第十一章投資決策

1、 投資決策的目的是獲得能夠增加未來現(xiàn)金流量的長投資決策的目的是獲得能夠增加未來現(xiàn)金流量的長期資產(chǎn)，以便提高公司價值的長期增長潛力。期資產(chǎn)，以便提高公司價值的長期增長潛力。我們這一章講的投資是特指生產(chǎn)性固定資產(chǎn)投資，常我們這一章講的投資是特指生產(chǎn)性固定資產(chǎn)投資，常稱項目投資，或稱投資項目。稱項目投資，或稱投資項目。 投資項目的類型投資項目的類型A.按項目的規(guī)模 和重要性分類維持型更新改造項目提高效率型更新改造項目現(xiàn)有產(chǎn)品或市場擴充型項目新產(chǎn)品或市場開拓型項目安全生產(chǎn)與環(huán)境保護項目等B.按項目之間的關(guān)系分類C.按項目現(xiàn)金流量形式分類獨立項目互斥項目常規(guī)型現(xiàn)金流量項目非常規(guī)型現(xiàn)金流量項目 投資項目特

2、點：投資項目特點：耗資大、時間長、風險大、收益高耗資大、時間長、風險大、收益高 。（一）選擇投資機會（一）選擇投資機會 以自然資源和市場狀況為基礎，以國家產(chǎn)業(yè)政策為導向，以財政、金融、稅收政策為依據(jù)，尋找最有利的投資機會。 （二）收集和整理資料（二）收集和整理資料 在選擇投資機會時，當長期目標和短期利益發(fā)生沖突時，應以公司長期發(fā)展目標為主。注 意 公司內(nèi)部資料 公司外部資料 財務資料 非財務資料 同類項目的相關(guān)資料（三）投資項目財務評價（三）投資項目財務評價 （四）投資項目決策標準（四）投資項目決策標準（五）項目實施與控制（五）項目實施與控制 建立預算執(zhí)行情況的跟蹤系統(tǒng)，反饋信息，找 出差異并

3、調(diào)整預算(2) 根據(jù)出現(xiàn)的新情況，修正或調(diào)整資本預算三、影響投資決策的因素影響投資決策的因素 1、投資項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量2、稅收3、貨幣時間價值4、企業(yè)戰(zhàn)略目標一、現(xiàn)金流量預測的原則二、現(xiàn)金流量預測方法 三、現(xiàn)金流量預測中應注意的問題四、現(xiàn)金流量預測案例分析現(xiàn)金流量在一定時期內(nèi)，投資項目實際在一定時期內(nèi)，投資項目實際收到收到或或付出付出的現(xiàn)金數(shù)的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入 由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出 由于該項投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量（NCF ）一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額出量的差額 計量投資項

4、目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收益。 會計收益會計收益是按權(quán)責發(fā)生制核算的， 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是按收付實現(xiàn)制核算的， 現(xiàn)金凈流量=當期實際收入現(xiàn)金量當期實際支出現(xiàn)金量 項目未來的現(xiàn)金流量必須用預計未來的價格和成本來計算，而不是用現(xiàn)在的價格和成本計算。 現(xiàn)金流量預測原則投資項目現(xiàn)投資項目現(xiàn)金流量的劃分金流量的劃分初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終止現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量 0 1 2 n初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終止現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量 項目建設過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項目投資總額。項目建設過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項目投資總額。 主要內(nèi)容：主要內(nèi)容：（2）流動資產(chǎn)投資）流

5、動資產(chǎn)投資（1）建設投資）建設投資（二）營業(yè)現(xiàn)金流量（二）營業(yè)現(xiàn)金流量 項目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般項目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按按年計算。計算。營業(yè)期間各年現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)經(jīng)營成本 =營業(yè)收入-（經(jīng)營成本-非付現(xiàn)成本） =營業(yè)利潤+折舊等（如果是盈利，還要 交稅，因此，若盈利，稅收也是這一期間的一項重要的現(xiàn)金流出項目，即營業(yè)利潤+折舊等-所得稅，即凈利潤+折舊等）（三）終止現(xiàn)金流量（三）終止現(xiàn)金流量包括1、回收的固定資產(chǎn)殘值2、回收的流動資產(chǎn)投資舉例：舉例： 某項目需在第一年年初一次性投資某項目需在第一年年初一次性投資1200萬用于購萬用于購建固

6、定資產(chǎn)，并同時一次性投入流動資產(chǎn)建固定資產(chǎn)，并同時一次性投入流動資產(chǎn)300萬。項萬。項目壽命目壽命5年，直線法計提折舊，年，直線法計提折舊，5年后設備殘值收入年后設備殘值收入200萬，與賬面殘值一致。每年預計付現(xiàn)成本萬，與賬面殘值一致。每年預計付現(xiàn)成本300萬，萬，可實現(xiàn)銷售收入可實現(xiàn)銷售收入800萬。項目結(jié)束時可全部收回墊支萬。項目結(jié)束時可全部收回墊支的流動資金，所得稅稅率的流動資金，所得稅稅率40%。 要求：列示該投資項目各年現(xiàn)金凈流量。要求：列示該投資項目各年現(xiàn)金凈流量。舉例：更新改造固定資產(chǎn)舉例：更新改造固定資產(chǎn) 某企業(yè)擬以新鑄模代替舊鑄模，預計更新后每年能夠節(jié)省各種費用7100元，已

7、知新舊鑄模的折舊期限都是4年，新鑄模在終止點折余價值為0，無殘值收入，舊鑄模已使用兩年，預計能夠按賬面折余價值2000元出售。新舊鑄模都采用加速折舊（折舊率分別為33.33%，44.45%，14.81%，7.41%。新鑄模的購置成本為18500元，運費、安裝費1500元。舊鑄模的折舊基數(shù)為9000元，所得稅稅率為40%。計算各期現(xiàn)金凈流量。 解析：（1）投資現(xiàn)金流量預測 新資產(chǎn)的購置成本 18500 加：運費、安裝費 1500 加：流動資產(chǎn)投入 0 舊資產(chǎn)出售收入 2000 =投資現(xiàn)金凈流量 18000（2）營業(yè)現(xiàn)金流量 1 2 3 4營業(yè)利潤的增加7100710071007100減：折舊的凈

8、增加-5333-8223-2962-1482=稅前利潤凈變化1767-112341385618減：稅收增加-707449-1655-2247=稅后利潤凈變化1060-67424833371加：折舊的凈增加5333822329621482=各期營業(yè)現(xiàn)金凈流量6393754954454853（3）終止現(xiàn)金流量 =0 0 1 2 3 4180006393754954454853一、投資項目評價指標一、投資項目評價指標 投資項目評價指標按是否考慮時間價值因素，可以分為兩類。一類叫非貼現(xiàn)評價指標，即沒有考慮時間價值因素的指標，主要包括回收期和會計收益率兩個指標；另一類叫貼現(xiàn)評價指標，即考慮了時間價值因素

9、的指標，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率這三大指標。 二、基本方法：二、基本方法： （一）非貼現(xiàn)的評價方法（一）非貼現(xiàn)的評價方法 1、回收期法（會計回收期）、回收期法（會計回收期） 回收期是指投資項目引起的未來現(xiàn)金凈流量累計達到原始投資額時所經(jīng)歷的時間，它代表收回投資所需要的年限。 計算公式：分兩種情況 （1 1）每年現(xiàn)金凈流量相等時）每年現(xiàn)金凈流量相等時 原始投資額 回收期T = 每年現(xiàn)金凈流入量（NCF）評價：若只有一個方案，設基準投資回收期為 ， 若T ，項目可考慮。T ，項目應予拒絕。 當多個方案取舍時，投資回收期最短的方案為最優(yōu)方案，并且這個最優(yōu)方案的T Tb。bTbTbT（2）

10、每年現(xiàn)金凈流入量不相等時）每年現(xiàn)金凈流入量不相等時 第n年的累計凈現(xiàn)金流量的絕對值 回收期T= n + 第n+1年的凈現(xiàn)金流量 n-項目各年累計凈現(xiàn)金流量最后一個負值的年份 年份 現(xiàn)金凈流量 累計凈現(xiàn)金流量 （單位：萬元） 0 （-20000） -20000 1 7000 -13000 2 7000 -6000 3 6500 500 4 6500 7000 |-6000| T = 2 + = 2.93（年） 6500 優(yōu)缺點： 優(yōu)點：計算簡單，易于理解。 缺點：未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量； 未考慮資金時間價值。正因為如此，人們把該回收期叫靜態(tài)投資回收期。2、會計收益率法、會計收益率法 會計

11、收益率是年平均凈收益與原始投資額之比，會計收益率越大，方案越優(yōu)。 年平均凈收益 會計收益率= 100% 原始投資額 它實質(zhì)上反映的是投入與產(chǎn)出之間的對比關(guān)系，顯然會計收益率越高越好，但同時會計收益率必須大于必要報酬率，也就是說在大于必要報酬率的前提下，會計收益率越高越好。 評價：會計收益率指標雖然以相對數(shù)形式彌補了回收期指標的第一個缺點，但卻無法彌補由于未考慮時間價值因素而產(chǎn)生的第二個缺點，因而仍然可能造成決策失誤。 （二）貼現(xiàn)的評價方法（二）貼現(xiàn)的評價方法 1、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值就是按預定的折現(xiàn)率計算的投資項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額。記做NPV n-投資

12、項目涉及的年限； CI-第t年的現(xiàn)金流入量； CO-第t年的現(xiàn)金流出量； i-預定的貼現(xiàn)率；nnttttt= 0t= 0ntttt= 0C IC ON P V =-1 + i1 + iC I -C O =1 + i （）（）（）評價評價：單個方案：NPV0，可?。唬ㄕf明該項目投資報酬率達到或超過了預定的折現(xiàn)率） NPV0，不可取。 多個方案：凈現(xiàn)值越大方案越優(yōu)。（凈現(xiàn)值最大準則）適用條件適用條件：適用于各方案投資額相同，項目計算期相等的方案的比選，否則，意義不大。舉例舉例:預定的折現(xiàn)率為10%，有三個投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：期間A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流

13、量0（20000）（9000）（12000）1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003300060006004600合計504050404200420018001800要求：計算各方案的凈現(xiàn)值并進行評價。NPV(A)=11800（P/S，10%，1）+13240（ P/S ，10%，2）-20000=1669元NPV(B)= 1200（ P/S ，10%，1）+6000（ P/S ， 10%，2）+6000（ P/S ，10%，3）-9000=1557元NPV(C)= 4600（p/A，10%，3）-12000=-560元 2、內(nèi)

14、含報酬率法、內(nèi)含報酬率法 內(nèi)含報酬率：又叫內(nèi)部收益率（Internal Rate of Return，簡稱IRR），指投資項目可以實際達到的報酬率，亦可將其定義為能夠使投資項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值時的折現(xiàn)率，即是使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。 計算公式:ntttt= 0C I -C O= 01+ IR R（）（）評價：IRR企業(yè)要求的必要報酬率，可取。3、現(xiàn)值指數(shù)法、現(xiàn)值指數(shù)法 是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比例，又稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)。nnttttt=0t=0CICOPI=1+i1+i（）（）判斷標準： 單個方案：PI1，可??；PI1，不可取。 舉例一舉例一、

15、某企業(yè)在生產(chǎn)中需要一種設備，若企業(yè)自己購買，需支付設備買入價20萬，該設備使用壽命10年，直線法折舊，預計殘值率5%；若企業(yè)采用租賃方式，每年將支付4萬元租賃費，租賃期10年，假設貼現(xiàn)率10%，所得稅稅率40%，該企業(yè)應選擇哪種方式？ 1、若購買設備 設備折余價值：20萬5%=10，000元 年折舊額=（200，000-10，000）/10=19，000元 購買設備支出：200，000元 -因折舊稅負減少現(xiàn)值：1900040%（P/A，10%，10）=46，699 -設備折余價值變現(xiàn)現(xiàn)值：10000（P/F，10%，10）=3，855 =149，446（這是購買該設備的真正投資） 2、若租賃設

16、備 租賃費支出：40，000（P/A，10%，10）=245，784 -因租賃稅負減少現(xiàn)值：40，00040%（P/A，10%,10）=98,314 =147,470元結(jié)論：通過比較兩者的凈現(xiàn)值，采用租賃方式。舉例二舉例二、某公司現(xiàn)有資金200萬可用于以下投資方案A或B 方案A：購入國庫券（五年期，年利率14%，不計復利，到期一次支付本息） 方案B:購買新設備，使用期5年，預計殘值收入為設備總額的10%，按直線法計提折舊，設備交付使用后每年可實現(xiàn)24萬元的稅前利潤。 該公司的資金成本率為10%，適用所得稅稅率為30% 要求：（1）計算投資方案A的凈現(xiàn)值 （2）計算投資方案B的各年現(xiàn)金流和凈現(xiàn)值

17、 （3）運用凈現(xiàn)值法對上述投資方案進行選擇解（1）方案A的凈現(xiàn)值=200（1+40%5）0.621-200=11.14萬元 （2）方案B的凈現(xiàn)值 初始投資現(xiàn)金流量（第一年初）=-200萬 設備每年折舊額=200（1-10%）5=36萬 稅后凈利潤=24（1-30%）=16.8萬 營業(yè)現(xiàn)金流量（15年）=36+16.8=52.8萬 終止現(xiàn)金流量（第5年末）=20010%=20萬 NPV（B）=52.8（P/A，10%，5）+20（P/F，10%，5）-200=12.58萬 （3）NPV（B）NPV(A)在投資額相等情況下，在相同期間內(nèi)，B方案能帶來更多的凈現(xiàn)流。)B（ 舉例三舉例三、某企業(yè)擬建一

18、項生產(chǎn)設備，預計建設期1年，所需原始投資200萬，于建設起點一次投入，該設備預計使用壽命為5年，使用期滿報廢清理時無殘值。直線法折舊。該設備投產(chǎn)后每年增加凈利潤60萬，假設適用的行業(yè)基準折舊率為10%，要求： (1)計算項目建設期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量 (2)計算項目凈現(xiàn)值，并評價其財務可行性 附：利率為10%，期限為5年的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908；利率為10%，期限為6年的年金現(xiàn)值系數(shù)為4.3553；利率為10%，期限為1年的復利現(xiàn)值系數(shù)為0.9091。（題中告訴你系數(shù)是為了免除大家在考試中查表的工作，但一般會告訴你多個系數(shù)，運用哪一個或哪幾個取決于你的正確判斷） 解:（1）建設期凈現(xiàn)流=-2

19、00萬 營業(yè)期凈現(xiàn)（第2-6年）=凈利潤+折舊（間接法）=60+（2005） =100萬 （2）凈現(xiàn)值=100（P/A，10%，5）（P/F，10%，1）-200 =1003.79080.9091-200 =144.62萬一、概念及分類一、概念及分類：二、并購動機：二、并購動機： 1、擴大市場份額，增加銷售 2、規(guī)模經(jīng)濟和作業(yè)經(jīng)濟 3、融資的動機 4、共享資源 5、多種經(jīng)營、規(guī)避風險 6、擴張的動機 7、管理者個人動機 8、避稅動機 三、并購對三、并購對EPS的影響的影響A公司以35元/股去收購B公司，收購前A、B公司基本資料如下表： A公司 B公司現(xiàn)有收益2000萬元500萬元已發(fā)行股票數(shù)5

20、00萬股200萬股每股收益4元/股25元/股每股市價64元/股30元/股市盈率16121、交換比率：一股B股換多少股A股 以前一股B股值30元，現(xiàn)在值35元；A公司一股值64元，35/64=0.547，即0.547股A股交換一股B股，或者說一股B股交換0.547股A股，交換比率為0.5472、A公司新發(fā)行股票數(shù) 200萬0.547=109.375股B公司股東將手中的股票換成A公司的，B公司的股東變成A公司的股東，B公司的股票消失，A收購B，股權(quán)收購就完成了，完成以后我們來看一下并購對A公司的EPS有何影響3、A公司收購后的公司收購后的EPSA2 0 0 0 + 5 0 0E P S= 4 .1/5 0 0 + 1 0 9 .3 7 5元每 股舉例：舉例：A公司擬并購B公司，并購方式為增發(fā)普通股，相關(guān)信息如下 項目A企業(yè)B企業(yè)凈利潤3600萬960萬發(fā)行在外普通股股數(shù)2000萬800萬每股收益1.8元1.2元市盈率10倍6倍A公司計劃支付給B公司高于其市價20%的溢價，要求（1）為并購B公司需增發(fā)多少股票（2）計算并購后，新的A公司的每股收益是多少？是否實現(xiàn)了皮靴