惠博普：未來成長可期強(qiáng)烈推薦評級

1、R國E投證壽CHINA INVESTMENT SECURITES公司點評申國中投證券CHINA INVESTMENT SECURfTIES惠博普(002554 )S0960511030012lifan chi na-in 卷與人：伊頁頁 S0960117010022yizhenzhenchina-6 12個月目標(biāo)價:8當(dāng)前股價：6.22 評級調(diào)整：維持基本資料總股本（百萬股）1,071流通股本（百萬股）624總市值（億元）67流通市值（億元）39成交量（白萬股）18.47成交額（百萬兀）113.35股價表現(xiàn)怡關(guān)報告量博晉-一季度業(yè)績大

2、幅預(yù)增，國際EPC業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁2017-04-17證券研究報告/公司點評報告2017年04月28日強(qiáng)烈推薦行業(yè)：油=鉆采服務(wù)業(yè)績低谷已過,未來成長可期專李凡事件:公司公布2016年年報，2016年實現(xiàn)營業(yè)收入10.50億元,同比下 降22.74% ；實現(xiàn)歸母凈利潤1.31億元，同比下降18.87% ;基本每股收益0.12 元，同比下降18.75% ;擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.25元（含稅L 投資要點：行業(yè)低迷致業(yè)續(xù)下滑，17年有望迎來反轉(zhuǎn).公司2016年營收和歸母凈利 潤分別為10.50、1.31億元，同比下降22.74%、18.87%。業(yè)績下隆主要源于: 2016年油價低迷，上游投

3、資驟降，公司EPC項目逬展緩慢，且主動降低原油 產(chǎn)量,導(dǎo)致營收、凈利潤雙降。目前油價持續(xù)在50美元/桶農(nóng)蕩,預(yù)計OPEC 國家聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行效果好于過往，疊加17年經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期，國際石油市場 預(yù)計將重歸平衡，公司有望實現(xiàn)17年營收20億、歸母凈利潤3.5億的目標(biāo)。海外EPC業(yè)務(wù)有望推動公司業(yè)績高速増長。公司憑借油氣裝備及工程方面 的技術(shù)與低成本優(yōu)勢,成功轉(zhuǎn)型EPC工程總包服務(wù)商，業(yè)務(wù)覆蓋海外30多個 國家和地區(qū)超過50個油田。2016年國際油價持續(xù)低迷，公司國際EPC業(yè)勢進(jìn) 展緩慢。隨著國際;曲介回升企穩(wěn)，上游石油公司資本支出與新建產(chǎn)能規(guī)劃有所 回升，公司海外EPC訂單有望取得新進(jìn)展，推動公

4、司業(yè)績持續(xù)增長. 收購安東DMCC股權(quán)，成立油氣產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟,助力海外業(yè)務(wù)開拓。公司收 購安東DMCC40%股權(quán)，有利于公司在伊拉克乃至中東地區(qū)的業(yè)務(wù)開拓；同時, 公司與安東集團(tuán)、洲際油氣簽訂深度合作戰(zhàn)略協(xié)議，有助于提升公司的國際影 響力和市場競爭力.在”一帶一路"戰(zhàn)略的積極推動下,公司一體化服務(wù)能力 的提升和戰(zhàn)略聯(lián)盟帶來的資源共享和優(yōu)勢互補,助力公司海外業(yè)努的開拓。壞保及管道業(yè)務(wù)有里成為公司新利潤增長點。公司積極開拓市攻、油田環(huán) 保業(yè)務(wù)，2016年新簽合同訂單約0.8億元，環(huán)保將成為公司第二主業(yè)，為公司 創(chuàng)造新利潤增長點.公司積極布局管道業(yè)務(wù)，在持有從事油氣管道自動化系統(tǒng) 業(yè)勢的濰坊凱

5、特84%股權(quán)的基礎(chǔ)上，擬收購啄木鳥公司51%股權(quán)，布局油氣管 道監(jiān)測、檢測業(yè)努f此次并購將顯薈提升公司管道業(yè)務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力。 維持“強(qiáng)烈推薦"評級.預(yù)計公司17-19年歸母凈利潤為3.43/4.62/5.97 億元，對應(yīng)EPS為0.32、0.43、0.56 ,對應(yīng)PE分別為19、14、11倍。給予 公司未來6-12個月25倍PE r對應(yīng)目標(biāo)價8.00元r維持"強(qiáng)烈推薦"評級。 風(fēng)險提示：國際油價上漲不及預(yù)期，海外EPC業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期 主要財務(wù)指標(biāo)單位:百萬元20162017 E2018E2019E營業(yè)咬入1050200025013067收入同比（）23%9

6、0%25%23%歸雇母公司凈利潤131343462597凈利潤同比（）19%161%35%29%毛利率（）29.5%32.2%33.9%34.5%ROE(%)6.1%13.2%15.1%16.3%每股咬益（元）0.120.320.430.56P/E50.8519.4514.4111.16P/B3.102.562.171.82EV/EBITDA2513108資料來源：中國中投證券財冨硏究部1 行業(yè)景宅低迷,業(yè)績岀現(xiàn)下滑公司2016年營業(yè)收入與歸母凈利潤分別為10.50億元、131億元，同比下隆 22.74%、18.87%o分季度來看，2016年Q1/Q2/Q3/Q4營業(yè)收入分別為 2.09/3.

7、02/1.94/3.44 億元,增速分別為-13.19%/-23.65%/-21.27%/-35.45% ;歸母 凈利潤分別為 0.28/0.46/0.31/0.26 億元，增速為 4.47%/9.45%/2.64%/-57.70%。公司業(yè)績有所下滑，主要源于：1）報告期內(nèi)，公司部分計劃內(nèi)EPC收入未能完全達(dá)到 確認(rèn)收入標(biāo)準(zhǔn)，將延至2017年予以確認(rèn)。2 ） 2016年國際油價持續(xù)低迷，公司跟蹤的 部分海外大項目逬展緩悸,新簽訂單未能有效補充收入缺口。3）由于低油價持續(xù)時間 較長，公司主動降氐了在大港油田孔南區(qū)塊的原油產(chǎn)臺，使其收入亦出現(xiàn)較大下滑。目前油價持續(xù)在50美元/桶農(nóng)蕩，預(yù)計OPEC國

8、家減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行效果好于過往， 雖加經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期國際石油市場預(yù)計將重歸平衡。公司2017年將以石油石化國際EPC為核心業(yè)務(wù)，大力發(fā)展油田、市IF保第二主業(yè),培育油氣管道完整性管團(tuán)艮努業(yè)務(wù)。譴務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分#/8R國E投證壽CHINA INVESTMENT SECURITES公司點評2017年公司將大概率實現(xiàn)營收20億元.歸母凈利潤3.5億元的經(jīng)營目標(biāo)。主要依據(jù)： 1）巴基斯坦Nashpa油田9.44億項目約6.5億將在2017年確認(rèn)，哈薩克斯坦卡讓薩 2.7億項目將在2017年完工;2 ）環(huán)保、管道業(yè)務(wù)逬展顯善，訂單新增有保障；3 ）幾 大業(yè)務(wù)具備15%-20%的凈利率；4慶東D

9、CMM公司大概率貢獻(xiàn)1.36億元投資收益。圖1公司2016年營業(yè)收入下降22.74%圖2公司2046年歸母凈利潤下降18.87%-20.00-40.0080.0060.0040.0020.000.00100.00資料來源：WIND、中國中投證券財富研究部資料來漂:WIND、中國中投證券財富硏究部圖3 201V2016年公司業(yè)務(wù)構(gòu)成變化（億元）圖4公司2016年業(yè)務(wù)構(gòu)成情況油氣印裝備及工程油氣資源開發(fā)及利用石化環(huán)保裝備及腮務(wù)資料來源：WIND、中國中投證券財富硏究部資料來源：WIND、中國中投證券財富硏究部2.毛利率大幅下滑，現(xiàn)金流稍有惡化2016年公司整體毛利率為29.51% ,比15年同期下

10、降2.77pct,主要因為國際油 價持續(xù)低迷，上游投資同比降幅較大，工程技術(shù)服務(wù)市場規(guī)模姜縮所致。公司各項業(yè)努 毛率均有所下滑，油氣田裝備及工程毛率為38.03% ,同比下降4.39pct;油氣資 源開發(fā)及利用毛利率為1.91%同比下降6.31pct石化環(huán)保裝備及服務(wù)毛率36.53% , 同比下隆14.34pct。費用率方面，管理費用率為15.20% ,同比上升4.82pct,主要是 新增1175萬股權(quán)激勵攤銷費用所致。財務(wù)費用率為-0.33% ,同比下降1.13pct,主要 系人民幣貶值產(chǎn)生的匯兌收益增加所致。銷售費用率為4.41% ,同比上升1.15pct ,主 要受營業(yè)收入下滑影響。在毛

11、利率下滑”費用率上升的情況下,公司整體凈利率基本維持不變,比2015年 同期上漲了 0.04pct ,為12.67%。主要原因是：1 ）對安東油田服務(wù)DMCC公司2016 年7月26日至12月31日實現(xiàn)的凈利潤確認(rèn)6285.42萬元投資收益;2 ）子公司收到 兩筆較大額增值稅退款,沖抵部分所得稅。2016年公司現(xiàn)金流狀況稍有惡化,具體體現(xiàn)在:1）公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為 13.42億元，與凈利潤差異較大，主要是由于報告期內(nèi)部分海外項目付款審批流程延緩， 收到的現(xiàn)金金額不如預(yù)期，項目墊付部分工程采購款，為職工支付的現(xiàn)金增加等因素所 致。2 ）投資現(xiàn)金流凈流呈為-4.74億元，比2015年同期流

12、出增加125.53% ,主要因 為報告期內(nèi)公司支付DMCC公司40%股權(quán)收購款以及支付徐州億通光電有限公司增資 款，以及上年同期收回聯(lián)營企業(yè)借款導(dǎo)致去年基數(shù)較高。我為經(jīng)營現(xiàn)金流雖然稍有 惡化，主要還是因為行業(yè)不景氣導(dǎo)致，而投資現(xiàn)金流流出的增多系公司正常擴(kuò)張運營的 結(jié)果，隨看2017年行業(yè)景氣度的回升,公司現(xiàn)金流狀況有望顯善改善。圖5 2016年公司毛利率、凈利率情況（% ）圖6 2016年公司主營業(yè)務(wù)毛利率情況（% ）T_油氣田裝備及工程-油氣資源幵發(fā)及利用 t石化環(huán)保裝備及86努灸料來源：WIND、中國中投證券財富硏究部資料來源：WIND、中國中投證券財富研究部圖7 2016年公司現(xiàn)金流狀況

13、有所惡化（億元）圖8 2016年公司相關(guān)費用率情況（% ）經(jīng)喬V產(chǎn)生的現(xiàn)令炬凈額 坦由活M產(chǎn)今的觀命沁凈85+ 莒業(yè)稅金及附加 十銷客費用 Y 芒理費用財務(wù)找用資料央源：WIND、中國中投證券財富硏究部資料來瀝：WIND、中國中投證券財富研究部3國際EPC業(yè)努優(yōu)勢顯著,有望推動業(yè)績持續(xù)高速増長公司憑借;由氣裝備及工程方面的技術(shù)與低成本優(yōu)勢,成功轉(zhuǎn)型EPC工程總包服勢 商，業(yè)務(wù)覆蓋海外30多個國家和地區(qū)超過50個油田。2016年，公司在伊拉克的伊拉 克米桑油田天然氣脫酸項目（GUS ）順利投產(chǎn)，水處理項目（WTP ）機(jī)械完工，正在 運營的巴基斯坦OGDCL的EPC項目逬展順1。但受油價下跌影響，

14、公司2016年油氣 田裝備及工程總承包業(yè)務(wù)較2015年同期有所下降，跟蹤訂單遲于預(yù)期。但自2016年 限產(chǎn)協(xié)議達(dá)成開始,國際市場油價持續(xù)回暖，投資信心也隨之增強(qiáng)，公司目前參與的投 標(biāo)及工作量都隨之上升。預(yù)計2017年公司海外EPC業(yè)務(wù)將取得新進(jìn)展，推動公司業(yè)績 持續(xù)增長。表1 2014年至今公司重大訂單一覽發(fā)布時間項目名稱金額（億 莫元）建設(shè)期/供貨期項目模 式簽訂合同并收到設(shè)備2014/3/5哈薩克斯坦埃米爾油田油氣聯(lián)合處 理站工程項目0.25款20%預(yù)付款后280 B供貨充畢2014/3/12中海油伊拉克米奉油田月肱項目03410.5個月EPC完工2014/3/29中海油伊拉克米臺油田水處

15、理項目0.9213個月EPC完工2015/4/8哈薩克斯坦阿特方晉拉文油田石油0.222015.12.20 前完成供貨完畢伴生氣脫硫設(shè)備建設(shè)項目DAP交付2015/11/20巴基斯坦Nashpa油田天然代處理 及液化石油氣回收項目1.4817個月EPC施工中哈薩克斯坦卡讓薩天然氣處理廠EP2017/2/3項目039合同簽訂12個月后EP合同合計3.35資料來源：中國中投證券財富硏究部譴務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3/8R國E投證秀CHINA INVESTMENT SECURITES公司點評4收購安東DMCC股權(quán)f成立油=產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟r助力海外業(yè)努開拓公司于2016年收購國內(nèi)領(lǐng)先的油服企業(yè)安東集團(tuán)

16、DMCC公司40%的股權(quán)，有效 提升了公司油氣資源開發(fā)的_體化服務(wù)能力,有利于公司拓竟海外業(yè)務(wù)渠道,尤其是安 東海外業(yè)務(wù)中占比最大且盈利最好的伊拉克地區(qū)的業(yè)務(wù)。同時，DCMM公司承諾其 2017年、2018年凈利潤分別不低于人民幣3.38億元、4.16億元，按照40%的股權(quán) 投資比例,DCMM公司業(yè)績承諾兌現(xiàn)將為公司帶來1.36億元、1.67億元的投資收益, 耐 DCMM公司將大概率完成業(yè)績承諾,逬而顯菩增厚公司業(yè)績。2016年6月，公司與安東集團(tuán)、亞太石油簽署了；滬開發(fā)建設(shè)一»化服務(wù)戰(zhàn)略 合作框架協(xié)議,旨在形成一個高效的油氣資源開發(fā)模式；2016年12月,公司與安東 集團(tuán)、洲際油氣

17、簽署了洲際油氣與安東集團(tuán)、惠謂普深度合作戰(zhàn)略協(xié)議，旨在形成 具備使油氣資源價值最大化的核心競爭力和較強(qiáng)的風(fēng)險防范能力的油氣產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。油氣 產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟成立有利于各方實現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢互補，提升油氣田一體化總包服雋能力以 及品牌影響力，助力公司海外油田一體化服務(wù)業(yè)勢的擴(kuò)張。5打造環(huán)保第二主業(yè),完善管道全產(chǎn)業(yè)鏈服努能力公司積極開拓市政環(huán)保與油田壞保業(yè)勢，致力于打造環(huán)保第二主業(yè)。2016年，公 司在市政環(huán)保和油田環(huán)保領(lǐng)域均實現(xiàn)突破，新簽合同訂單近0.8億元，較2015年壞保 業(yè)務(wù)的業(yè)績實現(xiàn)了較大增長。市政環(huán)保方面,公司大力發(fā)展水污染綜合治理和土壤修復(fù) 兩大領(lǐng)域，以EP/EPC和PPP模式為核心展開項目推

18、進(jìn),共獲取訂單約1800萬元。油 田環(huán)保方面，公司已油田含油污泥處理和煉廠老化油處理業(yè)務(wù)為主，2016年公司新增 開發(fā)湛江、茂名、長慶、天津等石化煉化企業(yè)，穩(wěn)步開發(fā)相關(guān)客戶市場。預(yù)計壞保業(yè)務(wù) 的開拓將為公司帶來新的盈利增長點，進(jìn)一步提升公司業(yè)績水平。同時，公司積極拓展管道業(yè)勢。公司在持有從事油氣管道自動化系統(tǒng)業(yè)勢的濰坊凱 轉(zhuǎn)84%股權(quán)的基礎(chǔ)上，擬出資4080萬元收購啄木鳥公司51%股權(quán)。啄木鳥公司在地 下管線、油庫戰(zhàn)場監(jiān)測、檢測和測臺等領(lǐng)域擁有先逬的技術(shù)和成功的市場運作經(jīng)驗。本 次收購，將有利于提升公司在油氣管道業(yè)務(wù)領(lǐng)域的綜合實力，布局管道、油庫數(shù)宇化建 設(shè)，管道安全檢測與評估，管道內(nèi)外檢測、

19、泄漏檢測、作業(yè)搶修，城市管網(wǎng)綜合普查, 無人機(jī)遙感飛行系統(tǒng)、無人機(jī)培訓(xùn)等管道業(yè)務(wù)，從而進(jìn)一步提升公司管道領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈 服務(wù)能力，為公司帶來新的盈利空間。附：財務(wù)預(yù)測表資產(chǎn)負(fù)俵表利潤表會計年度20162O17E2O18E2O19E會計年度20162017 E2018E2019E流動資產(chǎn)2379293433444120莒業(yè)收入1050200025013067現(xiàn)金8857049891214莒業(yè)成740135616542010應(yīng)牧賬款797146713711679彗業(yè)稅金及附加6111417其它應(yīng)收款190266352444莒業(yè)蕃用467597120預(yù)付賬款91130168208昔理寒用1602513

20、27407存貨230307394495財務(wù)裁用4363419其他185597081資產(chǎn)減值損失25242525非流動資產(chǎn)2198224822482245公允價值變動收益8445長期投資927927927927投資凈收益62136166199固走資產(chǎn)463480485483昔業(yè)利潤147385520672無形資產(chǎn)46525761營業(yè)外收入8677其他762789780775營業(yè)外支出10667資產(chǎn)總計4577518155926365利河總頷144386521672流動負(fù)俵1810196719022066所彳諏11395267短期借款510616505502令利河133347469605應(yīng)付賬款3

21、24536669818少2568其他976816728746歸屬母公司淨(jìng)利潤131343462597m強(qiáng)動負(fù)僅585580583582EBITDA233456592732長期借款0000EPS （元）0.120.320.430.56其他585580583582負(fù)俵合計2395254724852648主要財務(wù)比率少29344048會計年度20162017 E2018E2019E股本1071107110711071成長能力資本公積523523523523營業(yè)收入 22.7%90.4%25.1%22.6%留存收益614100214652062莒業(yè)利涓28.9%162.7%35.2%29.2%歸雇母公

22、司股東權(quán)益2152260030673669歸雇于母公司凈利潤-18.9%161.4%35.0%29.1%負(fù)俵和股東權(quán)益4577518155926365獲利能力毛利更29.5%32.2%33.9%34.5%現(xiàn)金潦星表凈利率12.5%17.1%18.5%19.5%會計年度20162O17E2O18E2O19EROE6.1%13.2%15.1%16.3%涇莒活13-49730184ROIC10.3%17.9%22.7%24.1%凈利潤133347469605償俵能力折舊確悄90353840資產(chǎn)負(fù)借率52.3%49.2%44.4%41.6%財務(wù)演用4363419凈負(fù)債比率21.30%24.17%203

23、4%18.97%投資攝失-621361661991.311.491.761.99營運資金變動-194827-78418速動進(jìn)1.191.341.551.75其它5048437莒運能力投資活動現(xiàn)金涂-474149128162總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.270.410.460.51資本支出107823030應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)至1222長期投資362-000應(yīng)付賬率2.243.152.752.71其他5231158192每股指標(biāo)（元）薦資活動現(xiàn)金涂732167-144-22每股叱辭忖0.120.320.430.56思期備款-191051103每股經(jīng)菖現(xiàn)金流（最新躍5）0.010460.280.08長期借款0000每股

24、凈資產(chǎn)（最新攤聲）2.012.432.863.42普通股堵加536000估值t兇資本公積增加-523000P/E50.8519.4514.4111.16其他73962-34-19P/B3.102.562.171.82現(xiàn)金凈増加顧287-180285224EV/EBITDA2513108資科來源:中國中投證券財富硏究部，公司報表單位:百萬元請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7/89申CHIMJ公司點評INVESTMENT SECURITES相關(guān)報告 報告日期2017-04-17報告標(biāo)題惠博晉一季度業(yè)績大幅預(yù)增,國際EPC業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分#/8R國E投證壽CHINA IN

25、VESTMENT SECURITES公司點評扌SWK定義公司評級 強(qiáng)推薦: 砌未來6-12個月內(nèi).股價相對滬深300指數(shù)漲I® 20%以上推薦：預(yù)期未來6-12個月內(nèi),股價相對滬深300指數(shù)漲幅介于10%20%之間中性:未來6 J2個月內(nèi).股價相對滬深300揩訥介于±10%之間請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9/8R國E投證壽CHINA INVESTMENT SECURITES公司點評回避:床來6-12個月內(nèi).股價相對滬深300指數(shù)跌幅10%以上看好：預(yù)期未來6-12個月內(nèi),行業(yè)!碗表現(xiàn)優(yōu)于滬深300指數(shù)5%以上中性：預(yù)明未來6-12個月內(nèi),行業(yè)拒數(shù)輙相對滬深300拒數(shù)持平看淡：預(yù)期未來6 J2個月內(nèi)f行業(yè)揺效表現(xiàn)弱于滬深300指數(shù)5%以上研換隊簡介請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分#/8R國E投證壽CHINA INVESTMENT SECURITES公司點評李凡中國中投證券財富研究S陰栩亍業(yè)首席分析師,管理學(xué)碩士，4年行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗f 10年證券行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗 伊真真中國中投證券財富硏究部建筑業(yè)硏究員,畢業(yè)于武漢大學(xué)經(jīng);齊管理學(xué)院，管理字碩士.本報告由中國中投證券有限責(zé)任公司(以下餉 仲國中投證券T提供f旨為派發(fā)給本公司客戶及特定對象使用。中國中投