第四章證券投資工具-債券

1、第四章第四章 證券投資工具證券投資工具債券債券一、債券概述一、債券概述二、債券定價(jià)二、債券定價(jià)三、債券信用評級三、債券信用評級一、債券概述一、債券概述（一）債券概念（一）債券概念 債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，并且承諾按一定會借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，并且承諾按一定利率定期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。利率定期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。（二）基本特征（二）基本特征 償還性：一般規(guī)定期限，必須償還本金償還性：一般規(guī)定期限，必須償還本金 流通性：主要取決于發(fā)行人信譽(yù)與償還期限流通性：主

2、要取決于發(fā)行人信譽(yù)與償還期限 風(fēng)險(xiǎn)性：相對安全，但受到發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)性：相對安全，但受到發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)、利率 變動風(fēng)險(xiǎn)的影響變動風(fēng)險(xiǎn)的影響 收益性：利息收入和資本利得收益性：利息收入和資本利得（三）債券與股票的聯(lián)系與區(qū)別（三）債券與股票的聯(lián)系與區(qū)別 1 1債券與股票的相同點(diǎn)債券與股票的相同點(diǎn)v同屬有價(jià)證券、虛擬資本同屬有價(jià)證券、虛擬資本v同為籌措資金的工具同為籌措資金的工具v同時(shí)具有收益性、流動性同時(shí)具有收益性、流動性v兩者的收益率相互影響兩者的收益率相互影響 2 2債券與股票的區(qū)別債券與股票的區(qū)別v兩者權(quán)利不同：債權(quán)與綜合權(quán)利兩者權(quán)利不同：債權(quán)與綜合權(quán)利v兩者目的不同：追加資金與增

3、加資本兩者目的不同：追加資金與增加資本v兩者期限不同：兩者期限不同：v兩者收益不同：利息與股息、差價(jià)收益兩者收益不同：利息與股息、差價(jià)收益v兩者風(fēng)險(xiǎn)不同：債券利息屬費(fèi)用、支付的可能性兩者風(fēng)險(xiǎn)不同：債券利息屬費(fèi)用、支付的可能性較大；股息屬利潤、支付的可能性較?。磺鍍?shù)妮^大；股息屬利潤、支付的可能性較小；清償?shù)南群?；市場價(jià)格穩(wěn)定與否。先后；市場價(jià)格穩(wěn)定與否。v價(jià)格取向不同價(jià)格取向不同: :影響債券價(jià)格的主要因素是利率；影響債券價(jià)格的主要因素是利率；股票的價(jià)格則受供求關(guān)系的影響巨大。股票的價(jià)格則受供求關(guān)系的影響巨大。（四）債券的基本要素（四）債券的基本要素1 1、債券的票面價(jià)值，包括票面幣種和票面金

4、額、債券的票面價(jià)值，包括票面幣種和票面金額2 2、債券的價(jià)格，包括發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格、債券的價(jià)格，包括發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格3 3、債券的償還期限，其決定因素主要有：、債券的償還期限，其決定因素主要有：v債務(wù)人對資金需求的時(shí)限債務(wù)人對資金需求的時(shí)限v未來市場利率的變化趨勢未來市場利率的變化趨勢v證券交易市場的發(fā)達(dá)程度證券交易市場的發(fā)達(dá)程度4 4、債券的利率、債券的利率 ，影響因素主要有：，影響因素主要有：v 銀行利率水平銀行利率水平 v 發(fā)行者的資信狀況發(fā)行者的資信狀況v 債券的償還期限債券的償還期限（五）債券的種類（五）債券的種類發(fā)行主體發(fā)行主體政府債券（金邊債券）政府債券（金邊債券）金融債券金

5、融債券公司債券公司債券國際債券國際債券計(jì)息方式計(jì)息方式附息債券附息債券貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券單利債券單利債券累進(jìn)利率債券累進(jìn)利率債券債券分類債券分類利率浮動利率浮動固定利率債券固定利率債券浮動利率債券浮動利率債券是否記名是否記名記名債券記名債券不記名債券不記名債券抵押擔(dān)保抵押擔(dān)保信用債券信用債券擔(dān)保債券擔(dān)保債券抵押公司債券抵押公司債券抵押信托債券抵押信托債券承保債券承保債券債券形態(tài)債券形態(tài)實(shí)物債券實(shí)物債券憑證式債券憑證式債券計(jì)賬式債券計(jì)賬式債券償還期限償還期限短、中、長、永久債券短、中、長、永久債券（六）可轉(zhuǎn)換證券（六）可轉(zhuǎn)換證券1 1、可轉(zhuǎn)換證券的意義和特點(diǎn)、可轉(zhuǎn)換證券的意義和特點(diǎn)（1 1）意義）

6、意義 可轉(zhuǎn)換證券的持有者可以在一定時(shí)期內(nèi)按可轉(zhuǎn)換證券的持有者可以在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將其持有的可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換成一定比例或價(jià)格將其持有的可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券。一定數(shù)量的另一種證券。 （2 2）可轉(zhuǎn)換證券的特征）可轉(zhuǎn)換證券的特征1 1）既具有債券和優(yōu)先股的特征，又有普）既具有債券和優(yōu)先股的特征，又有普 通股特點(diǎn)通股特點(diǎn)2 2）證券形式和持有者身份隨證券的轉(zhuǎn)換）證券形式和持有者身份隨證券的轉(zhuǎn)換 而相應(yīng)轉(zhuǎn)換而相應(yīng)轉(zhuǎn)換3 3）可轉(zhuǎn)換證券實(shí)際上是一種普通股票的）可轉(zhuǎn)換證券實(shí)際上是一種普通股票的 看漲期權(quán)，其價(jià)格變動比一般債券和看漲期權(quán)，其價(jià)格變動比一般債券和 優(yōu)先股頻繁，而且隨普通

7、股票價(jià)格的優(yōu)先股頻繁，而且隨普通股票價(jià)格的 升降而增減升降而增減2 2、可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換條件、可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換條件（1 1）轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格）轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格 可轉(zhuǎn)換證券面值可轉(zhuǎn)換證券面值 轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換比例= = 轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格 可轉(zhuǎn)換證券面值可轉(zhuǎn)換證券面值 轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格= = 轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換比例（2 2）轉(zhuǎn)換期限）轉(zhuǎn)換期限 （3 3）贖回條款）贖回條款指可轉(zhuǎn)換證券發(fā)行文件中規(guī)定指可轉(zhuǎn)換證券發(fā)行文件中規(guī)定的公司有權(quán)按事先約定的價(jià)格買回尚未轉(zhuǎn)換的公司有權(quán)按事先約定的價(jià)格買回尚未轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換證券的條款。的可轉(zhuǎn)換證券的條款。（4 4）回售條款）回售條款指可轉(zhuǎn)換證券發(fā)行文件中規(guī)定指可轉(zhuǎn)換證券發(fā)

8、行文件中規(guī)定的可轉(zhuǎn)換證券持有人有權(quán)按事先約定的價(jià)格的可轉(zhuǎn)換證券持有人有權(quán)按事先約定的價(jià)格將所持證券賣給發(fā)行人的條款。將所持證券賣給發(fā)行人的條款。（5 5）票面利率和股息率）票面利率和股息率指可轉(zhuǎn)換證券作為債指可轉(zhuǎn)換證券作為債券所具有的票面利率或作為優(yōu)先股所具有的券所具有的票面利率或作為優(yōu)先股所具有的票面股息率。票面股息率。（6 6）修正條款）修正條款3 3、可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值和價(jià)格、可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值和價(jià)格（1 1）轉(zhuǎn)換價(jià)值）轉(zhuǎn)換價(jià)值 CV=PCV=P0 0* *R R P P0 0股票市價(jià)股票市價(jià) RR轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換比例 CVCV轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值 CVCVt t=P=P0 0(1+g)(1+g)t

9、 tR=PR=Pt tR R CV CVt ttt期末可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值期末可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值 gg股價(jià)預(yù)期增長率股價(jià)預(yù)期增長率 tt剩余轉(zhuǎn)換期限剩余轉(zhuǎn)換期限（2 2）可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值）可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值 1 1）不可轉(zhuǎn)換附息債券的理論價(jià)值）不可轉(zhuǎn)換附息債券的理論價(jià)值 其中：其中：P Pb b- -債券的價(jià)格債券的價(jià)格 C-C-債券年利息債券年利息 V-V-債券面值債券面值 n-n-債券期限債券期限 i-i-市場利率市場利率nnttbivicP)1()1(1 2 2）轉(zhuǎn)換價(jià)值）轉(zhuǎn)換價(jià)值= =普通股票市場價(jià)格普通股票市場價(jià)格轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換比例 即：即：CV=PCV=P0 0R R 當(dāng)預(yù)期

10、股價(jià)上漲時(shí)，證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值為：當(dāng)預(yù)期股價(jià)上漲時(shí)，證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值為： P Pt t=P=P0 0(1+g)(1+g)t t CV= P CV= P0 0(1+g) (1+g) t t R= PR= Pt t R R 其中：其中： P P0 0 - -股票當(dāng)前市價(jià)股票當(dāng)前市價(jià) P Pt t -t -t期末股票市價(jià)期末股票市價(jià) g -g -股票價(jià)格預(yù)期增長率長率股票價(jià)格預(yù)期增長率長率 R -R -轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換比例 CV -CV -轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值 3 3）可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值）可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值 r re e轉(zhuǎn)債的必要到期收益率轉(zhuǎn)債的必要到期收益率 r re e可轉(zhuǎn)換債券利率可轉(zhuǎn)換債券利率 nn轉(zhuǎn)

11、換前年份數(shù)轉(zhuǎn)換前年份數(shù)nntticvicpb)1 ()1 (1例：某一可轉(zhuǎn)換債券，面值為例：某一可轉(zhuǎn)換債券，面值為10001000元，票面利元，票面利率為率為8%8%，一年付一次利息?？赊D(zhuǎn)換比例為，一年付一次利息?？赊D(zhuǎn)換比例為4040，轉(zhuǎn)換期限為轉(zhuǎn)換期限為5 5年。若當(dāng)前普通股的市價(jià)為年。若當(dāng)前普通股的市價(jià)為2626元元/ /股，股票價(jià)格預(yù)期每年上漲股，股票價(jià)格預(yù)期每年上漲10%10%，投資者預(yù)，投資者預(yù)期的市場收益率期的市場收益率9%9%，則該可轉(zhuǎn)換債券的，則該可轉(zhuǎn)換債券的 理論價(jià)值為理論價(jià)值為： CVCV1 1=26=26元元40=104040=1040元元 CVCV2 2=P=P0 0（

12、1+g)1+g)t tR=26 R=26 (1+10%)(1+10%)5 5 40=167540=1675元元元81.1399%)91 (1675%)91 (%8100051nttbP4 4、可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格、可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格（1 1）轉(zhuǎn)換平價(jià)：債券市價(jià)）轉(zhuǎn)換平價(jià)：債券市價(jià)= =理論價(jià)值理論價(jià)值（2 2）轉(zhuǎn)換升水：債券市價(jià)）轉(zhuǎn)換升水：債券市價(jià) 理論價(jià)值理論價(jià)值（3 3）轉(zhuǎn)換貼水：債券市價(jià)）轉(zhuǎn)換貼水：債券市價(jià) 理論價(jià)值理論價(jià)值 轉(zhuǎn)換升水的計(jì)算：轉(zhuǎn)換升水的計(jì)算： (1)(1)根據(jù)債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值計(jì)算根據(jù)債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值計(jì)算 其中：其中：P P1 1轉(zhuǎn)換升水或貼水轉(zhuǎn)換升水或貼水 P PM M債券

13、的當(dāng)前市價(jià)債券的當(dāng)前市價(jià) CVCV轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值CVPm1P%1001CVCVPPm上例中，若債券市價(jià)為上例中，若債券市價(jià)為11001100元，則：元，則： CV=P CV=P0 0R=26R=26元元40=104040=1040元元 P P1 1=1100-1040=1100-1040元元=60=60元元或：或： P P1 1=（1100-10401100-1040）/1040 /1040 100%=5.77%100%=5.77%二、債券定價(jià)二、債券定價(jià)（一）債券價(jià)格決定因素（一）債券價(jià)格決定因素 1 1、現(xiàn)金流量、現(xiàn)金流量 2 2、合理到期收益率、合理到期收益率 3 3、債券期限、債券期

14、限（二）債券的定價(jià)模型 1、一次還本付息債券的定價(jià)模型nrinVp)1()1(2、附息債券的定價(jià)模型（按年付息） 其中：P-債券價(jià)格 V-債券面值 r-到期收益率 n-債券期限 C-年付利息ntntrVrCp)1 ()1 (13、零息債券定價(jià)模型nrVP1（三）債券發(fā)行價(jià)格的確定（三）債券發(fā)行價(jià)格的確定1 1、平價(jià)發(fā)行（面值發(fā)行）（市場利率不變）、平價(jià)發(fā)行（面值發(fā)行）（市場利率不變）例：債券面值為元，息票利率，例：債券面值為元，息票利率， 期限為年，市場利率為。其發(fā)行期限為年，市場利率為。其發(fā)行 價(jià)為：價(jià)為：元1000%)81 (1000%)81 (%8100010101ttp2 2、折價(jià)發(fā)行

15、（市場利率上升）、折價(jià)發(fā)行（市場利率上升）當(dāng)市場利率為時(shí)，其發(fā)行價(jià)為：當(dāng)市場利率為時(shí)，其發(fā)行價(jià)為：元82.935%)91 (1000%)91 (%81000%)91 (%81000%)91 (%8100010102p3 3、溢價(jià)發(fā)行（市場利率下降）、溢價(jià)發(fā)行（市場利率下降） 若上例中，債券發(fā)行時(shí)，市場利率為若上例中，債券發(fā)行時(shí)，市場利率為7 7， 則發(fā)行價(jià)為：則發(fā)行價(jià)為：元23.1070%)71 (1000%)71 (%81000%)71 (%81000%)71 (%8100010102p（四）影響債券價(jià)格的主要因素（四）影響債券價(jià)格的主要因素1 1、市場利率、市場利率2 2、債券供求關(guān)系、債

16、券供求關(guān)系3 3、社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r4 4、財(cái)政收支狀況、財(cái)政收支狀況5 5、貨幣政策、貨幣政策6 6、國際間利差和匯率的影響、國際間利差和匯率的影響（五）利率的期限結(jié)構(gòu)（五）利率的期限結(jié)構(gòu)1 1、利率期限結(jié)構(gòu)的意義、利率期限結(jié)構(gòu)的意義 利率期限結(jié)構(gòu)是指不同期限債利率期限結(jié)構(gòu)是指不同期限債券利率之間的關(guān)系。券利率之間的關(guān)系。 收益率曲線是用以描述某一特收益率曲線是用以描述某一特定時(shí)點(diǎn)上同類債券的期限與到期收益定時(shí)點(diǎn)上同類債券的期限與到期收益率之間關(guān)系的曲線。率之間關(guān)系的曲線。2 2、收益率曲線的類型、收益率曲線的類型 （1 1）正收益率曲線）正收益率曲線 （2 2）反收益率曲線

17、）反收益率曲線 （3 3）平收益曲線）平收益曲線 （4 4）拱型收益率曲線）拱型收益率曲線 收益率收益率 正常正常 期限期限3 3、利率曲線結(jié)構(gòu)的理論解釋、利率曲線結(jié)構(gòu)的理論解釋 （1 1）期限結(jié)構(gòu)預(yù)期理論）期限結(jié)構(gòu)預(yù)期理論 （2 2）流動性偏好理論）流動性偏好理論 （3 3）市場分割理論）市場分割理論 市場預(yù)期理論（又稱市場預(yù)期理論（又稱“無偏預(yù)期理論）無偏預(yù)期理論） 利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來利率的市利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來利率的市場預(yù)期；如果預(yù)期利率上升，則利率期限場預(yù)期；如果預(yù)期利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu) 某一時(shí)點(diǎn)的各種期限債券的即期利率是不某一時(shí)點(diǎn)的各種期限債券的即期利率是不

18、同的，但是在某特定時(shí)期內(nèi)，市場上預(yù)計(jì)同的，但是在某特定時(shí)期內(nèi)，市場上預(yù)計(jì)所有債券都取得相同的收益率，而不管到所有債券都取得相同的收益率，而不管到期期限長短，長短期債券取得相同的收益期期限長短，長短期債券取得相同的收益率，市場是均衡的率，市場是均衡的 流動性偏好理論流動性偏好理論 投資者并不認(rèn)為長期債券是短期債券的理想替投資者并不認(rèn)為長期債券是短期債券的理想替代品，是由于投資者認(rèn)為他們對資金的需求會代品，是由于投資者認(rèn)為他們對資金的需求會比預(yù)期的要早，因此，他們有可能在預(yù)期的期比預(yù)期的要早，因此，他們有可能在預(yù)期的期限前被迫出售債券，如果投資長期債券，基于限前被迫出售債券，如果投資長期債券，基于

19、債券收益的不確定性，他們要承擔(dān)較高的價(jià)格債券收益的不確定性，他們要承擔(dān)較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因此要求給予補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，因此要求給予補(bǔ)償 遠(yuǎn)期利率不再是對未來即期利率的無偏估計(jì)，遠(yuǎn)期利率不再是對未來即期利率的無偏估計(jì)，它還包括了一種流動性溢價(jià)它還包括了一種流動性溢價(jià) 市場分割理論市場分割理論 在貸款和融資活動進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在貸款和融資活動進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在利率預(yù)期基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一償在利率預(yù)期基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一償還期部分，或者說認(rèn)為市場是低效的。還期部分，或者說認(rèn)為市場是低效的。 投資者和借款人由于受到了法律、偏好或者某種投資期

20、限投資者和借款人由于受到了法律、偏好或者某種投資期限習(xí)慣的制約，他們的貸款或融資活動總是局限于一些特殊習(xí)慣的制約，他們的貸款或融資活動總是局限于一些特殊的償還期部分，而且在其嚴(yán)格的限制下，即使現(xiàn)行的利率的償還期部分，而且在其嚴(yán)格的限制下，即使現(xiàn)行的利率水平說明如果他們進(jìn)行市場間的轉(zhuǎn)移會獲得比實(shí)際要高的水平說明如果他們進(jìn)行市場間的轉(zhuǎn)移會獲得比實(shí)際要高的預(yù)期收益率，投資人和借款人也不會離開自己的市場而進(jìn)預(yù)期收益率，投資人和借款人也不會離開自己的市場而進(jìn)入另一個(gè)市場入另一個(gè)市場 結(jié)果：市場分為兩大部分，一是長期資金市場，二是短期結(jié)果：市場分為兩大部分，一是長期資金市場，二是短期資金市場資金市場 如果

21、短期資金供需曲線交叉點(diǎn)利率高于長期資金供需曲線如果短期資金供需曲線交叉點(diǎn)利率高于長期資金供需曲線交叉點(diǎn)利率，利率期限結(jié)構(gòu)則是呈現(xiàn)向下傾斜的趨勢，如交叉點(diǎn)利率，利率期限結(jié)構(gòu)則是呈現(xiàn)向下傾斜的趨勢，如果短期利率交叉點(diǎn)利率低于長期資金供需曲線交叉點(diǎn)利率，果短期利率交叉點(diǎn)利率低于長期資金供需曲線交叉點(diǎn)利率，利率期限結(jié)構(gòu)則呈現(xiàn)向上傾斜的趨勢利率期限結(jié)構(gòu)則呈現(xiàn)向上傾斜的趨勢4 4、收益率曲線的應(yīng)用、收益率曲線的應(yīng)用 （1 1）選擇收益率高的債券買入）選擇收益率高的債券買入 （2 2）關(guān)注拱型曲線上處于拐點(diǎn)上的債券）關(guān)注拱型曲線上處于拐點(diǎn)上的債券 （3 3）選擇滾動投資或一次投資方式）選擇滾動投資或一次投資

22、方式（六）債券價(jià)格變動的特征（六）債券價(jià)格變動的特征 1 1、債券價(jià)格和債券預(yù)期收益率呈反方向變、債券價(jià)格和債券預(yù)期收益率呈反方向變 動，但價(jià)格與收益率變動并非線性關(guān)系。動，但價(jià)格與收益率變動并非線性關(guān)系。 2 2、在收益率變化相同的條件下，不同債券、在收益率變化相同的條件下，不同債券 價(jià)格的變動是不同的價(jià)格的變動是不同的 （1 1）債券的期限越長，價(jià)格變動越大）債券的期限越長，價(jià)格變動越大 （2 2）債券的票面利率越低，價(jià)格變動越大）債券的票面利率越低，價(jià)格變動越大 3 3、債券的價(jià)格隨時(shí)間的變化而變化、債券的價(jià)格隨時(shí)間的變化而變化（1 1）溢價(jià)發(fā)行的債券，隨著時(shí)間的流逝，價(jià)）溢價(jià)發(fā)行的債券

23、，隨著時(shí)間的流逝，價(jià)格不斷下降格不斷下降（2 2）折價(jià)發(fā)行的債券，隨著時(shí)間的流逝，價(jià)）折價(jià)發(fā)行的債券，隨著時(shí)間的流逝，價(jià)格不斷上升格不斷上升（3 3）平價(jià)發(fā)行的債券，價(jià)格不因時(shí)間流逝而）平價(jià)發(fā)行的債券，價(jià)格不因時(shí)間流逝而變動變動（4 4）當(dāng)債券逼近到期日時(shí)，債券價(jià)格趨近于）當(dāng)債券逼近到期日時(shí)，債券價(jià)格趨近于票面價(jià)值。債券價(jià)格的變化速度隨著到期票面價(jià)值。債券價(jià)格的變化速度隨著到期日的接近而逐漸減少，直至趨近于零日的接近而逐漸減少，直至趨近于零 4 4、在收益率以同等幅度變動的條件下，債、在收益率以同等幅度變動的條件下，債券價(jià)格上升的幅度大于債券價(jià)格下降的幅券價(jià)格上升的幅度大于債券價(jià)格下降的幅度。度。 債券定價(jià)定理債券定價(jià)定理、債券價(jià)格與到期收益率（市場利率）成反、債券價(jià)格與到期收益率（市場利率）成反 比比