第十六章基金投資三

1、dengxiaozhu ECJU 2008Email: 證券投資基金學(xué)證券投資基金學(xué)dengxiaozhu ECJU 2008Email: 第十六章第十六章 基金投資（三）基金投資（三） 本章學(xué)習(xí)目標：本章學(xué)習(xí)目標： 掌握資產(chǎn)配置的概念和類型掌握資產(chǎn)配置的概念和類型 了解戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的過程和特點了解戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的過程和特點 了解動態(tài)資產(chǎn)配置的三種類別和特點了解動態(tài)資產(chǎn)配置的三種類別和特點 了解戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的過程和特點了解戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的過程和特點dengxiaozhu ECJU 2008Email: 一一. .基金資產(chǎn)配置概述基金資產(chǎn)配置概述 1.1.資產(chǎn)配置的概念和類型資產(chǎn)配置的概念和

2、類型可 以 投 資 于 哪 些 種 類 的 資 產(chǎn)資 產(chǎn) 配 置 需 要 解 決 的 問 題 投 資 于 各 大 類 資 產(chǎn) 的 權(quán) 重如 何 進 行 權(quán) 重 的 調(diào) 整dengxiaozhu ECJU 2008Email: 戰(zhàn) 略 性 資 產(chǎn) 配 置資 產(chǎn) 配 置 的 類 型 動 態(tài) 資 產(chǎn) 配 置戰(zhàn) 術(shù) 性 資 產(chǎn) 配 置dengxiaozhu ECJU 2008Email: 2.2.資產(chǎn)配置的主要考慮因素資產(chǎn)配置的主要考慮因素影響投資者風(fēng)險承受能力和收益要求的各項因素影響各類資產(chǎn)風(fēng)險收益狀況以相關(guān)關(guān)系的資本市場環(huán)境因素考慮因素 資產(chǎn)流動性特征與投資者流動性要求相匹配的因素投資期限稅收de

3、ngxiaozhu ECJU 2008Email: 二二. .資產(chǎn)配置的步驟資產(chǎn)配置的步驟dengxiaozhu ECJU 2008Email: 無差異曲線資本配置線最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合有效邊界最優(yōu)完全資產(chǎn)組合標準差（%）期望收益率（%）frdengxiaozhu ECJU 2008Email: 三三.資產(chǎn)配置的基本方法資產(chǎn)配置的基本方法1.歷史數(shù)據(jù)法歷史數(shù)據(jù)法dengxiaozhu ECJU 2008Email: 2.情景綜合分析法情景綜合分析法dengxiaozhu ECJU 2008Email: 四四. .資產(chǎn)配置的主要策略類型及比較資產(chǎn)配置的主要策略類型及比較1.1.動態(tài)資產(chǎn)配置動態(tài)資產(chǎn)配

4、置買入并持有策略動態(tài)資產(chǎn)配置 恒定組合策略投資組合保險策略dengxiaozhu ECJU 2008Email: (1)(1)買入并持有策略買入并持有策略屬于消極型組合管理策略，即購買初始資產(chǎn)組合屬于消極型組合管理策略，即購買初始資產(chǎn)組合并長期持有，無論資產(chǎn)相對價值如何變化，不對并長期持有，無論資產(chǎn)相對價值如何變化，不對組合進行主動調(diào)整。組合進行主動調(diào)整。在該策略下，投資組合完全暴露于市場風(fēng)險之下。在該策略下，投資組合完全暴露于市場風(fēng)險之下。它具有最小的交易成本和管理費用優(yōu)勢，但放棄它具有最小的交易成本和管理費用優(yōu)勢，但放棄了主動從市場環(huán)境變化中獲利的可能，同時也放了主動從市場環(huán)境變化中獲利的

5、可能，同時也放棄了因投資者效用函數(shù)或風(fēng)險承受能力變化而改棄了因投資者效用函數(shù)或風(fēng)險承受能力變化而改變資產(chǎn)配置以提高投資者效用的可能。變資產(chǎn)配置以提高投資者效用的可能。dengxiaozhu ECJU 2008Email: 案例：假定某只基金總資金為案例：假定某只基金總資金為100100萬元，戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置結(jié)果是萬元，戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置結(jié)果是60%60%股票，股票，40%40%的貨的貨幣市場工具，實施買入并持有策略，該組合價值滿足：幣市場工具，實施買入并持有策略，該組合價值滿足：解：組合價值解：組合價值=100=10040%+10040%+10060%60%（1+1+股票市場行情漲跌率）股票市場行情

6、漲跌率） =100=100（1+0.61+0.6股票市場行情漲跌率）股票市場行情漲跌率）dengxiaozhu ECJU 2008Email: （2 2）恒定組合策略）恒定組合策略與買入并持有策略相反，該策略根據(jù)市場與買入并持有策略相反，該策略根據(jù)市場變化不斷調(diào)整，以保持組合內(nèi)各類資產(chǎn)權(quán)變化不斷調(diào)整，以保持組合內(nèi)各類資產(chǎn)權(quán)重的固定比例。重的固定比例。該策略假定資產(chǎn)收益情況和投資者偏好未該策略假定資產(chǎn)收益情況和投資者偏好未發(fā)生大的變化，因而優(yōu)投資組合的配置比發(fā)生大的變化，因而優(yōu)投資組合的配置比例不變。例不變。dengxiaozhu ECJU 2008Email: dengxiaozhu ECJU

7、 2008Email: （3 3）投資組合保險策略）投資組合保險策略該策略將一部分資金投資于無風(fēng)險資產(chǎn)，從而保該策略將一部分資金投資于無風(fēng)險資產(chǎn)，從而保證資產(chǎn)組合的價值不低于某個最低價值前提下，證資產(chǎn)組合的價值不低于某個最低價值前提下，將其余資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)并隨著市場的變動調(diào)將其余資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)并隨著市場的變動調(diào)整風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的比例，不放棄資產(chǎn)升整風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的比例，不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動態(tài)調(diào)整策略。值潛力的一種動態(tài)調(diào)整策略。與恒定組合策略相反，投資組合保險策略在股票與恒定組合策略相反，投資組合保險策略在股票市場上漲時提高投票投資比例，而在股票市場下市場上漲時提高投票

8、投資比例，而在股票市場下降時降低股票投資比例。顯然，該策略運作方向降時降低股票投資比例。顯然，該策略運作方向與市場方向相同，其績效受到市場流動性影響較與市場方向相同，其績效受到市場流動性影響較大。大。dengxiaozhu ECJU 2008Email: （4 4）三種動態(tài)資產(chǎn)配置策略比較）三種動態(tài)資產(chǎn)配置策略比較資產(chǎn)配置策略資產(chǎn)配置策略市場變動時的行動方向市場變動時的行動方向有利的市場環(huán)境有利的市場環(huán)境要求的市場流動性要求的市場流動性買入并持有策略買入并持有策略不行動不行動牛市牛市小小恒定組合策略恒定組合策略下降時買入下降時買入上升時賣出上升時賣出易變，波動性大易變，波動性大適度適度投資組合

9、保險策略投資組合保險策略下降時賣出下降時賣出上升時買入上升時買入強趨勢強趨勢高高dengxiaozhu ECJU 2008Email: 2. 2.戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置 （1 1）戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置概念）戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置概念 戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置和動態(tài)資產(chǎn)配置都是指長期性的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置和動態(tài)資產(chǎn)配置都是指長期性的資產(chǎn)配置決策，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置指短期內(nèi)通過對長資產(chǎn)配置決策，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置指短期內(nèi)通過對長期資產(chǎn)配置比例的某種偏離來獲取額外收益。期資產(chǎn)配置比例的某種偏離來獲取額外收益。 戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置作為一種積極策略，建立在對資戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置作為一種積極策略，建立在對資產(chǎn)的短期風(fēng)險產(chǎn)的短期風(fēng)險- -收益特

10、征的預(yù)測能力之上，因此，收益特征的預(yù)測能力之上，因此，短期預(yù)測能力直接關(guān)系到戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的成敗。短期預(yù)測能力直接關(guān)系到戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的成敗。dengxiaozhu ECJU 2008Email: （2 2）戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置特點）戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置特點 一般建立在一些分析工具基礎(chǔ)之上的客觀、量化一般建立在一些分析工具基礎(chǔ)之上的客觀、量化過程，包括回歸分析、優(yōu)化決策。過程，包括回歸分析、優(yōu)化決策。 資產(chǎn)配置主要受某種資產(chǎn)類別預(yù)期收益率客觀測資產(chǎn)配置主要受某種資產(chǎn)類別預(yù)期收益率客觀測試的驅(qū)使，屬于價值為導(dǎo)向的過程。試的驅(qū)使，屬于價值為導(dǎo)向的過程。 資產(chǎn)配置規(guī)則能夠客觀地測度出哪一種資產(chǎn)類別資產(chǎn)配置規(guī)則能夠客觀地測度出哪一種資產(chǎn)類別已失去市場注意力，并引導(dǎo)投資者進入不受人關(guān)已失去市場注意力，并引導(dǎo)投資者進入不受人關(guān)注的資產(chǎn)類別。注的資產(chǎn)類別。 資產(chǎn)配置一般遵循資產(chǎn)配置一般遵循“回歸均衡回