地方國有投資控股型公司后重組轉(zhuǎn)型途徑探討

1、地方國有投資控股型公司后重組轉(zhuǎn)型途徑探討         09-06-18 09:08:00     作者：楊治昌    編輯：studa20摘 要：隨著地方國有企業(yè)改革重組的進(jìn)程深入和完成，原有一些投資控股型企業(yè)的地位和功能發(fā)生變化，面臨從政策投資為主向價(jià)值投資為主的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。通過分析地方國有投資控股型公司的特點(diǎn)、投資市場環(huán)境條件、價(jià)值投資的理念和原則，提出地方國有投資控股型公司在后重組時(shí)期實(shí)施價(jià)值投資戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型途徑。 關(guān)鍵詞：地方國

2、有企業(yè)；投資控股型公司；戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 中圖分類號：F127 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3198(2009)06-0151-02 1 從政策投資到價(jià)值投資的轉(zhuǎn)型 (1)地方國有投資控股型公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必要性。 地方國有企業(yè)除了承擔(dān)經(jīng)營國有資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)之外，一般都承擔(dān)著為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)、為地方產(chǎn)業(yè)政策服務(wù)、為地方公共事業(yè)服務(wù)的政策性目標(biāo)。地方投資控股型公司一直以來都作為地方政府的投融資平臺，政策投資是其業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。 政策投資的實(shí)際投資主體是地方政府，而地方投資控股型公司作為其載體發(fā)揮一個(gè)國有部門的作用；政策投資的資金來源一般是國有資本，資金不足時(shí)會獲得資本注入或資產(chǎn)劃撥；政策投資

3、的目的是促進(jìn)政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展、扶持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)、建設(shè)公共基礎(chǔ)設(shè)施等，盈利不是主要目的；政策投資的項(xiàng)目來源一般是政府指令，而不是市場需求；政策投資的決策程序由地方政府主導(dǎo)，即使投資失敗，地方投資控股型公司也并不承擔(dān)責(zé)任。 地方國有企業(yè)重組實(shí)現(xiàn)了地方政府通過發(fā)展重點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、管理國有資產(chǎn)的新架構(gòu)，政府對企業(yè)投資的直接干預(yù)程度大大降低，地方投資控股型公司作為地方政府投融資平臺的作用弱化，加之地方投資控股型公司在重組中地位下移，也不再以為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)、為地方產(chǎn)業(yè)政策服務(wù)、為地方公共事業(yè)服務(wù)的政策性目標(biāo)作為直接的和首要的目標(biāo)。因此，地方國有投資控股型公司必須進(jìn)行業(yè)務(wù)升級和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。 (2)向價(jià)值投

4、資轉(zhuǎn)型符合核心能力擴(kuò)張的企業(yè)內(nèi)在要求。 核心能力理論認(rèn)為，企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型應(yīng)遵循核心能力擴(kuò)張的原則。地方國有投資控股型公司積累了投融資、股權(quán)管理、資本運(yùn)營的經(jīng)驗(yàn)和人才基礎(chǔ)，有良好的政府關(guān)系資源，自身和重組成立的集團(tuán)公司有相當(dāng)數(shù)量需要培育、調(diào)整、剝離、重組的股權(quán)資產(chǎn)，這些核心資源和核心能力決定了地方國有投資控股型公司在重組后并不適宜開展某個(gè)特定產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的實(shí)業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)，而應(yīng)從股權(quán)管理和資本運(yùn)營的核心能力出發(fā)，將業(yè)務(wù)模式從政策投資、被動資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級為以價(jià)值投資為導(dǎo)向的資本經(jīng)營業(yè)務(wù)，在戰(zhàn)略上實(shí)現(xiàn)政策投資向價(jià)值投資轉(zhuǎn)型，成為以資本與產(chǎn)業(yè)的有效整合為途徑、以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主要利潤來源的利潤中心。 (3)向

5、價(jià)值投資轉(zhuǎn)型具備一定的外部環(huán)境條件。 旺盛的資金需求呼喚價(jià)值投資。長期以來，我國的金融體系是以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，以間接融資體系為核心，經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的融資需求對銀行與信貸產(chǎn)生巨大依賴，導(dǎo)致了金融體系存在較大缺陷。結(jié)構(gòu)性的缺陷使得社會資金籌集渠道狹窄，銀行始終面臨信貸擴(kuò)張的壓力，流動性問題日益嚴(yán)重并且蘊(yùn)藏經(jīng)濟(jì)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。隨著國家宏觀調(diào)控政策的實(shí)施，企業(yè)發(fā)展對資金的需求逐漸會減少對銀行的依賴，而從更多渠道融集資金。從資本市場看，股權(quán)分置解決了我國資本市場的制度性缺陷，拓寬了企業(yè)直接融資的渠道，但是資本市場的容量決定了不是所有的企業(yè)都能通過股票和債券方式融資，很難滿足多數(shù)企業(yè)資金需求。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍處于

6、快速增長期，企業(yè)資金需求旺盛，必然在市場當(dāng)中帶來很多的價(jià)值投資機(jī)會。 通過股權(quán)多元化提高治理水平的需求期待價(jià)值投資。很多未上市企業(yè)通過股權(quán)融資，除了解決資金需求之外，還有借助投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力，改善優(yōu)化企業(yè)治理水平和經(jīng)營管理水平的需要，資本市場的健康發(fā)展也需要投資機(jī)構(gòu)培育和輸送優(yōu)秀的上市公司。 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供價(jià)值投資市場機(jī)會。在全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)整合在世界范圍內(nèi)進(jìn)行，中國已經(jīng)成為全球產(chǎn)業(yè)整合的重要市場，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)整合的潛力巨大?！笆晃濉逼陂g，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長方式轉(zhuǎn)變?nèi)蝿?wù)艱巨，需要加快產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，提高行業(yè)集中度和企業(yè)競爭力。在實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置、加快產(chǎn)業(yè)整合和兼并收購、

7、培育骨干產(chǎn)業(yè)和龍頭企業(yè)的過程中，有大量價(jià)值投資的市場機(jī)會。 資本市場不斷完善為價(jià)值投資提供更多退出機(jī)制。中國資本市場不斷發(fā)展，法律制度環(huán)境逐步完善，尤其是創(chuàng)業(yè)板即將推出，為股權(quán)投資提供了不斷成長的市場退出通道，股權(quán)投資越來越成為價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的一種高效率的資本運(yùn)營業(yè)務(wù)。 2 價(jià)值投資的核心理念和基本原則 (1)價(jià)值投資區(qū)別于政策投資。 投資是為了將來獲得更多現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為。不論證券投資還是產(chǎn)業(yè)投資中的生產(chǎn)性投資、金融性投資，都體現(xiàn)了投資以創(chuàng)造價(jià)值、實(shí)現(xiàn)價(jià)值為目的的屬性。 價(jià)值投資的概念是在證券分析的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是指對影響投資的經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的

8、經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ)，以上市公司的成長性以及發(fā)展?jié)摿殛P(guān)注重點(diǎn)，以判定股票的內(nèi)在投資價(jià)值為目的的投資策略。價(jià)值投資的本質(zhì)是在投資活動中實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長。 相對于政策投資關(guān)注項(xiàng)目的政策目標(biāo)而輕視項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，價(jià)值投資則完全以投資收益最大化為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行投資決策，是基于價(jià)值的判斷對目標(biāo)資產(chǎn)做出買入和賣出的決定。 (2)價(jià)值投資的核心理念。 以價(jià)值最大化為目標(biāo)。關(guān)注企業(yè)未來時(shí)期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的創(chuàng)造，通過對未來各期的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量、企業(yè)加權(quán)平均資本成本這兩個(gè)決定企業(yè)價(jià)值的基本因素進(jìn)行預(yù)測和控制，從而實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。 重視企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。能否實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化不取決于企業(yè)在以往時(shí)期里所獲得的

9、收益，而是取決于企業(yè)在未來時(shí)期里可能獲得的現(xiàn)金流量的多少、企業(yè)投資活動風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，以及未來存續(xù)期的長短。 風(fēng)險(xiǎn)可控。在選擇投資項(xiàng)目時(shí)保留較大的安全邊際。安全邊際是價(jià)值被低估的部分，是資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)格的差額。 依托資本市場實(shí)現(xiàn)退出。價(jià)值投資一定不是長期持有股權(quán)資產(chǎn)，完整的投資過程是從現(xiàn)金到現(xiàn)金的閉環(huán)操作，價(jià)值投資決策的一個(gè)重要前提條件是未來能否有通暢的退出渠道。 (3)價(jià)值投資環(huán)節(jié)和原則。 價(jià)值投資的過程是發(fā)現(xiàn)價(jià)值、創(chuàng)造價(jià)值、實(shí)現(xiàn)價(jià)值的過程。相應(yīng)地，價(jià)值投資有三個(gè)核心環(huán)節(jié)。 一是選擇投資項(xiàng)目、發(fā)現(xiàn)價(jià)值的環(huán)節(jié)。選擇價(jià)值被低估的項(xiàng)目(根據(jù)項(xiàng)目所處行業(yè)和階段的不同，采用適當(dāng)?shù)墓乐捣椒ㄟM(jìn)行價(jià)值評估，發(fā)現(xiàn)一個(gè)投資項(xiàng)目價(jià)值被低估或者有高于市場預(yù)期的成長性就是發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值)；選擇有成長性的項(xiàng)目(不是利潤率高的企業(yè)，而是有增長潛力，而且增長潛力的預(yù)期能夠被資本市場反映的項(xiàng)目)；選擇風(fēng)險(xiǎn)可控制的項(xiàng)目(較大的安全邊際)。對于存量項(xiàng)目的追加投資，也需要按同樣原則進(jìn)行評估，不符合標(biāo)準(zhǔn)則通過市場進(jìn)行外部融資。 二是投資后管理和培育項(xiàng)目、創(chuàng)造價(jià)值的環(huán)節(jié)。價(jià)值管理是通過投資后的價(jià)值創(chuàng)造活動實(shí)現(xiàn)價(jià)值的提升，而不是滿足于投資資本的時(shí)間價(jià)值帶來的價(jià)值增長。股權(quán)投資者一般通過在董事會層面參與投資企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策而發(fā)揮重要作用。如實(shí)施積極有效的監(jiān)管，包括采取有效的報(bào)告制度和監(jiān)控制度、參與重大決