我國(guó)企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)環(huán)境變化及對(duì)策

1、我國(guó)企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)環(huán)境變化及對(duì)策國(guó)家計(jì)委經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師國(guó)家計(jì)委經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師陳東琪陳東琪 研究員研究員演講框架演講框架 中國(guó)中國(guó)企業(yè)企業(yè)并購(gòu)并購(gòu) 環(huán)境環(huán)境 對(duì)策對(duì)策國(guó)際環(huán)境國(guó)際環(huán)境 國(guó)內(nèi)環(huán)境國(guó)內(nèi)環(huán)境 世界經(jīng)濟(jì) 國(guó)際資本 景氣交叉 國(guó)民經(jīng)濟(jì) 資金市場(chǎng) 政策取向 國(guó)際環(huán)境國(guó)際環(huán)境 受世界經(jīng)濟(jì)周期性衰退影響，全球外資流量高峰回落，并購(gòu)市場(chǎng)處于低潮期，這是對(duì)前期“投資泡沫”的必要調(diào)整，調(diào)整后可能進(jìn)入“穩(wěn)定投資期”。但是，全球投資市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)存在“景氣交叉”現(xiàn)象，交叉主體正在發(fā)生和亞洲進(jìn)入危機(jī)時(shí)不同的變化，資本更多流向新型市場(chǎng)。世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化 年份200020012

2、002GDP增長(zhǎng)（ ）4.02.42.5國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)（） 12.31.035左右FDI規(guī)模（億） 130005650并購(gòu)交易（，億） -56(1-10)-45(I,2480)國(guó)際資本流動(dòng)：總量性特征國(guó)際資本流動(dòng)：總量性特征 受經(jīng)濟(jì)全球化的影響，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率愈益增大 從長(zhǎng)期看，這種貢獻(xiàn)率將進(jìn)一步提高 在持續(xù)高速增長(zhǎng)后，國(guó)際資本流動(dòng)正進(jìn)入短期調(diào)整，投資商行為更趨謹(jǐn)慎 調(diào)整初期幅度較大，調(diào)整持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)國(guó)際資本流動(dòng)：結(jié)構(gòu)性特征國(guó)際資本流動(dòng)：結(jié)構(gòu)性特征 短期投機(jī)性資本活躍 高技術(shù)資本剩余增加，跨國(guó)公司資本向外擴(kuò)張的要求增加 資本流入的技術(shù)用途增加，技術(shù)資本投資擴(kuò)張加快 FDI流入

3、中，并購(gòu)資本流入份額增加，股權(quán)投資規(guī)模擴(kuò)大 流入發(fā)達(dá)國(guó)家減少，流入發(fā)展中經(jīng)濟(jì)（中國(guó)、俄羅斯、印度和越南等）增加 流入亞洲特別是那些市場(chǎng)容量和潛在需求較大經(jīng)濟(jì)體的數(shù)量增加 在發(fā)達(dá)國(guó)際中，流入歐、日的數(shù)量增加，流入美國(guó)的數(shù)量減少 美國(guó)經(jīng)濟(jì)體魅力下降美國(guó)經(jīng)濟(jì)體魅力下降 外國(guó)人在美國(guó)投資減少 并購(gòu)資本流入減少 外國(guó)人購(gòu)買美國(guó)公司股票和債券減少 資本、貨幣市場(chǎng)低迷 美國(guó)人將錢投向黃金、房地產(chǎn)，但顯泡沫跡象 76%24%美元其他貨幣全球外匯儲(chǔ)備（2000年底）60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%199619992000美元占全球官方外匯儲(chǔ)備比率變化圖美元占全球官方外匯儲(chǔ)備比率變化圖

4、年份21%79%美國(guó)經(jīng)濟(jì)非美經(jīng)濟(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易在全球的份額（美國(guó)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易在全球的份額（2000年底）年底）15%85%美國(guó)貿(mào)易非美貿(mào)易26%35%39%歐盟美國(guó)其他國(guó)家和地區(qū)全球計(jì)算機(jī)銷售（1976-2001年底）外國(guó)人在美國(guó)投資減少 010002000300040002000年2001年2002年預(yù)計(jì)年份美國(guó)近年F D I 情況0200400600800100012001400199920002001年份拉美歐盟拉美與歐盟拉美與歐盟FDI流入情況流入情況 (億美元）億美元）并購(gòu)資金流入減少 美國(guó)：2000年創(chuàng)歷史紀(jì)錄的2170億美元，2001年前三季度，減少到100億美元 日本：今年1-6

5、月，海外公司收購(gòu)日本公司協(xié)議價(jià)值51億美元，減少57%；日本全部并購(gòu)協(xié)議價(jià)值365億美元，減少27% 經(jīng)合組織： 2001年， 30個(gè)成員國(guó)FDI流入5660億美元，減少56%；流出5931億美元，減少54%，凈流出271億。050010002001年第一季度2002年第一季度外國(guó)人購(gòu)買美國(guó)公司股票和債券減少：2001年第一季度為900億；2002年第一季度為450億02000400060008000100002000年2001年2002年納指道指股市持續(xù)下跌，道指2002年7月3日下降到8897點(diǎn)；納指從2000年3月8日的5038點(diǎn)下跌到2002年7月3日的1400點(diǎn)；美元不斷走低，美元兌

6、歐元由去年底的0.85下降到2002年7月中旬的0.996資本、貨幣市場(chǎng)低迷美國(guó)人將錢投向黃金、房地產(chǎn)，但顯泡沫跡象（5月新房銷售增長(zhǎng)8.1，為半年之最） 0102030億美元2001年1 6 月2002年1 6 月金融房地產(chǎn)共同基金美國(guó)市場(chǎng)魅力下降主因 一是“9.11事件”后，美國(guó)生產(chǎn)、生活安全受到從未有的威脅 二是安然、世通、施樂(lè)等公司造假，使美國(guó)社會(huì)誠(chéng)信體系的根基發(fā)生動(dòng)搖 三是執(zhí)行多年的強(qiáng)勢(shì)美元政策效應(yīng)下降，美國(guó)投資市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)下降 四是IT、股市泡沫破滅后需要時(shí)間修復(fù)，中國(guó)、印度IT產(chǎn)業(yè)起飛吸引國(guó)際資本 五是鋼材高關(guān)稅和農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼，新保護(hù)主義抬頭，關(guān)稅壁壘沖擊自由貿(mào)易和競(jìng)爭(zhēng)工業(yè)體系 美國(guó)經(jīng)濟(jì)

7、體魅力下降，有利于非美經(jīng)濟(jì)體吸引國(guó)際資本流入 總體上，全球經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生前所未有的變化，表現(xiàn)出一些與古典經(jīng)濟(jì)不同的新特征。這個(gè)新變化和特征表現(xiàn)為景氣交叉景氣交叉。不同國(guó)家、不同地區(qū)、不同產(chǎn)業(yè)、不同企業(yè)之間的景氣變化不再是古典式同步振蕩，而表現(xiàn)為交叉性或結(jié)構(gòu)性變化趨勢(shì)，有的在上升，有的在調(diào)整，有的在下降。這種景氣交叉在國(guó)家經(jīng)濟(jì)體之間表現(xiàn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)體和非美經(jīng)濟(jì)體之間的升降交叉，它不僅是“過(guò)去式”，而且可能是“將來(lái)式”。這對(duì)非美經(jīng)濟(jì)體包括亞歐經(jīng)濟(jì)特別是中國(guó)投資市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生積極影響。入世后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿活力，投資和貿(mào)易環(huán)境快速改善，投資回報(bào)率明顯高于一些發(fā)達(dá)國(guó)家，甚至高于美國(guó)，這會(huì)促使越來(lái)越多的投資商到這

8、個(gè)地方來(lái)投資，來(lái)進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)。近年來(lái)，外商直接投資增長(zhǎng)加速，在今年16月亞洲公司并購(gòu)的549億（下降23）中，中國(guó)占134億，這說(shuō)明外商看好中國(guó)這個(gè)投資市場(chǎng)。 國(guó)內(nèi)環(huán)境國(guó)內(nèi)環(huán)境 “十六大”前后，按照中央關(guān)于“發(fā)展要有新思路，改革要有新突破，開(kāi)放要有新格局”的基本精神，國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的戰(zhàn)略性調(diào)整，特別是國(guó)有產(chǎn)權(quán)組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整，正在轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性推進(jìn)階段。目前，國(guó)民經(jīng)濟(jì)既不過(guò)熱又不過(guò)冷，資金市場(chǎng)環(huán)境寬松，政策限制逐步減少，各地地方政府和企業(yè)的重組意愿強(qiáng)烈，所以，中國(guó)企業(yè)，特別是國(guó)有企業(yè)將進(jìn)入一個(gè)具有重大轉(zhuǎn)折意義的并購(gòu)階段國(guó)民經(jīng)濟(jì)國(guó)民經(jīng)濟(jì) 工業(yè)、投資、出口三大指標(biāo)同步走好，消費(fèi)主要是中西部、農(nóng)村和城市

9、里的低收入群體需求較弱，農(nóng)業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定，旅游等服務(wù)業(yè)較旺。盡管存在物價(jià)總水平持續(xù)下降、下崗失業(yè)較多以及收入差距擴(kuò)大等問(wèn)題，政府正在努力緩解這些問(wèn)題。全年GDP預(yù)計(jì)增長(zhǎng)7.5左右，國(guó)民經(jīng)濟(jì)正出現(xiàn)周期性回升。 資金市場(chǎng)資金市場(chǎng) ￥15萬(wàn)多億國(guó)民儲(chǔ)蓄，企業(yè)并購(gòu)面臨一個(gè)總體上寬松的資金供給環(huán)境 500多億外資中，股權(quán)投資份額增加 民營(yíng)資本形成加快 政策取向政策取向 國(guó)資政策導(dǎo)向，國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局實(shí)行戰(zhàn)略性調(diào)整 產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定和外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（國(guó)家計(jì)委） 稅收政策導(dǎo)向，內(nèi)外資企業(yè)稅收逐步統(tǒng)一，改變差別性稅制，公平稅賦（財(cái)政部） 外資政策導(dǎo)向，放松跨國(guó)公司并購(gòu)限制（經(jīng)貿(mào)委） 金融政策導(dǎo)向，金融資產(chǎn)管理公司吸收外資參與資產(chǎn)重組與處置的暫行規(guī)定（對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作部、財(cái)政部、人民銀行） 案例：放寬外商投資航空業(yè)限制案例：放寬外商投資航空業(yè)限制 8月生效 外國(guó)人所持有機(jī)場(chǎng)、航空公司的股份不再分別限制在49和35以內(nèi) 不再要求航空公司、機(jī)場(chǎng)總經(jīng)理、董事長(zhǎng)須由中國(guó)人擔(dān)任 外國(guó)投資者可以控制提供空運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)、地勤及飲食服務(wù)公司 新加坡航空公司和香港國(guó)泰航空公司有意購(gòu)買國(guó)航股份 1995年海南航空首次公開(kāi)上市前，索羅斯一家投資基金購(gòu)買了它25的股份 2001年，東方航空同意將其空運(yùn)子公司25股份賣給臺(tái)灣中華航空公司（待批） 若干對(duì)策若干對(duì)策