第十二章期權期

1、整理整理ppt1投資學投資學 第十二章第十二章期權、期貨及其他衍生證券期權、期貨及其他衍生證券整理整理ppt212.1 遠期合約遠期合約 遠期合約是衍生工具的基本組成元素。遠期合約是衍生工具的基本組成元素。 定義定義1：遠期合約（：遠期合約（forward contract）是）是買賣雙方約定未來的某一確定時間，按確買賣雙方約定未來的某一確定時間，按確定的價格交割一定數(shù)量資產(chǎn)的合約。定的價格交割一定數(shù)量資產(chǎn)的合約。標的資產(chǎn)（標的資產(chǎn)（underlying asset）：任何衍生工具）：任何衍生工具都有標的資產(chǎn)，標的資產(chǎn)的價格直接影響衍生都有標的資產(chǎn)，標的資產(chǎn)的價格直接影響衍生工具的價值，即由標

2、的資產(chǎn)衍生。工具的價值，即由標的資產(chǎn)衍生。交割日（交割日（delivery date）：交割時間）：交割時間交割價格（交割價格（delivery price）：合約中規(guī)定的價）：合約中規(guī)定的價格格整理整理ppt3 多頭（多頭（long position ）和空頭（）和空頭（short position）：合約中標的資產(chǎn)的買方和賣方）：合約中標的資產(chǎn)的買方和賣方 記號：記號：t時刻標的資產(chǎn)的價格時刻標的資產(chǎn)的價格St，K代表交代表交割價格，到期日為割價格，到期日為T。 到期日遠期合約多方的收益為到期日遠期合約多方的收益為 STK 空方的收益為空方的收益為 K ST 注意：任何衍生金融工具都是零和

3、博弈。注意：任何衍生金融工具都是零和博弈。 整理整理ppt4 定義定義2 ：遠期價格（：遠期價格（forward price）：任意）：任意時刻時刻t，使遠期合約價值為零的價格為遠期，使遠期合約價值為零的價格為遠期價格。價格。根據(jù)無套利原理，遠期合約簽訂之日，遠期合根據(jù)無套利原理，遠期合約簽訂之日，遠期合約價值為零，交割價格遠期價格。約價值為零，交割價格遠期價格。隨著時間推移，遠期理論價格有可能改變，而隨著時間推移，遠期理論價格有可能改變，而原有合約的交割價格則不可能改變，因此原有原有合約的交割價格則不可能改變，因此原有合約的價值就可能不再為零，合約的價值就可能不再為零，交割日遠期價格交割日遠

4、期價格為多少？為多少？遠期價格與現(xiàn)貨價格緊密相連，遠期價格與現(xiàn)貨價格緊密相連，理解：小麥遠期與小麥現(xiàn)貨，可以把它們作為兩種理解：小麥遠期與小麥現(xiàn)貨，可以把它們作為兩種商品對待。商品對待。整理整理ppt5 遠期合約是適應規(guī)避現(xiàn)貨交易風險的需要遠期合約是適應規(guī)避現(xiàn)貨交易風險的需要而產(chǎn)生的而產(chǎn)生的 。 遠期合約是非標準化合約。遠期合約是非標準化合約。優(yōu)點：靈活性較大。在簽署遠期合約之前，雙優(yōu)點：靈活性較大。在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質(zhì)等細節(jié)進行談判，以便約規(guī)模、標的物的品質(zhì)等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的

5、需要。盡量滿足雙方的需要。整理整理ppt6缺點：缺點：非集中。遠期合約屬于柜臺交易，沒有固非集中。遠期合約屬于柜臺交易，沒有固定的、集中的交易所。不利于信息交流和定的、集中的交易所。不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。效率較低。流動性較差。非標準化，每份遠期合約千流動性較差。非標準化，每份遠期合約千差萬別，這就給遠期合約的流通造成較大差萬別，這就給遠期合約的流通造成較大不便，故遠期合約要終止是很難的。不便，故遠期合約要終止是很難的。1.1. 沒有履約保證。當價格變動對一方有利時，沒有履約保證。當價格變動對一方有利時，對方有可能無力或

6、無誠意履行合約，因此對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠期合約的違約風險較高。遠期合約的違約風險較高。 整理整理ppt7 12.1.1 現(xiàn)貨現(xiàn)貨-遠期平價定理遠期平價定理 在遠期合約的最初，交易雙方同意一個就在遠期合約的最初，交易雙方同意一個就某項資產(chǎn)到期時候的執(zhí)行價格，這個價格某項資產(chǎn)到期時候的執(zhí)行價格，這個價格如何確定呢？它到底與現(xiàn)貨價格有什么關如何確定呢？它到底與現(xiàn)貨價格有什么關系。系。 例子：例子：蒙娜麗莎蒙娜麗莎的現(xiàn)貨價格與遠期價的現(xiàn)貨價格與遠期價格，假設你擁有它，并想賣掉她格，假設你擁有它，并想賣掉她如果立即交付，如果立即交付， 蒙娜麗莎蒙娜麗莎的現(xiàn)貨價格市的現(xiàn)貨價格市場價格場價

7、格整理整理ppt8 假設有個買主想要將假設有個買主想要將蒙娜麗莎蒙娜麗莎的交付的交付期推遲一年期推遲一年機會成本：如果現(xiàn)在出售，賣主則可以得到現(xiàn)機會成本：如果現(xiàn)在出售，賣主則可以得到現(xiàn)金，投資于無風險債券，因此，一年延期的成金，投資于無風險債券，因此，一年延期的成本就是放棄的利息收入，當然還有保管費、保本就是放棄的利息收入，當然還有保管費、保險等費用險等費用收益：可以開辦畫展等收益：可以開辦畫展等 所以，遠期價格隨著機會成本的增加而上所以，遠期價格隨著機會成本的增加而上升，且隨著標的資產(chǎn)收益的增加而下降。升，且隨著標的資產(chǎn)收益的增加而下降。整理整理ppt9 回顧：連續(xù)復利的概念回顧：連續(xù)復利的

8、概念 若名義利率為若名義利率為r，一年（期）平均付息，一年（期）平均付息m次，次，則相應的有效利率則相應的有效利率rm為為(1)1lim1mrmmmrrrem 后者為連續(xù)復利，如果是后者為連續(xù)復利，如果是T年（期），則年（期），則(1)1lim1mTrTmmmrrrem 整理整理ppt10 定理定理1（現(xiàn)貨（現(xiàn)貨-遠期平價定理）：假設遠期的到期遠期平價定理）：假設遠期的到期時間為時間為T，現(xiàn)貨價格為，現(xiàn)貨價格為S0，則，則0時刻的遠期價格時刻的遠期價格F0滿足滿足F0=S0erT。 證明證明：（：（反證法）我們可以采用套利定價的方法反證法）我們可以采用套利定價的方法來證明上述結論。來證明上述結

9、論。 假設假設F0S0erT ，考慮下述投資策略：，考慮下述投資策略：投資者在當前（投資者在當前（0時刻）借款時刻）借款S0用于買進一個單位的標用于買進一個單位的標的資產(chǎn)，同時賣出一個單位的遠期合約，價格為的資產(chǎn)，同時賣出一個單位的遠期合約，價格為F0，借款期限為借款期限為T。在遠期合約到期時（在遠期合約到期時（T時刻），投資者用持有的標的時刻），投資者用持有的標的資產(chǎn)進行遠期交割結算，因此獲得資產(chǎn)進行遠期交割結算，因此獲得F0，償還借款本息，償還借款本息需要支出需要支出S0erT。整理整理ppt11 因此，在遠期合約到期時，他的投資組合的凈收因此，在遠期合約到期時，他的投資組合的凈收入為入為

10、F0-S0erT ，而他的初始投入為，而他的初始投入為0，這是一個無，這是一個無風險的套利。風險的套利。 反之，若反之，若F0S0e rT，即遠期價格小于現(xiàn)貨價格的，即遠期價格小于現(xiàn)貨價格的終值，則套利者就可進行反向操作，即賣空標的終值，則套利者就可進行反向操作，即賣空標的資產(chǎn)資產(chǎn)S0，將所得收入以無風險利率進行投資，期，將所得收入以無風險利率進行投資，期限為限為T，同時買進一份該標的資產(chǎn)的遠期合約，同時買進一份該標的資產(chǎn)的遠期合約，交割價為交割價為F0。在。在T時刻，套利者收到投資本息時刻，套利者收到投資本息S0erT，并以，并以F0現(xiàn)金購買一單位標的資產(chǎn)，用于歸現(xiàn)金購買一單位標的資產(chǎn)，用于

11、歸還賣空時借入的標的資產(chǎn)，從而實現(xiàn)還賣空時借入的標的資產(chǎn)，從而實現(xiàn)S0erT-F0的利的利潤。潤。 上述兩種情況與市場上不存在套利機會的假設矛上述兩種情況與市場上不存在套利機會的假設矛盾，故假設不成立，則盾，故假設不成立，則F0=S0erT。證畢。證畢。整理整理ppt12理解：現(xiàn)貨理解：現(xiàn)貨-遠期平價定理遠期平價定理 一個老農(nóng)想把他的牛賣掉，若今天的價格一個老農(nóng)想把他的牛賣掉，若今天的價格為為S0，那么如果他，那么如果他1天（月、年）后賣掉，天（月、年）后賣掉，設牛的遠期價格設牛的遠期價格F0，不計牛的飼養(yǎng)成本，不計牛的飼養(yǎng)成本，那么牛遠期應該比?，F(xiàn)貨價格高？那么牛遠期應該比?，F(xiàn)貨價格高？若牛

12、能夠在今日賣掉，獲得現(xiàn)金，以無若牛能夠在今日賣掉，獲得現(xiàn)金，以無風險利率投資就獲得利息。風險利率投資就獲得利息。F0=S0erT整理整理ppt13 如果這只牛在如果這只牛在10天后交割，而這只牛天后交割，而這只牛在此期間會產(chǎn)下一頭小牛，假定這只在此期間會產(chǎn)下一頭小牛，假定這只小牛的現(xiàn)值為小牛的現(xiàn)值為I，那牛的遠期價格該是，那牛的遠期價格該是多少？多少？00()rTFSI e 如果這只牛在交割后才會產(chǎn)下一頭小如果這只牛在交割后才會產(chǎn)下一頭小牛，那牛的遠期價格該是多少？牛，那牛的遠期價格該是多少？整理整理ppt14推論推論若空方持有的標的資產(chǎn)在遠期合約在若空方持有的標的資產(chǎn)在遠期合約在到期前獲得收

13、益的現(xiàn)值為到期前獲得收益的現(xiàn)值為I，則，則00()rTFSI e 如果遠期的標的資產(chǎn)提供連續(xù)支付的如果遠期的標的資產(chǎn)提供連續(xù)支付的紅利。假設紅利率為紅利。假設紅利率為q，其定價公式是？，其定價公式是？整理整理ppt15分析：由于具有紅利率分析：由于具有紅利率q，該資產(chǎn)的，該資產(chǎn)的價格才為價格才為S0，它等價于價格為，它等價于價格為0qTS e 的無紅利資產(chǎn)。由無紅利的資產(chǎn)的定的無紅利資產(chǎn)。由無紅利的資產(chǎn)的定價公式可得價公式可得()000()qTrTr q TFS eeS e整理整理ppt16補充證明：以債券為例補充證明：以債券為例000000(1),(1)11 (1)mmmqTqTmqTmIr

14、SIrS rS rS eISS ere若 是某債券利息（單利）的現(xiàn)值，假定該債券的單利率是 ，則對于現(xiàn)值為 的債券，其單利的終值為所以()000()rTr q TFSI eS e注意：債券的貼現(xiàn)率不等于無風險收益率？注意：債券的貼現(xiàn)率不等于無風險收益率？整理整理ppt17遠期合約的價值遠期合約的價值 0時刻：遠期合約的價值為零。即交割價格時刻：遠期合約的價值為零。即交割價格K=F0 =S0erT 任意的任意的t時刻，根據(jù)定義，遠期價格為時刻，根據(jù)定義，遠期價格為 Ft =Ster（Tt） 所以，遠期合約的價值（現(xiàn)值）不為所以，遠期合約的價值（現(xiàn)值）不為零，為零，為()r T ttfSKe整理整

15、理ppt18例子例子 A股票現(xiàn)在的市場價格為股票現(xiàn)在的市場價格為25美元，年平均紅美元，年平均紅利率為利率為4，無風險利率為，無風險利率為10，若該股票，若該股票6個月遠期合約的交割價格為個月遠期合約的交割價格為27美元，求該美元，求該合約的價值與遠期價格？合約的價值與遠期價格？00.04 0.50.1 0.525271.18qTrTfS eKeee （美元）整理整理ppt19 回憶遠期價格的定義，該遠期合約的價格回憶遠期價格的定義，該遠期合約的價格是多少？是多少？00.04 0.50.1 0.5(0.1 0.04) 0.502525qTrTS eFeeFeFe所以，整理整理ppt2012.1

16、.2 遠期利率協(xié)議（遠期利率協(xié)議（FRA） 象其他的衍生金融工具一樣，象其他的衍生金融工具一樣，F(xiàn)RA不交易不交易本金，因此，它是資產(chǎn)負債表的本金，因此，它是資產(chǎn)負債表的表外項目表外項目。 由于由于FRA市場不采取盯市制度，市場不采取盯市制度，F(xiàn)RA市場市場只由信用很好的機構組成。事實上，只由信用很好的機構組成。事實上，F(xiàn)RA市場在很大程度上是以美元計值的銀行同市場在很大程度上是以美元計值的銀行同業(yè)市場。業(yè)市場。整理整理ppt21基本概念基本概念 FRA（forward rate agreement）：交易雙）：交易雙方為規(guī)避未來利率風險或利用未來利率波方為規(guī)避未來利率風險或利用未來利率波動進

17、行投機而約定的一份遠期協(xié)議。動進行投機而約定的一份遠期協(xié)議。 它是在某一固定利率下的遠期對遠期它是在某一固定利率下的遠期對遠期名義名義貸款，不交割貸款本金貸款，不交割貸款本金，只交割協(xié)議利率，只交割協(xié)議利率與參考利率的利差部分。與參考利率的利差部分。利率上升則多方獲利，空方損失，反之則反。利率上升則多方獲利，空方損失，反之則反。整理整理ppt22 多方：是名義上承諾借款、支付利息的一方；空多方：是名義上承諾借款、支付利息的一方；空方：名義上提供貸款、收取利息的一方。方：名義上提供貸款、收取利息的一方。 協(xié)議金額、名義金額協(xié)議金額、名義金額名義上借貸本金的數(shù)量。名義上借貸本金的數(shù)量。 標價貨幣或

18、協(xié)議貨幣標價貨幣或協(xié)議貨幣協(xié)議金額的面值貨幣。協(xié)議金額的面值貨幣。最大的市場是美元、歐元、日元最大的市場是美元、歐元、日元 協(xié)議利率協(xié)議利率FRA中規(guī)定的借貸固定利率，一旦中規(guī)定的借貸固定利率，一旦確定是不變的。確定是不變的。 參考利率參考利率市場決定的利率?？勺兊摹⒖祭袌鰶Q定的利率。可變的。參考利率通常是被市場普遍接受的利率，如率通常是被市場普遍接受的利率，如LIBOR（倫（倫敦同業(yè)拆借利率）。敦同業(yè)拆借利率）。 整理整理ppt23 交易日交易日FRA交易的執(zhí)行日。交易的執(zhí)行日。 即期日即期日在交易日后兩天，是遞延期限（在交易日后兩天，是遞延期限（不計不計利息利息）的起始時間。）的起始時

19、間。 交割日交割日名義貸款的開始日，在這一天，交易名義貸款的開始日，在這一天，交易的一方向另一方支付經(jīng)過貼現(xiàn)的利息差（的一方向另一方支付經(jīng)過貼現(xiàn)的利息差（利息預利息預付付）。）。 基準日基準日確定確定參考利率參考利率的日子，在交割日之前的日子，在交割日之前兩天。兩天。 到期日到期日名義貸款的到期日。如果正好是休息名義貸款的到期日。如果正好是休息日，那么順延到下一個工作日。日，那么順延到下一個工作日。 協(xié)議期限協(xié)議期限是名義貸款期限，等于交割日與到是名義貸款期限，等于交割日與到期日之間的實際天數(shù)。期日之間的實際天數(shù)。 整理整理ppt24整理整理ppt25 例子：例子：1993年年4月月12日成交

20、一份日成交一份1個月（遞延期限）個月（遞延期限）對對3個月（貸款期限）的遠期利率協(xié)議個月（貸款期限）的遠期利率協(xié)議（14FRA）的各個日期為：）的各個日期為： 交易日交易日1993/4/12即期日即期日1993/4/14 基準日基準日1993/5/12交割日交割日1993/5/14 到期日到期日1993/8/16合約期限為合約期限為94天天 14指即期日與交割日之間為指即期日與交割日之間為1個月，從即期日個月，從即期日到貸款的最后到期日為到貸款的最后到期日為4個月。個月。 由于由于1993年年8月月14日是星期六，順延到下一個工日是星期六，順延到下一個工作日就是作日就是8月月16日（星期一）。

21、日（星期一）。 遞延期限為遞延期限為1個月，個月，協(xié)議期限為協(xié)議期限為3個月。個月。 整理整理ppt26FRA的定價的定價 利率的預期理論：利率的預期理論：FRA定價最簡單的方法定價最簡單的方法是把它看作彌補即期市場上不同到期日之是把它看作彌補即期市場上不同到期日之間的間的 “缺口缺口”的工具。的工具?；仡櫍豪势谙藿Y構理論包括預期理論、流動回顧：利率期限結構理論包括預期理論、流動性偏好、市場分割理論性偏好、市場分割理論整理整理ppt27例子：遠期利率的確定例子：遠期利率的確定 2000年年3月月1日，某人有一筆資金需要投資日，某人有一筆資金需要投資一年，當時一年，當時6個月期的利率為個月期的

22、利率為9%，1年期的年期的利率為利率為10%。 投資者有兩種選擇：投資者有兩種選擇： 直接投資一年獲取直接投資一年獲取10%的利息收入的利息收入先投資半年獲取先投資半年獲取9%的利率，半年后再投資半的利率，半年后再投資半年（遠期利率）。年（遠期利率）。 顯然，要鏟除套利的話，遠期利率應該約顯然，要鏟除套利的話，遠期利率應該約等于等于11%，為什么？，為什么？整理整理ppt28 FRA的協(xié)議期限的協(xié)議期限ts，tl 可以看作彌補即期可以看作彌補即期市場上兩個不同投資期限市場上兩個不同投資期限0,ts、0,tl 的缺的缺口?？凇?在確定投資期為在確定投資期為0,tl 的投資方式時，投資的投資方式時

23、，投資者有兩種選擇：者有兩種選擇：在即期市場上直接投資期限為在即期市場上直接投資期限為0,tl的投資工具；的投資工具；在即期市場上選擇投資期為在即期市場上選擇投資期為0,ts的工具，同時的工具，同時作為賣方參與遠期利率（即提供遠期貸款）作為賣方參與遠期利率（即提供遠期貸款）整理整理ppt29 如果市場上不存在套利機會，那么上述兩如果市場上不存在套利機會，那么上述兩種投資選擇的收益率應該相同，即：種投資選擇的收益率應該相同，即：(1)(1)1(1)s sffl ll ls sffs si ti tititi titi t 其中，其中，is和表示即期市場上相應投資期限和表示即期市場上相應投資期限0

24、,tl的的即期利率；即期利率；tf是是FRA的協(xié)議期限，的協(xié)議期限，if是遠期利率，是遠期利率，即即FRA的協(xié)議利率（單利）。的協(xié)議利率（單利）。整理整理ppt30遠期利率協(xié)議的定價（連續(xù)復利）遠期利率協(xié)議的定價（連續(xù)復利）()flsl ls srttrtr tAeAeel ls sflsrtrtrtt整理整理ppt31遠期利率協(xié)議的交割遠期利率協(xié)議的交割 多方（協(xié)議購買方，名義借款方）希望防范利率多方（協(xié)議購買方，名義借款方）希望防范利率上升的風險，因此，若實際利率高于協(xié)議利率，上升的風險，因此，若實際利率高于協(xié)議利率，則空方向多方支付利差。則空方向多方支付利差。 交割額的計算。交割額的計算

25、。注意交割額在交割日預付需要進注意交割額在交割日預付需要進行貼現(xiàn)。行貼現(xiàn)。()/()1/rcrcrrii A n Nii Ain NN ni交割額其中，其中，ir表示參考利率，表示參考利率，ic表示協(xié)議利率，表示協(xié)議利率，n表表示協(xié)議期限，示協(xié)議期限，N=360,365。整理整理ppt32例子例子 交易日交易日1993/4/12：簽訂協(xié)議：簽訂協(xié)議5份份14遠遠期利率協(xié)議，總額期利率協(xié)議，總額100萬美元，協(xié)議利率萬美元，協(xié)議利率6.25%。 即期日即期日1993/4/14 基準日基準日1993/5/12：LIBOR=7 交割日交割日1993/5/14 :求交割額？求交割額？ 到期日到期日19

26、93/8/16 合約期限為合約期限為94天。天。整理整理ppt33()(7%6.25%)1000000/360/947%1928.18rcrii AN ni交割額（美元）N的取值：美元取的取值：美元取360天，英鎊取天，英鎊取365天。天。整理整理ppt3412.2 期貨合約（期貨合約（ Future contract） 1979年代，西方國家出現(xiàn)嚴重的通貨膨脹，年代，西方國家出現(xiàn)嚴重的通貨膨脹，浮動匯率制取代固定匯率制，國內(nèi)外經(jīng)濟浮動匯率制取代固定匯率制，國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境和體制安排的轉變使經(jīng)濟活動的風險環(huán)境和體制安排的轉變使經(jīng)濟活動的風險增大。增大。 這種情況反映到金融市場上就是利率、匯這種情

27、況反映到金融市場上就是利率、匯率的急劇波動率的急劇波動. 原有的遠期交易由于流動性差、信息不對原有的遠期交易由于流動性差、信息不對稱、違約風險高等缺陷而無法滿足人們急稱、違約風險高等缺陷而無法滿足人們急劇增長的需要。劇增長的需要。整理整理ppt3512.2.1 基本概念基本概念 定義定義3：期貨合約（：期貨合約（future contracts）是指協(xié)議雙）是指協(xié)議雙方同意在約定的某個日期，按照約定的條件買賣方同意在約定的某個日期，按照約定的條件買賣一定一定標準數(shù)量標準數(shù)量的標的資產(chǎn)的的標的資產(chǎn)的標準化協(xié)議。標準化協(xié)議。 合約中規(guī)定的價格就是期貨價格合約中規(guī)定的價格就是期貨價格(future

28、price)。標準化：期貨除了價格需要談判的，其他不需要標準化：期貨除了價格需要談判的，其他不需要 商品期貨：標的資產(chǎn)為實物商品的期貨。商品期貨：標的資產(chǎn)為實物商品的期貨。 金融期貨：標的資產(chǎn)為金融資產(chǎn)的期貨。金融期貨：標的資產(chǎn)為金融資產(chǎn)的期貨?；镜慕鹑谄谪浻校豪势谪洠▊ぞ邽闃说馁Y產(chǎn)）、外基本的金融期貨有：利率期貨（債券工具為標的資產(chǎn)）、外匯期貨（以外匯為標的資產(chǎn)）和股指期貨（以股票指數(shù)為標匯期貨（以外匯為標的資產(chǎn)）和股指期貨（以股票指數(shù)為標的資產(chǎn)）。的資產(chǎn)）。整理整理ppt36期貨與遠期的區(qū)別期貨與遠期的區(qū)別交易地點：期貨在交易所交易，遠期是場外柜交易地點：期貨在交易所交易，遠期是場

29、外柜臺交易。臺交易。 標標 準準 化：期貨是高度標準化的合約，各項條化：期貨是高度標準化的合約，各項條款由交易所規(guī)定；遠期合約的各項條款由交易款由交易所規(guī)定；遠期合約的各項條款由交易雙方在訂立合約之前協(xié)商解決，所有條款均需雙方在訂立合約之前協(xié)商解決，所有條款均需雙方認可。雙方認可。 清清 算：期貨交易的交割是由專門的清算機構完算：期貨交易的交割是由專門的清算機構完成，交易商無須認定自己的交易對手；遠期合成，交易商無須認定自己的交易對手；遠期合約中，一方直接對另一方負責。約中，一方直接對另一方負責。 整理整理ppt37期貨與遠期的區(qū)別期貨與遠期的區(qū)別監(jiān)監(jiān) 管：期貨市場受商品期貨交易委員會管：期貨

30、市場受商品期貨交易委員會（CFTC）監(jiān)管，遠期市場通常不受監(jiān)管。）監(jiān)管，遠期市場通常不受監(jiān)管。 保保 證證 金：期貨交易的雙方均須交納保證金，稱金：期貨交易的雙方均須交納保證金，稱之為之為“墊頭（墊頭（margin）”，保證金的結算通常，保證金的結算通常采用盯市（采用盯市（mark-to-market）的方式，從而保）的方式，從而保證各方履約；遠期市場不采用保證金制度，因證各方履約；遠期市場不采用保證金制度，因此，市場參與者傾向于與熟悉的對手做遠期交此，市場參與者傾向于與熟悉的對手做遠期交易。易。 合約終止：期貨合約可以通過簡單的平倉來終合約終止：期貨合約可以通過簡單的平倉來終止；遠期合約的終

31、止要困難得多，事實上，通止；遠期合約的終止要困難得多，事實上，通常是不能終止的。常是不能終止的。 整理整理ppt38期貨交易的特征期貨交易的特征 流動性流動性期貨合約均在交易所進行，交易雙方不直接接觸，而期貨合約均在交易所進行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或專設的清算公司結算。是各自跟交易所的清算部或專設的清算公司結算。期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標準化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無須雙方再商定。準化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無須雙方再商定。 清清 算：算：期貨市場獨特的清算程序與保證金制度避免了交易對期貨市場獨特

32、的清算程序與保證金制度避免了交易對手的違約風險；手的違約風險；期貨交易是每天進行結算的，而不是到期一次性進行期貨交易是每天進行結算的，而不是到期一次性進行的，這樣違約風險限制在的，這樣違約風險限制在1 1天以內(nèi)。天以內(nèi)。 整理整理ppt39期貨交易的特征期貨交易的特征 保證金：期貨交易是每天進行結算的，而不是到保證金：期貨交易是每天進行結算的，而不是到期一次性進行的，買賣雙方在交易之前都必須在期一次性進行的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶。經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶。 結算：結算：實物交割：少于實物交割：少于5 5現(xiàn)金交割：期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采現(xiàn)金交割

33、：期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易以結束其期貨頭寸（即平倉），而無須進取對沖交易以結束其期貨頭寸（即平倉），而無須進行最后的實物交割。行最后的實物交割。期貨市場中的交割實際上很少采期貨市場中的交割實際上很少采用實物交割，而是普遍采用貨幣結算的方式。用實物交割，而是普遍采用貨幣結算的方式。整理整理ppt4012.2.2 期貨：降低信用風險的制度性特征期貨：降低信用風險的制度性特征 期貨合約是為了對付遠期合約的信用風險期貨合約是為了對付遠期合約的信用風險而設計出來。而設計出來。 三個制度性特征：三個制度性特征：逐日盯市逐日盯市保證金要求保證金要求期貨清算所期貨清算所整理整理ppt41

34、逐日盯市逐日盯市 7月月1日，日，A與與B簽訂了一個遠期合約，約定簽訂了一個遠期合約，約定A方在方在9月月21日以日以0.61美元兌一個馬克購買美元兌一個馬克購買125000馬克馬克 7月月2日，日，9月月21日的馬克市場價格（遠期價日的馬克市場價格（遠期價格）上升到格）上升到0.615美元，于是美元，于是A在遠期合約在遠期合約中的頭寸就獲得正的收益中的頭寸就獲得正的收益當日，當日，A方有權利以比現(xiàn)在市場價格更便宜的方有權利以比現(xiàn)在市場價格更便宜的價格去購買馬克；價格去購買馬克；但是，但是，A方要等到到期日即方要等到到期日即82天后才能獲得這天后才能獲得這筆收益。筆收益。整理整理ppt42 在

35、上述的例子中，在上述的例子中，A方面臨著方面臨著B方的違約風方的違約風險，反之亦然。險，反之亦然。 當馬克的市場價格上升，當馬克的市場價格上升，B方就虧欠方就虧欠A方一方一筆價值，但最終的支付要到期末。顯然，筆價值，但最終的支付要到期末。顯然，履約期限越長，履約的風險越大，這說明履約期限越長，履約的風險越大，這說明只有降低履約期才能降低信用風險。只有降低履約期才能降低信用風險。思考：如何防止債務人賴帳？思考：如何防止債務人賴帳？ 逐日盯市制度：將違約的可能降低到最小逐日盯市制度：將違約的可能降低到最小的天數(shù)的天數(shù)1天。天。整理整理ppt43 盯市（盯市（mark to market）：在每天交

36、易結束時，）：在每天交易結束時，保證金賬戶要根據(jù)期貨價格的升跌而進行調(diào)整，保證金賬戶要根據(jù)期貨價格的升跌而進行調(diào)整，以反映交易者的浮動盈虧。以反映交易者的浮動盈虧。 盯市保證了交易者的盈虧立即進入保證金賬戶，盯市保證了交易者的盈虧立即進入保證金賬戶，這樣將違約風險降低這樣將違約風險降低 上例中，雖然合約的期限是上例中，雖然合約的期限是83天，但履約期只天，但履約期只有有1天天如果保證金不足則立即平倉如果保證金不足則立即平倉 啟示：啟示：期貨合約實際上就象一串遠期合約，在期貨合約實際上就象一串遠期合約，在每一天都有前一天的遠期合約被清算，然后，每一天都有前一天的遠期合約被清算，然后，換上一份新的

37、合約，其交割價格等于前一天的換上一份新的合約，其交割價格等于前一天的清算價格。清算價格。整理整理ppt44理解逐日盯市理解逐日盯市 接上例：接上例：7月月2日，日，9月月21日交割的馬克上升日交割的馬克上升到到0.615兌兌1美元。美元。 如果如果A方立即結算，則等價于平倉方立即結算，則等價于平倉做一做一個馬克期貨空頭，與其多頭對沖，個馬克期貨空頭，與其多頭對沖，A方的收方的收益為益為 125000（0.6150.6100）625美元美元 同理，同理，B方損失方損失625美元。美元。賭徒賭徒A和和B在賭博，規(guī)定盈虧實時結算！在賭博，規(guī)定盈虧實時結算！整理整理ppt45 上面的期貨合約可以這樣來

38、理解上面的期貨合約可以這樣來理解7月月1日購買了一份期限為日購買了一份期限為83天的遠期合約，其天的遠期合約，其交割價格為交割價格為0.61美元美元7月月2日，遠期合約以日，遠期合約以0.615美元被清算，并被一美元被清算，并被一份期限為份期限為82天，交割價格為天，交割價格為0.615美元的新的遠美元的新的遠期合約所代替。期合約所代替。 逐日盯市將履約期限縮短為逐日盯市將履約期限縮短為1天，但就是在天，但就是在1天內(nèi)違約的可能性仍存在，因此，需要預天內(nèi)違約的可能性仍存在，因此，需要預先交納保證金先交納保證金在上例子中，在上例子中，B方在方在7月月2日不支付日不支付625美元美元整理整理ppt

39、46保證金要求保證金要求 無論是買還是賣期貨合約都要交納保證金無論是買還是賣期貨合約都要交納保證金（ margin ），保證金充當擔保債券的作），保證金充當擔保債券的作用。用。保證金與合約的預期日內(nèi)最大價格變化有關保證金與合約的預期日內(nèi)最大價格變化有關初始保證金（初始保證金（Original margin）為合約價值的）為合約價值的5%10%。維持保證金（維持保證金（Maintenance margin） ：最低：最低限度的保證金，一般為初始保證金的限度的保證金，一般為初始保證金的75%。如。如果保證金降低到果保證金降低到MM，客戶就需要補充保證金，客戶就需要補充保證金，使其恢復到初始保證金水

40、平。使其恢復到初始保證金水平。整理整理ppt47 1份期貨合約：份期貨合約：5000蒲式耳小麥，每蒲交割價格是蒲式耳小麥，每蒲交割價格是4元，假設保證金按照標的資產(chǎn)價值的元，假設保證金按照標的資產(chǎn)價值的5繳納，維繳納，維持保證金為保證金的持保證金為保證金的50。日期日期小麥期貨小麥期貨價格（元）價格（元）多方盯市多方盯市損益（元）損益（元）多方保證多方保證金余額金余額（元）（元）空方盯市損益空方盯市損益（元）（元）空方保證金余額空方保證金余額 （元）（元）7月月1日日401000010007月月2日日4.15001500-5005007月月3日日3.95-75075075012507月月4日日

41、4.1510001750-1000250 7月月4日若多方不繼續(xù)追加報保證金，則強行平倉。日若多方不繼續(xù)追加報保證金，則強行平倉。整理整理ppt48遠遠期期期期貨貨清算所清算所（1）充當?shù)冢┏洚數(shù)谌綋Ｘ熑?，三方擔保責任，?）作為第）作為第三方介入使得三方介入使得期貨的流動性期貨的流動性提高！提高！整理整理ppt4912.2.3 期貨的定價期貨的定價 命題命題12.2： 如果利率是確定性的，即利率如果利率是確定性的，即利率只與時間有關，那么，遠期價格與期貨價只與時間有關，那么，遠期價格與期貨價格相同。格相同。 證明的思路：期貨是一連串不斷更新的遠證明的思路：期貨是一連串不斷更新的遠期，我們

42、已經(jīng)知道遠期的定價公式，根據(jù)期，我們已經(jīng)知道遠期的定價公式，根據(jù)金融工程的原理，可以用遠期來復制期貨。金融工程的原理，可以用遠期來復制期貨。整理整理ppt50 假設某期貨合約，用假設某期貨合約，用Fi表示第天表示第天i末（末（0iX股票多頭股票多頭STST看跌期權多頭看跌期權多頭X-ST-Pt-Pt總計總計X-PtST-Pt整理整理ppt94 保護性看跌期權的特征保護性看跌期權的特征對于該組合的多方而言，其損失是有限的，而對于該組合的多方而言，其損失是有限的，而理論收益無限理論收益無限 雙重目的雙重目的在標的資產(chǎn)下跌時減少損失在標的資產(chǎn)下跌時減少損失不影響標的資產(chǎn)上升時的獲利機會不影響標的資產(chǎn)

43、上升時的獲利機會 所以，它對資產(chǎn)具有保護作用，因此，要所以，它對資產(chǎn)具有保護作用，因此，要付出保護費！付出保護費！整理整理ppt95（2）拋補的看漲期權（）拋補的看漲期權（Covered call）：標）：標的資產(chǎn)多頭看漲期權空頭。的資產(chǎn)多頭看漲期權空頭。 拋補拋補期權空頭方將來交割標的資產(chǎn)的期權空頭方將來交割標的資產(chǎn)的義務正好被手中的資產(chǎn)抵消。義務正好被手中的資產(chǎn)抵消。STXSTX股票多頭股票多頭STST看漲期權空頭看漲期權空頭Ct-(ST-X)Ct總計總計ST CtXCt組合的最大價值是組合的最大價值是XCt，最小為，最小為Ct。整理整理ppt96 拋補看漲期權的收益特征拋補看漲期權的收益

44、特征在獲得期權費的同時，放棄了標的資產(chǎn)價格上在獲得期權費的同時，放棄了標的資產(chǎn)價格上漲可能帶來的獲利機會。漲可能帶來的獲利機會。問題：投資者希望到問題：投資者希望到期日標的資產(chǎn)市價超過期日標的資產(chǎn)市價超過X，還是低于，還是低于X？（基？（基于于“機會（沉沒）成本機會（沉沒）成本”的分析）的分析）若投資者手中擁有股票若投資者手中擁有股票100元，則他可以設置一個執(zhí)行價元，則他可以設置一個執(zhí)行價格為格為110元的看漲期權空頭，期權費元的看漲期權空頭，期權費3元。若價格為到期元。若價格為到期日資產(chǎn)價格為日資產(chǎn)價格為105元，則投資者獲利元，則投資者獲利8元。反之，若股票元。反之，若股票價格低于價格低

45、于100元呢？元呢？n 投資策略：盡可能設置高的執(zhí)行價格投資策略：盡可能設置高的執(zhí)行價格X。整理整理ppt97（3）對敲（）對敲（Straddle），又稱騎墻或者跨坐組），又稱騎墻或者跨坐組合：合： 對敲多頭組合：同時對敲多頭組合：同時買進買進具有相同執(zhí)行價格具有相同執(zhí)行價格與到期時間的同一種股票的看漲期權與看跌與到期時間的同一種股票的看漲期權與看跌期權。（期權費可能不等？）期權。（期權費可能不等？）STXSTX看漲期權多頭看漲期權多頭-CtST-X-Ct看跌期權多頭看跌期權多頭X-ST PtPt總計總計X-ST -Ct-PtST- X-Ct -Pt整理整理ppt98 RST RXST00 R

46、XST0整理整理ppt99max(0,)max(0,)TTttRSXXSpcTttTttTTttTSXpcSXRpcSXXSpcSX 若 若 若整理整理ppt100對敲組合多頭的收益特征對敲組合多頭的收益特征 損失有限：若標的資產(chǎn)價格損失有限：若標的資產(chǎn)價格=執(zhí)行價格，則執(zhí)行價格，則損失最大損失最大 （理論）收益無限：收益隨標的資產(chǎn)價格（理論）收益無限：收益隨標的資產(chǎn)價格的上升或下降而增加。的上升或下降而增加。 問題：對敲組合多頭適用于什么樣的市場問題：對敲組合多頭適用于什么樣的市場條件？條件？當投資者預期標的資產(chǎn)的價格會有較大的波動，當投資者預期標的資產(chǎn)的價格會有較大的波動，且無法判斷其方向

47、時。且無法判斷其方向時。例如一家企業(yè)成為兼并收購的目標時。例如一家企業(yè)成為兼并收購的目標時。整理整理ppt10112.3.5 期權與金融工程期權與金融工程 金融工程（金融工程（Financial engineering）包括）包括創(chuàng)創(chuàng)新新型金融工具與金融手段的設計、開發(fā)與型金融工具與金融手段的設計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給予實施，以及對金融問題給予創(chuàng)造創(chuàng)造性的解決。性的解決。 運用期權與標的股票以及無風險債券構造運用期權與標的股票以及無風險債券構造資產(chǎn)組合（資產(chǎn)組合（Portfolio），可以得到與某些），可以得到與某些金融工具有完全相同的損益特征（即金融工具有完全相同的損益特征（即模仿模

48、仿金融工具金融工具），也可以），也可以合成金融工具合成金融工具，例如：，例如：可轉換債券?？赊D換債券。整理整理ppt102實例：模仿股票（實例：模仿股票（the mimicking stock) 模仿股票是一個買權多頭和一個賣權空頭模仿股票是一個買權多頭和一個賣權空頭的組合。的組合。 假設假設t時刻，股票買權和賣權的價格分別是時刻，股票買權和賣權的價格分別是ct和和pt，兩個期權的執(zhí)行價格都是，兩個期權的執(zhí)行價格都是XSt（t時刻股票的價格），到期日股票價格為時刻股票的價格），到期日股票價格為ST。則到期日的收益為則到期日的收益為 R= max(0,ST-X)-max(0, X -ST)- (

49、ct-pt） =ST-X-ctpt =ST- St -ctpt整理整理ppt103股票股票模仿股票模仿股票模仿股票與實際股模仿股票與實際股票還是有所區(qū)別！票還是有所區(qū)別！整理整理ppt10412.3.6 期權的作用與本質(zhì)期權的作用與本質(zhì)（1）套期保值（）套期保值（Hedge） 利用期權損益的不對稱性可以對資產(chǎn)進行保值。利用期權損益的不對稱性可以對資產(chǎn)進行保值。期權的多頭方相當于購買了一個保險，期權費期權的多頭方相當于購買了一個保險，期權費相當于保險費。相當于保險費。例：假設例：假設A公司的股票當前價格為每股公司的股票當前價格為每股60元，元，投資者投資者B估計股票估計股票A將上漲。投資者要購買

50、將上漲。投資者要購買10000股的股票（股的股票（10份期權合約）。那么，他份期權合約）。那么，他有兩個策略可以選擇。有兩個策略可以選擇。整理整理ppt105 策略策略1：B直接購買直接購買10,000股股票，總投資股股票，總投資600,000元；元； 策略策略2：B買入執(zhí)行價格為買入執(zhí)行價格為60元的看漲期權，假設元的看漲期權，假設期權費為期權費為3元元/股，總投資股，總投資30000元。元。 兩種策略比較：兩種策略比較：若若A公司的股票大幅上漲，上漲越多二者的獲利越趨公司的股票大幅上漲，上漲越多二者的獲利越趨向于相同（雖然策略要付出期權費，但策略向于相同（雖然策略要付出期權費，但策略1的投

51、資額的投資額大大多于策略大大多于策略2，要付出利息），要付出利息） 。若股票大幅下跌，策略若股票大幅下跌，策略2的損失鎖定為的損失鎖定為30000元，策略元，策略1的損失卻是無法預期的。的損失卻是無法預期的。整理整理ppt106（2）高杠桿）高杠桿(Leverage)的投資的投資 例例4：公司股票現(xiàn)價為：公司股票現(xiàn)價為60元元/股，其未來股，其未來3個到期的看漲期權的期權費為個到期的看漲期權的期權費為2元元/股，若股，若預期到期日的股票價格為預期到期日的股票價格為63元，投資者持元，投資者持有有6000元，則兩種投資策略下的損益為：元，則兩種投資策略下的損益為：購買股票獲利購買股票獲利300元

52、，利潤率：元，利潤率：5；購買；購買30份份期權合約（期權合約（100股股/份）獲利份）獲利3000元，利潤率：元，利潤率：50%。 若股票價格下跌到若股票價格下跌到59元，期權投資虧損元，期權投資虧損6000元，股票虧損元，股票虧損100元。元。 期權投資是賭博？期權投資是賭博？整理整理ppt107（3）期權的本質(zhì)）期權的本質(zhì)時間價值時間價值期權的購買者買到的是：降低未來不確定性的期權的購買者買到的是：降低未來不確定性的保險。保險。期權空頭方給予多頭方一段時間，使其能夠進期權空頭方給予多頭方一段時間，使其能夠進一步利用所獲得的新的信息，降低對未來預期一步利用所獲得的新的信息，降低對未來預期中

53、的不確定程度，從而做出更加合理的決策。中的不確定程度，從而做出更加合理的決策。投資：時間價值的交易投資：時間價值的交易風險的交易。風險的交易。引申：由于時間的單向性，時間是最寶貴的資引申：由于時間的單向性，時間是最寶貴的資源：義務源：義務=獻出時間，權利獻出時間，權利=得到時間。得到時間。整理整理ppt10812.4期權定價期權定價核心內(nèi)容之一核心內(nèi)容之一 實值期權：當期權持有者執(zhí)行期權能產(chǎn)生利潤時實值期權：當期權持有者執(zhí)行期權能產(chǎn)生利潤時的期權。的期權。 虛值期權：當執(zhí)行期權無利可圖時的期權。虛值期權：當執(zhí)行期權無利可圖時的期權。 兩平期權：執(zhí)行價格等于資產(chǎn)價格的期權。兩平期權：執(zhí)行價格等于

54、資產(chǎn)價格的期權。 執(zhí)行價格低于資產(chǎn)價值時，看漲期權為實值期權，執(zhí)行價格低于資產(chǎn)價值時，看漲期權為實值期權，看跌期權為虛值期權?？吹跈酁樘撝灯跈?。 執(zhí)行價格高于資產(chǎn)價值時，看跌期權為實值期權，執(zhí)行價格高于資產(chǎn)價值時，看跌期權為實值期權，看漲期權為虛值期權?？礉q期權為虛值期權。整理整理ppt109基本概念基本概念內(nèi)在價值與時間價值（教材內(nèi)在價值與時間價值（教材P411）ST股票價格（期末），股票價格（期末），X期權執(zhí)行價格。期權執(zhí)行價格。稱二者差稱二者差ST-X為實值期權的為實值期權的“內(nèi)在價值內(nèi)在價值” 。虛值期權與平價期權的內(nèi)在價值為零。虛值期權與平價期權的內(nèi)在價值為零。期權實際價格與內(nèi)在價

55、值。期權實際價格與內(nèi)在價值。整理整理ppt110 在看漲期權中現(xiàn)貨市場價格越來越遠離協(xié)定在看漲期權中現(xiàn)貨市場價格越來越遠離協(xié)定價格時，時間價值越小。價格時，時間價值越小。 因為：因為： 隨著現(xiàn)貨市場價格的上升，現(xiàn)貨市場價格隨著現(xiàn)貨市場價格的上升，現(xiàn)貨市場價格進一步上漲的動能在減弱，實值期權實值部進一步上漲的動能在減弱，實值期權實值部分擴大的阻力越來越大，同時看漲期權合約分擴大的阻力越來越大，同時看漲期權合約被買方執(zhí)行的可能性越來越高，一旦被執(zhí)行，被買方執(zhí)行的可能性越來越高，一旦被執(zhí)行，時間價值消失；時間價值消失； 隨著現(xiàn)貨市場價格的下降，虛值期權虛值隨著現(xiàn)貨市場價格的下降，虛值期權虛值部分越來

56、越大，成為實值期權的可能性越來部分越來越大，成為實值期權的可能性越來越低，而被買方放棄執(zhí)行的可能性越來越高。越低，而被買方放棄執(zhí)行的可能性越來越高。 整理整理ppt111 期權價格的決定因素：期權價格的決定因素： 標的資產(chǎn)市場價格標的資產(chǎn)市場價格 標的資產(chǎn)的協(xié)定價格標的資產(chǎn)的協(xié)定價格 標的資產(chǎn)價格的波動性（越大，期權標的資產(chǎn)價格的波動性（越大，期權價格越高）價格越高） 期權合約的有效期期權合約的有效期 注意：與標的資產(chǎn)的收益率無關注意：與標的資產(chǎn)的收益率無關整理整理ppt112二項式期權定價二項式期權定價一、兩狀態(tài)期權定價一、兩狀態(tài)期權定價1、兩種狀態(tài)：到期價格高、到期價格低。、兩種狀態(tài)：到期

57、價格高、到期價格低。例如：現(xiàn)價例如：現(xiàn)價100，高到，高到200，低到，低到50，執(zhí)行價格，執(zhí)行價格為為125，貨款利率，貨款利率8%。100 200 C 75 53.70 150 50 0 0 股價股價 看漲期權價值看漲期權價值 資產(chǎn)組合價值資產(chǎn)組合價值 （構造期權）（構造期權）資產(chǎn)組合（出售看漲期權）：資產(chǎn)組合（出售看漲期權）：一股股票（一股股票（100$）+46.30的貸款的貸款整理整理ppt113看漲期權如何定價？設其價格為看漲期權如何定價？設其價格為C。購買者的收益為（購買者的收益為（0，75）*2=（0，150）出售者的收益為（出售者的收益為（0，150）于是出售者的一份組合于是出

58、售者的一份組合=購買者的兩份期權。購買者的兩份期權。 注意到注意到“平價原理平價原理”：在無套利均衡的條件：在無套利均衡的條件下，收益相同的資產(chǎn)，其成本亦相同。下，收益相同的資產(chǎn)，其成本亦相同。出售者的一份資產(chǎn)的成本為出售者的一份資產(chǎn)的成本為 10046.30=53.70，于是，應有于是，應有2C=53.70 C=26.85。整理整理ppt1142、出售者的資產(chǎn)組合復制了兩份期權，或、出售者的資產(chǎn)組合復制了兩份期權，或者說一份股票者說一份股票+兩份期權的出售構成了兩份期權的出售構成了“完全套期保值完全套期保值”的資產(chǎn)組合，期末價的資產(chǎn)組合，期末價值恒定在值恒定在50美元，與股票價格無關。美元，

59、與股票價格無關。套期保值率套期保值率=1/2，一般公式為，一般公式為股票價格差期權價值差SSCCH整理整理ppt1153、期權定價步驟、期權定價步驟1）計算期末股票價格波動（價差）和期權收益波）計算期末股票價格波動（價差）和期權收益波動，記為動，記為 C，S；2）計算）計算H= C/ S；3）確定期權資產(chǎn)組合（）確定期權資產(chǎn)組合（H份股票份股票+期權空頭）的恒期權空頭）的恒定期末價值定期末價值K；4）年利率為）年利率為r，從而，從而PV(K)=K0；5）令套期保值頭寸的現(xiàn)值）令套期保值頭寸的現(xiàn)值=未來收益的現(xiàn)值：未來收益的現(xiàn)值：HS0C0=K0這里這里C0為期權價格，為期權價格，S0為股票價格（起始），于是為股票價格（起始），于是6） C0= HS0K0整理整理ppt1164、高估期權、高估期權C0為平衡時的期權價格，若實際價格為平衡時的期權價格，若實際價格C1 C0，則有，則有 K1=HS0C1HS0C0=K0則期權出售者獲利，（對期權出售者來說，負債減則期權出售者獲利，（對期權出售者來說，負債減少）。少）。5、低估期權、低估期權若若C1HS0C0=K0，則期權購買者獲利。則期權購買者獲利。二、兩狀態(tài)的推廣二、兩狀態(tài)的推廣整理整理ppt117Black-Scholes期權定價模型期權定價模型一、假定：在期權有效期內(nèi)，（一、假定：在期權有效期內(nèi)，（1）無風險利率不變，）無