無風險證券的投資價值(powerpoint 49頁)

1、第五章 無風險證券的投資(tu z)價值第一頁，共五十一頁。本章主要(zhyo)內容 貨幣的時間價值(jizh) 利率的決定 利率的期限結構 無風險條件下證券投資價值的評估第二頁，共五十一頁。1.貨幣的時間(shjin)價值 無風險收益與貨幣的時間價值(jizh) 名義利率與實際利率 終值與現值 年金終值與現值 第三頁，共五十一頁。無風險收益(shuy)與貨幣的時間價值 無風險收益 無風險收益是指投資無風險證券獲得(hud)的收益。 無風險證券是指能夠按時履約的固定收入證券。 無風險證券只是一種假定的證券。第四頁，共五十一頁。無風險收益(shuy)與貨幣的時間價值 貨幣的時間價值(jizh)

2、貨幣的時間價值是為取得貨幣單位時間內使用權支付的價格，它是對投資者因投資而推遲消費所作出犧牲支付的報酬，它是單位時間的報酬量與投資的比率，即利息率。第五頁，共五十一頁。名義(mngy)利率與實際利率 名義利率 名義利率是指利息（報酬）的貨幣額與本金的貨幣額的比率。 實際利率 實際利率是指物價水平不變，從而(cng r)貨幣購買力不變條件下的利息率。 第六頁，共五十一頁。名義(mngy)利率與實際利率 名義利率與實際(shj)利率的關系 其中： i實際利率； r名義利率； p價格指數。pripri或111第七頁，共五十一頁。終值與現值 終值 終值是指現期(xin q)投入一定量的貨幣資金，若干期

3、后可以獲得的本金和利息的總和。 單利終值 其中: F終值 P現值 n計息期數niPF1第八頁，共五十一頁。終值與現值 復利終值 其中: F復利終值 P復利現值 n計息期數 終值系數，為簡便計算，實際部門(bmn)已編制復利終值系數表。niPF)1 ( ni)1 ( 第九頁，共五十一頁。終值與現值現值 現值是指以后年份收入或支出資金的現在價值(jizh)，即在以后年份取得一定量的收入或支出一定量的資金相當于現在取得多少收入或支出多少資金量。 單利現值其中： F終值 P現值 n計息期數ni)1 ( niFP1第十頁，共五十一頁。終值與現值 復利(fl)現值 其中： P復利現值 F復利終值 n計息期

4、數niFP)1 ( 第十一頁，共五十一頁。年金終值與現值 年金 年金是指一定時間內每期金額相等的收支(shu zh)款項。 普通年金 年末支付的年金稱為普通年金。 普通年金的終值 普通年金的終值是指一定時期每期期末等額收付款項的復利終值之和。 其計算公式為： 第十二頁，共五十一頁。年金終值與現值 其中： F普通年金終值 A年金數額(sh ) N計算期數 年金復利終值系數，可查表得出。iiAFn11iin11第十三頁，共五十一頁。年金終值與現值普通年金現值 普通年金現值是指一定時期內每期期末等額的系列收付款項的現值之和。其計算公式為：其中：P普通年金現值A年金數額(sh )N計算期數 為年金現值

5、系數，可查表得出。 nniiiAP111nniii)1 (1)1 (第十四頁，共五十一頁。2. 利率(ll)的決定 馬克思關于利率的決定(judng) 西方經濟學關于利率的決定第十五頁，共五十一頁。馬克思關于(guny)利率的決定 馬克思認為，利息的本質是貸出資本的資本家從借入資本的資本家那里分割來的一部分剩余價值。 利率就是利息與貸出資本量之間的比率。 利率的高低(god)取決于兩個因素： 一是利潤率 二是利潤在職能資本家和生息資本家之間的分割比例 第十六頁，共五十一頁。西方(xfng)經濟學關于利率的決定 西方經濟普遍認為，利率是貨幣資金的價格，利率也是由借貸市場的供求規(guī)律決定(judng

6、)的。 當可貸資金需求大于供給時，利率就上升 當可貸資金需求小于供給時，利率就下降 當可貸資金需求等于供給時的利率就是市場均衡利率第十七頁，共五十一頁。西方經濟學關于利率(ll)的決定第十八頁，共五十一頁。3. 利率(ll)的期限結構 即期利率(ll)、遠期利率(ll)與到期收益率 收益率曲線 利率的期限結構理論 第十九頁，共五十一頁。即期(j q)利率、遠期利率與到期收益率 即期利率(ll) 即期利率是指債券票面所標明的利率或購買債券時所獲得的折價收益與債券面值的比率。 有息債券的即期利率即為票面利率 無息債券的即期利率由以下公司計算： 其中： St為即期利率 Mt為票面面值 t為債券的期限

7、ttttSMP)1 ( 第二十頁，共五十一頁。即期(j q)利率、遠期利率與到期收益率 例1：設某2年期國債的票面面額為100元，投資者以85.73元的價格購得，問該國債的即利率是多少(dusho)？ 解：根據公式，即期利率St可由下式求解 =8% 求解得該國債的即期利率為8%。2)1 (10073.85tStS第二十一頁，共五十一頁。即期利率、遠期(yun q)利率與到期收益率 遠期利率 遠期利率是指隱含在給定的即期利率中從未來(wili)的某一時點到另一時點的利率。 遠期利率的一般計算式為： 其中： ft表示第年的遠期利率 St表示即期利率 1)1 ()1 (11tttttSSf第二十二頁

8、，共五十一頁。即期利率、遠期(yun q)利率與到期收益率 例2： 設某票面面額100元，期限為2年的無息票國債(guzhi)售價為85.73元。求該國債第二年的遠期利率。 解：由求即期利率的公司可求得該國債的即期利率為8%。則根據遠期利率公式可得： ft=9.01% 解得該國債第2年遠期利率為9.01%。1%)71 (%)81 (2tf第二十三頁，共五十一頁。即期利率、遠期(yun q)利率與到期收益率 到期收益率 到期收益率，可以使投資購買債券獲得的未來現金流量的現值等于債券當前(dngqin)市價的貼現率。它是投資者按照當前(dngqin)市場價格購買債券并且一直持有到滿期時可以獲得的年

9、平均收益率。 債券到期收益率的計算公式為: 其中: F為債券的面值，C為按按票面利率每年支付的利息，Pm為債券的當前市場價格，r為到期收益率nmrFCrCrCP)1 (.)1 ()1 (2第二十四頁，共五十一頁。收益率曲線(qxin) 收益率曲線的概念 收益率曲線是描述國債的到期(do q)收益與其償還期之間函數關系的曲線。 收益率曲線的三種基本形態(tài):第二十五頁，共五十一頁。收益率曲線(qxin)第二十六頁，共五十一頁。收益率曲線(qxin) 收益率曲線的作用 可以根據(gnj)收益率曲線對固定收益證券進行估值 可以作為企業(yè)確定債券發(fā)行價格的參考 可以根據收益率曲線的變化，觀測市場利率的趨勢

10、第二十七頁，共五十一頁。利率(ll)的期限結構理論 無偏差預期理論 理論的基本(jbn)假定 債券利率的期限結構取決于投資者對未來利率的市場預期。 長期債券的利率等于長期債券到期之前人們短期債券利率預期的平均值。 投資者并不偏好于某種期限的債券，當某種債券的收益率低于期限不同的另一債券時，投資者將不再持有這種債券，不同期限的債券具有完全的可替代性，因而這些債券的預期收益率相等。 第二十八頁，共五十一頁。利率(ll)的期限結構理論 無偏差預期理論的基本觀點 投資者投資長期債券的收益率等于投資于一系列短期債券的累積收益，即長期債券收益率是該期限內預期的短期債券收益率的幾何加權平均值。換言之，假定在

11、物價不變的情況下，長期利率與短期利率存在如下(rxi)關系：第二十九頁，共五十一頁。利率(ll)的期限結構理論 其中(qzhng)： rt(n)為t時刻期限為n的長期債券利率 rt為t時刻的短期債券利率 Etr t+1， Etr t+2 ，Etr t+n-1為對將來（從t+1時刻開始）短期債券收益率的預期。 無偏差預期理論對債券收益率曲線的第一類和第二類情形作出了簡潔而明確的解釋，但卻不能說明第三種情形。 (1+rt(n)n=(1+rt)(1+Etr t+1)(1+Etr t+2) (1+Etr t+n-1)第三十頁，共五十一頁。利率的期限(qxin)結構理論 市場分割理論 由于存在法律、偏好

12、或其他因素的限制，投資者和債券的發(fā)行者都不能無成本地實現資金在不同期限的證券之間的自由轉移，因此，證券市場不是一個(y )統(tǒng)一的無差別的市場，而是分別存在著短期市場、中期市場和長期市場。 不同市場上的利率分別各市場的供給和需求決定。 當長期債券供給曲線與需求曲線的交點高于短期債券供給曲線與需求曲線的交點時，債券的收益率曲線向上傾斜；反之則向下方傾斜。第三十一頁，共五十一頁。利率的期限結構(jigu)理論 流動性偏好理論 理論的基本假定是投資者對短期債券的偏好大于長期債券，因此，短期債券并不是長期債券的完全(wnqun)替代品。 投資者偏好短期債券的原因是： 短期債券流動性高于長期債券 長期債券

13、的風險高于短期債券 流動性偏好理論的基本觀點： 風險和預期是影響債券利率期限結構的兩大因素，因為經濟活動具有不確定性，對未來短期第三十二頁，共五十一頁。利率的期限(qxin)結構理論 利率是不能完全預期的。到期期限越長，利率變動的可能性越大，利率風險就越大，投資者為了減少風險，偏好于流動性較好的短期債券。而對于流動性相對較差的長期債券，投資者要求給予流動性報酬（或稱風險報酬）即： (1+rt(n)n=(1+rt)(1+Etr t+1 +L1)(1+Etr t+2 +L2) (1+Etr t+n-1 +L n-1)式中,L1， L2， L n-1為未來各時期(shq)的流動性報酬。 流動性偏好理

14、論被認為是無偏差預期理論和市場分割理論的融合和折衷。根據這一理論，向上傾斜的收益率曲線更為普遍，只有當預期未來的短期利率下調，且下調幅度大于流動性報酬時，收益率曲線才向下傾斜。第三十三頁，共五十一頁。無風險條件下債券投資(tu z)價值的評估 單利債券價值評估(pn ) 復利債券價值評估 貼現債(或貼水債)券投資價值評估 第三十四頁，共五十一頁。單利債券價值(jizh)評估 計單利、一次還本付息債券 其投資價值計算公式為： 其中 ： V0表示價值 F表示面值 i表示年利率 t表示償還期限 n表示殘存(cncn)年限 r表示貼現率nrtFiFV10第三十五頁，共五十一頁。單利(dnl)債券價值評

15、估例3：設某債券面值(min zh)100元，年利率10%，2000年1月1日發(fā)行，2007年1月1日到期，單利計息，一次還本付息。投資者于2005年1月1日購買該券，期望報酬率為12%(單利)，其價值評估為：即：在投資者看來，該債券的內在價值為137.10元。 元10.1372%1217100%101000V第三十六頁，共五十一頁。單利(dnl)債券價值評估單利計息、到期還本、每年支取利息并按單利法再投資的債券 其投資價值計算公式為：其中： V0表示價值 F表示面值 i表示年利率 t表示償還期限 n表示殘存(cncn)年限 r表示貼現率nrnFiFV10第三十七頁，共五十一頁。單利(dnl)

16、債券價值評估例4：設某債券面值100元，年利率10%，2000年1月1日發(fā)行，2007年1月1日到期，單利計息，每年付息一次，到期還本。投資者每年將利息按單利進行再投資。投資者于2005年1月1日購買該券，期望報酬率為12%(單利)，其價值(jizh)評估為：即：在投資者看來，該債券的內在價值為96.77元。元77.962%1212100%101000V第三十八頁，共五十一頁。單利債券(zhiqun)價值評估單利計息、到期還本、每年支取利息并按復利法再投資的債券 其投資價值(jizh)計算公式為： V0表示價值 F表示面值 i表示年利率 t表示償還期限 n表示殘存年限 r表示貼現率ntntrF

17、rFiV10)1 ()1 (第三十九頁，共五十一頁。單利債券(zhiqun)價值評估例5:設某債券面值100元，年利率10%，2000年1月1日發(fā)行(fhng)，2007年1月1日到期，單利計息，每年付息一次，到期還本。投資者每年將利息按復利進行再投資。投資者于2005年1月1日購買該券，期望報酬率為12%(單利)，其價值評估為：即：在投資者看來，該債券的內在價值為96.62元。元62.9672.7990.167972. 0100)7972. 08929. 0(10%)121 (100%)121 (100%102120ttV第四十頁，共五十一頁。復利(fl)債券價值評估 每年1次計息且一次還本

18、付息的復利債券 其投資價值計算公式為：其中： V0表示價值 F表示面值(min zh) i表示年利率 r表示貼現率 n表示殘存年限 N表示還本年限nNriFV)1 ()1 (0第四十一頁，共五十一頁。復利(fl)債券價值評估例6：設某債券面值100元，年利率10%，2000年1月1日發(fā)行(fhng)，2007年1月1日到期，復利計息，一次還本付息。投資者于2005年1月1日購買該券，期望報酬率為12%(復利)，其價值評估為：即：在投資者看來，該債券的投資價值為155.35元。元35.1552544. 19487. 1100%)121 (%)101 (100270V第四十二頁，共五十一頁。復利(

19、fl)債券價值評估每年計取并支付利息1次的復利債券 其投資(tu z)價值計算公式為：其中： V0表示價值 F表示面值 i表示年利率 n表示殘存年限 r表示貼現率nnnntnntrFrrrFirFriFiV)1 ()1 (1)1 ()1 ()1 ()1 (110第四十三頁，共五十一頁。復利債券(zhiqun)價值評估例7：設某債券面值100元，年利率10%，2000年1月1日發(fā)行，2007年1月1日到期，復利計息并每年支付1次，到期還本。投資者于2005年1月1日購買該券，期望報酬率為12%(復利)，其價值評估(pn )為：即在投資者看來，該種債券的內在價值為96.67元。元67.9678.7

20、990.162544. 11002544. 112544. 1%1210%)121 (100%)121 (1%)121 (%12100%102220V第四十四頁，共五十一頁。復利債券(zhiqun)價值評估每年(minin)兩次付息的復利債券 其投資價值計算公式為： 美國方式r2r(r為年復利率，r為半年復利率) nnnrFrrrFiV2220)21 ()21 (1- )21 (第四十五頁，共五十一頁。復利(fl)債券價值評估 AIBD方式(fngsh)r=(1+r)2-1nnnrFrrrFiV)1 ()1 (1)1 () 11( 20第四十六頁，共五十一頁。貼現(tixin)債(或貼水債)投

21、資價值評估1年以內償還(chnghun)的貼現債券 其投資價值計算公式為：其中： V0表示價值 F表示面值 r表示貼現率 n表示殘余天數36510nrFV第四十七頁，共五十一頁。貼現債(或貼水債)投資(tu z)價值評估例8：2002年8月29日購入2003年4月27日到期償還的面值100元的貼現債，期望(qwng)報酬率為12%，則該債券在購入日的價值評估為：即在投資者看來，該債券的內在價值為108.58元。元58.10892.0100365241%1211000V第四十八頁，共五十一頁。貼現債(或貼水(tishu)債)投資價值評估1年以上償還的貼現(tixin)債券 其投資價值計算公式為：

22、其中： V0表示價值 F表示面值 r表示貼現率 n表示殘存年限nrFV)1 (0第四十九頁，共五十一頁。1、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。2022-2-232022-2-23Wednesday, February 23, 20222、閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。2022-2-232022-2-232022-2-232/23/2022 4:33:23 AM3、越是沒有本領的就越加自命不凡(z mng b fn)。2022-2-232022-2-232022-2-23Feb-2223-Feb-224、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。2022-2-232022-2-232022-2-23Wednesday, February 23, 20225、知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強。2022-2-232022-2-232022-2-232022-2-232/23/20226、意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。2022年2月23日星期三2022-2-232022-2-232022-2-237、最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。2022年2月2022