建設(shè)項目資金籌措與資本成本

1、第三章 建設(shè)項目資金籌措與資本成本在市場經(jīng)濟條件下，如何廣開資金來源渠道，并且使籌措的資金、幣種及投入時序與項目建設(shè)進度和投資使用計劃相匹配，確保項目建設(shè)和運營順利進行，是工程項目決策時必須專門考慮的問題。 本章要求（1）熟悉建設(shè)項目資金總額的構(gòu)成；（2）熟悉項目資本金融通和項目債務(wù)籌資；（3）了解項目融資及其主要模式；（4）掌握不同來源渠道資金的資金成本計算（普通股票的資本成本僅限了解）；（5）掌握加權(quán)平均資本成本計算。 本章重點（1）不同類型建設(shè)項目主要的資金籌措渠道（2）股票、債券籌資的優(yōu)缺點（3）項目融資的概念（4）資本成本的概念和計算 本章難點（1）不同類型建設(shè)項目主要的資金籌措渠道

2、（2）資本成本的概念和計算§1 建設(shè)項目資金總額的構(gòu)成按不同投資主體的投資范圍和項目的特點，可將建設(shè)項目分為：公益性項目：由政府撥款建設(shè)基礎(chǔ)性項目：由政府投資主體承擔競爭性項目：企業(yè)為基本的投資主體，主要向市場融資。資本金（注冊資金）資本金以外的自有資金資本溢價自有資金贈款負債長期借款流動資金借款其他短期借款發(fā)行債券融資租賃資金總額資本公積金建設(shè)項目資金總額的構(gòu)成如下：§2 建設(shè)項目資金的籌措一、項目資本金的籌措1. 資本金概述（1）含義：指投資項目總投資中必須包含一定比例的、由出資方實繳的資金。除了主要由中央和地方政府用財政預(yù)算投資建設(shè)的公益性項目等部分特殊項目外，大部分

3、投資項目都應(yīng)實行資本金制度。（2）形式：實物、貨幣、無形資產(chǎn)。對于后者，必須經(jīng)過有資格的評估機構(gòu)依照法律法規(guī)評估作價。以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價出資的比例不得超過資本金總額的20%，但國家對采用高新技術(shù)成果有特別規(guī)定的除外。（3）內(nèi)容：國家、法人、個人、外商等。2. 籌措渠道來源稅收：改變資金的使用權(quán)和所有權(quán)（1）財政預(yù)算投資 財政信用：改變使用權(quán)，不改變所有權(quán)。如政府債券舉借外債：國家信用的一種形式折舊基金和大修理基金來源盈余公積金（2）企業(yè)自有資金公益金未分配利潤（3）發(fā)行股票1）股票的含義2）股票的種類：普通股、優(yōu)先股。3）發(fā)行股票籌資的優(yōu)缺點彈性融資方式，融資風(fēng)險低；優(yōu)點： 無到期日；

4、提高財務(wù)信用，增強融資擴張能力。資金成本高缺點：增資發(fā)行，會降低原有股東的控制權(quán)（4）吸收國外直接投資合資經(jīng)營、合作經(jīng)營、合作開發(fā)、外資獨營。 （注意介紹合資和合作經(jīng)營的區(qū)別）（5）吸收國外其他投資“三來一補”：來料加工、來件裝配、來樣定制、補償貿(mào)易。3. 項目資本金籌集應(yīng)注意的問題（1）確定項目資本金的具體來源渠道。（2）根據(jù)資本金額度擬定項目的投資額。（3）合理掌握資本金投入比例。（不宜過多的投入資本金）（4）合理安排資本金到位的時間。（根據(jù)實施進度進行安排）二、負債籌資國家開發(fā)銀行農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行進出口信貸銀行中國建設(shè)銀行中國工商銀行中國農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行光大銀行招商銀行中信實業(yè)銀行商

5、業(yè)銀行信托投資公司財務(wù)公司保險公司國家政策性銀行國有商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行非銀行金融機構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行債券國內(nèi)融資租賃國內(nèi)負債籌資1. 國內(nèi)來源渠道（1）國內(nèi)銀行借款（介紹我國的銀行體系）央行中國人民銀行銀行體系 政策性銀行國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、國家進出口信貸銀行商業(yè)性銀行建行、工行、農(nóng)行、中行、交行、招商行、光大銀行等簽訂貸款合同時，一般會對貸款期、提款期、寬限期和還款期做出明確規(guī)定：1）貸款期：貸款合同生效日最后一筆貸款本金和利息還清日2）提款期：貸款合同生效日合同規(guī)定的最后一筆貸款本金提取日3）寬限期：貸款合同生效日合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日4）還款期：合同規(guī)定的第一筆貸款本金

6、歸還日貸款本金和利息全部還清日（2）發(fā)行債券1）債券的含義2）債券的種類：國家、地方政府、企業(yè)、金融債券。3）發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點支出固定企業(yè)控制權(quán)不變優(yōu)點：少納所得稅若全部資金收益率大于利息率，該方式可提高股東收益率支出固定缺點： 提高負債比率，降低財務(wù)信用限制性條件較多（3）設(shè)備租賃（注意介紹以下兩種租賃方式的不同）1）融資性租賃：2）經(jīng)營性（或服務(wù)性）租賃2. 借用國外資金根據(jù)教材的有關(guān)內(nèi)容做解釋說明。三、項目融資1. 概念：有廣義和狹義之分。廣義的概念包括前面介紹的；狹義的概念是指通過項目來融資，即僅以項目的資產(chǎn)、收益作抵押來融資。舉例來進一步解釋項目融資的狹義概念?！纠浚耗匙詠硭?/p>

7、司現(xiàn)擁有A、B兩個自來水廠。為了增建C廠，決定從金融市場上籌集資金。方案1：貸款用于建設(shè)新廠C，而歸還貸款的款項來源于A、B、C三個水廠的收益。如果新廠C建設(shè)失敗，該公司把原來的A、B三個水廠的收益作為償債的擔保。這時，貸款方對公司有完全追索權(quán)。方案2：借來的錢建C廠，還款的資金僅限于C廠建成后的水費和其他收入。如果新項目失敗，貸方只能從清理C廠的資產(chǎn)中收回一部分，除此之外，不能要求自來水公司從別的資金來源，包括A、B兩個廠的收入歸還貸款，這稱為貸方對自來水公司無追索權(quán)。方案3：在簽訂貸款協(xié)議時，只要求自來水公司把特定的一部分資產(chǎn)作為貸款擔保，這里稱貸款方對自來水公司有有限追索權(quán)。方案2和方案

8、3稱為項目融資。2. 特點（1）至少有項目發(fā)起方、項目公司、貸款方三方參與；（2）項目發(fā)起方以股東身份組建項目公司，該項目公司為獨立法人；（3）以項目本身的經(jīng)濟強度作為衡量償債能力大小的依據(jù)。3. 適用范圍（1）資源開發(fā)類項目：如石油、天燃氣、煤炭、鈾等開發(fā)項目；（2）基礎(chǔ)設(shè)施；（3）制造業(yè)，如飛機、大型輪船制造等。4. 限制（1）程序復(fù)雜，參加者眾多，合作談判成本高；（2）政府的控制較嚴格；（3）增加項目最終用戶的負擔；（4）項目風(fēng)險增加融資成本。5. 主要模式（1）以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的項目融資模式“產(chǎn)品支付（Production Payment）”是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品項目中常使用的無

9、追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資方式，產(chǎn)品支付只是產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移，而非產(chǎn)品本身的轉(zhuǎn)移。（2）BOT項目融資方式BOT是Build-Operate-Transfer的縮寫，即建設(shè)-經(jīng)營-移交。（3）TOT項目融資方式TOT是Transfer-Operate-Transfer的縮寫，即移交-經(jīng)營-移交。（4）ABS項目融資模式ABS是英文Asset-Backed Securitization的縮寫，即資產(chǎn)支持型資產(chǎn)證券化，簡稱資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)歸集起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以出售和流通的

10、證券的過程。§3 資本成本（cost of capital） 是籌資決策考慮的關(guān)鍵問題一、資本成本概述1. 概念：為籌集和使用資金而付出的代價。包括籌集成本（F）和使用成本（D）2. 計算原理：資金成本一般用相對數(shù)表示，稱之為資金成本率。其一般計算公式為：， 其中P籌集資金總額，f籌集費費率。3. 作用：（1）是選擇資金來源，擬定籌資方案的主要依據(jù)；（2）是評價項目可行性的主要經(jīng)濟標準；（3）可作為評價企業(yè)財務(wù)經(jīng)營成果的依據(jù)。二、不同來源資金的資金成本（一）債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本（k）可通過下式求出：式中：P0在t=0時籌集到的借款；C0在t=0時籌資的費用支出，C0=P0

11、3;f，其中f為籌集費費率；Ct在t時的稅后現(xiàn)金流出，其中t=0,1,2,n。1. 銀行及金融機構(gòu)借款的資本成本（k1），其中：I為年利息，i為借款年實際利率，Te為實際所得稅率。【例】：教材P.57的例3-1或隨機舉例說明2. 債券的資本成本（kb）發(fā)行債券按發(fā)行價格的不同可分為三種方式：等價發(fā)行、溢價發(fā)行和折價發(fā)行。這里解釋一下當采用溢價或折價發(fā)行時，債券的近似稅后成本：設(shè) F債券的票面價值，P0債券發(fā)售時的實際價格，N債券期限； 若折價，F(xiàn)>P0，表示有額外支出則 年攤還額 若折價，F(xiàn)<P0，表示有額外收入又設(shè) It按實際利率定期支付的債息則 債券的近似稅后成本可表示為：【例

12、】：教材P.58的例3-2或隨機舉例說明（二）股票的資本成本1. 優(yōu)先股的資本成本（kp）設(shè) Dp支付的優(yōu)先股股息，P0發(fā)行優(yōu)先股票的價格，i優(yōu)先股票的固定股息率則 2. 普通股的資本成本（kc）只簡單介紹股息價值模型（dividend valuation model）投資者不是投機者假設(shè)條件： 未來的股息保持不變不考慮股東本身的納稅負擔設(shè) P0買賣股票的現(xiàn)價，Dt未來的股息，D0在t=0時發(fā)行股票的費用支出（D0=P0·f）則 令 ，代入上式求得 資本資產(chǎn)定價模型 式中：為無風(fēng)險報酬率；為平均風(fēng)險股票必要報酬率；為股票的風(fēng)險校正系數(shù)?！纠磕骋黄陂g證券市場無風(fēng)險報酬率為11%，平均風(fēng)險股票必要報酬率為15%，某一股份公司普通股值為1.15，試計算該普通股的資金成本。解：（三）保留盈