跨境融資交易結(jié)構(gòu)解析

1、跨境融資交易結(jié)構(gòu)解析中國貿(mào)易金融網(wǎng) ?2017-11-15 13:581 跨境融資基本政策跨境融資政策沿革跨境融資政策的出臺， 是在一系列政策探索中逐漸適用的， 由最早的投注差“外 債”模式，再到深圳前海、 天津東疆等多個試點地區(qū)的“跨境人民幣貸款”， 一 直到上海自貿(mào)區(qū) 2014年的“跨境人民幣借款”和 2015年基于自由貿(mào)易分賬核算 單元的“境外融資”， 其實質(zhì)都是通過債權(quán)方式從境外獲得融資， 并在額度、 用 途等方面加以限制。 現(xiàn)階段監(jiān)管政策鼓勵“擴流入”， 相關(guān)政策發(fā)布的頻率也越 來越快。(1) 2014 年 5 月，國家外匯管理局發(fā)布跨境擔(dān)保外匯管理規(guī)定(匯發(fā)2014年 29 號文，

2、以下稱“ 29 號文”)，取消跨境擔(dān)保所有事前審批，并顯著縮小了 跨境擔(dān)保的數(shù)量控制范圍和登記范圍；(2) 2015 年 9 月，發(fā)改委發(fā)布國家發(fā)展改革委關(guān)于推進企業(yè)發(fā)行外債備案登記 制管理改革的通知(發(fā)改外資 2015年2044號文，以下稱“ 2044號文”)， 將境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行中長債由原先的審批制改為事前備案制， 鼓勵境內(nèi)企業(yè)去海 外發(fā)債，并支持資金回流結(jié)匯；(3) 2016 年4月至 6月，中國人民銀行(以下簡稱“央行”)先后發(fā)布了全口 徑跨境融資政策， 將原四個自貿(mào)區(qū)試點的跨境融資推廣到全國， 只要在企業(yè)的跨 境融資額度內(nèi)，境外資金就可以作為外債進來；(4) 2016年 6 月，外管

3、局發(fā)布關(guān)于改革和規(guī)范資本項目結(jié)匯管理政策的通知 (匯發(fā) 2016年 16 號文)，放開了外債資金的意愿結(jié)匯， 并大幅放寬了資本項目 資金的使用條件， 不再區(qū)分資本金及外債資金的使用， 對資本項目收入的使用實 施統(tǒng)一的負面清單管理模式。最新監(jiān)管法規(guī)文件 （1）2017 年 1月 22日，央行發(fā)布關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜 的通知（銀發(fā) 2017年 9 號文，以下稱“9 號文”），全口徑跨境融資政策統(tǒng) 一了人民幣與外幣的外債管理， 也將短期外債和中長期外債 （發(fā)改委事前備案制 中長期外債除外） 一并納入管理， 標(biāo)志著全國范圍內(nèi)跨境融資宏觀審慎管理的開 始。（2）2017年 1 月 26

4、 日，國家外匯管理局發(fā)布關(guān)于進一步推進外匯管理改革完 善真實合規(guī)性審核的通知（匯發(fā) 2017年 3 號文，以下稱“3 號文”），擴大 境內(nèi)外匯貸款結(jié)匯范圍， 允許內(nèi)保外貸項下資金調(diào)回境內(nèi)使用， 債務(wù)人可通過向 境內(nèi)進行放貸、股權(quán)投資等方式將擔(dān)保項下資金直接或間接調(diào)回境內(nèi)使用。9 號文和 3 號文新政意味著跨境融資將更為便利， 便于資金需求方和資金提供方 充分利用境內(nèi)外市場資源，簡化交易結(jié)構(gòu)，降低交易成本。2 境外本外幣貸款境外本外幣貸款，可分為境內(nèi)融資租賃公司貸款與其境外子公司貸款兩種模式。境內(nèi)公司境外貸款（ 1） 境內(nèi)銀行增信模式典型結(jié)構(gòu)圖境內(nèi)銀行增信貸款境內(nèi)銀行增信模式是指境內(nèi)銀行成為境內(nèi)

5、借款企業(yè)跨境融資財務(wù)顧問， 并為跨境 融資提供信用增級 （主要模式為開具融資性保函） ，然后境外銀行對境內(nèi)借款人 進行放款的方式。 這種模式是最常見的跨境融資方式， 其優(yōu)勢在于操作程序較為 簡便，缺點在于需增加保函費用，綜合融資成本會增加。實際操作中， 境內(nèi)借款人獲取保函的方式方法也不盡相同。 可以是通過資產(chǎn)質(zhì)押 （包括不動產(chǎn)、有價證券、銀行承兌匯票等其他證券質(zhì)押）、關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保等方 式直接申請保函；也可以是關(guān)聯(lián)企業(yè)為境內(nèi)借款人申請保函。2）海外直貸模式典型結(jié)構(gòu)圖境外銀行直貸此種模式是指境外銀行對跨境融資進行獨立的授信審批， 承擔(dān)信用風(fēng)險。 從融資 主體角度看， 全口徑新政下， 境內(nèi)中、 外資

6、融資租賃公司均可從境外金融機構(gòu)融 入人民幣或外幣資金 , 境內(nèi)銀行協(xié)助融資租賃公司直接申請境外分行的授信額 度，在不開具融資性保函的情況下， 境外銀行可直接基于融資租賃公司在境內(nèi)的 具體融資項目進行放款。境外銀行直貸模式優(yōu)點在于節(jié)省保函費用， 綜合成本最低； 缺點在于境外銀行對 授信審批和項目的要求更為嚴格。此外 , 外商投資融資租賃公司還可向境外關(guān)聯(lián) 公司或母公司舉借外債， 母公司或關(guān)聯(lián)公司將富余資金直接借給境內(nèi)投資的融資 租賃公司。境外子公司本外幣借款 融資租賃公司可以通過其境外子公司貸款， 通常情況下， 境外子公司境外借款需 要其母公司提供擔(dān)保，根據(jù) 29 號文，此種情況下，對外擔(dān)保需辦

7、理內(nèi)保外貸登 記。典型交易結(jié)構(gòu)境外子公司境外本外幣貸款（境內(nèi)母公司擔(dān)保）在 3 號文出臺前， 內(nèi)保外貸項下資金不得調(diào)回境內(nèi)使用。 因此，境內(nèi)公司通常會 提供維好協(xié)議、股權(quán)回購以及流動性支持承諾等非擔(dān)保的增信方式運用在境外子 公司發(fā)行貸款或者發(fā)行發(fā)債的案例中，以規(guī)避內(nèi)保外貸監(jiān)管。3 號文允許內(nèi)保外貸項下資金以股權(quán)或者債權(quán)的形式調(diào)入境內(nèi)使用， 維好協(xié)議將 越來越少被使用， 而內(nèi)保外貸的模式結(jié)構(gòu)將占據(jù)更多的市場份額。 具體而言， 境 外子公司將內(nèi)保外貸項下資金以外債形式調(diào)回境內(nèi)的， 境內(nèi)借用資金的母公司應(yīng) 滿足現(xiàn)行外債管理的相關(guān)要求， 按規(guī)定辦理外債登記， 并應(yīng)按照相關(guān)要求控制資 金調(diào)回規(guī)模。境外子

8、公司用內(nèi)保外貸項下資金向境內(nèi)公司關(guān)聯(lián)公司進行股權(quán)投 資，應(yīng)滿足相關(guān)主管部門對外商直接投資的管理規(guī)定， 接受投資的境內(nèi)機構(gòu)應(yīng)按 規(guī)定辦理外匯登記。3 境外發(fā)行債券交易結(jié)構(gòu)的選擇境外發(fā)行債券交易結(jié)構(gòu)的選擇主要需要考量發(fā)行所需的發(fā)改委或外管備案登記、 信用評級、募集資金用途、稅務(wù)影響等。通常情況下，融資租賃公司在境外發(fā)行 債券有以下三類典型交易結(jié)構(gòu)：(1) 由境外子公司發(fā)行并由境內(nèi)母公司提供向下游信用增級；(2) 由境內(nèi)母公司直接發(fā)行；(3) 備用信用證支持的發(fā)行 根據(jù)發(fā)改委 2044 號文的規(guī)定，境內(nèi)公司及其控制的境外企業(yè)或分支機構(gòu)向境外 舉借一年期以上債務(wù)的，應(yīng)當(dāng)在舉借該債務(wù)前向國家發(fā)改委完成備

9、案登記手續(xù)， 并應(yīng)當(dāng)進一步在每次舉借境外債務(wù)后的 10 個工作日內(nèi)向國家發(fā)改委完成報送。 由于境外發(fā)債大都屬于 1 年期以上，因此，上述三種典型交易結(jié)構(gòu)都將受發(fā)改委 備案影響。境外子公司發(fā)債典型交易結(jié)構(gòu)圖境外子公司(“ SPV”)境外發(fā)債同擔(dān)保境外貸款類似，根據(jù) 29 號文，境內(nèi)母公司向境外子公司所發(fā)行的債券提 供擔(dān)保無需國家外管局的事前批準(zhǔn)， 在簽署跨境擔(dān)保合同后， 境內(nèi)母公司應(yīng)當(dāng)在 跨境擔(dān)保合同簽訂之日的 15 個工作日內(nèi)向地方外管局就跨境擔(dān)保進行登記。在 債券信用評級方面，母公司提供擔(dān)保的信用評級略低于備用信用證發(fā)行的評級。 而根據(jù) 3 號文，境外子公司可將境外發(fā)債募集到的資金以外債或股權(quán)投資形式調(diào) 回境內(nèi)。境內(nèi)公司直接境外發(fā)債 典型交易結(jié)構(gòu)圖境內(nèi)公司境外直接發(fā)債對于境內(nèi)公司境外直接發(fā)行債券的交易結(jié)構(gòu)，發(fā)改委 2044 號文廢除了此前個案 批準(zhǔn)的要求，直接發(fā)行債券成為了一種較之從前更為可行的交易結(jié)構(gòu)。 2016年 3 月 23 日，中國財政部及國家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于全面推開營業(yè)稅改征增 值稅試點的通知（財稅 2016年 36號文），針對提供金融服務(wù)所產(chǎn)生的收入， 以增值稅取代了營業(yè)稅。 因而，由于發(fā)行人位于中國境內(nèi)且債券持有人購買債券 可能被視為提供金融服務(wù)，直接發(fā)行結(jié)構(gòu)項下的