宏觀經(jīng)濟(jì)因素對我國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響的實證分析

1、1相關(guān)研究自 M odiglila 和 Miller 提出 MM 理論以來, 理論 界和學(xué)術(shù)界對于資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究如雨后 春筍般涌現(xiàn) 。 隨著國外對于資本結(jié)構(gòu)研究的逐漸深 化,國內(nèi)對于這一理論的研究也取得了很大的進(jìn) 展 。 就目前而言, 國內(nèi)對于資本結(jié)構(gòu)的研究主要以 內(nèi)部因素對其的影響為主, 而以外部因素對資本結(jié) 構(gòu)影響的研究比較少 。 事實上, 宏觀經(jīng)濟(jì)因素對于 上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響也是不容忽視的 。 如 2008年的美國次貸危機(jī)的爆發(fā), 不少上市企業(yè)在這場危 機(jī)中隕落 。 張維迎在 公司融資結(jié)構(gòu)的契約理論 一 文中講到:分析宏觀經(jīng)濟(jì)因素對上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu) 的影響是不可缺少的 1。

2、農(nóng)業(yè)是我國關(guān)乎國民經(jīng)濟(jì) 基礎(chǔ)的行業(yè), 關(guān)乎廣大人民生活的基本保障, 地位 非常重要, 解決 “ 三農(nóng) ” 問題已成為我國重大政治和 經(jīng)濟(jì)問題之一 。 在農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整 、 產(chǎn)業(yè)升級 、 現(xiàn)代化 和科技化水平不斷提高的過程中, 農(nóng)業(yè)上市公司不 僅可以為農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供資金 、 人才 、 技術(shù) 、 管 理制度和市場, 而且可以發(fā)揮產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)和支柱 企業(yè)的主導(dǎo)作用,帶來了技術(shù)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新, 促 進(jìn)了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的深度加工, 提高了整個農(nóng)業(yè)的組織 化及產(chǎn)業(yè)化水平 。 近些年來, 我國學(xué)者對影響農(nóng)業(yè) 上市公司資本結(jié)構(gòu)的宏觀影響因素的研究逐漸出 現(xiàn)增多 。姚瓊認(rèn)為在金融市場中, 農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié) 構(gòu)主要

3、受股票市場 (具體而言是股票市場活躍程度 的影響, 而銀行體系對資本結(jié)構(gòu)的影響是次要 的 。 活躍的股票市場使農(nóng)業(yè)上市公司更多利用股票 融資 。 但是當(dāng)股票市場異常活躍時, 從安全性角度考慮, 企業(yè)更多利用負(fù)債融資 。 說明我國農(nóng)業(yè)上市 公司在確定負(fù)債一權(quán)益融資時,優(yōu)先選擇股權(quán)融 資 。 其次, 通貨膨脹和利率對農(nóng)業(yè)上市公司的資本 結(jié)構(gòu)沒有顯著影響, 但經(jīng)濟(jì)增長有一定影響, 即經(jīng) 濟(jì)增長速度越快,農(nóng)業(yè)上市公司的負(fù)債水平越高 。 原因在于流動負(fù)債占農(nóng)業(yè)上市公司負(fù)債的主體, 經(jīng) 濟(jì)增長促使公司的流動負(fù)債有所增加, 從而使負(fù)債 水平有一定的提高 2。鄧立國等通過實證研究指出, 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 除了受

4、企業(yè)內(nèi)部微觀因素的影響外, 同時也受到宏 觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響 。 并以農(nóng)業(yè)上市公司為對象, 通過研究經(jīng)濟(jì)增長, 通貨膨脹, 利率水平和貨幣供 應(yīng)量等主要宏觀經(jīng)濟(jì)條件證明了宏觀經(jīng)濟(jì)對農(nóng)業(yè) 上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響 3。于蔚等研究了轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中宏觀沖擊對資本結(jié) 構(gòu)動態(tài)調(diào)整的影響, 以 1994年到 2006年滬深兩市 1174家上市公司的非平衡面板數(shù)據(jù)為樣本,考察 了經(jīng)濟(jì)改革動態(tài)背景中宏觀沖擊對我國上市公司 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響, 認(rèn)為經(jīng)濟(jì)環(huán)境及宏觀政策的 波動改變了企業(yè)面臨的信貸環(huán)境和股權(quán)再融資環(huán) 境, 進(jìn)而影響資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整 4。 本文將以宏觀經(jīng)濟(jì)因素對農(nóng)業(yè)上市公司資本 結(jié)構(gòu)的實證分析來驗證宏觀

5、經(jīng)濟(jì)因素對農(nóng)業(yè)上市 公司資本結(jié)構(gòu)的影響以及產(chǎn)生影響的原因, 并從理收稿時間:2010-08-22; 修回時間:2010-11-18基金項目:湖南省教育廳科研項目 (編號:09C681 資助 。文章編號:1000-8462(2011 01-0140-04宏觀經(jīng)濟(jì)因素對我國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響的實證分析馬 巾 英(湖南師范大學(xué) 商學(xué)院, 中國湖南 長沙410081摘 要:農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)是否合理對公司的發(fā)展起著很重要的作用, 而資本結(jié)構(gòu)不止受到企業(yè)規(guī)模 、 盈利能力 、 成長能力等企業(yè)內(nèi)部因素的影響, 而且還會受到外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響 。 主要從經(jīng)濟(jì)增長 、 通貨膨脹 、政府財政支出 、

6、實際利率水平等宏觀經(jīng)濟(jì)因素來分析對我國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響 。 關(guān)鍵詞 :資本結(jié)構(gòu); 農(nóng)業(yè)上市公司; 宏觀經(jīng)濟(jì)因素 中圖分類號:F224.3文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A第 31卷第 1期 經(jīng) 濟(jì) 地 理 Vol.31, No. 12011年 1月 ECONOM IC GEOGRAPHY Jan. , 2011論上對農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化進(jìn)行指導(dǎo) 。 2模型的構(gòu)建及指標(biāo)的選取2.1樣本選擇與界定本文選取在滬深兩市上市的農(nóng)業(yè)上市公司為 樣本 。 由于上市公司能夠在其公開的年報中搜集數(shù) 據(jù), 故本文主要通過上海證券交易所 、 深圳證券交 易所 、 證券之星 、 巨潮資訊等網(wǎng)站搜集所要研究的 農(nóng)業(yè)上市公司

7、的數(shù)據(jù), 所有的數(shù)據(jù)都是選擇年報數(shù) 據(jù) 。 考慮到數(shù)據(jù)發(fā)展的穩(wěn)定性以及有利于趨勢的觀 察,本文盡可能地把時間間距拉長,選取 1998 2009年這 12年的數(shù)據(jù)作為統(tǒng)計的基礎(chǔ) 。 另外, 本文 剔除一些財務(wù)狀況出現(xiàn)異常和數(shù)據(jù)無法獲得的農(nóng) 業(yè)上市企業(yè), 以防止其對整個研究的影響, 故本文 只選擇了在上海證券交易所和深圳證券交易所掛 牌交易 A 股的 27家農(nóng)業(yè)上市公司作為樣本 (剔除 了 ST 類 、 *ST類 、 PT 類公司和發(fā)行了 B 股 H 股的 公司 。 樣本涵蓋農(nóng)林牧漁 、 農(nóng)產(chǎn)品加工以及農(nóng)業(yè)綜 合幾個大類 。2.2模型指標(biāo)的選取與分析2.2.1被解釋變量的選取 。 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)

8、通過 各種渠道籌集到的資金來源的構(gòu)成和比例關(guān)系 。 在 現(xiàn)有的學(xué)術(shù)界的研究中, 一般采用三種指標(biāo)對其進(jìn) 行界定, 一是資產(chǎn)負(fù)債率, 這一指標(biāo)常常被用作衡 量資本結(jié)構(gòu)的最主要的指標(biāo), 指上市企業(yè)全部負(fù)債 與全部資產(chǎn)的比率 。 二是流動負(fù)債率, 指上市企業(yè) 流動負(fù)債與總資產(chǎn)的比率 。 三是長期負(fù)債率, 指長 期負(fù)債與總資產(chǎn)的比例 。 本文選擇資產(chǎn)負(fù)債率的年 度數(shù)據(jù)為因變量 。 根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論, 分析企業(yè)外 部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的指標(biāo)變 量, 以此為基礎(chǔ)建模來進(jìn)行分析 。2.2.2解釋變量的選取和理論分析 。 在宏觀經(jīng)濟(jì)因 素中, 能夠作為影響農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)因素的 指標(biāo)有很多,

9、 本文選取兩個大類的宏觀經(jīng)濟(jì)因素來 作為影響農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素, 分別為宏 觀經(jīng)濟(jì)狀況 、 宏觀經(jīng)濟(jì)政策兩個方面 。 宏觀經(jīng)濟(jì)狀 況包括 GDP 增長率和通貨膨脹率;宏觀經(jīng)濟(jì)政策 包括財政政策和貨幣政策兩項, 財政政策以國家財 政支出增長率來衡量, 貨幣政策主要用實際利率來 衡量 。 總之, 本文實證研究的解釋變量分為兩個方 面, 四個解釋變量, 如下所示:宏觀經(jīng)濟(jì)狀況國內(nèi)生產(chǎn)總值 (GDP 實際增長率 通貨膨脹!率宏觀經(jīng)濟(jì)政策財政政策 政府財政支出增長率 貨幣政策 實際利!率" $ $ $ # $ $ $ %國內(nèi)生產(chǎn)總值 (GDP 實際增長率 。 國內(nèi)生產(chǎn)總 值 (GDP

10、是指在一定時期內(nèi) (一個季度或一年 , 一 個國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)中所生產(chǎn)出的全部最終產(chǎn)品 和勞務(wù)的價值, 常被公認(rèn)為衡量國家經(jīng)濟(jì)狀況的最 佳指標(biāo) 。 它不但可反映一個國家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn), 更可 以反映一國的國力與財富 。 所以說, GDP 反映了一 個國家經(jīng)濟(jì)繁榮程度, 當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長率較高時, 經(jīng)濟(jì) 處于繁榮時期, 企業(yè)將會有更高的盈利水平, 且有 良好預(yù)期, 反之, 當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長率降低時, 說明經(jīng)濟(jì)增 長減緩, 企業(yè)的盈利水平和預(yù)期將會降低, 這時候 企業(yè)可能獲得債務(wù)的優(yōu)勢漸弱, 更傾向于采用股權(quán) 融資方式 。 因此, 從理論上來說, 一國的經(jīng)濟(jì)增長水 平應(yīng)與企業(yè)的負(fù)債水平呈正相關(guān)關(guān)系 。通貨膨脹率

11、。 通貨膨脹率為物價平均水平的上 升幅度, 通貨膨脹率越高, 說明同樣多貨幣的購買 能力下降, 所以對于上市公司而言, 通貨膨脹率越 高,說明公司可以更少的資金去償還將來的債務(wù), 實際上是財富從債權(quán)人手中向股東轉(zhuǎn)移 。 本文的通 貨膨脹率主要以消費(fèi)者價格指數(shù)的變動來衡量, 消 費(fèi)品的價格指數(shù)主要能在以下幾個方面影響公司 的資本結(jié)構(gòu):一是, 價格波動導(dǎo)致公司的產(chǎn)品價格 和成本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生波動,導(dǎo)致公司收入的波動性加 大, 提高了公司的經(jīng)營風(fēng)險, 所以公司在考慮貸款 數(shù)量的時候會考慮到自身的現(xiàn)金流量與獲得借貸 的費(fèi)用的比例大小 。 二是, 價格的變動還會對企業(yè) 對投資項目中獲得的預(yù)期現(xiàn)金流量變得不確定

12、, 同 時迫使公司在評估項目時采用更高的折現(xiàn)率, 這將 導(dǎo)致更少的項目被采用, 影響公司的成長, 也對資 本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生間接影響 。政府財政支出增長率 。 政府財政支出, 也稱公 共財政支出, 是指在市場經(jīng)濟(jì)條件下, 政府為提供 公共產(chǎn)品和服務(wù), 滿足社會共同需要而進(jìn)行的財政 資金的支付 。 政府財政支出越多, 說明流入到社會 上的資金越多, 整個社會的消費(fèi)水平將提高, 這時, 上市企業(yè)為了擴(kuò)大經(jīng)營而需要增加負(fù)債來獲得長 期資金, 反之, 若政府財政支出減少, 將抑制整個社 會的消費(fèi), 整個社會消費(fèi)低糜, 企業(yè)會更少負(fù)債 。 實際利率 。 企業(yè)的貸款利率是指企業(yè)采取負(fù)債 方式融資時所要支付給債權(quán)人

13、的多于貸款本金的 一部分資金與本金的比值 。 在我國這種市場經(jīng)濟(jì)不 是很發(fā)達(dá)的國家, 只要是上市企業(yè), 基本上各方面 條件已經(jīng)相當(dāng)成熟了的, 在這種情況下, 公司更容 易獲得債權(quán)融資和股權(quán)融資 。 并且, 我國的利率水 平不是完全由市場決定的, 所以公司要采取哪種方第 1期 馬巾英:宏觀經(jīng)濟(jì)因素對我國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響的實證分析 141式融資要考慮的是目前的利率水平,貸款利率越 高, 意味著公司貸同樣多的款項的利息越多, 貸款 成本增大, 公司將減少負(fù)債, 更多地傾向于股權(quán)融 資, 反之, 貸款利率越低, 公司因為貸款成本較低而 更多地負(fù)債 。 本文中, 實際貸款利率 =銀行三年期 貸款

14、利率 -通貨膨脹率 。2.3模型的構(gòu)建和分析本文采用多元線性回歸模型來探討宏觀經(jīng)濟(jì) 因素多受我國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響, 采用 的分析軟件為 SPSS18.0。 本文建立的模型形式具體 如下:Y =0+1X 1+2X 2+3X 3+4X 4+i式中:Y 表示資產(chǎn)負(fù)債率, X1表示 GDP 實際增長率, X 2 表示通貨膨脹率, X3表示政府財政支出增長率, X 4 表示實際利率 。 1、 2、 3、 4分別表示 X 1, ,X 4各自的參數(shù), i 表示誤差項 。2.3.1變量的描述性統(tǒng)計 。 利用 SPSS18.0軟件, 對 變量的統(tǒng)計見表 1。 從表 1可以看出各項變量的最 大值, 最小

15、值, 平均值和均值的標(biāo)準(zhǔn)誤差 。表 1變量的描述性統(tǒng)計Tab.1Descriptive statistics of variablesN 極小值 /%極大值 /%均值 /%標(biāo)準(zhǔn)差 /% Y 3246.4400305.640048.51617327.1764763 X 13247.60013.0009.516671.482624 X 2324-1.4005.9001.375002.270710 X 332410.450023.880017.6108333.5923629 X 43241.9800005.0593002.707341670.902982919有效的 N 324(列表狀態(tài) 2.3.2

16、采用 SPSS18.0對模型進(jìn)行多元線性回歸分 析, 得到表 2。表 2第一次模型估計Tab.2The first model estimates非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)B 標(biāo)準(zhǔn)誤差1(常量 12.98318.2700.7110.478 X 13.7951.4990.2072.5320.012 X 2-0.1110.989-0.009-0.1120.911 X 30.1220.4870.0160.2510.802 X 4-0.9531.846-0.032-0.5170.606此時模型的可決系數(shù) R 2=0.041, F 值為 3.388, 顯著性水平為 0.010, 也就是說, 模型的顯著性水平 比較高

17、。 但是通貨膨脹率和政府財政支出增長率這 兩個指標(biāo)的顯著性最差,因此去掉這兩個指標(biāo), 再 進(jìn)行模型估計, 見表 3。此時模型的可決系數(shù) R 2=0.040, F=6.769, 模型 的顯著性水平為 0.001,模型顯著性水平有很大地 提高, GDP 增長率這個因素的顯著性水平有所提 高, 實際利率的顯著性水平也提高了很多, 但是就表 3第二次模型估計Tab.3The second model estimates非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)B 標(biāo)準(zhǔn)誤差2(常量 17.24711.4521.5060.133 X 13.5491.0170.1943.4900.001 X 4-0.9271.670-0.031-0.5

18、550.579模型得到的顯著性水平而言, 實際利率的顯著性水 平還是比較低的,因此再將實際利率指標(biāo)剔除掉, 對 GDP 增長率指標(biāo)進(jìn)行回歸, 見表 4。表 4第三次模型估計Tab.4The third model estimates非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)B 標(biāo)準(zhǔn)誤差3(常量 13.8269.6421.4340.153 X 13.6451.0010.1993.6410.000這時, R 2=0.040, F=13.259,整個模型比上一個 模型的顯著性水平更高了,顯著性水平達(dá)到了 0.000, 顯著性極高, 而且 F 值明顯增大了, 說明模型 的解釋力度增強(qiáng)了一些, GDP 增長率這一因素的顯 著性水平也

19、達(dá)到了 0.000, 也就是說, GDP 幾乎可以 對資本結(jié)構(gòu)做出全部解釋 。因此, 可以得到如下回歸模型:Y =13.826+3.645X 1(1.434 (3.6413結(jié)論與分析從上面的回歸模型可以看出, 我國農(nóng)業(yè)上市公 司資本結(jié)構(gòu)的影響因素中通貨膨脹率和政府財政 支出增長率兩項指標(biāo)對資產(chǎn)負(fù)債率的解釋很差, 具 有很弱的影響力 。 可能是因為在我國, 農(nóng)業(yè)上市公 司是受到國家政策扶持的, 政府對農(nóng)業(yè)上市公司的 補(bǔ)助和優(yōu)惠政策一直以來就有, 所以通貨膨脹率和 財政支出增長率的變動對其資本結(jié)構(gòu)的影響不大 。 GDP 增長率和政府財政支出增長率的解釋性要比 通貨膨脹率和實際利率的解釋強(qiáng)度高, 尤

20、其是 GDP 實際增長率, 在模型中的顯著性很高 。 這就是說, 我 國農(nóng)業(yè)上市公司在選擇資本結(jié)構(gòu)時要更加注重國 家宏觀經(jīng)濟(jì)的增長, 而實際利率也對其資本結(jié)構(gòu)有 些影響, 另外, 通貨膨脹率和政府財政支出增長率 對其資本結(jié)構(gòu)的影響是十分有限的 。參考文獻(xiàn):1張維迎 . 公司融資結(jié)構(gòu)的契約理論:一個綜述 J.改革, 1995(4: 52, 109-116.2姚瓊 . 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響 J.經(jīng)濟(jì) 問題探索, 2004(6:102-106.142經(jīng) 濟(jì) 地 理 第 31卷標(biāo)準(zhǔn)系數(shù) t Sig. 模型標(biāo)準(zhǔn)系數(shù) t Sig. 模型標(biāo)準(zhǔn)系數(shù) t Sig.模型AN APPROACH

21、TO THE IMPACT OF CLIMATE CHANGE ON FLOODAND DROUGHT DISASTERS IN HUNAN PROVINCEDENG Yun -yuan 1, ZHENG Wen -wu 2, LIU Pei -lin 1(1. Geography Dept. , Hengyang Normal University , Hengyang 421008, Hunan , China ;2. College of Surveying and Land Information Engineering , Central South University , Cha

22、ngsha 410083, China Abstract:With the growing global climate change, regional temperature, precipitation, radiation and so on has undergone major changes , and it also has an important effect on agricultural development. Study on impacts and adaptation measurements of climate change on flood and dro

23、ught disasters of agricultural can not only help reduce the impact of disasters weather and climate system on agriculture in Hunan Province, but also help find suitable responses to regional characteristics of Hunan and further improve the research deficiencies in current global climate change on cr

24、op growth. Based on the regional-scale climate scenarios simulation results of UK's Hadley Climate Center regional climate model PRECIS system, using GIS technology, EPIC and SWAT model to respectively simulate the changes on rice yield and water resources under different climate scenarios in th

25、e future in Hunan, through the study of climate change and its impact on rice simulation yield during the past 50years, strategies and methods to address flood and drought disasters caused by climate change can be summed up in Hunan Province, and further propose adaptation measurements to future cli

26、mate change scenarios, which could provide the government and the relevant decision-making departments with a reference respond to future flood and drought adaptation strategies.Key words:research approach ; EPIC ; SWAT ; PRECIS作者簡介:鄧運(yùn)員 (1973 , 男, 湖南祁陽人, 副教授 。 主要研究方向為全球變化的區(qū)域響應(yīng) 。 E-mail :dyydyy 。3鄧立國, 羅華偉 . 影響農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素的實證研究 J.商場現(xiàn)代化,2009(11:28-29. 4于蔚, 錢彥敏 . 轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中宏觀沖擊如何影響資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整 ?C.全國博士生學(xué)術(shù)會議論文集,2009:1-15. 第 1期 馬巾英:宏觀經(jīng)濟(jì)因素對我國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響的實證分析 143EMPIRICAL RESEARCH ON MACROECONOMIC FACTORSINFLUENCES ON