專題歐債危機及對中國的影響ppt

1、歐債危機及對中國的影響歐債危機及對中國的影響2012年9月hmj1hmj2n1. 歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟狀況n2. 歐債危機的起源n3.歐債危機的演變進程、歐盟的救助和危機前景n4. 歐債危機對全球經(jīng)濟和金融市場的影響n5. 歐元區(qū)的未來n6. 歐債危機與中國hmj3歐盟前身：前身：歐洲共同體 總部：總部：布魯塞爾歐盟成員國（歐盟成員國（2727個）個）： 英國、法國、德國、意大利、荷蘭、比利時、盧森堡、丹麥、愛爾 蘭、希臘、葡萄牙、西班牙、奧地利、瑞典、芬蘭、馬耳他、塞浦路斯、波蘭、匈牙利、捷克、斯洛伐克、斯洛文尼亞、愛沙尼亞、拉脫維亞、立陶宛、羅馬尼亞、保加利亞hmj4歐元區(qū)定義：定義：歐洲聯(lián)盟成

2、員中使用歐盟的統(tǒng)一貨幣歐元的國家區(qū)域條件：條件：歐元區(qū)的貨幣政策和利率水平由歐洲央行決定，各國將不能根據(jù)自身的情況調整其經(jīng)濟。成員國成員國(17(17個個) )：德國、法國、意大利、 荷蘭、比利時、盧森堡、愛爾蘭、希臘、西班牙、葡萄牙、奧地利、芬蘭、斯洛文尼亞、塞浦路斯、馬耳他、斯洛伐克、愛沙尼亞hmjl 歐洲債務危機即歐洲主權的債歐洲債務危機即歐洲主權的債務危機。是指在務危機。是指在20082008年金融危年金融危機發(fā)生后，希臘等歐盟國家所機發(fā)生后，希臘等歐盟國家所發(fā)生的債務危機。發(fā)生的債務危機。l 那主權債務危機是什么呢？那主權債務危機是什么呢？l 主權債務是指一國以自己的主權債務是指一國

3、以自己的主權為擔保向外，不管是向國主權為擔保向外，不管是向國際貨幣基金組織還是向世界銀際貨幣基金組織還是向世界銀行，還是向其他國家借來的債行，還是向其他國家借來的債務務。主權債務危機簡單的說就主權債務危機簡單的說就是沒錢還了，面臨著破產(chǎn)清算。是沒錢還了，面臨著破產(chǎn)清算。5hmj歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟狀況6hmj72010年歐元區(qū)主要國家名義GDP2010年歐元區(qū)主要國家實際GDP同比增速n在歐元區(qū)內，德國是第一經(jīng)濟大國，其經(jīng)濟規(guī)模占歐元區(qū)總規(guī)模的27%；法國占21%；受債務危機困擾的希臘占2.5%。n2011年以德國為首的核心國家經(jīng)濟增長強勁，但受債務困擾的周邊國家經(jīng)濟處于衰退狀態(tài)。資料來源：彭博資訊

4、，中金公司研究部注：英國為歐盟成員，但非歐元區(qū)成員，下同hmj8歐元區(qū)主要國家實際GDP年同比增速歷史及預測值n根據(jù)IMF的預測，希臘、葡萄牙等的經(jīng)濟在未來兩年表現(xiàn)不佳，但其他國家將保持溫和增長。資料來源：IMF，Haver Analytics，中金公司研究部hmj92010年歐元區(qū)主要國家公共債務水平2010年歐元區(qū)主要國家公共債務占GDP比例n德國國債高達2.1萬歐元，但國債占GDP的比例相對降低，為83%；n希臘國債占GDP的比例在歐元區(qū)最高，為145%；n意 大 利 的 占 比 為118%，其債務水平不具可持續(xù)性。資料來源：彭博資訊，中金公司研究部hmj102010年歐元區(qū)主要國家財政

5、赤字水平2010年歐元區(qū)主要國家財政赤字占GDP比例n在所有歐盟國家中，英國的財政赤字總額最大，為1,750億歐元；n愛爾蘭由于對銀行系統(tǒng)大量注資，其赤字占GDP比例最高；n希 臘 的 比 例 高 達11%，因此希臘的債務占GDP比例還將大幅增加。資料來源：彭博資訊，中金公司研究部hmj11歐元區(qū)主要國家公共債務占GDP比例歷史情況n歐元區(qū)各國國債占GDP的比例在金融危機之后均有不同程度的上升。資料來源：彭博資訊，中金公司研究部hmj12歐元區(qū)主要國家失業(yè)率（截至2011年9月）歐元區(qū)主要國家通脹水平（截至2011年9月）n在歐元區(qū)內，西班牙 的 失 業(yè) 率 高 達21%。n在歐元區(qū)內通脹水平

6、不高。按貨幣政策的Taylor法則，除德國外，多數(shù)國家名義利率過高。n歐元區(qū)之外的英國通脹水平較高，名義利率合適。資料來源：彭博資訊，中金公司研究部hmj歐債危機的起源13hmj14n經(jīng)濟體的結構性缺陷n歐元區(qū)的弊端n資產(chǎn)泡沫、信貸擴張過快n高福利、過度消費n某些主權國家的欺騙性行為n2008金融危機和經(jīng)濟衰退hmj15資料來源: 歐盟、CIA World Factbook、中金公司研究部希臘：發(fā)達國家中的發(fā)展中國家n希臘整體結構不盡合理，門類也不齊全，對工業(yè)制品進口依賴度較大；n希臘經(jīng)濟勞動力、能源等生產(chǎn)要素市場競爭不充分，資源配置效率不高；n希臘的用工制度十分僵硬，缺乏靈活性；n希臘灰色經(jīng)

7、濟規(guī)模大，政府稅收損失很大。hmj16資料來源: 歐盟、Bloomberg、中金公司研究部歐元區(qū)各國必須執(zhí)行統(tǒng)一的利率政策n歐元區(qū)并非鐵板一塊，區(qū)域差距較大。在歐元區(qū)核心圈的外圍，形成了類似希臘等南歐地區(qū)的“比較劣勢帶”；n而核心國則利用制度的原有優(yōu)勢、技術和資金優(yōu)勢，乃至所謂“地區(qū)意識和價值優(yōu)勢”；n有統(tǒng)一的貨幣政策，但無統(tǒng)一的財政政策；nECB成立后，以往執(zhí)行高利率的各國被迫執(zhí)行歐元區(qū)統(tǒng)一利率政策；n對違反條約的國家沒有處罰機制。hmj17資料來源: 歐盟、Haver Analytics、中金公司研究部歐元區(qū)多數(shù)國家房價曾大幅上漲（1998年=100）n低利率刺激住宅投資劇增，形成不動產(chǎn)泡

8、沫；n實際上，希臘90%的家庭財富是以房地產(chǎn)形式存在的，私人住宅投資占希臘投資的20%左右；n以往房價上漲對希臘家庭形成正財富效應，增強了消費者的信心，帶動了居民消費；n可是在金融危機的沖擊下，房地產(chǎn)市場崩潰，希臘民眾財富大幅蒸發(fā)，導致需求下降，導致經(jīng)濟衰退。hmj18資料來源: 歐盟、Haver Analytics、中金公司研究部歐元區(qū)多數(shù)國家勞動力成本持續(xù)上漲（2000年=100）n希臘人的高福利和高消費令人咂舌：“在4,000億美元的政府債務之外，政府對國家社保系統(tǒng)的欠債為8,000億美元，或者說每一個希臘人欠債25萬美元；希臘政府部門的平均工資水平幾乎是私企工資的三倍之多；希臘將從事“

9、艱苦”工作人的退休年齡定為男人55歲和婦女50歲。當時正值希臘開始實施慷慨的養(yǎng)老金政策，有600多種職業(yè)將自己定義為“艱苦”工作，比如理發(fā)師，電臺廣播員，餐廳服務員，音樂家等等；國有鐵路部門每年收入1億歐元，卻要支付4億歐元的工資外加3億歐元的其他支出”hmj19n想要加入歐元區(qū)的國家必須符合1991年起草的馬斯特里赫特條約（Maastricht Treaty）提出的要求、通過一些經(jīng)濟測試。這些測試稱為趨同標準: 該國政府的年度預算赤字不能超過GDP的3%，政府未清債務總額不能超過國內生產(chǎn)總值的60%，該國的通脹率不得超過通脹率最低的歐盟三國平均水平的1.5%，和長期名義利率平均值不得超過通脹

10、率最低的歐盟三國平均值的2%等。由于這些要求的嚴格程度引發(fā)了不少爭論，最終決定參加國至少須表現(xiàn)出他們正努力達到這些要求即可;n希臘當初加入歐元區(qū)的時候，就不符合條約所設定的條件，并被指責在加入歐元區(qū)的過程中有欺詐的行為。希臘曾和華爾街的投行高盛一起采用金融衍生品（CDS）的形式，隱瞞了大約23.7億美元的債務。另外，希臘在2004年9月，曾向上修正2000-2002年度的赤字；希臘前財長Papaconstantinou也承認2009年赤字確被動了手腳。結果是，希臘自加入單一貨幣以來，幾乎每年的赤字都高于3%這個限制。hmj歐債危機的演變進程、歐盟的救助和危機前景20hmj21n第一階段：200

11、9年底2010年第2季度，希臘債務危機浮出水面，隨后全面爆發(fā)；n第二階段：2010年第3季度2011年第2季度，危機蔓延至歐元區(qū)其他國家（愛爾蘭、葡萄牙）；n第三階段：2011年第3季度，危機蔓延至歐元區(qū)核心國家（意大利）；n第四階段：2011年第4季度，歐盟加大應對債務危機的力度。hmj22n2010年5月2日，歐元區(qū)成員國財政部長決定啟動希臘救助機制，和IMF一道在未來3年內為希臘提供總額1100億歐元貸款；n2010年5月10日，歐盟27國財長決定,聯(lián)手IMF設立總額7500億歐元的穩(wěn)定機制，其中4400億歐元由歐元區(qū)國家以擔保形式提供，另有600億歐元將由歐盟委員會從金融市場上籌集，國

12、際貨幣基金組織提供2500億歐元；n2010年11月28日，歐盟和IMF與愛爾蘭達成協(xié)議，聯(lián)合向其提供援助貸款850億歐元，其成為第二個申請援助的歐元區(qū)國家；n2011年2月14日，歐元區(qū)財長初步商定永久性救助機制的規(guī)模，同意拿出5000億歐元援助未來可能陷入危機的歐元區(qū)國家。在目前4400億歐元的“歐洲金融穩(wěn)定工具”2013年到期后,永久性的“歐洲穩(wěn)定機制”將生效，財長們初步確定該機制的資金規(guī)模為5000億歐元，并每兩年對該機制進行至少一次評估；n2011年5月16日，歐元區(qū)財長批準對葡萄牙的援助方案,同意在今后三年中和國際貨幣基金組織一道向葡萄牙提供780億歐元的援助貸款。其中歐盟負責提供

13、520億歐元，國際貨幣基金組織提供260億歐元；n2011年7月21日，歐元區(qū)領導人就希臘新一輪救助方案達成一致，同意再為希臘提供1090億歐元的貸款；n2011年10月26日，歐元區(qū)領導人制定應對危機的“全面、綜合”方案，在希臘資產(chǎn)減計、對歐洲銀行注資和對EFSF擴容方面達成協(xié)議。hmj23資料來源: Bloomberg,中金公司研究部歐洲央行在二級市場上大舉購買國債n協(xié)議內容包括：銀行持有的希臘國債減計將達到50%；歐洲的銀行系統(tǒng)需要補充1060億歐元的資本金，將其一級資本金率提升到9%；歐元區(qū)穩(wěn)定基金（EFSF）將引入杠桿率，將EFSF擴容到1萬億歐元，并引入外部投資者，將為歐元區(qū)的國債

14、發(fā)行提供擔保；n細節(jié)尚不清楚，不確定性較大；n歐元區(qū)的國家需繼續(xù)進行財政緊縮和經(jīng)濟結構改革；n歐洲央行需要繼續(xù)其救市行動，在二級市場上購買國債。hmj24PIIGS國家債務占GDP的比例將維持在高位2012年歐洲經(jīng)濟繼續(xù)放緩歐洲銀行從市場上發(fā)債的能力下降歐洲銀行業(yè)面臨信用危機n希臘債務違約的風險上升；n危機升級，已經(jīng)擴散到核心國家如意大利；n歐元區(qū)的經(jīng)濟全面下滑，不利于解決債務問題；n歐洲的銀行系統(tǒng)面臨巨大的風險敞口，會爆發(fā)銀行系統(tǒng)危機。資料來源：IMF，中金公司研究部資料來源：Bloomberg，中金公司研究部資料來源：Bloomberg，中金公司研究部資料來源：國際清算銀行，中金公司研究部

15、hmj25資料來源: Bloomberg,中金公司研究部2011年“歐豬五國”債務到期壓力持續(xù)到10月 010203040506011-01 11-02 11-03 11-04 11-05 11-06 11-07 11-08 11-09 11-10 11-11 11-12bn eurohmj26資料來源: Bloomberg,中金公司研究部2012年“歐豬五國”仍然面臨嚴峻的債務到期壓力hmj27資料來源: Bloomberg,中金公司研究部德國、法國和意大利分列EFSF資金貢獻國前三位n法國和意大利分別是歐元區(qū)金融穩(wěn)定基金（EFSF）的第二和第三大資金貢獻國，隨著這兩個國家前景的惡化，誰來救

16、助它們？n包括德國在內的歐元區(qū)經(jīng)濟指標全面下滑，增加了德國繼續(xù)出資救助的難度；n德國國內面臨越來越強的政治壓力。hmj歐債危機對全球經(jīng)濟和金融市場的影響28hmj29資料來源: Bloomberg,中金公司研究部歐洲銀行持有的歐元區(qū)周邊國家國債占銀行持債的絕大多數(shù)n這兩次間隔僅有三年的危機有著較多的相似之處：二者都屬于債務危機；歐債危機有可能會引發(fā)銀行系統(tǒng)的危機；歐債危機也將對實體經(jīng)濟帶來較大負面沖擊；n這兩次危機之間也存在著比較大的區(qū)別：兩次危機的波及面不同。2008年的金融危機是全球性的，相當下的歐債危機主要還是一個區(qū)域性的危機；危機波及的部門有所不同；次貸危機引發(fā)的經(jīng)濟衰退可以說是歐債危

17、機的原因之一；各國政府應對危機的手段將會有所不同。hmj30n現(xiàn)時接受IMF/EU援助的三個國家-希臘、愛爾蘭和葡萄牙脫離歐元區(qū)；n歐元區(qū)解體對于全球貿易的影響：除了金融風暴造成的經(jīng)濟放緩，歐元區(qū)解體對世界各地實際經(jīng)濟活動的直接影響是通過貿易聯(lián)系。歐元區(qū)經(jīng)濟放緩將減少其對進口貨物和服務的需求，導致出口國的收入減少。在這種情況下，退出的三個國家對全球經(jīng)濟影響是有限的，因為在2010年，世界出口到這些國家只占總數(shù)的1.3%?？墒菤W元區(qū)的其余成員對全球貿易的影響卻比較大。在2010年，世界各地運往這些國家的出口占世界總量的25%。這會通過第二輪效應，進一步影響全球經(jīng)濟增長；hmj31n全球的股市股市

18、將不可避免地受到巨大沖擊，歐洲股市的跌幅有可能向2008年金融危機時看齊。美國股市也將有較大的跌幅。新興市場國家的股市開始受到的沖擊也將會很巨大，但表現(xiàn)會逐漸好轉。這是因為新興市場國家對于歐債的風險敞口較小，因此受到的直接影響不大；而且，由于發(fā)達國家經(jīng)濟大幅下滑導致大宗商品價格下跌，新興市場國家面臨的通脹壓力大幅減輕，新興市場國家在宏觀調控政策方面將有所放松，因此將利好股市。n危機將引發(fā)全球信貸市場信貸市場的危機，但美國和新興國家國債將受益。發(fā)達國家經(jīng)濟有陷入衰退的危險和美聯(lián)儲等央行將持續(xù)實施異常寬松的貨幣政策，這將使得高評級的債券受到青睞，收益率下降；但評級較低（低于投資級別）的債券將遭到拋

19、售，息差持續(xù)擴大。n在外匯市場外匯市場，美國、日元和瑞士法郎等避險貨幣受到追捧，而歐元和新興市場國家的貨幣遭到拋售。歐元在打擊之下，兌美元的匯率將下探1.20，甚至有繼續(xù)貶值的空間。但是當希臘等國確定退出歐元區(qū)之后，歐元將反轉走強、對美元大幅升值。這是因為歐元作為歐元區(qū)“核心”國家的貨幣，將會更多地體現(xiàn)德國馬克的特性。在這個過程中，黃金黃金等貴金屬作為避險資產(chǎn)，價格將持續(xù)上漲，金價將上探每盎司2,500美元。hmj歐元區(qū)的未來32hmj33n“總有一天，到那時，所有的歐洲國家，無須丟掉你們各自的特點和閃光的個性，都將緊緊地融合在一個高一級的整體里；到那時，你們將構筑歐洲的友愛關系” - 維克多

20、雨果 n歐洲聯(lián)盟（European Union）的起源可以追溯到1946年英國首相丘吉爾提議建立 “歐洲合眾國”。在1950年，包括德國和法國在內的六個國家建立了歐洲煤鋼聯(lián)營，后又在1958年組建了歐洲經(jīng)濟共同體和歐洲原子能共同體。1965年六國簽訂的布魯塞爾條約決定將三個共同體的機構合并，統(tǒng)稱歐洲共同體。歐共體在幾經(jīng)擴大之后，于1991年通過了以建立歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟和歐洲政治聯(lián)盟為目標的歐洲聯(lián)盟條約，亦稱馬斯特里赫特條約（簡稱“馬約”）。1993年11月1日“馬約”正式生效，歐共體更名為歐盟，當時共有12個成員國；n歐元的誕生則始于1995年，當年底的歐盟馬德里首腦會議最終把未來歐洲統(tǒng)一貨幣

21、的名稱確定為“歐元”。1996年12月，歐盟都柏林首腦會議通過了穩(wěn)定和增長公約、歐元的法律地位和新的貨幣匯率機制的歐元運行機制文件。2002年1月1日歐元正式流通；n在上世紀90年代中，德國是推動歐盟進程的重要力量，而德國也從統(tǒng)一的歐盟中獲取了巨大利益。1989年柏林墻倒塌后，德國面臨東、西德統(tǒng)一的問題，迫切需要一個穩(wěn)定的周邊政治環(huán)境和良好的自由貿易環(huán)境；n但在10多年后的今天，德國的統(tǒng)一和融合進程早已完成。在這個背景下，統(tǒng)一的大歐元區(qū)對于德國的重要性在下降。實際上，雖然德國對歐元區(qū)的出口比例保持基本穩(wěn)定，但逐步下降的趨勢是很明顯的。同時，德國對新興經(jīng)濟體的出口在明顯上升，從2000年的16%

22、上升至今天的超過27%。hmj34n作為歐元區(qū)核心成員國的德國和法國，經(jīng)濟最為強健，財政狀況也相對良好，但在享受歐元帶來巨大經(jīng)濟效益的同時，也需要承擔救援弱勢國家的主要任務n一旦德法兩國不愿意承擔救援的無底洞，債務危機進一步惡化，亦有可能導致歐元區(qū)的解體n歐元區(qū)穩(wěn)定基金有可能在擺脫危機之前就消耗殆盡，如果德國為求自保，與歐元區(qū)其他國家進行“切割”，歐元區(qū)也將隨之解體n歐元區(qū)體制的改革，關鍵在于能否引入退出機制n歐債危機將使得歐盟領導人認識到歐元區(qū)體制的弊端，將加快建立“歐羅巴合眾國”的步伐，真正實現(xiàn)歐洲政治經(jīng)濟一體化n在通往“歐洲夢”的過程中，除了難以跨越的歷史、文化、傳統(tǒng)、宗教的差異之外，各

23、國財政政策的統(tǒng)一將是決定性的一步，類似于美國聯(lián)邦和各州的財政關系n在一個統(tǒng)一的框架下實現(xiàn)貨幣政策與財政政策的集中，歐盟就擁有了獨立于各國的財政收入以及貨幣發(fā)行權，能游刃有余地應對失業(yè)與通脹問題，而不用在面對危機時糾纏于受援國是否接受援助條件以及救援額度的討價還價歐元區(qū)分崩離析歐元區(qū)分崩離析歐羅巴合眾國歐羅巴合眾國自1999年歐元區(qū)成立以來，成員國不斷擴張，由當時最早的11個擴張至目前的17個。歐債危機的深層次原因來源于歐元區(qū)固有的體制缺陷l各國經(jīng)濟發(fā)展不平衡，其統(tǒng)一的貨幣政策和分立的財政政策之間一直存在難以協(xié)調的矛盾，相對不大發(fā)達地區(qū)無法以獨立的貨幣政策調整經(jīng)濟發(fā)展步伐，只能過度采用單一的財政

24、政策從而導致公共債務膨脹l歐元區(qū)是一個單向運行的體制，只有加入門檻，卻未引入合理的退出機制，各國貨幣體制完全捆綁在一起，有各成員國要求遵守的契約責任卻沒有實際的約束歐元區(qū)固有的體制缺陷，導致主權債務危機隨時可能反復。未來歐元區(qū)將何去何從？hmj歐債危機與中國35hmj36資料來源: Haver Analytics、中金公司研究部中國出口至歐元區(qū)和“歐豬五國”占總出口的比較低n歐債危機引發(fā)市場大幅動蕩，嚴重動搖歐洲金融系統(tǒng)穩(wěn)定性，并且將持續(xù)威脅全球經(jīng)濟復蘇；n中國出口至歐元區(qū)和“歐豬五國”占總出口的比例在過去20年中穩(wěn)步上升，但在金融危機后有所下降；n中國對歐元區(qū)出口占出口總量不足17%，在歐元

25、區(qū)經(jīng)濟衰退的背景下，中國的經(jīng)濟增長由于出口的影響可能受到一定程度拖累。hmj37n答案是：可以！n但需要仔細、通盤考慮；n從過去十多年發(fā)生過的危機的援助機制看，都是在IMF的組織和協(xié)調下，以IMF為主的國際金融組織向危機國提供了較大規(guī)模的金融援助，且IMF的援助都是有條件的；n就IMF金融援助條件的實施效果和影響而言：短期，推行經(jīng)濟緊縮政策，可以初見成效；中長期，結構性改革尤其是對外資開放和國企私有化，是必備措施，起到更深遠的作用；危機后，為外資提供了大規(guī)模的資產(chǎn)收購機會，對未受危機影響的援助國帶來更積極的影響；n綜合上述分析，在本次歐債危機中，中國政府也可借鑒歷史經(jīng)驗，以向以向危機國政府提供金融援助為契機，聯(lián)合危機國政府提供金融援助為契機，聯(lián)合IMF和歐盟，與歐洲有關國家就和歐盟，與歐洲有關國家就減少中國對歐的投資政策限制及挖掘中國對歐的潛在投資機會進行談減少中國對歐的投資政策限制及挖掘中國對歐的潛在投資機會進行談判，以期形成判，以期形成“互利共贏互利共贏”的局面的局面。hmj38Source: IMF, CEIC, CICC Research中國是世界