布萊恩廚具公司的資本結(jié)構(gòu)分析

1、布萊恩廚具公司的資本結(jié)構(gòu)布萊恩廚具公司的資本結(jié)構(gòu)案例分析案例介紹1Pick the right one.1994年IPO，62%流通股布萊恩電氣設(shè)備公司建立,生產(chǎn)一些新奇的家用電器。案例介紹90年代，公司逐步拓展海外業(yè)務(wù)2003年，拓展合作伙伴，收購(gòu)產(chǎn)品線1927199490年代2003公司介紹1、中等規(guī)模的制造業(yè)公司，擁有一定的品牌價(jià)值。公司處于成熟期。2、公司由家族控股，主要股東沒(méi)有計(jì)劃出售股份，但存在別競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手購(gòu)買控股的可能。3、公司財(cái)務(wù)特征是現(xiàn)金流動(dòng)相對(duì)過(guò)剩、不缺乏周轉(zhuǎn)資金，部分現(xiàn)金甚至外借；EBITDA及EBIT相對(duì)穩(wěn)定。最近三年每股收益逐漸下降，股東對(duì)分紅后偏好，分紅的比例逐年提高

2、。沒(méi)有債權(quán)融資，導(dǎo)致ROE低于行業(yè)平均水平。4、宏觀經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，制造業(yè)萎靡，存款、貸款利率下降。5、行業(yè)背景：降低成本，海外轉(zhuǎn)移，降價(jià)銷售。案例分析2Look professional.2.1 Blaine目前的資本結(jié)構(gòu)和股利政策合適嗎？為什么？2.2 應(yīng)當(dāng)建議董事會(huì)進(jìn)行股票回購(gòu)嗎？股票回購(gòu)的好處和劣勢(shì)在哪？2.3 考慮下面這個(gè)股票回購(gòu)方案？2.4 你會(huì)接受這個(gè)回購(gòu)方案嗎？決策NO2.1Blaine目前的資本結(jié)構(gòu)和股利政策合適嗎？布萊恩公司的資本結(jié)構(gòu)和股利政策有待完善p 布萊恩廚具公司布萊恩公司的股東權(quán)益收益率（ROE）較低，且明顯低于公開上市的同行，而且其每股收益從2004年開始明

3、顯下降，部分原因是由于收購(gòu)所導(dǎo)致的稀釋作用。另外部分原因是由于布萊恩公司的資本結(jié)構(gòu)不合理，負(fù)債權(quán)益率過(guò)低所導(dǎo)致的。案例背景解析經(jīng)營(yíng)成果200420052006收入$291940$307964$342251減：已售貨物成本204265220234249794毛利876768773192458減：銷售，一般行政管理費(fèi)252932704928512營(yíng)業(yè)利潤(rùn)623836068263946加：折舊&攤銷698782139914EBITDA693706889573860EBIT623836068263946加：其他收入（費(fèi)用）157191605713506稅前利潤(rùn)781017673877451減：

4、稅費(fèi)249892430323821凈利潤(rùn)531125243553630股息$18589$22871$28345表1：布萊恩廚具公司損益表，截止到12月31號(hào)，單位：千美元EBITDA：息稅及折舊攤銷前利潤(rùn)；EBIT：息稅前利潤(rùn)；案例背景解析經(jīng)營(yíng)成果200420052006收入增長(zhǎng)率3.2%5.5%11.1%毛利增長(zhǎng)率30.0%28.5%27.0%EBIT增長(zhǎng)率21.4%19.7%18.7%EBITDA增長(zhǎng)率23.8%22.4%21.6%有效稅率32.0%31.7%30.8%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率15.7%14.7%14.2%股息支付率35.0%43.6%52.9%(續(xù))表1：布萊恩廚具公司損益表，截止到

5、12月31號(hào)，單位：千美元（邊際變動(dòng)）EBITDA：息稅及折舊攤銷前利潤(rùn)；EBIT：息稅前利潤(rùn)；在2004-2006年間，BKI為股東獲得的包括股利和差價(jià)在內(nèi)的年復(fù)合增長(zhǎng)收益率為11%。這一收益高于標(biāo)普500的平均水平，他們大約10%，但低于同期同類公司16%的水平。案例背景解析資產(chǎn)200420052006負(fù)債及所有者權(quán)益200420052006現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物$67391$70853$66557應(yīng)付賬款$26106$28589$31936有價(jià)證劵218403196763164309應(yīng)計(jì)負(fù)債226052492127761應(yīng)收賬款407094323548780應(yīng)交稅費(fèi)14225171961688

6、4庫(kù)存商品472624972854874總流動(dòng)負(fù)債629357070576581其他流動(dòng)資產(chǎn)258638715157其他負(fù)債179431514814總流動(dòng)資產(chǎn)376351364449339678遞延稅費(fèi)151111843422495總負(fù)債7984092290103890物業(yè)廠房及設(shè)備99402138546174321商譽(yù)81342043938281所有者權(quán)益417377458538488363其他資產(chǎn)133312739439973總資產(chǎn)$497217$550829$592253總負(fù)債及所有者權(quán)益$497217$550829$592253表2：布萊恩廚具公司資產(chǎn)負(fù)債表，截止到12月31號(hào)，單位：

7、千美元Home&Hearth DesignAuto TechAppliancesXQL Corp.Bunkerhill, Inc.EasyLivingSystemsBlaineKitchenware收入$589747$18080000$4313300$3671100$188955$342251EBIT10676325052007212975660991961363946EBITDA11919030552007964976103992335673860凈利潤(rùn)$53698$1416012$412307$335073$13173$53630現(xiàn)金及有價(jià)證劵$21495$536099$21425

8、$153680$242102$230866凈營(yíng)運(yùn)資本5431612475203536913348042122032231凈固定資產(chǎn)9008037463564332283781530468788174321總資產(chǎn)$976613$9247183$3697952$1303788$332110$592253凈負(fù)債$350798$4437314$950802$238056$(64800)$(230866)總負(fù)債3722934973413972227391736177302-賬面價(jià)值4753773283000210940080440094919488363總市值7764271397837552901453

9、962780418749959596企業(yè)價(jià)值（MVIC）$1127226$18415689$6240947$4200836$353949$728730貝塔值1.031.240.960.920.670.56LTM交易倍數(shù)MVIC/收入1.91x1.02x1.45x1.14x1.87x2.13xMVIC/EBIT10.56x7.35x8.65x7.42x18.05x11.40 xMVIC/EBITDA9.46x6.03x7.84x6.88x15.15x9.87x市場(chǎng)價(jià)值/賬面價(jià)值1.63x4.26x2.51x4.93x4.41x1.96x凈負(fù)債/市值45.18%31.74%17.97%6.01%-

10、15.47%-24.06%凈負(fù)債/企業(yè)價(jià)值31.12%24.10%15.23%5.67%-18.31%-31.68%表3：廚具市場(chǎng)上選定的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截止到2006年12月31號(hào)，單位：千美元案例背景解析美國(guó)國(guó)庫(kù)證劵的收益到期30天4.55%60天4.73%90天4.91%1年4.90%5年4.91%10年5.02%20年5.26%30年5.10%經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)債卷收益率違約利差穆迪AAA5.88%0.86%AA6.04%1.02%A6.35%1.33%BBB6.72%1.70%BB7.88%2.86%B8.94%3.92%表4：同時(shí)期資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)（2007.4.21）同期市場(chǎng)利率較低，企

11、業(yè)適當(dāng)舉債，增加財(cái)務(wù)杠桿將有利于企業(yè)的發(fā)展。布萊恩廚具公司DOL/DFL分析p 布萊恩廚具公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）DOL = 1 +FC+DEBIT200420052006FC+D322803526238426EBIT623836068263946DOL1.52 1.58 1.60 p 布萊恩廚具公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）DFL = EBITEBIT-I200420052006總負(fù)債7984092290103890市場(chǎng)利率5.88%5.88%5.88%EBIT623836068263946DFL1.08 1.10 1.11 p 小結(jié)布萊恩廚具公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)尚可，但財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)過(guò)低，公司的

12、財(cái)務(wù)政策過(guò)于保守。布萊恩廚具公司資本結(jié)構(gòu)（D/E）分析p 布萊恩廚具公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）D/E資本成本REWACC=RARDHome&Hearth DesignAuto TechAppliancesXQL Corp.Bunkerhill, Inc.EasyLivingSystemsBlaineKitchenware總資產(chǎn)$976613$9247183$3697952$1303788$332110$592253總負(fù)債(D)$372293$4973413$972227$391736$1773020總權(quán)益(E)$604,320 $4,273,770 $2,725,725 $912,05

13、2 $154,808 $592,253 D/E61.61%116.37%35.67%42.95%114.53%0.00%不考慮企業(yè)間RA與RD 之間存在的差異，單純從D/E對(duì)RE 的影響而言，布萊恩公司由于負(fù)債權(quán)益率過(guò)低，導(dǎo)致了股東權(quán)益收益率（RE ) 偏低。收購(gòu)?fù){2.31億美元現(xiàn)金和有價(jià)證券將會(huì)吸引敵意收購(gòu)，因?yàn)槭召?gòu)可以采用現(xiàn)金支付的收購(gòu)成本。定期分紅是公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的象征。管理層的目標(biāo)是最大化股東價(jià)值，而不是支付股利，管理層應(yīng)使用所有可用的現(xiàn)金投資的吸引力。從投資者的角度來(lái)看，分紅是不是公司成功的保證，這不是任何形式的義務(wù)。從公司的角度來(lái)看，分紅是不扣稅，它不能帶來(lái)任何稅收利益，即缺乏稅盾

14、。在BKI情況下，我們假設(shè)BKI管理層希望保持目前的股息支付計(jì)劃，唯一BKI能做的就是減少份額數(shù)字，與股票回購(gòu)。再投資威脅如果公司擁有大量現(xiàn)金盈余中，將有資本錯(cuò)配的巨大風(fēng)險(xiǎn)。管理層會(huì)認(rèn)為，資本是免費(fèi)的，他們將投資于價(jià)值破壞的項(xiàng)目。對(duì)于BKI，所有最近的增長(zhǎng)來(lái)自于收購(gòu)的小公司，而不是有機(jī)的增長(zhǎng)。這些收購(gòu)花費(fèi)BKI很多，例如，庫(kù)存減記和集成成本。不恰當(dāng)股利政策目前的資本結(jié)構(gòu)和股利政策合適嗎2.2Dubinski應(yīng)當(dāng)建議董事會(huì)進(jìn)行股票回購(gòu)嗎？股票回購(gòu)的好處？1、減少敵意收購(gòu)的吸引力再投資，增加購(gòu)買成本的風(fēng)險(xiǎn)。2、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。3、股權(quán)控制工具。4、提高或穩(wěn)定公司股價(jià)。股票回購(gòu)的劣勢(shì)？1、一個(gè)問(wèn)題是，市場(chǎng)可能解釋這種舉動(dòng)是缺乏吸引力的投資的負(fù)面跡象。2、另一個(gè)潛在的問(wèn)題是“高買，低賣”。如果企業(yè)基礎(chǔ)不夠穩(wěn)固，股價(jià)會(huì)在回購(gòu)后降低?？紤]下面這個(gè)股票回購(gòu)方案：Blaine用自有的2.09億現(xiàn)金以及以年利率6.75%舉債得到的0.5億現(xiàn)金回購(gòu)公司股票，每股回購(gòu)價(jià)格18.5美元，共回購(gòu)股票1400萬(wàn)股。那么，這項(xiàng)回購(gòu)方法對(duì)Blaine公司的每股收益、ROE、利息保障倍數(shù)、負(fù)債比率、家族股東的利益以及公司的資金成本分別產(chǎn)生了什么樣的影響？2.3考慮回購(gòu)方案作為公司家族股東的一員，你會(huì)接受這個(gè)回購(gòu)方案嗎？如果是非家族股東呢?回購(gòu)后