A個(gè)股期權(quán)全真模擬交易會(huì)員講師培訓(xùn)材料(共66張)

1、個(gè)股期權(quán)會(huì)員講師培訓(xùn) 2013年8月9月蔣鍇2講師簡(jiǎn)介講師簡(jiǎn)介共同創(chuàng)辦了上海某資產(chǎn)管理有限公司并擔(dān)任總裁、投資總監(jiān)。曾任上海某券商絕對(duì)收益自營(yíng)部門(mén)董事總經(jīng)理，并擔(dān)任該券商自營(yíng)投資決策委員會(huì)委員。具有多年在華爾街從事絕對(duì)收益投資的經(jīng)驗(yàn)，曾先后在韋氏資產(chǎn)管理公司和德意志銀行紐約自營(yíng)部擔(dān)任投資經(jīng)理，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)10億美元，涉及全球多個(gè)主要證券市場(chǎng)，管理的投資組合每年均取得正收益并勝出了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。在美國(guó)工作期間，曾長(zhǎng)期參與個(gè)股期權(quán)的交易，特別是使用個(gè)股期權(quán)進(jìn)行投資組合的風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)配置。曾作為中金所的外部講師，在股指期貨推出前面向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行股指期貨培訓(xùn)。蔣鍇3內(nèi)容提要內(nèi)容提要 個(gè)股期權(quán)

2、投資者分級(jí)制度 個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí) 一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)4 個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度 個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí) 一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)5個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度 一級(jí)投資人：持有股票時(shí)，可進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)（賣(mài)認(rèn)購(gòu) 期權(quán)） 二級(jí)投資人：在一級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加買(mǎi)賣(mài)期權(quán)的權(quán)限（買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)，賣(mài)出平倉(cāng)） 三級(jí)投資人：在二級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加允許賣(mài)出開(kāi)倉(cāng) 、買(mǎi)入平倉(cāng)6 個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度 個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí) 一級(jí)投資

3、人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)7個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí) 個(gè)股期權(quán)的歷史以及境外開(kāi)展情況 個(gè)股期權(quán)的基本概念、合約類(lèi)型 認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽期權(quán)的基本特征以及重要術(shù)語(yǔ) 個(gè)股期權(quán)與期貨、權(quán)證的主要區(qū)別 個(gè)股期權(quán)合約的基本要素 個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義 個(gè)股期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素 個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)8個(gè)股期權(quán)的歷史個(gè)股期權(quán)的歷史 期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀(jì)，在亞里士多德的著作Politics中提到了泰勒斯（Thales of Miletus，古希臘思想家、科學(xué)家、哲學(xué)家），在某一年他預(yù)測(cè)到明年將迎來(lái)橄欖

4、的豐收年，而要想榨取橄欖油，又不得不需要橄欖榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的擁有者，支付了一小筆費(fèi)用“期權(quán)費(fèi)”用于鎖定明年的榨油器使用費(fèi)（若到時(shí)市價(jià)遠(yuǎn)低于鎖定的費(fèi)用，泰勒斯可放棄使用權(quán)，但該筆費(fèi)用不會(huì)退回）。一年后，橄欖豐收，泰勒斯靠高價(jià)賣(mài)出榨油器使用權(quán)獲利豐厚。9個(gè)股期權(quán)的歷史（續(xù)）個(gè)股期權(quán)的歷史（續(xù)） 1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金香球莖熱”，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的“看漲期權(quán)” 1700-1733年，看漲、看空期權(quán)交易在倫敦漸漸熱門(mén)起來(lái)，但由于“郁金香球莖熱”的教訓(xùn)，從1733年起，倫敦的期權(quán)交易行為被定為非法行為，直到1860年才重新被定義為合法 1872年，Russell

5、Sage在美國(guó)開(kāi)創(chuàng)了場(chǎng)外期權(quán)交易 1973年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和美國(guó)期權(quán)清算公司（OCC）相繼正式成立，現(xiàn)代場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易時(shí)代開(kāi)啟，個(gè)股期權(quán)從此得到了蓬勃的發(fā)展10個(gè)股期權(quán)的境外開(kāi)展情況個(gè)股期權(quán)的境外開(kāi)展情況 個(gè)股期權(quán)交易最活躍的市場(chǎng)是美國(guó)。美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展成熟，種類(lèi)豐富。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開(kāi)始進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀(jì)80年代，費(fèi)舍爾布萊克和邁倫斯科爾斯的B-S期權(quán)定價(jià)模型應(yīng)用于實(shí)踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個(gè)股期權(quán)近10年在美國(guó)呈井噴式增長(zhǎng)，目前成交量在各類(lèi)期權(quán)中居首，占美國(guó)衍生品交易量的30%以上。 從全球范圍來(lái)看，個(gè)股期權(quán)也是目前交易最

6、活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計(jì)報(bào)告，個(gè)股期權(quán)的交易量占到全球84個(gè)交易所衍生品交易總量的30.5%。 近10年來(lái)全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升，2011年達(dá)到120.3億手，其中個(gè)股期權(quán)占到70.6億手。11個(gè)股期權(quán)的境外開(kāi)展情況（續(xù)）個(gè)股期權(quán)的境外開(kāi)展情況（續(xù)） 個(gè)股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投資者提供了合適的資產(chǎn)配置工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具 相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度為市場(chǎng)提供了足夠的流動(dòng)性 相較于其它衍生品，個(gè)股期權(quán)的投資人中個(gè)人投資者占比更大12個(gè)股期權(quán)個(gè)股期權(quán)的基本的基本概念概念 什么是個(gè)股期權(quán)？個(gè)股期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買(mǎi)方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以特

7、定價(jià)格買(mǎi)入或者賣(mài)出約定標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買(mǎi)方以支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的義務(wù)。賣(mài)方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無(wú)條件服從買(mǎi)方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。 假設(shè)某投資人買(mǎi)入了12月到期的行權(quán)價(jià)為4元的工行認(rèn)購(gòu)期權(quán)，則其有權(quán)在行權(quán)日按照4元每股的價(jià)格買(mǎi)入工行的股票，期權(quán)的賣(mài)方必須無(wú)條件的履行承諾。如果當(dāng)時(shí)工行的股價(jià)低于4元，買(mǎi)方可選擇放棄行權(quán)。13個(gè)股期權(quán)個(gè)股期權(quán)的基本概念（續(xù)）的基本概念（續(xù)） 如圖所示為某個(gè)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的收益圖，權(quán)利金為4元，行權(quán)價(jià)在80元。14個(gè)股期權(quán)個(gè)股期權(quán)的合約類(lèi)型的合約類(lèi)型 個(gè)股期權(quán)按照合約類(lèi)型可以分為認(rèn)購(gòu)期權(quán)和

8、認(rèn)沽期權(quán) 認(rèn)購(gòu)期權(quán)（Call Option）買(mǎi)方有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣(mài)方以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）買(mǎi)入指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）；而認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣(mài)方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)賣(mài)出指定數(shù)量的標(biāo)的證券。 認(rèn)沽期權(quán)（Put Option）買(mǎi)方有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣(mài)方以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）賣(mài)出指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）；而認(rèn)沽期權(quán)賣(mài)方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)買(mǎi)入指定數(shù)量的標(biāo)的證券。15認(rèn)購(gòu)期權(quán)的基本特征認(rèn)購(gòu)期權(quán)的基本特征 給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格買(mǎi)入一種股票的權(quán)利 認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢(shì)正相關(guān) 認(rèn)購(gòu)期權(quán)持有人的收益沒(méi)

9、有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金 賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的最大損失沒(méi)有上限 只有在合約標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會(huì)造成額外虧損16認(rèn)購(gòu)期權(quán)的基本特征（續(xù)）認(rèn)購(gòu)期權(quán)的基本特征（續(xù)） 圖示分別為買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)和賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)時(shí)的收益曲線17認(rèn)沽認(rèn)沽期權(quán)的基本特征期權(quán)的基本特征 給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格賣(mài)出一種股票的權(quán)利 認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢(shì)負(fù)相關(guān) 認(rèn)沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金 賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)的最大損失有上限 只有在合約標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)低于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)沽期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會(huì)造成額外虧損18個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ) 合約標(biāo)的，U

10、nderlying，是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對(duì)象。上交所個(gè)股期權(quán)的合約標(biāo)的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）。 權(quán)利金，Option Premium，是指期權(quán)合約的市場(chǎng)價(jià)格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。 行權(quán)價(jià)格，Strike Prices，是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時(shí)合約標(biāo)的的交易價(jià)格。 行權(quán)價(jià)格間距，Strike Price Intervals，是指基于同一合約標(biāo)的的期權(quán)合約相鄰兩個(gè)行權(quán)價(jià)格的差。 19個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)（續(xù)）個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)（續(xù)） 期權(quán)序列，Option Series，指相同合約標(biāo)的、相同

11、行權(quán)價(jià)格、相同到期日的認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，也就是掛牌交易的各個(gè)合約。 合約單位，Contract Size，單張合約對(duì)應(yīng)合約標(biāo)的的數(shù)量。 美式期權(quán)，American Option，是指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購(gòu)買(mǎi)日至到期日之間任何時(shí)間行權(quán)的期權(quán)合約。 歐式期權(quán)，European Option，是指期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。 平值，At-the-Money，是指期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。 實(shí)值，In-the-Money，是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。 20個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)（續(xù)個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)（續(xù)2 2）

12、虛值，Out-of-the-Money，是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格。 開(kāi)倉(cāng)，Open Position,指投資者未持有該合約時(shí)開(kāi)始買(mǎi)入或賣(mài)出期權(quán)合約，或者投資者增加同向頭寸。 平倉(cāng)，Close Position, 指投資者進(jìn)行反向交易以了結(jié)所持有的合約。 備兌開(kāi)倉(cāng)，Covered Call，投資者在擁有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。 流動(dòng)性服務(wù)商，Liquidity Provider，是指根據(jù)與交易所達(dá)成的協(xié)議安排，在期權(quán)交易中向市場(chǎng)提供流動(dòng)性或者改善市場(chǎng)質(zhì)量的專業(yè)交易者。 21個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別個(gè)股期權(quán)與期

13、貨的主要區(qū)別 權(quán)利義務(wù)不同。期貨賦予持有人的權(quán)利與義務(wù)是對(duì)等的，即合約到期時(shí)，持有人必須按照約定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的物（或進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算）。個(gè)股期權(quán)的買(mǎi)方只有權(quán)利而不承擔(dān)義務(wù)，賣(mài)方只有義務(wù)而不享有權(quán)利。 收益風(fēng)險(xiǎn)不同。期貨交易雙方承擔(dān)對(duì)等的盈虧風(fēng)險(xiǎn)。而在期權(quán)交易中，期權(quán)買(mǎi)方承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)（即損失權(quán)利金的風(fēng)險(xiǎn)），而盈利確有可能無(wú)限放大；期權(quán)賣(mài)方則相反，享有有限收益（以所獲得權(quán)利金為限），而其潛在風(fēng)險(xiǎn)很大，因此交易雙方在風(fēng)險(xiǎn)收益配比上是不對(duì)稱的。 保證金制度不同。期貨交易，無(wú)論是多頭還是空頭，都需要一定的保證金作為抵押。期權(quán)交易中，期權(quán)買(mǎi)方在全額支付權(quán)利金后不受保證金制度拘束，保證金僅對(duì)期權(quán)賣(mài)方有所要求

14、。22個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別（續(xù)）個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別（續(xù)） 杠桿效應(yīng)不同。期貨的杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)為，利用較低保證金交易較大數(shù)額的合約。期權(quán)的杠桿效應(yīng)則體現(xiàn)在期權(quán)本身定價(jià)所具有的杠桿性上。 套期保值與盈利性的權(quán)衡。期貨在進(jìn)行套期保值操作中，規(guī)避不利風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也放棄了收益變動(dòng)增長(zhǎng)的可能。個(gè)股期權(quán)在進(jìn)行套期保值操作中，鎖定管理風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還預(yù)留進(jìn)一步盈利的空間，即標(biāo)的股票價(jià)格往不利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)可及時(shí)鎖定風(fēng)險(xiǎn)，往有利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)又可以獲取盈利。23個(gè)股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別個(gè)股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別 創(chuàng)設(shè)主體不同。權(quán)證的創(chuàng)設(shè)主體為上市公司或者券商，個(gè)股期權(quán)的創(chuàng)設(shè)主體可以是個(gè)人，也可以是機(jī)構(gòu)。 行權(quán)后效果

15、不同。當(dāng)認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)被執(zhí)行時(shí)，并不會(huì)增加或減少公司的實(shí)際流通總股本數(shù)，僅僅是資產(chǎn)在投資者之間的相互轉(zhuǎn)移。而對(duì)于上市公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證，當(dāng)認(rèn)購(gòu)權(quán)證被執(zhí)行時(shí)，其發(fā)行公司必須按照認(rèn)購(gòu)權(quán)證上規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新的股票份數(shù)。認(rèn)購(gòu)權(quán)證每被執(zhí)行一次，該公司的實(shí)際流通總股本數(shù)都會(huì)增加。 個(gè)股期權(quán)是由交易所設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)化合約，獨(dú)立創(chuàng)設(shè)。權(quán)證除了由上市公司和券商獨(dú)立創(chuàng)設(shè)外，還可以作為可分離債的一部分一起發(fā)行。24個(gè)股期權(quán)合約的基本要素個(gè)股期權(quán)合約的基本要素 個(gè)股期權(quán)合約的基本要素包括合約標(biāo)的證券、合約單位、最小報(bào)價(jià)單位、合約月份、交易時(shí)間、行權(quán)價(jià)格間距、賣(mài)方交易保證金、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制、最后交易日、行權(quán)日、到

16、期日、執(zhí)行方式、交易代碼等 該部分內(nèi)容請(qǐng)參照個(gè)股期權(quán)產(chǎn)品方案25個(gè)股期權(quán)的定價(jià)個(gè)股期權(quán)的定價(jià) 期權(quán)最經(jīng)典的理論定價(jià)模型是Black-Scholes模型，簡(jiǎn)稱B-S模型，該定價(jià)模型是由布萊克和斯科爾斯共同發(fā)現(xiàn)的。此處以認(rèn)購(gòu)期權(quán)（歐式期權(quán)）為例： 其中，C表示認(rèn)購(gòu)期權(quán)理論價(jià)格，X表示行權(quán)價(jià)，S表示標(biāo)的股票價(jià)格，t表示期權(quán)的剩余期限，r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，N()表示正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。26個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值 個(gè)股期權(quán)的價(jià)格可以分為兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。 個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是指買(mǎi)方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值，內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算可以假設(shè)期權(quán)立即履約（即

17、假定是一種美式期權(quán)）時(shí)的價(jià)值。 買(mǎi)入期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=MAX(0, 標(biāo)的股票價(jià)格 - 行權(quán)價(jià)) 賣(mài)出期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=MAX(0, 行權(quán)價(jià) - 標(biāo)的股票價(jià)格) 時(shí)間價(jià)值=個(gè)股期權(quán)價(jià)格 - 內(nèi)在價(jià)值27個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值（續(xù)）個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值（續(xù)） 例：假設(shè)12月到期的工商銀行認(rèn)購(gòu)期權(quán)，期權(quán)價(jià)格為每張3000元（合約單位為1萬(wàn)股），行權(quán)價(jià)3.8元，工行股價(jià)4元。 內(nèi)在價(jià)值=MAX(0, 4-3.8)*10000=2000元 時(shí)間價(jià)值=3000-2000=1000元28個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義 個(gè)股期權(quán)在實(shí)際使用中有兩個(gè)主要作用：對(duì)沖期權(quán)合約標(biāo)的股

18、票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，用較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置 從海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，個(gè)股期權(quán)主要被用作風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，投機(jī)交易只占到很小的比例 相比股指期貨，個(gè)股期權(quán)可以更加精準(zhǔn)的對(duì)沖股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) - 跟蹤誤差小，保留更多的利潤(rùn)上行空間29個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義（續(xù)）個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義（續(xù)） 備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)可以為投資組合增加額外的收益，犧牲一部分上行收益為投資組合增加確定性收益 買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)是通過(guò)較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置，可以結(jié)合目標(biāo)價(jià)位買(mǎi)入虛值期權(quán)進(jìn)一步降低成本 買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)是為股票頭寸上了一個(gè)保險(xiǎn)，鎖定了下行風(fēng)險(xiǎn)。如果想要降低對(duì)沖成本，可以結(jié)合目標(biāo)價(jià)位買(mǎi)入虛值期權(quán)，相當(dāng)于在買(mǎi)入保險(xiǎn)時(shí)設(shè)定了一定數(shù)

19、額的免賠額，這樣保費(fèi)可以更低30認(rèn)購(gòu)認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素 合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格：正相關(guān) 行權(quán)價(jià)：負(fù)相關(guān) 合約剩余期限：正相關(guān) 合約標(biāo)的波動(dòng)率：正相關(guān) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：正相關(guān) 合約到期前的現(xiàn)金分紅：負(fù)相關(guān)31認(rèn)沽認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素 合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格：負(fù)相關(guān) 行權(quán)價(jià)：正相關(guān) 合約剩余期限：正相關(guān) 合約標(biāo)的波動(dòng)率：正相關(guān) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：負(fù)相關(guān) 合約到期前的現(xiàn)金分紅：正相關(guān)32個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)：虛值期權(quán)在接近合約到期日時(shí)期權(quán)價(jià)值逐漸歸零，此時(shí)內(nèi)在價(jià)值為零，時(shí)間價(jià)值逐漸降低。不同于股票的

20、是，期權(quán)到期后即不再存續(xù)。 高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價(jià)格大幅高于合理價(jià)值時(shí)，切忌跟風(fēng)炒作。 到期不行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)值期權(quán)在到期時(shí)具有內(nèi)在價(jià)值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。 保證金風(fēng)險(xiǎn)：三級(jí)投資人在賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)后，需要時(shí)刻保證足額的保證金，否則會(huì)遭到強(qiáng)行平倉(cāng)。33 個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度 個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí) 一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)34一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略介紹及運(yùn)作原理 備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南 備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益35備兌

21、賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略介紹備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略介紹 備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略指的是當(dāng)投資者在擁有股票A時(shí)，賣(mài)出A的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。相對(duì)來(lái)講，備兌開(kāi)倉(cāng)是一種比較保守的投資策略，當(dāng)股票價(jià)格向投資者所持有頭寸的相反方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，投資者收到的權(quán)利金在一定程度上彌補(bǔ)了這一損失。當(dāng)股票價(jià)格向投資者所持有頭寸的相同方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，投資者仍可以獲得權(quán)利金的收益，但收益會(huì)受到限制，因?yàn)楣善鄙系氖找鏁?huì)和期權(quán)上的損失部分或全部抵消。 相對(duì)于賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)策略，備兌開(kāi)倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)是有限的。備兌期權(quán)又稱拋補(bǔ)式期權(quán)，是指期權(quán)的賣(mài)出者擁有相應(yīng)的資產(chǎn)，之所以被成為“拋補(bǔ)式”是因?yàn)橥顿Y者將來(lái)交割股票的義務(wù)正好被手中持有的股票所抵消。36備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略運(yùn)

22、作原理備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略運(yùn)作原理 情形一：假設(shè)投資者持有某只股票，而該股票的價(jià)格前期已有一定升幅，若短期內(nèi)投資者看淡股價(jià)走勢(shì)，但長(zhǎng)期仍然看好。這時(shí)投資者可考慮通過(guò)賣(mài)出虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。因?yàn)橘u(mài)出期權(quán)必須支付保證金，備兌開(kāi)倉(cāng)時(shí)投資者可利用標(biāo)的股票作為保證金，賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，即給予認(rèn)購(gòu)期權(quán)買(mǎi)家購(gòu)買(mǎi)股票的權(quán)利。如果其后股票價(jià)格并沒(méi)有上升而認(rèn)購(gòu)期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零，從而買(mǎi)方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金便可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價(jià)上升至高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)買(mǎi)方行權(quán)，令認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣(mài)方需要以行權(quán)價(jià)賣(mài)出股票，并失去所持股票于價(jià)格上升至行權(quán)價(jià)以上的利潤(rùn)。37備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略備兌賣(mài)

23、出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略運(yùn)作原理（續(xù)）運(yùn)作原理（續(xù)） 情形二：假設(shè)投資者持有某只股票，投資者認(rèn)為股價(jià)會(huì)繼續(xù)上漲，但漲幅不會(huì)太大，如果漲幅超過(guò)目標(biāo)價(jià)位則會(huì)考慮賣(mài)出股票。這時(shí)投資者可考慮通過(guò)賣(mài)出行權(quán)價(jià)在目標(biāo)價(jià)位以上的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。如果其后股票價(jià)格并沒(méi)有上升到行權(quán)價(jià)，買(mǎi)方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價(jià)上升至高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)買(mǎi)方行權(quán)，雖然期權(quán)賣(mài)方需要以行權(quán)價(jià)賣(mài)出股票，但其仍然獲得了預(yù)期的股票收益，同時(shí)賺取了期權(quán)的權(quán)利金。38備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南的應(yīng)用指南 例一：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價(jià)為4.00

24、元，投資者短期看淡股價(jià)，但長(zhǎng)期看好，不考慮賣(mài)出股票，在這種情形下，投資者備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者以1000元賣(mài)出1張（合約單位為1萬(wàn)股）工行即月4.05元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。若投資者的預(yù)計(jì)正確，工商銀行的股價(jià)在到期日并未上升至4.05元以上，期權(quán)買(mǎi)方將不會(huì)行權(quán)買(mǎi)入工行，已收取權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤(rùn)。不過(guò)，若股價(jià)上升至4.05元以上，期權(quán)買(mǎi)方則會(huì)行權(quán)買(mǎi)入工行，因?yàn)橥顿Y者已收到每股0.1元的權(quán)利金，故實(shí)際的每股收入會(huì)是4.15元（4.05元+0.1元）。所以，只有當(dāng)股價(jià)在到期高于4.15元時(shí)，該策略才會(huì)較不賣(mài)出期權(quán)為差。 假設(shè)到期日工商銀行漲至4.30元，則認(rèn)購(gòu)期權(quán)買(mǎi)方會(huì)行權(quán)以

25、4.05元買(mǎi)入工行，屆時(shí)每股將減少收益4.30-4.05-0.1=0.15元。39備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)）的應(yīng)用指南（續(xù)） 例二：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價(jià)為4.00元，投資者看好工行漲到4.1元，但認(rèn)為不會(huì)漲到4.3元以上。在這種情形下，投資者備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者以1000元賣(mài)出1張（合約單位為1萬(wàn)股）工行即月4.3元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。若投資者的預(yù)計(jì)正確，工商銀行的股價(jià)在到期日并未上升至4.3元以上，期權(quán)買(mǎi)方將不會(huì)行權(quán)買(mǎi)入工行，已收取權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤(rùn)。不過(guò)，若股價(jià)上升至4.3元以上，期權(quán)買(mǎi)方則會(huì)行權(quán)買(mǎi)入工行，因

26、為投資者已收到每股0.1元的權(quán)利金，故實(shí)際的每股收入會(huì)是4.4元（4.3元+0.1元）。 假設(shè)到期日工商銀行漲至4.5元，則認(rèn)購(gòu)期權(quán)買(mǎi)方會(huì)行權(quán)以4.3元買(mǎi)入工行，屆時(shí)每股將減少收益4.5-4.3-0.1=0.1元。雖然投資者的收益減少了，但工行的賣(mài)出價(jià)已經(jīng)超過(guò)當(dāng)時(shí)的目標(biāo)價(jià)位4.3元，達(dá)到目標(biāo)價(jià)位后會(huì)在4.3元賣(mài)出股票。從這個(gè)角度來(lái)看該策略增加了每股收益4.3+0.1-4.3=0.1元。40備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)的應(yīng)用指南（續(xù)2 2） 結(jié)合以上實(shí)例，可以看到備兌開(kāi)倉(cāng)策略需要關(guān)注以下要點(diǎn)： 行權(quán)價(jià)的選擇 期權(quán)合約到期日的選擇 備兌開(kāi)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)的選擇 理性對(duì)待標(biāo)的股價(jià)上漲

27、超預(yù)期 預(yù)期發(fā)生變化時(shí)可提前買(mǎi)入平倉(cāng)41備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益 需要說(shuō)明的是，備兌開(kāi)倉(cāng)策略并不能對(duì)沖標(biāo)的股價(jià)的下行風(fēng)險(xiǎn)。 備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略犧牲了標(biāo)的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。 備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略改變了投資組合原有的收益曲線，將下端上移，將上端削平。42 個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度 個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí) 一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)43二二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理 期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題

28、及風(fēng)險(xiǎn) 以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹44買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)運(yùn)作原理買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)運(yùn)作原理 當(dāng)投資者看好股票A的走勢(shì)時(shí)，可以選擇買(mǎi)入A的認(rèn)購(gòu)期權(quán)代替直接買(mǎi)入A來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置。 買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)相比買(mǎi)入股票具有杠桿高，最大虧損可控的優(yōu)勢(shì)；缺點(diǎn)是認(rèn)購(gòu)期權(quán)時(shí)間價(jià)值會(huì)逐漸減少，到期后需要重新買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)配置。 當(dāng)投資者對(duì)股票A強(qiáng)烈看漲時(shí)，可以使用虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，因?yàn)橹恍枰冻鲚^小的權(quán)利金成本，同時(shí)可以獲得股價(jià)上漲的收益。 當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度較高時(shí)，可以使用實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，雖然此時(shí)權(quán)利金很高，但風(fēng)險(xiǎn)大大降低了。45買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)）買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)） 例：投資者堅(jiān)定看好工行股價(jià)的走勢(shì)，但是其最

29、近重倉(cāng)的其它股票停牌重組，賬戶保證金不足，于是投資者改變買(mǎi)入工行股票的計(jì)劃為買(mǎi)入工行的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。該投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高，選擇了虛值期權(quán)，其花費(fèi)500元買(mǎi)入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，行權(quán)價(jià)為4.3元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.1元。1個(gè)月后，工商銀行股價(jià)上漲至4.5元，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)格上漲至每張2000元。該投資者可采取兩個(gè)策略： 售出權(quán)利：該投資者可以賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，獲利2000-500=1500元 行使權(quán)利：該投資者可以按4.3元每股的價(jià)格行權(quán)，然后以4.50元 每股的市價(jià)在股票市場(chǎng)上拋出，獲利(4.5-4.3)*10000-500=1500元 如果認(rèn)購(gòu)期權(quán)到期時(shí)工商銀行股價(jià)低于

30、行權(quán)價(jià)，投資者就會(huì)放棄行權(quán)，只損失500元權(quán)利金46買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理 當(dāng)投資者持有股票A，基于種種考慮無(wú)法賣(mài)出，但又擔(dān)心股價(jià)下跌希望對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以選擇買(mǎi)入A的認(rèn)沽期權(quán)。 當(dāng)投資者看空股票A的走勢(shì)，也可以選擇買(mǎi)入A的認(rèn)沽期權(quán)獲取股價(jià)下行的收益。 當(dāng)投資者對(duì)股票A強(qiáng)烈看空時(shí)，可以使用虛值認(rèn)沽期權(quán)，因?yàn)橹恍枰冻鲚^小的權(quán)利金成本，同時(shí)可以獲得股價(jià)下行的收益。 當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度較高時(shí)，可以使用實(shí)值認(rèn)沽期權(quán)，雖然此時(shí)權(quán)利金很高，但風(fēng)險(xiǎn)大大降低了。47買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)）買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)） 例：投資者持有工商銀行的股票但并不看好，由于所有工行持倉(cāng)都做了股權(quán)質(zhì)

31、押融資，暫時(shí)無(wú)法賣(mài)出，于是該投資者買(mǎi)入工行的認(rèn)沽期權(quán)。該投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低，選擇了實(shí)值期權(quán)，其花費(fèi)1500元買(mǎi)入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價(jià)為4.3元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.2元。1個(gè)月后，工商銀行股價(jià)下跌至4.0元，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格上漲至每張3500元。 該投資者賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)，獲利3500-1500=2000元，其1萬(wàn)股工行股票持倉(cāng)虧損2000元，兩者相減后投資組合無(wú)損失，成功對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。 如果期權(quán)到期時(shí)工商銀行股價(jià)沒(méi)有下跌，則投資者只損失部分權(quán)利金（實(shí)值期權(quán)行權(quán)可以獲取部分收益），其工行股票持倉(cāng)也未發(fā)生損失。48期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)

32、關(guān)注的問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)注合約標(biāo)的股票的信息披露：上市公司基本面的變化會(huì)引發(fā)期權(quán)價(jià)格的波動(dòng) 高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價(jià)格大幅高于合理價(jià)值時(shí)，切忌跟風(fēng)炒作。 到期不行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)值期權(quán)在到期時(shí)具有內(nèi)在價(jià)值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。49以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹 持有股票+買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)：在面對(duì)市場(chǎng)大幅波動(dòng)的情況下給投資者提供了賣(mài)出股票以外的其它選擇。假設(shè)投資者持有某只股票，長(zhǎng)期看好，但擔(dān)心短期收到大盤(pán)拖累或遇到黑天鵝事件而下跌，則可以買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)來(lái)對(duì)沖，降低賬戶資產(chǎn)的波動(dòng)。 持有股票+買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)：當(dāng)投資者持有某只股票，基于種種考慮無(wú)法賣(mài)出（如股權(quán)質(zhì)押

33、融資，股票流動(dòng)性不足等），但又擔(dān)心股價(jià)下跌希望對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以選擇買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)。 持有股票+賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)：當(dāng)投資者在持有某只股票時(shí)，備兌賣(mài)出該股票的認(rèn)購(gòu)期權(quán)（一般是虛值期權(quán)）。該策略犧牲了標(biāo)的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略改變了投資組合原有的收益曲線，將下端上移，將上端削平。50以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹（續(xù)）以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹（續(xù)） 例：投資者持有工商銀行的股票且長(zhǎng)期看好，但近期指數(shù)波動(dòng)很大，宏觀層面偏空，未來(lái)三個(gè)月可能是資本市場(chǎng)最差的時(shí)候。該投資者擔(dān)心工行受指數(shù)連累大幅下跌，希望對(duì)沖短期的下行風(fēng)險(xiǎn)。于是買(mǎi)入工行的認(rèn)沽期權(quán)，該投資者可以承

34、受工行一定程度的下跌，選擇了虛值期權(quán)，其花費(fèi)500元買(mǎi)入一張（合約單位為10000股）工行12月份到期的認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價(jià)為4.0元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.3元。3個(gè)月后，工商銀行股價(jià)下跌至4.2元，認(rèn)沽期權(quán)即將到期，價(jià)格下跌為100元。此時(shí)該投資者判斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不大。 該投資者賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)，共花費(fèi)權(quán)利金500-100=400元，有效對(duì)沖了期間的市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)于花費(fèi)400元給其10000股工行股票買(mǎi)了保險(xiǎn)。51 個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度 個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí) 一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)52三三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知

35、識(shí)級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的運(yùn)作原理 賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn) 賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)情況下典型的期權(quán)組合策略介紹53賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的運(yùn)作原理賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的運(yùn)作原理 賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的本質(zhì)是提供保險(xiǎn)，獲取穩(wěn)定持續(xù)的保費(fèi)收入，正常情況下不發(fā)生災(zāi)難所以不用理賠，當(dāng)發(fā)生災(zāi)難的時(shí)候可能會(huì)將前期很長(zhǎng)一段時(shí)間獲取的保費(fèi)收入全部用來(lái)賠償。 與買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)獲取權(quán)利所不同的是，賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)所承擔(dān)的是義務(wù)。如果期權(quán)買(mǎi)方持有者要求行權(quán)，期權(quán)賣(mài)方就必須履行義務(wù)。賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)時(shí)最大盈利為權(quán)利金收入，而合約標(biāo)的價(jià)格出現(xiàn)反向波動(dòng)時(shí)潛在虧損很大，所以賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)控制非常重要。54賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn) 無(wú)法有效對(duì)沖持倉(cāng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：非備兌期權(quán)的賣(mài)方和做市

36、商都會(huì)尋求對(duì)沖期權(quán)持倉(cāng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 保證金不足遭到強(qiáng)行平倉(cāng)：保證金管理出現(xiàn)漏洞 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：組合策略開(kāi)平倉(cāng)時(shí)遇到部分期權(quán)流動(dòng)性枯竭 操作風(fēng)險(xiǎn)：賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)和組合策略比其它期權(quán)策略更加復(fù)雜，更容易發(fā)生操作風(fēng)險(xiǎn)55賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)情況下典型的期權(quán)組合策略賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)情況下典型的期權(quán)組合策略 價(jià)差策略（Spreads）：看多價(jià)差策略（Bull Spreads），看空價(jià)差策略（Bear Spreads） 蝶式價(jià)差策略（Butterfly Spreads） 跨期價(jià)差策略（Calendar Spreads） 跨式組合策略（Straddle） 勒式組合策略（Strangles） 條式組合策略和帶式組合策略（Strips and Straps）56價(jià)價(jià)差差策略策略 價(jià)差策略（Spreads）：看多價(jià)差策略（Bull Spreads），看空價(jià)差策略（Bear Spreads） 看多價(jià)差策略：買(mǎi)入一份認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出一份行權(quán)價(jià)更高的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，兩個(gè)期權(quán)的到期日相同。該策略下投資者看多股價(jià)，通過(guò)同時(shí)賣(mài)出