美元指數(shù)的歷史統(tǒng)計回顧1971年——2010年

1、美元指數(shù)的歷史統(tǒng)計回顧 1971 年 2010 年1971年 8 月尼克松政府被迫宣布放棄按 35美元一盎司的官價兌換黃金的美元“金本位制”， 實行黃金與美元比價的自由浮動， 美元泛濫的時代開始， 開啟 了 70 年代的高通脹期。1973年 7 月美元指數(shù)見低點 90.53 點后走強(qiáng)。石油危機(jī)于此年爆發(fā)，可能當(dāng)時美國政府見到石油危機(jī)來勢洶洶便有所收斂。1974年 1月美元指數(shù)見高點 109.5 點后走弱，石油價格于該年見頂。1975年 3 月美元指數(shù)見低點 92.82 點后回升。1978年 8 月美元指數(shù)跌破 1973年低位 中國于次年開始改革開放， 可能有大批資金從美國流向中國，造成美元破位

2、下行。1978年 10月美元指數(shù)見當(dāng)年為止的歷史最低點 82 點，并開始在低位徘徊。1980年 10 月美元指數(shù)重拾升勢，并在隨后的幾年表現(xiàn)出歷史最強(qiáng)的走勢。1981年12月美聯(lián)儲主席保羅沃克爾將聯(lián)邦基金利率升至20%1982年 12 月 聯(lián)邦基金利率降至 8.5%后在 8 和 1 0之間徘徊，但美元指數(shù)繼續(xù) 走強(qiáng)1985年 2 月美元指數(shù)見歷史最高點 164.72 點。根據(jù)美國的數(shù)據(jù)，美國對華貿(mào)易于此年從順差變?yōu)槟娌睿?過去的美元大牛市是因為中國剛開始改革， 急需從 美國進(jìn)口各種設(shè)備和從世界進(jìn)口原材料， 而當(dāng)時的中國還還沒有外匯儲備， 便造 成對美元的強(qiáng)勁需求，加上沃克爾一直保持謹(jǐn)慎的貨幣投

3、放造成。從 1985 年高 位起，美元開始了歷史最長時間的大熊市。1987年保羅沃克爾離開美聯(lián)儲。1992 年 9 月 美元指數(shù)創(chuàng)出歷史新低點 78.33 點，比上一歷史低點 82 點低了3.67 點。原因是，中國從 85 年開始對美國貿(mào)易順差，并逐年擴(kuò)大，因此積累了 一定數(shù)量的美元外匯儲備， 不需要再在市場上購買美元， 加上美國連年貿(mào)易逆差， 美國用美元支付貿(mào)易逆差。1995年 8 月又經(jīng)過 3 年的低位徘徊， 美元指數(shù)重拾升勢， 這次是因為信息網(wǎng)絡(luò)時代在美國拉開序幕， 資金追逐高利潤率的新興產(chǎn)業(yè)回流美國追捧信息網(wǎng)絡(luò)公 司和這些公司的股票。 新興產(chǎn)業(yè)造成美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長， 資金有回流美國的需

4、求。2000年 10 月 美元指數(shù)見高點 119.07 點，科網(wǎng)股泡沫于次年爆破，美股大跌。2001年 7 月 美元指數(shù)見歷史第二高點 121點后于 2002年初開始轉(zhuǎn)弱，開始 了美元指數(shù)第二個大熊市，至今仍未結(jié)束。 911 事件于此年爆發(fā)。 2008年 3 月 美元指數(shù)見歷史最低點 70點。因為美聯(lián)儲從 911事件后實行超 級寬松的貨幣政策， 大量美元流出美國進(jìn)入新興國家和商品市場， 造成新興國家 資產(chǎn)泡沫和僅次于 70 年代的商品牛市。2008年 7 月美元指數(shù)開始急升， 2 個月后，金融海嘯爆發(fā)。2008年 7 月到 2009年 3 月 升值階段 市場對美元的需求就變得非常強(qiáng)勁， 導(dǎo)致

5、美元對英鎊、歐元的匯率以及美元指數(shù)不斷上漲。美元在美國經(jīng)濟(jì)衰退，全球金融市場動蕩的背景下呈現(xiàn)出逆勢上揚的態(tài)勢。 通過對歷史上經(jīng)濟(jì)危機(jī)的分析也可 看到，危機(jī)爆發(fā)后， 美元對主要貨幣匯率通常都會出現(xiàn)升值。 這主要是因為全球 同時出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的時候， 美元資產(chǎn)特別是美國國庫券相對于其他市場及其他貨 幣資產(chǎn)變得更加安全， 美元在經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)剛剛過后會體現(xiàn)其國際避險資產(chǎn)的作 用。這也反映了危機(jī)后世界經(jīng)濟(jì)的動蕩和不確定性。 如果從基本面來看， 美國的 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程似乎也領(lǐng)先于歐元區(qū)， 投資者對美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期好于歐洲， 也造成美 元主要貨幣指數(shù)走強(qiáng)。2009年 3 月至 2009年 12 月 貶值階段 (1)

6、 美元避險功能弱化 2009年 3 月至年底 期間，全球主要國家金融市場趨于穩(wěn)定； 歐洲經(jīng)濟(jì)衰退在第二季度開始減緩， 歐 元區(qū)在第三季度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來首次經(jīng)濟(jì)正增長；日本經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)類似情況。 從而導(dǎo)致投資者避險意愿下降， 開始將資金從作為避難所的美國國庫券抽出， 投 向其他非美元資產(chǎn)。 與此同時， 新興市場經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)的有力增長， 也吸引部分資 金撤離美元資產(chǎn)。 美元避險功能弱化， 成為這段時間美元持續(xù)貶值的主要原因之 一；(2) 量化寬松政策打壓美元 2008年 11月 25 日，美聯(lián)儲宣布， 將購買政府支 持企業(yè)(簡稱GSE房利美、房地美、聯(lián)邦住房貸款銀行與房地產(chǎn)有關(guān)的直接債務(wù)， 還將購買

7、由兩房、聯(lián)邦政府國民抵押貸款協(xié)會(Ginnie Mae)所擔(dān)保的抵押貸款支 持證券(MBS)。這是美聯(lián)儲首次公布將購買機(jī)構(gòu)債和 MBS這標(biāo)志著首輪定量寬 松政策的開始。 2009 年 3 月 18 日, 美聯(lián)儲又表示將購買最多 3000 億美元的 2 年 -10年期的美國國債和7500億美元的MBS責(zé)券,以及1000億美元的機(jī)構(gòu)債。這 將使財政、 金融機(jī)構(gòu)等央行的對手方迅速獲得寬松的流動性， 金融市場浮動利率 和固定收益率曲線均整體下移。美聯(lián)儲大量購入各種債券之后 , 其資產(chǎn)平衡表上的資產(chǎn)項將立刻增加 , 負(fù)債項也會同步膨脹，這意味著美聯(lián)儲總體財務(wù)狀況的惡 化。如果美聯(lián)儲購入資產(chǎn)后，在負(fù)債項增

8、加的是廣義貨幣M2,就意味著央行向交 易對手直接信貸；如果負(fù)債項增加的是基礎(chǔ)貨幣 , 例如金融機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲的超額 準(zhǔn)備金, 則意味著央行向交易對手提供基礎(chǔ)貨幣 , 而基礎(chǔ)貨幣具有乘數(shù)效應(yīng)。所 以，量化寬松的貨幣政策必將向市場釋放大量美元貨幣， 隨著美元貨幣真實價值 的稀釋，美元匯率的下降是不可避免的； (3) 利差因素推動美元下跌從 2008年底 開始，為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率維持在 0-0.25%之間，并大有 長期不變之勢 (參見圖 1-4) 。其他主要發(fā)達(dá)國家的央行也紛紛采取寬松的貨幣政 策，例如歐洲央行從 2009年 5月開始也將基準(zhǔn)利率調(diào)至 1%的水平。在此期間， 中國、

9、俄羅斯、印度等新興國家面臨著嚴(yán)重的通貨膨脹而不得不采取緊縮性的貨 幣政策 , 選擇較高的利率水平。美國與這些國家截然不同的貨幣政策使得利差不 斷加大。根據(jù)利率平價理論， 利率和匯率的聯(lián)動關(guān)系在短期內(nèi)尤為明顯， 美國持 續(xù)的利率降低及美元與新興經(jīng)濟(jì)體利差的日益擴(kuò)大，直接推動美元下跌。 2010年1月到 2010年6月升值階段 (1) 歐洲和日本債務(wù)赤字問題 2009年底爆發(fā) 了歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)， 危機(jī)從希臘開始， 逐漸蔓延到葡萄牙、 西班牙、德國等國。 其中希臘、意大利、比利時三國的債務(wù)總量都超過了本國GDP總量，分別為GDP的 124.9%、 116.7%和 101.2%。這種狀況不斷引發(fā)人們

10、對歐洲乃至世界經(jīng)濟(jì)前景 的擔(dān)憂，在避險情緒的作用下，投資者紛紛拋售歐元資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而購買美元、黃金 等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)，美元和金價不斷走高(參見圖 5)。 2010 年上半年美元與黃金 價格走勢基本同步， 表明市場彌漫著避險情緒。 期間歐元對美元的匯率也由年初 的 1.4389 降至 6 月 7 日的 1.1916, 降幅達(dá)到 17.19%。而日元方面，年中標(biāo)準(zhǔn)普 爾又對日本的主權(quán)信用評級發(fā)出警告，而日本時任財政大臣卻表示支持弱勢日 元，曾公開聲明“如果日元小幅走軟， 將是一件好事”， 并暗示如果日元繼續(xù)走 強(qiáng)，央行將面臨進(jìn)一步放松貨幣政策的壓力， 這對美元的走強(qiáng)也起到了推波助瀾 的作用，但另一方面由

11、于日本外匯儲備居全球第二， 而且期中內(nèi)債居多， 所以日 本的問題嚴(yán)重程度還遠(yuǎn)不及歐洲， 所以半年中日元對美元的匯率小幅貶值 2.3%。 歐元和日元在美元指數(shù)中所占比重分別為 57.6%和 13.6%，這兩種貨幣的走弱自 然成為了美元升值的推手。 (2) 強(qiáng)烈的加息預(yù)期 2010年1月26日-27 日，美聯(lián) 儲在其貨幣政策會議上表示“維持基準(zhǔn)利率在00.15%的區(qū)間不變”，但相比2009年 12 月發(fā)表的報告，其在措辭上顯然更加樂觀一些。隨著全球經(jīng)濟(jì)逐漸回 暖，前期買入美元資產(chǎn)的避險資金為尋找更高收益， 開始撤離“避風(fēng)港”， 從而 又導(dǎo)致美元指數(shù)的回落。 但情況不同的是， 以獲利為目的的套息交易

12、因素逐漸代 替避險因素成為影響美元指數(shù)變動的主要原因。 隨著套息交易因素占據(jù)資本流動 的主導(dǎo)地位， 美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)越向好， 市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期就越強(qiáng)烈， 美元表 現(xiàn)也就越堅挺。2010年 6 月到 2010年 12 月貶值階段 (1) 歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的緩解 2010年下半 年，IMF和歐盟聯(lián)合推出高達(dá)7500億歐元的債務(wù)危機(jī)救助方案，同時希臘等國 也各自同意緊縮財政， 削減赤字， 采取相應(yīng)的措施應(yīng)對債務(wù)危機(jī)。 隨著市場信心 的恢復(fù)，歐元區(qū)貨幣開始觸底反彈。反觀美國方面，在經(jīng)歷了2009 年第四季度以及 2010 年第一季度 5.0%和 3.7%的快速增長后， 第二季度的經(jīng)濟(jì)增長較之前明 顯

13、放緩，增速僅為 1.7%。這種狀況在一定程度上引發(fā)了市場對美國經(jīng)濟(jì)“二次 探底”的擔(dān)憂，加之房地產(chǎn)持續(xù)低迷，失業(yè)率高居不下 , 美元資產(chǎn)遭到投資者拋 售，導(dǎo)致美元指數(shù)在 2010 年下半年再次掉頭向下。 (2) 第二輪量化寬松貨幣政策 在繼首輪量化寬松政策成功為金融市場提供了 1.7 萬億美元流動性之后， 美聯(lián)儲 于2010年11月3日宣布推出第二輪量化寬松的貨幣政策(簡稱 QE2，以進(jìn)一 步促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。 盡管此舉遭到世界各國的普遍反對和質(zhì)疑， 但面臨長期居 高不下的失業(yè)率、 持續(xù)低迷的房地產(chǎn)市場、 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的放緩以及國內(nèi)巨大的政治 壓力，美國似乎也沒有更好的選擇 (3) 財政與貿(mào)易雙赤

14、字 2010 財年( 2009年 10 月2010 年 9月)，美國聯(lián)邦財政赤字高達(dá) 1.29 萬億美元，相當(dāng)于美國國內(nèi)生 產(chǎn)總值的 8.9%，也成為美國歷史上的第二高記錄，而第一高恰恰就是2009 年的1.42 萬億美元。這表明經(jīng)濟(jì)危機(jī)后美國財政面臨支出大于收入的困境。美國為 了刺激經(jīng)濟(jì)不惜血本， 所以從短期看，似乎并不存在足夠的削減財政赤字的空間。 而較大的財政赤字將來可能會制約美國的消費， 進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)增長的前景。 根 據(jù)美國政府的預(yù)計，聯(lián)邦財政赤字在 2011 年還將進(jìn)一步擴(kuò)大，并且在未來 10 年達(dá)到 8.47 萬億美元的水平。美國的債務(wù)問題也十分突出，國際貨幣基金組織 預(yù)測美國在

15、2010年、2011年和2015年總債務(wù)占GDP勺比重將分別達(dá)到92.7%、 99.3% 和 110.7%，遠(yuǎn)超出歐元區(qū)的平均水平 84.1%、 87%和 89.3%。根據(jù)美國商 務(wù)部發(fā)布的報告， 2010 年 12 月美國貿(mào)易逆差擴(kuò)大至 406 億美元，比 11 月增長 了 5.9%。美國的長期貿(mào)易赤字，從根本上說也是由于美元作為世界貨幣與生俱 來的特性所決定的。美國只有不斷通過經(jīng)常項目赤字向世界貨幣體系注入流動 性，才能保證其他國家不會陷入清償危機(jī)。 而貿(mào)易的赤字又反過來給美元貶值的 壓力，這也決定了美元長期必然貶值的趨勢。 (4) 選擇貶值轉(zhuǎn)嫁調(diào)整壓力儲蓄率 失衡和匯率失衡是全球經(jīng)常賬戶失衡的重要原因。 對美國而言， 若要平衡其經(jīng)常 賬戶無非有兩種選擇： 或選擇儲蓄率上升、 消費率下降，或選擇美元貶值。 然而， 未來幾年美國國民凈儲蓄率由負(fù)轉(zhuǎn)正仍然面臨較大的不確定性