第8章證券投資基金資產(chǎn)配置

1、第第8章章 證券投資基金資產(chǎn)配置證券投資基金資產(chǎn)配置1、掌握資產(chǎn)配置的概念、類型、掌握資產(chǎn)配置的概念、類型2、了解戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的過程和特點(diǎn)；、了解戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的過程和特點(diǎn)； 了解動態(tài)資產(chǎn)配置的了解動態(tài)資產(chǎn)配置的3種類別與特點(diǎn)；種類別與特點(diǎn)； 了解戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的過程和特點(diǎn)。了解戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的過程和特點(diǎn)。第一節(jié)第一節(jié) 證券投資基金資產(chǎn)配置概述證券投資基金資產(chǎn)配置概述一、資產(chǎn)配置的概念與類型一、資產(chǎn)配置的概念與類型1、資產(chǎn)配置的含義 根據(jù)投資需求,將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行分配。2、資產(chǎn)配置策略：1）將資產(chǎn)分成幾大類；2）、預(yù)測各類資產(chǎn)預(yù)期收益；3）依據(jù)投資者偏好選擇各大類資產(chǎn)組合。3

2、、資產(chǎn)配置決策由基金持有人做出、基金管理公司做出、兩者共同做出，如：傘形基金、養(yǎng)老基金、共同基金。4、資產(chǎn)配置的主要類型股票債券資產(chǎn)配置全球資產(chǎn)配置行業(yè)風(fēng)格資產(chǎn)配置戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置恒定組合策略買入并持有策略投資組合保險(xiǎn)策略動態(tài)資產(chǎn)配置從時(shí)間跨度和風(fēng)從時(shí)間跨度和風(fēng)格類別分類格類別分類從范圍上分類從范圍上分類從資產(chǎn)管理人從資產(chǎn)管理人特征和投資者特征和投資者性質(zhì)分類（基性質(zhì)分類（基于配置策略）于配置策略）資產(chǎn)混合配置二、資產(chǎn)配置意義與目標(biāo)二、資產(chǎn)配置意義與目標(biāo)意義：資產(chǎn)配置決定基金投資組合業(yè)績的主要因素，是一種風(fēng)險(xiǎn)管理策略。、目標(biāo)：以資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)與投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好為基礎(chǔ)，通過決定在

3、投資組合中不同資產(chǎn)類別的比重，達(dá)到降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提高收益，消除投資人對收益所承擔(dān)的不必要的額外風(fēng)險(xiǎn)。三、資產(chǎn)配置過程三、資產(chǎn)配置過程1、確定投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與效用函數(shù)；2、確定各項(xiàng)資產(chǎn)在持有期間或計(jì)劃范圍的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益及相關(guān)關(guān)系；3、在可承受的風(fēng)險(xiǎn)水平上構(gòu)造能夠提供最優(yōu)回報(bào)率的投資組合。華夏大盤精選華夏大盤精選(000011) 華夏大盤精選華夏大盤精選(000011)資產(chǎn)配置的主要考慮因素資產(chǎn)配置的主要考慮因素 影響影響投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益要求投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益要求的各項(xiàng)因的各項(xiàng)因素。包括投資者的年齡或投資周期、資產(chǎn)負(fù)債素。包括投資者的年齡或投資周期、資產(chǎn)負(fù)債情況、財(cái)務(wù)變動狀況與

4、趨勢，財(cái)富凈值與風(fēng)險(xiǎn)情況、財(cái)務(wù)變動狀況與趨勢，財(cái)富凈值與風(fēng)險(xiǎn)偏好。偏好。 影響各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況以及相關(guān)關(guān)系的影響各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況以及相關(guān)關(guān)系的資本市場環(huán)境因素資本市場環(huán)境因素。 資產(chǎn)的資產(chǎn)的流動性流動性特征與投資者的流動性要求相匹特征與投資者的流動性要求相匹配的因素。配的因素。 投資期限投資期限 稅收稅收四、資產(chǎn)配置的基本方法1、確定投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、確定投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力 投資者對資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的態(tài)度決定了其效用函數(shù)，預(yù)期收益均值越大，效用越大，預(yù)期收益方差越大，效用越小。同一資產(chǎn)，對不同投資者帶來預(yù)期效用不同。投資者k的效用函數(shù)可表示為：不同投資者的等效用曲線分析：投資者

5、k、j分別在3個(gè)效用水平下的等效用曲線。2 2、估計(jì)各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益、估計(jì)各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益1 1）歷史數(shù)據(jù)法）歷史數(shù)據(jù)法。歷史數(shù)據(jù)法假定未來與過去相似，根據(jù)過去的數(shù)據(jù)來推測未來的收益。收益率、標(biāo)準(zhǔn)差代表的風(fēng)險(xiǎn)、不同類型資產(chǎn)相關(guān)性，復(fù)雜的歷史數(shù)據(jù)法可以結(jié)合不同歷史時(shí)期的經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行進(jìn)一步的分析。2 2）情景分析法）情景分析法。預(yù)測期間一般在3-5年左右。要求更高預(yù)測技能，結(jié)果一定程度上更有價(jià)值。可分為下列步驟：分析目前與未來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，確認(rèn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能存在的狀態(tài)分析目前與未來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，確認(rèn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能存在的狀態(tài)范圍。范圍。預(yù)測在各種情景下，各類資產(chǎn)可能的收益與風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)測在各種情景下，各

6、類資產(chǎn)可能的收益與風(fēng)險(xiǎn)。確定各情景發(fā)生的概率。確定各情景發(fā)生的概率。以情景發(fā)生概率為權(quán)重，加權(quán)平均計(jì)算資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)以情景發(fā)生概率為權(quán)重，加權(quán)平均計(jì)算資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。3 3、確定最優(yōu)資產(chǎn)配置組合、確定最優(yōu)資產(chǎn)配置組合（凈資產(chǎn)：資產(chǎn)負(fù)債）基本原理：馬克維茨投資組合理論。資產(chǎn)配置組合最優(yōu)化構(gòu)建過程：1).根據(jù)幾大類投資資產(chǎn)預(yù)期收益情況，求出給定各大類投資資產(chǎn)有效邊界。2).依據(jù)對投資者效用函數(shù)的估計(jì)給出等效用曲線族。3).求出有效邊界與等效用曲線切點(diǎn)，即給投資者帶來最大效用的資產(chǎn)配置組合。第二節(jié) 基于投資范圍的資產(chǎn)配置類型1、全球資產(chǎn)配置、全球資產(chǎn)配置：期限1年以上，在全球范圍內(nèi)配置

7、股票、債券、現(xiàn)金工具。廣義：全球資產(chǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)分析、資產(chǎn)選擇、組合構(gòu)建、資產(chǎn)配置業(yè)績評價(jià)及組合的再調(diào)整。戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置：著眼全球環(huán)境和地區(qū)主題，把握各國GDP、政治、財(cái)貨情況長期趨勢，對資產(chǎn)盈利、估值和波動性及相關(guān)性進(jìn)行分析，確定長期資產(chǎn)配置長期資產(chǎn)配置（有時(shí)間限制，回避經(jīng)濟(jì)衰退期），資產(chǎn)權(quán)重不隨市場條件變化而變化。 戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置：依據(jù)全球資本市場波動確定臨時(shí)性資產(chǎn)配置權(quán)重，依據(jù)股票價(jià)格漲幅隨時(shí)調(diào)整資產(chǎn)權(quán)重。周期性資產(chǎn)配置周期性資產(chǎn)配置：積極關(guān)注各國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況周期性變化，捕捉各資產(chǎn)表現(xiàn)。綜合性綜合性：綜合考慮各種情況。2、股票、債券資產(chǎn)配置、股票、債券資產(chǎn)配置：期

8、限為半年。3、按行業(yè)范圍資產(chǎn)配置、按行業(yè)范圍資產(chǎn)配置：期限按季度周期或行業(yè)波動特征調(diào)整。第三節(jié) 基于時(shí)間跨度的資產(chǎn)配置類型一、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置一、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置1、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置四個(gè)基本要素、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置四個(gè)基本要素：1）確定投資范圍；2）確定資產(chǎn)在持有期內(nèi)的預(yù)期回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)水平；3）利用投資組合理論和資產(chǎn)配置優(yōu)化模型及軟件，確定組合的有效前沿（在給定風(fēng)險(xiǎn)水平后能提供最高回報(bào)率的投資組合）；4）在資產(chǎn)組合的有效前沿上選擇最合適的組合點(diǎn)。2 2、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的類型、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的類型1 1）高風(fēng)險(xiǎn)高收益型）高風(fēng)險(xiǎn)高收益型：共同基金，注重資本增值，使資金一定時(shí)間內(nèi)獲得較大成長幅度。主要是進(jìn)取性

9、成長基金，多投資于股票，新興產(chǎn)業(yè)、成立初期企業(yè)股票。2 2）長期成長與低風(fēng)險(xiǎn)型）長期成長與低風(fēng)險(xiǎn)型：長期獲得穩(wěn)定投資報(bào)酬，避免投資風(fēng)險(xiǎn)。主要是平衡型基金和各種債券基金，多投資于高固定收益?zhèn)?、?yōu)先股。3 3）一般風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡型）一般風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡型：依據(jù)市場變化調(diào)整投資組合，實(shí)現(xiàn)收益、風(fēng)險(xiǎn)平衡。主要是靈活性組合基金，多在某時(shí)期集中投資于某證券。二、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置二、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置 對基于長期預(yù)測基礎(chǔ)上的資產(chǎn)配置比例，通過短期內(nèi)的積極預(yù)測，來調(diào)整資產(chǎn)配置權(quán)重獲得額外收益。短期預(yù)測能力的強(qiáng)弱直接關(guān)系此種配置的成敗。1、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置步驟1）價(jià)值評估：買入廉價(jià)資產(chǎn)、賣出昂貴資產(chǎn)；2）周期性考慮：股

10、價(jià)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響表現(xiàn)出周期性；3）綜合考慮以上并結(jié)合交易成本后決定。2、理論基礎(chǔ)：以低舒適（效用）、高成本為代價(jià)，在不增加投資風(fēng)險(xiǎn)下，提高長期收益的潛力。三、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略比較三、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略比較 資產(chǎn)配置的基本方式資產(chǎn)配置的基本方式 以不同的資產(chǎn)類別的收益狀以不同的資產(chǎn)類別的收益狀況與投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好、實(shí)況與投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好、實(shí)際需求為基礎(chǔ)，構(gòu)造資產(chǎn)組際需求為基礎(chǔ)，構(gòu)造資產(chǎn)組合，合，并保持長期不變并保持長期不變。 戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置時(shí)間跨度時(shí)間跨度和風(fēng)格類和風(fēng)格類別分類別分類n建立在戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置基礎(chǔ)建立在戰(zhàn)略性

11、資產(chǎn)配置基礎(chǔ)上的策略上的策略n根據(jù)市場的短期變化，對具根據(jù)市場的短期變化，對具體的資產(chǎn)比例進(jìn)行體的資產(chǎn)比例進(jìn)行動態(tài)調(diào)整動態(tài)調(diào)整。n假定投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和效假定投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和效用函數(shù)不變用函數(shù)不變n要求資產(chǎn)管理人能夠要求資產(chǎn)管理人能夠準(zhǔn)確預(yù)準(zhǔn)確預(yù)測測資產(chǎn)收益變化的趨勢，并資產(chǎn)收益變化的趨勢，并及時(shí)采取行動。及時(shí)采取行動。第四節(jié) 基于配置策略的資產(chǎn)配置類型一、買入并持有策略一、買入并持有策略買入并持有策略是指確定的恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例構(gòu)造了某買入并持有策略是指確定的恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例構(gòu)造了某個(gè)投資組合后，在適當(dāng)?shù)某钟衅陂g（個(gè)投資組合后，在適當(dāng)?shù)某钟衅陂g（3-5年）不改變資產(chǎn)配置狀年）不改變資產(chǎn)配

12、置狀態(tài)，保持這種組合，屬于態(tài)，保持這種組合，屬于消極模型的長期再平衡方式，消極模型的長期再平衡方式，適用于適用于有長期計(jì)劃水平并滿足戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者。有長期計(jì)劃水平并滿足戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者。在該策略下，投資組合完全暴露于市場風(fēng)險(xiǎn)之下，它具有在該策略下，投資組合完全暴露于市場風(fēng)險(xiǎn)之下，它具有交易成本和管理費(fèi)用較小的優(yōu)勢交易成本和管理費(fèi)用較小的優(yōu)勢。因此，買入并持有策略適用。因此，買入并持有策略適用于資本市場環(huán)境和投資者的偏好變化不大，或者改變資產(chǎn)配置于資本市場環(huán)境和投資者的偏好變化不大，或者改變資產(chǎn)配置狀態(tài)的成本大于收益時(shí)的狀態(tài)。狀態(tài)的成本大于收益時(shí)的狀態(tài)。一般而言，買入并持有戰(zhàn)略的一

13、般而言，買入并持有戰(zhàn)略的投資組合價(jià)值與股票市場價(jià)投資組合價(jià)值與股票市場價(jià)值保持同方向、同比例的變動，值保持同方向、同比例的變動，并最終取決于最初的戰(zhàn)略性資并最終取決于最初的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置所決定的資產(chǎn)構(gòu)成。產(chǎn)配置所決定的資產(chǎn)構(gòu)成。投資組合價(jià)值線的斜率由資產(chǎn)配置投資組合價(jià)值線的斜率由資產(chǎn)配置的比例決定。的比例決定。二、恒定組合（混合）策略二、恒定組合（混合）策略典型的典型的“逆市操作逆市操作”策略策略 恒定組合策略是指保持投資組合中各類資產(chǎn)的比例恒定組合策略是指保持投資組合中各類資產(chǎn)的比例固定，即在各類資產(chǎn)的市場表現(xiàn)出現(xiàn)變化時(shí)資產(chǎn)配置應(yīng)固定，即在各類資產(chǎn)的市場表現(xiàn)出現(xiàn)變化時(shí)資產(chǎn)配置應(yīng)當(dāng)進(jìn)行相應(yīng)的當(dāng)

14、進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整調(diào)整以保持以保持各類資產(chǎn)的投資比例不變各類資產(chǎn)的投資比例不變。與動態(tài)資產(chǎn)配置策略相比，恒定組合策略對資產(chǎn)配與動態(tài)資產(chǎn)配置策略相比，恒定組合策略對資產(chǎn)配置的調(diào)整并非基于資產(chǎn)收益率的變動或者投資者的風(fēng)險(xiǎn)置的調(diào)整并非基于資產(chǎn)收益率的變動或者投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力變動，而是假定資產(chǎn)的收益情況和投資者偏好承受能力變動，而是假定資產(chǎn)的收益情況和投資者偏好沒有大的變化，因而沒有大的變化，因而最優(yōu)投資組合的配置比例不變。最優(yōu)投資組合的配置比例不變。 恒定組合策略適用于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較穩(wěn)定的投恒定組合策略適用于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較穩(wěn)定的投資者，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場下跌時(shí)，他們的風(fēng)險(xiǎn)承受能資者，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場下跌時(shí)

15、，他們的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不像一般投資者那樣下降，而是保持不變，因而力不像一般投資者那樣下降，而是保持不變，因而其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例反而上升，風(fēng)險(xiǎn)收益補(bǔ)償也隨之其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例反而上升，風(fēng)險(xiǎn)收益補(bǔ)償也隨之上升了；反之，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場價(jià)格上升時(shí)，投資上升了；反之，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場價(jià)格上升時(shí)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力仍然保持不變，其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力仍然保持不變，其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例將下降，風(fēng)險(xiǎn)收益補(bǔ)償也下降。例將下降，風(fēng)險(xiǎn)收益補(bǔ)償也下降。 當(dāng)市場表現(xiàn)出強(qiáng)烈的上升或下降趨勢時(shí)，恒定組合當(dāng)市場表現(xiàn)出強(qiáng)烈的上升或下降趨勢時(shí)，恒定組合策略的表現(xiàn)將劣于買入并持有策略。策略的表現(xiàn)將劣于買入并持有策略。在市場向上運(yùn)在市

16、場向上運(yùn)動時(shí)放棄了利潤，在市場向下運(yùn)動時(shí)增加了損失。動時(shí)放棄了利潤，在市場向下運(yùn)動時(shí)增加了損失。 但是，如果股票市場價(jià)格處于震蕩、波動狀態(tài)之中，但是，如果股票市場價(jià)格處于震蕩、波動狀態(tài)之中，恒定組合策略就可能優(yōu)于買入并持有策略。恒定組合策略就可能優(yōu)于買入并持有策略。BCA股票市場價(jià)值資產(chǎn)組合價(jià)值圖8.10:恒定組合策略支付圖(市場先上升后下降)三、投資組合保險(xiǎn)策略三、投資組合保險(xiǎn)策略典型的典型的“追漲殺跌追漲殺跌”策略策略 投資組合保險(xiǎn)策略是在將一部分資金投資于無風(fēng)投資組合保險(xiǎn)策略是在將一部分資金投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合最低價(jià)值的前提下，將其余險(xiǎn)資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合最低價(jià)值的前提下，將

17、其余資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并隨著市場的變動調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并隨著市場的變動調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，同時(shí)不放棄資產(chǎn)升值潛力的產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，同時(shí)不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動態(tài)調(diào)整策略。一種動態(tài)調(diào)整策略。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例隨之上升，反之則下降。隨之上升，反之則下降。其主要思想是假定投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力將隨著其主要思想是假定投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力將隨著投資組合價(jià)值的提高而上升，同時(shí)假定各類資產(chǎn)收益投資組合價(jià)值的提高而上升，同時(shí)假定各類資產(chǎn)收益率不發(fā)生大的變化。率不發(fā)生大的變化。 與恒定組合策略相反，與恒定組合策略

18、相反，投資組合保險(xiǎn)策略在股票投資組合保險(xiǎn)策略在股票市場上漲時(shí)提高股票投資比例，而在股票市場下跌市場上漲時(shí)提高股票投資比例，而在股票市場下跌時(shí)降低股票投資比例，投資組合能夠最終保持在最時(shí)降低股票投資比例，投資組合能夠最終保持在最低價(jià)值基礎(chǔ)之上。低價(jià)值基礎(chǔ)之上。 但是，在股票市場的急劇降低或缺乏流動性時(shí)，但是，在股票市場的急劇降低或缺乏流動性時(shí)，投資組合保險(xiǎn)策略至少保持最低價(jià)值的目標(biāo)可能無投資組合保險(xiǎn)策略至少保持最低價(jià)值的目標(biāo)可能無法達(dá)到，甚至可能由于投資組合保險(xiǎn)策略的實(shí)施反法達(dá)到，甚至可能由于投資組合保險(xiǎn)策略的實(shí)施反而而加劇了市場向不利方向的運(yùn)動加劇了市場向不利方向的運(yùn)動。投資組合價(jià)值投資組合價(jià)

19、值股票市場價(jià)值投資組合保險(xiǎn)投資組合保險(xiǎn)買入并持有買入并持有8.12:投資組合保險(xiǎn)策略支付圖（市場保持上升或下降趨勢）投資組合保險(xiǎn)策略支付圖（市場保持上升或下降趨勢）ABC投資組合價(jià)值股票市場價(jià)值BAC投資組合價(jià)值股票市場價(jià)值8.14:投資組合保險(xiǎn)策略支付圖（市場線上升后下降）投資組合保險(xiǎn)策略支付圖（市場線上升后下降）8.13:投資組合保險(xiǎn)策略支付圖（市場先下降后上升）投資組合保險(xiǎn)策略支付圖（市場先下降后上升）四、動態(tài)資產(chǎn)配置（混合資產(chǎn)管理）四、動態(tài)資產(chǎn)配置（混合資產(chǎn)管理） 動態(tài)資產(chǎn)配置是根據(jù)資本市場環(huán)境及經(jīng)濟(jì)條件對動態(tài)資產(chǎn)配置是根據(jù)資本市場環(huán)境及經(jīng)濟(jì)條件對資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，從而增加投資

20、組合價(jià)值資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，從而增加投資組合價(jià)值的積極戰(zhàn)略。的積極戰(zhàn)略。 動態(tài)資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與資產(chǎn)管理人對資動態(tài)資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與資產(chǎn)管理人對資產(chǎn)類別收益變化的把握能力密切相關(guān)。運(yùn)用動態(tài)資產(chǎn)產(chǎn)類別收益變化的把握能力密切相關(guān)。運(yùn)用動態(tài)資產(chǎn)配置的前提條件使資產(chǎn)管理人能夠準(zhǔn)確地預(yù)測市場變配置的前提條件使資產(chǎn)管理人能夠準(zhǔn)確地預(yù)測市場變化，并且能夠有效實(shí)施動態(tài)資產(chǎn)配置投資方案。化，并且能夠有效實(shí)施動態(tài)資產(chǎn)配置投資方案。 這一類投資者將在風(fēng)險(xiǎn)收益報(bào)酬較高時(shí)比戰(zhàn)略性這一類投資者將在風(fēng)險(xiǎn)收益報(bào)酬較高時(shí)比戰(zhàn)略性投資者更多的投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。因而從長期來看，他投資者更多的投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。因而從長

21、期來看，他們將取得更豐厚的投資回報(bào)。們將取得更豐厚的投資回報(bào)。買入并持有策買入并持有策略略 恒定比例策略恒定比例策略 投資組合保險(xiǎn)投資組合保險(xiǎn)策略策略 動態(tài)資產(chǎn)配置動態(tài)資產(chǎn)配置策略策略定義定義按照確定恰當(dāng)按照確定恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比的資產(chǎn)配置比例構(gòu)造了某個(gè)例構(gòu)造了某個(gè)投資組合后，投資組合后，在諸如在諸如3-53-5年年的適當(dāng)持有期的適當(dāng)持有期內(nèi)不改變資產(chǎn)內(nèi)不改變資產(chǎn)配置狀態(tài)，保配置狀態(tài)，保持這種組合。持這種組合。 保持投資組合保持投資組合中各類資產(chǎn)的中各類資產(chǎn)的固定比例，在固定比例，在各類資產(chǎn)的市各類資產(chǎn)的市場表現(xiàn)發(fā)生變場表現(xiàn)發(fā)生變化時(shí)，資產(chǎn)配化時(shí)，資產(chǎn)配置應(yīng)當(dāng)進(jìn)行調(diào)置應(yīng)當(dāng)進(jìn)行調(diào)整以保持各類整以保

22、持各類資產(chǎn)的投資比資產(chǎn)的投資比例不變。例不變。將一部分資金將一部分資金投資于無風(fēng)險(xiǎn)投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，將其余資產(chǎn)，將其余資金投資于風(fēng)資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并隨險(xiǎn)資產(chǎn)，并隨著市場的變動著市場的變動調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，同時(shí)的比例，同時(shí)不放棄資產(chǎn)升不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種值潛力的一種動態(tài)調(diào)整策略動態(tài)調(diào)整策略 根據(jù)市場環(huán)境根據(jù)市場環(huán)境對資產(chǎn)配置狀對資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動態(tài)調(diào)態(tài)進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，增加投資整，增加投資組合價(jià)值。組合價(jià)值。市場變動時(shí)的市場變動時(shí)的行動方向行動方向 不行動不行動 下降時(shí)買入，下降時(shí)買入，上升時(shí)賣出上升時(shí)賣出 下降時(shí)賣出，下降時(shí)賣出，上升時(shí)買入上升時(shí)買入

23、有利的市場環(huán)有利的市場環(huán)境境 牛市牛市 易變，波動性易變，波動性大大強(qiáng)趨勢強(qiáng)趨勢 要求的市場流要求的市場流動性動性 小小 適度適度高高 （四種策略（四種策略交交易成本易成本也不同）也不同）*五、資產(chǎn)配置的實(shí)際案例分析五、資產(chǎn)配置的實(shí)際案例分析 海富通的多因素決策支持系統(tǒng)。海富通的多因素決策支持系統(tǒng)。主要是以宏觀經(jīng)濟(jì)分析為重主要是以宏觀經(jīng)濟(jì)分析為重點(diǎn)，基于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中相關(guān)政策與法規(guī)的變化、證券點(diǎn)，基于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中相關(guān)政策與法規(guī)的變化、證券市場環(huán)境、金融市場利率變化、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、投資者情緒市場環(huán)境、金融市場利率變化、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、投資者情緒以及證券市場不同類別資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)以及證券市場不

24、同類別資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)/ /收益狀況等，判斷宏觀收益狀況等，判斷宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢、政策導(dǎo)向和證券市場的未來發(fā)展趨勢，確定經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢、政策導(dǎo)向和證券市場的未來發(fā)展趨勢，確定和構(gòu)造合適的基金資產(chǎn)配置比例。和構(gòu)造合適的基金資產(chǎn)配置比例。 多因素分析決策支持系統(tǒng)是由兩個(gè)層次構(gòu)成。多因素分析決策支持系統(tǒng)是由兩個(gè)層次構(gòu)成。證券市場的價(jià)證券市場的價(jià)格水平、上市公司盈利和增長預(yù)期、市場利率水平及走勢、格水平、上市公司盈利和增長預(yù)期、市場利率水平及走勢、市場資金供求狀況、市場心理與技術(shù)因素以及政府干預(yù)與政市場資金供求狀況、市場心理與技術(shù)因素以及政府干預(yù)與政策導(dǎo)向等六大因素構(gòu)成多因素分析決策支持系統(tǒng)的策導(dǎo)向等六大因素

25、構(gòu)成多因素分析決策支持系統(tǒng)的第一層次第一層次。基金管理人通過分析這六大因素，把握宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場基金管理人通過分析這六大因素，把握宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場的發(fā)展趨勢，確定投資組合的資產(chǎn)配置。該系統(tǒng)的的發(fā)展趨勢，確定投資組合的資產(chǎn)配置。該系統(tǒng)的第二層次第二層次是由分析這六大因素的一系列具體指標(biāo)構(gòu)成的，這些具體指是由分析這六大因素的一系列具體指標(biāo)構(gòu)成的，這些具體指標(biāo)構(gòu)成了多因素決策支持系統(tǒng)的第二層次。標(biāo)構(gòu)成了多因素決策支持系統(tǒng)的第二層次。 多因素決策支持系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)圖多因素決策支持系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)圖投資組合資產(chǎn)配置投資組合資產(chǎn)配置證券市場價(jià)格因素證券市場價(jià)格因素上市公司盈利和增上市公司盈利和增長預(yù)期長預(yù)期市場

26、利率水平及走市場利率水平及走勢勢市場資金狀況市場資金狀況市場心理及技術(shù)因市場心理及技術(shù)因素素政府干預(yù)與政策導(dǎo)政府干預(yù)與政策導(dǎo)向向市盈率、市凈率、收益率差市盈率、市凈率、收益率差等等市場平均每股收益率、平均凈資產(chǎn)收益率市場平均每股收益率、平均凈資產(chǎn)收益率、平均每股收益的增長等、平均每股收益的增長等存款利率、國債收益率、收益率曲存款利率、國債收益率、收益率曲線等線等貨幣供應(yīng)量、新股發(fā)行、增發(fā)貨幣供應(yīng)量、新股發(fā)行、增發(fā)配股等配股等市場成交量、技術(shù)指標(biāo)等市場成交量、技術(shù)指標(biāo)等國有股減持、其它政策等國有股減持、其它政策等六、股票投資模型六、股票投資模型-精選股票分析決策支持系統(tǒng)精選股票分析決策支持系統(tǒng)

27、將經(jīng)過大量實(shí)證分析挑選出的適用于中國股票市場的一系列定價(jià)將經(jīng)過大量實(shí)證分析挑選出的適用于中國股票市場的一系列定價(jià)指標(biāo)，結(jié)合具有前瞻性的盈利預(yù)測指標(biāo)分析，用以選定具有投資指標(biāo)，結(jié)合具有前瞻性的盈利預(yù)測指標(biāo)分析，用以選定具有投資價(jià)值的股票的分析決策支持系統(tǒng)。價(jià)值的股票的分析決策支持系統(tǒng)。該系統(tǒng)的目的是要挑選出定價(jià)該系統(tǒng)的目的是要挑選出定價(jià)指標(biāo)低于行業(yè)、市場平均水平且盈利預(yù)測指標(biāo)高于行業(yè)、市場平指標(biāo)低于行業(yè)、市場平均水平且盈利預(yù)測指標(biāo)高于行業(yè)、市場平均水平的備選股票池。均水平的備選股票池。 定價(jià)指標(biāo)定價(jià)指標(biāo)預(yù)期每股盈利增長預(yù)期每股盈利增長海富通重點(diǎn)關(guān)注的投海富通重點(diǎn)關(guān)注的投資對象資對象市場、行業(yè)平均

28、市場、行業(yè)平均水平水平 根據(jù)定價(jià)指標(biāo)和預(yù)測指標(biāo)根據(jù)定價(jià)指標(biāo)和預(yù)測指標(biāo)，確定能夠提供超額回報(bào)，確定能夠提供超額回報(bào)的備選股票池的備選股票池股票投資程序股票投資程序步驟一：市場實(shí)證分析步驟一：市場實(shí)證分析定量分析師對中國股票市場進(jìn)行實(shí)證研究，尋找影響股票收益率定量分析師對中國股票市場進(jìn)行實(shí)證研究，尋找影響股票收益率持續(xù)跑贏整個(gè)市場的因素，確定精選股票分析決策支持系統(tǒng)中的持續(xù)跑贏整個(gè)市場的因素，確定精選股票分析決策支持系統(tǒng)中的“Y軸軸”-定價(jià)指標(biāo)定價(jià)指標(biāo)。然后，計(jì)算所有。然后，計(jì)算所有A股市場股票（剔除股市場股票（剔除PT股票）股票）的相關(guān)定價(jià)指標(biāo)水平，在考慮交易成本等因素對計(jì)算出的定價(jià)指的相關(guān)定價(jià)

29、指標(biāo)水平，在考慮交易成本等因素對計(jì)算出的定價(jià)指標(biāo)水平作適當(dāng)調(diào)整后，篩選出至少有一個(gè)定價(jià)指標(biāo)低于行業(yè)、市標(biāo)水平作適當(dāng)調(diào)整后，篩選出至少有一個(gè)定價(jià)指標(biāo)低于行業(yè)、市場平均水平的股票，形成備選股票池場平均水平的股票，形成備選股票池I；步驟二：盈利預(yù)測分析步驟二：盈利預(yù)測分析根據(jù)精選股票分析決策支持系統(tǒng)，以國內(nèi)外專業(yè)研究機(jī)構(gòu)和本基根據(jù)精選股票分析決策支持系統(tǒng)，以國內(nèi)外專業(yè)研究機(jī)構(gòu)和本基金分析師對備選股票池金分析師對備選股票池I中股票的中股票的“X軸軸”-盈利預(yù)測盈利預(yù)測為基礎(chǔ)，篩為基礎(chǔ)，篩選出盈利預(yù)測指標(biāo)高于行業(yè)、市場平均水平的股票，形成備選股選出盈利預(yù)測指標(biāo)高于行業(yè)、市場平均水平的股票，形成備選股票池

30、票池II； 步驟三：市場調(diào)研和深度分析步驟三：市場調(diào)研和深度分析 結(jié)合步驟結(jié)合步驟I中有關(guān)上市公司宏觀和外部環(huán)境的分析，對上中有關(guān)上市公司宏觀和外部環(huán)境的分析，對上市公司作市場調(diào)研，掌握第一手資料。在此基礎(chǔ)上，對上市公司作市場調(diào)研，掌握第一手資料。在此基礎(chǔ)上，對上述宏觀因素和微觀因素進(jìn)行述宏觀因素和微觀因素進(jìn)行“自上而下自上而下”和和“自下而上自下而上”相結(jié)合的分析，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識別，建立預(yù)測和估價(jià)模型，精相結(jié)合的分析，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識別，建立預(yù)測和估價(jià)模型，精選個(gè)股，形成本基金重點(diǎn)關(guān)注的股票池。本基金管理人可選個(gè)股，形成本基金重點(diǎn)關(guān)注的股票池。本基金管理人可根據(jù)實(shí)際情況對待篩選的備選股票池根據(jù)實(shí)際情況

31、對待篩選的備選股票池II進(jìn)行調(diào)整，如加入進(jìn)行調(diào)整，如加入事后發(fā)現(xiàn)可能具有投資價(jià)值的股票等；事后發(fā)現(xiàn)可能具有投資價(jià)值的股票等； 步驟四：個(gè)股和組合的檢驗(yàn)步驟四：個(gè)股和組合的檢驗(yàn) 對重點(diǎn)關(guān)注股票池進(jìn)行限制性檢驗(yàn)、流動性檢驗(yàn)和組合風(fēng)對重點(diǎn)關(guān)注股票池進(jìn)行限制性檢驗(yàn)、流動性檢驗(yàn)和組合風(fēng)險(xiǎn)度檢驗(yàn)等，有股價(jià)操縱行為剔除問題股和流動性差等的險(xiǎn)度檢驗(yàn)等，有股價(jià)操縱行為剔除問題股和流動性差等的股票；股票； 步驟五：擬定投資組合步驟五：擬定投資組合 結(jié)合定價(jià)指標(biāo)、盈利預(yù)測指標(biāo)、市場調(diào)研深度分析以及限結(jié)合定價(jià)指標(biāo)、盈利預(yù)測指標(biāo)、市場調(diào)研深度分析以及限制性因素、流動性因素和組合風(fēng)險(xiǎn)度因素分析，擬定本基制性因素、流動性因

32、素和組合風(fēng)險(xiǎn)度因素分析，擬定本基金買入、賣出股票的投資組合方案；金買入、賣出股票的投資組合方案；七、債券投資管理七、債券投資管理資信評估宏觀經(jīng)濟(jì)分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析利率水平分析利率水平分析財(cái)政政策和貨幣政策分析財(cái)政政策和貨幣政策分析其它因素分析其它因素分析企業(yè)債券企業(yè)債券可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債國債國債未來未來利率變化趨勢利率變化趨勢信用風(fēng)險(xiǎn)分析信用風(fēng)險(xiǎn)分析久期管理、凸性管理久期管理、凸性管理收益率預(yù)測分析收益率預(yù)測分析流動性分析、敏感性分析流動性分析、敏感性分析資信評估資信評估類別債券配置類別債券配置個(gè)券的選擇及配置比例個(gè)券的選擇及配置比例個(gè)券個(gè)券A自上而下個(gè)券個(gè)券B個(gè)券個(gè)券C個(gè)券個(gè)券D證監(jiān)會規(guī)定的其它品證

33、監(jiān)會規(guī)定的其它品種種行業(yè)配置行業(yè)配置-南方積極配置基金南方積極配置基金 自上而下自上而下的投資策略是的投資策略是從大環(huán)境著手從大環(huán)境著手，從宏觀經(jīng)濟(jì)，從宏觀經(jīng)濟(jì)（如（如GDP的成長率，經(jīng)濟(jì)前景的判斷）、證券市場、的成長率，經(jīng)濟(jì)前景的判斷）、證券市場、行業(yè)分析到公司分析的順序進(jìn)行投資分析，到最后行業(yè)分析到公司分析的順序進(jìn)行投資分析，到最后選出所需要投資的證券。選出所需要投資的證券。 自下而上自下而上是通過某些數(shù)量指標(biāo)或特征來進(jìn)行篩選，是通過某些數(shù)量指標(biāo)或特征來進(jìn)行篩選，選出相應(yīng)的公司，再結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場、行選出相應(yīng)的公司，再結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場、行業(yè)分析以及公司基本面的分析，以至最終確定

34、所需業(yè)分析以及公司基本面的分析，以至最終確定所需要投資的證券要投資的證券。 采用自上而下和自下而上相結(jié)合的方法，結(jié)合行采用自上而下和自下而上相結(jié)合的方法，結(jié)合行業(yè)業(yè)PEG定量研究，從眾多行業(yè)中挑選出與國民經(jīng)濟(jì)定量研究，從眾多行業(yè)中挑選出與國民經(jīng)濟(jì)增長具有高度關(guān)聯(lián)性、貢獻(xiàn)度大、成長性快、投增長具有高度關(guān)聯(lián)性、貢獻(xiàn)度大、成長性快、投資價(jià)值高的六個(gè)行業(yè)。資價(jià)值高的六個(gè)行業(yè)。 自上而下自上而下的研究方法是指通過對主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)的研究方法是指通過對主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析和預(yù)測，確定主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動據(jù)的分析和預(yù)測，確定主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動對不同行業(yè)的影響，為選擇行業(yè)提供依據(jù)。對不同行業(yè)的影響，為選擇行業(yè)提供依據(jù)。 自下而上自下而上的研究方法是指通過對外部環(huán)境、產(chǎn)業(yè)的研究方法是指通過對外部環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策和競爭格局的分析預(yù)測，確定行業(yè)結(jié)構(gòu)變化政策和競爭格局的分析預(yù)測，確定行業(yè)結(jié)構(gòu)變