[投資學(xué)堂]投資大師費舍的理論與實踐

1、投資學(xué)堂投資大師費舍的理論與實踐菲利普.A.費舍（Philips.A.Fisher）是華爾街極受尊重和推崇的投資家。他1928年畢業(yè)于斯坦福大學(xué)商學(xué)院，旋即進(jìn)入舊金山國安盎格魯國民銀行投資銀行部充當(dāng)證券分析師，開始了他的投資生涯。在美國股市大崩盤后的1931年，他年僅23歲時就創(chuàng)立了費舍公司（Fisher&Co.），主要從事投資顧問業(yè)務(wù)，并從此走上了一條投資大師的傳奇之路。在此后幾十年的投資生涯中，他成功地發(fā)掘出并長期持有了摩托羅拉、德州儀器等大型的超級成長股，不僅個人獲得了巨大的財富，也為他在專業(yè)人士的圈子里面贏得了煊赫的名聲。在他的投資生涯中，最成功的、也最為后人所稱道的就是1955年，在

2、摩托羅拉還是一家無名小公司的時候，他就斷然大量買入其股票并長期持有，在此后的20多年里，摩托羅拉迅速成長為全球性的一流公司，股價也漲了20多倍。作為一名一流的投資大師，費舍顯得異常低調(diào)，幾乎從不接受各種訪問，以致于在一般投資者中并不知名；但是1959年他的名著怎樣選擇成長股一經(jīng)出版，立時成為廣大投資者必備的教科書，該書隨即成為紐約時報有史以來登上暢銷書排行榜的第一部投資著作；費舍現(xiàn)已被視為現(xiàn)代投資理論的開路先鋒之一，“成長股”這一概念也隨著該書的暢銷而成為投資者耳熟能詳?shù)拿~，追尋“成長股”的“成長型投資”更是自此成為了美國股市多年以來的主流投資理念之一。投資理念的核心：發(fā)現(xiàn)成長股，抓住它！在

3、費舍的傳世名著怎樣選擇成長股里，他對有關(guān)成長股的標(biāo)準(zhǔn)、如何尋找成長股、怎樣把握時機(jī)獲利等一系列重要問題進(jìn)行了全面而詳盡的闡述。什么是成長股？費舍對通常進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)大勢預(yù)測不抱什么希望，他說投資人更應(yīng)該集中精力選擇能夠使自己以最小的代價和風(fēng)險來獲得最大收益的公司，這些也就是所謂的“成長股”。他提出了選擇成長股的15個要點，他認(rèn)為，一家公司如果能夠符合其中相當(dāng)多的要點，則具有比較高的投資價值，也就可以稱為“成長股”。這15個要點大致圍繞著以下的四個方面：第一是公司面臨的市場狀態(tài)和它的競爭能力：這家公司的營業(yè)額在幾年之內(nèi)能否大幅成長？有沒有優(yōu)越的銷售渠道？這兩個問題的答案是判斷一個公司是否值得研究的基

4、本條件。營業(yè)額的增長前景首先取決于需求增長的狀況，公司的管理水平也必須保持在較高的水平上。另外，對于企業(yè)銷售能力的分析往往被忽視，絕大多數(shù)分析人員只滿足于依賴一些粗略的指標(biāo)來分析企業(yè)的銷售能力。費舍認(rèn)為這些比率太過粗疏，根本不足以成為判斷投資價值的依據(jù)，要了解一家企業(yè)真正的行銷能力，必須要到其競爭對手和客戶那里去做艱苦而細(xì)致的調(diào)查。第二是公司的研發(fā)水平：該公司研發(fā)活動的效率如何？為了進(jìn)一步提高總體銷售水平，發(fā)現(xiàn)新的產(chǎn)品增長點，管理層推進(jìn)研發(fā)活動的決心有多大？費舍認(rèn)為，一家公司財務(wù)穩(wěn)健性的最根本的保證就在于能夠不斷開發(fā)新的、能夠保證相當(dāng)利潤量的產(chǎn)品線，而這直接取決于研發(fā)活動的水平，觀察研發(fā)活動有

5、兩個最重要的角度：一是研發(fā)活動的經(jīng)濟(jì)效益如何；再者就是公司高層對于研發(fā)活動的態(tài)度如何，是否能夠認(rèn)識到目前市場的增長極限并且未雨綢繆。第三就是公司的成本與收益狀況：公司的成本控制水平如何？利潤處在什么水平上，有沒有采取什么得力的措施來維持或者改善利潤水平？有沒有長期的盈利展望？費舍極為看中企業(yè)長遠(yuǎn)的盈利能力，他也一直在追尋那些凈利潤率持續(xù)高于行業(yè)均值的公司；他明確指出：“投資于利潤率過低的公司，絕對無法獲得最高的長期利潤?！彼睦碛墒?，利潤率低的公司財務(wù)體質(zhì)過于虛弱，抗打擊能力弱，在經(jīng)濟(jì)不景氣中最可能首先倒下。第四也是最重要的一點就是公司的管理水平：公司的人事關(guān)系、管理團(tuán)隊內(nèi)部的關(guān)系如何？公司管

6、理階層的深度夠嗎？在可預(yù)見的將來，這家公司是否還會繼續(xù)發(fā)行股票籌資，現(xiàn)有持股人的利益是否因預(yù)期中的成長而大幅受損？管理層的誠信態(tài)度是否不容置疑？費舍認(rèn)為良好的人事關(guān)系（特別是管理團(tuán)隊內(nèi)部的良好氛圍）和管理層足夠的深度是保證企業(yè)能夠高效發(fā)展的基本保證之一；而對于公司的融資能力，他旗幟鮮明的指出：如果幾年內(nèi)公司將增發(fā)新股融資，而現(xiàn)有的每股盈余只會小幅增加，則我們只能有一個結(jié)論，也就是管理階層的財務(wù)判斷能力相當(dāng)差，因此該公司不值得投資。在所有判斷公司是否值得投資的標(biāo)準(zhǔn)中，費舍把公司管理層的誠信狀況作為最后一個，也是做為最重要的要點提了出來。早在1959年他就斬釘截鐵地寫到：“不管其他所有事務(wù)上得到多

7、高的評價，如果管理階層對股東無強(qiáng)烈的責(zé)任感，投資人絕對不要認(rèn)真考慮投資這樣一家公司?！痹鯓诱业剿?？對這些要點了然于胸之后，如何從上千家公司中選出若干家符合上述標(biāo)準(zhǔn)的呢？對此，費舍的經(jīng)驗就是首先求助于富有經(jīng)驗的投資專家，但是專家提供的線索總的來說仍然只是原始資料，而要從其中迅速篩選出若干家值得進(jìn)一步研究的公司，則主要靠經(jīng)驗了。心中有了被選對象的大致范圍之后，費舍就開始了他稱之為“閑聊”的過程，尋找盡可能多的信息來源，不斷豐富自己對所研究的公司的認(rèn)識，“閑聊”對象主要應(yīng)該是：該公司的競爭對手、供應(yīng)商和客戶、大學(xué)和政府的科學(xué)家、行業(yè)協(xié)會的成員以及公司以前的員工等。費舍堅持認(rèn)為，只有從側(cè)面了解到有關(guān)于

8、一家公司至少50%以上的信息之后，才可以去拜訪目標(biāo)公司的管理階層，否則就是一種極其危險的狀態(tài)：因為投資人對目標(biāo)公司沒有足夠多的了解，極容易被公司的管理人員所誤導(dǎo)；此外，也根本無從判斷最基本的要點之一高管人員本身的能力。何時買賣？費舍投資哲學(xué)的核心就在于找到現(xiàn)在被市場忽視、但是未來幾年內(nèi)每股盈余將有大幅度成長的少數(shù)股票；進(jìn)一步地，想要獲得可能獲得的最高收益，就應(yīng)該仔細(xì)考慮出時機(jī)問題。費舍對此有獨到的見解，對于傳統(tǒng)的依據(jù)景氣研究以及對未來的預(yù)測來決定是否買賣股票的做法，他持否定的態(tài)度。他明確提出：過分信任經(jīng)濟(jì)預(yù)測的可靠性，無異于拿自己的全部積蓄去冒險。費舍認(rèn)為，最佳買入點應(yīng)該是在“盈余即將大幅度改

9、善，但盈余增加的展望還沒有推升該公司的股票價格時”，而抓住最佳買入點的基礎(chǔ)就在于能夠正確判斷目標(biāo)公司相對于整體經(jīng)濟(jì)會有什么樣的表現(xiàn)。另外，由于市場的原因?qū)е碌墓蓛r大幅下跌也是買進(jìn)優(yōu)質(zhì)股的好時機(jī)。對于賣出持股，費舍認(rèn)為只能基于三個理由：首先是原始買進(jìn)時就犯下了錯誤；其次是公司出現(xiàn)了重大問題，管理出現(xiàn)退步，或者是增長潛力消耗殆盡，難于繼續(xù)擁有突出的表現(xiàn)。第三個理由是投資者又發(fā)現(xiàn)了比手中持有的股票更優(yōu)秀的品種。費舍認(rèn)為最后一種情況非常罕見，而且隨時準(zhǔn)備更換持股組合的風(fēng)險其實很大。投資人不應(yīng)該做什么？在費舍眼里，投資過程中充滿了各種各樣的陷阱，而且他本人正是在不斷犯錯的過程中逐漸成長起來的，為此，他專

10、門總結(jié)了一些投資人應(yīng)該盡量避免的東西：不要分散投資。費舍認(rèn)為：人的精力總是有限的，過于分散化迫使投資人買入很多并沒有充分了解的公司股票，而這可能比投資過于集中還要危險。他根據(jù)自己的經(jīng)驗給出了一個最低限度分散投資的優(yōu)先順序：A。審慎選出根基穩(wěn)固的大型成長股，并且至少應(yīng)該擁有5只以上，但其產(chǎn)品線最多只能略微重疊；B。較少投資于那些介于上述股票和高風(fēng)險的年輕成長型公司之間的股票；C。最后才可以考慮風(fēng)險較高的年輕的成長股。不可過分依賴數(shù)字。這里說的數(shù)字主要指一只股票前幾年的價格列表、每股盈余的狀況等等一般投資人所津津樂道的數(shù)據(jù)。費舍的一個重要原則就是：“主宰股價走勢的是未來，不是過去。”在做出是否購買

11、某只股票的決策時，它過去幾年的價格變動或者是每股盈余等等根本就無關(guān)緊要。買進(jìn)真正優(yōu)秀的成長股時，除了價格之外，也不要忽視時機(jī)因素。有的時候，你會成功地找到一直真正有潛力的成長股，但是很有可能你面臨的情況是：它的價格現(xiàn)在正處在一個不合理的高價位上。費舍推薦了一種方法，即：研究這家公司過去成功的經(jīng)營計劃，可以發(fā)現(xiàn)這些經(jīng)營計劃在發(fā)展階段的某一點，必然會反映在股價上面，而在這個時間附近買進(jìn)，就很有可能在接近最低價位的地方獲得極有潛力的股票。不要緇銖必較。許多投資人都會為自己將要買賣的股票設(shè)定一個心理價位，費舍對此的批評可謂一針見血：作為一名希望憑借股票成長性在幾年之內(nèi)獲得高額收益的投資人來說，為了一點小小的價格差異就放棄交