20130525-備份-新粵公司收購虎門大橋等路產(chǎn)部分股權(quán)項目風(fēng)險評估報告(小四)

1、內(nèi)部資料，注意保密更新日期：2013-05-25新粵公司擬收購粵海投資有限公司所持有的部分路橋項目股權(quán)的風(fēng)險評估報告（第4.0版）華南理工大學(xué)/廣東格林律師事務(wù)所聯(lián)系地址：廣州市大學(xué)城 華南理工大學(xué) 經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院 張曉風(fēng)/廣東格林律師事務(wù)所小谷圍島 510006，zcj, 02039385483,136724333562013-05-25新粵公司擬收購虎門大橋等路產(chǎn)部分股權(quán)項目 風(fēng)險評估報告目 錄第1章 總論1第2章 股權(quán)收購項目基本情況42.1 項目背景與擬收購方案42.2 法律意見書及主要結(jié)論52.3 資產(chǎn)評估及主要結(jié)論62.4 可研分析及主要結(jié)論7第3章 風(fēng)險評估103.1評估的依據(jù)、

2、原則103.2 風(fēng)險的辨識103.3 風(fēng)險分析與評價133.3.1 法律風(fēng)險133.3.2 政策風(fēng)險143.3.3 市場風(fēng)險153.3.4 經(jīng)營與融資風(fēng)險203.3.5 安全風(fēng)險21第4章 結(jié)論23第 i 頁 共 28 頁第1章 總論（1） 項目概述項目名稱：新粵公司擬收購粵海投資有限公司所持有的部分路橋項目的股權(quán)項目申報單位：新粵有限有限公司（以下簡稱“新粵公司”）出具報告單位：華南理工大學(xué)、廣東格林律師事務(wù)所（2）出具報告的依據(jù)1 新粵公司編制的關(guān)于收購粵海投資有限公司所持有的部分路橋項目的股權(quán)可行性研究報告；2 廣東卓信律師事務(wù)所出具的法律意見書；3 君合律師事務(wù)所出具的香港法律意見書；

3、4 北京中企華資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司出具的廣東汕頭海灣大橋有限公司股東全部權(quán)益項目評估報告、廣東虎門大橋有限公司股東全部權(quán)益項目評估報告、廣東番禺大橋有限公司股東全部權(quán)益項目評估報告；5廣東省省屬企業(yè)加強風(fēng)險管理工作實施意見的通知以及參照中央企業(yè)全面風(fēng)險管理指引；6 國家頒布的其他有關(guān)法律、法規(guī)以及各級政府制定的有關(guān)政策。 （3）風(fēng)險評估的范圍1 戰(zhàn)略風(fēng)險2 法律風(fēng)險3 政策風(fēng)險4 市場風(fēng)險5經(jīng)營和融資風(fēng)險6 安全風(fēng)險 （4）項目概況粵海投資有限公司（以下簡稱“粵海投資”）出于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需要，粵海投資擬退出公路收費行業(yè)，將其持有的路橋項目股權(quán)分開境內(nèi)和境外二部分分別打包轉(zhuǎn)讓。其中：境外部分包括虎門

4、大橋17.85%股權(quán)，汕頭海灣大橋15.30%股權(quán)，番禺大橋20.00%股權(quán)以及英坑公路70%股權(quán)。新粵有限公司（以下簡稱“新粵公司”）長期與粵海投資合作投資境內(nèi)路橋收費經(jīng)營項目，包括虎門大橋、汕頭大橋項目?；浐Ｍ顿Y、廣東新粵是通過境外設(shè)立的離岸公司多重持股的方式間接持有虎門大橋股權(quán)，汕頭海灣大橋%股權(quán)或者番禺大橋股權(quán)，持股方式為：新粵公司和粵海投資合資（分別持49%和51%股份）組建廣東交通投資（BVI）有限公司（以下簡稱“廣東交通”），并通過該公司分別注冊成立二個項目持股公司：新粵虎門（BVI）有限公司和新粵海灣（BVI）有限公司，再由這2家公司分別參股廣東虎門大橋有限公司（持股35%）和

5、廣東汕頭海灣大橋有限公司（持股30%）。番禺大橋項目則由粵海投資獨資子公司粵海資產(chǎn)管理（BVI）第三有限公司持股（以下簡稱“第三公司”）20%。根據(jù)相關(guān)合約約定，粵海投資本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，新粵公司有優(yōu)先購買權(quán)?；浐Ｍ顿Y亦有意將股權(quán)轉(zhuǎn)讓與省交通集團或其下屬公司。經(jīng)雙方恰商，雙方就虎門大橋、汕頭海灣大橋、番禺大橋三個路橋項目達成股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向，并擬定了相關(guān)待簽文件。由于境外股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)簡便，本次收購方式擬采用雙方在境外轉(zhuǎn)讓和承接股權(quán)。經(jīng)雙方協(xié)商，本次交易的轉(zhuǎn)讓標的為粵海投資持有的廣東交通51%股權(quán)和第三公司100%的股權(quán)，基準日為2012年9月30日，其中：廣東交通51%股權(quán)的交易價格為人民幣63,77

6、3萬元，第三資管公司100%股權(quán)的交易價格為人民幣11,310萬元。上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓價合計人民幣75,083萬元。（5）風(fēng)險評估結(jié)論（1）風(fēng)險辨識認為：該項目的投資運作共存在6個種類的風(fēng)險，包括法律風(fēng)險、政策風(fēng)險、市場風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、安全風(fēng)險、融資風(fēng)險等。這些風(fēng)險不光出現(xiàn)在項目層面，由于本項目投資規(guī)模大，風(fēng)險一旦暴露，會上升到新粵公司層面，因此這些風(fēng)險也屬于新粵公司層面的風(fēng)險。（2）風(fēng)險分析與評價認為：1 法律風(fēng)險：風(fēng)險發(fā)生的可能性較低，風(fēng)險等級為低。 風(fēng)險可控。2 政策風(fēng)險：風(fēng)險發(fā)生的可能性為中等，風(fēng)險會存在整個項目環(huán)節(jié)，不只局限于項目風(fēng)險，可能會上升為公司風(fēng)險和股東風(fēng)險。然而，該等風(fēng)險的發(fā)生卻

7、是整個路橋行業(yè)都應(yīng)當面對的，因此，該等風(fēng)險仍然可以承受。 3 市場風(fēng)險：會存在整個項目環(huán)節(jié)，不只局限于項目風(fēng)險，可能會上升為公司風(fēng)險和股東風(fēng)險。風(fēng)險發(fā)生的概率為低，風(fēng)險等級為低，危害程度為中。建議應(yīng)對措施包括風(fēng)險承擔(dān)、風(fēng)險控制，除定期專項評估外，強化經(jīng)營風(fēng)險、安全風(fēng)險和政策風(fēng)險的管控。風(fēng)險可控。4 經(jīng)營風(fēng)險：會存在整個項目環(huán)節(jié)，不只局限于項目風(fēng)險，可能會上升為公司風(fēng)險和股東風(fēng)險。風(fēng)險發(fā)生的概率為中，風(fēng)險等級為中，其危害程度為中。建議應(yīng)對措施為包括綜合應(yīng)用風(fēng)險承擔(dān)、風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險控制手段，除定期專項評估外，強化市場風(fēng)險、安全風(fēng)險的管控。風(fēng)險可控。5 融資風(fēng)險：主要存在于經(jīng)營前十年，表現(xiàn)為融資成本

8、的增加會降低項目的經(jīng)濟效益。只局限于項目風(fēng)險。風(fēng)險發(fā)生的概率為低，風(fēng)險等級為低，其危害程度為低。建議應(yīng)對措施為風(fēng)險承擔(dān)、風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險控制手段，除定期專項評估外，強化市場風(fēng)險、安全風(fēng)險的管控。本風(fēng)險也可納入經(jīng)營風(fēng)險范圍。風(fēng)險可控。6 安全風(fēng)險：存在于項目的整個生命周期，不只局限于項目風(fēng)險，可能會上升為公司風(fēng)險和股東風(fēng)險。風(fēng)險概率為高，風(fēng)險等級為中， 危害程度高。建議應(yīng)對措施為綜合應(yīng)用風(fēng)險承擔(dān)、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險控制等手段，除定期專項評估外，強化規(guī)范操作，遵循業(yè)務(wù)流程；加強各種安全預(yù)案管理，包括演練，以及加強橋梁結(jié)構(gòu)安全監(jiān)測。風(fēng)險可控?？傮w結(jié)論是，該項目風(fēng)險可控。第 25 頁 共 28 頁

9、第2章 股權(quán)收購項目基本情況2.1 項目背景與擬收購方案（1）項目背景本評估報告研究的事項是：新粵公司擬收購粵海投資有限公司所持有的部分路橋項目股權(quán)的風(fēng)險評估報告?；浐Ｍ顿Y為廣東省國資委下屬廣東粵海控股有限公司在香港上市的控股（股權(quán)：60.47%）子公司，出于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需要，粵海投資擬退出公路收費行業(yè)，將其持有的路橋項目股權(quán)分開境內(nèi)和境外二部分分別打包轉(zhuǎn)讓。其中：境外部分包括虎門大小17.85%股權(quán)，汕頭海灣大橋15.30%股權(quán)，番禺大橋20.00%股權(quán)以及英坑公路70%股權(quán)。新粵公司是廣東省國資委下屬廣東省交通集團有限公司（以下簡稱“省交通集團”）在香港注冊的全資子公司，為一家以公路項目投融資

10、為主，以公路相關(guān)產(chǎn)業(yè)專業(yè)化經(jīng)營為補充的綜合性駐港中資企業(yè)。新粵公司長期與粵海投資合作投資境內(nèi)路橋收費經(jīng)營項目，包括虎門大橋、汕頭大橋項目。根據(jù)相關(guān)合約約定，粵海投資本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，新粵公司有優(yōu)先購買權(quán)?；浐Ｍ顿Y亦有意將股權(quán)轉(zhuǎn)讓與省交通集團或其下屬公司。經(jīng)雙方恰商，雙方就虎門大橋、汕頭海灣大橋、番禺大橋三個路橋項目達成股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向，而英坑公路項目有粵海投資自行處置。新粵公司和粵海投資現(xiàn)有持股虎門大橋、汕頭海灣大橋、番禺大橋項目的方式如下圖。即新粵公司和粵海投資合資（分別持49%和51%股份）組建廣東交通，并通過該公司分別注冊成立二個項目持股公司：新粵虎門（BVI）有限公司和新粵海灣（BVI）有限公

11、司，再由這2家公司分別參股廣東虎門大橋有限公司（持股35%）和廣東汕頭海灣大橋有限公司（持股30%）。番禺大橋項目則由粵海投資獨資子公司粵海資產(chǎn)管理（BVI）第三公司20%。由于境外股權(quán)劃轉(zhuǎn)手續(xù)簡便，這種股權(quán)層級配置的使得本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓只通過雙方在境外轉(zhuǎn)讓廣東交通和第三公司層面的股權(quán)。不涉及境內(nèi)股權(quán)配置的變更。（2）擬采用的股權(quán)收購方案本次收購方式擬采用雙方在境外轉(zhuǎn)讓和承接股權(quán)。經(jīng)雙方協(xié)商，本次交易的轉(zhuǎn)讓標的為粵海投資持有的廣東交通30%股權(quán)和第三公司100%的股權(quán)，基準日為2012年9月30日，其中：廣東交通51%股權(quán)的交易價格為人民幣63,773萬元，第三資管公司100%股權(quán)的交易價格為人民

12、幣11,310萬元。上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓價合計人民幣75,083萬元。為有效開展本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，雙方還就過渡期損益處置、粵海投資境內(nèi)收費項目遺留問題處置、交易方式協(xié)商達成一致，并構(gòu)成本次交易的條件。其中：1 過渡期損益處置雙方同意轉(zhuǎn)讓定價基準日至股權(quán)交割日（預(yù)設(shè)為2013年6月30日）為過渡期，過渡期的損益根據(jù)具體情況由雙方約定的方式處置。2 粵海投資境內(nèi)收費項目遺留問題處置雙方同意將粵海投資持有的廣汕公路惠州路段債權(quán)以折價方式一并納入轉(zhuǎn)讓范圍。3 交易方式經(jīng)雙方協(xié)商即廣東省國資委批準同意，采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易方式，在境外，新粵公司收購粵海投資持有的廣東交通和第三公司股權(quán)。2.2 法律意見書及主要結(jié)論為開

13、展本次股權(quán)收購項目，新粵公司委托廣東卓信律師事務(wù)所及君合律師事務(wù)所分別對本次股權(quán)收購事宜的合法性以及擬簽訂的股份買賣協(xié)議的是否符合香港法律之規(guī)定進行了審查，其中：（1）廣東卓信律師事務(wù)所認為：按照我國法律規(guī)定，新粵公司與粵海投資具備本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為的主體資格，假設(shè)有關(guān)股權(quán)不存在合法性、權(quán)屬瑕疵或其他可能影響股權(quán)轉(zhuǎn)讓的因素，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓在獲得必要的授權(quán)和批準、履行境外國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)法律程序之后，將不存在我國法律所導(dǎo)致的實質(zhì)性障礙。同時，卓信律師所特別指出，其作出的分析以及法律意見均未考慮境外法律對雙方主體資格、擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為、上市公司信息披露及資產(chǎn)處置等的規(guī)定，并嚴格按照所在地法律

14、規(guī)定開展股權(quán)轉(zhuǎn)讓工作。詳見該律師事務(wù)所出具的法律意見書。（2）君合律師事務(wù)所認為：經(jīng)審查新粵公司提交的最新稿股份買賣協(xié)議，認為該協(xié)議對雙方產(chǎn)生香港法下有效的義務(wù)。詳見該律師事務(wù)所出具的香港法律意見書。2.3 資產(chǎn)評估及主要結(jié)論為開展本次項目的股權(quán)收購，新粵公司聘請了北京中企華資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司對項目權(quán)益進行了價值評估。三個大橋項目的業(yè)主單位的股權(quán)價值評估基準日期都是2012年9月30日，評估范圍為被評估單位的全部資產(chǎn)與負債，評估方法分別為收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法，評估認為，收益法評估結(jié)果更能公允反映被評估單位股東全部權(quán)益價值，并采納收益法的評估結(jié)果作為本次評估的結(jié)論。（1）廣東汕頭海灣大橋有限公司

15、全部股東權(quán)益價值評估結(jié)論汕頭海灣大橋位于汕頭港東部出入口處，為我國第一座大跨度懸索橋。連接深汕高速公路，跨越汕頭港黃沙灣主航道、上媽嶼連接汕汾高速公路。為連接深圳、珠海、汕頭、廈門等4個經(jīng)濟特區(qū)的陸地交通紐帶。全線設(shè)汕頭站、海灣站、澳頭站，共設(shè)出口收費扯到9條，入口車道5條。大橋于1992年3月28日開工，1995年12月28日通車。截止評估日的廣東汕頭海灣大橋有限公司總資產(chǎn)賬面價值46,206.67萬元，總負債賬面價值10,755.66萬元，凈資產(chǎn)賬面價值35,451.01萬元。資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估的總資產(chǎn)價值93,762.85萬元，增值額47,556.18萬元，總負債價值10,754.84萬元，

16、減值額為0.82萬元。凈資產(chǎn)評估價值83,008.01萬元，增值額47,557.00萬元，增值率134.15%。收益法評估后公司股東全部權(quán)益市場價值為123,579.89萬元，增值額88,128.88萬元，增值率248.59%。（2）廣東虎門大橋有限公司全部股東權(quán)益價值評估結(jié)論虎門大橋東起東莞太平，與廣深高速公路太平Y(jié)型互通立交西向誅仙相接，經(jīng)太平、新灣，跨珠江虎門睡到、難免村北、蒲州水道、南北臺南側(cè)，止于番禺市南沙紅嶺，接塘亭高架橋?；㈤T大橋為主跨888米的鋼箱梁懸索橋，跨徑居國內(nèi)目前第二位；大橋輔航道為270米連續(xù)剛結(jié)構(gòu)，居同種橋型世界第一，大橋東接虎門鎮(zhèn)，西接南沙港，是廣深珠高速公路的樞

17、紐，連接?xùn)|莞、深圳與中山、佛山、珠海的重要通道，工程于1994年9月開工，1997年6月正式通車。截止評估日的廣東虎門大橋有限公司總資產(chǎn)賬面價值137,833.63萬元，總負債賬面價值29,567.40萬元，凈資產(chǎn)賬面價值10,266.23萬元。資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估的總資產(chǎn)價值252,805.71萬元，增值額114,972. 08萬元，總負債價值29,567.40萬元，減值額為0萬元。凈資產(chǎn)評估價值223,238.31萬元，增值額114,972. 08萬元，增值率106.19%。收益法評估后公司股東全部權(quán)益市場價值為287,771.10萬元，增值額179,504.87萬元，增值率165.80%。（3

18、）番禺大橋有限公司全部股東權(quán)益價值評估結(jié)論番禺大橋全長3467m，主橋為雙塔斜拉橋，為廣州華南快線南出口特大橋，北起新滘土華村延伸至廣汕公路和105、106、107國道、廣州新機場及南環(huán)高速公路，跨珠江和三支香兩條睡到，南接番禺迎賓大道，貫通番禺、東莞、深圳、順德、中山、珠海等地。大橋于1994年12月29日動工，1998年7月建成，并投入運營。截止評估日的番禺大橋有限公司總資產(chǎn)賬面價值57,540.65萬元，總負債賬面價值19,915.14萬元，凈資產(chǎn)賬面價值38,625.51萬元。資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估的總資產(chǎn)價值75,839.32萬元，增值額18,298. 67萬元，總負債價值18,912.77

19、萬元，減值額為2.37萬元。凈資產(chǎn)評估價值56,926.55萬元，增值額18,915. 14萬元，增值率47.38%。收益法評估后公司股東全部權(quán)益市場價值為62,836.58萬元，增值額24,211.07萬元，增值率62.68%。上述結(jié)論詳見評估公司出具的評估報告。2.4 可研分析及主要結(jié)論為開展本次股權(quán)項目收購，新粵公司自己還開展了經(jīng)濟可行性研究。（1）必要性分析認為：本次股權(quán)收購處于如下的考慮：首先是確保省交通集團對省內(nèi)高速公路主干道項目控制權(quán)的需要；其次能壯大新粵公司產(chǎn)業(yè)規(guī)模，提高融資能力。（2）經(jīng)濟分析認為：政策規(guī)定虎門大橋收費期限為1994.9-2029.5，計34年零8個月，依基準

20、日算尚余16年零8個月。汕頭海灣大橋收費期限為1993.12-2028.12，計35年，依基準日算尚余16年零3個月。廣州番禺大橋收費期限為1998.12-2027.12，計30年，依基準日算尚余15年零3個月。經(jīng)新粵公司專門委托廣東省公路勘測規(guī)劃設(shè)計院股份有限公司的對上述3個路橋項目的交通量及收費調(diào)查預(yù)測表明，盡管未來三個路橋會因交通路網(wǎng)擴建而受到分流影響，但是整體上影響不大。虎門大橋、海灣大橋、番禺大橋上述經(jīng)營區(qū)間的收費收入分別可達128.53億元、40.86億元、24.75億元，三個項目的權(quán)益自由現(xiàn)金流分別達30.05億元、10.99億元、5.36億元，因此有可觀的自由現(xiàn)金流保障。加上溢

21、余、非經(jīng)營性凈資產(chǎn)，三個項目的全部股權(quán)價值分別達28.78億元、12.36億元、6.28億元。經(jīng)測算，加上境內(nèi)資產(chǎn)交易，本次新粵公司股權(quán)收購項目的投資內(nèi)部收益率（IRR）達到13.16%，靜態(tài)投資回收期（SPt）為12.43年，如果按照10%的資產(chǎn)要求收益率折算，項目凈現(xiàn)值（NPV）達到5,962萬元。（3）收購方案分析認為：由于采用境外股權(quán)轉(zhuǎn)讓，手續(xù)簡便，不變動境內(nèi)項目公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，因此收購方案擬設(shè)為境外收購。具體是：本次收購方式擬采用雙方在境外轉(zhuǎn)讓和承接股權(quán)。經(jīng)雙方協(xié)商，本次交易的轉(zhuǎn)讓標的為粵海投資持有的廣東交通30%股權(quán)和第三公司100%的股權(quán)，基準日為2012年9月30日，其中：廣東

22、交通51%股權(quán)的交易價格為人民幣63,773萬元，第三資管公司100%股權(quán)的交易價格為人民幣11,310萬元。上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓價合計人民幣75,083萬元。這部分屬于境外資產(chǎn)。加上境內(nèi)粵海投資公司的資產(chǎn)收購（過渡期廣東交通已實現(xiàn)利潤中粵海投資應(yīng)分得的912萬元、粵海投資持有的廣汕公路項目債權(quán)折價6,355萬元、粵海投資應(yīng)分得的番禺大橋土地額外收益728萬元），新粵公司本次收購應(yīng)支付價款合計83,078萬元，在股權(quán)交割日（預(yù)設(shè)2013年6月30日）一次性支付。關(guān)于境內(nèi)資產(chǎn)交易，主要是為了為促成交易，雙方還達成一致，對于粵海投資境內(nèi)部分債權(quán)性資產(chǎn)，也議定價格，一并出售給新粵公司。這部分資產(chǎn)包括惠州市政

23、府2010年以9,252萬元回購廣東交通持有的廣汕公路惠州段51%股權(quán)形成的債權(quán)，根據(jù)協(xié)議粵海投資占6,955萬元，截止目前惠州市政府已支付4,672萬元給粵海投資的境內(nèi)賬戶，尚余2,283萬元未支付。經(jīng)新粵和粵海投資協(xié)商上述6,955萬元債權(quán)資產(chǎn)折價為6,355萬元納入本次轉(zhuǎn)讓范圍，并于股權(quán)交割當日由新粵支付給粵海投資。此外還有粵海投資應(yīng)分得的番禺大橋土地額外收益728萬元。（4）籌資分析認為：本次投資的資金可設(shè)定如下的籌資方案解決：省交通集團增資2億元（省交通集團已同意新粵公司的增資申請）、在香港中行貸款5.9億元（利用新粵公司于香港中行簽訂的銀企協(xié)議）、自籌資金0.41億元?？裳袌蟾孢€對

24、項目整體敏感性做了分析，認為：路費收入的變化對項目投資的經(jīng)濟效益營銷較大，而貸款利率的上升影響不大。（5）風(fēng)險分析認為：本性收購主要存在政策風(fēng)險、市場風(fēng)險、營運風(fēng)險、其他風(fēng)險4個風(fēng)險，并且都可控?？裳械贸龅慕Y(jié)論是：項目的經(jīng)濟效益較好，籌資方案可行，項目的抗風(fēng)險能力較強。第3章 風(fēng)險評估3.1評估的依據(jù)、原則（1）風(fēng)險評估依據(jù)加強投資風(fēng)險防控，開展重大投資項目的風(fēng)險評估，是投資管理決策的必要環(huán)節(jié)。根據(jù)廣東省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會“關(guān)于印發(fā)廣東省省屬企業(yè)加強風(fēng)險管理工作實施意見的通知（粵國資財務(wù)2012224號）” 文件第十六條規(guī)定：“省屬企業(yè)董事會或經(jīng)營班子審議的重要事項，在審議前需充分

25、研究風(fēng)險和應(yīng)對措施，其中審議“三重一大”、企業(yè)改制及境外投資事項必須進行專項的風(fēng)險評估研究”。第二十五條第（一）款規(guī)定：“提升投資項目可行性研究質(zhì)量，重大項目應(yīng)實施風(fēng)險評估制度，將風(fēng)險評估作為前置環(huán)節(jié)，并充分考慮項目退出機制和退出渠道。在向決策層提交可行性研究報告，應(yīng)提交風(fēng)險評估報告”。該文構(gòu)成了本次項目風(fēng)險評估的依據(jù)。（2）風(fēng)險評估原則依據(jù)廣東省省屬企業(yè)加強風(fēng)險管理工作實施意見的通知，參照中央企業(yè)全面風(fēng)險管理指引（國資發(fā)改革2006108號），根據(jù)本次項目投資的內(nèi)容、規(guī)模、性質(zhì)、合作方的資信等，擬定如下的分析評估原則：1 全面風(fēng)險識別與重點風(fēng)險分析的原則。在評估過程中，針對風(fēng)險的種類、環(huán)節(jié)、

26、潛在影響的范圍和程度進行系統(tǒng)的識別，并注重對重點風(fēng)險開展深度分析；2 劃分層次的原則。在項目、公司、股東三個層面對風(fēng)險進行評估；3 目標指向原則。本次風(fēng)險評估為投資決策提供支持，并為后續(xù)制定風(fēng)險管理策略，設(shè)計和實施風(fēng)險管理解決方案等風(fēng)險管理提供依據(jù)。4 定性與定量方法相結(jié)合原則。對于能夠定量化分析的經(jīng)濟風(fēng)險，采用敏感性分析、場景分析等方法，對于其它風(fēng)險，采用定性分析。3.2 風(fēng)險的辨識（1）戰(zhàn)略風(fēng)險戰(zhàn)略風(fēng)險是指項目的投資運作與新粵公司、上級母公司省交通集團的既定戰(zhàn)略的匹配程度。當項目的領(lǐng)域偏離現(xiàn)有發(fā)展戰(zhàn)略，項目因資源的占用和發(fā)展的不確定可能給發(fā)展戰(zhàn)略的執(zhí)行帶來的困難和由此產(chǎn)生的損失。新粵公司的

27、主業(yè)是高速公路投資和營運管理，根據(jù)省交通集團的發(fā)展戰(zhàn)略，其主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)為高速公路投資、建設(shè)、經(jīng)營以及汽車客貨運輸和現(xiàn)代物流業(yè)五大板塊，其戰(zhàn)略目標是做強做大主業(yè)。截至2012年底，總資產(chǎn)1,984億元，凈資產(chǎn)587億元；累計完成高速公路投資2,194億元，投資、管理的高速公路通車里程3,497公里，占全省通車里程5,524公里的63.3%。本次投資項目的標的是虎門大橋、汕頭海灣大橋、廣州番禺大橋的股權(quán)收購。通過收購，增加在這項項目的股權(quán)份額，加大對這些項目的管控力度。且項目的經(jīng)濟效益測評結(jié)果較好。因此本次項目符合省交通集團做強做大主業(yè)的戰(zhàn)略目標，并且是對省交通集團戰(zhàn)略實施的具體支撐。新粵公司也積累了

28、豐富的高速公路投資和營運管理的經(jīng)驗。這說明該項目不存在戰(zhàn)略風(fēng)險。（2）法律風(fēng)險由于本次股權(quán)收購的主體雙方均為境外注冊的離岸公司，股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為也將在境外完成，雖然新粵公司委托律師對雙方的主體資格、股份買賣協(xié)議以及其他事宜進行了合法性審查，但廣東卓信律師事務(wù)所認為只要標的股權(quán)不存在合法性、權(quán)屬瑕疵或其他可能影響股權(quán)轉(zhuǎn)讓的因素的前提下，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓在獲得必要的授權(quán)和批準、履行境外國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)法律程序之后，將不存在我國法律所導(dǎo)致的實質(zhì)性障礙；而君合律師事務(wù)所發(fā)表的香港法律意見也僅審查股份買賣協(xié)議內(nèi)容的合法性，認為該協(xié)議對雙方產(chǎn)生香港法下有效的義務(wù)。新粵公司及其聘請的律師事務(wù)所均沒有提交標的股權(quán)不

29、存在任何產(chǎn)權(quán)負擔(dān)或其他第三者權(quán)益限制的證明文件，以證明標的股權(quán)不存在權(quán)屬瑕疵。 這說明該項目存在潛在的法律風(fēng)險。（3）政策風(fēng)險我國對于路橋項目的投資以及特許經(jīng)營等尚無綜合立法，政府對路橋項目的投資者的保證較少。路橋項目在經(jīng)營過程中會因國家關(guān)于路橋收費年限及價格的調(diào)整、免費通行的規(guī)定、宏觀調(diào)控的政策的出臺、稅收和財政政策的調(diào)整以及環(huán)保政策的變化影響項目的盈利，此外，國家國語公路規(guī)劃、收費公路管理方式、運營主體、投融資體制、收費公路經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)讓等方面的政策變化，也會對路橋項目公司產(chǎn)生較大影響。這說明該項目可能存在政策風(fēng)險。（4）市場風(fēng)險市場風(fēng)險是指因國家宏觀經(jīng)濟發(fā)展、當?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的不確定性，或

30、者區(qū)域交通網(wǎng)路的改擴建，或者市場競爭等因素引起的道路運輸需求變化，這種變化給項目的投資運作帶來的不確定因素，以及這種不確定性會影響項目的經(jīng)營績效，由此對項目乃至新粵公司、股東帶了損失。高速公路經(jīng)營期限長，除了政策、法律法規(guī)方面的不確定性外，還必然面臨長期經(jīng)濟發(fā)展中的各種市場不確定性。本次股權(quán)收購包括的項目：虎門大橋、汕頭海灣大橋、廣州番禺大橋都屬于交通樞紐，根據(jù)交通路網(wǎng)規(guī)劃，項目都有高速公路或橋梁的改擴建計劃，這些計劃的推進有可能會對現(xiàn)有項目的交通量存在分流，進而會影響到收費水平。珠三角地區(qū)的城軌交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，跨市、跨省高鐵線路的建設(shè)和通車必然會對旅客出行方式的變化產(chǎn)生影響，由此影響到所在項目

31、的客運交通量，進而會影響到收費水平。這說明本項目可能存在市場風(fēng)險。（5）經(jīng)營風(fēng)險高速公路項目的營運管理屬于復(fù)雜系統(tǒng)工程，管理的幅度大，橫跨收費管理、路政管理、道路及機電養(yǎng)護管理、監(jiān)控與通訊管理、信息管理、服務(wù)區(qū)管理、項目資源綜合開發(fā)管理、安全生產(chǎn)和監(jiān)督管理等等。同時管理涉及的相關(guān)利益者眾多，除投資者外，還包括各種合同相關(guān)主體、道路使用者、政府、沿線企業(yè)和民眾。從管理的屬性來說，既有績效、成本方面的經(jīng)濟屬性，也有技術(shù)、質(zhì)量、安全方面的工程屬性。項目的營運管理水平既與項目的技術(shù)復(fù)雜程度有關(guān)，也與項目運營的時間年限、管理者的能力有關(guān)。高速公路營運管理的好壞會直接影響項目通行能力，進而影響到營運的效率

32、，廣東省高速公路項目因營運管理不善導(dǎo)致的問題時有發(fā)生。這說明本項目可能存在營運風(fēng)險。 尤其是養(yǎng)護和安全管理，作為項目的特有風(fēng)險，將單獨分析評估。（6）安全風(fēng)險安全風(fēng)險是指因交通組織控制、養(yǎng)護施工、路橋結(jié)構(gòu)存在的缺陷導(dǎo)致潛在的人身和財產(chǎn)事故隱患得不到及時的預(yù)防和管控，安全問題一旦得不到預(yù)防，問題延續(xù)將直接導(dǎo)致各種級別的安全事故，甚至是重大事故，從而造成損失。本項目可行性研究沒有強調(diào)安全風(fēng)險，事實上在省交通集團舉行的本項目論證會上，專家組特別強調(diào)了要對該項目安全風(fēng)險進行關(guān)注。安全風(fēng)險主要包括交通安全、養(yǎng)護施工安全、路橋結(jié)構(gòu)安全問題。三座大橋都屬于交通樞紐，交通量大，交通組織控制任務(wù)重，尤其是節(jié)假日

33、交通管控。同時三座橋梁技術(shù)含量高、營運時間都超過10年，對工程養(yǎng)護和結(jié)構(gòu)安全保障的要求也日益增加。這說明項目可能存在安全風(fēng)險。（7）融資風(fēng)險籌資風(fēng)險是指因無法及時、足額融通到本項目收購計劃中設(shè)定的借貸資金額度，或者無法根據(jù)計劃中容忍的債務(wù)成本水平上籌借資本，進而影響到項目收購，或者項目收購?fù)瓿珊?，影響到項目營運的效益。達不到預(yù)期目標。雖然本次項目收購資金安排中，有5.9億元的缺口需要向金融機構(gòu)借貸?？紤]到新粵公司本身有足夠的銀行授信額度，并且通過與香港中行的銀企協(xié)議，預(yù)設(shè)了融資渠道。因此本次項目收購并不存在資金及時足額籌集的風(fēng)險?？紤]到本次為杠桿收購，會增加股權(quán)資本風(fēng)險，并由此抬高股權(quán)資本的要

34、求收益率。從可研分析可知，本次測算加權(quán)平均資本成本設(shè)定為10%，而籌資利率只有4%，償還期長達9年，再考慮到債務(wù)成本的節(jié)稅作用，這種安排顯然有利于提升項目的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率，收購后如果利率變化、或者償還期限變更，都會影響到項目的經(jīng)濟效益。從這方面來說，可能存在融資方面的風(fēng)險。3.3 風(fēng)險分析與評價3.3.1 法律風(fēng)險（1）風(fēng)險分析法律風(fēng)險是指本項目涉及的雙方主體資格的合法性、收購程序是否符合境內(nèi)外法律規(guī)定以及國內(nèi)相關(guān)政策的規(guī)定、雙方擬簽訂的股份買賣協(xié)議及承諾函等文件的合法性、標的股權(quán)是否存在任何產(chǎn)權(quán)負擔(dān)或其他第三者權(quán)益限制等方面是否會影響到新粵公司本次股權(quán)收購項目的開展。本次股權(quán)收購的標的股

35、權(quán)為粵海投資持有的廣東交通51%股權(quán)和第三公司100%，標的股權(quán)不存在任何產(chǎn)權(quán)負擔(dān)或其他第三者權(quán)益限制是順利完成股權(quán)收購工作的最重要前提條件之一，雖然新粵公司及其委托的中國大陸及香港地區(qū)的律師均未就該標的股權(quán)是否存在產(chǎn)權(quán)負擔(dān)或其他第三者權(quán)益限制事宜提供書面的證明材料，但鑒于本次股權(quán)收購的主體雙方均為省國資委下屬企業(yè)在境外設(shè)立的全資子公司或控股公司，就標的股權(quán)的收購事宜均需得到省國資委的審批同意，因此，標的股權(quán)存在產(chǎn)權(quán)負擔(dān)或第三方權(quán)益限制并最終成為本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓法律障礙風(fēng)險的可能性不大。（2）風(fēng)險評價該風(fēng)險發(fā)生的可能性較低。新粵公司可以就標的股權(quán)是否存在產(chǎn)權(quán)負擔(dān)或第三方權(quán)益限制事宜委托境外律師進行

36、調(diào)查，以了解真實情況，以免影響股權(quán)交割。3.3.2 政策風(fēng)險 （1）風(fēng)險分析政策風(fēng)險是指由于國家制定的與高速公路、橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施項目投資相關(guān)聯(lián)的包括但不限于收費、宏觀調(diào)控、稅收、財政以及環(huán)保等政策對路橋項目的投資及經(jīng)營所帶來的風(fēng)險。目前該項目面臨的政策風(fēng)險主要有：1 政府關(guān)于高速公路、橋梁收費政策調(diào)整給企業(yè)所帶來的風(fēng)險我國路橋收費標準基本上由政府制定，收費標準的調(diào)整必須經(jīng)政府有關(guān)部門批準，企業(yè)既無權(quán)制定收費標準，亦難以根據(jù)市場變化及時調(diào)整收費標準，即使政府允許調(diào)整，其對收費標準調(diào)整幅度的限制亦是企業(yè)不能控制的，在各種成本不斷增大的情況下，收費標準的限制或不利變化將使企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤增長緩慢。同

37、時，企業(yè)難以排除不利的收費措施出臺以及由此而對經(jīng)營環(huán)境和業(yè)績產(chǎn)生不利影響的可能性，如：2011年國家對收費公路進行清理、2012年國家實行小型車輛長假間免征過路費，都給路橋收費企業(yè)帶來了一定影響。自2009年開始廣東省內(nèi)高速公路逐步實施計重收費帶來的收費模式的調(diào)整，也給項目收費造成一定的不確定性。當前社會輿論對路橋收費爭議仍然較大，雖然在相當長的時間內(nèi)收費路橋還將繼續(xù)存在，但預(yù)計未來政策環(huán)境將漸趨嚴峻，面臨逐步降低乃至最終取消收費的政策風(fēng)險。2 國家實施宏觀調(diào)控以及制定新的財政、稅收及物價政策給企業(yè)帶來的風(fēng)險路橋項目屬于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，目前得到國家政策的重點扶持，國家對路橋項目的稅收也給予優(yōu)惠政

38、策。若國家進行宏觀調(diào)控，采取緊縮的財政政策，控制固定資產(chǎn)的投資規(guī)模，將直接影響路橋項目的投資及經(jīng)營情況。此外，國家稅收政策和當?shù)匚飪r政策的變化也會影響通行費的收入水平：未來營業(yè)稅及其附加稅費的稅率和所得稅稅率若出現(xiàn)調(diào)整，將直接影響項目的盈利水平；當?shù)剡\價如出現(xiàn)長期偏低而得不到及時調(diào)整，將挫傷運輸企業(yè)的積極性，從而影響通行路橋項目的車流量；政府如果擴大免費車輛范圍，收費標準又不隨物價的上漲而調(diào)整，將影響項目的通行費收入水平，造成項目收入下滑的風(fēng)險。3 國家環(huán)保政策的調(diào)整給企業(yè)帶來的風(fēng)險路橋項目的建設(shè)和運營均會不同程度地產(chǎn)生廢氣、粉塵及噪音等環(huán)境問題。隨著交通量的增長，路橋項目沿線噪聲水平將有所提

39、高，汽車有害氣體排放量和大氣粉塵含量也將相應(yīng)增加，如果政府對環(huán)保要求發(fā)生變化，環(huán)境治理和國家環(huán)保政策的調(diào)整將造成運營成本增加的風(fēng)險以及項目交通流量增長受制的風(fēng)險。（2） 風(fēng)險評價新粵公司擬收購項目所面臨的收費、宏觀調(diào)控、稅收、財政以及環(huán)保等政策風(fēng)險發(fā)生的可能性為雖然僅為中等，但風(fēng)險會存在整個項目環(huán)節(jié)，不只局限于項目風(fēng)險，可能會上升為公司風(fēng)險和股東風(fēng)險。然而，該等風(fēng)險的發(fā)生卻是整個路橋行業(yè)都應(yīng)當面對的，因此，該等風(fēng)險仍然可以承受。為防范政策風(fēng)險或降低政策風(fēng)險給項目造成更大的危害，建議采取包括但不限于以下措施： 1 建立外部環(huán)境、行業(yè)政策跟蹤分析機制，及時收集行業(yè)政策信息，組織對行業(yè)政策的研討，爭

40、取對政府政策的改變提前做出應(yīng)對措施，減少政策變化對項目產(chǎn)生的不利影響；2 加強與政府有關(guān)部門，特別是交通、財政、稅收、物價部門的聯(lián)系和溝通，爭取他們對路橋項目的政策支持以及對項目公司優(yōu)惠政策的連續(xù)性；3 積極參與行業(yè)內(nèi)各項活動，了解專家學(xué)者、政府官員、競爭對手、上下游廠商等對行業(yè)政策的研判；4 在行業(yè)政策出臺前公開征求意見時，認真組織研究，提出合理化建議，爭取政策有利于高速公路的整體發(fā)展。5 在日常營運中應(yīng)不斷提升環(huán)保工作水平，加大公路綠化投入，改善路面材料質(zhì)量，降低汽車噪聲，提高收費站的工作效率以減少因汽車怠速引起的有害氣體排放量，以提早適應(yīng)未來可能提出的環(huán)保新要求。3.3.3 市場風(fēng)險（1

41、）項目敏感性擴充分析市場風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、融資風(fēng)險主要影響到項目的經(jīng)營績效，或降低收入，或提升成本，可研報告對此作了初步的敏感性分析，只是選擇對總收入以及利率變化這2個因素進行分析。結(jié)論是：1路費收入的變化對項目投資的經(jīng)濟效益影響較大（路費收入減少10%，NPV為負值），2 利率變化的影響不大（利率上升到7%，NPV=720萬元，為正）。為進一步評估本項目這方面的風(fēng)險。本次評估重新構(gòu)建了項目績效測評模型，構(gòu)建模型，并選取虎門大橋主營收入、海灣大橋主營收入、番禺大橋主營收入、主營成本、人工費、管理費用（包括人工費）、主管部門交通基金、貸款利息、總收入、總成本共10個單因子進行分析，并選擇總收入-總

42、成本做正向和逆向聯(lián)動復(fù)合分析。結(jié)論如下：1 NPV變化情況，如下表：表3-1 基于各種單因素、復(fù)合因素變化導(dǎo)致NPV變化數(shù)據(jù)NPV-30%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%30%虎門大橋主營收入-12,705-6,840-3,908-9741,9924,9597,92510,89213,85816,82822,758海灣大橋主營收入-6051,2502,1773,1044,0314,9595,8866,8137,7408,66810,552番禺大橋主營收入2811,8402,6203,3994,1794,9595,7386,5187,2988,0779,637主營成本12

43、,0189,6658,4887,3126,1354,9593,7822,6061,429252-2,097人工費5,7145,4625,3365,2105,0854,9594,8334,7074,5814,4554,204管理費用（包括人工費）6,4585,9585,7085,4585,2094,9594,7094,4594,2093,9593,460主管部門交通基金11,1199,0668,0397,0125,9854,9593,9322,9051,879852-1,191貸款利息7,1066,4036,0475,6875,3254,9594,5904,2183,8423,4642,697總

44、收入-21,015-13,609-8,985-4,3602854,9599,63214,30618,97923,65333,000總成本15,52912,04810,2928,5256,7474,9593,1601,350-471-2,296-5,961總收入-總成本正向聯(lián)動-11,933-6,390-3,594-7722,0854,9597,86410,74713,66216,59222,496總收入-總成本逆向聯(lián)動43,12030,54224,20017,82211,4084,959-1,527-7,985-14,483-19,703-29,904說明：為分析風(fēng)險，本次測算考慮了更加嚴格的

45、謹慎因素，NPV有所減少。2 收入因素變化導(dǎo)致的NPV變化趨勢，如下圖：圖3-1 收入因子變化引起的NPV變化趨勢3 成本因素變化導(dǎo)致的NPV變化趨勢，如下圖：圖3-2 成本因子變化引起的NPV變化趨勢4 復(fù)合因素變化導(dǎo)致的NPV變化趨勢，如下圖：圖3-3 復(fù)合因子變化引起的NPV變化趨勢5 因子變化余量與敏感彈性，如下表：表3-2 因素變化余量和敏感彈性情況因子/ NPV變化余量敏感彈性（因子變化區(qū)間）5%10%20%30%虎門大橋主營收入-8.35%11.9711.9611.8511.76海灣大橋主營收入-26.75%3.743.743.743.74番禺大橋主營收入-31.80%3.143

46、.153.143.14主營成本21.05%-4.75-4.74-4.75-4.74人工費197.05%-0.51-0.51-0.51-0.51管理費用（包括人工費）99.25%-1.01-1.01-1.01-1.01主管部門交通基金24.15%-4.14-4.14-4.14-4.13貸款利息63.90%-1.48-1.48-1.49-1.50總收入-5.31%18.8518.7718.5515.02總成本13.71%-7.24-7.27-7.35-7.49總收入-總成本正向聯(lián)動-5.31%11.6211.5511.2610.86總收入-總成本逆向聯(lián)動/-26.18-26.23-23.18-18

47、.426 分析： 從單因素來講，無論從變化趨勢，還是從變化余量來講，項目依次對虎門大橋主營收入、主營成本、主管部門交通基金收取水平、海灣大橋主營收入、番禺大橋主營收入的敏感性降低，敏感性最低的是人工費、其次是管理費、貸款利息。這說明該項目的經(jīng)營杠桿程度較大，存在經(jīng)營風(fēng)險。 從總收入、總成本復(fù)合因素將，項目對總收入的敏感程度遠遠超過總成本，總收入的變化余量只有-5.31%，也就是說，在上述假設(shè)條件下測算，當總收入下降5.31%時,NPV=0。項目對總成本的上升有較大的承受余量，達到13.71%，項目效益對收入的依賴程度超過成本控制，預(yù)示該項目為規(guī)模效益型。 從收入變化對項目績效的影響程度來看，主

48、要是虎門大橋收入，主要是在新粵股權(quán)份額的中，虎門大橋靜態(tài)收費收入總額在三個大橋項目中占據(jù)59.80%，汕頭海灣大橋的收費量大大超過廣州番禺大橋，但是相對來說，股權(quán)收購?fù)瓿珊螅禄浌境钟械姆髽蚬煞荩?0%）大于汕頭大橋的持股比率（15.30%），造成該二個大橋收費的敏感程度差不多。 總收入-總成本正向聯(lián)動變化曲線向右上傾斜，證明該項目確實屬于規(guī)模效益型，通過增加收入來提升項目效益顯得非常重要。 總收入-總成本逆向聯(lián)動變化情況揭示的后果要引起注意，雖然一般不會發(fā)生這種情況，但是在項目后期，工程養(yǎng)護成本會上升，導(dǎo)致經(jīng)營成本增加，管理費、人工費有剛性壓力，如果不能有效維持收費收入（市場風(fēng)險），也

49、會導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險。 敏感彈性為項目凈現(xiàn)值變化率與因子變化率之比。一般來說，當敏感彈性系數(shù)絕對值小于1時，為不敏感；絕對值在110之間時，為較敏感到敏感之間；絕對值大于10時，為非常敏感。顯然，上面的數(shù)據(jù)顯示：總收入敏感彈性系數(shù)最大，其次是虎門大橋收入。說明維持總收入，尤其是維持虎門大橋的收入穩(wěn)定對項目來講至關(guān)重要。在因子變化從5%30%之間，各項因素的敏感彈性都基本維持不變，說明項目有良好的經(jīng)營結(jié)構(gòu)穩(wěn)健性。 需要注意的是，項目盡管對貸款利率變化的敏感度不是很高，但是敏感程度超過了管理費和人工成本，因此，項目營運過程中，控制財務(wù)成本，同時盡量延期還貸，利用債務(wù)成本來降低加權(quán)平均資本成本水平，可以提

50、升項目經(jīng)營績效。貸款一般用項目的經(jīng)營現(xiàn)金流償還，觀測可研報告的測算模型，發(fā)現(xiàn)在還貸安排上做了延期還貸的考慮，如2014、2015、2016的經(jīng)營現(xiàn)金流入分別達到1.09億元、0.94億元（不包括廣汕管理項目債權(quán)回收0.6955億元）、1.24億元，但是還貸在0.87億元、0.61億元、0.61億元，2017年只還貸0.48億元。這種還貸安排在確保經(jīng)營現(xiàn)金流充裕的同時，延期了還貸期限，降低了均資本成本水平。 通過觀測可研報告的測算模型，發(fā)現(xiàn)測算時對于收入測算在做了謹慎考慮。表3-3 對收入測算的謹慎系數(shù)時期1234567891011121314151617年份201320142015201620

51、17201820192020202120222023202420252026202720282029虎門大橋45%89%89%89%89%89%89%89%89%89%89%89%89%89%89%89%89%汕頭大橋47%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%番禺大橋45%90%132%99%97%92%98%89%89%97%94%91%92%26%這種收入打折有利于提升項目抗經(jīng)營風(fēng)險的能力，當然降低了項目效益的才算水平。（2）風(fēng)險分析國家宏觀經(jīng)濟發(fā)展、當?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的不確定性，或者區(qū)域交通網(wǎng)路的改擴建，或者市場競爭等因素引起的道路運輸

52、需求變化，都會導(dǎo)致市場風(fēng)險。 1 宏觀經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢分析改革開放以來，我國宏觀經(jīng)濟一直持續(xù)健康發(fā)展，處于沿海發(fā)達省份的珠三角地區(qū)更是如此，廣東省2010-2012年三年的GDP增長率分別為12.2%、10.0%、8.2%。區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展事態(tài)良好。本項目中的虎門大橋和番禺大橋所在地位于珠江三角區(qū)核心區(qū)域，海灣大橋則處于汕頭市區(qū)，地理區(qū)位良好，尤其是本項目中的關(guān)鍵子項目虎門大橋，區(qū)域位置好。2 區(qū)域交通網(wǎng)路的改擴建分析 根據(jù)規(guī)劃，珠江口將建設(shè)港珠澳大橋（預(yù)計2016年通車）、深中通道（預(yù)計2020年通車）、深茂公鐵兩用通道（預(yù)計2018年通車）、虎門二橋（預(yù)計2017年通車）、蓮花山過江通道（預(yù)計20

53、25年通車）等多條公路跨江通道，這些項目建成后，將會對虎門大橋交通量產(chǎn)生分流。 根據(jù)規(guī)劃，汕頭海灣大橋附近新建項目包括潮（州）-揭（陽）高速公路（預(yù)計2015年通車）、汕頭市區(qū)蘇埃隧道（預(yù)計2015年通車）、潮（州）-惠（州）高速公路（預(yù)計2016年通車）及潮（州）-汕（頭）二環(huán)高速公路（預(yù)計2017年通車），將會對汕頭海灣大橋交通量產(chǎn)生分流。 番禺大橋項目主要存在的競爭風(fēng)險主要是廣州與番禺南沙交通通道內(nèi)廣珠西線高速、東新高速、新光快速、南沙港快速、G105等公路交通量隨經(jīng)濟自然增長對番禺大橋交通量產(chǎn)生一定程度的分流。3 軌道交通對客運交通量的分流分析目前珠三角乃至廣東省的輕軌交通網(wǎng)路正在建設(shè)

54、，其中廣珠城軌已經(jīng)投入運營，穗莞深、莞惠、廣佛肇等城軌正在加緊建設(shè)，軌道交通舒適便捷，隨著軌道交通網(wǎng)絡(luò)的完善，可能對旅客的出行方式產(chǎn)生影響，如放棄自駕、放棄乘坐長途班線而改為乘坐軌道交通工具。這種出行方式的改變也會對項目的交通量產(chǎn)生一些分流。為開展本次項目的交通量預(yù)測，新粵公司專門委托廣東省公路勘測規(guī)劃設(shè)計院股份有限公司的對上述3個路橋項目的交通量及收費調(diào)查，預(yù)測表明，對上述的影響都做了扣除。項目經(jīng)濟可行性預(yù)測是基于上述扣除，并在進行謹慎因子調(diào)節(jié)后作出的，也就是說預(yù)測充分考慮了市場風(fēng)險。（2） 風(fēng)險評價1 風(fēng)險概率：低2 風(fēng)險等級：中3 風(fēng)險傳導(dǎo)：不只局限于項目風(fēng)險，可能會上升為公司風(fēng)險和股東

55、風(fēng)險。4 危害程度：中5 建議應(yīng)對措施：風(fēng)險承擔(dān)、風(fēng)險控制，除定期專項評估外，強化經(jīng)營風(fēng)險、安全風(fēng)險和政策風(fēng)險的管控。3.3.4 經(jīng)營與融資風(fēng)險（1）風(fēng)險分析本項目營運過程中諸多因素會導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險。1 養(yǎng)護成本風(fēng)險分析公路養(yǎng)護（EM）是指為保持公路經(jīng)常處于完好狀態(tài)，防止其使用質(zhì)量下降，并向公路使用者提供良好的服務(wù)所進行的作業(yè)，其實質(zhì)是一種周期性的強制性保養(yǎng)措施。根據(jù)公路養(yǎng)護工程管理辦法(2001年)規(guī)定，我國將公路養(yǎng)護工程按其工程性質(zhì)、復(fù)雜程度、規(guī)模大小劃分為小修保養(yǎng)、中修、大修和改建工程。廣東省于2003年制定了廣東省公路養(yǎng)護工程管理實施細則條款，2006年，廣東省制定了相應(yīng)的高速公路養(yǎng)護管理辦法，這些文件都對小修保養(yǎng)、中修、大修和改建工程具體劃分了更細致的標準。又根據(jù)廣東省公路養(yǎng)護十一.五規(guī)劃，高速公路平均優(yōu)等路率要達到95。對路橋養(yǎng)護提出了嚴格要