國際收支平衡表時間序列 匯率理論

1、教學(xué)要點：教學(xué)要點：o 匯率決定理論研究的著眼點：是一國貨幣的匯匯率決定理論研究的著眼點：是一國貨幣的匯率水平受什么因素決定和影響。率水平受什么因素決定和影響。o 本節(jié)討論匯率決定的背景：實行貨幣自由兌換，本節(jié)討論匯率決定的背景：實行貨幣自由兌換，匯率由市場來決定的國家。匯率由市場來決定的國家。o 匯率決定理論匯率決定理論: :國際借貸說、購買力平價說、利國際借貸說、購買力平價說、利率平價說和資產(chǎn)市場說等率平價說和資產(chǎn)市場說等第第3 3章章 匯率理論匯率理論一、國際收支說一、國際收支說( (一一) )國際借貸說國際借貸說（Theory of International Indebtedness

2、）是第一次）是第一次世界大戰(zhàn)期前由英國經(jīng)濟學(xué)家戈遜（世界大戰(zhàn)期前由英國經(jīng)濟學(xué)家戈遜（GLGoshen）在其在其18611861年出版的年出版的外匯理論外匯理論一書中提出的，比較一書中提出的，比較完整地完整地闡述了在金本位制度之下匯率的變動與國際收闡述了在金本位制度之下匯率的變動與國際收支之間的關(guān)系支之間的關(guān)系，當(dāng)時是用來說明外匯匯率變動的最主，當(dāng)時是用來說明外匯匯率變動的最主要的一個理論。要的一個理論。 該理論的主要依據(jù)是古典經(jīng)濟學(xué)派特別是重商主該理論的主要依據(jù)是古典經(jīng)濟學(xué)派特別是重商主義有關(guān)國際貿(mào)易與外匯方面的觀點。義有關(guān)國際貿(mào)易與外匯方面的觀點。一、國際收支說一、國際收支說主要觀點：主要觀

3、點：o 一國貨幣匯率的變動是由外匯的供求決定的一國貨幣匯率的變動是由外匯的供求決定的。o 外匯的供給又源于國際收支狀況外匯的供給又源于國際收支狀況。o 國際收支會引起國際借貸的發(fā)生國際收支會引起國際借貸的發(fā)生, ,包含固定借貸和包含固定借貸和流動借貸（流動借貸（Floating Indebtedness）, ,而而流動借貸決流動借貸決定匯率定匯率。1.一國的流動債權(quán)流動債務(wù)時，則外匯的供求， 造成匯率下跌（本幣升值）2.一國的流動債權(quán)流動債務(wù)時，則外匯的供求， 造成匯率上升（本幣貶值）3.一國的流動債權(quán)流動債務(wù)時，則外匯的供求, 匯率不會發(fā)生變動。 一、國際收支說一、國際收支說說明：在說明：在

4、金本位時期，鑄幣平價是匯率決定基礎(chǔ)金本位時期，鑄幣平價是匯率決定基礎(chǔ)，現(xiàn)實匯率總是圍繞著鑄幣平價上下波動，因此所現(xiàn)實匯率總是圍繞著鑄幣平價上下波動，因此所需要研究的就是為什么現(xiàn)實匯率會出現(xiàn)波動。國需要研究的就是為什么現(xiàn)實匯率會出現(xiàn)波動。國際借貸說說明了匯率是如何被決定的（外匯的供際借貸說說明了匯率是如何被決定的（外匯的供求），但并沒有給出了影響匯率變動的或者說影求），但并沒有給出了影響匯率變動的或者說影響外匯供求的具體因素。響外匯供求的具體因素。5一、國際收支說一、國際收支說(二)現(xiàn)代國際收支說 CAKA0 經(jīng)常賬戶主要由商品與勞務(wù)進出口決定的：進口主經(jīng)常賬戶主要由商品與勞務(wù)進出口決定的：進口

5、主要是由本國國民收入（要是由本國國民收入（Y）、匯率（）、匯率（e）、相對價格（）、相對價格（P、P*）決定的；出口主要是由外國國民收入（）決定的；出口主要是由外國國民收入（Y*）、）、匯率（匯率（e）、相對價格（）、相對價格（P、P*）決定的。）決定的。 從而影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素為：從而影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素為： CAh（Y，Y*，P，P*，e）一、國際收支說一、國際收支說 假定資本與金融賬戶的收支取決于本國利率假定資本與金融賬戶的收支取決于本國利率（i）、外國利率（）、外國利率（i*）、對未來匯率水平變化的）、對未來匯率水平變化的預(yù)期（預(yù)期（Eef）。即：）。即：KAk（i，i*

6、，Eef） 綜合起來，影響國際收支的主要因素及國際收支綜合起來，影響國際收支的主要因素及國際收支均衡條件為：均衡條件為：BPf（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）0 從而均衡匯率為：從而均衡匯率為：eg（ Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef ）一、國際收支說一、國際收支說 各變量對匯率的影響是：各變量對匯率的影響是：o 其他條件不變，其他條件不變，如果本國如果本國 Y 增加增加，通過通過邊際進口傾向邊際進口傾向促進進口上升促進進口上升，則，則外匯需求擴大，外匯需求擴大，外匯匯率上升，本外匯匯率上升，本幣匯率下降幣匯率下降。外國外國 Y* 的增加，帶來本國的增加，帶來本國出口的上升，出

7、口的上升，本幣升值。本幣升值。o 其他條件不變，如果其他條件不變，如果本國本國 P 的增加的增加，將導(dǎo)致產(chǎn)品，將導(dǎo)致產(chǎn)品競爭競爭力的下降，力的下降，從而影響經(jīng)常項目，進而使從而影響經(jīng)常項目，進而使本幣貶值。外本幣貶值。外國國 P* 的增加，將導(dǎo)致本幣升值。的增加，將導(dǎo)致本幣升值。o 其他條件不變，如果其他條件不變，如果本國本國 i 的增加，本幣升值的增加，本幣升值。 i* 的的提高，本幣貶值提高，本幣貶值。o 其他條件不變，如果預(yù)期其他條件不變，如果預(yù)期 本幣本幣Eef 在未來貶值在未來貶值，資本資本外流外流，即期匯率下降；反之，即期匯率上升。即期匯率下降；反之，即期匯率上升。一、國際收支說一

8、、國際收支說(三三)對國際收支說的簡單評價對國際收支說的簡單評價p 國際收支是重要的宏觀經(jīng)濟變量，國際收支說從宏觀經(jīng)國際收支是重要的宏觀經(jīng)濟變量，國際收支說從宏觀經(jīng)濟角度而不是貨幣數(shù)量角度（價格、利率）研究匯率，濟角度而不是貨幣數(shù)量角度（價格、利率）研究匯率，是現(xiàn)代匯率理論的一個重要分支；是現(xiàn)代匯率理論的一個重要分支；p 國際收支說不能被視為完整的匯率決定理論，而只是匯國際收支說不能被視為完整的匯率決定理論，而只是匯率與其他宏觀經(jīng)濟變量存在率與其他宏觀經(jīng)濟變量存在著的聯(lián)系。影響國際收著的聯(lián)系。影響國際收支的眾多變量之間及其與匯率之間的關(guān)系是錯綜復(fù)雜的支的眾多變量之間及其與匯率之間的關(guān)系是錯綜復(fù)

9、雜的；p 國際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論，認(rèn)為國際收支國際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論，認(rèn)為國際收支引起的外匯供求流量決定了匯率水平及其變動，但并沒引起的外匯供求流量決定了匯率水平及其變動，但并沒有進一步分析哪些因素決定了這一流量。有進一步分析哪些因素決定了這一流量。二、購買力平價說二、購買力平價說 購買力平價說購買力平價說( (Theory of Purchasing Power Parity) )的理論淵源可以追溯到的理論淵源可以追溯到1616世紀(jì)，瑞典學(xué)者卡塞爾世紀(jì)，瑞典學(xué)者卡塞爾( (G.Cassel) )于于19221922年對其進行了系統(tǒng)闡述。年對其進行了系統(tǒng)闡述。購買力平價

10、的基本思想：購買力平價的基本思想：貨幣的價值在于其購買力，因貨幣的價值在于其購買力，因此不同貨幣之間的兌換率取決于其購買力之比。也即匯此不同貨幣之間的兌換率取決于其購買力之比。也即匯率與各國的價格水平之間具有直接聯(lián)系。率與各國的價格水平之間具有直接聯(lián)系。購買力平價有兩種形式：購買力平價有兩種形式：絕對形式絕對形式與與相對形式相對形式。絕對形絕對形式式說明的是某一時點上匯率的決定，說明的是某一時點上匯率的決定，相對形式相對形式說明的是說明的是在一段時間內(nèi)匯率的變動。在一段時間內(nèi)匯率的變動。 二、購買力平價二、購買力平價說說( (一一) )一價定律一價定律前提：n位于不同地區(qū)的該商品同質(zhì)；n該商品

11、的價格能夠靈活調(diào)整，不存在價格粘性考慮以下三種商品的價格在一國內(nèi)存在差異時的情形有何不同：二、購買力平價二、購買力平價說說 某種牌子的汽車 房地產(chǎn) 理發(fā)結(jié)論結(jié)論: 1.一國內(nèi)部商品可分成兩類：一類區(qū)域間價格差異可一國內(nèi)部商品可分成兩類：一類區(qū)域間價格差異可以通過套利活動消除，為可貿(mào)易商品；一類由于商品以通過套利活動消除，為可貿(mào)易商品；一類由于商品本身性質(zhì)不可移動或套利活動交易成本太高，區(qū)域間本身性質(zhì)不可移動或套利活動交易成本太高，區(qū)域間價格差異不能通過套利活動消除，為不可貿(mào)易商品。價格差異不能通過套利活動消除，為不可貿(mào)易商品。2.如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各如果不考慮交易成本

12、等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價格都是一致的?？少Q(mào)易商品在不同地區(qū)的價格之地的價格都是一致的?？少Q(mào)易商品在不同地區(qū)的價格之間存在的這種關(guān)系稱為間存在的這種關(guān)系稱為“一價定律一價定律”。 如果不考慮交易成本因素，如果不考慮交易成本因素，開放經(jīng)濟下的一價開放經(jīng)濟下的一價定律定律是指：是指：以同一種貨幣衡量的不同國家的某種可以同一種貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格應(yīng)該是一致的。貿(mào)易商品的價格應(yīng)該是一致的。二、購買力平價二、購買力平價說說（二）絕對購買力平價（二）絕對購買力平價前提:1.對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律成立；2.在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。絕對購買力

13、平價的形式：絕對購買力平價的形式： E = Pa / Pbo 其中其中E E為匯率，指為匯率，指1 1單位單位B B國貨幣以國貨幣以A A國貨幣表示的價格，國貨幣表示的價格，PaPa為為A A國的一般物價水平，國的一般物價水平，PbPb為為B B國的一般物價水平。國的一般物價水平。 o 現(xiàn)實匯率調(diào)整到與購買力平價相等的水平是通過國際現(xiàn)實匯率調(diào)整到與購買力平價相等的水平是通過國際商品套購行為實現(xiàn)的。商品套購行為實現(xiàn)的。 二、購買力平價二、購買力平價說說 如果將一種商品擴展為無數(shù)種，而且都是可如果將一種商品擴展為無數(shù)種，而且都是可貿(mào)易商品的話，那么貿(mào)易商品的話，那么絕對購買力平價絕對購買力平價就可

14、以這樣就可以這樣表示：表示： E E =PaPa / / PbPb Pa Pa和和PbPb分別為甲國和乙國的綜合物價水分別為甲國和乙國的綜合物價水平，是無數(shù)種商品的一般價格的加權(quán)平均數(shù)。平，是無數(shù)種商品的一般價格的加權(quán)平均數(shù)。二、購買力平價二、購買力平價說說（二）相對購買力平價（二）相對購買力平價 在實際經(jīng)濟生活中，各國的商品價格是不斷變化在實際經(jīng)濟生活中，各國的商品價格是不斷變化的，因為各國的通貨膨脹率是不同的，這樣會導(dǎo)致貨幣的，因為各國的通貨膨脹率是不同的，這樣會導(dǎo)致貨幣對商品的購買力會發(fā)生變化。對商品的購買力會發(fā)生變化。 所謂的所謂的相對購買力平價相對購買力平價是，兩國貨幣的匯率變是，兩

15、國貨幣的匯率變化，決定于他們的購買力變化程度之比。同匯率處化，決定于他們的購買力變化程度之比。同匯率處于均衡時期相比，如果兩國貨幣購買力的對比比率于均衡時期相比，如果兩國貨幣購買力的對比比率發(fā)生變化，那么兩國貨幣之間的匯率也就必須調(diào)整。發(fā)生變化，那么兩國貨幣之間的匯率也就必須調(diào)整。二、購買力平價二、購買力平價說說o 具體分三種情況：具體分三種情況：如果本國物價變動率與另一國物價變動率相同如果本國物價變動率與另一國物價變動率相同如果本國物價發(fā)生變動，而另一國物價沒有變化如果本國物價發(fā)生變動，而另一國物價沒有變化如果本國物價和另一國物價同時發(fā)生變化，而且變?nèi)绻緡飪r和另一國物價同時發(fā)生變化，而且

16、變化的幅度不同化的幅度不同那兩國那兩國 匯率保匯率保持不變持不變那本國貨幣匯率那本國貨幣匯率將與本國物價水將與本國物價水平變動比率成反平變動比率成反比例變動比例變動那匯率的變化就取那匯率的變化就取決于兩國通貨膨脹決于兩國通貨膨脹率之差率之差二、購買力平價二、購買力平價說說o E E1 1和和E E0 0分別表示當(dāng)期和基期的匯率，分別表示當(dāng)期和基期的匯率， P P1 1和和P P0 0分別分別表示當(dāng)期和基期的物價水平之比，表示當(dāng)期和基期的物價水平之比，P Pa1a1和和P Pa0a0分別表示分別表示A A國當(dāng)期和基期的物價水平，國當(dāng)期和基期的物價水平，P Pb1b1、P Pb0b0分別表示分別表

17、示B B國當(dāng)期國當(dāng)期和基期的物價水平。和基期的物價水平。 二、購買力平價二、購買力平價說說0011EPPE相對購買力平價公式：相對購買力平價公式：購買力平價常用的近似表達式：購買力平價常用的近似表達式：o意味著匯率的升值與貶值是由兩國的通貨膨脹意味著匯率的升值與貶值是由兩國的通貨膨脹率的差異決定的；如果本國通貨膨脹率超過外率的差異決定的；如果本國通貨膨脹率超過外國，本幣將貶值；國，本幣將貶值；二、購買力平價二、購買力平價說說*PPe二、購買力平價二、購買力平價說說購買力平價一般并不能得到實證檢驗的支持。原購買力平價一般并不能得到實證檢驗的支持。原因大致是：因大致是：u 購買力平價在計量檢驗中存

18、在技術(shù)上的困購買力平價在計量檢驗中存在技術(shù)上的困難。難。物價指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同的購買力物價指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同的購買力平價，而采用何種指數(shù)最恰當(dāng)尚存爭議；平價，而采用何種指數(shù)最恰當(dāng)尚存爭議；商品分類上的主觀性可以扭曲購買力平價，不商品分類上的主觀性可以扭曲購買力平價，不同的國家很難在商品分類上做到一致和可操作同的國家很難在商品分類上做到一致和可操作；計算相對購買力平價時，很難準(zhǔn)確選擇一個匯計算相對購買力平價時，很難準(zhǔn)確選擇一個匯 率達到或基本達到均衡的基期年。率達到或基本達到均衡的基期年。二、購買力平價二、購買力平價說說u 短期看，匯率會因為各種原因暫時偏離購買短期看，匯率會

19、因為各種原因暫時偏離購買力平價，如價格粘性、資本與金融賬戶交易力平價，如價格粘性、資本與金融賬戶交易。u 長期看，實際經(jīng)濟因素的變動會使名義匯率長期看，實際經(jīng)濟因素的變動會使名義匯率與購買力平價產(chǎn)生永久性分離，如生產(chǎn)率的與購買力平價產(chǎn)生永久性分離，如生產(chǎn)率的變動、消費偏好的變動、自然資源的發(fā)現(xiàn)、變動、消費偏好的變動、自然資源的發(fā)現(xiàn)、貿(mào)易管制等。貿(mào)易管制等。二、購買力平價二、購買力平價說說實證研究的一般結(jié)論是：實證研究的一般結(jié)論是：1.二十世紀(jì)七八十年代實行浮動匯率制以來，實際二十世紀(jì)七八十年代實行浮動匯率制以來，實際匯率與名義匯率保持著高度的相關(guān)性，實際匯率變匯率與名義匯率保持著高度的相關(guān)性，

20、實際匯率變動幅度很大；動幅度很大；2.一般只有在高通貨膨脹時期（如一般只有在高通貨膨脹時期（如20世紀(jì)世紀(jì)20年代）年代），PPP才能較好成立；才能較好成立；3.在短期，高于或低于正常的在短期，高于或低于正常的PPP的偏差經(jīng)常發(fā)生的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度很大；，并且偏離幅度很大；4.在長期，沒有明顯的跡象表明在長期，沒有明顯的跡象表明PPP成立；成立；5.現(xiàn)實是：匯率變動幅度遠遠超過價格變動幅度?，F(xiàn)實是：匯率變動幅度遠遠超過價格變動幅度。問題：問題： o 若美國和中國的預(yù)期通貨膨脹率分別為若美國和中國的預(yù)期通貨膨脹率分別為10%和和5%，請問在其它條件不變的情況下，美元，請問在其它條件不變

21、的情況下，美元對人民幣應(yīng)該怎樣變化？具體變化幅度應(yīng)該為對人民幣應(yīng)該怎樣變化？具體變化幅度應(yīng)該為多少？多少？二、購買力平價二、購買力平價說說三、利率平價說三、利率平價說o 利率平價理論說明了利率平價理論說明了匯率匯率與與利率利率之間的關(guān)系。之間的關(guān)系。o 匯率與利率之間的關(guān)系則是通過國際資金套利來匯率與利率之間的關(guān)系則是通過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資本流動對于匯率決定的作用。實現(xiàn)，反映了國際資本流動對于匯率決定的作用。o 凱恩斯最初提出利率平價說時，主要用以說明遠凱恩斯最初提出利率平價說時，主要用以說明遠期差價的決定。后來，艾因齊格又補充提出了利期差價的決定。后來，艾因齊格又補充提出了利率

22、平價說的率平價說的“交互原理交互原理”，揭示了即期匯率、遠，揭示了即期匯率、遠期匯率、利率、國際資本流動之間的相互影響。期匯率、利率、國際資本流動之間的相互影響。o 19231923年的年的貨幣改革論貨幣改革論是戰(zhàn)后遠期匯率研究的是戰(zhàn)后遠期匯率研究的基礎(chǔ)基礎(chǔ)三、利率平價說三、利率平價說（一）古典利率平價理論（一）古典利率平價理論主要觀點：主要觀點：o 決定遠期匯率的最基本的因素是貨幣短期存款利率決定遠期匯率的最基本的因素是貨幣短期存款利率之間的差額，以年百分比表示的遠期匯率等于兩個之間的差額，以年百分比表示的遠期匯率等于兩個金融中心的利差。銀行利率的變化直接影響著遠期金融中心的利差。銀行利率的

23、變化直接影響著遠期匯率的重新調(diào)整，遠期匯率趨于圍繞著它的利率平匯率的重新調(diào)整，遠期匯率趨于圍繞著它的利率平價上下波動。價上下波動。o 不論遠期匯率與它的利率平價偏離多大程度，能夠不論遠期匯率與它的利率平價偏離多大程度，能夠獲得足夠利潤的機會將使套利者把資金轉(zhuǎn)移到更有獲得足夠利潤的機會將使套利者把資金轉(zhuǎn)移到更有利的金融中心，但套利資金的有限性將使遠期匯率利的金融中心，但套利資金的有限性將使遠期匯率的調(diào)整往往不能達到利率平價水平。的調(diào)整往往不能達到利率平價水平。o 如果一國發(fā)生政治或金融動蕩，便不能發(fā)生任何遠如果一國發(fā)生政治或金融動蕩，便不能發(fā)生任何遠期外匯交易。期外匯交易。三、利率平價說三、利率

24、平價說o 英國經(jīng)濟學(xué)家艾因齊格又補充提出了利率平價說的英國經(jīng)濟學(xué)家艾因齊格又補充提出了利率平價說的“交互原理交互原理”，揭示了即期匯率、遠期匯率、利率、，揭示了即期匯率、遠期匯率、利率、國際資本流動之間的相互影響，從動態(tài)角度分析了國際資本流動之間的相互影響，從動態(tài)角度分析了匯率與利率關(guān)系，從而真正完善了古典利率評價說匯率與利率關(guān)系，從而真正完善了古典利率評價說 主要內(nèi)容：主要內(nèi)容：o 關(guān)鍵要點是關(guān)鍵要點是資本從利率低的國家轉(zhuǎn)移至利率高的國資本從利率低的國家轉(zhuǎn)移至利率高的國家。但同時為防范匯率風(fēng)險，要將未來收回的投資家。但同時為防范匯率風(fēng)險，要將未來收回的投資資本本息遠期售出資本本息遠期售出。o

25、 表現(xiàn)為：利率較高的國家的即期匯率因購買增多而表現(xiàn)為：利率較高的國家的即期匯率因購買增多而上升，其遠期匯率因拋售增多而下跌。一直到兩國上升，其遠期匯率因拋售增多而下跌。一直到兩國投資收益相等為止。投資收益相等為止。三、利率平價說三、利率平價說（二）現(xiàn)代利率平價理論（二）現(xiàn)代利率平價理論o 其基本原理認(rèn)為，在資本可以自由流動而且不考慮其基本原理認(rèn)為，在資本可以自由流動而且不考慮交易成本的條件下，正常的拋補套匯活動將導(dǎo)致下列交易成本的條件下，正常的拋補套匯活動將導(dǎo)致下列結(jié)果：即結(jié)果：即利率較低的國家貨幣的遠期匯率必將為升利率較低的國家貨幣的遠期匯率必將為升水；利率較高的國家貨幣的遠期匯率必將為貼水

26、，而水；利率較高的國家貨幣的遠期匯率必將為貼水，而且遠期匯率和即期匯率的差價等于兩者利率的之差且遠期匯率和即期匯率的差價等于兩者利率的之差。外匯市場的參與者在利用各種利率的差別所進行的套外匯市場的參與者在利用各種利率的差別所進行的套利活動，可以分為拋補套利和不拋補套利。利活動，可以分為拋補套利和不拋補套利。三、利率平價說三、利率平價說1.1.拋補的利率平價拋補的利率平價o 為了不承擔(dān)外匯風(fēng)險，投資者會同時在外匯市場上為了不承擔(dān)外匯風(fēng)險，投資者會同時在外匯市場上投機時都會同時進行拋補，這種套利被稱為拋補的套投機時都會同時進行拋補，這種套利被稱為拋補的套利。利。o 投資者兩種投資選擇：在本國投資和

27、到外國套利。投資者兩種投資選擇：在本國投資和到外國套利。如果在本國投資和到外國套利的收益相同，則資金停如果在本國投資和到外國套利的收益相同，則資金停止流動。止流動。 國內(nèi)投資和國外投資的收益比較國內(nèi)投資和國外投資的收益比較:1 + I:1 + Ia a， 1 + I1 + Ib b 到國外投資，換外匯到國外投資，換外匯1/S1/S；把未來的投資收益事先；把未來的投資收益事先換成本幣換成本幣F/SF/S。三、利率平價說三、利率平價說即：即：1+I Ia a =( =(1 + I Ib b) )F/S F/S = = 1+I Ia a / /1 + I Ib b（FS）/ / S = =升貼水率升

28、貼水率 = = I Ia a I Ib b這就是拋補利率平價的一般形式。這就是拋補利率平價的一般形式。它表明：匯率的遠期升貼水率等于兩國利率之差。它表明：匯率的遠期升貼水率等于兩國利率之差。拋補拋補套利條件：套利條件：I Ia a I Ib b 表明匯率的遠期升貼水等于兩國貨幣利率之差。表明匯率的遠期升貼水等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率則遠期匯率必將升水，這如果本國利率高于外國利率則遠期匯率必將升水，這意味著本幣在遠期將貶值；反之亦然。匯率的變動會意味著本幣在遠期將貶值；反之亦然。匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于

29、平衡狀態(tài)。態(tài)。2.2.非拋補套利非拋補套利 1 + I Ia a =(1 + I Ib b) Ee/E E = I Ia a I Ib b ( (E= =預(yù)期匯率變動率預(yù)期匯率變動率) ) o 非拋補的利率平價的一般形式含義：預(yù)期的匯非拋補的利率平價的一般形式含義：預(yù)期的匯率遠期變動率等于兩國貨幣利率之差。率遠期變動率等于兩國貨幣利率之差。三、利率平價三、利率平價說說三、利率平價說三、利率平價說3.3.理論缺陷理論缺陷沒有考慮到交易成本。沒有考慮到交易成本。該理假設(shè)資本流動不存在障礙，假定資金能順利地不受該理假設(shè)資本流動不存在障礙，假定資金能順利地不受限制地在國際間流動。但實際上，資金在國際間

30、流動會受限制地在國際間流動。但實際上，資金在國際間流動會受到外匯管制和外匯市場不發(fā)達等因素的阻礙。到外匯管制和外匯市場不發(fā)達等因素的阻礙。該理論假設(shè)套利資金的供給彈性無限大，所以套利者能該理論假設(shè)套利資金的供給彈性無限大，所以套利者能夠不間斷地進行拋補套利，直到利率平價成立?？蓪嶋H夠不間斷地進行拋補套利，直到利率平價成立?？蓪嶋H上，套利資金不可能無限制地供應(yīng)。上，套利資金不可能無限制地供應(yīng)。完全忽視了投機者對市場的影響力以及政府對外匯市場完全忽視了投機者對市場的影響力以及政府對外匯市場的干預(yù)的干預(yù) 練習(xí)：運用拋補利率平價條件填寫下表練習(xí)：運用拋補利率平價條件填寫下表美國利率美國利率英國利率英國

31、利率即期匯率即期匯率遠期匯率遠期匯率10%10%5%5%2 2美元美元/ /英鎊英鎊 美元美元/ /英鎊英鎊8%8% % %2 2美元美元/ /英鎊英鎊2.042.04美元美元/ /英鎊英鎊10%10%10%10% 美元美元/ /英鎊英鎊2.102.10美元美元/ /英鎊英鎊 % %9%9%2 2美元美元/ /英鎊英鎊1.981.98美元美元/ /英鎊英鎊練習(xí)：運用拋補利率平價條件填寫下表練習(xí)：運用拋補利率平價條件填寫下表美國利率美國利率英國利率英國利率即期匯率即期匯率遠期匯率遠期匯率10%10%5%5%2 2美元美元/ /英鎊英鎊2.10美元美元/ /英鎊英鎊8%8% 6 6 % %2 2美

32、元美元/ /英鎊英鎊2.042.04美元美元/ /英鎊英鎊10%10%10%10%2.102.10 美元美元/ /英鎊英鎊2.102.10美元美元/ /英鎊英鎊 8 8 % %9%9%2 2美元美元/ /英鎊英鎊1.981.98美元美元/ /英鎊英鎊四、資產(chǎn)市場說四、資產(chǎn)市場說o 資產(chǎn)市場說是在國際資本流動高度發(fā)展的背景下產(chǎn)資產(chǎn)市場說是在國際資本流動高度發(fā)展的背景下產(chǎn)生的，特別重視金融資產(chǎn)市場均衡對匯率變動的影生的，特別重視金融資產(chǎn)市場均衡對匯率變動的影響。響。 o 資產(chǎn)市場說的一個重要分析方法是一般均衡分析。資產(chǎn)市場說的一個重要分析方法是一般均衡分析。它較之傳統(tǒng)理論的最大突破在于它將商品市場

33、、貨它較之傳統(tǒng)理論的最大突破在于它將商品市場、貨幣市場和證券市場結(jié)合起來進行匯率決定分析。幣市場和證券市場結(jié)合起來進行匯率決定分析。o 在一個國家的三種市場之間，則有一個在受到?jīng)_擊在一個國家的三種市場之間，則有一個在受到?jīng)_擊后進行均衡調(diào)整的速度快慢對比問題。對替代程度后進行均衡調(diào)整的速度快慢對比問題。對替代程度和調(diào)整速度的不同假設(shè)，就引出了各種資產(chǎn)市場說和調(diào)整速度的不同假設(shè)，就引出了各種資產(chǎn)市場說的模型。的模型。34匯率決定的資產(chǎn)市場分析國內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性國內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性是是貨幣模型否否資產(chǎn)組合模型國內(nèi)各市場調(diào)整速度是否相同國內(nèi)各市場調(diào)整速度是否相同是是彈性價格模

34、型否否粘性價格模型四、資產(chǎn)市場說四、資產(chǎn)市場說四、資產(chǎn)市場說四、資產(chǎn)市場說（一）彈性價格貨幣分析法（一）彈性價格貨幣分析法 該模型假設(shè)國際資產(chǎn)市場上不存在障礙，即該模型假設(shè)國際資產(chǎn)市場上不存在障礙，即無交易成本和資本管制等，認(rèn)為國內(nèi)債券與國外無交易成本和資本管制等，認(rèn)為國內(nèi)債券與國外債債券是完全替代的。對產(chǎn)品市場也有相似假設(shè)：國券是完全替代的。對產(chǎn)品市場也有相似假設(shè)：國際際產(chǎn)品市場上也不存在障礙，即無運輸成本和貿(mào)易產(chǎn)品市場上也不存在障礙，即無運輸成本和貿(mào)易管管制等，國內(nèi)產(chǎn)品和國外產(chǎn)品是完全替代的。制等，國內(nèi)產(chǎn)品和國外產(chǎn)品是完全替代的。四、資產(chǎn)市場說四、資產(chǎn)市場說彈性貨幣分析法的彈性貨幣分析法的

35、基本模型基本模型： 該式表明，本國與外國之間實際國民收入水平、該式表明，本國與外國之間實際國民收入水平、利率水平以及貨幣供給水平通過對各自物價水平的影利率水平以及貨幣供給水平通過對各自物價水平的影響決定了匯率水平。這樣，彈性貨幣分析法就將貨幣響決定了匯率水平。這樣，彈性貨幣分析法就將貨幣市場上的一系列因素引起了匯率水平的決定之中。市場上的一系列因素引起了匯率水平的決定之中。)()()(*iiYYMMeSS四、資產(chǎn)市場說四、資產(chǎn)市場說主要內(nèi)容：主要內(nèi)容：o 該理論強調(diào)貨幣市場均衡對匯率的決定性作用：當(dāng)國該理論強調(diào)貨幣市場均衡對匯率的決定性作用：當(dāng)國內(nèi)貨幣供給大于貨幣需求時，本國物價會上漲。這時內(nèi)

36、貨幣供給大于貨幣需求時，本國物價會上漲。這時國際商品的套購機制就會發(fā)生作用，結(jié)果商品進口數(shù)國際商品的套購機制就會發(fā)生作用，結(jié)果商品進口數(shù)量增加，導(dǎo)致外幣需求加大，外幣匯率上漲，本幣匯量增加，導(dǎo)致外幣需求加大，外幣匯率上漲，本幣匯率下降。相反，本幣匯率上升。率下降。相反，本幣匯率上升。o 因此因此匯率的變動是一種貨幣現(xiàn)象匯率的變動是一種貨幣現(xiàn)象：外匯匯率的變動：外匯匯率的變動與本國貨幣供給的變化成正比例關(guān)系，與外幣供給的與本國貨幣供給的變化成正比例關(guān)系，與外幣供給的變化成反比例關(guān)系。匯率的貨幣理論認(rèn)為國民收入、變化成反比例關(guān)系。匯率的貨幣理論認(rèn)為國民收入、利息率等因素是通過影響貨幣需求才對匯率發(fā)

37、生作用利息率等因素是通過影響貨幣需求才對匯率發(fā)生作用的。的。o 所以匯率的貨幣論就認(rèn)為一國貨幣的疲軟是由于其貨所以匯率的貨幣論就認(rèn)為一國貨幣的疲軟是由于其貨幣供應(yīng)增長過快所至，只有將貨幣的增長率與幣供應(yīng)增長過快所至，只有將貨幣的增長率與GNPGNP的增的增長率控制在一致的水平上，才能維持匯率穩(wěn)定。長率控制在一致的水平上，才能維持匯率穩(wěn)定。四、資產(chǎn)市場說四、資產(chǎn)市場說評價評價- -貢獻：貢獻：o 第一，可以通過這種方法進行理性分析，為貨幣當(dāng)?shù)谝?，可以通過這種方法進行理性分析，為貨幣當(dāng)局提供政策上的參考。局提供政策上的參考。o 第二，該理論認(rèn)為匯率是資產(chǎn)的價格，并認(rèn)為購買第二，該理論認(rèn)為匯率是資產(chǎn)

38、的價格，并認(rèn)為購買力平價理論在資本市場上與在商品市場一樣發(fā)揮作力平價理論在資本市場上與在商品市場一樣發(fā)揮作用，而且只有商品市場與資本市場同時實現(xiàn)均衡，用，而且只有商品市場與資本市場同時實現(xiàn)均衡，購買力平價才真正成立，所以匯率的易變性就不僅購買力平價才真正成立，所以匯率的易變性就不僅僅是商品市場價格變動的結(jié)果，也包括資本市場價僅是商品市場價格變動的結(jié)果，也包括資本市場價格變動的結(jié)果。格變動的結(jié)果。o 第三，將貨幣供應(yīng)量、國民收入、利率和理性預(yù)期第三，將貨幣供應(yīng)量、國民收入、利率和理性預(yù)期等因素引入到均衡分析當(dāng)中，提出了一般均衡分析等因素引入到均衡分析當(dāng)中，提出了一般均衡分析的框架，豐富了匯率決定

39、理論。的框架，豐富了匯率決定理論。四、資產(chǎn)市場說四、資產(chǎn)市場說評價評價- -局限性：局限性：o 第一，它以購買力平價理論作為該理論的重要假設(shè)第一，它以購買力平價理論作為該理論的重要假設(shè)前提，并且認(rèn)為購買力平價始終存在，但是現(xiàn)實世前提，并且認(rèn)為購買力平價始終存在，但是現(xiàn)實世界中購買力平價并不總是存在的；界中購買力平價并不總是存在的；o 第二，該理論過分強調(diào)物價與貨幣市場均衡的聯(lián)系，第二，該理論過分強調(diào)物價與貨幣市場均衡的聯(lián)系，而忽略了影響物價變化的還有其他諸多因素；而忽略了影響物價變化的還有其他諸多因素；o 第三，價格的完全具有彈性在現(xiàn)實中難以找到依據(jù)；第三，價格的完全具有彈性在現(xiàn)實中難以找到依

40、據(jù)；o 第四，認(rèn)為預(yù)期具有完全的理性，明顯是缺乏實際第四，認(rèn)為預(yù)期具有完全的理性，明顯是缺乏實際根據(jù)的。根據(jù)的。四、資產(chǎn)市場說四、資產(chǎn)市場說（二）黏性價格貨幣分析方法（二）黏性價格貨幣分析方法o 黏性價格貨幣分析方法又稱匯率的超調(diào)模式黏性價格貨幣分析方法又稱匯率的超調(diào)模式（Overshooting Model of Exchange Rate）美國）美國麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细衤槭±砉W(xué)院教授魯?shù)细穸喽鞑际玻ǘ喽鞑际玻≧udiger Dornbush）于）于19761976年提出。年提出。o 匯率的超調(diào)模式與匯率的貨幣論一樣，也強調(diào)匯率的超調(diào)模式與匯率的貨幣論一樣，也強調(diào)貨幣市場均衡對匯率變動的

41、作用，都屬于貨幣貨幣市場均衡對匯率變動的作用，都屬于貨幣的數(shù)量論，同時都承認(rèn)無拋補的套利始終存在。的數(shù)量論，同時都承認(rèn)無拋補的套利始終存在。四、資產(chǎn)市場說四、資產(chǎn)市場說主要內(nèi)容：主要內(nèi)容：o 該理論認(rèn)為短期內(nèi)價格具有黏性，經(jīng)濟存在著由短期向該理論認(rèn)為短期內(nèi)價格具有黏性，經(jīng)濟存在著由短期向長期過渡的過程：從短期看，商品市場價格由于具有黏長期過渡的過程：從短期看，商品市場價格由于具有黏性，對貨幣市場的失衡反應(yīng)較慢，而證券市場的反應(yīng)卻性，對貨幣市場的失衡反應(yīng)較慢，而證券市場的反應(yīng)卻十分迅速，隨著利率的變化會立即發(fā)生改變。這樣就導(dǎo)十分迅速，隨著利率的變化會立即發(fā)生改變。這樣就導(dǎo)致貨幣市場的失衡完全由證

42、券市場來承擔(dān)，形成了利率致貨幣市場的失衡完全由證券市場來承擔(dān)，形成了利率的超調(diào)，即利率的變化幅度大于貨幣市場的失衡幅度。的超調(diào)，即利率的變化幅度大于貨幣市場的失衡幅度。在資本可以在國際間自由流動的前提條件下，利率的變在資本可以在國際間自由流動的前提條件下，利率的變化必將引起國際間的套利活動并引起匯率變動，而且匯化必將引起國際間的套利活動并引起匯率變動，而且匯率的變動幅度也會大于貨幣市場失衡的幅度，從而形成率的變動幅度也會大于貨幣市場失衡的幅度，從而形成了匯率的超調(diào)。了匯率的超調(diào)。o 而從長期看，由于利率和匯率的變動，商品價格也會慢而從長期看，由于利率和匯率的變動，商品價格也會慢慢發(fā)生變動，最終

43、會實現(xiàn)匯率的貨幣論所提及的匯率的慢發(fā)生變動，最終會實現(xiàn)匯率的貨幣論所提及的匯率的長期均衡水平。長期均衡水平。四、資產(chǎn)市場說四、資產(chǎn)市場說評價貢獻評價貢獻o 第一，結(jié)合了貨幣主義的分析方法和凱恩斯的觀點，提第一，結(jié)合了貨幣主義的分析方法和凱恩斯的觀點，提出了不同市場的價格變動不是同步的研究思路，為后來出了不同市場的價格變動不是同步的研究思路，為后來的研究開啟了廣泛空間；的研究開啟了廣泛空間；o 第二，該理論從宏觀角度，以開放經(jīng)濟的視角對匯率的第二，該理論從宏觀角度，以開放經(jīng)濟的視角對匯率的決定進行分析，為金融問題的研究奠定了基本研究方法；決定進行分析，為金融問題的研究奠定了基本研究方法；o 第三

44、，該理論屬于貨幣論的動態(tài)模式，開啟了動態(tài)匯率第三，該理論屬于貨幣論的動態(tài)模式，開啟了動態(tài)匯率分析的先河；分析的先河；o 第四，有助于人們理解短期內(nèi)的匯率變動。第四，有助于人們理解短期內(nèi)的匯率變動。四、資產(chǎn)市場說四、資產(chǎn)市場說評價不足評價不足o 第一，將匯率變動的原因完全歸結(jié)于貨幣市場的失第一，將匯率變動的原因完全歸結(jié)于貨幣市場的失衡，這就顯得有些狹隘；衡，這就顯得有些狹隘；o 第二，在理性預(yù)期下尚且出現(xiàn)超調(diào)，如果不知道匯第二，在理性預(yù)期下尚且出現(xiàn)超調(diào)，如果不知道匯率的長期均衡水平在哪里，匯率的波動幅度就難以率的長期均衡水平在哪里，匯率的波動幅度就難以控制下來，可能會導(dǎo)致波動幅度更大；控制下來，

45、可能會導(dǎo)致波動幅度更大；o 第三，該理論認(rèn)為資本市場可以實現(xiàn)瞬時調(diào)整，而第三，該理論認(rèn)為資本市場可以實現(xiàn)瞬時調(diào)整，而在現(xiàn)實中，這是難以確定的。在現(xiàn)實中，這是難以確定的。 四、資產(chǎn)市場說四、資產(chǎn)市場說（三）資產(chǎn)組合平價學(xué)說（三）資產(chǎn)組合平價學(xué)說o 也稱匯率的資產(chǎn)組合平衡模式（也稱匯率的資產(chǎn)組合平衡模式（Portfolio Balance Model of Exchange Rate），是由美國普林斯頓大學(xué)教），是由美國普林斯頓大學(xué)教授布蘭森（授布蘭森（WBranson）于）于19751975年提出來的。年提出來的。 該理論的一個主要特征在于假定本幣資產(chǎn)與外幣該理論的一個主要特征在于假定本幣資產(chǎn)與

46、外幣資產(chǎn)是不完全替代物，需要對本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)的資產(chǎn)是不完全替代物，需要對本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)的供求平衡在兩個獨立的市場上進行考察。供求平衡在兩個獨立的市場上進行考察。 資產(chǎn)組合模型來源于宏觀經(jīng)濟學(xué)中托賓的資產(chǎn)組合模型來源于宏觀經(jīng)濟學(xué)中托賓的“資產(chǎn)資產(chǎn)組合選擇理論組合選擇理論”，認(rèn)為理性的投資者會將其擁有的財，認(rèn)為理性的投資者會將其擁有的財富按照風(fēng)險與收益的比較，配置于可供選擇的各種資富按照風(fēng)險與收益的比較，配置于可供選擇的各種資產(chǎn)上。產(chǎn)上。四、資產(chǎn)市場說四、資產(chǎn)市場說主要內(nèi)容：主要內(nèi)容： 第一，該理論認(rèn)為本國資產(chǎn)與外國資產(chǎn)不具有完全可第一，該理論認(rèn)為本國資產(chǎn)與外國資產(chǎn)不具有完全可替代性，非抵

47、補的套利不存在，因此需要將本國市場與外替代性，非抵補的套利不存在，因此需要將本國市場與外國市場分別獨立考察；國市場分別獨立考察； 第二，購買力平價在該理論下不成立，本國與外國的第二，購買力平價在該理論下不成立，本國與外國的商品也不具有完全的替代性；商品也不具有完全的替代性； 第三，投資者會從收益最大化的角度考慮將財富分配于第三，投資者會從收益最大化的角度考慮將財富分配于各種可供選擇的資產(chǎn)中，最常見的就是本幣和外幣，本國證各種可供選擇的資產(chǎn)中，最常見的就是本幣和外幣，本國證券和外國證券；券和外國證券； 第四，各國貨幣的比價決定于各種外匯資產(chǎn)的需求，而第四，各國貨幣的比價決定于各種外匯資產(chǎn)的需求，

48、而各種外幣資產(chǎn)的需求又取決于投資者對資產(chǎn)組合比例的調(diào)各種外幣資產(chǎn)的需求又取決于投資者對資產(chǎn)組合比例的調(diào)整，而這種調(diào)整必將影響外匯供求，導(dǎo)致匯率也發(fā)生變化。整，而這種調(diào)整必將影響外匯供求，導(dǎo)致匯率也發(fā)生變化。 分析前提：分析前提：（1 1）第一，分析對象是一個小國，國外利率（）第一，分析對象是一個小國，國外利率（* *）是給）是給定的；第二，本國居民擁有三種資產(chǎn)：本國貨幣定的；第二，本國居民擁有三種資產(chǎn)：本國貨幣M、本國、本國本幣債券本幣債券B、外幣債券、外幣債券F（折成本幣為（折成本幣為eF,e為直接標(biāo)價法）。為直接標(biāo)價法）。（2 2）一國資產(chǎn)總量一國資產(chǎn)總量WM+B+eFM M：本國貨幣需求

49、，是本國利率、外國利率的減函數(shù)、資產(chǎn)：本國貨幣需求，是本國利率、外國利率的減函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)?？偭康脑龊瘮?shù)。B B：本國債券的需求，是本國利率的增函數(shù)、外國利率的減：本國債券的需求，是本國利率的增函數(shù)、外國利率的減函數(shù)，資產(chǎn)總量的增函數(shù)。函數(shù)，資產(chǎn)總量的增函數(shù)。F F：外國債券的需求，是本國利率的減函數(shù)、外國利率的增：外國債券的需求，是本國利率的減函數(shù)、外國利率的增函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)。函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)。 四、資產(chǎn)市場說四、資產(chǎn)市場說四、資產(chǎn)市場說四、資產(chǎn)市場說結(jié)論結(jié)論o 資產(chǎn)存量的變化對短期均衡匯率的影響：貨幣存量增加資產(chǎn)存量的變化對短期均衡匯率的影響：貨幣存量增加（國內(nèi)債券供

50、給減少或國內(nèi)貨幣供給增加），（國內(nèi)債券供給減少或國內(nèi)貨幣供給增加）， 本幣貶本幣貶值。外幣資產(chǎn)存量增加（國外債券供給增加），本幣升值。外幣資產(chǎn)存量增加（國外債券供給增加），本幣升值；買進本幣資產(chǎn)，本幣貶值，買進外幣資產(chǎn)，本幣升值；買進本幣資產(chǎn)，本幣貶值，買進外幣資產(chǎn)，本幣升值。值。o 在浮動匯率制度和政府不干預(yù)外匯市場時，長期均衡時，在浮動匯率制度和政府不干預(yù)外匯市場時，長期均衡時，經(jīng)常項目為順差，則資本項目為逆差，本國居民擁有的經(jīng)常項目為順差，則資本項目為逆差，本國居民擁有的國外債券增加，本幣升值，出口減少，進口增加，順差國外債券增加，本幣升值，出口減少，進口增加，順差減少，經(jīng)常項目平衡。減

51、少，經(jīng)常項目平衡。四、資產(chǎn)市場說四、資產(chǎn)市場說評價貢獻評價貢獻o 該理論采用一般均衡分析方法，克服了單純以商品該理論采用一般均衡分析方法，克服了單純以商品市場結(jié)合購買力平價或者結(jié)合非拋補的利率平價理市場結(jié)合購買力平價或者結(jié)合非拋補的利率平價理論的局部均衡分析方法的局限性。論的局部均衡分析方法的局限性。o 該理論注重以存量分析為主，同時融入了一定的流該理論注重以存量分析為主，同時融入了一定的流量分析，在研究方法上有較大的突破。量分析，在研究方法上有較大的突破。o 該理論以資本市場作為分析重點，并將匯率定義為該理論以資本市場作為分析重點，并將匯率定義為資產(chǎn)價格，比較符合現(xiàn)實社會中資本的國際流動大資

52、產(chǎn)價格，比較符合現(xiàn)實社會中資本的國際流動大于商品流動的金融發(fā)展實際。于商品流動的金融發(fā)展實際。o 該理論注重宏觀分析，并且具有明顯的政策特征，該理論注重宏觀分析，并且具有明顯的政策特征，因而可以為政府決策者提供更多的理論依據(jù)。因而可以為政府決策者提供更多的理論依據(jù)。四、資產(chǎn)市場說四、資產(chǎn)市場說評價不足：評價不足：o 就是過分注重宏觀分析。這不利于解決現(xiàn)實的經(jīng)濟就是過分注重宏觀分析。這不利于解決現(xiàn)實的經(jīng)濟問題，容易造成宏觀調(diào)控與微觀經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)扭曲問題，容易造成宏觀調(diào)控與微觀經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)扭曲的局面；的局面；o 另一方面分析中的一些經(jīng)濟變量，例如資產(chǎn)總量和另一方面分析中的一些經(jīng)濟變量，例如資產(chǎn)總量

53、和資產(chǎn)價格變動的實際數(shù)據(jù)是比較難以得到的，因而資產(chǎn)價格變動的實際數(shù)據(jù)是比較難以得到的，因而進行實際分析是比較困難的，而且分析的結(jié)果也不進行實際分析是比較困難的，而且分析的結(jié)果也不夠準(zhǔn)確。夠準(zhǔn)確。五、五、匯率匯率理論的最新發(fā)展理論的最新發(fā)展（一）新聞模型（一）新聞模型 自布雷頓森林體系崩潰以后，主要工業(yè)國家自布雷頓森林體系崩潰以后，主要工業(yè)國家實行浮動匯率制。匯率波動是對市場參與者未來實行浮動匯率制。匯率波動是對市場參與者未來基本變量預(yù)期變化的反映。由穆薩、愛德華茲基本變量預(yù)期變化的反映。由穆薩、愛德華茲(1979) 提出。提出。 注意到影響匯率變動的重要因素中包括了注意到影響匯率變動的重要因素

54、中包括了“ 新新聞聞” ，“ 新聞新聞” 被認(rèn)為是與匯率有關(guān)的且在前一被認(rèn)為是與匯率有關(guān)的且在前一期未預(yù)期到的新信息。在期未預(yù)期到的新信息。在“ 新聞新聞” 發(fā)生以及它可發(fā)生以及它可能對匯率變動、外匯交易產(chǎn)生影響時，評價基本變能對匯率變動、外匯交易產(chǎn)生影響時，評價基本變量的新聞對匯率的影響就具有實際意義。量的新聞對匯率的影響就具有實際意義。 “新聞新聞” 是與匯率有關(guān)的且在前一期未預(yù)期到是與匯率有關(guān)的且在前一期未預(yù)期到的新信息。新聞分析的目的在于的新信息。新聞分析的目的在于, 以以“ 新聞新聞” 來來解釋未預(yù)期的匯率波動。在實證研究中解釋未預(yù)期的匯率波動。在實證研究中, 最主要的最主要的是是“

55、 新聞新聞” 的度量。一般有兩種方法的度量。一般有兩種方法, 一種使用一種使用統(tǒng)計方法較多的采用時間序列方法生成新聞；另一統(tǒng)計方法較多的采用時間序列方法生成新聞；另一種以調(diào)查數(shù)據(jù)度量基本變量的預(yù)期值種以調(diào)查數(shù)據(jù)度量基本變量的預(yù)期值, 以基本變量以基本變量的實際值與其預(yù)期值之差作為新聞。的實際值與其預(yù)期值之差作為新聞。五、五、匯率匯率理論的最新發(fā)展理論的最新發(fā)展 盡管匯率決定新聞模型得到數(shù)據(jù)的有力支持盡管匯率決定新聞模型得到數(shù)據(jù)的有力支持, 而且而且新聞項已從早先的利率擴展到貨幣供給、消費價格指數(shù)新聞項已從早先的利率擴展到貨幣供給、消費價格指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)、失業(yè)率、貿(mào)易收支赤字、財政赤字，但仍、工業(yè)生產(chǎn)、失業(yè)率、貿(mào)易收支赤字、財政赤字，但仍面臨著一些問題面臨著一些問題,匯率的波動遠大于新聞項基本變量的匯率的波動遠大于新聞項基本變量的波動。而新聞模型以波動小的變量來解釋波動大的變量波動。而新聞模型以波動小的變量來解釋波動大的變量，可能因為像謠言、政治因素等不能定量化的不確定性，可能因為像謠言、政治因素等不能定量化的不確定性因素，在新聞模型中不能體現(xiàn)的，但是這些因素對匯率因素，在新聞模型中不能體現(xiàn)的，但是這些因素對匯率波動的影響可能高于新聞模型中基本變量新聞對匯率波波動的影響可能高于新聞模型中基本變量新聞對匯率波動的影響；匯率波動可能是由于外匯