滬深300指數(shù)運(yùn)行分析

1、滬深 300 指數(shù)綜合分析A Comprehensive Analysis of the Shanghai-Shenzhen 300 Index欽萬(wàn)勇 郭 濤內(nèi)容概述：隨著股指期貨準(zhǔn)備工作緊張、有序地進(jìn)行，市場(chǎng)對(duì)于滬深 300 指數(shù)的認(rèn)識(shí)參與 性也越來(lái)越積極，滬深 300 指數(shù)的重要性也為更多的投資者所認(rèn)可。通過(guò)本文的分 析，旨在探尋一年以來(lái)滬深 300 指數(shù)的整體運(yùn)行情況、特點(diǎn)和規(guī)律，使更多的投資 者更加充分了解滬深 300 指數(shù)，為滬深 300 股指期貨的推出做好準(zhǔn)備。 本文選取 2006 年 11月 27日至 2007年11月26日期間的市場(chǎng)數(shù)據(jù)作為滬深 300指數(shù)綜合分析的數(shù) 據(jù)基礎(chǔ)。

2、Abstract:As the preparations for the launch of stock index futures proceed, the market is showing an increasing interest in knowing more about the Shanghai-Shenzhen 300 Index, and an increasing number of investors have come to recognize the importance of the Index. The purpose of this article is to

3、uncover, through analysis, the performance, the characteristics, and the patterns of the Shanghai-Shenzhen 300 Index so that investors can have a better understanding of the Index and be prepared for the launch of the Shanghai-Shenzhen 300 Index Futures. Our analysis of the Shanghai-Shenzhen 300 Ind

4、ex uses the market data for the period from November 27, 2006 to November 26, 2007.一、滬深 300 指數(shù)運(yùn)行概況1、滬深 300 指數(shù)基本走勢(shì)滬深 300 指數(shù)自面市以來(lái)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的運(yùn)行，市場(chǎng)反應(yīng)良好。該指數(shù)精選 了 300 只滬深兩市流通市值大、流動(dòng)性好的藍(lán)籌股作為樣本股，具有代表性，能夠 有效反應(yīng)出滬深兩市 A 股市場(chǎng)行情走勢(shì)的整體狀況和整體波動(dòng)特征。一年來(lái)滬深 300 指數(shù)上漲 3163.5 點(diǎn)，漲幅達(dá) 193.3%，振幅為 261.94%，最高價(jià) 5891.72 點(diǎn)，最低價(jià) 1604.82 點(diǎn)，共

5、243 個(gè)交易日，其中 156個(gè)交易日指數(shù)上漲， 87 個(gè)交易日指數(shù)下跌，上漲天數(shù)為下跌天數(shù)的 1.8 倍。總成交量為 169222608 億股， 總成交額為 231727.45 億元?？偸兄禐?283732.88 億元，流通市值 51695.89 億元。 指數(shù)總價(jià)值 59035.94 億。按時(shí)點(diǎn)時(shí)段分析， 期間年收益率 135.18%。圖 1 是滬深 300 指數(shù)日走勢(shì)及成交額圖。7,0006,0005,000圖1 滬深300指數(shù)走勢(shì)5891.72o00成交額收盤(pán)價(jià)o003o00z1627.92o00GMHyfc/xffl資料來(lái)源：中期研究院從圖1走勢(shì)中看出，滬深300指數(shù)走過(guò)了一波強(qiáng)勁上漲

6、行情。滬深 300指數(shù)一 年來(lái)不斷震蕩上行，成交量上呈現(xiàn)雙峰形態(tài)。從日走勢(shì)總體來(lái)看，滬深300指數(shù)在一年內(nèi)的上升趨勢(shì)中，經(jīng)歷了三次比較大的震蕩行情。一年以來(lái)，無(wú)論是上漲幅度 還是成交金額，滬深300指數(shù)都創(chuàng)出歷史最高值，日均漲幅 0.8%,上漲天數(shù)所占所 有交易日比重為64%日均成交金額953.6億元。2、滬深300指數(shù)市值覆蓋率和流動(dòng)性情況。圖2 滬深 300 指數(shù)市值占比圖二300指數(shù)市值IA股總市值市值占比40000035000030000025000020000015000010000050000（1）截止2007年11月26日，滬深300指數(shù)總市值28.37萬(wàn)億，滬市A股總市 值31

7、.62萬(wàn)億，流通市值5.38萬(wàn)億，深市A股總市值4.96萬(wàn)億，流通市值2.33萬(wàn) 億，滬深300指數(shù)占A股總市值比例為77.56%,占A股流通市值67.05%。在國(guó)際上 市值占比達(dá)到60%上即可作為衡量股市整體情況的標(biāo)準(zhǔn)，而滬深300指數(shù)的市值覆 蓋達(dá)到77.56%,已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，可見(jiàn)滬深300指數(shù)目前的市場(chǎng)代表性很高。 圖2和圖3分別是一年來(lái)滬深300指數(shù)與A股的總市值和流通市值每月統(tǒng)計(jì)。8180797877767574737271數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊從圖2看出，滬深300指數(shù)的總市值呈現(xiàn)大幅遞增趨勢(shì)，滬深 300指數(shù)占比呈70.0068.0066.0064.0062.0060.0

8、058.0056.00圖3滬深300指數(shù)流通市值占比I； 300指數(shù)流通市值 | A股流通市值流通市值占比現(xiàn)大幅波動(dòng)，并且目前比年初時(shí)的占比要小，經(jīng)過(guò)分析我們認(rèn)為這主要是因?yàn)榻衲?大批H股回歸的原因，由于包括建設(shè)銀行、中國(guó)神華、中國(guó)石油等一大批H股回歸A 股市場(chǎng)，同時(shí)今年新股發(fā)行不斷，因而致使整個(gè) A股的市值增加較多，而由于計(jì)算 方法上的差別，有很多新股未計(jì)入 300指數(shù)，因此300指數(shù)市值增加值相對(duì)整個(gè) A 股市場(chǎng)總的市值增加量來(lái)說(shuō)相對(duì)較小。100000>元億：位單值市通流>數(shù)分百比占值市通流90000800007000060000500004000030000200001000

9、00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊從圖3中，能發(fā)現(xiàn)滬深300指數(shù)的流通市值呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)，同時(shí)，滬深300指數(shù)的流通市值占比也逐步遞增，流通市值占比的增加表明了滬深300指數(shù)能夠充分反映出市場(chǎng)流通狀況，尤其是流通市值的增減情況，這一點(diǎn)也印證了滬深300指數(shù)在編制上的一個(gè)特點(diǎn)：指數(shù)是以樣本股的流通股本為權(quán)重加權(quán)計(jì)算得到。（2）滬深300指數(shù)在選取的研究時(shí)段內(nèi)日均成交金額 953.61億元，滬深300指數(shù) 日均成交額占A股市場(chǎng)的成交金額的51.76%,滬深300指數(shù)日均換手率為3.56 %, AK 市場(chǎng)日均換手率為7.87%。以上數(shù)據(jù)表明，滬深300指數(shù)的流動(dòng)性覆蓋率較高，交易 活躍。圖4是滬深300指

10、數(shù)日均成交金額占比，顯示滬深300指數(shù)的成交金額占比波動(dòng)變 化激烈，總體變化趨勢(shì)是在30%-70%L間維持橫向震蕩，這表明相對(duì)整個(gè) A股市場(chǎng)而 言，滬深300指數(shù)的成交量變動(dòng)是非?；钴S的，市場(chǎng)資金的參與程度變化比較頻繁。25002000150010005000成交額占比807060504030201002007-02-162007-05-212007-08-072007-10-31>數(shù)分百丄占2006-11-27資料來(lái)源：中期研究院3、滬深300指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益特征以上證綜合指數(shù)為對(duì)照標(biāo)準(zhǔn)，得到滬深 300指數(shù)、上證綜合指數(shù)和深證成份指數(shù)的收益特征，如表1所示：表1滬深300指數(shù)收益特征指數(shù)

11、名稱期間平均收 釜率刃年化收益 率%夏昔指 數(shù)幻掲載刃滬裸3002. 23215. 8645. 61Z. 2S上證綜 合扌旨數(shù)1. S3156. 963S. 221. 7S深證成 粉拒藪2. 29226. 441.832. Z7A股平均2. O&191. 6S40. 532. 03資料來(lái)源：Wind資訊數(shù)據(jù)期間為2006-11-27至2007-11-26表1中數(shù)據(jù)顯示，滬深300指數(shù)的收益性好于A股市場(chǎng)的平均情況，比如期間 平均收益率和年化收益率均比 A股市場(chǎng)的平均值大。同時(shí)，滬深 300指數(shù)的特雷諾 指數(shù)值高于A股市場(chǎng)平均值，這也表明滬深300指數(shù)整體業(yè)績(jī)要好于A股市場(chǎng)的平 均情況。

12、另外，滬深300指數(shù)的夏普指數(shù)大于市場(chǎng)平均值，由此說(shuō)明滬深 300指數(shù) 成份股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理狀況要高于市場(chǎng)平均經(jīng)營(yíng)狀況。通過(guò)對(duì)表1數(shù)據(jù)的分析，我們得到結(jié)論，滬深300指數(shù)收益性良好，能夠代表權(quán)重優(yōu)秀企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平。4、滬深300指數(shù)權(quán)重股情況（1）權(quán)重股變動(dòng)情況。一年來(lái)，滬深 300指數(shù)的成份股經(jīng)過(guò)2次大調(diào)整和多次 臨時(shí)調(diào)整，全年剔出了 67只成份股，重新納入了 67只成份股，表2是滬深300指 數(shù)權(quán)重股調(diào)整情況。集中調(diào)集中剔出調(diào)整送次集中納入調(diào)超2次2006年仁月29 1 次2007年E月29 B 1 次200 了年1月4 B 1次200了年7月2日1次集中調(diào):30283028臨時(shí)調(diào)臨時(shí)

13、昜出調(diào)整習(xí)次臨吋納入調(diào)整呂次臨時(shí)調(diào) 整貯99調(diào)整的剔出外納入67資料來(lái)源：中證指數(shù)公司表2反映出，滬深300指數(shù)在期間內(nèi)共經(jīng)歷10次剔出調(diào)整和10次納入調(diào)整,調(diào)整的數(shù)量達(dá)到滬深300總成份股數(shù)的22.33%,可見(jiàn)期間的成份股調(diào)整幅度比較大。 從調(diào)整時(shí)間上看，兩次集中性調(diào)整是在 2006年的年底和2007年的年中按中證指數(shù) 公司的計(jì)劃進(jìn)行的，而今年的臨時(shí)性調(diào)整的時(shí)間比較分散，次數(shù)較多，這主要是由于今年以來(lái)，包括中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)遠(yuǎn)洋、建設(shè)銀行、中國(guó)神 華和中國(guó)石油等在內(nèi)的一批大盤(pán) H股的回歸所致。（2）權(quán)重股構(gòu)成情況：表3是截止2007年11月26日滬深300指數(shù)中，按權(quán)重 排序

14、的前20個(gè)成份股統(tǒng)計(jì)。表3滬深300指數(shù)權(quán)重股調(diào)整統(tǒng)計(jì)代碼名稱|代碼名稱tsfi I600028.SH中國(guó)石化5.21600900 .SH長(zhǎng)江電力1.636 00030 .SH申信證券4 90601398.SH工商銀行1.59600016.SH民注銀行38760W06.SH犬秦鐵路1.38 000002.SZ萬(wàn)科幾”318600519.SH貴州茅舍1.37600036 SH招南銀行3.08601C88.SH中國(guó)神華1 376 00000 .SH浦發(fā)銀行279002024.SZ英寧電器1.20 600019 .SH寶鋼股份1,85600018.SH上港集團(tuán)1.18601318.SH中國(guó)平安1 7

15、3eowoo.sH中國(guó)鋁業(yè)1.10601857 .SH中國(guó)石油173030001.SZ深發(fā)展A1D3600050.SH中國(guó)聯(lián)逋1 58000858.SZ五糧液0.92資料來(lái)源：中證指數(shù)公司數(shù)據(jù)顯示，前20只成份股累計(jì)權(quán)重高達(dá)42.79%，如果按20只成份股劃分為一 組，滬深300指數(shù)可以劃分成15組，同時(shí)按照權(quán)重大小降序的排列方式進(jìn)行劃分， 這十五組成分股的權(quán)重集中情況如下圖 5:數(shù)據(jù)來(lái)源：中證指數(shù)公司資料來(lái)源：中期研究院圖5顯示，滬深300指數(shù)的成份股權(quán)重集中在第一和第二組，兩組的 40只成份 股共計(jì)占據(jù)56.36%的權(quán)重，而排名最后的40只成份股的總權(quán)重為2.11%，可見(jiàn)最前 40只成份股

16、權(quán)重是最后40只成份股權(quán)重的26.7倍，由此說(shuō)明滬深300指數(shù)權(quán)重集 中度較高，整個(gè)指數(shù)的變動(dòng)將受制于大權(quán)重成份股的波動(dòng)變化。（3）權(quán)重股行業(yè)分布。中證指數(shù)有限公司于 2007年7月2日正式發(fā)布10個(gè)滬深 300行業(yè)指數(shù)，這10個(gè)分類指數(shù)是滬深300能源指數(shù)、滬深300原材料指數(shù)、滬深 300工業(yè)指數(shù)、滬深300可選消費(fèi)指數(shù)、滬深300主要消費(fèi)指數(shù)、滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生 指數(shù)、滬深300金融地產(chǎn)指數(shù)、滬深300信息技術(shù)指數(shù)、滬深300電信業(yè)務(wù)指數(shù)和 滬深300公用事業(yè)指數(shù)，圖6是按照每個(gè)指數(shù)擁有的個(gè)股數(shù)量制作的行業(yè)分布情況。 在圖6中可以看出，300工業(yè)和300材料所擁有的股份個(gè)數(shù)最多，兩者相加

17、一共有 134只股票。在分類中，少于10只成份股的行業(yè)只有兩個(gè)，即300電信和300醫(yī)藥, 分別包含的股份數(shù)是3只和9只，。其他各行業(yè)擁有的股份數(shù)量相差不大。 總體來(lái)看， 滬深300指數(shù)新的行業(yè)分類更加科學(xué)合理，能夠?yàn)槭袌?chǎng)提供更加細(xì)分化的參考標(biāo)準(zhǔn)。 自從10個(gè)滬深300行業(yè)指數(shù)發(fā)布以來(lái)，這些分類指數(shù)漸漸被市場(chǎng)所接受和認(rèn)可。300可選,41300能源 ,18300金 融,38300消費(fèi),19300信息，18300醫(yī) 藥,9300工 業(yè),67300材 料，67300公 用，20300電信,3圖7滬深300指數(shù)分類行業(yè)權(quán)重分布（百分?jǐn)?shù)）n 300材料 _ 300工業(yè)300電信 300公 用 二 30

18、0金融300可選300能源 300消費(fèi) 300信息 II 300醫(yī)藥資料來(lái)源：中證指數(shù)公司（4）分類行業(yè)權(quán)重情況。將成份股按 10個(gè)分類行業(yè)累計(jì)權(quán)重，圖7是分類行業(yè)權(quán) 重分布情況。資料來(lái)源：Wind資訊圖7顯示300金融是權(quán)重最大行業(yè)，盡管只有38只成份股卻占據(jù)了 31.47%的權(quán) 重。300醫(yī)藥行業(yè)雖然包含的個(gè)股數(shù)量并非最少，但其所占據(jù)的權(quán)重確是最小，僅為1.49%。通過(guò)對(duì)300指數(shù)分類行業(yè)權(quán)重的分析，不難發(fā)現(xiàn)，滬深 300指數(shù)中，金融行 業(yè)占據(jù)了重要地位，因此，金融類個(gè)股的價(jià)格變動(dòng)將對(duì)滬深300指數(shù)的變動(dòng)產(chǎn)生較大影響。當(dāng)然，隨著市場(chǎng)的變化，各個(gè)分類行業(yè)的權(quán)重也會(huì)相應(yīng)發(fā)生改變，及時(shí)掌 握占據(jù)

19、主要權(quán)重的行業(yè)狀況就會(huì)對(duì)滬深 300指數(shù)的走勢(shì)做出合理分析和科學(xué)判斷。通過(guò)以上分析，可以得出如下出結(jié)論：滬深 300指數(shù)在市值覆蓋率、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)收益特征等方面都具有良好表現(xiàn)，同時(shí)，在成份股調(diào)整、成份股權(quán)重分布及行 業(yè)分類等方面較為合理。二、滬深300指數(shù)的比較分析1、滬深300指數(shù)與上證綜指和深成指的比較（1）特征比較：表4是300指數(shù)與上證指數(shù)、深成指數(shù)在多個(gè)特征方面的比較。表4滬深300指數(shù)與上證指數(shù)及深成指對(duì)比*、tR數(shù)上證指數(shù)上捐.滓感艄平均情3LJ0900<10N/A區(qū)問(wèn)涿跌呈3148. 392911.5710673. 17N/k區(qū)間漲跌幅1 93. 3%141.203. 1

20、3%1 72. 47%區(qū)冋換于率135472. 21%849. 4%平均市盈率46. 4152. 5S45. 27平均市J爭(zhēng)率5. 955, 74e, Y6. 220. 250. 200. 470. 346 &0.510. 740.凈竜產(chǎn)收益率7T%10.58%丄401%資料來(lái)源： Wind資訊 截止2007-11-26通過(guò)對(duì)上證指數(shù)、深成指數(shù)和滬深 300指數(shù)的特征比較，滬深300樣本股基本面 相對(duì)較好，在區(qū)間漲幅、區(qū)間換手率和凈資產(chǎn)收益率方面均高于上指和深成指的平 均水平。滬深300指數(shù)的每股收益高于上證綜指，低于深成指。在市盈率方面，滬深 300指數(shù)的市盈率雖然高于深成指，低于上

21、證指數(shù)，但比起深成指和上證指的平均值 要小。另外，滬深300指數(shù)的區(qū)間換手率要高于平均水平。以上分析顯示，滬深300指數(shù)的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、交易活躍性和成長(zhǎng)性等方面均優(yōu)于市場(chǎng)平均水平。從估值水平來(lái)看，滬深300指數(shù)成份股的市盈率與市凈率等估值指標(biāo)明顯低于市場(chǎng)平均 水平，凸顯出其良好的投資機(jī)會(huì)。（2）走勢(shì)及相關(guān)性比較。直觀起見(jiàn)，我們將三個(gè)指數(shù)的每日收盤(pán)價(jià)走勢(shì)圖放在一 個(gè)圖中考察。需要說(shuō)明的是，出于技術(shù)上的比較需要，深成指的每日收盤(pán)價(jià)按比例 進(jìn)行了適當(dāng)縮小，這種技術(shù)上的處理并不影響實(shí)際走勢(shì)。圖8就是按照上述方法得到的滬深300指數(shù)、上證指數(shù)和深成指數(shù)的走勢(shì)圖。圖8 滬深300指數(shù)、上證指數(shù)和深成

22、指走勢(shì)比較10000資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)走勢(shì)上，滬深300指數(shù)與上證指數(shù)的走勢(shì)非常相似， 在2007年6月上旬至2007 年10月上旬這段時(shí)間里，滬深300指數(shù)的走勢(shì)幾乎與上證指數(shù)完全重合。與深成指 比較，滬深300指數(shù)走勢(shì)相對(duì)較為平緩，這與深成指的價(jià)格過(guò)高從而走勢(shì)變化幅度 較大有關(guān)?？傮w看，滬深 300走勢(shì)能夠反映出滬深兩市整體行情走勢(shì)，在走勢(shì)上具 有代表性。為深刻分析滬深300指數(shù)與上證指數(shù)和深成指之間的數(shù)量關(guān)系，按收盤(pán)價(jià)計(jì)算 得到滬深300指數(shù)與上證指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為 0.9946，滬深300指數(shù)與深成指的相關(guān) 系數(shù)為0.9972，數(shù)據(jù)顯示滬深300指數(shù)與深成指的相關(guān)性更高。（3）波動(dòng)性比較

23、。下面分析三個(gè)指數(shù)的波動(dòng)性。圖9是滬深300指數(shù)、上證指數(shù)和深成指數(shù)的周波動(dòng)率，圖 9顯示滬深300指數(shù)的周波動(dòng)率介于上證指數(shù)和深成 指數(shù)的周波動(dòng)率之間，在三個(gè)指數(shù)中深成指的周波動(dòng)率最大，這與深成指價(jià)格偏大 有關(guān)。另外，三個(gè)指數(shù)的波動(dòng)率都大致經(jīng)歷了三個(gè)階段，第一個(gè)階段是2006年11月底至2007年3月初，這段時(shí)期的周波動(dòng)率呈現(xiàn)快速上升趨勢(shì)。300指數(shù)周波動(dòng)率（% 上證指數(shù)周波動(dòng)率（% 深成指周波動(dòng)率（%）資料來(lái)源：Wind資訊這段時(shí)間也是指數(shù)快速上升時(shí)期。 第二階段是2007年3月初至2007年9月底， 這段時(shí)期周波動(dòng)率保持比較平穩(wěn)的走勢(shì)，尤其是滬深300指數(shù)和上證指數(shù)周波動(dòng)率變化較小，這段

24、時(shí)間指數(shù)保持了上漲趨勢(shì)，并且指數(shù)保持了一種持續(xù)性的平穩(wěn)增長(zhǎng)。 第三個(gè)階段是2007年9月底至2007年11月26 日，這段時(shí)期周波動(dòng)率又開(kāi)始攀升， 這也正是指數(shù)沖高后出現(xiàn)大幅回落調(diào)整的時(shí)期。以上分析說(shuō)明滬深300指數(shù)的波動(dòng)性走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，能夠代表市場(chǎng)整體波動(dòng)情況。2、滬深300指數(shù)與恒生指數(shù)的走勢(shì)及相關(guān)性比較圖10是按滬深300指數(shù)和恒生指數(shù)收盤(pán)價(jià)制作的走勢(shì)圖，其中恒生指數(shù)價(jià)格 和差值（恒生指數(shù)收盤(pán)價(jià)-滬深300指數(shù)收盤(pán)價(jià)）數(shù)據(jù)均按比例進(jìn)行了技術(shù)調(diào)整。走 勢(shì)上，恒生指數(shù)較為平穩(wěn)，呈現(xiàn)緩慢上漲趨勢(shì)，而滬深300指數(shù)則呈現(xiàn)強(qiáng)勁上漲態(tài)勢(shì)。從滬深300指數(shù)與恒生指數(shù)的差值看，在 2006年11月27日

25、至2007年8月下 旬這段時(shí)期內(nèi)，兩個(gè)指數(shù)的差值保持非常穩(wěn)定的波動(dòng)，由此說(shuō)明在此期間兩個(gè)指數(shù) 保持一種幾乎同步的走勢(shì)。在2007年8月下旬至2007年11月初這段時(shí)期，兩個(gè)指 數(shù)的差值的不斷增大，說(shuō)明滬深300指數(shù)與恒生指數(shù)走勢(shì)同步性降低。 在2007年11 月初至2007年11月26日這段時(shí)期，兩個(gè)指數(shù)走勢(shì)關(guān)聯(lián)性有所增加。另外，經(jīng)過(guò)統(tǒng) 計(jì)計(jì)算，滬深300指數(shù)與恒生指數(shù)的相關(guān)系數(shù)是 0.8245。相關(guān)系數(shù)反映出滬深300 指數(shù)與恒生指數(shù)的聯(lián)動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于與上證指數(shù)和深成指數(shù)的聯(lián)動(dòng)性。恒生指數(shù)滬深300指數(shù)差值9000800070006000500040003000200010002006-11-

26、272007-1-162007-3-62007-4-252007-6-132007-8-12007-9-172007-11-6資料來(lái)源：北京中期3、滬深300指數(shù)與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的走勢(shì)及相關(guān)性比較隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度越來(lái)越密切。今年 以來(lái)，我國(guó)滬深股市的走勢(shì)開(kāi)始受到全球股市行情的影響，尤其受到美國(guó)股市變動(dòng) 的影響程度不斷加大。在此，選取美國(guó)著名的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)與滬深300指數(shù)進(jìn)行比較，希望發(fā)現(xiàn)兩者的關(guān)系，特別是深入分析滬深300指數(shù)受道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)影響的程度。當(dāng)然，滬深 300指數(shù)與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)之間關(guān)系受許多因素 影響，在此僅從收盤(pán)價(jià)格的數(shù)量關(guān)

27、系角度進(jìn)行比較。圖11是滬深300指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的走勢(shì)圖，與上面分析相同，圖11中道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的價(jià)格進(jìn)行了一定比例的縮小處理，以在同一坐標(biāo)系下比較趨勢(shì)。圖11顯示道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)走勢(shì)比滬深300指數(shù)走勢(shì)平緩。波動(dòng)幅度上，道瓊斯指數(shù)比滬深300指數(shù)小。為了深刻分析兩個(gè)指數(shù)關(guān)系，在走勢(shì)圖中，將走勢(shì)較為相近的交易日劃分為兩個(gè)時(shí)段， 即圖11中的時(shí)段1（2007年2月26日至5月30日）和時(shí)段2（2007年8月16日 至11月26日），分別計(jì)算這兩個(gè)時(shí)段內(nèi)兩個(gè)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)，同時(shí)計(jì)算其他兩個(gè) 時(shí)段的相關(guān)系數(shù)。結(jié)果見(jiàn)表5：表5滬深300指數(shù)與道瓊斯指數(shù)分時(shí)期相關(guān)系數(shù)吋段2006- 11

28、-272007- 02-162007-2-2&2007-5-3CI2007-5-312007-8-152007-08-162007-11-26相關(guān)系數(shù)0.85650, 9732-0. 53140. 3747表5顯示，在時(shí)段1和時(shí)段2中兩個(gè)指數(shù)相關(guān)性較高，只有在 2007年5月資料來(lái)源：中期研究院8000700060005000400030002000100006-11-2707-1-1907-3-1507-5-1007-6-2807-8-1607-10-11資料來(lái)源：北京中期31日至2007年8月15日這段時(shí)期里兩個(gè)指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。根據(jù)所有時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù) 計(jì)算得到兩個(gè)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)是 0

29、.8142，總體來(lái)看，滬深300指數(shù)與道瓊斯平均工 業(yè)指數(shù)相關(guān)度較高。從以上數(shù)量分析中可以得出結(jié)論，滬深300指數(shù)與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的關(guān)聯(lián)性越來(lái)越密切，滬深300指數(shù)受道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的影響程度越來(lái)越高，這一點(diǎn)也從一個(gè)側(cè)面表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受外界影響，尤其是受美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影 響程度越來(lái)越大。以上分別將滬深300指數(shù)與上證指數(shù)、深成指數(shù)、恒生指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均 指數(shù)進(jìn)行了比較，通過(guò)比較可以得出結(jié)論：滬深300指數(shù)與上證指數(shù)和深成指依存度最高，與恒生指數(shù)相關(guān)度較高，滬深300指數(shù)受道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的影響程度不斷提高。三、滬深300指數(shù)受市場(chǎng)宏觀因素影響分析1、滬深300指數(shù)受加息政策的影響分析2

30、007年以來(lái)中國(guó)人民銀行從3月18日開(kāi)始，到9月15日為止，先后五次提高 人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。從頻率上看，平均一個(gè)多月即加息一次，頻度之高為近幾 年所少見(jiàn)。央行加息的根本目的是為了抑制流動(dòng)性過(guò)剩，控制信貸規(guī)模，那么在此， 我們從加息對(duì)滬深300指數(shù)的影響方面進(jìn)行全面客觀性分析，旨在找到其中的一些 規(guī)律。下面是今年五次加息背景與加息后滬深300指數(shù)的反應(yīng)。第一次加息市場(chǎng)背景：滬深300指數(shù)在2100-2700點(diǎn)附近調(diào)整近2個(gè)月的時(shí)間, 其間市場(chǎng)也彌漫著央行加息的傳言。加息結(jié)果：市場(chǎng)認(rèn)為利空已兌現(xiàn)，從而走出之后2個(gè)半月的單邊上漲行情。第二次加息市場(chǎng)背景：股市經(jīng)過(guò)2個(gè)半月的大幅單邊上揚(yáng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在

31、不斷加大，同時(shí)，流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題也日漸突出。加息結(jié)果：市場(chǎng) 認(rèn)為利空兌現(xiàn)，之后滬深300指數(shù)進(jìn)一步上漲，并創(chuàng)出新高。第三次加息市場(chǎng)背景： 流動(dòng)性過(guò)剩進(jìn)一步加劇，滬深 300指數(shù)已經(jīng)歷近2個(gè)月的寬幅調(diào)整。加息結(jié)果：本 次加息成為利空出盡的重大利好消息，當(dāng)本次加息消息公布后，加息消息一度成為 市場(chǎng)走出調(diào)整行情、開(kāi)始上行的巨大推動(dòng)力；第四次加息市場(chǎng)背景：在物價(jià)水平連 續(xù)走高的情況下，在7月CPI數(shù)據(jù)(5.6%)創(chuàng)下十年新高之后，通脹風(fēng)險(xiǎn)已被提到了 一個(gè)非常重要的位置，為合理調(diào)控貨幣信貸投放，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，央行再次加 息。加息結(jié)果：滬深300指數(shù)進(jìn)一步上漲。第五次加息背景：8月份CPI延續(xù)前6個(gè) 月

32、不斷攀升趨勢(shì)，同比上漲幅度高達(dá) 6.5%，為今年月度最高漲幅，信貸投放繼續(xù)大 幅增長(zhǎng)。加息結(jié)果：滬深300指數(shù)結(jié)束前幾日小幅調(diào)整繼續(xù)上行。以上對(duì)每次加息的背景及結(jié)果進(jìn)行了分析。下面從數(shù)量關(guān)系上進(jìn)一步分析加息 對(duì)滬深300指數(shù)走勢(shì)的影響。表6是今年央行五次加息情況及加息后滬深300指數(shù)的變動(dòng)情況，表6顯示五次加息，其中有四次是加息后滬深300指數(shù)低開(kāi)高走，有一次滬深300指數(shù)高開(kāi)高走。五次加息后滬深 300指數(shù)收盤(pán)均上漲，平均每次上漲 2.12%，最高漲幅是第三次加息后滬深 300指數(shù)上漲高達(dá)4.65%。表6中的漲幅是針 對(duì)前一交易日收盤(pán)價(jià)而言，為了展現(xiàn)加息后滬深300指數(shù)當(dāng)日真實(shí)走勢(shì)情況，我們

33、將進(jìn)一步考察當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)與收盤(pán)價(jià)的差值情況。表6央行五次加息情況及滬深300指數(shù)的變動(dòng)情況1B息次數(shù)第F第二慶第三ifc第四次第五汶時(shí) 間2007-3-192007-5-192007-T-212007-8-22加息金融機(jī)構(gòu)存_年存?zhèn)罱鹑跈C(jī)構(gòu)存金融機(jī)構(gòu)存/金融機(jī)構(gòu)存類別貸基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率貸基準(zhǔn)利率帯基準(zhǔn)利率貸基準(zhǔn)剎率旳量幅度0.7%0.27W0.18%0,27%0 27%滬棵卻0低開(kāi)高走翕走高開(kāi)高走低開(kāi)高走KJF咼走指數(shù)表觀漲21熬漲 1.45%漲4一6剛漲 1 55%漲 1.08%資料來(lái)源：央行網(wǎng)站北京中期行情系統(tǒng)圖12是每次加息后第一個(gè)交易日滬深 300指數(shù)的收盤(pán)價(jià)與開(kāi)盤(pán)價(jià)之差，圖 12顯示

34、，每次加息后首個(gè)交易日滬深 300指數(shù)當(dāng)日從開(kāi)盤(pán)到收盤(pán)上漲均超過(guò) 100點(diǎn)， 在5月21日上漲180.64點(diǎn)，可見(jiàn)，當(dāng)日滬深300指數(shù)盤(pán)中漲幅較大，漲勢(shì)劇烈。圖12加息后滬深300指數(shù)收盤(pán)與開(kāi)盤(pán)之價(jià)差70006000500040003000200010000收盤(pán)價(jià)減開(kāi)盤(pán)價(jià)180.64151.76147.66109.4109/17/200703/19/200705/21/200707/23/200708/22/2007資料來(lái)源：北京中期通過(guò)以上分析，加息對(duì)滬深 300指數(shù)上漲具有助推作用，這種助推作用是借助 于加息當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)形勢(shì)和趨勢(shì)而發(fā)揮出來(lái)的。比如第一次和第二次加息都是在市場(chǎng) 經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)期調(diào)

35、整后宣布的，此時(shí)的市場(chǎng)和指數(shù)經(jīng)過(guò)大幅調(diào)整后已經(jīng)具有上漲需要， 加息只是加速了這種上漲行情的產(chǎn)生。2、滬深300指數(shù)受人民幣匯率變動(dòng)影響分析。 在當(dāng)代國(guó)際貿(mào)易迅速發(fā)展的潮流中， 匯率對(duì)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大。任何一國(guó)的經(jīng)濟(jì)在不同程度上都受到匯率 變動(dòng)的影響。隨著我國(guó)的對(duì)外開(kāi)放不斷深入，以及世界貿(mào)易的開(kāi)放程度的不斷提高， 我國(guó)股市受匯率的影響也會(huì)越來(lái)越顯著。外匯行情與股票價(jià)格有著密切的聯(lián)系。一 般來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)國(guó)家的貨幣處于升值的趨勢(shì)，股價(jià)就會(huì)上漲，一旦其貨幣貶值， 股價(jià)隨之下跌。所以外匯的行情會(huì)帶給股市很大影響。本幣升值導(dǎo)致本國(guó)股市上漲 的主要原理是：一國(guó)對(duì)外幣的匯率上升將導(dǎo)致更多的外幣兌

36、換本幣，從而促進(jìn)本幣 的市場(chǎng)需求增加，所以，對(duì)于一個(gè)開(kāi)放的市場(chǎng)，用外幣換取的本幣將有可能進(jìn)入股 票市場(chǎng)，進(jìn)而增大股市資金來(lái)源，促使股票升值。以上是從一般意義上闡釋了匯率提升對(duì)股市影響，那么，在當(dāng)今這種全球視野 下，人民幣升值將對(duì)中國(guó)股市有何影響？下面進(jìn)行細(xì)致分析。人民幣升值可以提高 國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的估值水平，因此將吸引國(guó)際投機(jī)資本，以正規(guī)和非正規(guī)渠道進(jìn)入證 券市場(chǎng)進(jìn)行套匯，人民幣升值將提升以人民幣計(jì)價(jià)的A股的國(guó)際估值，隨著全球?qū)χ袊?guó)的關(guān)注程度越來(lái)越高，特別是在人民幣升值的大背景下，已經(jīng)有越來(lái)越多的國(guó) 際資本對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)感興趣?？傊嗣駧艆R率的提升從兩方面影響我國(guó) 的股市變動(dòng)：第一，匯率

37、升值，會(huì)帶來(lái)資本市場(chǎng)效應(yīng)，使大量外來(lái)資金投到股票市場(chǎng)上去，有利于市場(chǎng)資金的擴(kuò)容，活躍A股市場(chǎng)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，從中長(zhǎng)期的技術(shù)面上看，無(wú)疑是一個(gè)極大的實(shí)質(zhì)性利好。第二，通過(guò)帶動(dòng)直接性投資使資金直接進(jìn) 入各行業(yè)，形成資本投入、購(gòu)并和重組的熱潮，成為促進(jìn)A股上漲的另一條途徑。一年來(lái)，人民幣對(duì)美元升值幅度為6%那么這段時(shí)期，人民幣兌美元匯率的高 走，對(duì)滬深A(yù)股市場(chǎng)的滬深300指數(shù)的影響到底怎樣，下面就從數(shù)量關(guān)系上加以分 析。圖13是2006年11月27日至2007年11月26日這段時(shí)期人民幣兌美元匯率與 滬深300指數(shù)走勢(shì)圖，其中匯率折合成1人民幣兌換的美元數(shù)量圖13人民幣匯率與滬深300指數(shù)走勢(shì)700

38、0600050004000300020001000資料來(lái)源：中國(guó)貨幣網(wǎng)文華財(cái)經(jīng)從匯率和滬深300指數(shù)走勢(shì)圖來(lái)看，匯率保持強(qiáng)勢(shì)上行趨勢(shì)，滬深300指數(shù)在2007年10月16日之前也保持了穩(wěn)步上揚(yáng)走勢(shì)。經(jīng)計(jì)算，在 10月16日之前人民幣 對(duì)美元的匯率變動(dòng)與滬深300指數(shù)走勢(shì)之間的相關(guān)系數(shù)是0.9626，兩者為正相關(guān)關(guān) 系；在10月16日之后，兩者的相關(guān)系數(shù)為-0.9024，兩者為負(fù)相關(guān)關(guān)系。以上數(shù)據(jù) 表明，滬深300指數(shù)并非一直受匯率上升推動(dòng)而不斷上升?？梢?jiàn)，人民幣升值對(duì)滬 深300指數(shù)確實(shí)具有推動(dòng)上漲作用，但是這種推動(dòng)作用發(fā)揮的前提是在股票市場(chǎng)自 身走勢(shì)較為平穩(wěn)，受市場(chǎng)因素作用明顯的情況下。當(dāng)股

39、市出現(xiàn)大幅調(diào)整或者市場(chǎng)受 其他利空政策作用時(shí)，匯率的不斷攀升也很難逆轉(zhuǎn)股票市場(chǎng)的走勢(shì)，即很難推動(dòng)滬 深300指數(shù)的上行。上述分析也說(shuō)明，匯率對(duì)滬深300指數(shù)的影響作用是復(fù)雜的，而不是單一的助漲、助跌作用，因此，在分析人民幣匯率對(duì)滬深300指數(shù)的影響時(shí)應(yīng)結(jié)合其他方面的因素進(jìn)行分析，這樣才會(huì)得出更加全面的結(jié)論。3、滬深300指數(shù)受GDP影響分析國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響大致有以下四種情況：(1) 持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長(zhǎng)對(duì)股市的變動(dòng)影響。在這種情況下，社會(huì)總需 求與總供給協(xié)調(diào)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步合理并趨于平衡，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)源于需求刺激并 使得閑置的或利用率不高的資源得以更充分的利用，

40、 從而表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好勢(shì)頭， 這時(shí)證券市場(chǎng)將基于上述原因而呈現(xiàn)上升走勢(shì)。(2) 高通脹下GDP增長(zhǎng)對(duì)股市的變動(dòng)影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于嚴(yán)重失衡下的高速增長(zhǎng)時(shí)， 總需求大大超過(guò)總供給，這將表現(xiàn)為高的通貨膨脹率，這是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的征兆， 如不采取調(diào)控措施，必將導(dǎo)致未來(lái)的 "滯脹"( 通貨膨脹與增長(zhǎng)停滯并存 ) 。這時(shí)，經(jīng) 濟(jì)中的矛盾會(huì)突出地表現(xiàn)出來(lái)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)將面臨困境，居民實(shí)際收入也將降低，因 而失衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必將導(dǎo)致證券市場(chǎng)下跌。(3) 宏觀調(diào)控下的GDP減速增長(zhǎng)對(duì)股市的影響。當(dāng) GDP呈現(xiàn)失衡的高速增長(zhǎng)趨勢(shì)時(shí)，政府可能采用宏觀調(diào)控措施以維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，這樣必然減緩GDP的增長(zhǎng)

41、速度，如果調(diào)控目標(biāo)得以順利實(shí)現(xiàn)，而 GDP仍以適當(dāng)?shù)乃俣仍鲩L(zhǎng)(未導(dǎo)致 GDP的負(fù) 增長(zhǎng)或低增長(zhǎng))，說(shuō)明宏觀調(diào)控措施十分有效，經(jīng)濟(jì)矛盾逐步得以緩解，從而為經(jīng) 濟(jì)的進(jìn)一步增長(zhǎng)創(chuàng)造了有利條件，這時(shí)證券市場(chǎng)亦將反映出這種好的形勢(shì)而呈現(xiàn)出 平穩(wěn)漸升的態(tài)勢(shì)。 轉(zhuǎn)折性的GDF變動(dòng)對(duì)股市的影響。如果 GDP-定時(shí)期以來(lái)呈負(fù)增長(zhǎng)，當(dāng)負(fù)增 長(zhǎng)速度逐漸減緩并呈現(xiàn)向正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)時(shí)， 表明惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步得到改善， 證券市場(chǎng)走勢(shì)也將由下跌轉(zhuǎn)為上升。當(dāng) GDP由低速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高速增長(zhǎng)時(shí)，表明低速 增長(zhǎng)中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)得以改善，新一輪經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)已經(jīng)來(lái)臨， 證券市場(chǎng)亦將伴之以快速上漲之勢(shì)。我國(guó)今年以來(lái)的

42、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快，物價(jià)漲幅比較高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有偏 熱跡象。另外，因食品和燃料等價(jià)格上漲而引發(fā)了結(jié)構(gòu)性通脹，這種通脹還屬于溫 和性通脹范圍。在這種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，通脹造成的低實(shí)際利率水平，不但會(huì)刺激經(jīng)濟(jì) 過(guò)度膨脹，使投資者對(duì)上市公司盈利增長(zhǎng)產(chǎn)生過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期，同時(shí)也使銀行的存 款吸引力下降，導(dǎo)致更多資金流入回報(bào)率較高的股市和樓市，增加股市泡沫產(chǎn)生或 擴(kuò)大的可能性。從這個(gè)角度講，今年10月中旬之前，GDP的持續(xù)快速增長(zhǎng)對(duì)滬深300 指數(shù)的不斷上行具有推動(dòng)作用。 10 月中旬之后情況卻發(fā)生了變化：盡管今年前三季 度我國(guó)GDP國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)為166043億元，同比增長(zhǎng)11.5%,比上年同期加快0.7

43、 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，據(jù)央行三季度貨幣政策報(bào)告預(yù)計(jì)， 2007年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP增 長(zhǎng)將超過(guò)11%但是，隨著10月份CPI的再次上漲至6.5%這個(gè)近十年的歷史高位，這種 CPI 居高不下、經(jīng)濟(jì)將轉(zhuǎn)向過(guò)熱的形勢(shì)還是引起了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)健康增長(zhǎng)的 擔(dān)憂，從股市表現(xiàn)上，自 10月中旬滬深 300 指數(shù)創(chuàng)出歷史新高之后，隨即進(jìn)入大幅 調(diào)整之中?？梢?jiàn)，在通脹預(yù)期不斷增加的形勢(shì)下，高幅度的GDP增長(zhǎng)預(yù)期無(wú)法繼續(xù)推動(dòng)股市的高企，無(wú)法刺激滬深 300 指數(shù)的繼續(xù)向上運(yùn)行。4、滬深 300 指數(shù)受稅收政策影響分析 一般來(lái)說(shuō)，稅收提高將抑制企業(yè)的投資擴(kuò)張需求，企業(yè)用于發(fā)展生產(chǎn)和發(fā)放紅 利的資金就會(huì)減少，稅收提高也

44、將使投資者用于購(gòu)買股票的資金減少，因而高稅率 將對(duì)股市產(chǎn)生消極影響，導(dǎo)致股指下跌。相反，低稅率可以增加企業(yè)和個(gè)人的投資 資金，有助于生產(chǎn)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此可以拉動(dòng)股指上揚(yáng)。下面對(duì) 2006 年 11月 底至 2007 年 11 月底這段期間，先后發(fā)布的幾項(xiàng)主要的稅收政策對(duì)滬深 300 指數(shù)的 影響進(jìn)行具體分析。2007年5月 30日凌晨， 財(cái)政部宣布決定從 2007年 5月 30日起， 調(diào)整證券（股 票）交易印花稅稅率，由現(xiàn)行1%。調(diào)整為3%。即對(duì)買賣、繼承、贈(zèng)與所書(shū)立的A股、 B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書(shū)據(jù)，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按 3%。的稅率繳納證券（股票）交易印花 稅。印花稅消息導(dǎo)致 5月 30日滬

45、深股市大幅下挫，兩市數(shù)百家個(gè)股當(dāng)日跌停，當(dāng)日 滬深 300 指數(shù)創(chuàng)出運(yùn)行以來(lái)單日最大跌幅。2007年11月15日，國(guó)家稅務(wù)總局公布了新版?zhèn)€稅申報(bào)表 （個(gè)人所得稅納稅申 報(bào)表（適用于年所得 12萬(wàn)元以上的納稅人申報(bào) ） 。根據(jù)新要求，自 2008年1 月 1 日起，年所得 12萬(wàn)元以上的納稅人，將使用修訂后的申報(bào)表進(jìn)行申報(bào)。新申報(bào)表對(duì) “財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”一欄進(jìn)行了細(xì)分， “股票轉(zhuǎn)讓所得”和“個(gè)人房屋轉(zhuǎn)讓所得”均需 分別填報(bào)。 11月16日滬深 300指數(shù)跳空低開(kāi)，并低開(kāi)低走。2007年11月28日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)審議并原則通過(guò)企業(yè)所得稅法實(shí)施條例（草 案）?！皩?shí)施條例”系為 2008年1月1日起實(shí)施

46、的企業(yè)所得稅法配套。此次國(guó) 務(wù)院常務(wù)會(huì)議原則通過(guò)后， “實(shí)施條例”經(jīng)過(guò)進(jìn)一步修改， 將由國(guó)務(wù)院公布施行。企 業(yè)所得稅法及“實(shí)施條例”將于 2008年1月1日同時(shí)施行。新的企業(yè)所得稅法將 企業(yè)所得稅稅率從 33%降到 25%，而且規(guī)定小型微利企業(yè)的稅率為 20%，對(duì)高新技術(shù) 企業(yè)設(shè)定了 15%的優(yōu)惠稅率等。 11 月 29日，滬深股市大幅增量上漲，滬深 300指數(shù) 當(dāng)日漲幅達(dá) 4.16%。表 7 稅收對(duì)滬深 300 指數(shù)走勢(shì)影響項(xiàng)目提高印花稅新版?zhèn)€稅申報(bào)飆&業(yè)癇稅率滬深300荷數(shù)變動(dòng)大幅下跌下跌大幅上漲變動(dòng)大小-281. 83 點(diǎn)-73. 45 點(diǎn)193. 32 點(diǎn)變動(dòng)幅度-6. 764

47、-1.45%4. 52%表7是以上三次稅收政策對(duì)滬深300指數(shù)產(chǎn)生影響的歸納和總結(jié)，通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù) 的分析，可以發(fā)現(xiàn)三次稅收政策對(duì)滬深 300指數(shù)的影響非常大，每一次都導(dǎo)致了股 指的劇烈變動(dòng)?？梢?jiàn)，滬深 300指數(shù)對(duì)于稅收政策的敏感性極高，能夠及時(shí)對(duì)稅收 政策產(chǎn)生反映，體現(xiàn)出滬深300指數(shù)的“晴雨表”功能。以上從利率、匯率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和稅收四個(gè)方面分析了這些因素對(duì)滬深300指數(shù)的影響作用。通過(guò)比較得出如下結(jié)論：利率、匯率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和稅收等市場(chǎng)因素均 會(huì)對(duì)滬深300指數(shù)產(chǎn)生影響，而且各種因素對(duì)滬深 300指數(shù)產(chǎn)生影響的程度各有不 同，在分析影響滬深300指數(shù)的各種政策因素時(shí)，由于每個(gè)因素對(duì)滬深300指

48、數(shù)的影響都較為復(fù)雜，因此，應(yīng)該全面考察，并結(jié)合實(shí)際形勢(shì)進(jìn)行細(xì)致衡量，從而做到 分析的全面性、客觀性。結(jié)束語(yǔ)：以上通過(guò)對(duì)滬深300指數(shù)運(yùn)行概況、滬深300指數(shù)的比較分析、滬深 300指數(shù)受市場(chǎng)宏觀因素影響分析三個(gè)方面對(duì)滬深 300指數(shù)一年來(lái)的變化和表現(xiàn)進(jìn)行 了闡釋。通過(guò)分析，我們認(rèn)為滬深 300指數(shù)具有很多值得稱道的特點(diǎn)，我們期待以 滬深300指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨能夠早日登上中國(guó)的金融歷史舞臺(tái)，早日為中國(guó)金 融市場(chǎng)的健康、蓬勃、持續(xù)的發(fā)展來(lái)發(fā)揮它巨大的市場(chǎng)性作用。附錄:股指仿真交易一周年總結(jié)李建春刖言2006年10月30日，中金所正式拉開(kāi)了滬深300股指期貨仿真交易活動(dòng)的序幕， 時(shí)至今日已整整一

49、周年了。實(shí)踐證明，仿真交易活動(dòng)的展開(kāi)，對(duì)深化股指期貨合約與規(guī)則，加強(qiáng)系統(tǒng)測(cè)試，促進(jìn)投資者教育活動(dòng)的展開(kāi)都起了非常重要的作用！本文從 股指仿真交易中期現(xiàn)差價(jià)，成交量與持倉(cāng)量、波動(dòng)性、期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)相關(guān)性 等角度，對(duì)股指仿真進(jìn)行一個(gè)小結(jié)。一、一年來(lái)股指仿真交易狀況1、期現(xiàn)差價(jià)股指期貨價(jià)格一定意義上可以認(rèn)為是對(duì)指數(shù)現(xiàn)貨在遠(yuǎn)期中的一個(gè)預(yù)期，是對(duì)指 數(shù)現(xiàn)貨真實(shí)價(jià)值的解讀，由于個(gè)體解讀的差異，價(jià)格往往圍繞著價(jià)值上下波動(dòng)，股 指期貨的走勢(shì)在大部分時(shí)間內(nèi)和現(xiàn)貨的價(jià)格一致，并且股指期貨會(huì)在一定的幅度范 圍內(nèi)圍繞現(xiàn)貨波動(dòng)，隨交割日的臨近，這種幅度的范圍會(huì)越來(lái)越小。也正是這種波 動(dòng)形成了各合約與現(xiàn)貨指數(shù)的期現(xiàn)價(jià)

50、差。圖一：各合約期現(xiàn)差價(jià)9008007006005004003002001000-100-200-300IF0611IF0612IF0701IF0702IF07031112131415161718191101上圖為股指期貨仿真正式以來(lái)各合約的期現(xiàn)價(jià)差變化圖。上圖中可以看出，仿真開(kāi)始后新上市的合約相對(duì)于現(xiàn)貨指數(shù)的升水基本在300點(diǎn)之內(nèi)，在現(xiàn)貨指數(shù)震蕩過(guò)程中還會(huì)出現(xiàn)對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)的貼水情況，最多時(shí)貼水高達(dá)200余點(diǎn)。伴隨著仿真交易的深入，合約對(duì)于現(xiàn)貨的價(jià)差幅度逐步加大，IF0703合約最高時(shí)對(duì)現(xiàn)貨有著近800 點(diǎn)升水。圖二：各合約期現(xiàn)差價(jià) IF0704IF0705IF0706 IF0707 IF070

51、8資料來(lái)源：中期研究院隨著仿真交易的進(jìn)一步深入，各合約期現(xiàn)差價(jià)進(jìn)一步擴(kuò)大，價(jià)差多在400到1000點(diǎn)范圍，各合約的震蕩幅度也越來(lái)越高，并且季月合約的震蕩明顯比其它合約大。圖三：各合約期現(xiàn)差價(jià)115294357718599113127141155資料來(lái)源：中期研究院隨著仿真交易影響力的擴(kuò)大，以及越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)舉辦仿真大賽，進(jìn)一步活躍 了仿真交易，對(duì)各合約的炒作也呈現(xiàn)一種愈加瘋狂態(tài)勢(shì)，差價(jià)達(dá)三五千點(diǎn)已很常見(jiàn), 其中IF0803合約最高對(duì)現(xiàn)貨合約有著約6000點(diǎn)升水，是現(xiàn)貨指數(shù)的兩倍以上。圖四：各合約期現(xiàn)差價(jià)均值總的來(lái)說(shuō)，仿真交易開(kāi)始一年以來(lái)，各合約的期現(xiàn)差價(jià)處于一個(gè)逐步擴(kuò)大的過(guò)程，并且有著加速上升

52、的趨勢(shì)。各合約期現(xiàn)差價(jià)的均值也從IF0611的21.3點(diǎn)上升到IF0803的2338.8點(diǎn)。（具體數(shù)值見(jiàn)下表）表一：各合約期現(xiàn)差價(jià)具體均值合約IF0611IF0612IF0701IF0702IF0703IF0704IF0705價(jià)差均值21.340.798.6131.6149.0131.8340.2資料來(lái)源：中期研究院IF0706IF0707IF0708IF0709IF0710IF0711IF0712IF0803327.3420.5301.6673.3744.91381.11634.92338.8資料來(lái)源：中期研究院2、成交與持倉(cāng)量F表為一年來(lái)總成交量變化。12月1月2月3月4月5月414822

53、32481319948436108475013161221159930資料來(lái)源：中期研究院6月7月8月9月10月11月1387011274274023322593618674688045117985762后仝杳莎3崇舍A3 3后f資料來(lái)源：中期研究院F表為一年來(lái)各月份總持倉(cāng)量變化。12月1月2月3月4月5月950317887159824504665326154315資料來(lái)源：中期研究院6月7月8月9月10月11月66159454436208276071112343183663資料來(lái)源：中期研究院從上面各月份持倉(cāng)量與成交量數(shù)據(jù)可以看出，股指仿真開(kāi)始以來(lái)隨著股指期貨 正式推出的一再推延，成交量與持

54、倉(cāng)量數(shù)據(jù)都呈持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)， 到了今年10月份, 隨著股指期貨推出預(yù)期的增強(qiáng)，以及各大機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)股指期貨的推介，仿真大賽層 出不窮，越來(lái)越多的投資者加入到仿真交易中來(lái)，成交量與持倉(cāng)量都大幅增加。3、波動(dòng)性對(duì)于股指仿真中的波動(dòng)性，我們這里采用的是日收益率標(biāo)準(zhǔn)差的指標(biāo)。日收益 率標(biāo)準(zhǔn)差是指過(guò)去一段時(shí)期內(nèi)，每日收益率相對(duì)于平均日收益率的偏差幅度的大小。 每日收益波動(dòng)越大，它的標(biāo)準(zhǔn)差也越大。在仿真交易進(jìn)行一周年之后，滬深300指數(shù)約從1400點(diǎn)上升到了 5800點(diǎn)，在這么一個(gè)超級(jí)牛市的發(fā)展過(guò)程中，多空分歧， 市場(chǎng)也多次發(fā)生劇烈震蕩，從數(shù)據(jù)上看，滬深300指數(shù)近一年來(lái)的日收益率標(biāo)準(zhǔn)差為0.0218，在整體市場(chǎng)波動(dòng)率上相對(duì)于國(guó)外成熟市場(chǎng)還是比較大的。而滬深 300指 數(shù)期貨合約的波動(dòng)水平更遠(yuǎn)高于滬深 300指數(shù)，各合約的日收益率標(biāo)準(zhǔn)差約在 0.04 附近。從圖五和表二可以看出，雖然隨著時(shí)間的推移仿真合約的期現(xiàn)差價(jià)在不斷擴(kuò) 大，但是各期貨合約的波動(dòng)持續(xù)的處于一個(gè)很高水平。圖五：各合約標(biāo)準(zhǔn)差資料來(lái)源：中期研究院表二：