金融互換交易機(jī)制及定價(jià)

1、 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-1 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-2本章學(xué)習(xí)指導(dǎo)本章學(xué)習(xí)指導(dǎo)本章內(nèi)容本章內(nèi)容 本章詳細(xì)講述了貨幣互換、利率互換、資產(chǎn)負(fù)債互換的交易機(jī)制，并介紹了其相應(yīng)的衍生產(chǎn)品。大綱要求大綱要求 熟練掌握各種金融互換的基本原理、流程、步驟及其作用，學(xué)會(huì)根據(jù)實(shí)際情況做出互換方案設(shè)計(jì)并計(jì)算金融互

2、換的價(jià)值。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-3 第一個(gè)步驟：本金的初期交換：美國(guó)公司、英國(guó)公司及中間商 美元本金 美元本金 英鎊本金 英鎊本金 美元貸款人 英鎊貸款人美國(guó)公司英國(guó)公司中間商 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-4 第二個(gè)步驟：利息互換：美國(guó)公司、英國(guó)公司及中間商 美元利息 美元利息 英鎊利息 英鎊利

3、息 美元貸款人 英鎊貸款人美國(guó)公司英國(guó)公司中間商 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-5 第三個(gè)步驟：到期日換回本金：美國(guó)公司、英國(guó)公司及中間商 英鎊本金 英鎊本金 美元本金 美元本金 美元貸款人 英鎊貸款人美國(guó)公司英國(guó)公司中間商 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-6 互換交易生效以后，通常是不能贖回的，如果互換交易

4、者的資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，需要從互換中解脫出來(lái)，通常采用反向互換的方式。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-7： 如果A借款人已經(jīng)進(jìn)行互換，接受美元固定利率，同時(shí)支付英鎊固定利率，則A借款人可以安排另一個(gè)方向相反的互換，以便從原來(lái)的互換中解脫出來(lái)。在第二次互換中，A借款人可以接受英鎊固定利率，同時(shí)支付美元固定利率，兩次互換沖銷的效果，使A借款人重新回復(fù)到原來(lái)的資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)。 2001 Prentice Hall Business Publishin

5、g Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-8 1. 固定利率貨幣互換固定利率貨幣互換 這種互換與基本互換的共同點(diǎn)是期初、期末都有本金的互換， 不同點(diǎn)是固定利率互換雙方交換的是不同貨幣的固定利率。 2. 浮動(dòng)利率貨幣互換浮動(dòng)利率貨幣互換 浮動(dòng)利率貨幣互換有時(shí)也稱為基本點(diǎn)貨幣互換。互換雙方在期初、期末交換不同貨幣的本金，期中進(jìn)行不同貨幣的浮動(dòng)利率互 換。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-93. 3

6、. 分期支付貨幣互換分期支付貨幣互換 分期支付貨幣互換是雙方在期初交換不同貨幣的本金，但不是在互換結(jié)束時(shí)一次性地將本金再互換過(guò)來(lái)，而是在互換期間分期將本金互換過(guò)來(lái)，與此同時(shí)伴隨著不同貨幣的利率互換。根據(jù)利率互換的不同特征，分期支付貨幣互換也可以分為三種形式，即固定利率分期支付貨幣互換，雙方互換的是不同貨幣的固定利率；浮動(dòng)利率分期支付貨幣互換，雙方互換的是不同貨幣的浮動(dòng)利率；固定利率對(duì)浮動(dòng)利率分期支付貨幣互換，其中一方支付固定利率，另一方支付浮動(dòng)利率。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harriso

7、n and Horngren7-10 降低籌資成本 調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債的貨幣結(jié)構(gòu) 借款人可以間接進(jìn)入某些優(yōu)惠市場(chǎng) 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-11 1.利率互換的含義利率互換的含義 利率互換(Interest Rate Swap,IRS)指兩筆債務(wù)以利率方式相互掉換，一般期初或到期日都沒(méi)有實(shí)際本金的互換，而是把它當(dāng)作名義本金，交換的只是雙方不同特征的利息。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial

8、 Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-122.定義 對(duì)一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的利率互換的定義至少包括以下幾項(xiàng)內(nèi)容：由互換雙方簽訂一份協(xié)議；根據(jù)協(xié)議雙方各向?qū)Ψ蕉ㄆ谥Ц独?并預(yù)先確定付息日期；付息金額由名義本金額確定；以同種貨幣支付利息；互換一方是固定利率支付者，固定利率在互換之初商定；互換另一方是浮動(dòng)利率支付者，浮動(dòng)利率參照互換期內(nèi)某種特定的市場(chǎng)利率加以確定；雙方互換利息，不涉及本金的互換。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7

9、-13零息對(duì)浮動(dòng)利率互換浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率互換可贖回利率互換可出售的利率互換可延期的互換遠(yuǎn)期利率互換推遲利率安排互換利率上限互換最小最大互換 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-14反向互換 出售互換互換購(gòu)回 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-15三、利率互換的作用三、利率互換的作用1.獲得低于市場(chǎng)利率的貸款，降低籌

10、資成本獲得低于市場(chǎng)利率的貸款，降低籌資成本 通過(guò)利率互換，客戶能夠獲得低于市場(chǎng)上得到的固定利率貸款或浮動(dòng)利率貸款，降低籌資成本。 2.2.操作方便操作方便 作為資產(chǎn)和負(fù)債管理的新穎工具，將資產(chǎn)或債務(wù)的浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率，或?qū)⒐潭ɡ兽D(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率，安排手續(xù)簡(jiǎn)便，操作極為方便。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-16一、資產(chǎn)負(fù)債互換的概念一、資產(chǎn)負(fù)債互換的概念 資產(chǎn)負(fù)債互換是指用于資產(chǎn)管理方面的互換。通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債互換安排，可以改變投資利益的利率特征，改

11、變收到利息的頻率和時(shí)間，提高投資者進(jìn)行資產(chǎn)管理的靈活性。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-17二、資產(chǎn)利率互換的作用 資產(chǎn)利率互換除了能改變資金的流動(dòng)方式外，還具有以下作用： 調(diào)整投資組合的有效工具; 作為債券與互換市場(chǎng)間套利的工具; 創(chuàng)造同類綜合債券及提供證券市場(chǎng)無(wú)法達(dá)到的信用質(zhì)量; 為購(gòu)買(mǎi)高收益的化繁為簡(jiǎn)債券提供了機(jī)會(huì)。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e

12、 Harrison and Horngren7-18 利率互換價(jià)格利率互換價(jià)格是互換中收取浮動(dòng)利率利息一方支付給另一方的固定利率。在美國(guó)一般以與互換同期限的國(guó)債當(dāng)時(shí)的利率上調(diào)一定數(shù)量的基點(diǎn)（1基點(diǎn)=0.01%），由中介銀行掛牌報(bào)出。利率互換一般不以浮動(dòng)利率報(bào)價(jià)。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-19 銀行利率互換的報(bào)價(jià)利率銀行利率互換的報(bào)價(jià)利率期限期限銀行支付固定利率銀行支付固定利率 銀行收取固定利率銀行收取固定利率 目前國(guó)債利率目前國(guó)債利率（%） 2

13、年年2年國(guó)債年國(guó)債+30基點(diǎn)基點(diǎn) 2年國(guó)債年國(guó)債+38基點(diǎn)基點(diǎn) 7.52 3年年3年國(guó)債年國(guó)債+35基點(diǎn)基點(diǎn) 3年國(guó)債年國(guó)債+44基點(diǎn)基點(diǎn)7.714年年4年國(guó)債年國(guó)債+38基點(diǎn)基點(diǎn) 4年國(guó)債年國(guó)債+48基點(diǎn)基點(diǎn)7.835年年5年國(guó)債年國(guó)債+44基點(diǎn)基點(diǎn) 5年國(guó)債年國(guó)債+54基點(diǎn)基點(diǎn)7.906年年6年國(guó)債年國(guó)債+48基點(diǎn)基點(diǎn) 6年國(guó)債年國(guó)債+60基點(diǎn)基點(diǎn)7.947年年7年國(guó)債年國(guó)債+50基點(diǎn)基點(diǎn) 7年國(guó)債年國(guó)債+63基點(diǎn)基點(diǎn)7.9710年年10年國(guó)債年國(guó)債+60基點(diǎn)基點(diǎn)10年國(guó)債年國(guó)債+75基點(diǎn)基點(diǎn)7.99 2001 Prentice Hall Business Publishing Finan

14、cial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-20 假定不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，金融互換可看作債券的多空組合或一系列遠(yuǎn)期合約的組合。具體有貨幣互換定價(jià)和利率互換定價(jià)。貨幣互換的定價(jià)貨幣互換的定價(jià) 貨幣互換的定價(jià)可分解為債券的多空組合或一系列遠(yuǎn)期合約組合，貨幣互換可看成是債券的多空組合。對(duì)支付外幣利息、收取本幣利息的互換者來(lái)說(shuō)：V=SBV=SBF F-B-BD D 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-21式中：BF 外幣計(jì)價(jià)

15、的外幣債券的價(jià)值； BD 本幣債券的價(jià)值； S 現(xiàn)匯匯率。 因此，貨幣互換的價(jià)值取決于本國(guó)利率、外幣利率及現(xiàn)匯匯率。將貨幣互換分解成一系列遠(yuǎn)期合約。若不考慮違約風(fēng)險(xiǎn)，貨幣互換可以看做是一系列遠(yuǎn)期合約的組合。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-22利率互換的定價(jià)利率互換的定價(jià)1.將利率互換看做是債券的多空組合。 2.將利率互換分解成一系列遠(yuǎn)期合約。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accou

16、nting, 4/e Harrison and Horngren7-23 1.ACD 2.B 3.B 4.A 5.ABCDE 6.B 7.BC 8.A 9.B 10.B 答案：現(xiàn)代貨幣互換是從傳統(tǒng)貨幣互換基礎(chǔ)上發(fā)答案：現(xiàn)代貨幣互換是從傳統(tǒng)貨幣互換基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，它根據(jù)交易雙方的互補(bǔ)需要，將持展起來(lái)的，它根據(jù)交易雙方的互補(bǔ)需要，將持有的不同種類的貨幣，以商定的籌資本金和利有的不同種類的貨幣，以商定的籌資本金和利率為基礎(chǔ)，進(jìn)行貨幣本金的交換并結(jié)算利息。率為基礎(chǔ)，進(jìn)行貨幣本金的交換并結(jié)算利息。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Acc

17、ounting, 4/e Harrison and Horngren7-24 答案：答案： 本金的初期互換，指互換交易之初，雙方本金的初期互換，指互換交易之初，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金。以便將按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金。以便將來(lái)計(jì)算應(yīng)支付的利息再換回本金。初期交換一般來(lái)計(jì)算應(yīng)支付的利息再換回本金。初期交換一般以即期匯率為基礎(chǔ)，也可按交易雙方協(xié)定的遠(yuǎn)期以即期匯率為基礎(chǔ)，也可按交易雙方協(xié)定的遠(yuǎn)期匯率作基準(zhǔn)。匯率作基準(zhǔn)。 利率的互換，指交易雙方按協(xié)定利率，以未利率的互換，指交易雙方按協(xié)定利率，以未償還本金為基礎(chǔ)，進(jìn)行互換交易的利率支付。償還本金為基礎(chǔ)，進(jìn)行互換交易的利率支付。

18、到期日本金的再次互換，即在合約到期日，到期日本金的再次互換，即在合約到期日，交易雙方通過(guò)互換，換回期初交換的本金。交易雙方通過(guò)互換，換回期初交換的本金。 貨幣互換中的三個(gè)基本步驟，能夠把一種貨幣貨幣互換中的三個(gè)基本步驟，能夠把一種貨幣的債務(wù)有效地轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪环N貨幣而得到充分保值的債務(wù)有效地轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪环N貨幣而得到充分保值。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-25 答案：貨幣互換的衍生產(chǎn)品較少答案：貨幣互換的衍生產(chǎn)品較少,其主要衍生產(chǎn)其主要衍生產(chǎn)品有以下幾種品

19、有以下幾種 ： 固定利率貨幣互換。這種互換與基本互固定利率貨幣互換。這種互換與基本互換的共同點(diǎn)是期初、期末都有本金的互換，換的共同點(diǎn)是期初、期末都有本金的互換， 不同點(diǎn)是固定利率互換雙方交換的是不同貨幣不同點(diǎn)是固定利率互換雙方交換的是不同貨幣的固定利率。的固定利率。 浮動(dòng)利率貨幣互換。浮動(dòng)利率貨幣互換浮動(dòng)利率貨幣互換。浮動(dòng)利率貨幣互換有時(shí)也稱為基本點(diǎn)貨幣互換。互換雙方在期有時(shí)也稱為基本點(diǎn)貨幣互換?；Q雙方在期 初、期末交換不同貨幣的本金，期中進(jìn)行不同初、期末交換不同貨幣的本金，期中進(jìn)行不同貨幣的浮動(dòng)利率互貨幣的浮動(dòng)利率互 換。換。 分期支付貨幣互換。分期支付貨幣互換。分期支付貨幣互換分期支付貨

20、幣互換 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-26 是雙方在期初交換不同貨幣的本金，但不是在互是雙方在期初交換不同貨幣的本金，但不是在互換結(jié)束時(shí)一次性地將本金再互換過(guò)來(lái)，而是在互換結(jié)束時(shí)一次性地將本金再互換過(guò)來(lái)，而是在互換期間分期將本金互換過(guò)來(lái)，與此同時(shí)伴隨著不換期間分期將本金互換過(guò)來(lái)，與此同時(shí)伴隨著不同貨幣的利率互換。根據(jù)利率互換的不同特征，同貨幣的利率互換。根據(jù)利率互換的不同特征，分期支付貨幣互換也可以分為三種形式，即固定分期支付貨幣互換也可以分為三種形

21、式，即固定利率分期支付貨幣互換，雙方互換的是不同貨幣利率分期支付貨幣互換，雙方互換的是不同貨幣的固定利率；浮動(dòng)利率分期支付貨幣互換，雙方的固定利率；浮動(dòng)利率分期支付貨幣互換，雙方互換的是不同貨幣的浮動(dòng)利率；固定利率對(duì)浮動(dòng)互換的是不同貨幣的浮動(dòng)利率；固定利率對(duì)浮動(dòng)利率分期支付貨幣互換，其中一方支付固定利利率分期支付貨幣互換，其中一方支付固定利 率，另一方支付浮動(dòng)利率。率，另一方支付浮動(dòng)利率。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-27 答案：利率互換答案：利率

22、互換(Interest Rate Swap，IRS)指兩指兩筆債務(wù)以利率方式相互掉換，一般期初或到期日筆債務(wù)以利率方式相互掉換，一般期初或到期日都沒(méi)有實(shí)際本金的互換，而是把它當(dāng)作名義本都沒(méi)有實(shí)際本金的互換，而是把它當(dāng)作名義本金，交換的只是雙方不同特征的利息。對(duì)一項(xiàng)標(biāo)金，交換的只是雙方不同特征的利息。對(duì)一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的利率互換的定義至少包括以下幾項(xiàng)內(nèi)容：準(zhǔn)的利率互換的定義至少包括以下幾項(xiàng)內(nèi)容：由互換雙方簽訂一份協(xié)議；根據(jù)協(xié)議雙方各向由互換雙方簽訂一份協(xié)議；根據(jù)協(xié)議雙方各向?qū)Ψ蕉ㄆ谥Ц独?duì)方定期支付利息,并預(yù)先確定付息日期；付并預(yù)先確定付息日期；付息金額由名義本金額確定；以同種貨幣支付利息息金額由名義

23、本金額確定；以同種貨幣支付利息；互換一方是固定利率支付者，固定利率在互；互換一方是固定利率支付者，固定利率在互換之初商定；互換另一方是浮動(dòng)利率支付者，換之初商定；互換另一方是浮動(dòng)利率支付者，浮動(dòng)利率參照互換期內(nèi)某種特定的市場(chǎng)利率加以浮動(dòng)利率參照互換期內(nèi)某種特定的市場(chǎng)利率加以確定；雙方互換利息，不涉及本金的互換。確定；雙方互換利息，不涉及本金的互換。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-28 利率互換是目前全球市場(chǎng)上最重要的場(chǎng)外交利率互換是目前全球市場(chǎng)上最重

24、要的場(chǎng)外交易互換衍生工具易互換衍生工具, ,它實(shí)際上是一項(xiàng)協(xié)議它實(shí)際上是一項(xiàng)協(xié)議, ,使合同雙使合同雙方能得到比原來(lái)從市場(chǎng)得到更有利的利率。也就方能得到比原來(lái)從市場(chǎng)得到更有利的利率。也就是說(shuō)是說(shuō),A,A方和方和B B方以最佳利率借進(jìn)相同數(shù)量的款項(xiàng)方以最佳利率借進(jìn)相同數(shù)量的款項(xiàng), ,然后再進(jìn)行對(duì)雙方都有利的利率互換。雙方在沒(méi)然后再進(jìn)行對(duì)雙方都有利的利率互換。雙方在沒(méi)有改變?cè)窘鹳J款的情況下降低了借款成本有改變?cè)窘鹳J款的情況下降低了借款成本, ,貸款的利率也因此從原生工具中分離出來(lái)。貸款的利率也因此從原生工具中分離出來(lái)。 利率互換可以使一些市場(chǎng)參與者進(jìn)入市場(chǎng)利率互換可以使一些市場(chǎng)參與者進(jìn)入市

25、場(chǎng), ,而在正常情況下而在正常情況下, ,他們會(huì)因信用級(jí)別等原因而不他們會(huì)因信用級(jí)別等原因而不能進(jìn)入市場(chǎng)。市場(chǎng)參與者越來(lái)越多的使用利率互能進(jìn)入市場(chǎng)。市場(chǎng)參與者越來(lái)越多的使用利率互換主要出于兩個(gè)原因換主要出于兩個(gè)原因: : 對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)；在互對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)；在互換市場(chǎng)上投機(jī)換市場(chǎng)上投機(jī), ,以從固定以從固定/ /浮動(dòng)利率交易中獲利。浮動(dòng)利率交易中獲利。利率互換對(duì)公司和銀行還有如下好處利率互換對(duì)公司和銀行還有如下好處: : 協(xié)議雙協(xié)議雙方可在一較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)把原生利率由固定轉(zhuǎn)為浮方可在一較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)把原生利率由固定轉(zhuǎn)為浮動(dòng)動(dòng), ,或者相反；雙方降低籌資成本。或者相反；雙方降低籌資成本。 2001 Pren

26、tice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-29 利率互換的最普遍、最基本的形式是浮動(dòng)利率互換的最普遍、最基本的形式是浮動(dòng)利率與固定利率之間的單純利率互換利率與固定利率之間的單純利率互換(Plain (Plain Vanilla Swap)Vanilla Swap)，其實(shí)質(zhì)就是將未來(lái)兩組利息的，其實(shí)質(zhì)就是將未來(lái)兩組利息的現(xiàn)金流量（浮動(dòng)利率部分和固定利率部分）進(jìn)現(xiàn)金流量（浮動(dòng)利率部分和固定利率部分）進(jìn)行交換。在交換中，雙方當(dāng)事人最為關(guān)心的就行交換。在交換中，雙方當(dāng)事人最為關(guān)心的就是利

27、率互換的價(jià)格固定利率。一方想用固定利是利率互換的價(jià)格固定利率。一方想用固定利率債務(wù)換取浮動(dòng)利率債務(wù)，率債務(wù)換取浮動(dòng)利率債務(wù)， 支付浮動(dòng)利率；另支付浮動(dòng)利率；另一方想用浮動(dòng)利率債務(wù)換取固定利率債務(wù)，支一方想用浮動(dòng)利率債務(wù)換取固定利率債務(wù)，支付固定利率。一般說(shuō)付固定利率。一般說(shuō), ,高信用評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)借入固高信用評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)借入固定利率款項(xiàng)較容易定利率款項(xiàng)較容易, ,而低信用評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)比較適而低信用評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)比較適合借入浮動(dòng)利率貸款。合借入浮動(dòng)利率貸款。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison

28、and Horngren7-30 答案：目前，國(guó)際上的主要利率互換衍生產(chǎn)品有答案：目前，國(guó)際上的主要利率互換衍生產(chǎn)品有以下幾種。以下幾種。 零息對(duì)浮動(dòng)利率互換。在一般利率互換零息對(duì)浮動(dòng)利率互換。在一般利率互換中，互換雙方按相同的支付時(shí)間和頻率向?qū)Ψ街?，互換雙方按相同的支付時(shí)間和頻率向?qū)Ψ街Ц独?；而在零息?duì)浮動(dòng)利率互換（支付利息；而在零息對(duì)浮動(dòng)利率互換（Zero Zero CouponCouponforforfloating Swapfloating Swap）中，支付固定）中，支付固定利率的一方在互換協(xié)議到期時(shí)一次性地向?qū)Ψ嚼实囊环皆诨Q協(xié)議到期時(shí)一次性地向?qū)Ψ街Ц独ⅲЦ陡?dòng)利率的一

29、方則要定期支支付利息，而支付浮動(dòng)利率的一方則要定期支付利息給對(duì)方。付利息給對(duì)方。 浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率互換。這種互換有浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率互換。這種互換有時(shí)也稱為基礎(chǔ)互換。浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率互換時(shí)也稱為基礎(chǔ)互換。浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率互換（FloatingFloatingForForFloating SwapFloating Swap）有多種形）有多種形式，第一種形式是以不同利率為基礎(chǔ)的浮動(dòng)利式，第一種形式是以不同利率為基礎(chǔ)的浮動(dòng)利率的互換。率的互換。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison a

30、nd Horngren7-31 比如說(shuō)，一方按比如說(shuō)，一方按6 6個(gè)月個(gè)月LIBORLIBOR利率進(jìn)行支利率進(jìn)行支付，而另一方按付，而另一方按6 6個(gè)月大額存單或個(gè)月大額存單或6 6個(gè)月商業(yè)票個(gè)月商業(yè)票據(jù)利率支付利息。第二種形式是雙方盯住同一據(jù)利率支付利息。第二種形式是雙方盯住同一種浮動(dòng)利率，但支付頻率不同。比如說(shuō)，一方種浮動(dòng)利率，但支付頻率不同。比如說(shuō)，一方按按6 6個(gè)月個(gè)月LIBORLIBOR利率半年支付一次利息，另一方利率半年支付一次利息，另一方按按1 1個(gè)月個(gè)月LIBORLIBOR利率每月支付一次利息。第三種利率每月支付一次利息。第三種形式是前兩種形式的結(jié)合，比如說(shuō)，一方按一形式是前兩

31、種形式的結(jié)合，比如說(shuō)，一方按一個(gè)月個(gè)月LIBORLIBOR利率每月支付一次利息，而另一方利率每月支付一次利息，而另一方按大額存單利率半年支付一次利息。按大額存單利率半年支付一次利息。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-32 可贖回利率互換?？哨H回利率互換可贖回利率互換。可贖回利率互換 （Callable Swap）是固定利率對(duì)浮動(dòng)利率互）是固定利率對(duì)浮動(dòng)利率互換的一種特殊形式，這種互換給予支付固定利換的一種特殊形式，這種互換給予支付固定利率的一方在雙方約

32、定的期限以前終止互換的權(quán)率的一方在雙方約定的期限以前終止互換的權(quán)利，也就相當(dāng)于支付固定利率的一方購(gòu)買(mǎi)了互利，也就相當(dāng)于支付固定利率的一方購(gòu)買(mǎi)了互換的買(mǎi)方期權(quán)。為此，支付固定利率的一方支換的買(mǎi)方期權(quán)。為此，支付固定利率的一方支付的利率比一般利率互換情況下要高。有時(shí)在付的利率比一般利率互換情況下要高。有時(shí)在其實(shí)施這種權(quán)利時(shí)，還被要求支付一筆終止其實(shí)施這種權(quán)利時(shí)，還被要求支付一筆終止 費(fèi)，終止費(fèi)按利率互換的名義本金的一定百分費(fèi)，終止費(fèi)按利率互換的名義本金的一定百分比計(jì)算。比計(jì)算。 可出售的利率互換?？沙鍪鄣睦驶Q可出售的利率互換。可出售的利率互換 （Putable Swap）也是固定利率對(duì)浮動(dòng)利率

33、互）也是固定利率對(duì)浮動(dòng)利率互換的一種衍生產(chǎn)品。這種互換給予支付浮動(dòng)利換的一種衍生產(chǎn)品。這種互換給予支付浮動(dòng)利率的一方在約定的期限以前終止互換的權(quán)利。率的一方在約定的期限以前終止互換的權(quán)利。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-33 支付浮動(dòng)利率的一方相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)了一份賣(mài)方期支付浮動(dòng)利率的一方相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)了一份賣(mài)方期權(quán)，作為獲得此項(xiàng)權(quán)利的代價(jià)，支付浮動(dòng)利率的一權(quán)，作為獲得此項(xiàng)權(quán)利的代價(jià)，支付浮動(dòng)利率的一方收到的固定利率比一般情況下要低，有時(shí)行使這方收到的固定利率

34、比一般情況下要低，有時(shí)行使這種權(quán)利時(shí)，還被要求支付一筆終止費(fèi)，此費(fèi)用按名種權(quán)利時(shí)，還被要求支付一筆終止費(fèi)，此費(fèi)用按名義本金的一定百分比計(jì)算。義本金的一定百分比計(jì)算。 可延期的互換?？裳悠诘幕Q（可延期的互換?？裳悠诘幕Q（Extendable Extendable SwapSwap）也是一種特殊的固定利率對(duì)浮動(dòng)利率的互）也是一種特殊的固定利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換。換。 這種互換給予互換的一方延長(zhǎng)互換有效期的這種互換給予互換的一方延長(zhǎng)互換有效期的權(quán)利。為獲得此項(xiàng)權(quán)利，支付固定利率的一方要付權(quán)利。為獲得此項(xiàng)權(quán)利，支付固定利率的一方要付出較一般利率互換更高的利率；支付浮動(dòng)利率的一出較一般利率互換更高的利

35、率；支付浮動(dòng)利率的一方要獲得這種權(quán)利，收到的固定利率比一般情況下方要獲得這種權(quán)利，收到的固定利率比一般情況下要低。要低。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-34 遠(yuǎn)期利率互換。遠(yuǎn)期利率互換遠(yuǎn)期利率互換。遠(yuǎn)期利率互換 （Forward Interest Rate SwapForward Interest Rate Swap）是指）是指利率互換合約的簽訂是在即期，互換的利率互換合約的簽訂是在即期，互換的開(kāi)始執(zhí)行推遲到未來(lái)的一個(gè)時(shí)間。開(kāi)始執(zhí)行推遲到未來(lái)的一個(gè)時(shí)

36、間。 推遲利率安排互換。推遲利率安推遲利率安排互換。推遲利率安排互換（排互換（Deferred RateDeferred Ratesetting setting SwapSwap）是指互換雙方需要現(xiàn)在安排利率）是指互換雙方需要現(xiàn)在安排利率互換，但認(rèn)為現(xiàn)行的利率不合適而決定互換，但認(rèn)為現(xiàn)行的利率不合適而決定推遲互換利率的安排，到未來(lái)的一個(gè)時(shí)推遲互換利率的安排，到未來(lái)的一個(gè)時(shí)間按雙方的約定進(jìn)行利率互換安排。間按雙方的約定進(jìn)行利率互換安排。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Ho

37、rngren7-35 利率上限互換。利率上限互換利率上限互換。利率上限互換 （RateRatecapped Swapcapped Swap）也是固定利率對(duì)）也是固定利率對(duì)浮動(dòng)利率互換的一種衍生產(chǎn)品，這種互換浮動(dòng)利率互換的一種衍生產(chǎn)品，這種互換規(guī)定浮動(dòng)利率的上限。利率上限互換給支規(guī)定浮動(dòng)利率的上限。利率上限互換給支付浮動(dòng)利率的一方提供了一定程度的保付浮動(dòng)利率的一方提供了一定程度的保 護(hù)。為此浮動(dòng)利率的支付方需付給固定利護(hù)。為此浮動(dòng)利率的支付方需付給固定利率的支付方一筆期初費(fèi)用。率的支付方一筆期初費(fèi)用。 最小最小最大互換。最小最大互換。最小最大互換最大互換（MinMinMax SwapMax Sw

38、ap）也是固定利率對(duì)浮動(dòng)）也是固定利率對(duì)浮動(dòng) 利率互換的一種衍生產(chǎn)品。這種互換同時(shí)利率互換的一種衍生產(chǎn)品。這種互換同時(shí)規(guī)定浮動(dòng)利率的上限和下限。規(guī)定浮動(dòng)利率的上限和下限。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-36 分期攤還、增值和變動(dòng)互換。分期攤還、分期攤還、增值和變動(dòng)互換。分期攤還、增值和變動(dòng)互換（增值和變動(dòng)互換（Pay by Installment-increasePay by Installment-increase Invalue-fluctuat

39、ion Swap Invalue-fluctuation Swap） 在一般利率互換在一般利率互換 時(shí)，名義本金在整個(gè)互換期間保持不變。分期攤時(shí)，名義本金在整個(gè)互換期間保持不變。分期攤還利率互換是指用于計(jì)算利息的名義本金逐漸減還利率互換是指用于計(jì)算利息的名義本金逐漸減少；增值利率互換是指用于計(jì)算利息的名義本金少；增值利率互換是指用于計(jì)算利息的名義本金逐漸增加；變動(dòng)互換是指用于計(jì)算利息的名義本逐漸增加；變動(dòng)互換是指用于計(jì)算利息的名義本金在互換開(kāi)始的一段時(shí)間內(nèi)又逐漸增加，在互換金在互換開(kāi)始的一段時(shí)間內(nèi)又逐漸增加，在互換的后一段時(shí)間內(nèi)又逐漸減少。本金的變化量及期的后一段時(shí)間內(nèi)又逐漸減少。本金的變化量

40、及期限在互換開(kāi)始就作了安排。限在互換開(kāi)始就作了安排。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-37 反向互換反向互換 。反向互換。反向互換(Inverse Swap)(Inverse Swap)是指是指希望退出互換合約的一方通過(guò)安排一項(xiàng)相反內(nèi)希望退出互換合約的一方通過(guò)安排一項(xiàng)相反內(nèi) 容容的互換合約退出原先的合約。具體地說(shuō)，就是新的互換合約退出原先的合約。具體地說(shuō)，就是新安排的互換時(shí)間與原合約的剩余時(shí)間相同。例安排的互換時(shí)間與原合約的剩余時(shí)間相同。例 如，有一投

41、資者如，有一投資者A A擁有一互換合約，本金為擁有一互換合約，本金為50005000萬(wàn)萬(wàn)美元，付出利率為美元，付出利率為1010，獲得的利率為，獲得的利率為L(zhǎng)IBORLIBOR，期，期限為限為 5 5年。兩年后，投資者年。兩年后，投資者A A想退出該合約，他想退出該合約，他采取了反向互換的方式尋找到一位新對(duì)手，簽訂采取了反向互換的方式尋找到一位新對(duì)手，簽訂了一份新的互換合約，新合約的金額仍為了一份新的互換合約，新合約的金額仍為50005000萬(wàn)萬(wàn)美元，付出的利率為美元，付出的利率為L(zhǎng)IBORLIBOR，獲得的利率為固定利，獲得的利率為固定利率，合約的期限為率，合約的期限為3 3年。這樣他就可以

42、實(shí)現(xiàn)退出最年。這樣他就可以實(shí)現(xiàn)退出最初互換合約的目的了。初互換合約的目的了。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-38 這種方式的缺陷是投資者這種方式的缺陷是投資者A A不但對(duì)最初的合不但對(duì)最初的合約負(fù)責(zé)，還要對(duì)新合約負(fù)責(zé)。他的本意是退出原約負(fù)責(zé)，還要對(duì)新合約負(fù)責(zé)。他的本意是退出原來(lái)的合約，而現(xiàn)在要對(duì)兩個(gè)合約都承擔(dān)責(zé)任，增來(lái)的合約，而現(xiàn)在要對(duì)兩個(gè)合約都承擔(dān)責(zé)任，增加了不履約的風(fēng)險(xiǎn)。加了不履約的風(fēng)險(xiǎn)。 出售互換。出售互換出售互換。出售互換(Selling S

43、wap)(Selling Swap)可以可以有效地克服反向互換的缺陷，這種方式是指希望有效地克服反向互換的缺陷，這種方式是指希望退出互換合約的一方，把沒(méi)有到期的合約出售給退出互換合約的一方，把沒(méi)有到期的合約出售給另一位投資者，上例的投資者另一位投資者，上例的投資者A A如在簽約兩年后如在簽約兩年后想退出合約，就可以尋找一位愿意購(gòu)買(mǎi)這個(gè)合約想退出合約，就可以尋找一位愿意購(gòu)買(mǎi)這個(gè)合約的投資者，另一位投資者的投資者，另一位投資者B B如果愿意購(gòu)買(mǎi)這個(gè)合如果愿意購(gòu)買(mǎi)這個(gè)合約，簽約后約，簽約后B B方在剩余的年內(nèi)應(yīng)按期付出方在剩余的年內(nèi)應(yīng)按期付出10%10%的利的利息，相應(yīng)獲得的利率為息，相應(yīng)獲得的利率

44、為L(zhǎng)IBORLIBOR。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-39 如果利率上升到如果利率上升到12%12%，B B方應(yīng)給予方應(yīng)給予A A方補(bǔ)償，方補(bǔ)償，因?yàn)橐驗(yàn)锽 B方只要支付方只要支付10%10%就可以獲得較高就可以獲得較高LIBORLIBOR，補(bǔ)，補(bǔ)償額應(yīng)為償額應(yīng)為 2 2乘以乘以50005000萬(wàn)萬(wàn) 美元再乘以美元再乘以3 3年期；如年期；如果利率下降，果利率下降，A A方應(yīng)向方應(yīng)向B B方補(bǔ)償。這種出售行為的方補(bǔ)償。這種出售行為的完成有賴于合約另

45、一方的同意，另一方是否同意完成有賴于合約另一方的同意，另一方是否同意的關(guān)鍵是的關(guān)鍵是B B方的信用等級(jí)是否與方的信用等級(jí)是否與A A方一樣高，如果方一樣高，如果B B方的信用等級(jí)與方的信用等級(jí)與A A方一樣高，甚至更高，另一方方一樣高，甚至更高，另一方一般不會(huì)有異議；否則，另一方就難接受。一般不會(huì)有異議；否則，另一方就難接受。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-40 互換購(gòu)回?；Q購(gòu)回互換購(gòu)回?；Q購(gòu)回(Swap Repurchase)(Swap Rep

46、urchase)是指出售了的互換合約在一定時(shí)候、一定條件是指出售了的互換合約在一定時(shí)候、一定條件下再由原出售方購(gòu)回。如果購(gòu)回時(shí)利率發(fā)生變下再由原出售方購(gòu)回。如果購(gòu)回時(shí)利率發(fā)生變動(dòng)，與出售互換相同，也涉及互換雙方的相互動(dòng)，與出售互換相同，也涉及互換雙方的相互補(bǔ)償問(wèn)題。補(bǔ)償問(wèn)題。 答案：利率互換無(wú)論在鎖定投資收益以規(guī)避利答案：利率互換無(wú)論在鎖定投資收益以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)方面，還是在利用相對(duì)優(yōu)勢(shì)套取利差，率風(fēng)險(xiǎn)方面，還是在利用相對(duì)優(yōu)勢(shì)套取利差，以及盡可能降低利息負(fù)擔(dān)方面都具有積極的作以及盡可能降低利息負(fù)擔(dān)方面都具有積極的作用，在金融界和企業(yè)界均有十分廣泛的運(yùn)用，用，在金融界和企業(yè)界均有十分廣泛的運(yùn)用，已

47、成為一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)的最為基本和非常有已成為一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)的最為基本和非常有效的金融工具。效的金融工具。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-41 獲得低于市場(chǎng)利率的貸款，降低籌獲得低于市場(chǎng)利率的貸款，降低籌資成本。通過(guò)利率互換，客戶能夠獲得低資成本。通過(guò)利率互換，客戶能夠獲得低于市場(chǎng)上得到的固定利率貸款或浮動(dòng)利率于市場(chǎng)上得到的固定利率貸款或浮動(dòng)利率貸款，降低籌資成本。貸款，降低籌資成本。 操作方便。利率互換創(chuàng)新金融工具操作方便。利率互換創(chuàng)新金融工具自問(wèn)

48、世以來(lái)，即被公司財(cái)務(wù)人員和金融機(jī)自問(wèn)世以來(lái)，即被公司財(cái)務(wù)人員和金融機(jī)構(gòu)廣泛使用，作為資產(chǎn)和負(fù)債管理的新穎構(gòu)廣泛使用，作為資產(chǎn)和負(fù)債管理的新穎工具，將資產(chǎn)或債務(wù)的浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固工具，將資產(chǎn)或債務(wù)的浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率，或?qū)⒐潭ɡ兽D(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率，定利率，或?qū)⒐潭ɡ兽D(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率，安排手續(xù)簡(jiǎn)便，操作極為方便。利率互換安排手續(xù)簡(jiǎn)便，操作極為方便。利率互換協(xié)議無(wú)特別限制條款，一般只需較少的契協(xié)議無(wú)特別限制條款，一般只需較少的契約內(nèi)容，很多條款都是標(biāo)準(zhǔn)化的。約內(nèi)容，很多條款都是標(biāo)準(zhǔn)化的。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accoun

49、ting, 4/e Harrison and Horngren7-42 從企業(yè)方面看，企業(yè)是匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)方面看，企業(yè)是匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的最終承受者，因此企業(yè)對(duì)匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)是十的最終承受者，因此企業(yè)對(duì)匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)是十分敏感的，企業(yè)運(yùn)用互換既可為其債務(wù)保值，也分敏感的，企業(yè)運(yùn)用互換既可為其債務(wù)保值，也可將其資產(chǎn)（收入部分）進(jìn)行鎖定，更可以作為可將其資產(chǎn)（收入部分）進(jìn)行鎖定，更可以作為彌補(bǔ)利率結(jié)構(gòu)和貨幣分布缺口的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。彌補(bǔ)利率結(jié)構(gòu)和貨幣分布缺口的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。還可以動(dòng)態(tài)且直觀地判斷出其保值的成本和選擇還可以動(dòng)態(tài)且直觀地判斷出其保值的成本和選擇保值時(shí)機(jī)。保值時(shí)機(jī)。 從銀行的角

50、度看，銀行可運(yùn)用互換鎖定其自從銀行的角度看，銀行可運(yùn)用互換鎖定其自身融資成本或投資收益，解決資產(chǎn)負(fù)債利率結(jié)構(gòu)身融資成本或投資收益，解決資產(chǎn)負(fù)債利率結(jié)構(gòu)上的缺口。同時(shí)，銀行互換為其客戶提供風(fēng)險(xiǎn)保上的缺口。同時(shí)，銀行互換為其客戶提供風(fēng)險(xiǎn)保值的服務(wù)，從中賺取一定收益（手續(xù)費(fèi)收入），值的服務(wù)，從中賺取一定收益（手續(xù)費(fèi)收入），且該部分收益既可反映在今后的現(xiàn)金流量中（將且該部分收益既可反映在今后的現(xiàn)金流量中（將來(lái)值），也可反映在當(dāng)前價(jià)值（現(xiàn)值）上。來(lái)值），也可反映在當(dāng)前價(jià)值（現(xiàn)值）上。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,

51、 4/e Harrison and Horngren7-43 答案：資產(chǎn)利率互換在當(dāng)今世界上已越來(lái)越成為答案：資產(chǎn)利率互換在當(dāng)今世界上已越來(lái)越成為資產(chǎn)管理者手中不可缺少的工具。由于在資產(chǎn)管資產(chǎn)管理者手中不可缺少的工具。由于在資產(chǎn)管理中運(yùn)用了資產(chǎn)互換及其他衍生業(yè)務(wù)，因而，它理中運(yùn)用了資產(chǎn)互換及其他衍生業(yè)務(wù)，因而，它迅速得以發(fā)展。資產(chǎn)利率互換除了能改變資金的迅速得以發(fā)展。資產(chǎn)利率互換除了能改變資金的流動(dòng)方式外，還具有以下作用：流動(dòng)方式外，還具有以下作用： 調(diào)整投資組合的有效工具。無(wú)論是投資者調(diào)整投資組合的有效工具。無(wú)論是投資者還是資產(chǎn)管理者，為使自身資產(chǎn)的價(jià)值免受利率還是資產(chǎn)管理者，為使自身資產(chǎn)的

52、價(jià)值免受利率反向變動(dòng)的影響，需要對(duì)資金的期限及固定與浮反向變動(dòng)的影響，需要對(duì)資金的期限及固定與浮動(dòng)的比例經(jīng)常做相應(yīng)的調(diào)整。而資產(chǎn)利率互換則動(dòng)的比例經(jīng)常做相應(yīng)的調(diào)整。而資產(chǎn)利率互換則能在不需改變主要資產(chǎn)的情況下調(diào)整固定利率與能在不需改變主要資產(chǎn)的情況下調(diào)整固定利率與浮動(dòng)利率的組合及投資期限，從而節(jié)約與出售現(xiàn)浮動(dòng)利率的組合及投資期限，從而節(jié)約與出售現(xiàn)有資產(chǎn)及購(gòu)入新資產(chǎn)有關(guān)的交易成本。有資產(chǎn)及購(gòu)入新資產(chǎn)有關(guān)的交易成本。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-44

53、只要互換交易對(duì)方信用狀況令人滿意，那只要互換交易對(duì)方信用狀況令人滿意，那么，資產(chǎn)利率調(diào)整不可能么，資產(chǎn)利率調(diào)整不可能 改變整個(gè)投資的信改變整個(gè)投資的信用質(zhì)量。用質(zhì)量。 作為債券與互換市場(chǎng)間套利的工具。由作為債券與互換市場(chǎng)間套利的工具。由于浮動(dòng)利率債券市場(chǎng)的波動(dòng)，不少投資者紛紛于浮動(dòng)利率債券市場(chǎng)的波動(dòng)，不少投資者紛紛通過(guò)購(gòu)買(mǎi)浮動(dòng)利率債券并將之轉(zhuǎn)化為綜合固定通過(guò)購(gòu)買(mǎi)浮動(dòng)利率債券并將之轉(zhuǎn)化為綜合固定利率債券的辦法，來(lái)獲得同一信用等級(jí)的普通利率債券的辦法，來(lái)獲得同一信用等級(jí)的普通固定利率債券所無(wú)法帶來(lái)的巨大收益。同時(shí)，固定利率債券所無(wú)法帶來(lái)的巨大收益。同時(shí)，在固定利率的公司債券市場(chǎng)上，一般購(gòu)買(mǎi)價(jià)值在固

54、定利率的公司債券市場(chǎng)上，一般購(gòu)買(mǎi)價(jià)值低估的公司債券，通過(guò)資產(chǎn)利率互換交易的轉(zhuǎn)低估的公司債券，通過(guò)資產(chǎn)利率互換交易的轉(zhuǎn)換，本身會(huì)給投資者帶來(lái)更大換，本身會(huì)給投資者帶來(lái)更大LIBORLIBOR差額，從差額，從而增加了債券與互換市場(chǎng)間套利機(jī)會(huì)。而增加了債券與互換市場(chǎng)間套利機(jī)會(huì)。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-45 創(chuàng)造同類綜合債券及提供證券市場(chǎng)無(wú)法創(chuàng)造同類綜合債券及提供證券市場(chǎng)無(wú)法達(dá)到的信用質(zhì)量。一般來(lái)看，大部分的浮動(dòng)利達(dá)到的信用質(zhì)量。一般來(lái)看，大部分的浮

55、動(dòng)利率債券是由銀行來(lái)發(fā)行的，而具有較高公司信率債券是由銀行來(lái)發(fā)行的，而具有較高公司信用等級(jí)的浮動(dòng)利率債券工具很少。在這種情況用等級(jí)的浮動(dòng)利率債券工具很少。在這種情況下，投資者往往通過(guò)購(gòu)買(mǎi)固定利率的公司債下，投資者往往通過(guò)購(gòu)買(mǎi)固定利率的公司債 券，并將其通過(guò)資產(chǎn)利率互換而轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利券，并將其通過(guò)資產(chǎn)利率互換而轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率債券，以期帶來(lái)比率債券，以期帶來(lái)比LIBORLIBOR高得多的收益。高得多的收益。 為購(gòu)買(mǎi)高收益的化繁為簡(jiǎn)債券提供了機(jī)為購(gòu)買(mǎi)高收益的化繁為簡(jiǎn)債券提供了機(jī)會(huì)。由于市場(chǎng)上綜合浮動(dòng)利率債券的流動(dòng)性比會(huì)。由于市場(chǎng)上綜合浮動(dòng)利率債券的流動(dòng)性比普通債券差，要出售一種綜合浮動(dòng)利率債券，普通

56、債券差，要出售一種綜合浮動(dòng)利率債券，投資者不但要出售固定利率債券，而且還得解投資者不但要出售固定利率債券，而且還得解除與此債券有關(guān)的資產(chǎn)互換。除與此債券有關(guān)的資產(chǎn)互換。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-46 根據(jù)互換交易市場(chǎng)的規(guī)律。解除資產(chǎn)利率根據(jù)互換交易市場(chǎng)的規(guī)律。解除資產(chǎn)利率互換既可帶來(lái)盈利，也將帶來(lái)?yè)p失，綜合浮動(dòng)互換既可帶來(lái)盈利，也將帶來(lái)?yè)p失，綜合浮動(dòng)利率債券的流動(dòng)性缺乏往往能通過(guò)收益的增加利率債券的流動(dòng)性缺乏往往能通過(guò)收益的增加來(lái)彌補(bǔ)。特別是那

57、些通過(guò)資產(chǎn)利率互換加以還來(lái)彌補(bǔ)。特別是那些通過(guò)資產(chǎn)利率互換加以還原（化繁為簡(jiǎn)）的浮動(dòng)利率債券，比起同一發(fā)原（化繁為簡(jiǎn)）的浮動(dòng)利率債券，比起同一發(fā)債人發(fā)行的普通浮動(dòng)利率債券的收益更高。債人發(fā)行的普通浮動(dòng)利率債券的收益更高。 資產(chǎn)利率互換一般與主要債券形式有關(guān)。資產(chǎn)利率互換一般與主要債券形式有關(guān)。通過(guò)利率互換，投資者能改變固定收入票據(jù)的通過(guò)利率互換，投資者能改變固定收入票據(jù)的資金流動(dòng)特點(diǎn)，從而使固定利率債券變成綜合資金流動(dòng)特點(diǎn)，從而使固定利率債券變成綜合浮動(dòng)利率的債券。用于資產(chǎn)管理方面的互換。浮動(dòng)利率的債券。用于資產(chǎn)管理方面的互換。通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債互換安排，可以改變投資利益的通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債互換安排，可以

58、改變投資利益的利率特征，改變收到利息的頻率和時(shí)間，提高利率特征，改變收到利息的頻率和時(shí)間，提高投資者進(jìn)行資產(chǎn)管理的靈活性。投資者進(jìn)行資產(chǎn)管理的靈活性。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-47 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-48 答案：互換的可能性：答案：互換的可能性：A公司在人民幣固定利率公司在人民幣固定利率市

59、場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)，B公司在美元浮動(dòng)利率市場(chǎng)公司在美元浮動(dòng)利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)。但上有比較優(yōu)勢(shì)。但A需要美元浮動(dòng)利率借款，需要美元浮動(dòng)利率借款，B需要人民幣固定利率借款，這是雙方互換的基需要人民幣固定利率借款，這是雙方互換的基礎(chǔ)。美元浮動(dòng)利率借款的利差為礎(chǔ)。美元浮動(dòng)利率借款的利差為1%（LIBOR+ 1.5%)(LIBOR+0.5%)，人民幣固定利率借款，人民幣固定利率借款的利差為的利差為2%(6.5%4.5%)。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horng

60、ren7-49 因此互換的總收益是因此互換的總收益是1%1%。銀行拿走。銀行拿走0.5%0.5%后，后，A A，B B各得各得0.25%0.25%。這意味著。這意味著A A可可LIBOR+0.25%LIBOR+0.25%的年利的年利率借入美元，而率借入美元，而B(niǎo) B可按可按6.25%(6.5%-0.25%)6.25%(6.5%-0.25%)的年利的年利率借入人民幣。率借入人民幣。 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren7-50答案：（答案：（1 1）利用債券組合