《中級財務管理——楊丹主編》考點復習筆記總結(jié)(共12頁)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上第一章1.3.1 本書的公司價值理論基礎(1)現(xiàn)值分析理論現(xiàn)值分析一般包括三個因素：企業(yè)投資或籌資活動的有效期，即現(xiàn)金流量的時間域，發(fā)生在各個時點的現(xiàn)金流量，以及平衡不同時點現(xiàn)金流量的投資收益率（為個別收益率或稱貼現(xiàn)率能正確地反映未來現(xiàn)金流量的風險以及相應于其他投資機會的機會成本）。圖1-1 基于拉帕波特的公司價值創(chuàng)造驅(qū)動因素（2) 公司治理邁爾斯（2004）認為，公司價值可以用公司價值平衡表表示，如下： 實物資產(chǎn) 債務價值 運營收益 權(quán)益價值 成長機會 外部投資者價值 經(jīng)理人代表內(nèi)部股東價值 合計：公司總價值合計：公司總價值（3)競爭戰(zhàn)略與價值鏈理論波特的競爭理論提

2、供了從戰(zhàn)略角度認識價值創(chuàng)造動因的基本思路，他認為只有戰(zhàn)略和核心競爭力才能帶來價值增加。同時也從價值鏈角度提出了價值創(chuàng)造的新思路和可行的分析方式價值活動分為兩大類：基本價值活動和輔助價值活動 （4）財務管理框架 詳見P-12公司價值的計算公式：其中：TV公司價值，F(xiàn)CFt在t時期內(nèi)企業(yè)自由現(xiàn)金流量，Vtt時刻公司的殘值，WACC加權(quán)資本成本。1.3.3基于價值創(chuàng)造的財務理論的優(yōu)勢(1)把內(nèi)部管理創(chuàng)造價值和市場價值評價結(jié)合起來。 (2)充分考慮了風險和價值的權(quán)衡。(3)可以根據(jù)不同主體的風險因素確定不同的評價框架。(4)可以實現(xiàn)股東利益的協(xié)調(diào)和投資者保護。第二章2.1.1哈佛分析框架：它主要包括戰(zhàn)

3、略分析、會計分析、。財務分析和前景分析四個部分。圖詳見P-192.1.2 戰(zhàn)略財務報表分析的具體實施步驟1識別特定行業(yè)的經(jīng)濟特征 2識別公司可以獲得競爭優(yōu)勢的特點戰(zhàn)略 3理解和調(diào)整財務報表4分析盈利性和風險5評估公司價值2.2.1 識別行業(yè)經(jīng)濟特征（1）零售業(yè) 行業(yè)門檻低，需要投入資產(chǎn)少，銷售利潤率較低（2）制藥業(yè) 行業(yè)門檻高，銷售利潤率較高，業(yè)務風險較大（3）電力公司 資本密集，需要投入資產(chǎn)較多，銷售利潤率較高（4）商業(yè)銀行 銷售利潤率較低2.2.2 研究行業(yè)經(jīng)濟特征的工具1、價值鏈分析（相應行業(yè)創(chuàng)造、生產(chǎn)、分銷和服務各種活動）2、波特五力分類買方的力量（購買者溢價能力）、賣方的力量（即供銷

4、商溢價能力）、現(xiàn)有公司之間的競爭、新進入者的威脅、替代產(chǎn)品的威脅。3、經(jīng)濟特征框架需求、供給、生產(chǎn)、市場營銷、融資2.4.1 比率分析 （1）盈利性分析，兩個盈利性指標：A.資產(chǎn)收益率（ROA）；B.普通股股東權(quán)益收益率（ROE） 資產(chǎn)收益率 資產(chǎn)收益率的分解 = 銷售利潤率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率A.應收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均應收賬款 B.存貨周轉(zhuǎn)率銷貨成本/平均存貨 C.固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均固定資產(chǎn) 普通股股東權(quán)益收益率 通股股東權(quán)益收益率=（凈收益優(yōu)先股票紅利）/平均普通股股東權(quán)益 普通股權(quán)益收益率資產(chǎn)收益率普通股收益杠桿資本結(jié)構(gòu)杠桿 普通股凈收益/平均普通股收益=（凈收益+稅后利

5、息費用）/平均總值產(chǎn)普通股凈收益/（凈收益+稅后利息費用）平均總資產(chǎn)/平均普通股股東收益 2.4.2 價值分析 1、企業(yè)的整體價值企業(yè)的整體價值觀念主要體現(xiàn)在以下四個方面： （1）整體不是各部分的簡單相加 （2）整體價值來源于要素的結(jié)合方式 （3）部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值 （4）整體價值只有在運行中才能體現(xiàn)出來 2、企業(yè)的經(jīng)濟價值 經(jīng)濟價值是經(jīng)濟學家所持的價值觀念。它是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常 用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計量。（1）市盈率（P/E）普通股每股市場價格普通股每年每股盈利=（1+收益增長率） （權(quán)益投資者要求收益率-收益增長率）例：T公司的EPS為1.35元

6、, 可比公司H公司為全權(quán)益公司，市盈率 = 14.8。估計T公司的每股股權(quán)價值，解: 市盈率估值:：每股股權(quán)價值 = 1.35 X 14.8 = 19.98 元 （2）市賬比又稱市凈率（P/BV）市賬比=市場價值/賬面價值=市價/凈資產(chǎn)市場價值與賬面價值比率=1.0+（期望的普通股權(quán)益收益率權(quán)益資本成本）（權(quán)益資本成本普通股權(quán)益增長率）2.4.3 EVA指標 是指超過投資者必要資本成本的投資報酬，計算公式為：=投入資本（投資資本報酬率-加權(quán)平均資本成本） =投入資本投資資本報酬率-投入資本加權(quán)平均資本成本 =調(diào)整稅后的凈營業(yè)利潤投入資本總額加權(quán)資本成本 EVA0，即調(diào)整后的凈營業(yè)利潤產(chǎn)生此利潤

7、的全部資本成本，公司才能產(chǎn)生經(jīng)濟利潤，并為股東創(chuàng)造財富。 EVA0，則表示公司雖然有會計利潤，但卻沒有產(chǎn)生經(jīng)濟利潤，公司在消耗股東的財富。EVA優(yōu)越性第一，其是一個流量指標，是對利潤的度量，能夠?qū)ζ髽I(yè)業(yè)績和股東財富是否增加做出解釋第二，能夠全面核算企業(yè)的資本成本和資源效率；第三，能夠全面準確地揭示企業(yè)價值創(chuàng)造的動因，避免企業(yè)的短期行為；第四，考慮了股東收益在現(xiàn)金流量方面的不確定性，也避免了模糊的年度利潤概念2.5.2 前景分析：估價（貼現(xiàn)股利法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析法）2.5.3 估價貼現(xiàn)股利法 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析法凈利潤折舊資本支出營運資本變動歸還本金新債發(fā)行現(xiàn)金流計算公式 營業(yè)收入經(jīng)營費用利息、稅

8、收、折舊、攤銷前利潤（EBITDA） 折舊和攤銷 息稅前利潤（EBIT）利息費用 稅前利潤所得稅 凈利潤折舊和攤銷 經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量資本性支出營運資本增加額償還本金 新發(fā)行債務收入-優(yōu)先股股利 股權(quán)自由現(xiàn)金流(FCFE）第三章3.1.1 投資項目分類（1）按投資項目之間的關系分類 獨立項目 互斥項目 依存項目（2）按投資目的分類 重置項目 擴張項目 安全、環(huán)保類項目 研究與開發(fā) 長期合同 其他3.1.2互斥項目投資決策（詳見P74）基本方法 項目壽命周期相同排列順序法、增量收益分析法、總費用現(xiàn)值法 項目壽命周期不同平均年成本法、最小公倍數(shù)、年平均凈現(xiàn)值法3.3.2 項目風險及分析方法項目風險

9、：1.項目特有的風險2公司風險3市場風險分析方法：（一）敏感性分析敏感性分析，即在其他因素不變的情況下，只改變一個影響凈現(xiàn)值的因素，以考察該因素變動對投資項目凈現(xiàn)值的影響幅度。（二）情境分析情景分析考慮了關鍵變量的變動，對在某一概率下各種因素產(chǎn)生的總影響綜合考慮。（三）盈虧平衡點分析會計利潤盈虧平衡點（凈現(xiàn)值為零時）是根據(jù)權(quán)責發(fā)生制計算的，而財務盈虧平衡點是根據(jù)收付實現(xiàn)制求得的收支相抵時的平衡點。（四）蒙特卡洛模擬基于“隨機數(shù)”的計算方法。優(yōu)點： （1）模擬分析得到的結(jié)果不止是一個凈現(xiàn)值，而是凈現(xiàn)值的概率分布。（2）模擬計算有助于理解項目現(xiàn)金流量出現(xiàn)各種可能結(jié)果的概率。（3）模擬分析不僅可以計

10、算平均值，而且能得到概率分布的標準偏差，從而能更詳細地進行風險收益比較分析。（4）通過模擬分析可以具體考察不同變量之間的相互關系。 缺點：（1）收集相關信息并把數(shù)據(jù)輸入模型的過程需要花費大量的時間、成本比較高。（2）每個變量的概率分布很難獲得，使構(gòu)建模型的過程較為復雜。（五）決策樹分析由左向右、由后至前淘汰不理想方案，最后保留最佳方案。3.3.3 投資項目風險的調(diào)整 （一）風險調(diào)整現(xiàn)金流量法概率法 肯定當量法 （二）風險調(diào)整貼現(xiàn)率法貼現(xiàn)率的選擇利用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）調(diào)整貼現(xiàn)率對債務融資影響因素的調(diào)整根據(jù)項目類型調(diào)整第五章期權(quán)和期貨（一）期權(quán)：是買賣雙方簽訂的一種合同，該合同賦予了期權(quán)

11、持有人（即買方）在未來的某一時刻以確定的價格買進或者賣出某項資產(chǎn)的權(quán)力 實物期權(quán)：實物期權(quán)由Stewart Myers(1977) 提出的，他指出一個投資方案其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。也就是說企業(yè)可以取得一個權(quán)利，在未來以一定價格取得或出售一項實物資產(chǎn)或投資計劃，所以實物資產(chǎn)的投資可以應用類似評估一般期權(quán)的方式來進行評估。同時又因為其標的物為實物資產(chǎn)，故將此性質(zhì)的期權(quán)稱為實物期權(quán)。其價值為后續(xù)投資的凈現(xiàn)值的期望值.（二）項目中包含的實物期權(quán)的種類 1.擴張期權(quán)：是指市場條件發(fā)生變化時，企業(yè)可以隨機調(diào)整產(chǎn)量的選擇權(quán)，相當于企業(yè)擁有的

12、買入期權(quán)。 2.放棄期權(quán)：指企業(yè)在面臨市場實際環(huán)境比預期相差較遠的狀況下，擁有縮減或撤出原有投資的權(quán)利，這樣可以減少損失，這種期權(quán)相當于美式看跌期權(quán) 3. 延遲投資期權(quán)：也稱為等待期權(quán)。企業(yè)擁有推遲投資的權(quán)利，可以根據(jù)市場的情況決定何時動工，這種選擇權(quán)可以減少項目失敗的風險，被稱為延期投資期權(quán)（三）期權(quán)類型 看漲期權(quán)：是期權(quán)出售者給予期權(quán)購買者的一種權(quán)利而非義務，期權(quán)購買者擁有在合約規(guī)定的到期日或之前以合約規(guī)定的價格購買標的資產(chǎn)的權(quán)利。 看跌期權(quán)：是期權(quán)出售者給予期權(quán)購買者的一種權(quán)利而非義務，期權(quán)購買者擁有在合約規(guī)定的到期日或之前以合約規(guī)定的價格出售標的資產(chǎn)的權(quán)利。 看漲期權(quán)多頭，擁有的是購買

13、資產(chǎn)的權(quán)利而非義務，只在資產(chǎn)的市值超過行權(quán)價時才會行權(quán)。所以，看漲期權(quán)多頭的利潤隨標的資產(chǎn)價值的上升而增加。其價值其利潤 payoffC看漲期權(quán)空頭，通過出售期權(quán)獲得期權(quán)價格?？礉q期權(quán)空頭擁有的是出售資產(chǎn)的義務而非權(quán)利。看漲期權(quán)空頭的最大利潤就是期權(quán)出售時的價格，其利潤隨標的資產(chǎn)價值的上升而減少。 其價值 其利潤 Cpayoff看跌期權(quán)多頭，擁有的是出售資產(chǎn)的權(quán)利而非義務，只在標的資產(chǎn)的市值低于行權(quán)價時才會行權(quán)。所以，看跌期權(quán)多頭的利潤隨標的資產(chǎn)價值的上升而減少。 其價值其利潤看跌期權(quán)空頭，通過出售期權(quán)獲得期權(quán)價格。看跌期權(quán)空頭擁有的是購買資產(chǎn)的義務而非權(quán)利。所以，看跌期權(quán)空頭的利潤隨標的資產(chǎn)

14、價值的上升而增加，但是最大利潤就是期權(quán)出售時的價格。 其價值其利潤 期權(quán)到期時的價值7891011121314123-1-2-31.6盈虧平衡股價為8.6股價期權(quán)價值和利潤行權(quán)價為10價值線利潤線7891011121314123-1-2-31.4盈虧平衡股價為8.6股價期權(quán)價值和利潤行權(quán)價為10價值線利潤線期權(quán)價格P期權(quán)價格P(b) 空頭(a)多頭5.1.4 期權(quán)術語和期權(quán)的作用實值期權(quán)（In the money）：行權(quán)價值為正；兩平期權(quán)（At the money）：行權(quán)價值為零； 虛值期權(quán)（Out of the money）：行權(quán)價值為負。類型 看漲期權(quán) 看跌期權(quán)實值期權(quán)期權(quán)執(zhí)行價格實際價格

15、虛值期權(quán)期權(quán)執(zhí)行價格實際價格期權(quán)執(zhí)行價格2”效應。 管理協(xié)同效應現(xiàn)實中總存在著管理效率低或者沒有充分發(fā)揮其經(jīng)營潛力的企業(yè)，如果讓一個管理水平超出本企業(yè)自身需要的企業(yè)來并購一家管理效率低下的企業(yè)，可以使其額外的管理資源得以充分利用。 財務協(xié)同效應財務協(xié)同效應的一個來源是投資機會與內(nèi)部現(xiàn)金流的互補性。有投資機會但內(nèi)部缺乏資金的企業(yè)與一個擁有大量現(xiàn)金流卻沒有合適投資機會的企業(yè)，通過并購，將會產(chǎn)生內(nèi)部資金成本較低的優(yōu)勢。 8.2.4 杠桿收購 1）杠桿收購（LBO） 杠桿收購（leveraged buy-out,簡稱LBO）是指收購企業(yè)以目標企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力作為抵押，通過大量舉債籌資，以向目

16、標企業(yè)股東購買股權(quán)的高負債融資的收購行為。 反收購收購前的反收購策略A 持股結(jié)構(gòu)合理 B 在章程中設置反收購條款C “毒丸”計劃 D “降落傘”計劃收購中的反收購策略A 回購目標公司股票 C 訴諸于法律D 焦土戰(zhàn)術 E 尋找“白衣騎士”8.4.2 資產(chǎn)剝離 （1）含義：所謂資產(chǎn)剝離是指公司將其現(xiàn)有的某些子公司、部門、產(chǎn)品生產(chǎn)線、固定資產(chǎn)等出售給其他公司，并取得現(xiàn)金、有價證券或其它資產(chǎn)的商業(yè)行為。 （2）動因 第一，資產(chǎn)作為買方企業(yè)的資源比作為賣方企業(yè)的資源更具價值； 第二，資產(chǎn)明顯干擾賣方企業(yè)其他企業(yè)組合的運營。 3）類型 按剝離的意愿劃分。 按剝離中出售資產(chǎn)的形式劃分。 資產(chǎn)剝離的方式8.4

17、.3 企業(yè)分立 （1）分立的含義 企業(yè)分立是指將母公司所擁有的子公司的股份按比例分配給母公司的股東，形成與母公司股東相同的新公司，從而在法律上和組織上將子公司從母公司分立出去。 （2）分立的類型 根據(jù)原公司是否存續(xù)，可將公司的分立形式分成派生分立和新設分立兩種形式。第九章 財務預警1，財務風險的種類（1 ) 財務風險包括狹義財務風險和廣義財務風險 (2 ) 財務風險按發(fā)生的原因可分為自然風險、政治風險和經(jīng)濟風險 (3 ) 財務風險按風險影響范圍的大小可分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險 (4 ) 財務風險按強弱可分為輕度風險、中度風險和破產(chǎn)風險 (5 ) 財務風險最為常見的分類標準是根據(jù)風險的來源來分，

18、將財務風險劃分為籌資風險、投資風險、經(jīng)營風險、存貨管理風險和流動性風險 籌資風險指的是由于資金供需市場、宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化，企業(yè)籌集資金給財務成果帶來的不確定性。 投資風險指企業(yè)投入一定資金后，因市場需求變化而影響最終收益與預期收益偏離的風險。經(jīng)營風險又稱營業(yè)風險，是指在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，供、產(chǎn)、銷各個環(huán)節(jié)不確定性因素的影響所導致企業(yè)資金運動的遲滯，產(chǎn)生企業(yè)價值的變動。存貨風險是指存貨太多會導致產(chǎn)品積壓，占用企業(yè)資金，風險較高；存貨太少又可能導致原料供應不及時，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)，嚴重時可能造成對客戶的違約，影響企業(yè)的信譽。流動性風險是指企業(yè)資產(chǎn)不能正常和確定性地轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或企業(yè)債務不能正

19、常清償和付現(xiàn)責任不能正常履行的可能性。2，財務危機的特征：客觀積累性 、突發(fā)性 、多樣性、災難性 、可預見性 3，財務預警：危機預警、風險監(jiān)測（財務風險概率、強度）。其特征：不確定性、時間相關性、價值增值性、技術可行性。4， 財務預警機制：財務風險識別機制、財務風險評估機制、財務風險應對機制。5，財務風險的測度要素：包括評價基點、結(jié)果描述和測度指標。6，財務風險的測度方法：( 1 ) 概率分析法：就是用概率論、數(shù)理統(tǒng)計的理論與方法，對企業(yè)的財務風險進行度量。( 2 ) 杠桿分析法：杠桿分析法緣于杠桿理論的應用，即由于固定的費用的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大

20、的幅度變動。一般來說，財務桿系數(shù)愈大，企業(yè)面臨的財務風險也愈大，反之則財務風險也就越小。( 3 ) 馬柯維茨方差法（4 ) 風險率度量法( 5 ) 風險價值度量法7，財務預警的具體技術方法定性分析、定量分析(1)單一財務比率法 單一財務比率法也稱為單變量模型，是指將某一項財務指標作為判別標準來判斷企業(yè)是否處于財務危機狀態(tài)的一種預警方法(2) 財務比率綜合計分法 財務比率綜合計分法是選擇多個財務比率并賦予相應的權(quán)重，計算綜合財務指標，以此來判斷企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性。常用的財務比率綜合計分法主要包括沃爾評分法和綜合評分法。 沃爾評分法綜合評分法(3) 基于計量模型的財務預警方法第十一章 公司治

21、理11.1.2 公司治理模式 國際上主要有三種模式： 一是外部控制主導型模式。前提條件：股權(quán)高度分散化；發(fā)達的資本市場；完善的法律體系 二是內(nèi)部控制主導型模式， 三是家族控制主導型模式。美國董事會（執(zhí)行+監(jiān)督） 日本（執(zhí)行-監(jiān)督）11.2.2 管理者的激勵與約束管理者激勵機制 報酬激勵 福利激勵 經(jīng)營管理權(quán)激勵 剩余支配權(quán)激勵機制管理者的約束機制手段 公司內(nèi)部約束 公司外部約束11.2.3 股權(quán)結(jié)構(gòu) ：（the stockholders rights structure）是指股份公司總股本中，各投資主體（包括自然人和法人）所擁有的不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關系。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基

22、礎，公司治理結(jié)構(gòu)則是股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體運行形式，表現(xiàn)了以財產(chǎn)所有權(quán)為基礎的不同持股主體之間的所有權(quán)構(gòu)成 就股權(quán)集中度而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)可分為以下三種形態(tài)： 集中型股權(quán)結(jié)構(gòu) 分散型股權(quán)結(jié)構(gòu) 階梯型股權(quán)結(jié)構(gòu)控制權(quán)市場定義：是一個由各個不同管理團隊在其中相互競爭公司資源管理權(quán)形成的的市場。通過收集股權(quán)或投票代理權(quán)取得對企業(yè)的控制，達到接管和更換不良管理層的目的。這種收集可以是從市場上逐步買入小股東的股票，也可以是從大股東手中批量購入。控制權(quán)市場的功能首先，從微觀的層面來講，當公司內(nèi)部治理機制不能有效降低代理成本時，公司控制權(quán)市場就會成為一種替代機制，公司經(jīng)理的低劣表現(xiàn)會反映到股價上, 從而使所有者通過更換經(jīng)理、改善經(jīng)營來獲取收益的機會。外部控制權(quán)市場的存在是對公司治理效率的一種有效監(jiān)督。由此形成了對管理者的持續(xù)性外部威脅，迫使管理者改變經(jīng)營方式，改善公司治理。從這個角度上說，控制權(quán)市場削弱了由于