資本成本的概念、用途及變動(dòng)的影響因素、債務(wù)資本成本的概念

1、第四章資本成本考情分析本章屬于教材中較為重要的章節(jié)，后續(xù)的多個(gè)章節(jié)都會(huì)用到“資本成本”。最近三年平均分值在 6分左右，除2016年涉及到綜合題外，其余兩年均考查了計(jì)算分析題。從考試題型看，客觀題、主觀題均有可能出題，特 別是容易和其他章節(jié)的內(nèi)容綜合起來(lái)進(jìn)行考查。教材變化本章與2018年教材相比，重要變化有：公司資本成本和投資項(xiàng)目資本成本部分進(jìn)行了更為清晰的表述；資本成本的影響因素刪除了“股利政策”；3的驅(qū)動(dòng)因素刪除了 “收益的周期性”；“認(rèn)股權(quán)證籌資”改為“附認(rèn)股權(quán)證債券籌資”。其余部分都是個(gè)別文字的修改，沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變化。學(xué)習(xí)提示本章的重、難點(diǎn)在于要把多個(gè)相關(guān)概念和計(jì)算公式進(jìn)行理解、區(qū)分并熟練

2、應(yīng)用。建議本章學(xué)習(xí)以理解資本 成本為主線，多在債務(wù)資本成本、普通股資本成本、混合籌資資本成本的估計(jì)及加權(quán)平均資本成本的計(jì)算上下 功夫，通過(guò)一定量的計(jì)算和練習(xí)，熟悉“資本成本”這一概念，并熟練掌握解題思路和解題方法。主要內(nèi)容1. 資本成本的概念和用途2債務(wù)資本成本的估計(jì)3. 普通股資本成本的估計(jì)4. 混合籌資資本成本的估計(jì)5. 加權(quán)平均資本成本的計(jì)算第一節(jié)資本成本的概念和用途一、資本成本的概念（一）資本成本的含義一般說(shuō)來(lái)，資本成本是指投資資本的機(jī)會(huì)成本。這種成本不是實(shí)際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項(xiàng)目投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益，因此被稱為機(jī)會(huì)成本。此外，資本成本也稱為投資項(xiàng)

3、目 的取舍率、最低可接受的報(bào)酬率。資本成本的概念包括兩個(gè)方面：1. 與公司籌資活動(dòng) 有關(guān)，是公司募集和使用資金的成本，即籌資的成本，稱為公司的資本成本（是投資人 針對(duì)整個(gè)公司要求的報(bào)酬率，或者說(shuō)是投資人對(duì)于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的報(bào)酬率）；2. 與公司投資活動(dòng)有關(guān)，是投資所要求的 必要報(bào)酬率，稱為投資項(xiàng)目的資本成本（是公司投資于資本支出 項(xiàng)目所要求的報(bào)酬率）。（二）公司的資本成本1. 概念：是指組成公司資本結(jié)構(gòu)的各種資金來(lái)源的成本的組合，也就是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)。2. 重點(diǎn)注意的幾個(gè)問(wèn)題：（1）資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價(jià)。從籌資人（公司）的角度看，假設(shè)不考慮所得稅、交易費(fèi)用等其他因

4、素的影響，投資人從證券上所取得的報(bào)酬就是證券發(fā)行公司的成本。任何交易都至少有兩方，一方的所得就是另一方所失，一方的收益就是另一方的成本。所以，投資人的稅前必要報(bào)酬率等于公司的 稅前資本成本。（2）資本成本是公司投資人要求的必要報(bào)酬率 。公司投資報(bào)酬率投資人要求的必要報(bào)酬率（資本成本），會(huì)吸引新的投資者；公司投資報(bào)酬率v投資人要求的必要報(bào)酬率（資本成本），股東會(huì)出售股票。因此，假設(shè)不考慮所得稅、交易費(fèi)用等其他因素的影響，公司的資本成本是投資人的必要報(bào)酬率。（3）不同資本來(lái)源的資本成本不同。公司有多種資本來(lái)源，如債務(wù)、優(yōu)先股、普通股等。每一種資本來(lái)源被稱為一種資本要素。每一種要素的投資人都希望在投

5、資上取得報(bào)酬，但是由于風(fēng)險(xiǎn)不同，每一種資本要素要求的報(bào)酬率不同。公司的資本成本是構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中各種資金來(lái)源成本的組合，即各資本要素成本的加權(quán)平均值 。（4）不同公司的資本成本不同。公司資本成本的高低取決于三個(gè)因素：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（公司未來(lái)的前景的不確定性導(dǎo)致的要求投資報(bào)酬率增加的部分）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（指高財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)）。由于公司所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)不同（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同）、資本結(jié)構(gòu)不同（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同），因此各公司的資本成本 不同。公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資人要求的報(bào)酬率就會(huì)較高，公司的資本成本也就較高。（三）投資項(xiàng)目的資本成本投資項(xiàng)目的資本成本是指 項(xiàng)目本身 所需投資資本的機(jī)會(huì)成

6、本，每個(gè)項(xiàng)目有自己的機(jī)會(huì)資本成本。因?yàn)椴煌顿Y項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同，所以它們要求的最低報(bào)酬率不同。風(fēng)險(xiǎn)高的投資項(xiàng)目要求的報(bào)酬率較高，風(fēng)險(xiǎn)低的投資項(xiàng)目要求的報(bào)酬率較低。作為投資項(xiàng)目的資本成本即項(xiàng)目的必要報(bào)酬率，其高低既取決于資本運(yùn)用于什么項(xiàng)目，又受籌資來(lái)源影響如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，則項(xiàng)目資本成本等于公司資本成本； 如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn) 高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本； 如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn) 低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本低于公司的資本成本。因此，每個(gè)項(xiàng)目都有自己的資本成本，它是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)?！纠}？多選題】 下列關(guān)于投資項(xiàng)目

7、資本成本的說(shuō)法中，正確的有（）。（2016年）A. 資本成本是投資項(xiàng)目的取舍率B. 資本成本是投資資本的必要報(bào)酬率C. 資本成本是投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率D. 資本成本是投資資本的機(jī)會(huì)成本【答案】ABD【解析】投資項(xiàng)目的資本成本是指項(xiàng)目本身所需投資資本的機(jī)會(huì)成本，是公司投資于資本支出項(xiàng)目的必要報(bào)酬率，選項(xiàng) B選項(xiàng)D正確；內(nèi)含報(bào)酬率是項(xiàng)目投資后預(yù)計(jì)能夠達(dá)到的報(bào)酬率，選項(xiàng)C錯(cuò)誤；項(xiàng)目預(yù)計(jì)達(dá)到的報(bào)酬率大于項(xiàng)目資本成本，項(xiàng)目可行，即項(xiàng)目資本成本是投資項(xiàng)目取舍率，選項(xiàng)A正確。二、資本成本的用途公司的資本成本主要用于投資決策、籌資決策、營(yíng)運(yùn)資本管理、企業(yè)價(jià)值評(píng)估和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。三、資本成本變動(dòng)的影響因素影響因素說(shuō)

8、明外 部 因 素利率市場(chǎng)利率上升，公司的債務(wù)成本會(huì)上升，也會(huì)引起普通股和優(yōu)先股的成本上升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)由資本市場(chǎng)上的供求雙方?jīng)Q疋，個(gè)別公司無(wú)法控制 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)影響股權(quán)成本稅率 稅率是政府政策，個(gè)別公司無(wú)法控制 稅率變化直接影響稅后債務(wù)成本以及公司加權(quán)平均資本成本內(nèi) 部 因 素資本結(jié)構(gòu) 適度負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)下，尋求資本成本最小化 增加債務(wù)的比重， 會(huì)使平均資本成本趨于降低，同時(shí)會(huì)加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的提高，又會(huì)引起債務(wù)成本和股權(quán)成本上升投資政策 公司的資本成本反映現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn) 如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的新項(xiàng)目大量投資，公司資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)提高，并使得資本成本上升第

9、二節(jié)債務(wù)資本成本的估計(jì)一、債務(wù)資本成本的概念（一）特征估計(jì)債務(wù)成本就是確定 債權(quán)人要求的收益率。債務(wù)資本的提供者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)顯著低于股東，所以其期望的 報(bào)酬率低于股東，即債務(wù)的資本成本低于權(quán)益籌資 。（二）債務(wù)資本成本的區(qū)分（三個(gè)區(qū)分）1. 區(qū)分債務(wù)的歷史成本和未來(lái)成本作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的資本成本，只能是未來(lái)借入新債務(wù)的成本?，F(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)于未來(lái)的決策來(lái)說(shuō)是不相關(guān)的 沉沒(méi)成本。2. 區(qū)分債務(wù)的承諾收益與期望收益（1） 由于違約風(fēng)險(xiǎn)的存在，債務(wù)投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的收益（承諾收益）；（2） 對(duì)于籌資人來(lái)說(shuō)，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實(shí)成本；（3）實(shí)務(wù)中，往往把債務(wù)的

10、 承諾收益 作為債務(wù)成本，原因在于：多數(shù)公司的違約風(fēng)險(xiǎn)不大，按照承諾 收益計(jì)算到期收益率很容易，而估計(jì)違約風(fēng)險(xiǎn)比較困難。3. 區(qū)分長(zhǎng)期債務(wù)成本和短期債務(wù)成本（1）由于計(jì)算資本成本的主要目的是用于資本預(yù)算，而加權(quán)平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及的債務(wù)是長(zhǎng)期債務(wù)，因此通常的做法是只考慮長(zhǎng)期債務(wù)，而忽略各種短期債務(wù)。（2）值得注意的是，有時(shí)候公司無(wú)法發(fā)行長(zhǎng)期債券或取得長(zhǎng)期銀行借款，被迫采用短期債務(wù)籌資并將其不 斷續(xù)約。這種債務(wù)，實(shí)質(zhì)上是一種長(zhǎng)期債務(wù)，是不能忽略的?！纠}？單選題】 在進(jìn)行投資決策時(shí)，需要估計(jì)的債務(wù)成本是（）。（2016年）A. 現(xiàn)有債務(wù)的承諾收益B. 未來(lái)債務(wù)的期望收益C. 未來(lái)債務(wù)的承諾收益D. 現(xiàn)有債務(wù)的期望收益【答案】B【解析】作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的債務(wù)成本，只能是未來(lái)借入新債務(wù)的成本?，F(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)于未來(lái)決策來(lái)說(shuō)是不相關(guān)的沉沒(méi)成本，選項(xiàng)A、選項(xiàng)D錯(cuò)誤；債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實(shí)成本，選項(xiàng)B正確，選項(xiàng)C錯(cuò)誤?！纠}？多選題】 企業(yè)在進(jìn)行資本預(yù)算時(shí)需要對(duì)債務(wù)成本進(jìn)行估計(jì)。如果不考慮所得稅的影響，下列關(guān)于債 務(wù)成本的說(shuō)法中，正確的有（）。（2012年）A. 債務(wù)成本等于債權(quán)人的期望收益B. 當(dāng)不存在違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，債務(wù)成本等于債務(wù)的承諾收益C.