金融工程airline套期保值

1、1、 Airline航空公司是否應該對燃油價格風險進行套期保值？為什么？如果答案是肯定的，Airline航空公司面臨哪些約束條件？就案例中的情況來看，Airline公司應該對燃油價格風險進行套期保值。從案例圖2圖3中可以看出國際原油價格在20032008年以來持續(xù)走高，并且在2008年一月以來上升趨勢更加顯著。同時2008年6月，歐佩克主席沙基卜.克利勒(Chakib Khelil)和高盛(Goldman Sachs)分析師阿爾瓊.穆爾蒂(Arjun Murti)預測未來兩年中原油價格可能飆升至每桶200美元。推高油價的因素可能包括尼日利亞供應中斷、俄羅斯產(chǎn)量下降以及在奧運之前中國需求持續(xù)強勁

2、等。所以自2008年初以來，押注油價在12月份觸及每桶200美元的原油期權合約增長了兩倍。由于以上種種因素，國際原油價格上漲的可能性很大。而航空燃油價格的持續(xù)上漲會對Airline公司的盈利產(chǎn)生極其不利的影響。航空燃油是航空公司生產(chǎn)經(jīng)營所需主要原材料，燃料成本是航空公司僅次于勞工成本的第二大成本項目，且隨著原油價格的上漲呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。對于Airline航空公司，燃油成本占總運營成本的比例近年已上升至40%。由于市場競爭的壓力，航空公司很難把燃油上漲的成本轉移給消費者。所以在原油價格進一步上漲的預期下，Airline公司需要通過套期保值來對燃油成本進行控制。在進行套期保值的過程中，Air

3、line公司面臨很多約束條件。由案例中表2表3可以看出，Airline公司非流動資產(chǎn)占比較高，同時負債率較高。這可能是由于航空公司所使用的飛機價格比較昂貴，公司在購買時需要進行貸款，從而導致了較高的負債水平，而這使得Airline公司的現(xiàn)金流壓力很大。而現(xiàn)金流的壓力會使公司在進行套期保值時受到很多限制。除此之外，在金融衍生品市場上交易的的原油期貨與航空燃油有一定區(qū)別，所以在套期保值過程中任然存在一定風險，不能實現(xiàn)風險的完全對沖。最后，由于套期保值持續(xù)的時間較長，單獨的合約也許并不能保證較長時間的成本控制的要求，所以需要對合約進行展期，這又產(chǎn)生了一些基差風險。如果要進行套期保值，市場上有哪些可供

4、選擇的方案？每種的優(yōu)勢和劣勢分別是什么？交易所交易的合約與OTC市場交易的合約有什么區(qū)別？航空公司要在市場上對燃油進行套期保值，大體上可以采用遠期合約，期貨合約，定制期權組合等方案。遠期合約和期貨合約的套期保值機制基本相同，只是交易市場不同。運用期貨類型合約進行套期保值主要是通過在期貨市場中，買入未來用油時間到期的相關航油期貨合約，其數(shù)量與未來的實際用量大體相等，等到用油時間到期時將期貨合約賣出，再到現(xiàn)貨市場買入相等數(shù)量的航油。這時，現(xiàn)貨市場中價格變動的虧損與收益和期貨市場中由于價格變化所產(chǎn)生的收益與虧損可以大體相抵。應用此策略，可以使用戶有效減小整體油價的波動幅度，可以將未來的用油成本基本鎖

5、定在當前的價格水平上，有利于進行成本控制。在案例中，可供選擇的期貨合約有WTI期貨合約、Brent期貨合約和新加坡燃料油市場紙貨市場期貨合約。其中WTI期貨合約是世界上原油交易流通規(guī)模最大的合約，交易活躍，易于達成且合約時間為18個月，期限較長。但Brent原油的交易價格比WTI原油價格低1-2美元左右并且無每日價格限制和持倉限制，更為靈活精準。不過它的交易沒有WTI期貨合約規(guī)模大且有期貨頭寸限制。而與另外兩個個市場相比新加坡紙貨市場是場外交易市場（OTC市場）。因此紙貨市場比期貨市場更加自由靈活，可以為客戶量身打造合約。并且沒有交易所對會員的各種較強的約束?？傮w來說，選擇期貨類合約進行套期保

6、值可以可以提前鎖定燃油價格，預防燃油價格波動帶來的風險。但期貨合約的時間相對較短，一般需要進行合約的展期，這會帶來一定的風險。同時鎖定的價格也較高，成本也比較高。運用期權進行套期保值是指在其他因素不變的情況下，標的（現(xiàn)貨或期貨）價格上漲，則看漲期權價格上漲，看跌期權價格下跌；標的（現(xiàn)貨或期貨）價格下跌，則看漲期權價格下跌，看跌期權價格上漲。與此相對應，為了規(guī)避價格上漲的風險，保值者可以買入看漲期權或者賣出看跌期權；為了規(guī)避價格下跌的風險，保值者可以買入看跌期權或者賣出看漲期權。在案例中，由于Airline公司想要規(guī)避燃油價格上升的風險，則可以買入看漲期權。與期貨套期保值相比，期權既能夠回避價格

7、不利變動的風險有限，還可以保留價格有利變動獲得收益的能力。同時降低了燃油的定價。但原油期權交易的規(guī)模較小，所以進行大規(guī)模的套期保值時可能使流動性有所不足。OTC市場合約與交易所市場合約區(qū)別：區(qū)    別OTC市場合約交易所合約標準化程度不同遵循“契約自由”原則，具有很大的靈活性；但流動性較差，二級市場不發(fā)達標準化合約，流動性強違約風險不同合約的履行僅以簽約雙方的信譽為擔保，違約風險很高合約的履行由交易所或清算公司提供擔保，違約風險幾乎為零價格確定方式不同交易雙方直接談判并私下確定，存在信息不對稱，定價效率很低在交易所內(nèi)通過公開競價確定，信息較為充分、對稱

8、，定價效率較高履約方式不同絕大多數(shù)只能通過到期實物交割來履行絕大多數(shù)都是通過平倉來了結合約雙方關系不同必須對對方的信譽和實力等方面做充分的了解可以對對方完全不了解結算方式不同到期才進行交割清算，期間均不進行結算每天結算，浮動盈利或浮動虧損通過保證金賬戶體現(xiàn)3、考慮UMG提出4種建議方案，分析每種交易方案的損益特征。對于Airline 航空公司而言，哪一種方案最有吸引力？為什么？在對四種方案進行分析前，先對一些基本變量進行定義，令S為標的資產(chǎn)的價格，K為期權的執(zhí)行價，C為看漲期權，P為看跌期權。方案一：可延期掉期依照案例可知UMG相當于購買了一份執(zhí)行價為98美元的看跌期權，而Airline 航空

9、相對應的是出手了一份執(zhí)行價為98美元的看跌期權。該方案將原油成本鎖定在98美元。如果WTI價格上漲高于每桶98美元時，Airline 航空公司不會因此遭到損失，但是UMG可能會選擇在6個月的時候就終止合約，這使得套期保值的可能期限由18個月縮短為6個月，當6個月的合約時間到期后，Airline 航空公司將面臨價格變動的風險；如果WTI價格下跌低于每桶98美元時，Airline 航空公司會因為UMG擁有延期的權利，將期限延長至18個月，而遭受更大的損失。方案二：零成本區(qū)間掉期依照案例可知Airline 航空公司相當于購買了一份執(zhí)行價為110美元的看漲期權，與此同時出售了一份執(zhí)行價為100美元的看

10、跌期權。當S110美元時，C為0，當S110美元時，C為S-110；當S110美元時，P為S-100，當S100美元時，P為0；綜上，則可知整體的損益，令整體的損益為Q，當S100美元時,Q為S-100，當100S110時，Q為0，當S110美元時，Q為S-110。該方案將原油成本鎖定在100美元到110美元之間。當WTI價格上漲到110美元以上時，Airline 航空公司將得到高收益，而由圖1和圖2 的WTI價格趨勢可以看出，未來期限內(nèi)，WTI的價格還會有上漲的區(qū)間；但是當WTI價格下跌到100美元以下時，則Airline 航空公司將遭受巨大的損失。方案三：可延期三區(qū)間掉期依照案例可知Air

11、line 航空公司相當于購買了一份執(zhí)行價為85美元的看漲期權（記為C1），與此同時出售了一份執(zhí)行價為90美元的看漲期權（C2），以及兩份執(zhí)行價為73美元的看跌期權和四份可延期期權。當S85美元時，C1為0，當S85美元時，C1為S-85；當S90美元時，C2為0，當S90美元時，C2為90-S；當S73美元時，2P為2S-2*73，當S73美元時，2P為0；綜上，則可知整體的損益，令整體的損益為Q，當S73美元時，Q為2S-2*73，當73S85時，Q為0，當85S90時，Q為S-85，當S90美元時，Q為5。該方案將原油成本鎖定在73美元到90美元之間。當WTI價格上漲到90美元以上時，Ai

12、rline 航空公司將會因為成本過高而遭受損失；當WTI價格下跌到73美元以下時，Airline 航空公司將會遭受雙倍的損失。方案四：具有緩沖記憶的三區(qū)間可延期掉期依照案例可知Airline 航空公司相當于購買了一份執(zhí)行價為80美元的看漲期權（記為C1），與此同時出售了一份執(zhí)行價為90美元的看漲期權（記為C2），以及兩份執(zhí)行價為65美元的看跌期權和八份可延期期權。當S80美元時，C1為0，當S80美元時，C1為S-80；當S90美元時，C2為0，當S90美元時，C2為90-S；當S65美元時，2P為2S-2*65，當S65美元時，2P為0；綜上，則可知整體的損益，令整體的損益為Q，當S65美元

13、時，Q為2S-2*65，當65S80時，Q為0，當80S90時，Q為S-80，當S90美元時，Q為10。該方案將原油成本鎖定在65美元到90美元之間。當WTI價格上漲到90美元以上時，Airline 航空公司將會存在風險；當WTI價格下跌到65美元以下時，Airline 航空公司將不會遭受雙倍的損失，因為有前期累積的緩沖賬目中的收益（當WTI價格高于70美元時，Airline 航空公司將會累積收益在緩沖賬目當中）來對沖虧損。我認為對于Airline 航空公司而言，方案四無疑是最具有吸引力的。第一，合約期限為12個月到36個月，因為根據(jù)案例中的描述，Airline 航空公司想要在未來的2到3年鎖

14、定燃油預期成本，所以可延期，且期限較長適合Airline 航空公司；第二，方案四將原油成本鎖定在65美元到90美元之間，與其他三個方案相比，區(qū)間更大，風險更低些；第三，存在緩沖賬目，在WTI價格下跌到65美元以下時，不會像方案三那樣遭受雙倍的損失，緩沖賬目中累積的資金可以對沖風險，降低損失。4、如果你是李芳，你認為現(xiàn)在是進行燃油套期保值的合適時間嗎？你將建議Airline 航空公司購買多少數(shù)量的套期保值合約？闡述你的依據(jù)。我認為現(xiàn)在正是進行燃油套期保值的合適時間，根據(jù)案例中給出的圖表可知WTI原油價格從2007年開始就大幅上升，并在2008年的1月左右突破了100美元，同時航油和原油價格走勢也是呈上升狀態(tài)，最高價格達到180美元，而Airline 航空公司從2003年到2007年，其燃油消耗量是逐年遞增的，燃油成本占總運營成本的比例近年已上升至40%，可見原油價格和航油價格變動對公司的盈利狀況影響非常大，所以應該進行燃油套期保值以此來對沖價格風險?？刂迫加统杀镜纳仙龑τ诠緦崿F(xiàn)業(yè)務科持續(xù)增長，保持盈利穩(wěn)定有關鍵作用。Airline 航空公司目前年消耗航空燃料油約300萬噸，約為2205萬桶，而原油期貨合約中，每份合約單位為1000桶，所以2205萬桶相當于22050份合約。觀察Airline 航空公司的財務報表可知，其資產(chǎn)負債率在2007年為64.39