得允許企業(yè)以這些金融工 具進(jìn)行籌資，有相應(yīng)市場環(huán)境和制度安排，其次投資者也需要通過資本市場來分散風(fēng)險。更為重要的是資 本市場中要有進(jìn)行杠桿收購的大環(huán)境，形成對杠桿收購的信任預(yù)期，只有如

6、此，杠桿收購的融資才會順利 進(jìn)行，否則，只能是一些意見而已。二、常見的杠桿收購融資財務(wù)模式杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計不同的財務(wù)模式。常 見的杠桿收購融資財務(wù)模式主要有以下幾種：1、典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，以達(dá)到收購目標(biāo)企業(yè)的目的。在 這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。2、杠桿收購資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。即由籌資企業(yè)評價自己的資本價值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分 本公司股份的一種財務(wù)模式。3、杠桿收購控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購的對

7、象來考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購公司的身份出 現(xiàn)。具體的做法為：先對公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價值及其負(fù)債能力進(jìn)行評價，然后以杠桿收購方 式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業(yè)和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權(quán)。企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營管理，以便盡快取 得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運營期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償 還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時還要做到有一定的盈利。三、杠桿收購的步驟在具體應(yīng)用杠桿收購一般是按以下四個步驟進(jìn)行：第一階段：杠桿收購的設(shè)計準(zhǔn)備階段，主要是由發(fā)起人制定收購方案，與被收購方進(jìn)行談判，進(jìn)行 并購的融資安排，必要時以自有資金參股目標(biāo)企業(yè)，發(fā)起人通常就是企業(yè)的收購者。第二階段：集資階段，并購方先通過企業(yè)管理層組成的集團(tuán)籌集收購價 10%的資金，然后以準(zhǔn)備收購 的公司的資產(chǎn)為抵押，向銀行借入過渡性貸款，相