2018年CPA講義《財管》第六章債券、股票價值評估04

1、第六章 債券、股票價值評估四第二節(jié)普通股價值評估昔通般價（6的評拮方法q容逋段的期更報審辜一、普通股價值的評估方法一含義：股票本身的內(nèi)在價值未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值二股票估值的根本模型類似于債券價值計算有限期持有，未來準(zhǔn)備出售養(yǎng)來售惟的現(xiàn)值現(xiàn)金流入只有股利收入1零成長股票D rD£1 t V 4Di01 232固定成長股Di (i-g) 3%ti-e)Dl (1-j2 11 JaIi4“佛+必(1*8> /*+Dt (!*> 6 門知 3+Di (1-a)R +%) *卜伽甘=Pt，(Re/ 1一【ir) /(1 十氐)A P= &i <1%g> =(l+

2、s) /【注意】 公式的通用性必須同時滿足兩條：1現(xiàn)金流是逐年穩(wěn)定增長；2無窮期限。 區(qū)分D和D0D在估值時點的下一個時點，Do和估值時點在同一點 RS確實定：資本資產(chǎn)定價模型 g確實定1固定股利支付率政策，9=凈利潤增長率。2不發(fā)股票、經(jīng)營效率、財務(wù)政策不變，9=可持續(xù)增長率。3非固定成長股計算方法-分段計算?！窘滩睦?-11】一個投資人持有 ABC公司的股票，他的投資必要報酬率為 15%預(yù)計ABC 公司未來3年股利將高速增長，增長率為20%在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為12%公司最近支付的股利是 2元。要求：計算該公司股票的內(nèi)在價值。3.(1十1 龍)【答案】2X (1+201) 1 三久

3、45$2 (1+20®) 2 V 也3B2匡(1+20S)|-2.4*XXX P/F, 15% 3=6.539元4s年的股利收入現(xiàn)值=D4/ R_gX P/F , 15% 3=84.831元V=6.539+84.83仁91.37元【例題6 單項選擇題】現(xiàn)有兩只股票,A股票的市價為15元,B股票的市價為7元，某投 資人經(jīng)過測算得出 A股票的價值為12元,B股票的價值為8元，如此如下表達(dá)正確的有 ?！敬鸢浮緿【解析】A股票價值低于股票市價，不值得投資。B股票價值高于股票市價，值得投資。二、普通股的期望報酬率一計算方法：找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點折現(xiàn)率。計算公式：R=

4、D/P計算公式：R=D1/P+g計算方法：逐步測試內(nèi)插法D DDDtft10123* er買 ffrP-D/R=D/ P買價P二必<Vs>找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點貼現(xiàn)率tT11't* '9-90 123< 1Dg (l*s 1 Di (l*g) 2Dj <)心隔二pH)找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點貼現(xiàn)率【例題7單項選擇題】在其他條件不變的情況下，如下事項中能夠引起股票期望收益 率上升的是丨。2012年【答案】B【解析】股票的期望收益率 =D/Po+g,第一局部 D/P。叫做股利收益率，第二局部g,叫股利增長率。

5、由于股利的增長速度也就是股票價值的增長速度，因此g可以解釋為股價增長率或資本利得收益率?！纠}8單項選擇題】假設(shè)資本市場有效，在股利穩(wěn)定增長的情況下，股票的資本利 得收益率等于該股票的丨。2013 年【答案】A【解析】根據(jù)固定增長模型，Po=D/ Rrg丨，Pi=D 1+g/ Rrg，假設(shè)資本市場有效，在股利穩(wěn)定增長的情況下，股票的資本利得收益率=Pi-Po/Po=g試誤法:【修改的教材例 6-11】一個投資人持有 ABC公司的股票，他的投資必要報酬率為15%預(yù)計ABC公司未來3年股利將高速增長，增長率為 20%在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為 12%公司最近支付的股利是 2元。設(shè)股票的市價目前

6、為 80元。要求：計算該股票的期望報 酬率?！敬鸢浮?, 4別2.332. 4- !>-*3, 456X(1-12M-0123J«S0XXXX 1+12% / R-12% P/F, R, 3逐步測試：設(shè) R=15%xxxx 1+12% / 15%-12% P/F, 15% 3=91.37元設(shè) R=16%xxxx 1+12%/ 16%-12% P/F, 16% 3=68.42元利率未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值R 80R-15%/ 16%-15% = 80-91.37/ R=15.5%【例題9 計算題】某上市公司本年度的凈收益為 20000萬元，每股支付股利 2元。預(yù) 計該公司未來三年進(jìn)入成

7、長期，凈收益第 1年增長14%第2年增長14%第3年增長8% 第4年與以后將保持其凈收益水平。 該公司一直采用固定支付率的股利政策， 并打算今后繼 續(xù)實行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計劃。要求：1假設(shè)投資人要求的報酬率為10%計算股票的價值準(zhǔn)確到 0.01元；2如果股票的價格為 24.89元，計算股票的預(yù)期報酬率準(zhǔn)確到1% ?！敬鸢浮?預(yù)計第1年的股利=2 X 1+14%=2.28元X 1 + 14% =2.60元X 1+8% =2.81元xxx P/F,10%,2=27.44元XXX P/F, i , 2由于按10%勺預(yù)期報酬率計算，其股票價值為 27.44元，市價為24.89

8、元時的預(yù)期報酬率應(yīng) 高于10%故用11%開始測試：試誤法：xxx P/F, 11% 2=24.89元所以，股票的預(yù)期報酬率 =11%二決策原如此股票預(yù)期收益率高于股票投資人要求的必要報酬率，值得投資?！纠}10 計算題】ABC公司20 X 1年12月31日有關(guān)資料如下單位：萬兀項目金癩項目金頷澆動資產(chǎn)（經(jīng)營240晅期借款46長期資產(chǎn)經(jīng)營60應(yīng)付職工薪酬13應(yīng)付賬款32長期借款32股本門8萬股）100資本公積5736合計320合計32020 X 1年度公司銷售收入為 4000萬元，所得稅稅率為30%實現(xiàn)凈利潤100萬元，分配 股利60萬元。要求：假如不打算發(fā)行股票，假如公司維持20 X 1年銷售

9、凈利率、股利支付率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和 資產(chǎn)負(fù)債率120X 2年預(yù)期銷售增長率為多少?220X 2年預(yù)期股利增長率為多少？3假如公司20X1年末股價為20元,股東預(yù)期報酬率是多少 ？【答案】1銷售凈利率=2.5%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=4000 - 320=12.5次權(quán)益乘數(shù)=320十留存收益比率=40%由于滿足可持續(xù)增長的五個假設(shè),20 X 2年銷售增長率=20X 1年可持續(xù)增長率=2.5%XXX40% / 1-2.5% XXX 40% =26.31%2由于滿足可持續(xù)增長的五個假設(shè),所以預(yù)期股利增長率=可持續(xù)增長率=26.31%3假如公司20 X 1年末股價為20元，股東預(yù)期報酬率是多少？D0X 1+26.3

10、1%/20+26.31%=30.10%第三節(jié)優(yōu)先股價值評估一、悅先股的持殊性V、優(yōu)先設(shè)價負(fù)的評估方法、優(yōu)先股的特殊性【提示】除以下情況外，優(yōu)先股股東不出席股東大會會議，所持股份沒有表決權(quán)：1修改公司章程中與優(yōu)先股相關(guān)的內(nèi)容；2一次或累計減少公司注冊資本超過10% 3公司合并、分立、解散或變更公司形式；4發(fā)行優(yōu)先股；5公司章程規(guī)定的其他情形。上述事項的決議，除須經(jīng)出席會議的普通股股東含表決權(quán)恢復(fù)的優(yōu)先股股東所持表決權(quán)的2/3以上通過之外，還須經(jīng)出席會議的優(yōu)先股股東不含表決權(quán)恢復(fù)的優(yōu)先股股東所持表決權(quán)的2/3以上通過。二、優(yōu)先股價值的評估方法采用股利的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型估值?！咎崾尽?優(yōu)先股按照約定的票面股息率支付股利，