行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)主要觀念對比

1、行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)主要觀念對比稅收1352 邵婉鈺 2220130391行為金融學(xué)是金融學(xué)、心理學(xué)、行為學(xué)、社會學(xué)等學(xué)科相交叉的邊緣學(xué)科，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規(guī)律。行為金融理論認(rèn)為，證券的市場價格并不只由證券內(nèi)在價 值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。它是和有效市場假說(efficie nt market hypothesis,EMH)相對應(yīng)的一種學(xué)說，主要內(nèi)容可分為套利限制(limits of arbitrage )和心理學(xué)兩部分。進(jìn)入20世紀(jì)80年代前后，關(guān)于股票市場的一系列研究和實證發(fā)現(xiàn)了與理性人

2、假設(shè)不符 的異?，F(xiàn)象，例如，所謂的“一月效應(yīng)”、“星期一效應(yīng)”、股權(quán)溢價之謎、封閉式基金折/溢價之謎、小盤股效應(yīng)等。面對這些金融市場的異常現(xiàn)象，諸多研究學(xué)者從傳統(tǒng)金融理論的基本假設(shè)入手，放松關(guān)于投資者是完全理性人的假設(shè)，吸收心理學(xué)的研究成果， 研究股市投資行為、價格形成機(jī)制與價格表現(xiàn)特征，取得了一系列有影響的研究成果，形成了具有重要影響力的學(xué)術(shù)流派一一行為金融學(xué)。在博弈論和實驗經(jīng)濟(jì)學(xué)被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)接納之際，行為金融學(xué)對人類個體和群體行為的研究日益重視。其中，個體心理分析基于“人的生存欲望”“人的權(quán)力欲望” “人的存在價值欲望”三大心理分析理論進(jìn)行分析，旨在解決投資者在投資決策過程中產(chǎn)生的心理障礙

3、問題。 因此，它為人們理解金融市場提供了一個新的視角，彌補(bǔ)了現(xiàn)代金融理論只注重最優(yōu)決策模型，簡單地認(rèn)為理性投資決策模型就是決定證券市場價格變化的不足。與傳統(tǒng)金融學(xué)相比，行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融的區(qū)別主要表現(xiàn)為三個方面：一是理論基礎(chǔ)存在巨大差異；二是行為金融學(xué)的部分理論是對傳統(tǒng)金融學(xué)的挑戰(zhàn)；三是投資決策模型不同。首先，傳統(tǒng)金融學(xué)是金融學(xué)發(fā)展早期階段的一種金融理論，這種金融學(xué)理論是以理想化的市場條件為基礎(chǔ)的，整個理論圍繞著“有效市場假說”開展，并將資產(chǎn)的市場價格作為分析市場資產(chǎn)投資的重要信息依據(jù)。根據(jù)傳統(tǒng)金融學(xué)的觀點，每一個資本投資者在資本投資活動當(dāng)中都是一個理性的人，做出的所有投資決策也是理性的決策

4、，每一種投資行為都能夠獲取最大的經(jīng)濟(jì)收益。在傳統(tǒng)金融學(xué)看來，每一個資本投資者都在按照一定的規(guī)則進(jìn)行投資， 并且每一次資本投資行為都在試圖追求利潤最大化的效果。因此，傳統(tǒng)金融學(xué)理論是比較理想化的理論形式。著名金融學(xué)家、哈佛大學(xué)教授施萊佛(Shleifer )認(rèn)為“有效市場假設(shè)”理論應(yīng)該具備以下三種主要的市場假設(shè)條件：首先是金融投資者必須是一個理性的投資者， 在投資面前必須保持理性的思考，并且能夠作出理性的決策。其次，投資行為具有很大的隨機(jī)性，這種隨機(jī)性能夠在一定程度上使投資者的不理性行為得以抵消，使投資活動能夠在整體上保持理性。最后，即使一部分投資者出現(xiàn)了不理性的投資行為，但是在市場變化當(dāng)中能夠

5、根據(jù)市場的變化而重新回歸到理性投資當(dāng)中，因為在投資市場當(dāng)中， 資本價格的變化會迫使投資者從非理性當(dāng)中醒悟過來。與傳統(tǒng)金融理論理解不同的是，行為金融學(xué)并不認(rèn)為市場投資行為是一種完全意義上的純理性行為，行為金融學(xué)認(rèn)為：市場投資行為在很大程度上會受到投資者本人的影響，但是投資者本人并不是一個完全理性的人，投資者本人由于受到種種原因的影響，會出現(xiàn)心理或者生理上的波動，這些都會影響投資者對投資行為的決策。行為金融學(xué)主要是針對影響投資者決策的因素進(jìn)行研究，通過對這些因素進(jìn)行研究，從而能夠?qū)κ袌鐾顿Y變化進(jìn)行深刻地理解。市場具有很大的變化，往往會使投資具有很大的不確定性，通常情況下，這種變化與波 動也是瞬息萬

6、變的，來不及讓投資決策者進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查，只能依靠投資者自己的經(jīng)驗和判斷來做出決策，因此，資本投資在很大程度上是通過投資者來實現(xiàn)的。除此之外，市場資本投資也并非完全按照投資規(guī)則進(jìn)行，一些時候，為了獲取更大的經(jīng)濟(jì)利益，甚至還會出現(xiàn)一些交易內(nèi)幕，當(dāng)然，這些都是投資者無法準(zhǔn)確獲知的消息，而投資者只能依靠公開的信息進(jìn)行決策。根據(jù)金融市場的運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)律，通常情況下，金融行為偏差主要表現(xiàn)在兩個方面，其中一個方面指的是“非財富最大化行為”，在現(xiàn)實的投資當(dāng)中，由于受到種種原因的影響，一些投資者在投資活動當(dāng)中有時候并不是把利潤作為最大目標(biāo)，在這種投資目標(biāo)的指引下，這些投資者可能會做出一些看起來是非理性的投資行為。另一

7、個方面則指的是“系統(tǒng)性的心理錯誤”，由于各方面認(rèn)知偏差的影響，投資者的心理活動會出現(xiàn)相應(yīng)的變化，這就會導(dǎo)致投 資者在決策的時候出現(xiàn)偏差。綜上所述，傳統(tǒng)金融學(xué)的理論基礎(chǔ)是將投資者看作是一個理性的投資者，即使出現(xiàn)各種偏差，但是投資者的最終行為在整體上也依舊是理性的。行為金融學(xué)則并不認(rèn)為投資者的行為是一個完全意義上的理性行為，而行為金融學(xué)則是建立在此基礎(chǔ)上對投資行為的差異進(jìn)行研究的。其次，傳統(tǒng)金融學(xué)的理論基礎(chǔ)是理性的投資行為，投資者往往會從以下兩個方面對理性投資進(jìn)行研究：首先是“貝葉斯”理性規(guī)則， 這種理性規(guī)則的主要內(nèi)容是指主觀概率更新規(guī) 則，具體是指在投資者獲取投資信息之前，投資者自己會有一個先驗

8、概率，當(dāng)投資者接受到信息之后，投資者需要按照“貝葉斯”理性規(guī)則對市場信息進(jìn)行分析，并對自己之前得出的先驗概率進(jìn)行修正，最后再得出理性決策。其次是“期望效用最大化”理論，具體指的是， 當(dāng)投資者通過“貝葉斯” 理論得出后驗概率之后， 投資者利用函數(shù)對信息進(jìn)行計算，并根據(jù) 自己的期望，對資源進(jìn)行合理重組和優(yōu)化配置，通過投資來達(dá)到自己的期望目標(biāo)。但是在發(fā)展過程當(dāng)中， 金融學(xué)家也開始對理性人假設(shè)提出了三個主要的疑點。首先，在投資當(dāng)中，投資者往往會選擇一個投資參考點對投資者的投資收益情況進(jìn)行分析和對比，但是投資參考點往往是處在不斷變化和發(fā)展當(dāng)中的，因此，在投資當(dāng)中，投資者需要對投資參考點的變化進(jìn)行分析。

9、其次，每一名投資者都會在投資活動當(dāng)中積累一定的投資經(jīng)驗，投資者在投資當(dāng)中首先考慮到的通常會是自己的經(jīng)驗，而不是“貝葉斯”法則。最后，金融市場 具有很大的復(fù)雜性，投資者獲取的各種信息可能是真實的市場信息，也可能是一些虛假信息，這些都會對“理性人假設(shè)”提出挑戰(zhàn)。在金融市場，投資者的個人因素往往發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，投資者個人的原因也是投資市場重要的組成部分。根據(jù)行為金融學(xué)的觀點，認(rèn)知偏差具體指的是投資者的行為和投資 決策經(jīng)典理論之間的沖突，這些沖突主要包括以下幾個特點：他們分別是投資者面對投資風(fēng)險時的一種態(tài)度、投資者自身的心理素質(zhì)水平、投資者過度樂觀的態(tài)度或者是過度悲觀的態(tài) 度。在投資活動當(dāng)中，投

10、資者主要是為了規(guī)避風(fēng)險，避免經(jīng)濟(jì)損失，而并不是投資者本身對 風(fēng)險存在厭惡。在關(guān)系到人們自身的收益狀況時，投資者往往會出現(xiàn)對風(fēng)險的厭惡，反之， 當(dāng)風(fēng)險關(guān)系到投資者的損失時，投資者往往會表現(xiàn)出對風(fēng)險的愛好。 其次，每一個人都具有不同的心理特征，一些人天生比較樂觀， 而另一些人則比較悲觀， 這些都會影響投資者對投 資的判斷和決策。金融投資是一種社會性的行為， 金融市場往往包含著各種各樣的投資者，不同投資者之間會出現(xiàn)相互影響的現(xiàn)象，從而使投資市場出現(xiàn)一些非理性的偏差行為，在金融學(xué)當(dāng)中通常會將這種行為稱之為“群體行為”。但是，在傳統(tǒng)金融學(xué)理論看來，雖然金融市場會出現(xiàn)一 些非理性的投資行為， 但是這些非理

11、性行為會出現(xiàn)相互抵消，從而使金融市場能夠在整體上保持理性。與傳統(tǒng)金融學(xué)不同的是， 行為金融學(xué)則并不認(rèn)為非理性投資行為是一種隨機(jī)行為， 受這種觀點的影響，行為金融學(xué)認(rèn)為金融市場的非理性行為之間并不會出現(xiàn)抵消。有效市場假說是傳統(tǒng)金融學(xué)當(dāng)中最關(guān)鍵的組成部分，傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為在有效市場的影響下，市場價格是資本內(nèi)在價值的重要表現(xiàn)形式，同樣的資本必須依據(jù)自身固有的價值進(jìn)行交易，不能夠出現(xiàn)不同的價格， 然而，與傳統(tǒng)金融學(xué)的理論觀點不同的是，在現(xiàn)實的交易當(dāng)中，資本可以在不同的市場當(dāng)中按照不同的價格進(jìn)行出售， 行為金融學(xué)正是看到了金融市場的這 一特點，并對金融市場的這一特點進(jìn)行分析和研究，在此基礎(chǔ)上“有限套利”對

12、這一問題進(jìn)行了詳細(xì)介紹， 指出了價格對信息的錯誤反應(yīng)所表現(xiàn)出來的非理性行為原因。除此之外， 噪聲交易也是導(dǎo)致市場非理性的主要原因。最后， 在傳統(tǒng)金融學(xué)當(dāng)中主要包括了兩種金融決策模式，這兩種模式分別為有期權(quán)定理論模型以及資本資產(chǎn)定價理論模型。 除此之外， 行為金融學(xué)投資決策模型則包括行為資產(chǎn)定 價模型。 和資本資產(chǎn)定價模型具有很大的區(qū)別， 行為資產(chǎn)定價模型沒有將投資者看成是一種 完全意義上的理性人。 根據(jù)行為資產(chǎn)定價模型將投資者分為兩種主要的種類， 他們分別是信 息交易者和噪聲交易者兩種主要的情況。 在具體的資本投資活動當(dāng)中， 信息投資者是一種嚴(yán) 格意義上的理性投資者， 在交易當(dāng)中會按照資本資產(chǎn)定價模型進(jìn)行開展， 他們能夠在投資決 策當(dāng)中始終保持理性， 并不會受到各種各樣認(rèn)知信息的影響， 他們的出發(fā)點是如何將資本通 過配置獲得最大利潤的。 與信息交易者不同的是， 噪聲交易者并不會在具體的交易活動當(dāng)中 嚴(yán)格遵守資本資產(chǎn)定價模式， 他們通常會受到各種各樣因素的影響， 甚至?xí)l(fā)生各種各樣的 認(rèn)知錯誤， 在這種情況下，他們很容易會做出各種各樣的非理性決策。 當(dāng)然，在金融市場的 現(xiàn)實運(yùn)轉(zhuǎn)當(dāng)中， 這兩種不同類別的交易者會在交易活動中相互影響， 相互制約， 最終決定金 融市場的資本價格。 如果金融市場里面的交易者多為信息認(rèn)知型的交易者， 那么金融市場將 會表現(xiàn)出很大的效率， 當(dāng)然， 當(dāng)噪聲交易者