企業(yè)信息化管理論文：公允價(jià)值計(jì)量對(duì)我國(guó)企業(yè)管理人員薪酬的影響

1、2010年 9月 貴州商 業(yè)高等專科學(xué)校學(xué)報(bào) Sep . 2010第 23卷 第 3期 Journal o fG u i zhou Co mm e rc i a l Co llege V o. l 23N o . 3公允價(jià)值計(jì)量對(duì)我國(guó)企業(yè)管理人員薪酬的影響分析 蔡景浩(河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院 , 河北 石家莊 050061摘要 :現(xiàn)行公司治理普遍采用公司業(yè)績(jī)作為管理層努力的代理變量 , 而會(huì)計(jì)盈余又往往成為 衡量公司業(yè)績(jī)的主要指標(biāo) 。 這為管理人員作為會(huì)計(jì)政策選擇的主體利用政策選擇操控利潤(rùn)來(lái)提 高自身報(bào)酬提供了機(jī)會(huì) 。 公司管理層選擇會(huì)計(jì)政策的動(dòng)機(jī)和管理層如何對(duì)新發(fā)布的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則做 出反應(yīng)向來(lái)備

2、受關(guān)注 , 2006年的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革擴(kuò)大了公允價(jià)值的運(yùn)用 , 為以薪酬操縱為目 的會(huì)計(jì)政策選擇提供了更廣闊的空間 。 在此背景下 , 考察公允價(jià)值在管理層薪酬契約中的作用 顯然具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義 。關(guān)鍵詞 :管理人員薪酬 ; 會(huì)計(jì)盈余 ; 會(huì)計(jì)政策 ; 公允價(jià)值中圖分類(lèi)號(hào) :C939 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 :A 文章編號(hào) :1671-9549(2010 03-0011-04The Infl uence Produced by the Fa i r Val ueM easure m ent on M anagers ' SalaryC ai Jing hao(A ccouti ng

3、Institute , H ebe iU n i versity o f Econom ics and Busi ness , Sh iji azhuang , H ebe i 050061Ab stract :T he current corpo rate governances universa ll y adopt company perfor m ance as a proxy for m anagers 'e fforts and accoun ti ng surp l us has o ften becom e t he m a i n i nd ica t o r to

4、m easure co m pany perfor m ance , w hich prov i des an opportun it y fo r m anagers to i m prove the ir ow n remuneration . These m anag ers are the sub j ects who take advantage o f choosing m an ag e m ent po lic i es to man i pu l a te profit . It has a l w ay s been pa i d g reat atten tion to

5、the m anag ers ' m otives of choosi ng ac counti ng po licies and to how t he ir response to the new accounti ng standa rds . In 2006, the busi ness accounti ng standards refor m expanded the use o f the fa ir v al ue , w hich o ffe red l arger space t o choose accounti ng po licies based on the

6、 sa lary m anipulation . In t h is con tex t , it is o f great t heoretica l and practica l si gn ifi cance to ex a m i ne the ro le of t he fair va l ue i n the m anager salary s ' contract .K ey w ords :M anager Co m pensation A ccounti ng Surp l us A ccounti ng S tandards F a i r V a l ue新會(huì)計(jì)準(zhǔn)

7、則的實(shí)施和金融危機(jī)的爆發(fā)使公允 價(jià)值備受關(guān)注 , 對(duì)公允價(jià)值及其經(jīng)濟(jì)影響的研究能 夠幫助人們更清楚的了解公允價(jià)值的作用。作為 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的新增利潤(rùn)項(xiàng)目 , 公允價(jià)值變動(dòng)損益 是上市公司業(yè)績(jī)的主要組成部分。這對(duì)于公司股 東及其利益相關(guān)者無(wú)疑都有著重要的影響 , 尤其以 管理人員薪酬激勵(lì)問(wèn)題最為引人關(guān)注。一 、 管理人員對(duì)會(huì)計(jì)政策選擇的影響現(xiàn)代企業(yè)制度的顯著特征就是所有權(quán)和經(jīng)營(yíng) 權(quán)相分離 , 由于委托人和代理人之間存在信息不對(duì) 稱和企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)環(huán)境存在不確定性 , 代理人出于 利益的考慮便有可能利用委托人的授權(quán)從而謀求 自身利益的最大化 , 出現(xiàn)代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向 選擇問(wèn)題。為了防范此類(lèi)問(wèn)題

8、 , 根據(jù)代理理論 , 當(dāng) 公司經(jīng)理與股東之間存在信息不對(duì)稱的時(shí)候 , 股東 就要與經(jīng)理簽訂報(bào)酬 績(jī)效契約 , 來(lái)減少經(jīng)理由于 道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇所導(dǎo)致的代理成本 , 從而使自 己的財(cái)富最大化。在報(bào)酬 績(jī)效契約下 , 公司經(jīng)理 的報(bào)酬將根據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效來(lái)決定。因此 , 對(duì)于 公司管理者來(lái)說(shuō) , 他們將尋求通過(guò)提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī) 效來(lái)提高自己的報(bào)酬。公司會(huì)計(jì)政策的選擇是實(shí)現(xiàn)有效公司治理的收稿日期 :2010-05-21作者簡(jiǎn)介 :蔡景浩 (1987-, 女 , 河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院碩士研究生 。 研究方向 :財(cái)務(wù)管理 。一部分。有效治理要求權(quán)衡資本成本和契約成本。 會(huì)計(jì)政策的選用要符合公認(rèn)會(huì)計(jì)原則

9、的規(guī)定 , 除了 成本外 , 不存在其他的理由說(shuō)明為什么會(huì)計(jì)政策的 范圍還應(yīng)受到契約 的進(jìn)一步限制。原因在于 :首 先 , 由于信息不對(duì)稱 , 管理人員較股東和債權(quán)人對(duì) 企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況更為熟悉 , 更清楚可運(yùn)用何 種會(huì)計(jì)政策反映和控制企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) , 管理人員 最有可能了解哪些會(huì)計(jì)程序最有助于調(diào)動(dòng)其下屬 的積極性 , 同樣也最有可能了解哪些會(huì)計(jì)程序最有 助于使政府管制成本最小化。其次 , 由于契約的不 完全性 , 管理層被賦予了關(guān)于企業(yè)會(huì)計(jì)政策選擇 的剩余控制權(quán) , 有權(quán)斟酌選用會(huì)計(jì)政策。但這種 剩余控制權(quán)只能在可行集里作出選擇 , 即必須在 其有斟酌處理權(quán)的會(huì)計(jì)處理程序集合中選擇 ,

10、可 行集受到企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、 稅收法規(guī)、 行業(yè)特征、 企業(yè) 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況以及與股東、 債權(quán)人的特殊約定等多 方面的限制 , 且每個(gè)企業(yè)的可行集都有所區(qū)別。 然而 , 讓管理人員自由選擇會(huì)計(jì)政策 , 就給機(jī) 會(huì)主義行為打開(kāi)了方便之門(mén)。只要存在著契約和 監(jiān)督成本 , 管理人員對(duì)會(huì)計(jì)程序的操縱就不可能消 除 1。在限制可供 管理人員 采用的會(huì) 計(jì)程序時(shí) , 通過(guò)降低管理機(jī)會(huì)主義行為所獲得的收益必須與 放棄有助于實(shí)現(xiàn)其他目的 (如降低管制成本 程序 的機(jī)會(huì)成本相互制衡。公司最優(yōu)的會(huì)計(jì)政策空間 是一種折中 :一方面 , 事先嚴(yán)格限定會(huì)計(jì)政策 , 將最 小化管理人員的機(jī)會(huì)主義會(huì)計(jì)政策選擇行為 , 但導(dǎo) 致了

11、由于缺乏會(huì)計(jì)適應(yīng)性而不能應(yīng)對(duì)日益變化環(huán) 境的成本 ; 另一方面 , 允許管理人員在廣泛的會(huì)計(jì) 政策中進(jìn)行選擇會(huì)降低會(huì)計(jì)非適應(yīng)性的成本 , 但增 加了管理人員的機(jī)會(huì)主義行為給公司帶來(lái)的成本。 企業(yè)會(huì)計(jì)政策的選擇貫穿于從會(huì)計(jì)確認(rèn)到會(huì) 計(jì)計(jì)量、 記錄、 報(bào)告諸環(huán)節(jié)構(gòu)成的整個(gè)會(huì)計(jì)程序 , 會(huì) 計(jì)程序其實(shí)就是會(huì)計(jì)政策選擇的過(guò)程。管理人員 是理性的 (像投資者那樣 , 他們盡可能按自 身利 益最大化的原則來(lái)選擇會(huì)計(jì)政策。以瓦茨和齊默 爾曼為代表的實(shí)證會(huì)計(jì)理論也證明管理者作為資 源投入運(yùn)作的實(shí)際操作者擁有會(huì)計(jì)信息優(yōu)勢(shì) , 管理 當(dāng)局會(huì)通過(guò)分紅計(jì)劃和平滑收益來(lái)對(duì)會(huì)計(jì)政策進(jìn) 行選擇 , 以實(shí)現(xiàn)自 身利益最大化

12、2。企業(yè)對(duì)管 理 人員的激勵(lì)和約束通常是以與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)緊密聯(lián)系 的管理報(bào)酬來(lái)實(shí)現(xiàn)的 , 由于會(huì)計(jì)利潤(rùn)是衡量業(yè)績(jī)的 主要指標(biāo) , 這為管理者利用會(huì)計(jì)政策選擇操控利潤(rùn) 來(lái)提高自身報(bào)酬提供了機(jī)會(huì)。所以 , 筆者認(rèn)為管理 人員并不會(huì)簡(jiǎn)單地采取行動(dòng)以實(shí)現(xiàn)公司利潤(rùn)最大 化 , 而是當(dāng)這些行為能夠最大化他自己的利益時(shí) , 管理人員才會(huì)采用。二 、 將會(huì)計(jì)盈余作為管理層工作績(jī)效核心指標(biāo) 設(shè)計(jì)有效的薪酬契約有助于減輕委托代理問(wèn) 題 , 使經(jīng)理人目標(biāo)函數(shù)與股東目標(biāo)一致。管理人員 薪酬計(jì)劃是公司與其管理人員之間的代理合同 , 其 目的是通過(guò)將管理人員薪酬建立在一個(gè)或多個(gè)衡 量管理人員經(jīng)營(yíng)公司努力程度的指標(biāo)上 , 協(xié)調(diào)

13、公司 與管理人員的利益。但是作為委托人的股東對(duì)經(jīng) 理層努力程度往往難以觀察 , 這就需要發(fā)展用于評(píng) 價(jià)經(jīng)理層努力程度的代理指標(biāo)。所以當(dāng)管理層的 行為和才能難以直接觀察時(shí) , 公司業(yè)績(jī)往往成為評(píng) 價(jià)經(jīng)理層努力程度的次優(yōu)選擇。一個(gè)有效的管理 契約應(yīng)當(dāng)激 勵(lì)管理人員力爭(zhēng) 使企業(yè)價(jià)值最大 化。 因此 , 能夠把管理人員的報(bào)酬與他們對(duì)企業(yè)價(jià)值的 影響直接聯(lián)系在一起的報(bào)酬計(jì)劃似乎比單純建立 在盈利基礎(chǔ)上的報(bào)酬計(jì)劃更有效 3。然而 , 迄今為止大多數(shù)企業(yè)仍在實(shí)施會(huì)計(jì)盈 利為基礎(chǔ)的報(bào)酬計(jì)劃?，F(xiàn)有學(xué)術(shù)文獻(xiàn)認(rèn)為其潛在 因素主要有兩個(gè)。第一 , 企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的不可觀察 性。因?yàn)楹芏喙镜淖C券不上市交易 , 從而企業(yè)

14、總 價(jià)值的變動(dòng)情況難以被視察到。在這種情況下 , 企 業(yè)的盈利便 成為衡量企業(yè)價(jià) 值的最具成本效 益。 第二 , 業(yè)績(jī)的 分解。即便企 業(yè)總價(jià)值具有 可觀察 性 , 仍只有高級(jí)管理人員才必須對(duì)整個(gè)企業(yè)負(fù)責(zé) , 其他管理人員負(fù)責(zé)的下層單位的市場(chǎng)價(jià)值也很難 加以識(shí)別 , 而我們可以為不同的下層單位計(jì)算會(huì)計(jì) 盈利 , 進(jìn)而判斷整個(gè)企業(yè)及 個(gè)下層單位的 經(jīng)營(yíng)業(yè) 績(jī)。換一個(gè)角來(lái)看 , 由于會(huì)計(jì)盈余 對(duì)宏觀經(jīng) 濟(jì)因 素、 ! 噪音交易 和市場(chǎng)無(wú)效相對(duì)較不敏感 , 將其作 為薪酬契約中主 要指標(biāo) , 會(huì) 提高薪酬契約 的有效 性。其理由來(lái)源于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論的基本問(wèn)題 , 這一 問(wèn)題隱含著會(huì)計(jì)盈余能夠提供股價(jià)所

15、不能提供的 有關(guān)管理人員努力方面的信息 , 市場(chǎng)業(yè)績(jī)?nèi)菀资艿?! 噪音 的影響。會(huì)計(jì)盈余是經(jīng)理人當(dāng)期決策與行 為的結(jié)果 , 具有較強(qiáng)的信號(hào)傳遞作用。以會(huì)計(jì)利潤(rùn) 為基礎(chǔ)的薪酬契約有利于體現(xiàn)管理層對(duì)在位資產(chǎn) 的受托責(zé)任和提高經(jīng)營(yíng)效率。從會(huì)計(jì)的角度看 , 把 利潤(rùn)看成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果是很自然的 , 所以薪酬契 約可以以會(huì)計(jì)盈余為依據(jù)。最重要的是 , 從降低代 理成本的角度看 , 會(huì)計(jì)盈余與管理人員努力聯(lián)系越 緊密 , 薪酬契約就越有效。因此 , 我們采用會(huì)計(jì)盈 余作為績(jī)效指標(biāo) , 對(duì)管理者努力的測(cè)度比市場(chǎng)業(yè)績(jī) 更加敏感和準(zhǔn)確 , 也比較適合于我國(guó)目前的薪酬契 約實(shí)際。貴州商業(yè)高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào) 2010

16、年 9月三 、 公允價(jià)值計(jì)量在薪酬激勵(lì)中的作用我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施為企業(yè)管理者帶來(lái)了 更多的會(huì)計(jì)政策選擇空間 , 而不同的會(huì)計(jì)政策會(huì)產(chǎn) 生不同的經(jīng)濟(jì)后果。明確將公允價(jià)值作為會(huì)計(jì)計(jì) 量屬性之一 , 納入基本準(zhǔn)則 , 并在 17個(gè)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn) 則中不同程度地運(yùn)用了這一計(jì)量屬性 , 成為我國(guó)與 國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同的一大改革亮點(diǎn)。這對(duì)公司股 東及其利益相關(guān)者都有著重要的影響 , 在這種新形 勢(shì)下 , 公 允 價(jià)值 對(duì) 契約 行為 的 影響 非 常值 得 關(guān) 注 4。作為新增利潤(rùn)項(xiàng)目的公允價(jià)值收益以及公 允價(jià)值損失是如何影響管理層薪酬的需要我們做 出進(jìn)一步探究。根據(jù) #企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 22號(hào) 金融工具確認(rèn)

17、和計(jì)量 的規(guī)定 , 金融資產(chǎn)被劃分為以公允價(jià)值計(jì) 量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、 持有至到期 投資、 貸款和應(yīng)收款項(xiàng)、 可供出售金融資產(chǎn)四種類(lèi) 型。其中 , 持有至到期投資、 貸款和應(yīng)收款項(xiàng)都是 以攤余成本計(jì)量 ; 交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融 資產(chǎn)都按公允價(jià)值計(jì)量 , 但是兩者對(duì)于采用公允價(jià) 值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量的會(huì)計(jì)處理卻不相同 , 前者將公允 價(jià)值的變動(dòng)直接計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)損益 , 直接影響 當(dāng)期利潤(rùn) , 后者 將公允價(jià)值的 變動(dòng)計(jì)入所有者 權(quán) 益 , 由于信息不對(duì)稱的存在 , 管理層在交易性金融 資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)的劃分中具有較大的選 擇空間。管理層在初始確認(rèn)某項(xiàng)金融資產(chǎn)時(shí)可以 選擇

18、持有期間的公允價(jià)值變動(dòng)損益是計(jì)入利潤(rùn) , 還是計(jì)入資本公積 , 等以后處置該可供出售金融資 產(chǎn)時(shí)再將其從所有者權(quán)益轉(zhuǎn)入處置當(dāng)期的投資收 益。由于兩者的后續(xù)計(jì)量方法不同 , 使得會(huì)計(jì)信息 產(chǎn)生了很大的差異 , 為上市公司進(jìn)行盈余管理帶來(lái) 了方便 , 于是可供出售金融資產(chǎn)就成為上市公司進(jìn) 行盈余平滑的蓄水池。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的升溫 , 上市公司持有的兩類(lèi)金融資產(chǎn)呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。雅 戈?duì)枴?西水股份、 華茂股份、 上海物貿(mào)、 S 吉生化、 弘 業(yè)股份、 氯堿化工等 9家公司 2007年一半以上的 凈利潤(rùn)主要來(lái)自出售可供出售金融資產(chǎn)的收益 , 小 部分來(lái)自公允價(jià)值變 動(dòng)收益 , 最低占到凈利潤(rùn) 的 53

19、. 97%, 最高則達(dá)到 325. 4%5。兩類(lèi)金融資產(chǎn) 對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響不可忽視。#企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 3號(hào) 投資性房地產(chǎn) 允許 企業(yè)在符合條件時(shí) , 可以對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允 價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量 , 且其變動(dòng)也計(jì)入當(dāng)期損益 (公 允價(jià)值變動(dòng)損益 。在原制度下房地產(chǎn)應(yīng)計(jì)入 固 定資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)并計(jì)提折舊或攤銷(xiāo) , 應(yīng)用新準(zhǔn)則 后 , 在公允價(jià)值計(jì)量模式下不計(jì)提折舊或攤銷(xiāo)會(huì)使 當(dāng)期費(fèi)用減少利潤(rùn)增加 , 另外在資產(chǎn)負(fù)債表中投資 性房地產(chǎn)的公允價(jià)值與原賬面價(jià)值的差額計(jì)入當(dāng) 期損益 , 在房地產(chǎn)升值的情況下也會(huì)使利潤(rùn)增加。 準(zhǔn)則同時(shí)指出 , 公允價(jià)值是指在公平交易中 , 熟悉情況的雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換和

20、債務(wù)清償?shù)?金額。從理論的角度分析 , ! 公允價(jià)值是以市場(chǎng)為 基礎(chǔ) , 可以觀察到的、 公開(kāi)的活躍市場(chǎng)的資產(chǎn)出售 價(jià)格和負(fù)債轉(zhuǎn)移價(jià)格 (脫手價(jià)格 為目標(biāo) , 它所面 對(duì)的是買(mǎi)賣(mài)雙方意欲成交的假 象交易 6。結(jié)合 上述觀點(diǎn) , 我們可以提出 , 公允價(jià)值變動(dòng)損益是資 產(chǎn)在活躍市場(chǎng)的交易價(jià)格大于 (或小于 持有成本 的金額 , 是一種潛在的 ! 可實(shí)現(xiàn)持有收益 (或持有 損失 。由于活躍市場(chǎng)的存在 , ! 公允價(jià)值變動(dòng)損 益 無(wú)疑是損益類(lèi)賬戶中對(duì)資產(chǎn)市價(jià)變動(dòng)最直接、 最準(zhǔn)確的衡量。從 2007-2008年的影響看 , 特別 是當(dāng)時(shí)物價(jià)、 股價(jià)高位運(yùn)行的現(xiàn)狀來(lái)看 , 采用公允 價(jià)值普遍會(huì)帶來(lái)凈資產(chǎn)

21、和凈利潤(rùn)的升高。與其他業(yè)務(wù)一樣 , 金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)的 投資管理活 動(dòng)也 需要 經(jīng)理 層付 出努力。即便 在 2007年的牛市格局中 , 也有一些 公司存在公允價(jià) 值變動(dòng)損失 , 這可能因?yàn)橘I(mǎi)入時(shí)點(diǎn)或者其他某種原 因所致。經(jīng)理層如果不努力就很難獲得超額收益 甚至有可能導(dǎo)致投資損失。與此相反 , 即便在市場(chǎng) 低迷的 2008年 , 也有一些公司獲得了公允價(jià)值變 動(dòng)的持有收益 , 經(jīng)理層通過(guò)努力在熊市格局中也能 獲得收益。資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)由市場(chǎng)來(lái)決定 , 但 是管理者擁有決策權(quán) :可以決定在什么時(shí)候買(mǎi)入一 項(xiàng)金融資產(chǎn)、 買(mǎi)入什么品種以及是否繼續(xù)持有 7。 管理者的選擇決定了他對(duì)市場(chǎng)的接受水

22、平 , 與金融 資產(chǎn)持有收益的獲得有著密切的關(guān)系。由于有效 地薪酬契約應(yīng)將管理層努力程度與薪酬掛鉤 , 因此 可以預(yù)期管理層薪酬與公允價(jià)值變動(dòng)收益有顯著 的正向相關(guān)關(guān)系。與影響會(huì)計(jì)盈余的其他因素相比 , 公允價(jià)值變 動(dòng)收益更多的受到資本市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和公司市場(chǎng) 優(yōu)勢(shì)地位的影響。相對(duì)于個(gè)人投資者而言 , 公司往 往具有資金優(yōu)勢(shì)、 信息優(yōu)勢(shì)和申購(gòu)優(yōu)勢(shì)。由于我國(guó) 上市公司資本市場(chǎng)參與程度相對(duì)較低且金融業(yè)務(wù) 發(fā)展有限 , 在這種特殊環(huán)境下 , 金融投資業(yè)績(jī)就更 多受益于市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位而與管理者努力程度相關(guān) 性較低。不可否認(rèn) , 公司市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位是獲取金融 投資收益的關(guān)鍵因素。尤其在 2007年 , 牛市行

23、情 下 , 機(jī)構(gòu)投資者利用優(yōu)勢(shì)地位為賺取超額利潤(rùn)的動(dòng) 機(jī)和效應(yīng)都更加明顯。理性的委托人應(yīng)當(dāng)知道市 場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和公司市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的蔡 景浩 :公允價(jià)值計(jì)量對(duì)我國(guó)企業(yè)管理人員薪酬的影響 分析貢獻(xiàn) , 從而給公允價(jià)值變動(dòng)收益以較低激勵(lì)系數(shù)。 同時(shí) , 增加股東財(cái)富是薪酬激勵(lì)的基本要求 , 根據(jù)委托代理理論的預(yù)期 , 有效的薪酬設(shè)計(jì)將激勵(lì) 經(jīng)理人去選擇和完 善自身行為以 增加股東財(cái)富。 但是在給定的業(yè)績(jī)水平下 , 股東財(cái)富是否真的增加 呢 ? 公允價(jià)值的 ! 可實(shí)現(xiàn)收益 在當(dāng)期沒(méi)有相應(yīng)的 現(xiàn)金流入 , 其會(huì)計(jì)信息水平還要受到測(cè)定誤差和估 計(jì)來(lái)源的影響 8, 對(duì)公允價(jià)值 ! 可實(shí)現(xiàn)持有收益

24、的獎(jiǎng)勵(lì)實(shí)際上是大股東和投資者的 ! 墊 付 資金。 因此 , 金融資產(chǎn)公允價(jià)值的 ! 持 有收益 并沒(méi) 有增 加股東財(cái)富 , 股 東財(cái)富只有在 交易環(huán)節(jié)才得以 實(shí) 現(xiàn)。理性的委托人應(yīng)該具有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí) , 能夠辨 別自身利益的可實(shí)現(xiàn)性與現(xiàn)實(shí)性的差異 , 給公允價(jià) 值變動(dòng)以較低的激勵(lì)系數(shù)。以 2007、 2008年持有公允價(jià)值變動(dòng)損益的 A 股上市公司為樣本 , 采用一階差分模型分析得出 :在那些持有公允價(jià)值變動(dòng)收益的公司 , 公允價(jià)值收 益每增長(zhǎng) 1個(gè)百分點(diǎn) , 上市公司高管薪酬總額將增 加 0. 0057個(gè)百分點(diǎn) , 這個(gè)數(shù)字是其他盈余敏感系 數(shù)的 6. 3倍 9。公允價(jià)值收益的敏感性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大

25、于 其他盈余 , 由此我們可以看出委托人并不理性 , 在 訂立薪酬契約時(shí)顯然不能區(qū)分公 允價(jià)值的 ! 持有 收益 是來(lái)自于管理層努力還是來(lái)自于市場(chǎng)優(yōu)勢(shì) , 并且對(duì)公允價(jià)值 ! 可實(shí)現(xiàn)持有收益 并不必然增加 財(cái)富的特性毫無(wú)察覺(jué) , 甚至給了更高的薪酬激勵(lì)系 數(shù)。并且從該實(shí)證結(jié)果可以看出 2007年上市公司 的巨額公允價(jià)值收益在 2008年的金融危機(jī)中基本 消失殆盡 , 而 2007年就公允價(jià)值對(duì)管理層薪酬的 獎(jiǎng)勵(lì) , 在 2008年的薪酬中也沒(méi)采取相應(yīng)扣減和追 溯調(diào)整。因此由股東 ! 墊付 的 2007年獎(jiǎng)勵(lì)資 金 實(shí)際上造成了股東財(cái)富的流失 , 這與公允價(jià)值 ! 持 有收益 并不增加股東財(cái) 富

26、的預(yù)期一致。委托 人 不能辨別自身利益的可實(shí)現(xiàn)性與現(xiàn)實(shí)性的差異 , 這 無(wú)疑將出現(xiàn)薪酬管理上的漏洞 , 導(dǎo)致經(jīng)理層更大的 私利動(dòng)機(jī)和投機(jī)行為。委托人沒(méi)考慮市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位對(duì)投資績(jī)效的影 響 , 也沒(méi)能識(shí)別公允價(jià)值收益與股東財(cái)富的差別 , 基 于企業(yè)業(yè)績(jī)總量層面的薪酬激勵(lì)是一種不完全契 約 , 這進(jìn)一步說(shuō)明常見(jiàn)的公司治理機(jī)制還沒(méi)有發(fā)揮 作用。這無(wú)疑會(huì)助長(zhǎng)管理層的機(jī)會(huì)主義行為和私利 動(dòng)機(jī) , 放大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) , 帶來(lái)更嚴(yán)重的公司治理問(wèn)題。 四 、 結(jié)束語(yǔ)通過(guò)以上分析 , 我們應(yīng)意識(shí)到 , 以會(huì)計(jì)盈余為 主要參考指標(biāo)的公司業(yè)績(jī)不必然代表管理層的努 力程度 , 公司業(yè)績(jī)也并不必然增加股東財(cái)富。公允 價(jià)值計(jì)量所帶來(lái)的 ! 持有收益 的獎(jiǎng)勵(lì)很可能導(dǎo)致 股東財(cái)富的流失 , 現(xiàn)有的報(bào)酬 績(jī)效契約體系