關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的研究畢業(yè)論文

1、關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的研究摘 要文本主要研究公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理之間的在聯(lián)系。從對(duì)股權(quán)高度集中、股權(quán)高度分散、股權(quán)有一定集中度有相對(duì)控股股東和其它較大股東這三種有代表性的股權(quán)結(jié)構(gòu)的探討，來揭示股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響；從成熟市場經(jīng)濟(jì)和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)兩方面的理論和實(shí)踐的差異來探討股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理績效的影響；進(jìn)而提出與目前中國企業(yè)改革發(fā)展有關(guān)的政策建議。企業(yè)績效取決于治理結(jié)構(gòu)，而股權(quán)結(jié)構(gòu)又是公司治理的在基礎(chǔ)。此外，一個(gè)良好的市場競爭環(huán)境也具有自發(fā)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)的作用。當(dāng)前，關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)改革的取向主要有兩種觀點(diǎn)：市場取向和所有權(quán)取向。前一種觀點(diǎn)認(rèn)為改革的重心應(yīng)當(dāng)是創(chuàng)造一個(gè)良好的市場競爭環(huán)境；后一種

2、觀點(diǎn)認(rèn)為改革應(yīng)著眼于調(diào)整現(xiàn)存不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。本文擬結(jié)合代理理論、產(chǎn)權(quán)理論和超產(chǎn)權(quán)理論來研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系，旨在為決策部門制定適當(dāng)?shù)恼咛峁├碚撆c實(shí)證依據(jù)。關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)公司治理影響機(jī)理經(jīng)營績效政策含義About the ownership structure and corporate governance ABSTRACTWen research company between equity structure and corporation governance inner connections. From the highly centralized and equity

3、 stake high dispersion, shares have certain concentration has relatively controlling shareholders and other big shareholders this three representative equity structure, this paper reveals the shareholding structure of corporate governance structure influence; From mature market economy and economic

4、transition both aspects of the theory and practice to explore the differences between equity structure of corporate governance performance influence; With China and put forward relevant enterprise reform and development policy recommendations. Enterprise performance depends on the governance structu

5、re, and equity structure and corporation governance of inner foundation. In addition, a good market competition environment also has the role of spontaneous optimization governance structure. Currently, about China's economic reforms orientation to basically have two kinds of views: the market o

6、rientation and ownership orientation. The former view holds that the reform's centre of gravity should be to create a good market competition environment; After a kind of ideas that reform should aim at adjust existing unreasonable ownership structure. This paper combining agency theory, propert

7、y rights theory and super theory of property rights to ownership structure and corporate performance research, aiming at the relationship between decision-making department appropriate policy provide theory and empirical evidence. Keywords: equity structure corporate governance influence mechanism p

8、olicy implications business performance27 / 29畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）原創(chuàng)性聲明本人所呈交的畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）是我在導(dǎo)師的指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作與取得的研究成果。據(jù)我所知，除文中已經(jīng)注明引用的容外，本論文（設(shè)計(jì)）不包含其他個(gè)人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果。對(duì)本論文（設(shè)計(jì)）的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中作了明確說明并表示意。 作者簽名： 日期：畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）授權(quán)使用說明本論文（設(shè)計(jì)）作者完全了解*學(xué)院有關(guān)保留、使用畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）的規(guī)定，學(xué)校有權(quán)保留論文（設(shè)計(jì)）并向相關(guān)部門送交論文（設(shè)計(jì)）的電子版和紙質(zhì)版。有權(quán)將論文（設(shè)計(jì)）用于非贏利目的的少量復(fù)制并

9、允許論文（設(shè)計(jì)）進(jìn)入學(xué)校圖書館被查閱。學(xué)?？梢怨颊撐模ㄔO(shè)計(jì)）的全部或部分容。的論文（設(shè)計(jì)）在解密后適用本規(guī)定。  作者簽名： 指導(dǎo)教師簽名：日期： 日期：注意事項(xiàng)1.設(shè)計(jì)（論文）的容包括：1）封面（按教務(wù)處制定的標(biāo)準(zhǔn)封面格式制作）2）原創(chuàng)性聲明3）中文摘要（300字左右）、關(guān)鍵詞4）外文摘要、關(guān)鍵詞5）目次頁（附件不統(tǒng)一編入）6）論文主體部分：引言（或緒論）、正文、結(jié)論7）參考文獻(xiàn)8）致9）附錄（對(duì)論文支持必要時(shí)）2.論文字?jǐn)?shù)要求：理工類設(shè)計(jì)（論文）正文字?jǐn)?shù)不少于1萬字（不包括圖紙、程序清單等），文科類論文正文字?jǐn)?shù)不少于1.2萬字。3.附件包括：任務(wù)書、開題報(bào)告、外文譯文、譯文原文

10、（復(fù)印件）。4.文字、圖表要求：1）文字通順，語言流暢，書寫字跡工整，打印字體與大小符合要求，無錯(cuò)別字，不準(zhǔn)請(qǐng)他人代寫2）工程設(shè)計(jì)類題目的圖紙，要求部分用尺規(guī)繪制，部分用計(jì)算機(jī)繪制，所有圖紙應(yīng)符合國家技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)。圖表整潔，布局合理，文字注釋必須使用工程字書寫，不準(zhǔn)用徒手畫3）畢業(yè)論文須用A4單面打印，論文50頁以上的雙面打印4）圖表應(yīng)繪制于無格子的頁面上5）軟件工程類課題應(yīng)有程序清單，并提供電子文檔5.裝訂順序1）設(shè)計(jì)（論文）2）附件：按照任務(wù)書、開題報(bào)告、外文譯文、譯文原文（復(fù)印件）次序裝訂3）其它目錄前言1第1章 股權(quán)結(jié)構(gòu)21.1股權(quán)21.2股權(quán)結(jié)構(gòu)21.3公司治理31.4公司治理結(jié)構(gòu)與功

11、能31.5有效的公司治理機(jī)制4第2章 股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響62.1股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司監(jiān)控機(jī)制62.2股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司激勵(lì)制度62.3股權(quán)結(jié)構(gòu)與外部接管市場72.4股權(quán)結(jié)構(gòu)與代理權(quán)競爭7第3章 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理績效113.1 成熟市場經(jīng)濟(jì)下的股權(quán)治理與公司治理績效113.2轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)下的股權(quán)結(jié)構(gòu)治理與公司治理績效11第4章提高公司治理效率的建議184.1主要結(jié)論184.2政策建議18結(jié)論20 辭21參考文獻(xiàn)23前言中國的金融業(yè)感受到了前所未有的競爭壓力，作為金融業(yè)的核心，銀行業(yè)的改革步伐也越來越大，以股份制為代表，中國的銀行業(yè)掀起了一次全方位的變革。而構(gòu)造一個(gè)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式，是商業(yè)銀行股份制改

12、革過程中要考慮的一個(gè)重要問題。這是因?yàn)?，股?quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中具有基礎(chǔ)性的地位。股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了一個(gè)公司控制權(quán)的分布，決定了所有者和經(jīng)營者之間委托代理關(guān)系的性質(zhì)，股權(quán)結(jié)構(gòu)通過公司治理這一途徑最終影響公司的業(yè)績。另外商業(yè)銀行有著不同于其他類別公司的特殊性，例如特別注重債權(quán)人的利益保護(hù)以與銀行利益的保護(hù)，是商業(yè)銀行公司治理區(qū)別于一般企業(yè)的重要特點(diǎn)。除此之外，銀行的特殊性還表現(xiàn)在高風(fēng)險(xiǎn)、高負(fù)債現(xiàn)金流充足。無實(shí)物資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)等多方面因素。因此專門針對(duì)中國上市銀行進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與業(yè)績的關(guān)系這一問題的研究就顯得特別有必要。本文首先對(duì)國外相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧與評(píng)價(jià)：然后對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的理論驚醒了綜

13、合分析；在理論分析的基礎(chǔ)上，再對(duì)我國上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的現(xiàn)狀進(jìn)行分析。本文研究目的在于通過對(duì)我國上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)問題的分析研究，揭示上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)、公司績效的相關(guān)關(guān)系，進(jìn)而針對(duì)性地對(duì)上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化模式進(jìn)行探討，從而提出通過股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整改革上市銀行公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司績效的政策建議。第1章 股權(quán)結(jié)構(gòu)一、有關(guān)概念（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)涵義與影響因素1.1股權(quán)1.1股權(quán)1.1.1股權(quán)概念股權(quán)是指股份公司的股東對(duì)企業(yè)投資而產(chǎn)生的投票權(quán)、收益權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)等等一系列權(quán)利。1.1.2股權(quán)控制股權(quán)和債權(quán)都對(duì)企業(yè)形成控制權(quán)，二者有著不同的控制權(quán)形式，共同構(gòu)成公司治理的基本容。相對(duì)而

14、言，股權(quán)控制更重要一些，甚至說股權(quán)影響債權(quán)。1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)1.2.1股權(quán)結(jié)構(gòu)的涵義股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司中股權(quán)所有者所持有的公司股份的比例與其相互關(guān)系，包括股東的類型與各類股東持股所占比例，股票的集中或分散程度，股東的穩(wěn)定性，高層管理者的持股比例等。1.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素第一，所有權(quán)結(jié)構(gòu)，即股東所持公司股份的比例與其相互關(guān)系。從這一意義上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)可分為三種比較典型的類型：一是股權(quán)高度集中，公司有一個(gè)絕對(duì)控股股東，該股東對(duì)公司擁有絕對(duì)的控制權(quán)；二是股權(quán)高度分散，公司沒有很大的股東，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)基本分離；三是公司有較大的相對(duì)控股股東，同時(shí)有其他的大股東。嚴(yán)格地講，這一含義指公司全體股東各

15、自所擁有的股份比例與相互關(guān)系。但由于現(xiàn)代股份公司（主要是股份，以上市公司為代表）股東數(shù)量眾多，因此研究所有股東的持股比例與相互關(guān)系缺乏可能性也無必要性。于是產(chǎn)生了第二重意義上的股權(quán)結(jié)構(gòu)，即股權(quán)集中度。第二，股權(quán)集中度；股權(quán)集中度，即前幾位最大的股東所持股權(quán)的比例。例如，第一大股東所持有的股份的比例，第三位、第五位、前十位最大股東所持有的股份所占公司總股本的比例等等。第三，股東性質(zhì)結(jié)構(gòu)（或者叫做所有制結(jié)構(gòu)、股權(quán)種類結(jié)構(gòu)）；按照股東的性質(zhì)，國際上通行的做法是劃分為普通股和優(yōu)先股，我國則是按照投資主體的性質(zhì)劃分為國有股、法人股、社會(huì)公眾股和外資股。我國這種“一企多股”模式是在特殊的歷史條件下產(chǎn)生的，

16、曾起到積極作用，但隨著市場化的不斷深入，越來越顯示出其弊端。1.3公司治理1.3公司治理涵義與主要功能1.3.1公司治理的涵義國際經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織將其定義為：“公司治理是支配和控制公司的制度。公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)定了董事會(huì)、經(jīng)理人員、股東和其他利益相關(guān)者之間權(quán)利和義務(wù)的分配，以與做出有著公司事務(wù)決策的規(guī)則和程序。”國經(jīng)濟(jì)學(xué)界通常將其譯為“公司治理結(jié)構(gòu)”或“法人治理結(jié)構(gòu)”，也有人將其譯為“公司督導(dǎo)”。對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)的涵，經(jīng)濟(jì)學(xué)界和企業(yè)管理學(xué)者有許多不同的理解，從而出現(xiàn)了不同的定義。較有代表性的有以下幾個(gè)：第一，認(rèn)為公司治理結(jié)構(gòu)是一種組織結(jié)構(gòu)。所謂公司治理結(jié)構(gòu)，是指所有者、董事會(huì)和高級(jí)執(zhí)行人員（即高

17、級(jí)管理人員）三者組成的一種組織機(jī)構(gòu)。在這種結(jié)構(gòu)中，上述三者之間形成一定的制衡關(guān)系。通過這一結(jié)構(gòu)，所有者將自己的資產(chǎn)交由公司董事會(huì)托管；公司董事會(huì)是公司的最高決策機(jī)構(gòu)，擁有對(duì)高級(jí)經(jīng)理人員的聘用、獎(jiǎng)懲以與解雇權(quán)；高級(jí)經(jīng)理人員受雇于董事會(huì)，組成在董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，在董事會(huì)的授權(quán)圍經(jīng)營企業(yè)。在公司治理結(jié)構(gòu)中，股東與股東大會(huì)與董事會(huì)之間、董事會(huì)與高層執(zhí)行官之間存在著性質(zhì)不同的關(guān)系，要完善公司治理結(jié)構(gòu)，就要明確劃分股東、董事會(huì)、經(jīng)理人員各自的權(quán)利、責(zé)任和利益，從而形成三者之間的制衡關(guān)系。第二，認(rèn)為公司治理結(jié)構(gòu)是一套制度安排。公司治理結(jié)構(gòu)是一套制度安排，用以支持若干在企業(yè)中重大利害關(guān)系的團(tuán)體投資者（股

18、東和貸款人）、經(jīng)理人員、職工之間的關(guān)系，并從這種聯(lián)盟中獲得經(jīng)濟(jì)效益。公司治理結(jié)構(gòu)包括：如何配置和行使控制權(quán)；如何監(jiān)督和評(píng)價(jià)董事會(huì)、經(jīng)理人員和職工；如何設(shè)計(jì)和實(shí)施激勵(lì)機(jī)制。一般而言，良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠利用這些制度安排的互補(bǔ)性，并選擇一種結(jié)構(gòu)來降低代理人成本。公司治理結(jié)構(gòu)狹義的講是指有關(guān)公司董事會(huì)的功能、結(jié)構(gòu)、股東的權(quán)利等方面的制度安排；廣義的講，是指有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)的分配的一套法律、文化和制度安排，這些安排決定公司的目標(biāo)，誰在什么狀態(tài)下實(shí)施控制，如何控制，風(fēng)險(xiǎn)和收益如何在不同企業(yè)成員之間分配這樣一些問題。因此，廣義的公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)所有權(quán)安排幾乎是同一個(gè)意思，或者更準(zhǔn)確地講，公司

19、治理結(jié)構(gòu)只是所有權(quán)安排的具體化，企業(yè)所有權(quán)是公司治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)抽象概括。公司治理結(jié)構(gòu)的目的是解決在的兩個(gè)基本問題：第一是激勵(lì)問題，即在給定產(chǎn)出是集體努力的結(jié)果和個(gè)人貢獻(xiàn)難以度量的情況下，如何使企業(yè)所有參與人員努力提高企業(yè)的產(chǎn)出？第二是經(jīng)營者選擇問題，即在給定企業(yè)家能力不可觀察的情況，什么樣的機(jī)制能保證最有企業(yè)家能力的人當(dāng)經(jīng)理？第三，強(qiáng)調(diào)利益相關(guān)者在公司治理中的作用。在政府扮演所有者角色的條件下，沿著“股東至上主義”的邏輯，改制后的國有企業(yè)就形成了有別于“部人控制”的“行政干預(yù)下的經(jīng)營者控制”企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。這種治理結(jié)構(gòu)使國有企業(yè)改革陷入了難以擺脫的困境。為克服這些難題，需實(shí)現(xiàn)治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，其核

20、心是揚(yáng)棄“股東至上主義”的邏輯，遵循既符合我國國情又順應(yīng)歷史潮流的“共同治理”邏輯。該邏輯強(qiáng)調(diào)，企業(yè)不僅要重視股東的權(quán)益，而且要重視其他利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)經(jīng)營的監(jiān)控；不強(qiáng)調(diào)經(jīng)營者的權(quán)威，還要關(guān)注其他利益相關(guān)者的實(shí)際參與。具體來說，就是在董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)中要有股東以外的利益相關(guān)者代表，例如職工代表、債權(quán)人代表等。這種共同治理的邏輯符合現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的在要求。第四，強(qiáng)調(diào)市場機(jī)制在公司治理中的作用。所謂的公司治理結(jié)構(gòu)，是指所有者對(duì)一個(gè)經(jīng)營管理和績效進(jìn)行監(jiān)督和控制的一套制度安排。公司治理結(jié)構(gòu)中最基本的成份是通過競爭的市場所實(shí)現(xiàn)的間接控制或外部治理，而人們通常所關(guān)注的或所定義的公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)際上指的是直接控

21、制或部治理結(jié)構(gòu)。后者雖然是必要的和重要的，但與一個(gè)充分競爭的市場機(jī)制相比，只是派生的制度安排，其目的是借助于各種可供利用的制度安排和組織形態(tài)，以最大限度地減少信息不對(duì)稱的可能性，保護(hù)所有者利益。總之，上述幾種觀點(diǎn)從不同的角度闡明了公司治理結(jié)構(gòu)的涵。第一種觀點(diǎn)更強(qiáng)調(diào)“結(jié)構(gòu)”二字；第二種觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)公司治理結(jié)構(gòu)的作用機(jī)理，也可以理解成“公司治理”。這兩種觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的都是“部治理”。第三種觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)股東以外的利益相關(guān)者對(duì)公司治理的參與。第四種觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)市場機(jī)制的作用以與“部治理”。由于當(dāng)前在我國市場機(jī)制作用有限，外部治理難以發(fā)揮太大作用。可以說，在短期，第一、第二種觀點(diǎn)更值得關(guān)注，而從長遠(yuǎn)看，第三、第四種觀點(diǎn)

22、應(yīng)當(dāng)引起足夠的重視。1.4公司治理結(jié)構(gòu)的功能公司治理結(jié)構(gòu)的功能也就是公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)發(fā)揮什么樣的作用。一般來講，公司治理結(jié)構(gòu)是解決股份公司部各種代理問題的機(jī)制，股份公司作為能力和財(cái)富的合作體，有可能導(dǎo)致幾個(gè)代理問題。首先，由于觀察的不完全性以與企業(yè)家能力的顯示需要一個(gè)時(shí)間過程，資本所有者在選擇經(jīng)理時(shí)不可避免的要犯一些錯(cuò)誤。一些最初被認(rèn)為有能力的人可能會(huì)被證明是“濫竽充數(shù)”，而真正有能力的經(jīng)理卻有可能被資本所有者誤認(rèn)為是“庸才”。因此應(yīng)當(dāng)有一種機(jī)制來保護(hù)真正有能力的經(jīng)理以免不公平待遇。其次，由于經(jīng)理活動(dòng)的重要性和不易監(jiān)督性，對(duì)其的激勵(lì)就成為一個(gè)非常重要的問題。再次，當(dāng)資本所有者是企業(yè)的外部成員時(shí)

23、，資本最容易被濫用。最后，當(dāng)一個(gè)企業(yè)需求的資本數(shù)量巨大難以由少數(shù)資本所有者提供時(shí)，投資者會(huì)變得非常分解，此時(shí)資本所有者的監(jiān)督動(dòng)力又會(huì)成問題，應(yīng)當(dāng)有一種機(jī)制來解決資本所有者之間的搭便車問題。1.5有效的公司治理機(jī)制有效的公司治理機(jī)制首先而且最根本的是，剩余索取權(quán)和控制權(quán)應(yīng)當(dāng)盡可能地對(duì)應(yīng)，即擁有剩余索取權(quán)的人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。第二，經(jīng)理的補(bǔ)償收入應(yīng)當(dāng)與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績掛鉤而不應(yīng)當(dāng)是固定合同支付。第三，資本所者應(yīng)當(dāng)擁有選擇和監(jiān)督經(jīng)理的權(quán)威。第四，最優(yōu)公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是一種狀態(tài)依存控制結(jié)構(gòu)，也就是說，控制權(quán)應(yīng)當(dāng)與自然狀態(tài)相關(guān)，不同狀態(tài)下企業(yè)應(yīng)當(dāng)由不同的利益要求者控制。當(dāng)企業(yè)業(yè)績優(yōu)良時(shí)，股東應(yīng)當(dāng)擁有對(duì)企業(yè)的控

24、制權(quán)；當(dāng)企業(yè)處境艱難時(shí)，債權(quán)人應(yīng)當(dāng)擁有對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。第五，為了解決投資者的搭便車問題，應(yīng)當(dāng)讓所有權(quán)適當(dāng)集中于大股東手中。第2章 股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司的影響，主要討論股權(quán)高度集中、股權(quán)高度分散、股權(quán)有一定集中度有相對(duì)控股股東和其他較大股東這三種有代表性的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響。2.1股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司監(jiān)控機(jī)制2.1股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司監(jiān)控機(jī)制對(duì)公司經(jīng)營管理者的監(jiān)督機(jī)制，是公司發(fā)展、績效提高以與確保資金和資源得以流向公司的重要保障。對(duì)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)來講，部人控制現(xiàn)象的存在使得股東對(duì)經(jīng)營者或公司部控制者的監(jiān)督更為重要。如果缺乏監(jiān)管，資金提供者便不敢向公司提供資金或購買股票，從而投資萎縮

25、。盡管國家或有關(guān)組織機(jī)構(gòu)通過法律規(guī)定或其他途徑，可以在一定程度上監(jiān)督經(jīng)營者或部控制者，但真正有效與直接的監(jiān)督，還是來自于股東的監(jiān)督。而股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于股東監(jiān)督同樣具有至關(guān)重要的影響。當(dāng)公司擁有控股股東時(shí)，若公司的經(jīng)營者非控股股東本人，而他的代理人，則該控股股東會(huì)有動(dòng)力也有能力對(duì)其監(jiān)督。這種監(jiān)督，一般情況下是有效的，因?yàn)榭毓晒蓶|是法律上的公司主要所有者，而且他具有直接罷免經(jīng)理的權(quán)利。甚至即便控股股東為國家，各級(jí)政府或黨的組織部門對(duì)公司經(jīng)營與運(yùn)營情況進(jìn)行著直接監(jiān)督，并可以做出更換和任命經(jīng)營的決策。但是，當(dāng)公司擁有控股股東而其他股東均為小股東，同時(shí)公司經(jīng)營者又是該控股股東本人的情況下，小股東對(duì)經(jīng)理的監(jiān)督

26、便成為問題。因?yàn)樾」蓶|往往無法對(duì)控股股東本人形成直接的挑戰(zhàn)。在公司股權(quán)極度分散的情況下，對(duì)經(jīng)營的監(jiān)督便成為一個(gè)嚴(yán)重的問題。由于監(jiān)督經(jīng)理是要付出成本的，因而分散的股東們便各自有搭便車的動(dòng)機(jī)，而不去對(duì)經(jīng)理進(jìn)行監(jiān)督。這也是此類公司出現(xiàn)部人控制問題的重要原因。而那些擁有相對(duì)控股股東和其他較大股東的股權(quán)相對(duì)集中的公司，股東對(duì)經(jīng)理進(jìn)行有效監(jiān)督具有優(yōu)勢。在經(jīng)理是相對(duì)控股股東的代理人的情況下，其他大股東因其持有一定數(shù)量的股權(quán)而具有監(jiān)督的動(dòng)力，他們不會(huì)像小股東那樣具有搭便車的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，監(jiān)督成本與他們進(jìn)行較好監(jiān)督所獲得的收益相比，后者往往大于前者。因此，整體而言，此種股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司在股東監(jiān)督方面的好處較為突出。2

27、.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司激勵(lì)制度公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的作用機(jī)理，首先表現(xiàn)在對(duì)激勵(lì)機(jī)制的影響上，即不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營者的激勵(lì)作用是不同的。在股權(quán)高度集中的情況下，股權(quán)的集中或大股東的存在在一定程度上有利于公司的經(jīng)營激勵(lì)。特別是在最大股東擁有絕對(duì)控股權(quán)的情況下，更是如此。根據(jù)國外學(xué)者對(duì)美國紐約股票交易所和美國股票交易所擁有絕對(duì)控股權(quán)股東的公司的研究，90%以上的控股股東派出自己的直接代表（當(dāng)控股股東為公司時(shí)），或自己本人（當(dāng)控股股東為個(gè)人時(shí)）擔(dān)任公司董事長或首席執(zhí)行官。我國擁有絕對(duì)控股股東公司也存在類似情況。由于董事長或總經(jīng)理是控股股東的直接代表或控股股東本人，因而這些經(jīng)營者的利益與股東的利益

28、就越一致。對(duì)于股權(quán)極度分散的公司來講，經(jīng)營者的利益很難與股東的利益一致。單純的年薪制與股票期權(quán)等對(duì)經(jīng)營的激勵(lì)機(jī)制畢竟作用有限。在公司股權(quán)集中程度有限，最大股東擁有相對(duì)控股權(quán)，即對(duì)公司的經(jīng)營管理有較大處置權(quán)的情況下，公司的經(jīng)營激勵(lì)有些復(fù)雜。由于相對(duì)控股股東擁有一定數(shù)量的股權(quán)，因而一般情況下也存在一定的激勵(lì)，又由于該相對(duì)控股股東所占的股東比例并不是很大，公司的經(jīng)營損失對(duì)他而言要承擔(dān)的比例也不是很大。因此，如果某種經(jīng)營活動(dòng)對(duì)他個(gè)人而言會(huì)帶來收獲，對(duì)公司而言會(huì)帶來經(jīng)營損失，但個(gè)人收獲的數(shù)量大于他按比例應(yīng)承擔(dān)的損失，他就會(huì)考慮去從事這種對(duì)公司整體而言有害的經(jīng)營活動(dòng)。2.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)與外部接管市場所謂接管

29、市場，又叫控制權(quán)交易市場，是指通過收集股權(quán)或者委托股票權(quán)取得對(duì)企業(yè)的控制，達(dá)到接管和更換不良管理層的目的。通過接管市場形成對(duì)不良管理層進(jìn)行替代的持續(xù)性外部威脅是一種重要的治理機(jī)制。接管市場的作用機(jī)理是，當(dāng)公司因管理不良導(dǎo)致業(yè)績和形象惡化時(shí)，股東會(huì)拋售或?qū)C(jī)轉(zhuǎn)讓公司股票，股份會(huì)下跌。這時(shí)會(huì)有新的投資者通過收購公司股票可收集其他股東的委托投票權(quán)來接管公司的控制權(quán)，并整頓董事會(huì)和經(jīng)理層，整頓公司業(yè)務(wù)。一般而言，擁有絕對(duì)控股股東的公司，被成功接管的可能性很小，因?yàn)榭毓晒蓶|通常對(duì)接管持抵制態(tài)度，其他投資者想取代他的控制地位幾乎是不可能的，除非該控股股東本身對(duì)控制該企業(yè)失去興趣，或者該公司面臨非常嚴(yán)重的問

30、題（如嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)），而不得不放棄控制權(quán)。在股權(quán)高度分散的情況下，公司被接管相對(duì)容易的多，此時(shí)對(duì)接管者來講較為有利，接管機(jī)制更容易發(fā)揮作用。股權(quán)分散使得接管者比較容易收集到達(dá)到控股地位所需要的最低限度的股份。當(dāng)然，成功接管的前提是要有流動(dòng)性好、發(fā)育較為完善的資本市場。在公司擁有相對(duì)控股股東時(shí)，情況有些復(fù)雜。對(duì)于原來并非是公司股東的外部接管者來說，相對(duì)控股股東無疑會(huì)對(duì)接管行為產(chǎn)生敵意，而且外部接管者需要收集到較多數(shù)量的股份方可接管成功。但若接管者是公司的原有大股東之一，則有利于成功接管。因?yàn)橐环矫?，接管者已?jīng)擁有了不少的公司股份，只要另外再獲得一部分股份即可，從而減少了接管成本；另一方面，接管

31、者作為大股東之一，掌握的信息比較充分，有利于接管成功。2.4 股權(quán)結(jié)構(gòu)與代理權(quán)競爭所謂代理權(quán)競爭，是指股東中的異議集團(tuán)爭取董事會(huì)代理權(quán)的企圖。該機(jī)制同外部接管市場共同構(gòu)成外部治理的重要容。該機(jī)制要發(fā)揮作用，需要有經(jīng)理市場的存在，以對(duì)在職經(jīng)理產(chǎn)生更換壓力，促使其努力工作。在最大股東擁有絕對(duì)控股權(quán)的情況下，該股東所委派的代理人不大可能在與其他人爭奪代理權(quán)的過程中失利。除非該代理人已經(jīng)不再被控股股東所信任，他才有可能交出代理權(quán)。而這種情況一般較少發(fā)生，因?yàn)橐尶毓晒蓶|認(rèn)識(shí)到自己所做任命的錯(cuò)誤，或了解到自己所委任的代理人的經(jīng)營錯(cuò)誤，或者說發(fā)現(xiàn)自己所擁有的公司的經(jīng)營狀況與同類公司相比很糟糕，往往成本高昂

32、。因此，股權(quán)的高度集中一般而言不利于經(jīng)理的更換。而在股權(quán)高度分散的情況下，一般意義上的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離已經(jīng)非常充分。此時(shí)，經(jīng)理或董事長作為經(jīng)營決策者，在公司治理結(jié)構(gòu)中的地位變得較為突出。由于他們對(duì)公司經(jīng)營的信息掌握得最為充分，因此他們的意見和看法很容易影響那些沒有機(jī)會(huì)參與公司經(jīng)營的信息不對(duì)稱的小股東。并且，搭便車的動(dòng)機(jī)使得這些股東缺乏推翻現(xiàn)任經(jīng)理或董事長的激勵(lì)。這就導(dǎo)致在股權(quán)極為分散的情況下，經(jīng)理更換的可能性很小。股權(quán)較為集中，但集中程度有限，并且公司有若干個(gè)較大的股東這種股權(quán)結(jié)構(gòu)，可能是最有利于經(jīng)理在經(jīng)營不佳的情況下能被迅速更換的一種股權(quán)結(jié)構(gòu)。這是因?yàn)椋菏紫?，由于大股東擁有的股份數(shù)量較大

33、，因而他便有動(dòng)力也有能力發(fā)現(xiàn)經(jīng)理經(jīng)營中存在的問題或者公司經(jīng)營不佳的情況與癥結(jié)所在，并且對(duì)經(jīng)理的更換高度關(guān)注。其次，由于他擁有一定的股權(quán)，他甚至可能爭取其他股東的支持，使自己能提出代理人人選。再次，在股權(quán)集中程度有限的情況下，相對(duì)控股的股東的地位容易動(dòng)搖，他強(qiáng)行支持自己所提名的原任經(jīng)理的可能性會(huì)變的很小。對(duì)以上分析，用下表概括之。表2-1股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響股權(quán)結(jié)構(gòu)類型公司治理機(jī)制股權(quán)很集中，有絕對(duì)控股股東股權(quán)高度分散，沒有特別大的股東股權(quán)有一定的集中度，有相對(duì)控股股東和其他較大股東激勵(lì)機(jī)制好差一般監(jiān)督機(jī)制一般差好外部接管市場差好一般代理權(quán)競爭差差好表中反映了三類不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理

34、結(jié)構(gòu)的影響程度，我們可以看出，與前兩種股權(quán)結(jié)構(gòu)相比較，第三種股權(quán)結(jié)構(gòu)（即股權(quán)有一定集中度、有相對(duì)控股股東和其他較大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)）對(duì)四種公司治理機(jī)制作用的發(fā)揮，總體較為有利。由于公司治理結(jié)構(gòu)這四種機(jī)制對(duì)公司的經(jīng)營與促使經(jīng)理按照股東利益最大化原則行事具有決定性影響，是公司治理結(jié)構(gòu)最重要的容，因此，從理論上說，該類股權(quán)結(jié)構(gòu)與其他類型的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比較，可使公司的績效最大化。第3章 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理績效在我們分析股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響上市公司治理績效之前，對(duì)公司治理機(jī)制和股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念有個(gè)清楚的認(rèn)識(shí)是很有必要的。公司治理機(jī)制的概念是個(gè)頗有爭議的問題，筆者認(rèn)為將公司治理機(jī)制看做是由部治理結(jié)構(gòu)和外部治理機(jī)制的

35、一個(gè)有機(jī)整體是較全面的概念。部治理機(jī)制指由股東、董事會(huì)和經(jīng)理人員三方面形成的管理和控制關(guān)系。因此，完善部公司治理機(jī)制的重點(diǎn)在于，明確劃分股東、董事會(huì)和經(jīng)理人員各自的權(quán)利、責(zé)任和利益，形成三者之間的制衡關(guān)系，最終保證公司制度的有效運(yùn)行。而外部治理機(jī)制是與部公司治理機(jī)制相適應(yīng)的公司外部管理與控制體系，他們提供企業(yè)績效的信息，評(píng)價(jià)企業(yè)行為和經(jīng)營者行為的好壞，并通過自發(fā)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制激勵(lì)和約束企業(yè)與其經(jīng)營者。一般認(rèn)為：外部治理結(jié)構(gòu)包括：外部市場治理機(jī)制（即公司控制權(quán)市場和職業(yè)經(jīng)理人市場）、外部政府治理機(jī)制（即政府對(duì)一、二級(jí)市場的管制）以與外部社會(huì)治理機(jī)制 （即中介機(jī)構(gòu)的信用制度）等三個(gè)方面。股權(quán)結(jié)構(gòu)也

36、有不同的分類。一般來講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩層含義：第一個(gè)含義是指股權(quán)集中度，即前五大股東持股比例。從這個(gè)意義上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有三種類型一是股權(quán)高度集中，絕對(duì)控股股東一般擁有公司股份的50%以上，對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)；二是股權(quán)高度分散，公司沒有大股東，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)基本完全分離、單個(gè)股東所持股份的比例在10%以下；三是公司擁有較大的相對(duì)控股股東，同時(shí)還擁有其他大股東，所持股份比例在10%與50%之間。第二個(gè)含義則是股權(quán)構(gòu)成，即各個(gè)不同背景的股東集團(tuán)分別持有股份的多少。在我國，就是指國家股東、法人股東與社會(huì)公眾股東的持股比例。從理論上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以按企業(yè)剩余控制權(quán)和剩余收益索取權(quán)的分布狀況與匹配方式來分

37、類。從這個(gè)角度，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以被區(qū)分為控制權(quán)不可競爭和控制權(quán)可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)兩種類型。在控制權(quán)可競爭的情況下，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是相互匹配的，股東能夠并且愿意對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層實(shí)施有效控制；在控制權(quán)不可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，企業(yè)控股股東的控制地位是鎖定的，對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層的監(jiān)督作用將被削弱。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理機(jī)制的基礎(chǔ)，它決定了股東結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中程度以與大股東身份、導(dǎo)致股東行使權(quán)力的方式和效果有較大的區(qū)別，進(jìn)而對(duì)公司治理模式的形成、運(yùn)作與績效有較大影響，換句話說股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理中的部監(jiān)督機(jī)制直接發(fā)生作用；同時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)一方面在很大程度上受公司外部治理機(jī)制的影響，反過來，股權(quán)結(jié)構(gòu)也對(duì)外部治理機(jī)制產(chǎn)

38、生間接作用。3.1成熟市場經(jīng)濟(jì)下的股權(quán)治理與公司治理績效就成熟的市場經(jīng)濟(jì)而言，無論是從理論還是從實(shí)證分析上，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理績效之間的關(guān)系尚沒有定論，很難從絕對(duì)意義上說哪種股權(quán)結(jié)構(gòu)與其相應(yīng)的治理模式是最有效的。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，相對(duì)于市場結(jié)構(gòu)，公司治理結(jié)構(gòu)是不重要的，因?yàn)橹灰袌龈偁幨袌龊芗ち遥蜁?huì)迫使企業(yè)選擇效率最高的部股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，或改進(jìn)現(xiàn)有治理結(jié)構(gòu)，否則就會(huì)被市場競爭所淘汰。另一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，企業(yè)的所有權(quán)與其結(jié)構(gòu)是很重要的，因?yàn)樗绊懯袌霭l(fā)揮作用的程度。美國學(xué)者SHLEIFER等人認(rèn)為，提高大股東持股比例，使股權(quán)相對(duì)集中，就可以提高股東的監(jiān)控能力，因而大股東的存在有利于公司價(jià)值

39、的增長。SHLEIFER還從對(duì)股東的法律保護(hù)程度上，分析了大股東在公司治理結(jié)構(gòu)中的作用。他發(fā)現(xiàn)在對(duì)股東特別是小股東的法律保護(hù)程度低的國家，不僅企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的比重較高，而且股權(quán)也較集中，大股東比較普遍。這是因?yàn)?，大股東的存在可以補(bǔ)救法律保護(hù)的不足，減少股權(quán)實(shí)施中的法律介入。在發(fā)達(dá)國家，美國和英國對(duì)股東特別是小股東的法律保護(hù)程度較高，德國和日本相對(duì)較弱。與此相對(duì)應(yīng)，前者的股權(quán)分散，后者的股權(quán)集中，這從另一方面解釋了股權(quán)集中程度差異的原因。在對(duì)股東的法律保護(hù)程度較低的國家，小股東權(quán)利的行使會(huì)遇到很多困難，或需要持有更多的股份才能控制企業(yè)，在經(jīng)營者設(shè)置障礙時(shí)更是如此。比如，西方投資者需要持有7

40、5%的股票才能控制一個(gè)俄羅斯企業(yè)，而俄羅斯投資者只需要25%的股票就能控制一樣的企業(yè)。原因在于經(jīng)理可以利用許多法律空缺對(duì)付外國投資者。根據(jù)這種分析，在對(duì)投資者的法律保護(hù)不健全的國家，股權(quán)的集中有助于解決代理問題。還有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家雖然認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)很重要，但認(rèn)為股權(quán)集中并不見得有效，大股東的監(jiān)督會(huì)損害其他利害關(guān)系者的利益，因?yàn)榇蠊蓶|想通過監(jiān)督來彌補(bǔ)其股票不分散的代價(jià)，諸如利用部交易損害小股東的利益，迫使經(jīng)理降低工資，損害工作的利益，銀行作為大股東還可能要求企業(yè)支付高利息或擴(kuò)大貸款，企業(yè)之間相互作為大股東可能使低效企業(yè)長期存在等等。從發(fā)達(dá)國家的現(xiàn)實(shí)來看，由于股權(quán)的集中程度與資本市場的發(fā)育程度不同，有

41、兩典型的治理模式，即股權(quán)分散、主要依靠外部市場治理的美英模式，以與股權(quán)集中、主要依靠大股東部治理的日德模式。前者的主要優(yōu)點(diǎn)是能利用資本市場固有的靈活性、激勵(lì)和約束，實(shí)現(xiàn)資本從低效領(lǐng)域轉(zhuǎn)向高效領(lǐng)域，特別有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)籌集資金，也有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的重組。但活躍的接管市場也可能迫使經(jīng)營者注重短期經(jīng)營與反接管措施的采用，忽視長期投資和經(jīng)營，也不利于股東、債權(quán)人、職工、與供應(yīng)商與企業(yè)結(jié)成長期利害關(guān)系，實(shí)現(xiàn)企業(yè)行為長期化。后者的主要優(yōu)點(diǎn)是銀行和其他大股東有積極性且有能力監(jiān)督經(jīng)營，解決分散股東在監(jiān)督經(jīng)營上的搭便車現(xiàn)象，既使經(jīng)營者受到監(jiān)督和控制，又能使其避開資本市場的短期壓力，集中精力

42、從事長期經(jīng)營和投資。這種模式還由于注重職工在公司治理中的權(quán)利，有利于協(xié)調(diào)勞資關(guān)系，鼓勵(lì)職工對(duì)企業(yè)進(jìn)行人力資本投資與職工行為的長期化，有利于技能、技術(shù)與人才資本等在企業(yè)部的積累。日本和德國在汽車、機(jī)械、鋼鐵等成熟產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)競爭力，與其治理模式的上述優(yōu)勢有密切關(guān)系。然而由于債權(quán)人比股東厭惡風(fēng)險(xiǎn)，主要依靠債權(quán)人的治理模式就不利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)籌集資金，較強(qiáng)的部控制也可能抑制企業(yè)家的創(chuàng)新與冒險(xiǎn)精神。如德國在微生物、電子通訊等高技術(shù)行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國，就與其治理模式固有的缺陷有密切聯(lián)系。由于兩種模式各有利弊，也很難從絕對(duì)意義上說哪種治理模式最優(yōu)。3.2轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)下的股權(quán)治理與公司治理績效中國正

43、處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期，在理論和實(shí)踐方面與成熟市場經(jīng)濟(jì)的國家相比，情況大有不同。依據(jù)許小年等學(xué)者對(duì)1993-1995年300多家上市公司的實(shí)證分析，可得出中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理方面的一些結(jié)論：（1）法人股所占比重與公司業(yè)績（主要用公司的市值與帳面價(jià)值之比MBR、股權(quán)回報(bào)率ROE和資產(chǎn)回報(bào)率ROA來反映）正相關(guān)，它們?cè)谏鲜泄镜牡匚豢赡鼙鹊聡c日本的銀行的地位弱，但可能比美國的機(jī)構(gòu)投資者的地位強(qiáng)，它們所領(lǐng)帶的方面是直接控制董事會(huì)，而不是用并購?fù){來迫使經(jīng)理為股東利益服務(wù)。（2）國家股所占比重與公司業(yè)績有負(fù)相關(guān)關(guān)系，這種低效可能是由于國家控股公司常常追求非利潤最大化的目標(biāo)，也可能是由于國有資產(chǎn)管

44、理局與其它股東的利益沖突引起的。比如，當(dāng)公司需要發(fā)行新股來籌資時(shí)，國有資產(chǎn)管理局在董事會(huì)的代表往往持反對(duì)意見，因?yàn)榘l(fā)行新股會(huì)使舊股的權(quán)益分散。這種反對(duì)意見被采納，會(huì)使公司失去投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而傷害長期的增長潛力。所以，負(fù)債與資產(chǎn)的比率在國家控股公司中較高，而在法人控股公司中較低，這一結(jié)論也與實(shí)證分析相一致。（3）個(gè)人持有的A股比重在MBR回歸中為明顯負(fù)相關(guān)，在ROE和ROA回歸中系數(shù)為零。這是因?yàn)閲泄珊头ㄈ斯稍诮^大多數(shù)公司占有絕對(duì)優(yōu)勢，個(gè)人股在這些公司的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)中沒有地位，既沒有積極性也沒有能力參與公司治理，只是搭便車。據(jù)計(jì)算，中國股票持有的平均期只有1-2個(gè)月，而在美國是18個(gè)月。這說明

45、中國的小股東，其投機(jī)性很強(qiáng)，對(duì)公司經(jīng)營者幾乎不起監(jiān)督作用。徐二明和王智慧在對(duì)1998的105家上市公司的分析中認(rèn)為，大股東的存在有利于公司相對(duì)價(jià)值和價(jià)值創(chuàng)造能力的提高，股權(quán)的集中與公司的價(jià)值成長能力也有顯著的正相關(guān)關(guān)系。紅軍對(duì)1998年的385家上市公司的實(shí)證分析認(rèn)為，前5大股東與公司價(jià)值有顯著的正相關(guān)關(guān)系，而且法人股的存在也有利于公司價(jià)值的增加。但是他也指出由于股東基本上是國家和法人實(shí)體，所以研究的結(jié)果應(yīng)解釋為國有股東和法人股東持有的股權(quán)集中度與公司績效關(guān)系。吳淑琨在對(duì)19972000年上市公司的實(shí)證研究中提出：股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效是一種“U”型關(guān)系，即國家股比例與公司績效呈曲線相關(guān)，當(dāng)國家持

46、股比例較低時(shí)，國家股比例與公司績效負(fù)相關(guān)，而當(dāng)國家持股較多時(shí)，與公司績效呈曲線相關(guān)，當(dāng)法人股東持股比例較低時(shí)，法人股比例與公司績效負(fù)相關(guān)，而當(dāng)法人股比例較高時(shí)，與公司績效呈正相關(guān)。由于我市大多數(shù)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國有股和法人股的比重占絕對(duì)優(yōu)勢（國有比例為62%）。這兩種大股東在董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)中的代表也占絕對(duì)優(yōu)勢，其中在國家控股公司中，國家代表在董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)中的席位都在70%以上；在法人控股公司，法人股在董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)中的席位都在65%以上。隨著中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的逐漸改變以與治理結(jié)構(gòu)的規(guī)化，有關(guān)中國上市股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理績效的研究結(jié)果也將發(fā)生變化，具體效果取決于國家這方面政策的進(jìn)展力度

47、。第四章提高公司治理效率的建議4.1主要結(jié)論我們對(duì)前面的理論分析和實(shí)證分析結(jié)果歸納如下：1. 控制權(quán)可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，股東、懂事（或監(jiān)事）是經(jīng)理層各司其職，各行其能，形成健康的制衡關(guān)系，使公司的部監(jiān)控機(jī)制發(fā)揮出來；在股權(quán)有一定集中度、有相對(duì)控股股權(quán)和其他較大股東時(shí)，對(duì)激勵(lì)機(jī)制、監(jiān)控機(jī)制、控制權(quán)市場和代理權(quán)競爭作用的發(fā)揮，總體效果較好；適度的股權(quán)結(jié)構(gòu)并有明確的持股權(quán)主體是提高公司治理效率的前提。2. 對(duì)于行業(yè)競爭環(huán)境強(qiáng)的上市公司，公司治理績效與法人股比例成三次函數(shù)關(guān)系，當(dāng)法人股比例在06.95%之間時(shí)，公司治理績效與法人股比例存在正相關(guān)，當(dāng)法人股比例超過6.95%42.77%時(shí)，公司治理績效與

48、法人股比例存在負(fù)相關(guān)，當(dāng)法人股比例超過42.77%時(shí)，公司治理績效與法人股比例存在正相關(guān)。行業(yè)競爭環(huán)境弱的上市公司，公司治理績效與國有股比例、法人股比例呈現(xiàn)三次函數(shù)關(guān)系，當(dāng)國有股比例在044.34%時(shí)，公司治理績效與國有股比例負(fù)相關(guān)；當(dāng)國有股比例超過44.34%時(shí)，公司治理績效與國有股比例正相關(guān)；當(dāng)法人股比例在027%時(shí)，公司治理績效與法人股比例負(fù)相關(guān)，當(dāng)法人股比例在27%100%時(shí)，公司治理績效與法人股比例正相關(guān)。3. 整體上我國上市公司存在著國有控制股和國有股一股獨(dú)大問題，且股權(quán)集中度較高。第一大股東持股比例偏高，第二至第十大股東持股比例偏低，且基本由第一大股東控制整個(gè)公司，缺乏其他投資者

49、與其形成制約平衡格局。行業(yè)競爭強(qiáng)的公司的第一大股東的控制程度明顯高于行業(yè)環(huán)境弱的公司，與行業(yè)競爭環(huán)境弱公司相比，競爭環(huán)境強(qiáng)大公司股東之間持股更加不均衡。4. 行業(yè)競爭性強(qiáng)的公司，分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)優(yōu)于國有控股型，國有控股型優(yōu)于法人控股型。行業(yè)競爭環(huán)境弱的上市公司，法人控股型結(jié)構(gòu)優(yōu)于國有控股型，國有控股型優(yōu)于股權(quán)分散型。行業(yè)競爭環(huán)境強(qiáng)且不存在控股股東（即股權(quán)分散型）的情況下，公司治理績效與第一大股東持股比例正相關(guān)，與股權(quán)控制度負(fù)相關(guān)。行業(yè)競爭環(huán)境弱且存在法人控股股東的情況下，公司治理績效與股權(quán)集中度指標(biāo)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。5. 行業(yè)競爭環(huán)境強(qiáng)和行業(yè)競爭環(huán)境弱的上市公司，公司治理績效均與管理股權(quán)

50、無顯著相關(guān)關(guān)系，而高管報(bào)酬與公司治理績效顯著正相關(guān)。6. 行業(yè)競爭環(huán)境強(qiáng)和行業(yè)競爭環(huán)境弱的上市公司，公司治理績效與流通股比例均沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。4.2政策建議根據(jù)理論分析和實(shí)證分析，為提高公司治理績效，我們對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善提出以下建議：1. 整體上建立控制權(quán)可競爭、相對(duì)股權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以方便要求有一定的集中度，另一方面還要有明確的持股主體。當(dāng)然，并不是所有的行業(yè)、所有的企業(yè)都建立統(tǒng)一模式的股權(quán)結(jié)構(gòu)，我們還要分行業(yè)環(huán)境具體對(duì)待。2. 行業(yè)競爭環(huán)境強(qiáng)的上市公司，應(yīng)建立分散股權(quán)結(jié)構(gòu)，培育法人股東，法人股東單個(gè)股東的持股比例小于6.95%，整體法人股東持股比例大于42.77%。行業(yè)競爭環(huán)境弱的上市公

51、司，應(yīng)建立控股型股權(quán)結(jié)構(gòu)，控股股東首選法人股東，法人股東的持股比例大于27%。3. 不論行業(yè)競爭環(huán)境強(qiáng)弱，公司的國有股比例和股權(quán)集中度數(shù)據(jù)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們的實(shí)證分析，法人股比例數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我們的實(shí)證分析。對(duì)于行業(yè)競爭環(huán)境強(qiáng)的上市公司，我們要不斷降低國有股比例和股權(quán)集中度，建立分散股權(quán)結(jié)構(gòu)，培育法人股東。對(duì)于行業(yè)競爭弱的上市公司，我們也要降低國有股比例，培育法人股東，簡歷法人控股型股權(quán)結(jié)構(gòu)。4. 不論行業(yè)競爭環(huán)境強(qiáng)弱，流通股比例對(duì)公司治理績效無顯著影響，主要是因?yàn)槲覈C券市場的不完善和投資者的短線心里，在股票市場和控股權(quán)市場不斷完善的過程中，流通股比例不可能永遠(yuǎn)對(duì)公司治理績效無影響。這就需要我們通

52、過增加流通股比例，以流通股比例的增加推動(dòng)股票市場和控股權(quán)市場的發(fā)展，股票市場和控股權(quán)市場的完善又反過來影響公司治理績效，達(dá)到提高的目的。5. 不論行業(yè)競爭環(huán)境強(qiáng)還是行業(yè)競爭環(huán)境弱的上市公司，管理股權(quán)對(duì)公司治理績效無顯著影響，但高管報(bào)酬與公司治理績效顯著正相關(guān)。應(yīng)將高管報(bào)酬與公司治理績效掛鉤，通過提高高管報(bào)酬逆向激勵(lì)高管層以提高公司治理績效，在股票市場不斷完善的過程中，再輔以管理股權(quán)激勵(lì)。圍繞中國特色社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程，以培育市場為主的改革雖然在一定程度上提高了國有企業(yè)的效率，但不改革國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是不能從根本上提高國有企業(yè)效率的。有關(guān)結(jié)論如下：（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)適度性股權(quán)結(jié)構(gòu)的

53、集中度過高，不利于股市發(fā)育，進(jìn)而不利于發(fā)揮外部市場對(duì)公司的治理作用。中國應(yīng)建立投資主體多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，即使投資主體由國家唯一體發(fā)展為國家、企業(yè)、機(jī)構(gòu)、個(gè)人等多元化主體。只有在多元投資主體存在前提下，法人治理結(jié)構(gòu)才具有良好的運(yùn)轉(zhuǎn)基礎(chǔ)，公司治理的法人性才能真正體現(xiàn)出來。但股權(quán)結(jié)構(gòu)不宜過度分散，要追求股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的適度性。實(shí)踐表明，發(fā)達(dá)國家的股權(quán)過于分散也容易形成諸如部人控制等問題。中國國有上市公司的部人控制的根源是股權(quán)的過度集中國有股“一股獨(dú)大”?？梢?，過于集中或過于分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排都會(huì)影響企業(yè)的治理績效。國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的目標(biāo)應(yīng)是國有股從大多數(shù)企業(yè)退出或減少，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，但又不能使股

54、權(quán)像英美模式那樣太分散。這是因?yàn)?，公司所有?quán)的集中度與公司績效是有關(guān)的，并且大股東在公司治理中發(fā)揮了不可替代的作用。從經(jīng)濟(jì)理性角度看，股權(quán)分散的小股東由于監(jiān)督的成本太高和能力有限，他們?cè)谶x擇和監(jiān)督經(jīng)營者方面，更傾向于采用在股市上“用腳投票”而不是在股東會(huì)上“用手投票”。而大股東卻相反，他們具有“用手投票”的能力和意愿。（二）保持較高法人股比例法人股東不同于國家股東，盡管它們可能也是被國家控制，但出于各自單位利益的考慮，相對(duì)來說會(huì)具有更大的監(jiān)控動(dòng)力和能力。由于中國對(duì)上市公司市場監(jiān)控機(jī)制還很薄弱，因此繼續(xù)適當(dāng)保持較高的法人股比例是有利的。（三）發(fā)展以投資基金為主體的機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)投資者的法律保護(hù)尚不健全的階段，股權(quán)的適當(dāng)集中有助于提高公司治理的效率，但股權(quán)應(yīng)集中在機(jī)構(gòu)投資者手中，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者有代表性（可代表分散的小股東）又有監(jiān)督的能力，這既是我國國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的需要，也符合發(fā)達(dá)國家公司治理模式深化的趨勢。（四）提高流通股比例公司股票的低流通性在很大程度上可以說是中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的核心問題。截止到2000年12月31日，滬深兩市發(fā)行的總股本為3709億。其中流通股僅為1329億，占總股本的35.8%，近三分之二的非流通股是由國有股和法人股構(gòu)成。股票的流通與否，不僅會(huì)影響股東的行為，而且還會(huì)影響