影子銀行體系對我國貨幣供應(yīng)量的影響

1、影子銀行體系的誕生模糊了中央銀行貨幣政策的窗口指導(dǎo)口徑，比如 2010 年中 央銀行制定的信貸規(guī)模上限為 7.5 萬億元，但如果加上通過影子銀行體系進行的 貸款投放規(guī)模， 2010 年的新增貨幣供應(yīng)量將大幅提高影子銀行體系對我國貨幣供應(yīng)量的影響以銀行理財產(chǎn)品市場為例影子銀行體系( The Shadow Banking System )或稱影子銀行，是指那些行 使著銀行功能卻不受監(jiān)管或少受監(jiān)管的非銀行金融機構(gòu)， 包括其開發(fā)的金融工具 和金融產(chǎn)品。 2007年 11月，美國太平洋投資管理公司創(chuàng)始人號稱債券之王的比 爾格羅斯在其專欄文章“小心影子銀行系統(tǒng)”中首次使用了這一名詞。就國際市場而言，構(gòu)成影

2、子銀行體系的主要機構(gòu)、工具和產(chǎn)品有投資銀行、 對沖基金、私募股權(quán)投資、結(jié)構(gòu)性投資載體、貨幣市場基金以及擔保債務(wù)憑證、 信用違約互換、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)和再回購協(xié)議等。確切而言， 2008 年爆發(fā)的 全球金融危機是影子銀行體系的崩盤， 儼然是 1930 年商業(yè)銀行倒閉的現(xiàn)代翻版。 所以，對影子銀行體系的監(jiān)管已引起各國監(jiān)管機構(gòu)的足夠重視。 就國內(nèi)市場而言， 雖然當前并未形成完善的影子銀行體系， 但也已經(jīng)初現(xiàn)端倪。 主要以影子銀行產(chǎn) 品為主，如(陽光)私募股權(quán)基金、證券投資基金、券商集合理財產(chǎn)品、信托產(chǎn) 品、保險產(chǎn)品和銀行理財產(chǎn)品等。影子銀行體系的誕生模糊了中央銀行貨幣政策的窗口指導(dǎo)口徑，比如 201

3、0 年中央銀行制定的信貸規(guī)模上限為 7.5 萬億元，但如果加上通過影子銀行體系進 行的貸款投放規(guī)模， 2010 年的新增貨幣供應(yīng)量將大幅提高。限于其他影子銀行 產(chǎn)品的低信息透明度問題， 筆者僅以商業(yè)銀行發(fā)售的銀行理財產(chǎn)品市場為例來考 量通過影子銀行體系進行的信貸投放規(guī)模。方法簡介筆者注意到， 目前銀行理財產(chǎn)品市場可以通過兩個渠道進行信貸投放， 一是 傳統(tǒng)的信貸類理財產(chǎn)品，隨著監(jiān)管力度的不斷加大， 該類產(chǎn)品數(shù)量日益減少， 2010 年 8 月銀行理財產(chǎn)品市場共發(fā)售信貸類產(chǎn)品 35 款；一是組合管理類產(chǎn)品，信貸 資產(chǎn)投資是該類產(chǎn)品的一個重要投資方向， 2010 年初以來該類產(chǎn)品的發(fā)售數(shù)量 日益增大

4、，2010年 8 月銀行理財產(chǎn)品市場發(fā)售的組合管理類產(chǎn)品數(shù)量最多為 332 款，占當月銀行理財產(chǎn)品發(fā)售總量的 34.3%。對每款理財產(chǎn)品而言， 有兩個資金規(guī)模統(tǒng)計口徑： 一是資金規(guī)模下限， 即產(chǎn) 品成立的最低募集資金規(guī)模， 當產(chǎn)品的募集資金規(guī)模低于資金規(guī)模下限時， 產(chǎn)品 不能成立； 一是募集資金規(guī)模上限， 即產(chǎn)品成立的最高募集資金規(guī)模， 當產(chǎn)品的 募集資金規(guī)模高于募集資金規(guī)模上限時， 產(chǎn)品將宣告成立， 不再接受新的資金申購。商業(yè)銀行一般只公布部分產(chǎn)品的募集資金規(guī)模下限， 所以文中所有的募集資 金規(guī)模計算均指募集資金規(guī)模下限。結(jié)合上述信息，可以分五步統(tǒng)計通過銀行理財產(chǎn)品市場進行信貸投放的具體 規(guī)

5、模：第一步，統(tǒng)計銀行理財產(chǎn)品市場信貸類產(chǎn)品、組合管理類產(chǎn)品的發(fā)售數(shù)量、資金規(guī)模明確產(chǎn)品數(shù)量和資金規(guī)模明確產(chǎn)品的募集資金規(guī)?？傤~；第二步，對資金規(guī)模明確產(chǎn)品計算平均每款產(chǎn)品的募集資金規(guī)模；第三步，在假定每款產(chǎn)品資金規(guī)模均明確的條件下， 以第二步中計算出來的 平均每款產(chǎn)品的募集資金規(guī)模與第一步中統(tǒng)計的發(fā)售數(shù)量做乘積， 從而得到各類 產(chǎn)品的募集資金總額；第四步，對組合管理類產(chǎn)品中信貸資產(chǎn)投資規(guī)模比例進行情景分析， 并確定 組合管理類產(chǎn)品進行信貸資產(chǎn)投資的具體規(guī)模， 而它與信貸類理財產(chǎn)品募集資金 規(guī)模的和便是通過銀行理財產(chǎn)品市場進行信貸投放的具體規(guī)模；第五步，在保持信貸類產(chǎn)品各月、各行業(yè)募集資金規(guī)模比

6、例不變的條件下， 將組合管理類產(chǎn)品的信貸資產(chǎn)投資規(guī)模按比例分配到各月和各行業(yè)， 從而可以統(tǒng) 計出通過銀行理財產(chǎn)品市場進行的各月和各行業(yè)的信貸投放規(guī)模。結(jié)果分析近期，建設(shè)銀行公布“乾元日鑫月溢”開放式式組合管理類產(chǎn)品的運行公 告稱，該款產(chǎn)品的投資方向分別為信托貸款、同業(yè)存款、企業(yè)股權(quán)（收益權(quán)）項 目投資和投資級以上金融債、記賬式固定利率國債、短期融資券、中期票據(jù)、中 央企業(yè)債等債券資產(chǎn)投資。 其中信托貸款項目投資 83筆，共計222.59 億元，占 比為 41.06%。上例表明，“乾元日鑫月溢”產(chǎn)品至少將其 40%的募集資金投向信貸資 產(chǎn)。另據(jù)實地調(diào)研數(shù)據(jù)來看，組合管理產(chǎn)品投資于信貸資產(chǎn)的比例可

7、能遠大于 40%，為此，筆者分 40%、60%、80%三種情形進行情景分析。按上述五步，在上 述三種情形下分別計算出 2010 年前 10個月通過銀行理財產(chǎn)品市場進行信貸投放 的市場規(guī)模分別為 2.38萬億元、 3.32萬億元和 4.26萬億元。沿著上述思路， 可將上述三種情形的資金投放量按比例分配到不同月份，呈現(xiàn)的主要特點如下：第一，信貸類理財產(chǎn)品和組合管理類產(chǎn)品的募集資金規(guī)?？傤~分別為 3700 億元和 4.7 萬億元，這表明組合管理類產(chǎn)品對銀行理財產(chǎn)品市場的影響越來越大。2010年110月，銀行理財產(chǎn)品共發(fā)售信貸類產(chǎn)品和組合管理類產(chǎn)品 765 款和 2337款，募集資金規(guī)模明確產(chǎn)品數(shù)量分

8、別為 160款和 438款，由此計算的 信息透明度為 21.03%和 18.74%，資金明確產(chǎn)品的募集資金規(guī)模約為 1133億元和 8723萬億元，估算后的募集資金規(guī)模約為 3700億元和 4.7 萬億元。第二， 2010 年 1 月的募集資金規(guī)模最高，募集資金規(guī)模明確產(chǎn)品的募集資 金規(guī)模和資金規(guī)?？傤~分別為 643億元和 1345億元。在三種情景下的募集資金 規(guī)模依次為 8321億元、1.18 萬億元和 1.53 萬億元。結(jié)束語僅就銀行理財產(chǎn)品的信貸類和組合管理產(chǎn)品這兩類影子銀行產(chǎn)品而言， 2010 年前10個月信貸規(guī)模投放的保守估計量和樂觀估計量分別為 2.38 萬億元和 4.26 萬億元，外加中央銀行制定的信貸規(guī)模上限 7.5 萬億元，全年的新增貨幣 供應(yīng)量將有可能超過 10萬億元規(guī)模，遠高于中央銀行設(shè)定的信貸規(guī)模上限，從 而干擾了中央銀行的貨幣政策目標制定。誠然，受限于銀行理財產(chǎn)品市場公開信息的透明度較低， 文中提到的統(tǒng)計方 法也有不足： 第一，統(tǒng)計方法中僅統(tǒng)計了產(chǎn)品