中國(guó)債券市場(chǎng)年度分析報(bào)告

1、中國(guó)債券市場(chǎng)年度分析報(bào)告中國(guó)債券市場(chǎng)年度分析報(bào)告（2007 年度）年度） 中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券信息部二二 0000 八年一月十日八年一月十日目目 錄錄第一部分：第一部分：2007 年宏觀經(jīng)濟(jì)整體特征年宏觀經(jīng)濟(jì)整體特征 .3第二部分：第二部分：2007 年債券市場(chǎng)價(jià)格與利率走勢(shì)分析年債券市場(chǎng)價(jià)格與利率走勢(shì)分析 .6一、中債綜合指數(shù)高開低走，振蕩筑底后企穩(wěn)回升 .6二、利率水平維持高位 .7三、全年債市階段性分析 .10第三部分第三部分 債券市場(chǎng)繼續(xù)向縱深發(fā)展債券市場(chǎng)繼續(xù)向縱深發(fā)展 .13一、一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行量劇增，發(fā)行結(jié)構(gòu)多元化 .13二、債券市場(chǎng)存量繼續(xù)快速增長(zhǎng) .15三、二級(jí)市場(chǎng)交易

2、結(jié)算放量增長(zhǎng) .17（一）銀行間債券市場(chǎng)：快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大.18（二）商業(yè)銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)：交易清淡，投資人以賣出為主.22（三）交易所債券市場(chǎng)：行情振蕩走低，交易量有所下降.24四、2007 年債券市場(chǎng)創(chuàng)新措施不斷 .24第四部分：第四部分： 2008 年債券市場(chǎng)展望與政策建議年債券市場(chǎng)展望與政策建議 .25一、2008 年債券市場(chǎng)展望 .25二、債券市場(chǎng)發(fā)展建議 .26引引 言：言：縱觀 2007 年，中國(guó)債券市場(chǎng)可謂風(fēng)起云涌，CPI 居高不下，全年加息號(hào)角不斷，股市 IPO頻仍、特別國(guó)債向市場(chǎng)投放.，諸多因素的共同作用使債券市場(chǎng)在本年度走出了一波更為跌宕起伏的振蕩行情。全年走

3、勢(shì)特點(diǎn)表現(xiàn)為“高開低走，振蕩下行，筑底回暖” 。中債綜合指數(shù)（財(cái)富）整體下跌 0.81、中債國(guó)債收益率曲線平均上移 130 個(gè)基點(diǎn)。2007 年，債券市場(chǎng)繼續(xù)向縱深發(fā)展，債市規(guī)模繼續(xù)出現(xiàn)大幅遞增，債券品種趨于多樣化，長(zhǎng)期品種占比有了明顯增加。隨著 1.55 萬(wàn)億特別國(guó)債的投放、央票回籠手段的加強(qiáng)以及政府對(duì)企業(yè)債的積極扶持，2007 年債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模快速增長(zhǎng)，全年已接近 8 萬(wàn)億元。央票、國(guó)債和政策性銀行債仍然是一級(jí)市場(chǎng)的主要品種，三者占到市場(chǎng)總發(fā)行量的 90以上（三者分別占比為：52、27和 14） ；信用類債券本年發(fā)行量有所突破，企業(yè)債和短期融資券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)保持小步快跑態(tài)勢(shì)。在利率上行的

4、二級(jí)市場(chǎng)行情下，發(fā)行人本年的發(fā)行品種主要集中在 1-3 年期的中短期品種和浮動(dòng)利率品種上，二者的市場(chǎng)存量增速較快。本年，債券市場(chǎng)整體存量穩(wěn)步增長(zhǎng)，年末達(dá) 12.33 萬(wàn)億元；債券市場(chǎng)格局繼續(xù)發(fā)生分化，銀行間市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)容，交易所和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模則繼續(xù)萎縮。商業(yè)銀行和保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)仍然是債券市場(chǎng)的主力投資機(jī)構(gòu)，持有全市場(chǎng)四分之三的債券余額，基金和證券公司本年也表現(xiàn)為積極建倉(cāng)。債券市場(chǎng)交易結(jié)算量再上新臺(tái)階，市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步改善，回購(gòu)交易大幅放量。本年資金面整體表現(xiàn)寬裕，股票市場(chǎng)資金融通需求增強(qiáng)， ，一、二級(jí)市場(chǎng)供需旺盛，債券現(xiàn)券和回購(gòu)交易本年異?；钴S，遠(yuǎn)期交易、雙邊借貸等債券衍生交易穩(wěn)步增長(zhǎng)，中國(guó)

5、債券市場(chǎng)全年交易結(jié)算量高達(dá)64.88 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)率為 61.43，其中，銀行間市場(chǎng)交易結(jié)算量放量猛增，交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)交易結(jié)算則相對(duì)較為冷清，三個(gè)市場(chǎng)交易結(jié)算量分別為 631273.09 億元、17462.25 億元和 35.67 億元。第一部分：2007 年宏觀經(jīng)濟(jì)整體特征2007 年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了快速通道，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車，特別是投資和出口動(dòng)力強(qiáng)勁，GDP 前三季度增速（11.5）創(chuàng)出十余年以來(lái)最高水平，全年 GDP 增速預(yù)計(jì)將連續(xù)五年保持 10以上水平，國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展總體呈現(xiàn)良好勢(shì)態(tài)。然而，經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展并沒(méi)有徹底緩解投資增長(zhǎng)過(guò)快、貿(mào)易順差過(guò)大、信貸投放過(guò)多

6、等長(zhǎng)期積累的突出問(wèn)題，而且還出現(xiàn)了通貨膨脹壓力加大和資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升等新情況，為此 2007 年也是宏觀調(diào)控難度最大，力度最強(qiáng)的一年。2007 年宏觀部門采取的貨幣調(diào)控措施有：存款準(zhǔn)備金率上調(diào) 10 次（5.5 個(gè)百分點(diǎn)），1 年期定存利率提高 6 次（1.62 個(gè)百分點(diǎn)），8 次發(fā)行特別國(guó)債（籌集資金 1.55 萬(wàn)億元）。本年度，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體表現(xiàn)為五大特征：一是，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)失衡并存。一是，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)失衡并存。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度依賴投資和出口拉動(dòng)，消費(fèi)率過(guò)低、儲(chǔ)蓄率過(guò)高的矛盾依然突出。經(jīng)常項(xiàng)目順差占 GDP 比重在大國(guó)中已處于最高水平，貿(mào)易摩擦日益加大。同時(shí)，資源和能源消耗過(guò)多，

7、環(huán)境污染日趨嚴(yán)重，節(jié)能減排形勢(shì)不容樂(lè)觀。圖 1：GDP 同比增長(zhǎng)率67891011121995年6月1996年6月1997年6月1998年6月1999年6月2000年6月2001年6月2002年6月2003年6月2004年6月2005年6月2006年6月2007年6月GDP同比增長(zhǎng)(%)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 二是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱的趨勢(shì)尚未有效緩解。二是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱的趨勢(shì)尚未有效緩解。經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展有利于企業(yè)效益改善，企業(yè)發(fā)展意愿十分強(qiáng)烈。特別是在經(jīng)濟(jì)主體資本實(shí)力上升、負(fù)債能力顯著增強(qiáng)、預(yù)期普遍樂(lè)觀時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)往往被低估，貨幣信貸擴(kuò)張壓力較大，容易形成投、融資行為之間相互強(qiáng)化的自我

8、膨脹格局，未來(lái)投資反彈壓力依然較大。圖 2：固定資產(chǎn)投資增速（）20253035404550552004年1月2004年3月2004年5月2004年7月2004年9月2004年11月2005年1月2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年11月固定資產(chǎn)投資增速數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 三是，物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)加大。三是，物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)加大。 受食品、能源等結(jié)

9、構(gòu)性因素的影響，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)不斷攀升，通貨膨脹壓力有所加大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年 3 月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）首次突破 3警戒線達(dá)到 3.3，此后一直維持在3以上，11 月份達(dá)到 6.9的近十年最高點(diǎn)。 2008 年，食品價(jià)格上行壓力仍然較大，勞動(dòng)力成本有所提升，資源類產(chǎn)品價(jià)格可能進(jìn)行必要調(diào)整，全球通貨膨脹壓力加大，通貨膨脹預(yù)期也會(huì)增強(qiáng)，在這些因素的綜合作用下，未來(lái)一段時(shí)期國(guó)內(nèi)物價(jià)高位上行壓力依然較大。圖 3：CPI 與 PPI 歷史走勢(shì)CPI/PPI-6-4-2024681099-0199-0599-0900-0100-0500-0901-0101-0501-0902-0102-05

10、02-0903-0103-0503-0904-0104-0504-0905-0105-0505-0906-0106-0506-0907-0107-0507-09差值PPI(%)CPI(%)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊四是，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)大幅度上漲。四是，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)大幅度上漲。我國(guó)房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)發(fā)展迅速，部分城市房地產(chǎn)價(jià)格漲幅過(guò)高，股票價(jià)格指數(shù)在高位震蕩。資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫集聚，潛在風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，增加了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特別是金融運(yùn)行的不穩(wěn)定因素。圖 4：全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)趨勢(shì)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 五是，貨幣信貸擴(kuò)張壓力加大。五是，貨幣信貸擴(kuò)張壓力加大。由于我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)雙順差，通過(guò)外匯

11、占款渠道投放的貨幣不斷增長(zhǎng)，形成貨幣供應(yīng)過(guò)快增長(zhǎng)的巨大壓力。同時(shí)，在流動(dòng)性偏多的背景下，由于金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)約束增強(qiáng)、信貸需求旺盛，信貸擴(kuò)張動(dòng)力強(qiáng)勁。這些新情況新問(wèn)題，在很大程度上是我國(guó)基本國(guó)情和發(fā)展階段特征的客觀反映。圖 5： 貿(mào)易順差與外匯儲(chǔ)備圖 圖 6：存貸差與貸存比-100-5005010015020025030095-0195-0796-0196-0797-0197-0798-0198-0799-0199-0700-0100-0701-0101-0702-0102-0703-0103-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-070200040006

12、00080001000012000140001600018000貿(mào)易順差(億美元)外匯儲(chǔ)備(億美元)02000040000600008000010000012000014000003-0303-0503-0703-0903-1104-0104-0304-0504-0704-0904-1105-0105-0305-0505-0705-0905-1106-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-116062646668707274767880存貸差(億元)貸存比(%)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊第二部分：2007 年債券市場(chǎng)價(jià)格與利

13、率走勢(shì)分析在 2007 年在宏觀經(jīng)濟(jì)“兩高一低” （高增長(zhǎng)、高效率、低通脹）大好形勢(shì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱的跡象開始顯現(xiàn)，通貨膨脹壓力不斷增強(qiáng)，緊縮性措施月月連出的嚴(yán)峻環(huán)境下，中國(guó)債券市場(chǎng)走勢(shì)一波三折，全年三次觸底反彈，整體表現(xiàn)為弱“熊市”特征，全年投資回報(bào)率有所下降，收益率水平則大幅上漲。一、中債綜合指數(shù)高開低走，振蕩筑底后企穩(wěn)回升 與 2006 年先企穩(wěn)后上揚(yáng)態(tài)勢(shì)剛好相反，2007 年中債綜合指數(shù)（財(cái)富指數(shù)）1全年表現(xiàn)為：上半年加速下行，下半年筑底反彈。中債綜合指數(shù)（財(cái)富指數(shù)）2007 年收于 118.04 點(diǎn)，與去年同期相比（118.99 點(diǎn)）下跌 0.95 點(diǎn)。本年最高達(dá) 1

14、19.32 點(diǎn)（1 月 29 日） ，最低達(dá) 116.85 點(diǎn)（7月 24 日） ，振幅區(qū)間 2.47 點(diǎn)，全年投資回報(bào)率為-0.81。從中債綜合指數(shù)（凈價(jià)指數(shù)）2走勢(shì)來(lái)看，全年則以振蕩下跌為主，2007 年收于 97.66 點(diǎn)，與去年同期相比（101.80 點(diǎn)）下跌 4.14 點(diǎn)。本年最高達(dá) 101.83 點(diǎn)，最低達(dá) 97.29 點(diǎn)，振幅區(qū)間4.54 點(diǎn)，全年下跌幅度 4.24，高于財(cái)富指數(shù)。1 中債綜合指數(shù)（財(cái)富）：含利息支付和利息再投資因素。2 中債綜合指數(shù)（凈價(jià)）：剔除掉利息支付和利息再投資因素，計(jì)算債券本金值的變化。圖 7：2007 年中債綜合指數(shù)（財(cái)富）表現(xiàn)圖 8：2007 年中債

15、綜合指數(shù)（凈價(jià)）表現(xiàn)表 1 ：中債綜合指數(shù)分類比較數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 從 2006 年以來(lái)中債指數(shù)整體趨勢(shì)來(lái)看，如果自 2006 年 8 月開始形成的單邊加速上漲行情向市場(chǎng)揭示出經(jīng)濟(jì)增速過(guò)快，流動(dòng)性過(guò)度泛濫的信號(hào)，那么 2007 年債券市場(chǎng)在一系列緊縮措施下的加速下行，以及年底企穩(wěn)回調(diào)，表明宏觀調(diào)控措施效用在一定程度上已基本顯現(xiàn)。二、利率水平維持高位（1）貨幣市場(chǎng)利率受股票市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)利率受股票市場(chǎng) IPO 牽制，全年劇烈振蕩牽制，全年劇烈振蕩自 2006 年 5 月新股發(fā)行重新啟動(dòng)以來(lái)，銀行間市場(chǎng)亦成為股市籌集資金渠道之一，且股市中債綜合指數(shù)（財(cái)富）中債綜合指數(shù)（財(cái)富） 中債綜合

16、指數(shù)（全價(jià)）中債綜合指數(shù)（全價(jià)）中債綜合指數(shù)（凈價(jià)）中債綜合指數(shù)（凈價(jià)）上年末118.99106.07101.80本年末118.04103.2697.66同比漲幅（）-0.81-2.72-4.242006 年走勢(shì)2007 年走勢(shì)2006 年走勢(shì)2007 年走勢(shì)IPO 給銀行間市場(chǎng)帶來(lái)的影響大大超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。由于目前股市一級(jí)市場(chǎng)收益率過(guò)高，造成歷次大盤股發(fā)行都會(huì)引起資金面不均衡格局加劇，從而直接給銀行間債券市場(chǎng)的資金面造成緊張狀態(tài)，銀行間市場(chǎng)短期利率在 IPO 前后都會(huì)發(fā)生劇烈波動(dòng)。例如，10 月 26 日中石油 IPO 之前，R07D 一度抬升 820 個(gè)基點(diǎn)至 10%以上，R14D 更飚升

17、1100 個(gè)基點(diǎn)至 13以上，分別創(chuàng)下銀行間市場(chǎng)建立以來(lái)的最高記錄。從各指標(biāo)的全年平均水平來(lái)看，R07D 本年受 IPO 影響較大，上漲幅度也較大，R01D 則基本保持穩(wěn)定，與上年基本持平。2007 年 R07D 平均利率為 2.77，較 2006 年的 2.05上漲 72 個(gè)基點(diǎn)；R01D 平均利率為.2.08，較上年的 1.86略漲 12 個(gè)基點(diǎn)。 圖 9：2007 年貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond （2）收益率曲線大幅上移，扁平化特征愈加顯著收益率曲線大幅上移，扁平化特征愈加顯著 2007 年，在債券市場(chǎng)走熊的情況下，收益率曲線高抬、變平的趨勢(shì)已經(jīng)形成。銀行間國(guó)債收益率曲

18、線各期限品種平均上移 132 個(gè)基點(diǎn)，銀行間金融債收益率曲線平均上移 127 個(gè)基點(diǎn)。截至年底，國(guó)債收益率水平為：1 年期 3.68（本年上漲 160 個(gè)基點(diǎn)） ，5 年期 4.23（漲 165 個(gè)基點(diǎn)） ，10 年期 4.43（漲 140 個(gè)基點(diǎn)） ；政策性銀行債收益率水平為：1 年期 4.10（漲 126 個(gè)基點(diǎn)） ，5 年期 4.81（漲 170 個(gè)基點(diǎn)） ，10 年期 5.11（漲 175 個(gè)基點(diǎn)） 。從各期限品種上移幅度看，國(guó)債和政策性銀行債都表現(xiàn)為“兩端低，中間高”的特點(diǎn)，即中端部分增幅大于短端和長(zhǎng)端增幅。中期品種走弱，長(zhǎng)期品種逞強(qiáng)，中期品種走弱，長(zhǎng)期品種逞強(qiáng)，一方面說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)

19、宏觀調(diào)控緊縮預(yù)期已縮至 2-5 年，另一方面也說(shuō)明，在熊市走勢(shì)下中期品種較易受到?jīng)_擊。圖 10：銀行間固定利率國(guó)債 圖 11：關(guān)鍵期限品種點(diǎn)差變動(dòng) 0.01.02.03.04.05.06.000.250.75251020-500501001502002006-12-292007-12-29點(diǎn)差增幅（BP） 數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 圖 12：銀行間固定利率政策性銀行債 圖 13：關(guān)鍵期限品種點(diǎn)差變動(dòng) 0.01.02.03.04.05.06.000.250.75251020-500501001502002006-12-292007-12-29點(diǎn)差增幅（BP）

20、 數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 收益率曲線扁平化則可以從國(guó)債 10 年期和 2 年期利差曲線走勢(shì)中看出端倪，平坦化程度從11 月開始已經(jīng)達(dá)到極致，10 年與 2 年期品種利差年底縮小至 50 個(gè)基點(diǎn)的差距，而年初二者還存有 80 個(gè)基點(diǎn)的空間。圖 14： 長(zhǎng)短期利差水平（10 年2 年）走勢(shì)0204060801001201401602007-01-042007-01-222007-02-072007-02-282007-03-162007-04-042007-04-202007-05-142007-05-302007-06-182007-07-042007-0

21、7-202007-08-072007-08-232007-09-102007-09-262007-10-172007-11-022007-11-202007-12-062007-12-24（10年-2年）點(diǎn)差（BP)數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond （3）一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率“前低后高前低后高”債券一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率全年表現(xiàn)為“前低后高，逐步上揚(yáng)”態(tài)勢(shì)。以國(guó)債為例，發(fā)行頻率最高的 1 年期、7 年期和 10 年期品種發(fā)行利率整體穩(wěn)步上移，1 年期品種和 7 年期發(fā)行利率按季均勻穩(wěn)步上移，年末較年初分別上移 1.56 和 1.42 個(gè)百分點(diǎn)，10 年期品種則是上半年上移幅度大于下半年上移

22、幅度，下半年利率水平基本趨穩(wěn)，全年上移 1 個(gè)百分點(diǎn)，這也表明市場(chǎng)上半年對(duì)未來(lái)后市“看空”預(yù)期隨著緊縮政策的密集出臺(tái)，已在下半年得以緩慢釋放。圖 15：國(guó)債各品種發(fā)行利率1.01.52.02.53.03.54.04.55.02007-2-52007-3-52007-4-52007-5-52007-6-52007-7-52007-8-52007-9-52007-10-52007-11-52007-12-510年1年7年數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 三、全年債市階段性分析2007 年，結(jié)合影響債券市場(chǎng)的主要因素 CPI 走勢(shì)和主管部門加息頻率，可以將債券市場(chǎng)全年走勢(shì)大體劃為以下幾個(gè)階段：圖 16

23、 ：2007 年中債綜合指數(shù)（財(cái)富）與各宏觀指標(biāo)走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 、中國(guó)人民銀行網(wǎng)站、中國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站第一階段，第一階段，1-3 月，債指高位振蕩盤整，收益率曲線陡峭化上行。月，債指高位振蕩盤整，收益率曲線陡峭化上行。1-3 月，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)走勢(shì)良好，物價(jià)指數(shù)低位運(yùn)行（1 月 2.2，2 月 2.7） ，三次緊縮性政策的出臺(tái)較好的調(diào)控了春節(jié)前后貨幣供應(yīng)量規(guī)模（兩次上調(diào)存款準(zhǔn)本金利率和 1 次上調(diào)存貸款利率） ，通脹預(yù)期趨弱。中債指數(shù)高位振蕩盤整，銀行間國(guó)債收益率曲線穩(wěn)步緩慢上行。圖 17： 1-3 月銀行間國(guó)債收益率曲線數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 第二階段，第二階段，4-

24、6 月，債市連續(xù)下跌，債指急速下挫，收益率曲線大幅平行上移。月，債市連續(xù)下跌，債指急速下挫，收益率曲線大幅平行上移。本階段，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)高位徘徊，通脹陰云降臨。CPI 自 3 月份突破 3警戒線后，5月份繼續(xù)上行至 3.4，市場(chǎng)加息恐慌被點(diǎn)燃，再加上一季度 GDP 同比增速仍然保持在 11.1的高位，也引發(fā)了機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)憂?；谝陨暇o張態(tài)勢(shì)，央行加快了貨幣調(diào)控頻率，先后分別在三個(gè)月間上調(diào)了 3 次存款準(zhǔn)備金利率和一次存貸款利率，加息通道繼續(xù)延續(xù)。中債綜合指數(shù)（財(cái)富）急轉(zhuǎn)直下，3 月連續(xù)下挫 2.12 點(diǎn)。收益率曲線在此期間也不斷被重新定位，形成了平坦化上移態(tài)勢(shì)，其中中期和長(zhǎng)期品種受一

25、級(jí)市場(chǎng)發(fā)行影響加速調(diào)整，上移幅度較大，且利差不斷縮小，短端部分上移幅度較小，與長(zhǎng)端利差增大。圖 18： 4-6 月銀行間國(guó)債收益率曲線數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 第三階段，第三階段，7-8 月，債市出現(xiàn)跡象，債指觸底反彈，收益率曲線平坦化下行。月，債市出現(xiàn)跡象，債指觸底反彈，收益率曲線平坦化下行。本階段，面對(duì) CPI 數(shù)據(jù)繼續(xù)上行（6 月 4.4，7 月 5.6） ，央行再度收緊流動(dòng)性，兩次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，調(diào)控力度空前。這時(shí)，市場(chǎng)或許認(rèn)為 CPI 已見頂，加息政策如期而至也暫時(shí)緩解了市場(chǎng)緊張氣氛，同時(shí) 6000 億特別國(guó)債直接面向央行發(fā)行，暫時(shí)也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成較大

26、沖擊。債券市場(chǎng)出現(xiàn)本年度首次小幅反彈，收益率曲線平坦化下行，同樣7 年期和 10 年期品種的發(fā)行再次發(fā)揮風(fēng)向標(biāo)作用，使中部收益率曲線提前出現(xiàn)凹陷。圖 19： 7-8 月銀行間國(guó)債收益率曲線數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 第四階段，第四階段，9-10 月，債券市場(chǎng)在經(jīng)歷劇烈振蕩調(diào)整。月，債券市場(chǎng)在經(jīng)歷劇烈振蕩調(diào)整。本階段，CPI 數(shù)據(jù)再次超出市場(chǎng)預(yù)期，8 月 CPI 創(chuàng)下歷史新高 6.5，9 月、10 月也都在6以上，GDP 同比增速 11.5，前三季度新增貸款余額已超過(guò)去年全年，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、流動(dòng)性泛濫的警鐘再度被敲響，未來(lái)從緊貨幣政策方向進(jìn)一步明朗。9 月，受到存款利率、存款準(zhǔn)備金率，定向央票（

27、9 月 7 日）等多項(xiàng)措施的打壓，債指短暫急速下行，但自下旬開始，受充裕資金面的支撐則出現(xiàn)反彈跡象。收益率曲線短端和中端出現(xiàn)調(diào)整，長(zhǎng)端基本保持不變。圖 20： 9-10 月銀行間國(guó)債收益率曲線數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 第五階段，第五階段，11-12 月，債券市場(chǎng)企穩(wěn)回調(diào)，收益率曲線局部下移。月，債券市場(chǎng)企穩(wěn)回調(diào)，收益率曲線局部下移。在抵御了年內(nèi)連續(xù)加息的政策壓力后，債券市場(chǎng)終于重現(xiàn)回暖跡象。雖然 CPI 在 11 月再次創(chuàng)下 6.9的歷史最高記錄，但是由于存款準(zhǔn)備金利率和存貸款利率上調(diào)空間已經(jīng)不如前期寬裕，宏觀調(diào)控部門未來(lái)所采取的政策措施面臨轉(zhuǎn)型，貸款額度的限制、股市資金回流等多頭因素的

28、出現(xiàn)，使市場(chǎng)對(duì)后市出現(xiàn)回調(diào)反彈的判斷。收益率曲線整體維持不變，局部部分受發(fā)行影響，出現(xiàn)下調(diào)，如 10 年和 15 年點(diǎn)位（特別國(guó)債發(fā)行） 。圖 21： 11-12 月銀行間國(guó)債收益率曲線數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 第三部分 債券市場(chǎng)繼續(xù)向縱深發(fā)展一、一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行量劇增，發(fā)行結(jié)構(gòu)多元化2007 年與 2006 年相比，各主要券種發(fā)行人都增加了在債券市場(chǎng)上的籌資額度，債券一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行次數(shù)和發(fā)行規(guī)模都繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，全年共發(fā)行債券 636 次，發(fā)行總量達(dá) 7.98萬(wàn)億元，比上年增加 137 次，2.27 萬(wàn)億元，兩項(xiàng)增幅分別為 27%和 40%。央票、國(guó)債和政策性銀行債仍然是一級(jí)市場(chǎng)的主要

29、品種，三者發(fā)行量占到市場(chǎng)總發(fā)行量的 90以上，分別為 4.07 萬(wàn)億元、2.18 萬(wàn)億元和 1.09 萬(wàn)億元， （三者占比分別為：52、27和 14） ；信用類債券本年發(fā)行量雖然仍然占比較小，但較上年卻有較大突破，企業(yè)債和短期融資券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)保持小步快跑態(tài)勢(shì)，本年企業(yè)債發(fā)行量 1719.86 億元，較上年增長(zhǎng) 73，短期融資券發(fā)行量 3349.10 億元，較上年增長(zhǎng) 14.71。圖 22： 2007 年主要債券發(fā)行量05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000央行票據(jù)記賬式國(guó)債政策性銀行債券短期融資券企業(yè)債商業(yè)銀行債券資產(chǎn)支持證

30、券2006年發(fā)行面額(億元)2007年發(fā)行面額（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 全年債券市場(chǎng)發(fā)行主要呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：（一） 1.55 萬(wàn)億特別國(guó)債大規(guī)模投放，記賬式國(guó)債發(fā)行量出現(xiàn)猛增。萬(wàn)億特別國(guó)債大規(guī)模投放，記賬式國(guó)債發(fā)行量出現(xiàn)猛增。為配合人民銀行有效對(duì)沖流動(dòng)性、降低外匯儲(chǔ)備規(guī)模，拓寬外匯運(yùn)用渠道，財(cái)政部在今年分八次發(fā)行了1.55 萬(wàn)億元特別國(guó)債，用于購(gòu)買約 2000 億美元外匯，作為中國(guó)外匯投資公司的資本金，其中有 1.35 萬(wàn)億元被央行收入囊中，其余 0.2 萬(wàn)億元?jiǎng)t通過(guò)招標(biāo)向市場(chǎng)發(fā)行。當(dāng)年記賬式國(guó)債發(fā)行量 2.18 萬(wàn)億元，較上年增加 2.34 倍。（二）公開市場(chǎng)操作力度增大，央

31、票發(fā)行量劇增。公開市場(chǎng)操作力度增大，央票發(fā)行量劇增。配合適度從緊貨幣政策的實(shí)行，公開市場(chǎng)操作力度加大，央票發(fā)行次數(shù)和發(fā)行量較上年繼續(xù)增加，發(fā)行次數(shù)達(dá) 143 次，發(fā)行量達(dá) 4.7 萬(wàn)億元，占到本年發(fā)行總量的一半以上。（三） 企業(yè)債券迎來(lái)政策春天，發(fā)行規(guī)模翻番。企業(yè)債券迎來(lái)政策春天，發(fā)行規(guī)模翻番。今年以來(lái)，為了貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院所提出的“擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，大力發(fā)展企業(yè)債券”的要求，各相關(guān)部門積極出臺(tái)有效措施，進(jìn)一步培育企業(yè)債市場(chǎng)。本年，共發(fā)行 89 只，發(fā)行量 1720 億元，較上年的 49 只，995 億元，幾乎翻了一番。（四）加息通道下，浮息債券供給充裕。加息通道下，浮息債券供給充裕

32、。與往年貼現(xiàn)式債券（主要是央票）占主流品種不同，本年固定利率債券品種占到一級(jí)市場(chǎng)的五成以上，同時(shí)，浮動(dòng)利率債券在利率上行通道下供給較往年更加充裕，全年發(fā)行 5406 億元，占到發(fā)行總量的 6.8，為2006 年的 1603 億的 3.4 倍。（五）期限結(jié)構(gòu)趨于均衡，長(zhǎng)期品種占比增加，中期品種仍是主力品種。期限結(jié)構(gòu)趨于均衡，長(zhǎng)期品種占比增加，中期品種仍是主力品種。本年長(zhǎng)期債券品種隨著特別國(guó)債的發(fā)行，發(fā)行頻率和發(fā)行量較往年有了質(zhì)的飛躍，發(fā)行量占比全年接近市場(chǎng)三分之一（27） 。中期和短期品種占比相對(duì)則有所下降，分別占到發(fā)行總量的 57和 16。圖 23： 2007 年各期限債券發(fā)行量占比0.00%

33、10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%1年以下1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上2006發(fā)行占比2007發(fā)行占比注：1 年以下，不含 1 年，1-3 年不含 3 年含 1 年,其他品種同理。數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 二、債券市場(chǎng)存量繼續(xù)快速增長(zhǎng) 截至 2007 年末，在中央結(jié)算公司托管的債券共有 997 只，比上年增加 223 只。人民幣債券存量達(dá) 12.33 萬(wàn)億元，比上年的 9.25 萬(wàn)億元增加 3.08 萬(wàn)億元，全年托管量增幅 33。其中，銀行間市場(chǎng)可流通量 11.14 萬(wàn)億元，占債券存量的 90.35；交易所市場(chǎng)可流通量 0.33 萬(wàn)億

34、元，占債券存量的 2.68；商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)可流通量 0.04 萬(wàn)億元，占債券存量的 0.32；不可在上述市場(chǎng)流通量 0.83 萬(wàn)億元，占 6.73。圖 24： 2007 年各債券托管量占比37.7%29.7%23.3%2.6%2.5%3.6%國(guó)債央行票據(jù)政策性銀行債券商業(yè)銀行債券非銀行金融機(jī)構(gòu)債券證券公司債企業(yè)債券短期融資券資產(chǎn)支持證券外國(guó)債券數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 從現(xiàn)有的債券結(jié)構(gòu)看，國(guó)債、央票和政策性銀行債三足鼎立，托管余額分別為 4.65 萬(wàn)億、3.66 萬(wàn)億和 2.87 萬(wàn)億元，分別各占市場(chǎng) 37、30和 23；信用類債券余額則已突破萬(wàn)億，占到剩余的 10，包括由企業(yè)債（44

35、22.10 億元，3.6） 、短期融資券（3203.1 億元， 2.6）和商業(yè)銀行債（3127.7 億元，2.5） 。從機(jī)構(gòu)投資人持有結(jié)構(gòu)看，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和基金作為主力機(jī)構(gòu)，分別持有債券市場(chǎng)67.6（8.33 萬(wàn)億） 、7.6（0.93 萬(wàn)億）和 4.2（0.52 萬(wàn)億）的存量。圖 25： 2007 年各機(jī)構(gòu)持有量占比14.3%67.6%2.3%0.6%7.6%4.2%2.6%特殊結(jié)算成員商業(yè)銀行信用社非銀行金融機(jī)構(gòu)證券公司保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)基金非金融機(jī)構(gòu)個(gè)人投資者交易所其它數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 從各期限品種的存量結(jié)構(gòu)看，1 年期以下的短期品種存量增長(zhǎng)幅度最大，本年末托管量達(dá)3.69 萬(wàn)

36、億元，占到全市場(chǎng)托管余額的 39，較去年的 1.81 萬(wàn)億元增加了 1 倍；1-3 年期品種托管量和市場(chǎng)占比均有所增加，分別為 1.81 萬(wàn)億元和 20；3-5 年期品種托管量有大幅下降，年末托管量 1.20 萬(wàn)億元，較上年的 3.69 萬(wàn)億元縮減了 2 倍多，托管占比也由原來(lái)的 39下降到13。5 年期以上品種托管量與上年基本持平，仍維持在 2.54 萬(wàn)億元，占比為 27.5，其中 5-10 年期品種比重有所上升，10 年期品種比重有所下降。圖 26：2006 年各期限品種債券存量 圖 27：2007 年各期限品種債券存量1-3年13%3-5年39%5-10年13%10年以上15%1年以下2

37、0%1年以下1-3年3-5年5-10年10年以上1年以下39%1-3年20%3-5年13%5-10年15%10年以上13%1年以下1-3年3-5年5-10年10年以上數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 表 2：各期限品種托管量及占比2006 年債券存量2007 年債券存量面額(億元)占比(%0面額(億元)占比(%01 年以下18117.56 19.59 36899.89 39.89 1-3 年11595.49 12.54 18117.56 19.59 3-5 年36899.89 39.89 12042.97 13.02 5-10 年12042.97 13.02 13838.46 14.96 10

38、年以上13838.46 14.96 11595.49 12.54 數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 三、二級(jí)市場(chǎng)交易結(jié)算放量增長(zhǎng) 2007 年，中國(guó)債券市場(chǎng)交易結(jié)算量再創(chuàng)新高，全年共結(jié)算 103.86 萬(wàn)筆，結(jié)算量高達(dá) 64.88萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)率達(dá)到 61.43。其中，銀行間市場(chǎng)交易結(jié)算量放量增長(zhǎng)，交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)交易結(jié)算量有所下降。三個(gè)市場(chǎng)交易結(jié)算量分別為 631273.09 億元、17462.25 億元和 35.67 億元，占市場(chǎng)交易結(jié)算總量的 97.31、2.68 和 0.01。表 3：全市場(chǎng)債券交易結(jié)算情況（2007 年）交易場(chǎng)所筆數(shù)（萬(wàn)筆）面額/金額（億元）占比（）銀行間

39、市場(chǎng)18.86 631273.09 97.31上交所76.62 17457.17 交易所市場(chǎng)深交所3.24 5.08 2.68商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)5.14 35.67 0.01合計(jì)103.86 648771.01 100數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 、 sse. 、 szse （一）銀行間債券市場(chǎng)：快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大（一）銀行間債券市場(chǎng)：快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大2007 年，銀行間市場(chǎng)全年交易呈快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，共交易結(jié)算 18.86 萬(wàn)筆，交易結(jié)算量超過(guò)63 萬(wàn)億元，分別比去年同期增長(zhǎng) 12.5和 57.5。本年共 248 個(gè)交易日，日均結(jié)算 761 筆、2545 億元，比去年同期增

40、加 113 筆，998 億元，也大大超過(guò)本年交易所 A 股日均交易量 1912 億元的規(guī)模，銀行間市場(chǎng)繼續(xù)在我國(guó)資本市場(chǎng)中占據(jù)重要地位。交易品種中，質(zhì)押式回購(gòu)大幅放量是拉動(dòng)債券市場(chǎng)交易規(guī)模擴(kuò)張的主要原因，現(xiàn)券交易繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；買斷式回購(gòu)、遠(yuǎn)期交易和借貸交易作為新興的衍生品業(yè)務(wù)，隨著市場(chǎng)的不斷成熟，投資人參與熱情也比往年更加高漲，交易結(jié)算量呈倍數(shù)增長(zhǎng)。圖 28：2006 與 2007 年交易結(jié)算量比較050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000質(zhì)押式回購(gòu)現(xiàn)券交易遠(yuǎn)期交割買斷式回購(gòu)2006年結(jié)算

41、面額(億元)2007年結(jié)算面額(億元)數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 1、 現(xiàn)券市場(chǎng)流動(dòng)性有所增強(qiáng)現(xiàn)券市場(chǎng)流動(dòng)性有所增強(qiáng)本年度，現(xiàn)券市場(chǎng)交投非?；钴S，交易筆數(shù)和交易量分別高達(dá) 9 萬(wàn)筆和 16.6 萬(wàn)億元，較去年同期增加 2.27%和 51.76%。全年市場(chǎng)流動(dòng)性水平較去年進(jìn)一步提高，市場(chǎng)整體換手率水平達(dá) 1.34 倍，高于去年的 1.18 倍。表 4：各品種債券換手率債券性質(zhì)2006 年換手率（）2007 年換手率（）短期融資券457.28 419.18 非銀行金融機(jī)構(gòu)債38.29 38.06 國(guó)際機(jī)構(gòu)債券255.00 63.33 記賬式國(guó)債43.87 46.42 商業(yè)銀行債券306.00

42、128.01 央行票據(jù)141.45 251.66 政策性銀行債券117.31 103.61 證券公司債24.74 63.71 企業(yè)債170.06 111.04 資產(chǎn)支持證券2.98 2.55 合計(jì)118.71 134.79 數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 各品種債券中，短融和央票由于平均期限較短，仍是流動(dòng)性最好的品種，但短融換手率與去年同期相比，換手率有所下降，為 4.2 倍，央票流動(dòng)性則進(jìn)一步提高至 2.5 倍；其次分別為商業(yè)銀行債、企業(yè)債和政策性銀行債，換手率均高于 1 倍；國(guó)債流動(dòng)性有所改善，但仍維持在 0.46倍水平。圖 29：各期限品種交易占比0.00%10.00%20.00%30.

43、00%40.00%50.00%60.00%1年以下1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上2007年占比2006年占比數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 圖 30：各期限品種流動(dòng)性0501001502002503001年以下1-3年3-5年5-10年10年以上2006年換手率（）2007年換手率（）數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 從期限偏好看，2007 年市場(chǎng)機(jī)構(gòu)仍然對(duì)短期債券比較追捧，一方面因?yàn)槎唐趥l(fā)行量較大，另外一方面，為避免利率上行帶來(lái)?yè)p失，投資者都相對(duì)縮短了投資久期。中期債券品種交易也主要集中在短端附近，尤其對(duì) 1-3 期品種，由于當(dāng)年一級(jí)市場(chǎng)供給量較多，在二級(jí)市場(chǎng)上也受到投資人的

44、普遍追捧，本年交易占比有了明顯增長(zhǎng)。從換手率來(lái)看，1 年以下品種仍然是流動(dòng)性最好的品種，而且換手率較去年提高近 1 倍，達(dá) 2.7 倍；其次為 1-3 年期品種，換手率為 1.4 倍；3-10 年期品種和 10 年期以上的長(zhǎng)期品種換手率則略有下降，當(dāng)年分別為 81和 18。2、 回購(gòu)交易大幅放量回購(gòu)交易大幅放量本年度，債券回購(gòu)交易共結(jié)算 9.73 萬(wàn)筆，結(jié)算量 46.29 萬(wàn)億元，較上年度分別增長(zhǎng) 34.33和 69.23。其中，質(zhì)押式回購(gòu)結(jié)算量達(dá) 45.56 萬(wàn)億元，占到 98.43；買斷式回購(gòu)結(jié)算量 0.73 萬(wàn)億元，占到 1.57。質(zhì)押式回購(gòu)期限品種中，1 個(gè)月以下短期品種為主力品種，占

45、到質(zhì)押式回購(gòu)總結(jié)算量的99以上。其中 1 天回購(gòu)品種交易最為活躍，占到質(zhì)押式回購(gòu)交易總量 42.08；7 天回購(gòu)品種位居第二，結(jié)算量占比為 30.20；其次為 14 天品種，占 9.88。表 5：各期限品種質(zhì)押式回購(gòu)交易量及占比交易期限品種交易期限品種面額面額(億元億元)占總額占總額 % R01D 191,722.0142.08%R02D 12,157.812.67%R03D 53,688.7211.78%R07D 137,580.4730.20%R14D 45,012.019.88%R21D 6,656.681.46%R01M 5,097.201.12%R02M 1,763.050.39%R

46、03M 1,312.760.29%R04M 211.940.05%R06M 148.080.03%R09M 23.800.01%R01Y 230.090.05% 數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 從各類機(jī)構(gòu)回購(gòu)方向來(lái)看，除全國(guó)性商業(yè)銀行和特殊結(jié)算成員是主要的資金融出機(jī)構(gòu)以外，其余機(jī)構(gòu)都是資金融入機(jī)構(gòu)。中小型存款類機(jī)構(gòu)（包括城市和農(nóng)村商業(yè)銀行、信用社等） 、保險(xiǎn)公司和基金資金融入需求較強(qiáng)。這主要因?yàn)?，一方面今年股?IPO 頻繁，一些交易所成員為了提高打新股的中簽率，轉(zhuǎn)向銀行間市場(chǎng)融入大量資金；另一方面今年緊縮性貨幣政策力度加大，使得一些資金量本來(lái)并不寬裕的中小型存款類機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金緊張狀況。表 6

47、：各機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)交易量正回購(gòu)正回購(gòu)（億元）（億元）逆回購(gòu)逆回購(gòu)（億元）（億元）凈融入資金凈融入資金（億元）（億元）特殊結(jié)算成員特殊結(jié)算成員840.7824,299.30-23,458.523 全國(guó)性商業(yè)銀行全國(guó)性商業(yè)銀行114,553.68341,405.65-226,851.966 外資銀行外資銀行28,114.731,047.7127,067.023 城市商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行145,249.7542,689.03102,560.714 農(nóng)村商業(yè)銀行農(nóng)村商業(yè)銀行39,107.433,398.5935,708.837 農(nóng)村合作銀行農(nóng)村合作銀行7,882.601,492.436,390.165

48、 信用社信用社36,243.4012,379.6723,863.733 非銀行金融機(jī)構(gòu)非銀行金融機(jī)構(gòu)5,009.334,555.00454.325 證券公司證券公司6,991.81757.716,234.099 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)45,136.2010,993.3534,142.848 基金基金25,936.6711,733.5514,203.119 非金融機(jī)構(gòu)非金融機(jī)構(gòu)542.53856.80-314.276 數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 買斷式回購(gòu)交易本年度出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，全年 7263.13 億元的交易結(jié)算量是上年的 2.5 倍。全國(guó)性商業(yè)銀行、城商行、證券公司和基金公司是主要的參與機(jī)構(gòu)。

49、3、 遠(yuǎn)期和雙邊借貸交易表現(xiàn)較為活躍遠(yuǎn)期和雙邊借貸交易表現(xiàn)較為活躍本年，隨著市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)的不斷成熟，作為債券市場(chǎng)新近推出的兩種創(chuàng)新產(chǎn)品，遠(yuǎn)期交易和雙邊借貸交易也較往年更為活躍，投資人參與熱情較高。遠(yuǎn)期交易共發(fā)生 1253 筆，結(jié)算量2485.11 億元，交易規(guī)模是上年的 3 倍多；雙邊借貸業(yè)務(wù)雖然只發(fā)生了 5 筆，結(jié)算 23.30 億元，但單筆交易量 4.6 億元大大超過(guò)去年的 0.4 億元。（二）商業(yè)銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)：交易清淡，投資人以賣出為主（二）商業(yè)銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)：交易清淡，投資人以賣出為主本年度，商業(yè)銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)規(guī)模和交易品種保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2007 年柜臺(tái)市場(chǎng)投資者數(shù)量已經(jīng)

50、達(dá)到 533 萬(wàn)個(gè)，較上年增長(zhǎng) 1.8 倍。同時(shí)，承辦商業(yè)銀行記賬式國(guó)債柜臺(tái)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)也由原來(lái)的四家增加為 8 家，新增的機(jī)構(gòu)有民生銀行、南京銀行、招商銀行和北京銀行。本年與上年情況基本相似，受到股票市場(chǎng)過(guò)熱的影響，柜臺(tái)市場(chǎng)交易相對(duì)比較清淡，全年交易僅發(fā)生 35.67 億元，投資人主要以賣出為主，賣出規(guī)模的 32.68 億元遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于買入規(guī)模的 2.99億元。從承辦銀行的記賬式國(guó)債柜臺(tái)交易量來(lái)看，投資人通過(guò)工商銀行和建設(shè)銀行辦理的國(guó)債交易量最多，分別為 15.31 億元和 9.05 億元，通過(guò)農(nóng)業(yè)銀行和中國(guó)銀行辦理的國(guó)債交易量也較大，分別為 7.29 億元和 4.01 億元。分券種來(lái)看，一些老債

51、交易比較活躍，而新債買賣則比較稀少，040004、040007 和 060001 為最為活躍的品種，當(dāng)年交易量為 5.58 億元、5.14 億元和 3.64 億元。表 7：記賬式國(guó)債柜臺(tái)年度累計(jì)情況一覽表單位：萬(wàn)元承辦銀行合計(jì)債券代碼工商銀行 農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行建設(shè)銀行 040004 14,382.6513,939.306,187.8321,268.1955,777.97040007 17,610.559,899.963,962.2119,939.4251,412.14060001 25,182.545,108.761,313.994,772.9036,378.19040010 13,434.6

52、64,758.796,476.469,706.0334,375.94020006 15,655.068,777.991,550.972,414.8728,398.89020015 13,773.386,724.492,695.253,898.9227,092.04050013 7,991.693,564.781,157.897,017.2119,731.57070003 2,952.803,070.165,001.583,962.9914,987.53030007 7,538.622,828.581,456.672,948.0714,771.94030011 7,373.562,442.591

53、,467.472,354.9213,638.54050005 4,725.242,161.561,557.093,628.4612,072.35050009 3,973.332,213.97826.332,215.819,229.44030001 3,499.391,177.721,505.98329.696,512.78060006 3,000.51842.66215.641,345.595,404.40060013 1,435.091,031.55943.32774.294,184.25070010 2,145.771,088.19590.99237.874,062.82060020 1,

54、884.81752.99791.52566.583,995.90070001 1,585.71831.34732.09655.383,804.52070007 903.09885.48911.76294.132,994.46070011 1,085.5380.4239.31556.231,961.47070002 1,070.91103.3994.34657.781,926.42070014 174.67329.7780.72172.45757.61070004 414.0286.7866.97103.47671.24070009 135.543.7130316.55585.790700003

55、 205.54148.2887.57140581.390700002 295.8433.131.59154.01484.570700004 353.976.6310.70371.30700006 176.6731.4845.820.05274070016 34.32093881.320700005 75.660.603.379.56070018 41.60012.654.20700008 32.513.50036.01070020 4.42001.756.17合 計(jì)153,149.6572,928.5240,111.0490,507.51356,696.72數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond （三

56、）交易所債券市場(chǎng)：行情振蕩走低，交易量（三）交易所債券市場(chǎng)：行情振蕩走低，交易量有所下降有所下降 本年，交易所債券市場(chǎng)走勢(shì)與銀行間市場(chǎng)走勢(shì)基本一致，全年指數(shù)振蕩走低，年初開盤于114.31 點(diǎn)，年底收于 112.14 點(diǎn)，下跌 2.17 點(diǎn)，跌幅大于銀行間市場(chǎng)，達(dá) 1.94。交易所債券交易量合計(jì)為 17462.25 億元，較上年的 18279.33 億元有所下降。其中上交所全年國(guó)債現(xiàn)券交易量1164.27 億元，國(guó)債回購(gòu)量 16292.9 億元；深交所國(guó)債現(xiàn)券交易量?jī)H有 5.08 億元。圖 31：中債交易所國(guó)債指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源： chinabond 四、2007 年債券市場(chǎng)創(chuàng)新措施不斷2007 年

57、，為大力發(fā)展債券市場(chǎng)，有關(guān)部門積極有力出臺(tái)了相關(guān)配套措施和創(chuàng)新產(chǎn)品，進(jìn)一步健全了債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和配套制度完善，主要有：（一）1 月 4 日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，簡(jiǎn)稱Shibor）正式發(fā)布。 ，Shibor 報(bào)價(jià)與貨幣市場(chǎng)真實(shí)利率關(guān)聯(lián)度越來(lái)越高。作為央行重點(diǎn)打造的目標(biāo)基準(zhǔn)利率，Shibor 市場(chǎng)地位不斷提高，為利率市場(chǎng)化進(jìn)一步奠定了基礎(chǔ)。（二）2 月 28 日，中國(guó)人民銀行、勞動(dòng)和社會(huì)保障部發(fā)布關(guān)于企業(yè)年金基金進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)有關(guān)事項(xiàng)的通知。企業(yè)年金基金進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)有利于拓寬其投資渠道、促進(jìn)資產(chǎn)保值增值；企業(yè)

58、年金基金的進(jìn)入增加了銀行間債券市場(chǎng)投資者類型，將促進(jìn)市場(chǎng)需求的差異化、多樣化，有利于市場(chǎng)交易效率的提高。（三）6 月 15 日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了關(guān)于建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)量參考基準(zhǔn)的通知 ，將中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司編制公布的中債收益率曲線作為衡量銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)量的參考基準(zhǔn)，這標(biāo)志著我國(guó)銀行業(yè)人民幣交易業(yè)務(wù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理債券收益率曲線的正式確立。自 10 月 1 日全國(guó)商業(yè)銀行正式使用中債收益率曲線以來(lái)，市場(chǎng)反映良好。（四）7 月 1 日起，證券投資基金正式執(zhí)行新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 ，中債估值被證監(jiān)會(huì)指定作為證券投資基金持有債券的會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)，基金的債券凈值計(jì)算全部采用第三方

59、估值中債估值為參考基準(zhǔn)，從而我國(guó)債券基金凈值的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)了科學(xué)、統(tǒng)一的規(guī)范。（五）主管部門三劍齊發(fā)，拓寬了工商企業(yè)的融資渠道：3 月 19 日，國(guó)家發(fā)改委關(guān)于下達(dá) 2007 年第一批企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行核準(zhǔn)有關(guān)問(wèn)題的通知中明確提出，要探索多種債券增信方式，探索發(fā)展抵押債券和中小企業(yè)集合債券。8 月 14 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式頒布實(shí)施公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法 。10 月 12 日，銀監(jiān)會(huì)向商業(yè)銀行下發(fā)了關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見 ，要求各銀行即日起將擔(dān)保等表外或有負(fù)債業(yè)務(wù)納入統(tǒng)一授信管理，嚴(yán)格準(zhǔn)入條件。（六）11 月 26 日，中央結(jié)算公司的中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)增加了擔(dān)保品估值的逐日盯市功能

60、，市場(chǎng)成員可以通過(guò)該功能對(duì)質(zhì)押式回購(gòu)、買斷式回購(gòu)等業(yè)務(wù)中的擔(dān)保品足額情況進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。第四部分： 2008 年債券市場(chǎng)展望與政策建議一、2008 年債券市場(chǎng)展望2008 年，債券市場(chǎng)依然要在多空因素的共同作用下繼續(xù)博弈。全年來(lái)看，空頭因素主要有：一是通脹壓力不容忽視，特別是春節(jié)前后由于消費(fèi)需求旺盛，有可能拉動(dòng)食品價(jià)格進(jìn)一步上漲；再加上翹尾因素，CPI 上半年上行壓力較大。外部沖擊如國(guó)際糧價(jià)上調(diào)壓力增大與國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)高企等因素也對(duì)內(nèi)輸入了通脹，加大成本上漲動(dòng)力，這種情況在 2008 年可能演變?yōu)槌杀就苿?dòng)性通貨膨脹。其次，2008 年宏觀部門明確要實(shí)行從緊的貨幣政策，基準(zhǔn)利率仍有上升空間。第三