重慶八大投真相之三

1、重慶“八大投”真相之三從“八大投”探尋投融資平臺的一般規(guī)律隨著對重慶八大投學習的深入，又發(fā)現了一些真相，有些真相完全是以前沒有弄明白的，擔心沒有學到重慶模式的要領，反而有所誤解有辱師尊，擔心學不能致用反而畫虎類犬，所以不得不繼續(xù)總結。一、從八大投探尋投融資平臺的運作模式（一）內部協作模式1、從“1+8”到“1+N”。真相之二總結了重慶九大平臺公司，分別是渝富、地產、城投、開投、高發(fā)司、交旅、水務、水投與建（能）投，這里犯了一些錯誤，造成了一些誤解，首先是不能把渝富與八大投并列，其次是造成了九大投的假相，第三是沒有弄清楚渝富與八大投以及八大投之間的關系。實際上，重慶市政府與渝富、八大投的關系應該

2、如下圖所示。有專家將這一關系總結為“1個支撐+8個平臺”，簡稱“1+8”模式，最近觀察重慶有可能組建文化產業(yè)類的融資平臺，又聯系到交旅是原來高投重組而來，這不免讓人產生聯想，重慶模式是一種收放自如的動態(tài)模式，一個平臺公司完成了一個發(fā)展意圖，他可以轉型與重組，如果有新的發(fā)展意圖，又可以成立新的平臺公司，所以，“1+8”模式也可以認為是“1+N”模式。重慶市政府地產城投開投建投水投水務交旅高發(fā)司渝富2、“1”的秘密。渝富是事業(yè)性的金控公司，他除了成立全資子公司和控股其他企業(yè)外，自己還要經營一些事業(yè)，這里有三方面值得猜測與分析。（1）渝富為各平臺公司融資掃清障礙與提供支持，其資本運作模式堪稱樣板。一

3、是降低“兩個不良率”。一個地方金融機構敢不敢大膽放貸，不良貸款永遠牽拌著他，重慶奇帆市長深諳此中奧妙，故其首先從這里著手，以銀行不良貸款打包打折的形式從銀行回購多家國有企業(yè)債務權，期間以少量財政資金注入，與國開行合作搭橋貸款先支付回購不良貸款的錢，再解包出售給各債務企業(yè)，企業(yè)有錢就同樣打折贖回，企業(yè)沒錢就實行債轉股，最后用解包出售的錢還國開行的貸款，這樣的操作手法雖有“空手套白狼”的味道，但確實堪稱經典。這樣一來，銀行不良貸款率和企業(yè)不良資產率都下降了，一箭雙雕，兩頭輕松。二是直接投資金融產業(yè)。渝富是重慶市商行銀行、安誠保險的第一大股東，西南證券的第二大股東，成功投資三峽擔保、銀海租賃等金融類

4、企業(yè)這些不但使得渝富成為具有中國匯金公司性質的地方金融控股企業(yè)，也為各平臺公司融資提供專業(yè)支撐和大開方便之門。三是在資本市場翻云覆雨直至全面融資。渝富其以資金優(yōu)勢幫助重慶諸多上市企業(yè)改善經營，使企業(yè)股票獲得市場認可，包括機構投資者在內的大量民間資本源源不斷流向重慶，當一些地方為引進戰(zhàn)略投資者而激動不已時，海外資本搶灘重慶已成為常態(tài)，重慶各融資平臺已在渝富帶領下實現了上市、信托、招商引資、爭取中央政策資金、向銀行借貸等各種方式的全面融資。（2）渝富是否控股八個平臺公司？重慶市政府與八大投之間是直接的以控制人事為方式的行政管理呢，還是輔以渝富這根資本紐帶，猜測不可能僅僅是前者，重慶市政府對各平臺公

5、司的資產注入很有可能通過了渝富，這樣對于重慶市的國有資產而言，相當于在渝富和各平臺公司那里被資本運作了兩次，同時各平臺公司即使有所不測，風險不但不會蔓延到重慶市政府，重慶市政府還可以通過渝富實施重組而救助，渝富既是重慶市政府的一只手，也是為重慶市政府抵擋各平臺公司金融風險的防火墻。（3）比較重慶渝富與四川發(fā)展（四川聯合發(fā)展控股公司）。四川也實行了以四川發(fā)展為“1”的“1+N”模式，不同的是四川發(fā)展是純粹型金控公司，他只管理資產與資本運作，本身不經營其他事業(yè)，對于研究學習而言，沒有孰優(yōu)孰劣之分，只有適不適應之說，以筆者而言，其他地方沒有重慶奇帆市長這樣的金融奇才，建議采用四川模式。3、“N”的秘

6、密重慶這個“N”不但包括八大投，也應該包括眾多國有企業(yè)，還包括各平臺公司下面的子公司以及未來將要組建的各類平臺公司，如果按投融資分類，大致可以分三類。（1）既融也投類，這是主流。重慶大部分的平臺公司公司都屬于這類，通過渝富幫助剝離或者化解不良資產，通過國資注入使其符合銀行借貸的條件然后貸款，或者采取BT、BOT模式融通民間資本，然后投向基礎設施建設或重要產業(yè)。（2）只投不融類，這只是方式方法。這類平臺公司其實不能稱之為融資平臺，其本質上只是擔當某些事業(yè)建設任務的業(yè)主，比如高發(fā)司與交投下面的子公司，他們不管融資的事，但融資平臺離不開這類公司，姑且算作一類。（3）只融不投類，這也只是方式方法。目前

7、還沒有發(fā)現重慶有哪個平臺公司是只融不投的，但是只融不投的部門幾乎存在于每個平臺公司，像企業(yè)入納員一樣。（二）向外融資模式。有的省級政府將項目資金通過投融資平臺下發(fā)，也有的地方將招商引資與投融資平臺結合起來，總的來說運作投融資平臺對于籌集地方經濟發(fā)展資金可謂是“活棋”之招。投融資平臺的融資模式則是“招中之招”。1、“項目+平臺資質+政府信譽=銀行貸款”的間接融資。首先、要貸款必須要有項目，項目一定要符合國家產業(yè)政策，國家清理地方政府融資平臺還要求，項目打包的貸款要解包還原，貸款用途與項目建設要一一對應。第二、平臺資質的包裝很有技巧。比如商業(yè)銀行與政策性銀行對政府投資項目的自有資本金要求分別是30

8、%和20%、平臺公司的規(guī)模一般大一點好、以控制平臺公司的資產不良率搭配好優(yōu)質資產與不良資產、把握好平臺公司的實際負債率等等。第三、在銀行機構看來：地方政府的信譽度是與金融生態(tài)環(huán)境成正比的，也與地方政府在銀行機構的不良貸款率真成正比，這也倒逼地方政府化解不良貸款、改善金融生態(tài)環(huán)境。第四、貸款的成本需要計較毫厘。銀行機構間對于符合信貸條件的業(yè)務競爭也很激烈，貸款利率在人民銀行標準利率上下浮動范圍內有一定彈性，平臺公司在貸款時爭取較優(yōu)惠的貸款利息很有必要。2、直接融資。其一、“項目+上市公司+政府政策=證券融資”。重慶八大投利用其控股、參股的上市公司在證券市場收金羅銀已是常事，且其每個平臺公司都有上

9、市的打算。這個公式里面“政府政策”是關鍵，要么是利用國家大政策讓項目擁有壟斷地位，要么讓平臺公司直接注資拉抬聲勢，再輔以政府間接支持，總之要讓資本的市場性發(fā)揮到更大。其二、“專業(yè)支撐+平臺資質=債券、信托、票據融資”。在這方面，重慶城投堪稱典范，其不僅是西部唯一一家發(fā)行過三次企業(yè)債的企業(yè)，還利用其控股子公司重慶國投（國際信托投資公司）專業(yè)地進行著信托融資。這種直接融資方式，信托公司類的專業(yè)支撐固然重要，重慶的經驗在于其利用城投公司的資本運作控股了重慶國投，其他地方就不一定有這樣的機會與實力，但是專業(yè)支撐并不受地域限制，只要平臺公司符合條件，隨時可以合作，所以“平臺資質”很重要，這個資質主要是信

10、用評級，平臺公司一定要有完善的現代企業(yè)治理制度，一定要有良好的社會信用和較強的風險控制能力。3、全面融資將是大趨之勢。平臺公司要學會非常靈活地使用“杠桿法”，不但要用財政資金撬動平臺公司運轉，還要借平臺公司運轉之力實現“四兩撥千斤”，以項目配套撬動項目資金，以貸款方式撬動銀行資金，以證券、信托、債券、票據等方式撬動資本市場的資金，以BT、BOT、PPP以及招商引資等方式撬動民間資本，最終實現全面融資。二、從八大投探尋投融資平臺的功能定位地方政府投融資平臺的發(fā)展，是由基礎設施等公共服務需求急劇增加和地方財政資金不足的基礎矛盾決定的，是在地方政府與中央政府的博弈過程中，地方政府進行的投融資體制創(chuàng)新

11、?？赡苋珖鞯囟鄶档胤蕉贾皇潜粍拥?，而重慶主要是主動的，所以可以從重慶八大投的模式去窺測地方政府投融資平臺的奧妙。（一）必須實現國有資產的保值增值?！拔宕笞⑷搿狈ㄗ⑷氲牟还苁菄型恋亍泄蓹嘁埠?，還是稅收返還、財政資金、國債資金也好，他都可以稱之為國有資產，這些資產如果不進行整合，沒有一個平臺來使這些資產活動起來，那“死資產”會越來越多，最后自然貶值。而投融資平臺不但可以盤活這些國有資產，還可以作為一個融通器，技巧性地用優(yōu)質資產融通不良資產，并進一步融通其他資本，最后充當一個放大器或者說是一根杠桿。（二）必須執(zhí)行地方政府改善公共服務的意志。不斷優(yōu)化對人民群眾的公共服務是政府的分內之職，在計劃

12、經濟時期，地方政府只需按部就班就行，因為事權財權差不多全部聽命于中央政府，隨著改革開放的深入，在加快發(fā)展的壓力下，在地方與地方的激烈競爭下，地方政府不管能不能通過政策爭取向中央政府要到錢，也不管這一塊投入有多大，回報有多慢，都要不斷完善基礎設施和公共服務，這是改善民生與發(fā)展經濟的基礎。而顯然僅憑地方財政是解決不了這個問題的，所以重慶發(fā)明了“第二財政”。（三）必須執(zhí)行地方政府對重要行業(yè)的戰(zhàn)略引導意圖。這主要體現在兩上方面：一方面是對金融行業(yè)的引導作用。地方政府總是希望駐地金融機構支持地方經濟建設，可是事實證明行政干預金融的作法行不通，而且越來越行不通，但是客觀上地方政府與金融機構誰都離不開對方的

13、支持，這需要一個方法，一個投融資平臺大有可為的方法。那就是化解銀行不良貸款、改善地方金融生態(tài)環(huán)境，再以參股、控股金融機構的方式涉足金融業(yè)，強化政府對金融發(fā)展的主導權，既掃清道路，又一路引領。另一方面是對調整產業(yè)結構的引導作用。投融資平臺把資金投向哪個產業(yè)的基礎設施建設，或直接投向哪個產業(yè)、哪個企業(yè)，這不只是一個非常明顯的發(fā)展信號，更直接影響產業(yè)結構調整。這正是重慶“渝富系”股票看漲的原因所在。三、從八大投探尋投融資平臺與地方政府的關系重慶的投融資平臺幾乎全是政府主導型的，其幕后操盤幾乎都有奇帆市長的影子。再比較其他一些地方政府融資平臺公司，又出現了部門主導型的說法。這些部門主要包括國資部門和建

14、設、發(fā)改、交通等行業(yè)部門。這主要是因為投融資平臺在運作過程中離不開行業(yè)部門在行業(yè)中的強勢地位，那么，到底投融資平臺是政府主導好呢，還是部門主導好呢？筆者力薦前者。試以重慶為例。第一、從“1+8”到“1+N”的架構，部門無法實現，而政府可以，而各部門、各投融資平臺在一盤棋局勢下互相協作、各盡其力的局面更讓部門主導型無法實現。第二、部門與投融資平臺都必須執(zhí)行政府的意志，而部門主導型的投融資平臺接受政府意志的管理層級拉長后執(zhí)行力肯定會弱化。第三、部門主導型更容易危及政企分開的改革成果。第四、權利制衡與監(jiān)督機制的構建只能由政府主導型來實現。政府主導型下的投融資平臺與政府的關系是：先有政府的投資規(guī)劃再有

15、融資平臺的融資計劃；政府通過國資部門將包括行業(yè)部門管理在內的國資注入平臺公司；行業(yè)部門既要對平臺公司履行行業(yè)管理職能，又要履行行業(yè)服務職能；政府通過金融、財政或發(fā)改部門對平臺公司的業(yè)務進行指導；政府通過國資和組織部門對平臺主要負責人進行任命和考核；政府通過審計、監(jiān)察等部門對平臺公司進行監(jiān)督。四、從八大投探尋投融資平臺與經營城市的關系重慶八大投沒有一個不與經營城市有關，從本質上講，投融資平臺的出現與經營城市理念的興起是一致的。平臺公司是政府投融資的平臺，而經營城市則是平臺公司發(fā)揮作用的最佳平臺，重慶模式為我們提供了一個對于城市資產（土地、基礎設施、生態(tài)環(huán)境、服務產業(yè)等）“盤活存量、吸引增量”的思

16、路和“以城建城、以城興城”的發(fā)展樣板?！皟Φ厝谫Y建設”和“借錢賺錢還錢” 的循環(huán)模式是重慶八大投成功經營城市的精髓。重慶市政府將政府資產無償劃撥給各平臺公司可以認為是壯大平臺公司規(guī)模，但是將國有土地劃撥給平臺公司的目的就不那么簡單了。哪一塊地歸哪個平臺公司“儲存”，哪一塊地給哪一個平臺公司作抵押貸款，這并不像分蛋糕那樣簡單，他必須是“儲地融資建設”循環(huán)的全盤考慮，和對“借錢賺錢還錢”循環(huán)資金流量平衡的精準計算。項目建設對關聯土地的增值要達到項目投入資金的某個比例，根據國家清理地方政府投融資平臺時允許地方財政為平臺公司投入公共建設償還30%以下債務可以推斷，這個土地增值與項目投入資金的比例應該是70%，考慮重慶市政府對平臺